BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀNHPHỐHỒCHÍMINH o0o TRẦN THỊ NGỌC DIỄM TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮVÀ TỶSUẤT SINH LỢIVƯỢT TRỘICỦA CỔPHIẾU CÔNG TY –BẰNG CHỨNG TỪVIỆT NAM LUẬNVĂN THẠC SĨKINH TẾ TP HồChíMinh–Năm2016 BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀNHPHỐHỒCHÍMINH o0o TRẦN THỊ NGỌC DIỄM TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮVÀ TỶSUẤT SINH LỢIVƯỢT TRỘICỦA CỔPHIẾU CÔNG TY –BẰNG CHỨNG TỪVIỆT NAM Chuyên ngành:Tài chính–Ngân hang Mã số:60340201 LUẬNVĂN THẠC SĨKINH TẾ NGƯỜIHƯỚNG DẪNKHOAHỌC:TS VŨ VIỆT QUẢNG TP HồChíMinh–Năm2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮVÀ TỶSUẤT SINH LỢIVƯỢT TRỘICỦA CỔPHIẾU CÔNG TY -BẰNG CHỨNG TỪVIỆT NAM”là công trình nghiên cứu tôi, nội dung đúc kết từquá trình học tập kết quảnghiên cứu thực tiễn, sốliệu sửdụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực sựhướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Tác giảluận văn Trần ThịNgọc Diễm MỤC LỤCTRANG PHỤBÌA LỜI CAM ĐOANMỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮVIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, CÁC HÌNH VẼ, ĐỒTHỊTÓM LƯỢCNỘI DUNG 1.Giới thiệu 1.1Lý nghiên cứu .1 1.2Mục tiêu nghiên cứu 1.3Kết cấu nghiên cứu .3 2.Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước .3 2.1Phụnữvà hội việc làm 2.2Một sốkết quảnghiên cứu vềsựkhác biệt nam nữtại vịtrí điều hành 10 3.Cơ sởdữliệu phương pháp nghiên cứu .15 3.1Cơ sởdữliệu 15 3.2Giới thiệu mô hình nghiên cứu xác định thành phần nhân tốchính mô hình 16 3.2.1Giới thiệu mô hình nghiên cứu 16 3.2.2Cách xác định biến mô hình 20 3.3Phương pháp nghiên cứu .24 3.4Kết quảkỳvọng .25 4.Kết quảnghiên cứu .26 4.1Thống kê mô tả .26 4.2Kiểm tra đa cộng tuyến 32 4.3Phát khắc phục tượng phương sai thay đổi .35 4.3.1Kiểm định phương sai thay đổi mô hình 35 4.3.2Khắcphục phương sai sai sốthay đổi 36 4.4Kết quảthực nghiệm vềmối quan hệgiữa giới tính CEO tỷsuất sinh lợi củacổphiếucông tytrên toàn thịtrường 38 4.5Sựkhác biệt vềtác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợi cổphiếu công ty có xem xét đến yếu tốlĩnh vực –cụthểlà thương mại phi thương mại 44 4.5.1Kết quảthực nghiệm vềmối quan hệgiữa giới tính CEO tỷsuất sinh lợi cổphiếu công ty thương mại 45 4.5.2Kết quảthực nghiệm vềmối quan hệgiữa giới tính CEO tỷsuất sinh lợi cổphiếu công ty phi thương mại 50 5.Thảo luận kết mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợicủa cổ phiếu công ty hạn chế nghiên cứu 53 5.1Thảo luận kết 53 5.2Một số kiến nghị dựa kết nghiên cứu 56 5.3Giới hạn nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤLỤC TÓM LƯỢC Trên thịtrường lao động, phụnữgặp nhiều rào cản vô hình, họthường bịđánh giá thấp so với người đồng vịnam đặc biệt ởcác vịtrí lãnh đạo Việc phái nữbịhạn chếtiếp cận vịtrí định kết quảcủa nhiều thực tiễn phân biệt đối xửdựa giới tính khác nơi làm việc, bắt đầu từquá trình tuyển dụng khó khăn đểcân công việc sống gia đình, đến hội đào tạo thăng tiến Một sốgiải thích cho việc có thểlà khác biệt không thểquan sát suất, sựưu