TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH VECTƠ HIỆU CHỈNH SAI SỐ (VECM) ĐỂ PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thị Phương Nhung Trường Đại học Hoa Sen - nhung.nguyenthiphuong@hoasen.edu.vn (Bài nhận ngày tháng năm 201_, hoàn chỉnh sửa chữa ngày tháng năm 2014) TÓM TẮT Bài viết nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam cách ứng dụng mơ hình Vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM) Thơng qua mơ hình VECM tìm thấy mối quan hệ dài hạn tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam Bên cạnh viết sử dụng kiểm định nhân Granger chứng tỏ tồn mối quan hệ chiều phát triển TTCK Việt Nam có ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Nguyên nhân tác động kích cỡ thị trường có quan hệ nhân chiều tác động có ý nghĩa đến GDP tính khoản thị trường độ động thị trường không đủ chứng để kết luận có mối quan hệ nhân tác động đến GDP Mặt khác thông qua phân rã phương sai tăng trưởng kinh tế cho thấy tỉ lệ đóng góp nhỏ phát triển TTCK đến tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, viết ngụ ý số kiến nghị cho sách tập trung giải pháp nhằm gia tăng tính khoản độ động thị trường để đóng góp cho tăng trưởng kinh tế Việt Nam tốt tương lai Từ khoá: tăng trưởng kinh tế, phát triển thị trường chứng khốn, mơ hình VECM, kiểm định nhân Granger ABSTRACT The paper researchs the cause-effect relationship between economic growth and stock market development in Vietnam by using vector error correction model (VECM) The results prove that there is a long-term relationship between Vietnamese economic growth and its stock market Besides, the Granger causality test illustrates that there exists a unidirectional relationship which Vietnamese stock maket development will cause Granger - causality to the economic growth Thanks to its market capitalization size, Vietnamese stock market performs its role in funding for the economy But there is not enough evidence to conclude that the stock market’s liquidity and turnover ratio which can cause Granger causality to its economic growth The other findings show that there is only a small contribution ratio of the stock market to the economic growht by using variance decomposition of GDP Finally, the paper also implies about policies for Vietnamese Government in improving the stock market’s liquidity and turnover ratio to contribute for the economy in the future Keywords: Stock market development, economic growth, Vietnam stock market, vector error - correction model (VECM) Trang Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 ĐẶT VẤN ĐỀ Thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn (TTCK) nói riêng ln đóng vai trò quan trọng cho quốc gia phát triển Việt Nam TTCK kênh huy động vốn đóng vai trị quan trọng kinh tế thị trường, tạo điều kiện cho Nhà nước, doanh nghiệp cá nhân có khả huy động nguồn vốn với chi phí thấp giá trị lớn để phục vụ cho mục đích phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh Việt Nam mở cửa TTCK vào ngày 28 tháng năm 2000, kích cỡ thị trường nhỏ so với quốc gia Châu Á khác, tổng vốn hóa thị trường chiếm 949 ngàn tỷ đồng chiếm khoảng 19.7% GDP năm 2013 Ở Việt Nam tác giả chủ yếu sử dụng phương pháp vật biện chứng tổng hợp liệu thứ cấp để nghiên cứu vấn đề TTCK tăng trưởng kinh tế nằm qui luật vận động phát triển, kế thừa kết quả, mặt tích cực