Header Page of 145 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG HỒ THỊ NGỌC THUỶ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Footer Page of 145 Header Page of 145 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS ĐINH BẢO NGỌC Phản biện 1: PGS.TS Đào Hữu Hòa Phản biện 2: TS Tống Thiện Phước Luận văn bảo vệ Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 14 tháng năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 145 Header Page of 145 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hiệu tài doanh nghiệp vấn đề quan trọng liên quan đến tồn phát triển giá trị doanh nghiệp Đặc biệt bối cảnh toàn cầu hóa ngày mở rộng vấn đề đạt hiệu tài tốt toán trở nên cấp thiết doanh nghiệp Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp Trong có cấu trúc tài đặc biệt công ty niêm yết có mức độ vốn hoá thị trường cao Cùng với phát triển kinh tế, ngành Xây dựng ngày chứng tỏ vị quan trọng công đại hóa đất nước Xuất phát từ tầm quan trọng mà xin lựa chọn đề tài “Nghiên cứu tác động cấu trúc tài đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung mục tiêu sau đây: - Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc tài chính, hiệu tài xác định mô hình cho phép nghiên cứu cấu trúc tài ảnh hưởng đến hiệu tài chính; - Vận dụng mô hình xây dựng nhận diện, đánh giá cấu trúc tài ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; - Dựa kết nghiên cứu, rút số kết luận hàm ý sách doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chủ thể liên quan Footer Page of 145 Header Page of 145 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt số câu hỏi nghiên cứu sau: - Có thể sử dụng mô hình để xác định ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu tài doanh nghiệp? - Cấu trúc tài có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam hay không ảnh hưởng theo chiều hướng nào? - Doanh nghiệp ngành xây dựng chủ thể liên quan nên lưu ý đến vấn đề đưa sách liên quan tới hiệu tài doanh nghiệp? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tương nghiên cứu: Tác động cấu trúc tài đến hiệu tài doanh Phạm vi nghiên cứu + Phạm vi không gian: Đề tài nghiên cứu với 72 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam + Phạm vi thời gian: Đề tài tập trung nghiên cứu khoảng thời gian năm từ 2009-2014 Phương pháp nghiên cứu Để thực đề tài tác giả kết hợp phương pháp định tính định lượng Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc tài hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp định lượng: Sử dụng mô hình nghiên cứu tác động cấu trúc tài đến hiệu tài mô hình ảnh Footer Page of 145 Header Page of 145 hưởng cố định, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Từ đó, kiểm định tác động cấu trúc tài đến hiệu tài tiến hành phân tích kết Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Ý nghĩa khoa học: Hệ thống hóa sở lý luận, kết nghiên cứu giới nước cấu trúc tài hiệu tài doanh nghiệp để làm sở nghiên cứu cho đề tài - Ý nghĩa thực tiễn: Đề tài giúp xác định ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời kết nghiên cứu chứng thực nghiệm cho nghiên cứu hiệu tài doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp có sách hợp lý nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp để nâng cao giá trị doanh nghiệp Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu đề tài gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc tài hiệu tài Chương 2: Thiết kế nghiên cứu tác động cấu trúc tài đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Kết nghiên cứu tác động cấu trúc tài đến hiệu tài doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Kết luận hàm ý sách Footer Page of 145 Header Page of 145 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1.1.1 Khái niệm cấu trúc tài Theo tác giả cấu trúc tài doanh nghiệp hiểu cách chung quan hệ tỷ lệ toàn nợ phải trả vốn chủ sở hữu tính toán từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp - Hệ số nợ - Hệ số tự tài trợ - Hệ số nợ vốn chủ sở hữu 1.1.2 Các lý thuyết cấu trúc tài a Lý thuyết Modigliani Miller Theo lý thuyết M&M không tồn cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp; thuế rủi ro tài có tác động đến cấu trúc vốn làm tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, kết luận M&M chưa mang tính thực tế chưa tính đến vấn đề nảy sinh mâu thuẫn đại diện bên doanh nghiệp nhân tố khác có ảnh hưởng đáng kể đến việc định cấu trúc vốn công ty b Lý thuyết cân đối (Trade-off Theory-TOT) Thuyết cân đối xác định kết cấu vốn tối ưu cách cộng thêm vào mô hình Modigliani Miler (1958) yếu tố phi hoàn hảo khác nhau, bao gồm thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian, song không giả định tính hiệu thị trường thông tin cân Như vậy, tác động tổng hợp yếu tố: thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian sử dụng nợ Footer Page of 145 Header Page of 145 với tác động ngược chiều hình thành lý thuyết cấu trúc tài tối ưu c Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory-POT) Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải định tài trợ doanh nghiệp dựa thông tin bất cân xứng Dnaldson (1961) Myers tìm trật tự phân hạng cho công ty muốn thiết lập nguồn tài trợ dài hạn sau: Trước tiên nên sử dụng lợi nhuận giữ lại, sau đến nợ vay, phát hành trái phiếu cuối vốn cổ phần d Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên thông tin bên doanh nghiệp 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài a Quy mô hoạt động Theo lý thuyết thông tin bất cân xứng (Myer & Majluf 1984) quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, công ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngoài ra, công ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm soát thấp, chênh lệch thông tin so với công ty nhỏ hơn, dòng tiền biến động, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để có lợi nhiều từ chắn thuế b Cấu trúc tài sản Theo mô hình cân tĩnh doanh nghiệp có tỷ lệ TSCĐ hữu hình cao sử dụng nợ nhiều so với doanh nghiệp có tỷ lệ TSCĐ vô hình cao, DN có tỷ lệ TSCĐ hữu hình cao có chi phí phá sản thấp trường hợp bị phá sản Footer Page of 145 Header Page of 145 c Hiệu tài Các nghiên cứu thực nghiệm Pendey (2001), Huang and Song (2002), Braduri (2002) nước có kinh tế chuyển đổi cho thấy hiệu tài có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ Ở Việt Nam, nghiên cứu TS Trần Đình Khôi Nguyên (2006) doanh nghiệp vừa nhỏ hiệu tài có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ ý nghĩa thống kê d Rủi ro kinh doanh DN hoạt động môi trường cạnh tranh, khó dự kiến biến động môi trường kinh doanh có tác động xấu đến hoạt động DN, điều tất yếu DN có rủi ro kinh doanh lớn phải sử dụng đòn bẩy tài 1.2 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm hiệu hiệu tài doanh nghiệp Hiệu tài (HQTC) DN ngành xây dựng biểu mối tương quan kết đầu thu nhập DN chi phí đầu vào 1.2.2 Các tiêu phản ánh hiệu tài doanh nghiệp a Các hệ số giá trị kế toán, gọi khả sinh lời Các tiêu lợi nhuận dùng nhiều bao gồm lợi nhuận tổng tài sản (ROA) lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Footer Page of 145 Header Page of 145 b Các hệ số giá trị thị trường, gọi hệ số tăng trưởng tài sản Đối với nhóm hệ số giá trị thị trường, hai hệ số Marris Tobin’s Q thông dụng công cụ đánh giá tốt hiệu tài doanh nghiệp 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới hiệu tài a Cấu trúc tài Lý thuyết Modigliani & Miller (1963) trường hợp có thuế thu nhập DN, cấu trúc tài có liên quan đến giá trị DN Ưu điểm việc sử dụng nợ tiết kiệm thuế chi phí nợ chi phí hợp lý khấu trừ khỏi phần lợi nhuận trước thuế Chính mà giá trị DN tăng lên nhờ lợi ích từ chắn thuế Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu, cấu trúc tài có tác động đến WACC giá trị công ty hay nói khác có tỷ lệ nợ tối ưu, WACC DN nhỏ giá trị DN lớn Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller lý thuyết cấu vốn tối ưu thấy việc lựa chọn sử dụng vốn có tác động đến