đãi, thành kiến, có sựthiên lệch niềm tin vềnăng lực nữgiới việc quản lý lãnh đạo Đểlàm sáng tỏđược vấn đềnày, cần phải có nghiên cứu thực nghiệm dựa dữliệu có liên quan trực tiếp đến hoạt động điều hành, lãnh đạo Thịtrường tài có phương pháp đo lường nhận thức thịtrường vềgiá trịcủa doanh nghiệp, có bao gồm việc xem xét lòng tin nhà đầu tư vềnăng lực nhà lãnh đạo cao cấp nam nữ Nghiên cứu thực nghiệm công ty niêm yết Sởgiao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sởgiao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn từnăm 2007 đến năm 2014 Viêt Nam, chỉra có sựkhác biệt tỷsuất sinh lợivượt trộikhi có sựkhác biệt vềgiới tính CEO, cụthểlà công ty điều hành CEO nữthì tỷsuất sinh lợi cổphiếu công ty thấp 0,011%/tháng so với công ty có CEO nam Xem xét ởnhóm công ty thương mại tác động tiêu cực CEO nữlà ý nghĩa thống kê ởnhóm công ty phi thương mại tác động tiêu cực CEO nữthểhiện mạnh mẽhơn có tác động tiêu cực -0,0197%/ tháng so với người đồng vịnam.Từkhóa: CEO, giới tính, tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu công ty, mô hình bốn nhân tố NỘI DUNG 1.Giới thiệu 1.1Lý nghiên cứu Đểđiều hành công ty hoạt động thật sựhiệu quảthì sách đưa phải hợp lý kịp thời, nhiên định lại chịu tác động rấtnhiều yếu tốkhách quan từbên chủquan từngười điều hành trực tiếp công ty Trên thực tế, yếu tốtác động khách quan từbên không thểkiểm soát, dựa vào quan điểm, tư duy, yếu tốtính cách cá nhâncủa người điều hành sẽcó thểđưa đến kịch khác giải vấn đềcủa công ty trước yếu tốkhách quan Từđó, nhân tốtạo nên quan điểm người lãnh đạo trực tiếp quan trọng, giới tính yếu tốquyết định nhiều cách tư đưa giải pháp phải xửlý vấn đềcủa giám đốc điều hành Xét vềgiới tính xem xét giai đoạn, bối cảnh, hai nhàlãnh đạo nam nữcó trình độ, thâm niên công tác, lĩnh vực hoạt độngnhưng có thểđưa quan điểm định khác hoàn toàn.Trong thếgiới chứng kiến phụnữtham gia ngày nhiều vào thịtrường lao động, Việt Nam từlâu sởhữu tỷlệtham gia lực lượng lao động nữgiới ởmức cao Khoảng 73% phụnữViệt Nam có mặt lực lượng lao động (một tỷlệcao toàn cầu), so với 82% nam giới Một vài ví dụđiển bà Cao ThịNgọc Dung -Chủtịch kiêm CEO công ty vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ), bà NguyễnThịPhương Thảo –CEO hãng hàng không Vietjet, bà Thái Hương –Chủtịch TH Group, bà Mai Kiều Liên –CEO Vinamilk hay bà Nguyễn ThịMai Thanh –CEO REE, Tuy nhiên, dù thừa nhận nhiều, việc tham gia hoạt độngkinh tếcủa phụnữvẫn thách thức thực tế Mặc dù chiếm gần nửalực lượng lao động, lao động nữtại Việt Nam nắm giữcác vịtrí quản 2lý cấp cao Điều cho thấy, rào cản vô hình từxã hội có sức ngăn trởrất nhiều phụnữcó lực gia nhập thịtrường lao động cao cấp.Trên thếgiới có nhiều nghiên cứu xem xét sựtác động từgiới tính nhà điều hành, lãnh đạo đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty, chưa có nghiên cứu phù hơp cho thịtrường Việt Nam Do đặc thù thịtrường chứng khoán Việt Nam non trẻ, dữliệu nhiều hạn chế, nên đa sốcác nghiên cứu chọn hướng xem xét tác động sựđa dạng giới tính Hội đồng quản trịhoặc Ban điều hành