đạt mối liên hệ phổ biến qua giai đoạn làm tảng để xem xét mối quan hệ biện chứng đối tượng nghiên cứu Ngoài ra, nhiều nghiên cứu TTCK Việt Nam sử dụng liệu số VN-Index đại diện cho biến TTCK biến vĩ mơ lấy cho tồn quốc Vn-Index đại diện cho khoảng 326 công ty Sàn Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội có khoảng 406 cơng ty Trên sở muốn tìm hiểu mối quan hệ nhân tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam Tác giả muốn đề xuất hướng nghiên cứu sở biến phát triển TTCK tổng hợp kích cỡ tính khoản thị trường MỐI QUAN HỆ GIỮA TRƯỞNG KINH TẾ VÀ TTCK TĂNG 2.1 Tác động TTCK lên tăng trưởng kinh tế Đầu tiên F´elix Fofana N’Zu´ [4] cho TTCK có nhiều chức để đóng góp cho Trang kinh tế kênh huy động khoản tiết kiệm nhàn rỗi, đa dạng hóa rủi ro, phân phối nguồn lực hiệu quả, có thông tin đầy đủ từ công ty, cải thiện tính khoản …có thể tác động đến tăng trưởng thông qua chức Nghiên cứu Griffin [5] nhận định nước phát triển, kinh tế nhiều bất cập yếu kém, hãng thường có quy mơ nhỏ lẻ, thị trường hình thành giai đoạn phát triển Mức độ dễ thay đổi giá TTCK nước phát triển làm bất lực nhà đầu tư việc xem xét dấu hiệu việc phân phối nguồn lực cách hiệu Ông tán thành TTCK thu hút đầu tư nước ngồi dòng ngân lưu vào, họ cho dịng mang tính chất đầu tích trữ thường không liên quan đến tảng phát triển kinh tế Ngồi ra, tự hố thị trường phủ cho phép nhà đầu tư nước ngồi mua cổ phần cơng ty nội địa Điều dẫn đến rủi ro làm giảm tỷ lệ tiết kiệm.Vì làm chậm phát triển kinh 2.2 Tác động tăng trưởng kinh tế lên TTCK Tác động tăng trưởng kinh tế tác động lên phát triển thị trường chứng khoán nhiều mặt tùy theo cấu trúc thị trường chứng khoán khác Cụ thể tác động kể đến sau: Thứ nhất, với mở rộng kinh tế khuyến khích hệ thống ngân hàng, tổ chức tài trung gian, cơng ty chứng khốn phát triển Hơn nữa, hoạt động kinh tế dựa nhiều yếu tố đóng vai trị chủ đạo vốn, có nhiều hình thức để huy động nguồn vốn cần thiết có TTCK, hiệu hơn, nhanh hơn, tiết kiệm tăng cường vị cơng ty Qua kinh tế phát triển mở rộng thị trường Do đó, kinh TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 tế phát triển, doanh nghiệp mở rộng quy mô, đảm bảo kết kinh doanh tốt, gia tăng tốc độ tăng trưởng theo Thứ hai, tốc độ tăng trưởng kinh tế tăng tăng số lượng doanh nghiệp đặc biệt công ty cổ phần, doanh nghiệp nhiều tạo công ăn việc làm cho kinh tế doanh nghiệp muốn huy động nhiều vốn cho giúp mở rộng kích cỡ TTCK tăng tính khoản để đáp ứng nhu cầu doanh nghiệp Thứ ba, theo Trần Văn Hoàng Tống Bảo Trân [2] cho kinh tế phát triển, tỷ lệ thất nghiệp giảm, dẫn đến thu nhập khả dụng người dân người có xu hướng tiêu dùng nhiều Khi hàng hóa dịch vụ tăng, cơng ty có lợi nhuận dẫn đến giá chứng khốn tăng Các cơng ty cố gắng củng cố niềm tin nhà đầu tư…làm thị trường phát triển theo Đồng thời, kinh tế tăng trưởng tốt, thu hút nhiều vốn đầu tư trực tiếp nước FDI (Foreign Direct investment) vốn đầu tư gián tiếp FII (Foreign Indirect Investment) Khi lượng vốn đổ vào thị trường lớn , giá tăng cao ngược lại áp lực bán lớn làm giá cổ phiếu giảm Khi có nhiều nhà đầu tư nước tham gia, giúp cải thiện tính hiệu minh bạch thị trường, kéo theo động làm thị trường phát triển MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Kể từ năm 90, có nhiều nghiên cứu dẫn đường làm rõ mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Đầu