hiệu tài Tiếp cận theo quan điểm Josette Peyrard Tỷ suất sinh lời VCSH = Lợi nhuận sau thuế = Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận doanh thu (Tln/dt) Footer Page of 145 Doanh thu x x 100% VCSH bình quân x Hiệu suất sử dụng VCSH (Hvc) Header Page 10 of 145 Với tiếp cận này, ROE phụ thuộc tỷ lệ thuận với Tln/dt Hvc Tuy nhiên doanh nghiệp khác nguồn lực tài huy động nguồn vốn vay Do tiếp cận theo quan điểm Josette Peyrard chưa đưa tác động nguồn lực tới ROE Tiếp cận theo quan điểm Bied – Charreton (1920): Tỷ suất sinh lời VCSH Doanh thu Lợi nhuận sau thuế = = = x x 100% Tài sản VCSH bq Hiệu suất sử dụng x Tài sản 1+ Nợ phải trả/VCSH Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận doanh thu Tài sản x x Tln/dtx Hdt/ts x (1+ ĐBTC) Như tiếp cận theo quan điểm Bied – Charreton dạng khai triển Dupont làm rõ vai trò tích cực việc vay nợ ROE thông qua hệ số ĐBTC Rõ ràng Tln/dt Hdt/ts xác định, ROE “khuếch đại” hệ số ĐBTC khác b Quy mô doanh nghiệp Quy mô DN hiểu quy mô nguồn vốn, quy mô tài sản, quy mô mạng lưới tiêu thụ… Khi chi phí bình quân sản phẩm sản xuất giảm dần theo mức tăng sản lượng sản phẩm Bên cạnh DN có quy mô lớn có điều kiện thuận lợi uy tín, thương hiệu, thị phần, sức mạnh tài nên có khả tiếp cận với nguồn vốn tốt (ví dụ dễ dàng huy động hơn, mức vay cao hơn, lãi suất vay thấp hơn) c Cơ cấu tài sản Cơ cấu tài sản đo lường tài sản cố định tổng tài sản Một số quan điểm kết nghiên cứu nước Footer Page 10 of 145 Header Page 12 of 145 10 ảnh hưởng tích cực đến hiệu tài công ty Các công ty vay nợ cố gắng tận dụng hội tăng trưởng đầu tư để làm tăng lợi nhuận doanh nghiệp Vì làm tăng hiệu tài doanh nghiệp Nghiên cứu Weixu (2005) Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 1,130 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải.Kết nghiên cứu cho thấy HQTC bị tác động lớn biến tỷ lệ nợ.HQTC có mối tương quan mạnh phi tuyến bậc 2, bậc tỷ lệ nợ < 100%.Tỷ lệ nợ có tác động dương (+) đến HQTC mức tỷ lệ nợ thấp tác động âm (-) mức tỷ lệ nợ cao HQTC tương quan mạnh với tỷ lệ nợ dài hạn, lý công ty Trung Quốc thích sử dụng nợ ngắn hạn sử dụng nợ dài hạn Nghiên cứu Huang and Song (2006), Denis Forte Lucas Ayres Barros (2013) cho kết tương tự Nghiên cứu Margaritis & Psillaki (2007) Dữ liệu nghiên cứu bao gồm công ty Pháp thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp truyền thống như: ngành dệt may, dược phẩm lĩnh vực công nghiệp phát triển máy tính, nghiên cứu phát triển.Trong Weixu nghiên cứu tác động chiều biến tỷ lệ nợ số yếu tố tác động đến HQKD Dimitris Margaritis & Maria Psillaki thực nghiên cứu chiều, mô hình hồi quy họ xây dựng sau: mô hình - tỷ lệ nợ yếu tố tác động đến HQKD; Mô hình - HQKD yếu tố tác động đến tỷ lệ nợ Kết nghiên cứu cho thấy mối HQKD tác động đến tỷ lệ nợ ngược lại tỷ lệ nợ có tác động đến HQKD Nghiên cứu Onaolapo & Kajola (2010) Nghiên cứu tác giả giống với nghiên cứu trước Weixu, Dimitris Margaritis & Maria Psillaki nghiên cứu biến HQKD Footer Page 12 of 145 Header Page 13 of 145 11 góc độ tài chính, đại diện số ROA, ROE Dữ liệu nghiên cứu gồm 30 công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Nigeria từ năm 2001 – 2007.Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ tác động âm (-) với HQKD (HQTC) Nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2011) nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài phương pháp đường dẫn để phân tích số liệu 428 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác động cấu trúc tài đến hiệu tài Kết cho thấy cấu trúc tài có quan hệ tỉ lệ thuận với hiệu tài Nghiên cứu Trịnh Thị Trinh, Lê Phương Dung (2012) cấu trúc tài hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam cho thấy cấu trúc tài có tương quan âm với tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ phải trả tổng tài sản lớn 30.37% có tương quan âm với ROE Tỷ lệ nợ tổng tài sản bình quân doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết sàn HOSE 47.94% nên