đến kết quảhoạt động công ty Tuy nhiên, đểđánh giá tác động giới tính nói chung nữgiới nói riêng đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty cần phải xem xét đến giới tính nhân vật có thểtạo sựảnh hưởng rõ ràng đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa công ty, Tổng Giám đốc điều hành (CEO) Đây động cơthúc đầy đềtài nghiên cứu “Tác động củaCEO nữvà tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công tyBằng chứng từViệt Nam”Bài nghiên cứu góp phần bổsung phương pháp tiếp cận nghiên cứu vềmối quan hệgiữa giới tính nữcủa CEO tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty Việt Nam Việc làm sáng tỏcác vấn đềvà phân tích kết quảnghiên cứu đãcung cấp chứng thực nghiệm hỗtrợvà bổsung cho nhận thức thịtrường lao động nữtại vịtrí định lĩnh vực kinh tếởđiều kiện thịtrườngViệt Nam.1.2Mục tiêu nghiên cứuNghiên cứu tập trung phân tích mục tiêu chính, mối quan hệgiữa tác động nữCEO đếntỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếucông ty Việt Namđểtrảlời câu hỏi:Có hay không sựtác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu công ty? 3Và có tác động, xu hướng tác động CEOnữđến tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu công tylà thếnào?Có sựkhác biệt tác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu ởhai lĩnh vực thương mại phi thương mại hay không?Và có, xu hướng tác động thếnào?1.3Kết cấu nghiên cứuBài nghiên cứu trình bày theo trình tựnhư sau: Phần 1:Giới thiệu sơ lược vềbài nghiên cứu Phần 2:Trình bày tổngquan kết quảcác nghiên cứu trước vềmối quan hệgiữa giới tínhnữCEO đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty Việt Nam Phần 3:Trình bày vềphương pháp, mô hìnhvàdữliệu nghiên cứu Phần 4:Trình bày kết quảthực nghiệm, phân tích giải thích ý nghĩa kết Phần 5: Thảo luận kết quả, nêu hạn chếcủa nghiên cứuvà đưa sốkiến nghịdựa kết quảnghiên cứu.2.Tổng quanlý thuyết nghiên cứu trước đây2.1Phụnữvà hội việc làmTrong báo cáo “Phụnữtrong kinh doanh quản lý: Trên đà phát triển”của Tổchức Lao động Quốc tế(ILO)cho thấy tỷlệnữgiới tất cảcác vịtrí quản lý tính theo quốc gia thấp ởmức 2,1% Yemen cao ởmức 59,3% Jamaica (trong tổng số108 nước) Việt Nam đứng thứ76 với 23% phụnữđảm nhiệm vai trò quản lý doanh nghiệp Theo dữliệu Dựán CEO nữtoàn cầu thuộc tổchức có trụsởtại Pháp (Intelligence Financial Research and Consulting) cho thấy Việt Nam chỉcó 7% CEO tổng sốhơn 600 công ty khảo sát phụnữvà 14% thành viên hội đồng quản trịlà nữgiới 4Nghiên cứu ILOcho thấy việc phụnữtham gia ngày nhiều vào thịtrường lao động động lực lớn sựphát triển gia tăng lực cạnh tranh toàn cầu Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu cho thấy mối quan hệtích cực việc phụnữthamgia vào nhóm định cao với hiệu quảkinh doanh Kết quảkhảo sát nghiên cứu ILOcho biếtthêm, ngày nay, phụnữsởhữu quản lý 30% tổng sốcác doanh nghiệp toàn cầu (ởViệt Nam, Điều tra Lao động Việc làm 2013 cho thấy 29,5% chủlao động nữgiới), phần lớn doanh nghiệp nhỏvà siêu nhỏ Báo cáo cho thấy việc có thêm nhiều phụnữtạo lập phát triển doanh nghiệp không chỉquan