tiên, Ross Levine Zervos [3] nhà nghiên cứu tiên phong làm rõ mối quan hệ này, hàm số mối quan hệ nhà nghiên cứu đưa gồm có: Yt = αXt + βStockt + μt Trong đó: Yt: tỷ lệ tăng trưởng GDP Xt: tập hợp hệ thống biến bao gồm chi tiêu phủ , đầu tư cơng cộng , nguồn viện trợ phát triển, đầu tư trực tiếp nước ngoài, lạm phát Stockt: thể cho số phát triển TTCK Các Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy 41 quốc gia kết luận nhân tố phát triển TTCK ảnh hưởng tích cực ảnh hưởng mạnh mẽ đến tăng trưởng kinh tế dài hạn Thứ hai, Griffin [5] cho để đánh giá TTCK cần đánh giá kích cỡ, chiều sâu, tính khoản loại cổ phiếu có mặt thị trường Vì Tác giả đề nghị thêm ba biến vào mơ hình Levine Zervos để làm rõ thêm cho nhân tố ảnh hưởng đến TTCK bao gồm: Yt = αXt + β1 MCapt + β2 Liquidt +β3Conct + μt Trong đó: Yt and Xt: giải thích theo mơ MCapt: tỷ lệ vốn hoá thị trường (Market Capitalization ) Liquidt: tính khoản (Liquidity) Conct: mức độ tập trung tư bốn hãng dẫn đầu thị trường (Four-firm concentration ratio) Đồng quan điểm cách đo phát triển TTCK cịn có Demirguc-Kunt Ross Levine[3], Felix Fofana N’Zue [4] Thứ ba, nghiên cứu nhóm tác giả Ita Joseph John cộng [6] để đo mối quan hệ sử dụng nhóm biến tính khoản thị trường, tỷ lệ vốn hóa thị trường GDP, tỷ lệ tiết kiệm, tỷ lệ đầu tư đầu tư trực tiếp nước FDI Thứ tư, TMing-Hua Liu cộng [7] nghiên cứu mối quan hệ biến số vĩ mô khác giá chứng khoán Trung Quốc sử dụng Trang Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 biến số vĩ mô bao gồm tỷ giá hối đoái, nguồn cung tiền lạm phát, số sản xuất công nghiệp lãi suất Kết nghiên cứu chứng tỏ có mối quan hệ dài hạn biến số vĩ mô số thị trường chứng khốn Trung Quốc Trong số sản xuất công nghiệp nguồn cung tiền có mối quan hệ chiều với giá cổ phiếu Lạm phát, lãi suất giá trị tiền tệ ảnh hưởng nghịch chiều đến giá cổ phiếu Ở Việt Nam, Lê Đạt Chí [1] nghiên cứu TTCK Việt Nam cách ứng dụng mơ hình mạng thần kinh nhân tạo gồm biến số nghiên cứu: lạm phát, tỷ giá, lãi suất, sản lượng công nghiệp, cán cân thương mại, cung tiền M2, Vn-Index Gần có nghiên cứu Trần Văn Hoàng Tống Bảo Trân [2] Hai tác giả sử dụng hai biến GDP VN-Index kiểm định nhân Granger để nghiên cứu tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy có mối quan hệ nhân chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế Lý thuyết tăng trưởng Keynes tập trung vai trò đầu tư tiết kiệm thành phần cầu việc tích trữ nguồn vốn Nhà nước đưa thêm tiền vào lưu thơng để giảm lãi suất cho vay, khuyến khích nhà kinh doanh mở rộng qui mơ đầu tư, kiểm sốt lạm phát, mở rộng nhiều hình thức đầu tư, đầu tư vào lĩnh vực tốt để tạo nhiều việc làm mang lại thu nhập TTCK chất góp phần huy động khoản tiết kiệm để đầu tư từ tác động đến tăng trưởng kinh tế Vì TTCK có xem nhân tố tăng trưởng kinh tế [8] Trên quan điểm nhấn mạnh vai trò cung cấp vốn đầu tư TTCK đến tăng trưởng kinh tế Tác giả chọn nhóm biến đo lường phát triển TTCK (gọi tắt STOCKDEV) cách lấy trung bình hai biến số tỷ lệ vốn hóa thị trường GDP (gọi tắt MACAP) tính khoản đo tổng giá trị giao dịch GDP (gọi tắt TRADEVA) Tăng trưởng kinh tế đo tốc độ tăng trưởng GDP (gọi tắt ECOGROWTH), biến khác mơ hình tổng đầu tư GDP (gọi tắt INVGDP), nguồn cung tiền M2 GDP (gọi tắt MOSUPPLYGDP), số giá tiêu dùng CPI, hệ số hiệu chỉnh sai số ECT Dữ liệu ECOGROWTH, INVGDP, CPI lấy từ Tổng Cục