cấu trúc tài có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Như vậy, kết nghiên cứu thực nghiệm chứng tỏ mặt lý thuyết, theo cấu trúc tài có ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến suất sinh lời vốn chủ sở hữu Từ đặt vấn đề cần nghiên cứu chiều hướng ảnh hưởng công ty thuộc ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam KẾT LUẬN CHƯƠNG Footer Page 13 of 145 Header Page 14 of 145 12 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1.1 Giới thiệu khái quát ngành xây dựng Việt Nam 2.1.2 Giới thiệu doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.3 Khái quát kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam a Tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết TTCK VN b Hiệu hoạt động kinh doanh DN ngành XD niêm yết TTCK VN Bảng 2.1 Chỉ tiêu phản ánh hiệu kinh doanh DN ngành xây dựng niêm yết TTCK VN Năm Năm Năm Năm Năm 2009 2010 2011 2012 Chỉ tiêu ROA (%) ROE (%) 18 21 10 -2 Năm 2013 -1 -4 Năm 2014 Từ số liệu bảng trên, giai đoạn năm 2009 – 2014, mức sinh lời ROA ROE doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có xu hướng giảm dần Thậm chí năm 2013 số âm chứng tỏ hiệu kinh doanh nói chungcủa Footer Page 14 of 145 Header Page 15 of 145 13 doanh nghiệp không tốt Tuy nhiên, tình trạng sụt giảm bất ổn thị trường giai đoạn khủng hoảng 2.2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.2.1 Mô hình nghiên cứu a Các biến nghiên cứu phương pháp đo lường - Biến phụ thuộc: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE - Biến độc lập: Cấu trúc tài Tác giả đưa giả thuyết mối quan hệ hiệu tài cấu trúc sau: Cấu trúc tài có tác động âm (-) dương (+) đến hiệu tài - Biến kiểm soát + Quy mô hoạt động + Cấu trúc tài sản + Khả toán + Tốc độ tăng trưởng + Rủi ro tài Bảng 2.2: Tóm tắt cách tính kì vọng dấu biến Mã Kì vọng Biến Các tính biến dấu Tỷ suất sinh lời vốn chủ Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở Y sở hữu hữu bình quân Cấu trúc tài X1 Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn +/Quy mô hoạt động X2 Ln (Tổng tài sản) + Cấu trúc tài sản X3 Tài sản cố định/Tổng tài sản + Khả toán X4 Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn + DTTn – DTTn-1 Tốc độ tăng trưởng X5 + DTTn-1 % ROE Rủi ro tài X6 + % EBIT Footer Page 15 of 145 Header Page 16 of 145 14 Sau thực xác định biến mô hình theo công thức nêu Tác giả đưa mô hình nghiên cứu để phân tích ảnh hưởng yếu tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp: + β2i X1 + = + + + + + Trong đó: • Y: Tỉ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu • X1: Cấu trúc tài • X2: Quy mô hoạt động • X3: Cấu trúc tài sản • X4: Khả toán • X5: Tốc độ tăng trưởng • X6: Rủi ro tài Mô hình trình bày phần nhằm mục đích giải thích tác động cấu trúc tài ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp, yếu tố lại đýợc xem biến kiểm soát b Phương pháp ước lượng - Mô hình ảnh hưởng cố định – FEM Mô hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β Xit + uit Trong đó: Yit : biến phụ thuộc với i : doanh nghiệp, t : thời gian (quý) Xit : biến độc lập Ci : hệ số chặn cho thực thể nghiên cứu (i = 1.…n) β : hệ số góc nhân tố X uit : phần dư Footer Page 16 of 145 Header Page 17 of 145 15 - Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM Mô hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β Xit + εi + uit hay Yit = Ci + β Xit + wit với wit = εi + uit Trong : εi : sai số thành phần đặc điểm riêng khác doanh nghiệp uit : sai số thành phần kết hợp khác đặc điểm riêng theo đối tượng theo thời gian - Lựa chọn mô hình Kiểm định Hausman sử dụng lựa chọn mô hình FEM hay mô hình REM phù hợp cho hồi quy liệu mẫu với giả thiết: H0 : Ước lượng FEM REM không khác nhau; H1 : Ước lượng FEM REM khác Nếu p-value < α, H0 bị bác bỏ.Khi đó, mô hình REM không hợp lí, mô hình FEM lựa chọn.Ngược lại, mô hình REM phù hợp để lựa chọn chấp nhận giả thiết H0 2.2.2 DỮ LIỆU Dữ liệu nghiên cứu thu thập dựa vào báo cáo tài 72 