trọng bình đẳng giới mà có ý nghĩa tích cực sựphát triển quốc gia Bên cạnh đó, có chứng cho thấy lợi ích doanh nghiệp việc sửdụng nhân tài nữgiới –bao gồm việc thích ứng với thịtrường tiêu dùng ngày ảnh hưởng nhiều phụnữ Do phụnữthường xuyên kiểm soát ngân sáchhộgia đình, đưa định tài sức mua họđang tăng lên, họlà khách hàng người tiêu dùng quan trọng sản phẩm dịch vụ Vì vậy, việc đưa định doanh nghiệp cần có sựtham gia cảnữvà namgiới.Việc hỗtrợphụnữthăng tiến sựnghiệp không chỉlà câu chuyện bình đẳng giới mà có ý nghĩa quan trọng doanh nghiệp, thúc đẩy sựđa dạng quản lý việc có thêm nữgiới đảm nhận vịtrí cao chìa khóa đểtăng suất lao động, lực cạnh tranh nhờvậy, nắm bắt lợi ích vềkinh tếvà xã hội đất nước hội nhập sâu rộng hơn.Tại Việt Nam, khung pháp lý xây dựng đểbảo vềquyền lợi lực lượng lao động nữ Luật lao động Việt Nam 2012 bảo vệ“quyền làm việc bình đẳng lao động nữ” yêu cầu người sửdụng lao động “đảm bảo thực bình đẳng giới biện pháp thúc đẩy bình đẳng giới tuyển dụng, sửdụng, đào tạo, thời giờlàm việc, thời giờnghỉngơi, tiền lương chếđộkhác” 5Luật Bình đẳng giới thi hành ngày 01/07/2007 với Chiến lược quốc gia vềbình đẳng giới giai đoạn 2011 –2020 thực đểđảm bảo giảm thiểu phân biệt đối xửdựa giới tính, đảm bảo tỷlệtham nữgiớitrong lĩnh vực kinh tế, xã hội.Tuy nhiên, thực tế, sựphân biệt giới tính chưa cải thiện đáng kểtại Việt Nam Qua khảo sát quản cáo tuyển dụng VietnamWorks, JobStreet, CareerBuilder CareerLink thực từgiữa tháng 11/2014 đến tháng 1/2015 cho thấy quảng cáo đăng tuyển có đềcập đến yêu cầu vềgiới tính, có đến 70% yêu cầu chỉtuyểnnam giớitrong chỉcó 30% mong muốn hồsơ ứng viên nữvà đa phần chỉtập trung vịtrí mang tính hỗtrợvà văn phòng Điều làm hạn chếcơ hội tham gia thịtrường lao động nữgiới, đồng thời làm ảnh hưởng đến khảnăng hưởng lợi tối đa công ty từnăng lực nguồn lao động tuyển dụng Bên cạnh đó, sựphân biệt giới tập trung theo chiều dọc, ngành nghềnhất định, yêu cầu tuyển dụng vịtrí cao cấpcũng thiên lệch, đến 83% thông báo tuyển dụng vịtríquản lý, điều hành chỉchấp nhận ứng viên nam.Phân biệt đối xửgiữa nam nữcó nguồn gốc xã hội sâu xa, không thểnào gỡbỏđơn giản chỉbằng pháp luật, sách biện pháp đơn lẻnào.Trong đó, phụnữởChâu Á phải đối mặt với sựphân biệt đối xửcó mức độlớn thành kiến chịu ảnh hưởng tư tưởng Nho giáo “trọng nam khinh nữ” sựbảo vệcủa pháp luật vềcơ hội bình đẳng nhiều hạn chế.“Glass celling”–các rào cản vôhình:Phụnữphải đối mặt với Glass celling -các rào cản vô hình, ngăn trởhọđạt vịtrí hàng đầu công ty chứng cho việc phụnữbịđánh giá thấp so với người đồng vịlà nam Tại vịtrí công việc, phụnữthường bịđối xửkhông tương đồng với nam giới, họbịđòi hỏi phải làm việc nhiều hơn, có trình độcao đểcó sựtiến cửtương đương nam giới (Cobb-Clark, 2001) Glasscelling biết đến giới hạnvịtrítối đa có thểđạt nữgiới công ty (Lee & James, 2007) Lý chỉcó sốnữgiới đềbạt vào v trí lãnh đạo ởmột sốcông ty theo Oakley (2000), phụnữđược cho có khảnăng gánh vác công việc chấp nhận rủi ro Do đó, điều hình thành nên định kiến phụnữlà không phù hợp với hình mẫu CEO