Thống kê, MOSUPPLYGDP lấy từ Quỹ tiền tệ quốc tế IMF, MACAP TRADEVA tổng hợp từ Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, liệu lấy theo quý từ quý năm 2004 đến quý năm 2012 Mô hình VECM cụ thể sau: n1 n2 ∆ECOGROWTH =+ β + ∑ β ∆ECOGROWTH + ∑ β ∆STOCKDEV 1i 2i t t −i i 1= i = n3 n4 n5 + ∑ β ∆INVGDP + ∑ β ∆MOSUPPLYGDP + ∑ β ∆CPI + 3i t −i 4i t −i 5i t −i i 1= i i = = +γ ECT +ε t −1 t n1 n2 ∆STOCKDEV = α + ∑ α ∆STOCKDEVt −1 + ∑ α ∆ECOGROWTH + t 1i 2i t −i i 1= i = n3 n4 n5 + ∑ α ∆MOSUPPLYGDP + ∑ α ∆CPI + ∑ α ∆INVGDP 3i t −i 4i t −i 5i t −i i 1= i i = = +γ ECT +ε t −1 t TÍNH DỪNG CỦA CHUỖI DỮ LIỆU Trang Sau xem xét tượng đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai thay đổi phân phối TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 chuẩn thỏa mãn với lý thuyết kinh tế lượng Tác giả sử dụng kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) Phillips-Perron (1988) sử dụng để kiểm định tính dừng chuỗi liệu Tác giả nhận thấy biến không dừng bậc gốc mà tất dừng sai phân bậc 1( I(1)) Bảng Kiểm định tính dừng ADF Phillips-Perron Biến số Gốc ADF Sai phân -2.162 GDP (0.2231) -0.367 INV MOSUPPLY CPI (0.984) -1.522 (0.799) -2.456 (0.347) -2.332 Macap Tradeva STOCKDEV (0.4067) -2.101 (0.527) -2.147 (0.503) bậc -4.42*** (0.0017) -5.69*** (0.0003) -1.990** (0.0461) -4.160** (0.0128) -7.43*** (0.000) -6.16*** (0.0001) -6.84*** (0.000) Phillips-Perron Giá trị tới hạn Sai phân Gốc 1% 5% bậc -2.055 -9.09 -3.6329 -2.95 (0.2634) -1.959 -4.297 -3.57 -27.353 (0.491) -1.232 -2.644 -1.95 -20.698 (0.196) -1.693 -2.615* -4.263 -3.55 (0.733) (0.09) -2.332 -7.489*** -4.253 -3.55 (0.407) (0.000) -2.12 -6.155*** -4.253 -3.55 (0.517) (0.0001) -2.099 -6.894*** -4.253 -3.55 (0.528) (0.000) 10% -2.61 -3.22 -1.61 -3.21 -3.21 -3.21 -3.21 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Ghi chú: Giá trị ngoặc đơn ( ) p-value Bác bỏ giả thuyết H0 hệ số lớn giá trị tới hạn (*), (**), (***): có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1% ĐỒNG LIÊN KẾT BẰNG KIỂM ĐỊNH JOHANSEN-JUSELIUS Mục tiêu ban đầu nhằm xác định xem có tồn mối liên hệ cân dài hạn tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam Đầu tiên Tác giả cần xác định độ trễ tối ưu mô hình Vector Autoregreesion (VAR) Tác giả lựa chọn dựa tiêu chuẩn đa số AIC (Akaike’s information criterion), FPE (Final prediction error), tiêu chuẩn SC tiêu chuẩn HQ (Hannan-Quinn information criterion) Quá trình dẫn đến việc chọn độ trễ cho liệu Bảng Xác định độ trễ mơ hình dựa vào mơ hình VAR Lag LR FPE AIC SC HQ NA 7.81e+10 39.27050 39.49952 39.34642 213.6172 1.03e+08 32.61696 35.08210 39.05127 33.94848 1.00e+08* 32.49241* 34.08569* 33.19819* Trang Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 32.49280* 34.04448 1.16e+08 1.10e+08 39.43607 38.56286 35.10041 34.71306 33.33445 33.39792 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Ghi chú: (*) thể bậc dừng chuỗi liệu Sau chọn bậc dựa vào mơ hình Var, Tác giả thực kiểm định đồng liên kết hai loại kiểm định đề nghị theo Johansen Juselius (1990): kiểm định Trace kiểm định Maximum-Eigenvalue, với giả định: (1) không tồn xu hướng xác định liệu (2) tồn chặn không xu hướng phương trình đồng liên kết Kết kiểm định Johansen thể Bảng Các kết kiểm định đồng liên kết giả thuyết có hai mối quan hệ đồng liên kết chấp nhận, tức tồn đồng liên kết hệ thống mơ hình độ trễ Như có chứng