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (cả sàn chứng khoán HOSE HNX) từ 2009 – 2014 KẾT LUẬN CHƯƠNG Footer Page 17 of 145 Header Page 18 of 145 16 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN 3.1.1 Hiệu tài DN ngành Xây dựng niêm yết TTCK Việt Nam Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE Các nhân tố Tỷ suất lợi nhuận VCSH (ROE) Mean Min 4.2% -59% Max Phương sai 36% 15.32% Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu bình quân giai đoạn từ 2009-2014 doanh nghiệp ngành xây dựng 4.2%, thấp so với ngành khác.Tuy nhiên, điểm đáng phải lưu ý có chênh lệch hiệu tài (ROE) doanh nghiệp ngành với độ lệch chuẩn mẫu lên tới 15.32% Doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu cao lên tới 36% chênh lệch lớn với doanh nghiệp có giá trị tiêu thấp với -59% 3.1.2 Cấu trúc tài DN ngành Xây dựng niêm yết TTCK Việt Nam Bảng 3.4 Thống kê mô tả biến tỷ suất nợ Các nhân tố Tỷ suất nợ Mean 68% Min 14% Max 96% Phương sai 16.34% Trong khoảng thời gian từ năm 2009-2014 tỷ suất nợ tổng tài sản doanh nghiệp ngành xây dựng đạt mức 68% Đây tỷ lệ cao so với ngành thị trường chứng Footer Page 18 of 145 Header Page 19 of 145 17 khoán Việt Nam Tỷ suất chênh lệch lớn doanh nghiệp ngành với độ lệch chuẩn 16.34% Các doanh nghiệp có tỷ suất nợ 68% có 19 doanh nghiệp, lại 53% có tỷ suất nợ 68% Điều chứng tỏ điều đặc điểm cấu trúc tài công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu sử dụng đòn bẩy tài 3.1.3 Thống kê mô tả biến kiểm soát mô hình 3.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.2.1 Kết nghiên cứu a Phân tích hệ số tương quan Y1 X1 X2 X3 X4 X5 X6 1.00 -0.45 1.00 -0.45 0.38 1.00 0.035 0.02 0.16 1.00 -0.445 0.43 0.21 0.37 1.00 0.06 0.01 -0.00 -0.03 0.01 1.00 -0.44 0.04 -0.04 -0.052 0.00 -0.02 1.00 Các nhân tố có hệ số tương quan thuận chiều biến phụ thuộc (ROE) X3 – Cấu trúc tài sản, (rROE,X3 = 0.03); X5 –Tốc độ tăng trưởng (rROE,X5= 0.06) Trong đó, Hiệu tài (ROE) có mối tương quan nghịch chiều lớn với tiêu Quy mô doanh nghiệp, tính khoản rủi ro tài lớn (rROE,X2 = -0.45, rROE,X4 = -0.44, rROE,X6 = -0.44) Trong mối tương quan biến phụ thuộc hiệu tài (ROE) với biến độc lập cấu trúc tài (Tỷ suất nợ) có mối tương quan nghịch chiều (rROE,X1 = -0.45) Mối tương quan Footer Page 19 of 145 Header Page 20 of 145 18 so với biến khác cao.Điều phần chứng minh tác động cấu trúc tài đến hiệu tài chính, cấu trúc tài tác động nghịch chiều tới hiệu tài b Kết hồi quy - Kết hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng cố định (FEM) Với mô hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có tới nhân tố có ý nghĩa thống kê là: Cấu trúc tài (X1), Quy mô hoạt động (X2), Khả toán hành (X4) Tốc độ tăng trưởng (X5) Rủi ro tài (X6), Cấu trúc tài sản (X3) ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Từ kết mô hình FEM cho thấy: Mô hình hồi quy biến theo ROE có độ phù hợp 50.59% - Kết hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Với mô hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có nhân tố có ý nghĩa thống kê là: Cấu trúc tài (X1), Quy mô hoạt động (X2), Cấu trúc tài sản (X3), Khả toán hành (X4) Tốc độ tăng trưởng (X5) Rủi ro tài (X6), Cấu trúc tài sản (X3) ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Từ kết mô hình REM cho thấy: Mô hình hồi quy biến theo ROE có độ phù hợp 30.85% - Kết kiểm định Hausman Biến phụ thuộc Mô hình hồi quy Biến độc lập FEM REM Hằng số (C) 0.330808 0.111721 Cấu trúc tài -0.126666 -0.035583 Quy mô hoạt động -0.038098 -0.010392 Footer Page 20 of 145 Header Page 21 of 145 Biến phụ thuộc 19 Mô hình hồi quy Biến độc lập FEM REM Cấu trúc tài sản 0.013472 0.023556 Khả khoản -0.005156 9.57E-05 Tốc độ tăng trưởng 9.26E-05 -7.68E-05 Rủi ro tài -7.29E-05 -0.013577 R^2 0.552785 0.312546 R^2 hiệu chỉnh 0.505915 0.308598 Xác suất (thống kê F) 0.0000 0.0000 Số quan sát 462 462 Kiểm định Hausman 18.593396 Prob> λ^2 0.0009 Mô hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu: (Prob >λ2) = 0,0009