truyền thống Thêm nữa, Smith, Verner & Smith (2011) cho phụnữkhông hứng thú việc chấp nhận rủi ro điềunày lại liên quan mật thiết đến công việc nhà lãnh đạo công ty.Phụnữcó xu hướng chấp nhận mức rủi ro thấp đặc biệt định tài so với nam giới (Jianakoplos & Bernasek, 1998) điều giúp cho công ty có thểgiảm định mang tính rủi ro mức phụnữđược bổnhiệm làm CEO thành viên Hội đồng quản trịcông ty (Kang, Ding, & Charoenwong, 2010) Theo Martin, Nishikawa & Williams (2009) có sựthay đổi vịtrí CEO, rủi ro công ty có sựthay đổi theo Việc bổnhiệm nữCEO thay nam CEO làm cho rủi ro công ty có xu hương giảm thiểu (Martin, Nishikawa, & Williams, 2009) Và Beatty & Zajac (1987) đưa chứng rủi ro có thểthay đổi với sựthay đổi CEO.Có sựmâu thuẫn với kết quảnghiên cứu khác từkết quảcủa Stræde (2013) cho nhà lãnh đạo nữthường có phản ứng tương tựnam giới khu vực tư nhân Quan điểm họgiống với quan điểm nam giới, điều làm cho việc phụnữđược bổnhiệm vào vịtríCEO tác động đến việc có nhiều nữgiớitrong công ty (Stræde, 2013) “Glass cliff”-sựbất ổn vô hìnhCác lý thuyết giải thích cho việc phụnữđược bổnhiệm vào vịtrí CEO phụnữlà sựlựa chọn tốt cho công ty cóhiệu suất thấp Theo nghiên cứu Judge (2003), có mối quan hệngược chiều sốlượng nữgiới ban điều hành giá cổphiếu công ty có hiệu suất thấp kết luận công ty Anh tốt không nên có sựtham gia nữgiới công ty có nam CEO Và tỷsuất sinh lợivượt trội theo trọng sốcủa danh mục thịtrường phi rủi ro (MktRf)được kết hợp với Biến sốchỉsốgiới tính (Female) đểđảm bảo cho việc công ty có nữCEO sẽcó hệsốβkhác với công ty có nam CEO Và tương tựđối với nhân tốSMB, HML MOM kết hợp với Biến sốchỉsốgiới tính đểđánh giá sựkhác biệt nam CEO nữCEO thểhiện thông qua tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty 39Bảng 4.6a: Kết quảchạy hồi quy OLS GLScho toàn bộdữliệu mẫuOLSGLSOLSGLSOLSGLS(1)(2)(3)(4)(5)(6)Female0,0043130,0043460,007716*-0,007626-0,008951**-0,008956**[0.0031235][0.0035225][0.0042338] [0.0050125][0.0042224] [0.0047297]MktRf0,916649***0,917718***0,96713***0,9677867***[0.0514949 ][0.0514817][0.0509115][0.0508291]Female * MktRf-0,137485***-0,137522***0,16749***-0,167709***[0.034821][0.0351011][0.0369685] [0.0372252]SMB0,400977***0,3999605***[0.097961][0.0977525]Female * SMB-0,250733***-0,251633***[0.0719476][0.0721648]HMLFemale * HMLMOMFemale * MOMCons-0,080845***0,080624***0,0006680,0002320,0028820,0025713[0.0098552][0.0112369] [0.0079419][0.0100213][0.0079055] [0.0092979]Obs40.60240.60240.60240.60240.60240.602Ghi chú:*,**, ***thểhiện mức ý nghĩa thống kê tương ứng 10%, 5%và 1%; Sai sốchuẩnmạnhđược nhóm theo tháng giá trịtrong [ ] Sốnhóm mẫu 96.Nguồn: Tính toán dựa dữliệu thu thập từ2007 -2014 40Bảng 4.6b: Kết quảchạy hồi quy OLS GLScho toàn bộdữliệu mẫu (tiếp theo)OLSGLSOLSGLS(7)(8)(9)(10)Female-0,012096**-0,012108**-0,011345**0,011353**[0.0045492]0,0047936[0.0046311] [0.0048905]MktRf0,95643***0,956916***0,955491***0,955984***[0.0456592] 0,0456703[0.0457162][0.0048905]Female * MktRf-0,166344***-0,16649***0,165163***-0,165351***[0.0367065]0,0368679[0.0363286] [0.036479]SMB0,571432***0,570881***0,561296***0,560514***[0.1014864]0, 