ban đầu để kết luận tồn mối quan hệ cân dài hạn tăng trưởng kinh tế, phát triển TTCK, đầu tư GDP, nguồn cung tiền M2 GDP CPI Bảng Kiểm định đồng liên kết Johansen-Juselius Maximum-Eigenvalue Trace test test Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** đồng liên kết H0: Có nhiều khơng quan hệ 0.812 123.25 76.973 0.00 0.81496 55.677 34 0.00 đồng liên kết H : Có nhiều quan hệ 0.706 Hypothesized No.of CE(s) 67.568 54.079 0.002 0.706 40.414 28.59 0.001 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Trang TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 Ghi chú: (1) Giá trị thống kê Trace giá trị thống kê λ-max so sánh với giá trị tới hạn 5% theo Johansen Juselius (1990) (2)Kiểm định Trace Max-Eigen cho thấy có mối quan hệ đồng liên kết mức 5% MƠ HÌNH VECTƠ HIỆU CHỈNH SAI SỐ (VECM) Với tồn vector đồng tích hợp thể mối quan hệ cân dài hạn biến mơ hình mơ tả phương trình sau: GDP = 4.152 + 0.147.STOCKDEV +1.136.INVGDP + 0.178.MOSUPPLYGDP + 0.174.CPI (0.749) (5.995) (7.380) (9.679) (7.147) Với số ngoặc thống kê t Phương trình cho thấy, biến số giá tiêu dùng, Tổng đầu tư/GDP, nguồn cung tiền M2 GDP, phát triển thị trường chứng khoán điều tác động dương lên tăng trưởng kinh tế tác động có ý nghĩa mặt thống kê mức ý nghĩa 1% Trong điều kiện yếu tố khác không thay đổi, 1% tăng lên phát triển TTCK làm tăng khoảng 0,147% tăng trưởng Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Ross Levine and Zervos (1996), F´elix Fofana N’Zu´ [4] phát triển TTCK tác động dương tích cực lên tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, điều kiện yếu tố khác khơng thay đổi 1% tăng lên INVGDP, MOSUPPLYGDP, CPI làm tăng trưởng kinh tế tăng 1.136%; 0.178%; 0.174% Ở bảng 4, hàm tăng trưởng kinh tế, hệ số thống kê t biến D(GDP(-1)) có ý nghĩa thống kê mức 5% Với độ trễ giai đoạn, thấy có biến có ý nghĩa thống kê chứng tỏ D(GDP) q khứ giải thích cho D(GDP) Giải thích tương tự cho thấy phát triển TTCK,INVGDP, MOSUPPLYGDP, CPI ảnh hưởng đến D(GDP) Ngược lại hàm phát triển TTCK, D(STOCKDEV) bị ảnh hưởng tác động giai đoạn có ý nghĩa thống kê mức 10% INVGDP mức ý nghĩa 5%, CPI mức ý nghĩa 10% Đồng thời không đủ chứng để kết luận D(GDP), D(MOSUPPLY) q khứ giải thích cho D(STOCKDEV) Bảng 4: Kết chạy mơ hình VECM Error Correction: CointEq1 D(GDP(-1)) D(GDP(-2)) D(GDP) D(STOCKDEV)  0.178046*** 1.727640*  (0.05293)  (1.42577) [ 3.36361] [1.81172] ** 0.671073 -1.350023  (0.24576)  (6.61973) [2.73056] [-0.20394] * -0.450172  0.862979  (0.21812)  (5.87512) [-2.06387] [ 0.14689] Trang Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 D(STOCKDEV(-1)) D(STOCKDEV(-2))  0.037387*** -0.039765  (0.01110)  (0.29911) [ 3.36671] [-0.13294]  0.024568 * 0.266197*  (0.00908)  (0.24456) [ 2.70583] [1.8845]  0.159633 D(INVGDP(-1)) D(INVGDP(-2)) *** -2.547251**  (0.04120)  (1.10979) [ 3.87437] [-2.29524]  0.072806*** 1.018836*  (0.02063)  (0.55576) [ 3.52859] [1.83324] 0.027940  0.096328  (0.00757)  (0.20389) [3.69101] [ 0.47245] *** D(MOSUPPLYGDP(-1)) -0.015486 *** D(MOSUPPLYGDP(-2)) D(CPI(-1)) D(CPI(-2))  (0.00332)  0.135005  (0.08948) [-4.66180] [ 1.50880] 0.075648*  0.181326*  (0.06943)  (1.87020) [1.8950] [ 1.9695] -0.026385 -0.700757  (0.06567)  (1.76885) [-0.40177] [-0.39616] Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Ghi chú: Giá trị ngoặc đơn [] thống kê t Bác bỏ giả thuyết H0 hệ số