1012249[0.1075908][0.1073421]Female * SMB-0,286492***-0,287258***0,274188***-0,275017***[0.0736582]0,073846[0.0701217] [0.0703777]HML0,345855***0,346206***0,2329640,231074[0.0906517]0,09076 38[0.2245354][0.2243778]Female * HML-0,0785890,0790060,0584950,057272[0.0498064]0,0498919[0.1164303][0.1167252]MOM0,116605-0,118939[0.1938054][0.1935715]Female * MOM0,1415720,140769[0.1051065] [0.1054739]Cons0,016223**0,016005**0,015610**0,015369**[0.0071462]0,007 657[0.0070771][0.0075776]Obs40.60240.60240.60240.602Ghi chú:*,**, ***thểhiện mức ý nghĩa thống kê tương ứng 10%, 5%và 1%; Sai sốchuẩnmạnhđược nhóm theo tháng giá trịtrong [ ] Sốnhóm mẫu 96.Nguồn: Tính toán dựa dữliệu thu thập từ2007 -2014 41Đểđánh giá tác động nhân tốđến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu, nghiên cứu tiến hành hồi quy mô hình theo bước với nhân tố, điều nhằm mục đích đánh giá tác động cụthểcủa nhân tốso với việc đánh giá đồng thời nhân tố.Theo kết quảtại Bảng 4.6a Bảng 4.6b, cho ta hai chiều kết quảvềtác động nữCEO đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu Khi xem xét riêng biệttác động nữCEO đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu kết quảcho ta tác động tích cực (hệsốhồi quy mang dấu dương)thểhiện cột (1) (2), kết quảnày không không thoảmãn mức ý nghĩa thống kê cho phép Tuy nhiên, xem xét đồng thời với nhân tốkhác, hệsốhồi quy nhân tốCEO nữlại mang dấu âm, điều có nghĩa công ty có CEO nữđiều hành tỷsuất sinh lợivượt trộicủa công ty sẽgiảm, kết quảthống kê thểhiện từcột (3) đến cột (10) với mức ý nghĩa thống kê từ5% đến 10% Có thểthấy được, tác động tiêu cực CEO nữlên tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu thểhiện rõ nét xem xét nhân tốcòn lại mô hình, hệsốcủa Female thay đổi từ0,0077 xem xét nhân tốMktRf tăng vềmặt giá trịtuyệt đối lên 0,0089 thêm nhân tốSMB 0,012 có nhân tốHML, cuối 0,011 tính toán MOM Sựkhác biệt hệsốhồi quy phương pháp OLS GLS không nhiều.Kết quảnày tương tựvới kết quảnghiên cứu G.I Kolev (2012).Kết quảnày phù hợp với kỳvọng ban đầu giới tính nữcủa CEO có tác động đến tỷsuất sinh lợivượt trộicổphiếu củacông tyvà tác động tiêu cực.Tuy nhiên nhân tốkhác lại có tác động khác đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty.Xét nhân tốphần bù rủi ro MktRf, ta thấy tất cột từ (3) đến cột (10), nhân tố MktRf có tương quan dương với lợi nhuận công ty Hệ số MktRf dao động từ 0,917đến 0,967vàhệ số tăng dần đưa thêm nhân tố lại vào mô hình Tất hệ số MktRf có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu tương tựvới kết nghiên cứu G.I Kolev (2012) mô hình CAMP cho lợi nhuận cổphiếu tỷlệthuận với phần bù rủi ro thịtrường (đo lường β).Tuy nhiên,khi có kết hợp với biến Female thìMktRf lại có hệ số âm mức ý nghĩa 1%, kết giống với kết G.I Kolev (2012)khi nghiên cứu MktRf với đầy đủ nhân tố SMB, HML MOM (tại cột (9) (10)) Hệ số Female*MktRf tăng giá trị tuyệt đối từ 0,137 đến 0,167 từ cột (3) đến cột (10)khi nhân tố khác xem xét Kết cho thấy, công ty có CEO nữ làm cho tỷ suất sinh lợivượt trộicổ phiếucủa công ty tỷ lệ nghịch với phần bù rủi ro thị trường Kết phù hợp với kết luận phụnữcó xu hướng chấp nhận mức rủi ro thấp đặc biệt quyếtđịnh tài so với nam giới Jianakoplos & Bernasek (1998) điều giúp cho công ty có thểgiảm định mang tính rủi ro mức phụnữđược bổnhiệm làm CEO thành viên Hội đồng quản trịcông ty (Kang, Ding Charoenwong, 2010).Tương tựvới MktRf, nhân tố phần bù quy môSMB có hệ số dương thể mối quan hệ chiều lợi nhuận công ty phần bù quy mô Cáchệ số có mức ý nghĩa thống kê 1% dao động từ 0,4đến 0,57 Phần bù quy mô SMB hàm ý công ty có quy mô vốn hoá thị trường nhỏ thường đánh giá có nhiều rủi ro so với công ty có quy mô vốn hoá lớn hệ số dương cho thấy tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu có quan hệ chiều với công ty có quy mônhỏ.Kết tương tự với kết G.I Kolev (2012), Carhart (1997), Roger Otten, Dennis Bams (2003) Alan Gregory, Rajesh Tharyan Angela Christidis (2011) Tuy nhiên, có xuất biến giới tính Female, hệ số Female * SMB trái ngược hoàn toàn với dấu âm giảm dần từ có giá trị tuyệt đối tăng dần từ 0,25đến 0,28 Kết cho thấy, công ty có CEO nữ tác động phần bù quy môđối với tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếubị đảo ngược, công ty có quy mô nhỏ lại đòi hỏi phần bù so với công ty có quy mô lớn Điều giải thích rằng, (i) phụ nữ dễ bổ nhiệm vào vị trí CEO công ty 43nhỏ hơn, chứng theo Báo cáo ILO (2015) có khoảng 5% CEO công ty lớn giới phụ nữ (ii) khả chấp nhận rủi ro nữ giới cho thấp so với nam giới, điều làm giảm rủi ro công ty có quy mô nhỏ điều hành CEO nữ.Một HML có hệ số dương thể cổ phiếu “giá trị” đem lại tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu tốt so với cổ phiếu “tăng trưởng” MộtHML âm ngược lại, thể cổ phiếu“tăng trưởng” đem lại tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu tốt cổ phiếu “giá trị” Qua kết hồi quy, ta thấy hệ số HML nhận giá trị dương từ 0,233 đến 0,345với mức ý nghĩa 1%từ cột (7)và cột (8) cột (9)đến cột (10)thì hệ số ý nghĩa thống kê Điều phù hợp với nghiên cứu Rosenberg cộng sự(1985) cho thấy công ty có tỷsốgiá trịsổsách/giá thịtrường cao thường đòi hỏi lợi nhuận cao tương ứng, giống phần với kết quảnghiên cứu G.I Kolev (2012).Nhưng kết hợp biến giới tính thìhệ sốcủa Female * HML cho kết giống vớikết củaG.I Kolev, hệ số nhận giá trị âm nghiên cứu kết hợp với MktRf SMB, có giá trị dương kết hợp đầy đủ nhân tố mô hình,tuy nhiên kết lại ý nghĩa thống kê điều tương tự với kết nghiên cứu G.I Kolev (2012).Trong nhân tố MOM biểu xu hướng ảnh hưởng ngượcchiều với tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu với giá trị -0,116 (kết hồi quy GLS –0,118) ý nghĩa thống kê.Nhân tố MOM có hệ số hồi quy ý nghĩa thống kê, điều giải thích đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam có thời gian hình thành chưa lâu, số liệu thu thập từ thị trường chưađủ để thể rõ nét tác động nhân tố Bên cạnh đó, trình độ nhà đầu tư tham gia vào thị trường chưa đồng đều, đa phần đầu tư theo cảm tính, mang tính bầy đàn cao, giá chứng khoán dễ bị thao túng