lớn giá trị tới hạn 1%, 5%, 10% 2,82; 2,07; 1,72 (*), (**), (***): có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1% Ngoài ra, hệ số điều chỉnh sai số ECT mơ hình VECM chứng tỏ khoảng 0.178% cân tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm trước điều chỉnh năm ( điều chỉnh không đáng kể) Giá trị ECT nhỏ cho thấy điều chỉnh cân chậm chạm, có cú sốc cân kéo dài khó tự hồi phục Trang Giả định có cân dương năm trước (et-1>0, tức giá trị thực tế lớn giá trị cân dài hạn; ECT (Error Correction Coefficient/Term)= +0.178 ∆ (GDP) tăng năm (tức GDPt tăng hay ∆ GDP dương); ECT phương trình cịn lại phát triển TTCK mang dấu dương (=1.727) thể khoảng 1.727% cân phát triển TTCK năm trước điều chỉnh năm nhiên điều chỉnh nhỏ, có cân dương năm trước, TTCK năm điều chỉnh tăng TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN TTCK Kết cho thấy mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK diễn chiều phát triển TTCK gây nhân Granger tăng trưởng kinh tế chiều ngược lại Như TTCK Việt Nam thể vai trị tác động đóng góp cho GDP kinh tế Ngồi ra, nhằm tìm nguyên nhân mối quan hệ cho thấy có MACAP gây nhân Granger lên GDP khơng có chiều ngược lại từ GDP tác động lên MACAP Ngoài biến TRADEVA TRADEMA không đủ chứng để kết luận chúng có mối quan hệ nhân lên GDP ngược lại Điều cho thấy mối quan hệ chiều từ STOCKDEV tác động đến GDP nhờ kích cỡ TTCKVN khơng ngừng gia tăng có đóng góp cho tăng trưởng tính khoản thị trường độ động so với kinh tế câu hỏi đặt Bảng 5: Kiểm định nhân Granger STOCKDEV GDP Giả thuyết F-statistic Prob H0: STOCKDEV không gây nhân Granger GDP 5.18357 0.004 H0: GDP không gây nhân Granger STOCKDEV 1.29063 0.3028 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Bảng 6: Kiểm định nhân Granger MACAP GDP Giả thuyết F-statistic Prob H0: MACAP không gây nhân Granger GDP 5.9077 0.002 H0: GDP không gây nhân Granger MACAP 1.52854 0.227 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Bảng7: Kiểm định nhân Granger TRADEVA GDP Giả thuyết F-statistic Prob H0: TRADEVA không gây nhân Granger GDP 2.04635 0.1212 H0: GDP không gây nhân Granger TRADEVA 0.52882 0.7157 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Bảng8: Kiểm định nhân Granger TRADEMA GDP Giả thuyết F-statistic Prob H0: TRADEMA không gây nhân Granger GDP 0.8344 0.5173 H0: GDP không gây nhân Granger TRADEMA 0.91214 0.4735 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả Trang Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI CỦA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Dựa vào kết phân rã phương sai, thấy thay đổi tăng trưởng kinh tế đến từ giai đoạn (ngắn hạn) chiếm 100%, không phụ thuộc vào biến khác mơ hình nghiên cứu Trong giai đoạn trung hạn (giai đoạn 5), thay đổi tăng trưởng kinh tế đến từ chiếm 68.73%, từ phát triển TTCK chiếm 5,3%, từ INVGDP chiếm 3.97%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 5.79% từ CPI chiếm 16.2% Trong dài hạn (ở giai đoạn 10), thay đổi tăng trưởng kinh tế đến từ chiếm 45.3%, từ phát triển TTCK chiếm 3.03%, từ INVGDP chiếm 11.4%, từ MOSUPPLYGDP chiếm 14.11% từ CPI chiếm 26.12% Điều chứng tỏ tăng trưởng kinh tế giải thích tốt nội lực CPI Cịn phát triển TTCK chiếm phần đóng góp khơng nhiều cho tăng trưởng kinh tế trung bình qua 10 giai đoạn đóng góp khoảng 4.44% cho tăng trưởng Bảng 9: Phân rã phương sai GDP Giai đoạn S.E GDP STOCKDEV INVGDP MOSUPPLYGDP CPI  1  0.734625  100.0000  0.000000  0.000000  0.000000  0.000000  2  0.945000  91.16693  4.219886  0.147558  0.033163  4.432460  3  1.139499  77.47393  9.059501  1.809089  0.131613  11.52586  4  1.282251  74.35551  7.516418  1.595751  0.156578  16.37575  5  1.525499  68.72745  5.311075  3.965473  5.791477  16.20453  6  1.669937  62.95672  4.432261  6.172211  8.027041  18.41177  7  1.776103  57.16529  3.928070  6.481080  9.377987  23.04757  8  1.876952  53.46610  3.750223  6.906339  9.407600  26.46974  9  2.061146  49.25589  3.329821  9.104919  12.45986  25.84951  10  2.204583  45.29264  3.033252  11.43648  14.11918  26.11845 Nguồn: Kết nghiên cứu Tác giả KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH Nghiên cứu tìm mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Việt Nam dài hạn Hiện tỷ lệ đóng góp cho tăng trưởng kinh tế TTCK nhỏ, điều cho thấy kích cỡ tính khoản thị trường chưa tương xứng với qui mô kinh tế Vì thiết nghĩ Chính phủ cần tìm giải pháp để cải thiện hoạt động TTCK để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tương lai Trang 10 Thứ nhất, cần gia tăng tính khoản độ động cho thị trường Để gia tăng tính khoản cần cho phép nhà đầu tư (NĐT) bán chứng khoán vào ngày T+2 phát triển cơng cụ đa dạng chứng khốn phái sinh gồm hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai góp phần giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư giai đoạn khủng hoảng tài Để gia tăng độ động cho thị trường cần khuyến khích nhà đầu tư nội địa tham gia vào thị trường để TTCK kênh huy động vốn nhàn rỗi dân TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH&CN, TẬP 18, SỐ Q2 - 2014 cư dịch vụ khách hàng, mơi giới tư vấn đầu tư nâng cao chất lượng phục vụ, kinh tế cần nhiều NĐT am hiểu thực thị trường có chiến lược đầu tư rõ ràng, dài hạn xu hướng ngắn hạn, đầu không bền vững đặc biệt cần phát triển hệ thống sở nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp: quỹ đầu tư dạng mở, quỹ đầu tư bất động sản, cơng ty đầu tư chứng khốn đại chúng, sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư, quỹ hưu trí tự nguyện… Hơn nữa, phải phát triển hệ thống sở NĐT chứng khoán chuyên nghiệp: quỹ đầu tư dạng mở, quỹ đầu tư bất động sản, công ty đầu tư chứng khoán đại chúng, sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư, quỹ hưu trí tự nguyện… Ngồi độ động cịn đến từ phía nhà NĐT nước tham gia thị trường, tăng cường thu hút NĐT nước đặc biệt Quỹ đầu tư lớn giới gia tăng kết nối niêm yết cho công ty cổ phần Việt Nam khu vực ASEAN giới, đưa thị trường gần với tiêu chuẩn hội nhập quốc tế Thứ hai, tăng trưởng kinh tế cấu thành nhiều biến số với kết nối chặt chẽ TTCK hoạt động tốt, tỷ lệ đầu tư CPI mức hợp lý, gia tăng nguồn cung tiền phù hợp với tốc độ tăng trưởng kinh tế phải bình ổn biến số kinh tế vĩ mô: kinh tế phát triển ổn định, khu vực ngân hàng tăng trưởng tốt, công ty cổ phần phát triển lành mạnh cung cấp hàng hố có chất lượng cho TTCK Thứ ba, cần đẩy nhanh tiến độ thực thành công việc tái cấu trúc thị trường chứng khoán dựa sở có chuẩn mực để sàng lọc, phân loại cơng ty chứng khốn thành nhóm (nhóm bình thường, nhóm kiểm sốt, nhóm kiểm sốt đặc biệt) giải pháp xử lý theo nhóm Tổ chức làm việc với công ty yếu Nhằm đảm bảo cho TTCK phát triển ổn định, lành mạnh, đồng với thị trường tiền tệ, góp phần bình ổn thị trường , tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa, xếp lại doanh nghiệp nhà nước, có chế rõ ràng để giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn quốc tế thông qua việc niêm yết trực tiếp gián tiếp, minh bạch hóa thơng tin thị trường, thực việc công bố thông tin theo tiêu chuẩn quốc tế, tiếp cận nguồn vốn dài hạn ổn định nhằm đưa TTCK đóng góp cho tăng trưởng tốt tương lai TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt [1].  Lê Đạt Chí, “Ứng dụng mơ hình mạng thần kinh nhân tạo dự báo kinh tế - Trường hợp TTCK Việt Nam”, Luận án tiến sĩ Trường ĐH Kinh Tế TP.HCM Năm 2010 [2].  Trần Văn Hoàng, Tống Bảo Trân (2014),” Sử dụng kiểm định nhân để phân tích mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán VN”, Tạp chí Phát triển kinh tế, ĐH Kinh Tế TP.HCM số 02/2014, trang 116-131 Tài liệu tiếng Anh [3].  Demirguc-Kunt, Ross Levine (1995) Stock market development and Financial Intermediaries The world Bank, Policy Research Department, Finance and Private Sector Development Division, May 1995, pp1-49 [4].  F´elix Fofana N’Zu´ (2004), Stock Market Development and EconomicGrowth: Evidence from Cˆote D’Ivoire, Journal compilation, African Development Bank, pp123-139 Trang 11 Science & Technology Development, Vol 18, No.Q2 - 2014 [5].  Griffin (1998), “Stock Market and Economic Growth: A Positive Long - Run Relation”, DESA Working Paper, No.29, ST/ ESA/DWP/29 [6].  Ita Joseph John,Cornelius M.Ojong and Emmanuel Sebastian Akpan (2010), “Determinants of stock market development in Negeria using Error Correction Model Approach”, Ita Joseph John, Cornelius M Ojong and Emmanuel Sebastian Akpan, Global Journal of Social Sciences, Vol 9,No.1, pp29-37 [7].  Liu,M-H., &Shrestha, K.M (2008) Analysis of the long-term relationship between macro-economic variables and the Chinese stock market using heteroscedastic, Managerial Finance of Emerald journal, Vol.34 No.11,pp744-755 [8].  Singh, A and B A Weiss (1998), “Emerging Stock Markets, Portfolio Capital Flows and Long-Term Economic Growth: Micro and Macroeconomic Perspectives”, World Development Journal, Vol 26, No (April), pp607–22 Trang 12 Internet [9].  Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế IMF  : http://www imf.org/external/data.htm, ngày truy cập 04/01/2014 [10].  Sở Giao Dịch Chứng Khoán TPHCM  : h t t p : / / w w w h s x v n / h s x _ e n / M o d u l e s / Gioithieu/Lichsu.aspx, ngày truy cập 03/08/2013 [11].  Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội  : http://en.hnx.vn/web/guest/home, ngày truy cập 03/08/2013 [12].  Tổng cục thống kê: http://www.gso.gov vn/default.aspx?tabid=2, 1/8/2013 ngày truy cập [13].  World Bank Indicators: http://data worldbank.org/indicator, ngày truy cập 02/8/2013  ... VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN TTCK Kết cho thấy mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK diễn chiều phát triển TTCK gây nhân Granger tăng trưởng kinh tế khơng... sử dụng hai biến GDP VN-Index kiểm định nhân Granger để nghiên cứu tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy có mối quan hệ nhân chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng. .. làm chậm phát triển kinh 2.2 Tác động tăng trưởng kinh tế lên TTCK Tác động tăng trưởng kinh tế tác động lên phát triển thị trường chứng khoán nhiều mặt tùy theo cấu trúc thị trường chứng khoán