nhà đầu tư nước ngoài, có can thiệp nhiều Nhà Nước vấn đề điều hành thị trường chứng khoán tuân theo xu 44hướng cung cầu điều chỉnh triệt tiêu hoàn toàn sức mạnh bóp méo thị trường dẫn đến ảnh hưởng giá chứng khoán không tuân theo quy luật kinh tếCó thể thấy từ kết hồi quy, hệ số nhân tố biến đổi nhiều thực khắc phục phương sai sai số phương pháp GLS Các sai số chuẩn mạnh nhân tố có giá trị nhỏ khác biệt lớn thực hồi quy OLS GLS Việc khắc phục phương sai thay đổi GLS thực tế không ảnh hưởng đến hệ số nhân tố có khác biệt sai số chuẩn, đây, khác biệt không rõ nét điều quy mô mẫu chưa đủ lớn để bộc lộ khác biệt rõ nét hơn.4.5Sựkhác biệt vềtác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty có xem xét đến yếu tốlĩnh vực–cụthểlà thương mại phi thương mạiTheo kết nghiên cứu King Cornwall (2007) cho phụnữđược đềbạt vào vịtrí liên quan đến lĩnh vực thương mại đặc biệt khía cạnh bán hàng họsẽphát huy tốt nữCEO có xu hướng thấu hiểu tốt nhu cầu hành vi khách hàng đặc biệt nữgiới.Bài nghiên cứu tách dữliệu theo nhóm thương mại phi thương mại đểxem xét tác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty sẽnhư thếnào, có tương đồng với kết quảnghiên cứu trước hay mức độtác động 45Bảng 4.7: Cơcấu giới tính CEO thịtrường phân theo lĩnh vựcLĩnh vựcGiới tínhThương mạiPhi Thương mạiTổng cộngNữ1.7899762.765[6,79][6,84] [6,81]Nam24.55313.28437.837[93,21][93,16][93,19]Tổng cộng26.34214.26040.602Nguồn: Tính toán dựa Báo cáo tài công ty từ2007 -2014Tỷlệ% cấu thểhiện dấu [ ]Theo kết quảthống kê Bảng 4.7, ta thấy cấu phân bổCEO theo giới tính tương đồng xét vềtổng thểhay ởtừlĩnh vực, nữCEO chỉchiếm khoản 6,8% nam CEO chiếm đến 93,2% Tuy nhiên, có thểthấy có sựchênh lệch lớn sựtham gia CEO nữtrong lĩnh vực thương mạilà 1.789 quan sáttương đương với 64,7% nữCEO toàn mẫu,lớn nhiều so với sốlượng CEO nữởlĩnh vực phi thương mạilà 976 quan sáttương đương 35,3% tổng mẫu Điều cấu công ty thuộc lĩnh vực thương mại chiếm tỷtrọng lớn kết quảnày phù hợp với nghiên cứu King Cornwall (2007).Đềbiết sựtác động CEO nữlên tỷsuất sinhlợivượt trộicủa cổphiếu công ty sẽkhác thếnào ta cần xem xét kết quảnghiên cứu thực nghiệm 4.5.1Kết quảthực nghiệm vềmối quan hệgiữa giới tính CEO tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty thương mạiKết quảthống kê mô tảtừBảng 4.8cho ta thấy đượcgiá trịtrung bình tỷsuất sinh lợi vượt trội lĩnh vực gần với giá trịtrung bình toàn mẫu, điều cho thấy ngành thuộc lĩnh vực thương mại nhà đầu tư kỳvọng nhiều so với lĩnh vực phi thương mại, độlệch chuẩn lớn so với tổng mẫu 46chứng tỏlĩnh vực thương mại hàm chứanhiều rủi ro Và có thểđây lý đểgiải thích cho việc có nhiều nữCEO bổnhiệm lĩnh vực thương mại so với lĩnh vực phi thương mại.Giá trịtrung bình biến Female ởlĩnh vực thương mại lớn so với phi thương mạivới độlệch chuẩn xấp xỉnhau.Bảng 4.8: Kết quảthống kê mô tảtừmẫu dữliệu thu thập khoản thời gian 2007 –2014 công ty thuộc lĩnh vực thương mạiBiếnMeanStd dev.Min.Max.Obs.Return (%)-0,0810,16830,8280,935226.342Female0,06790,25160126.342MktRf (%)-0,0940,1070,4350,27396SMB (%)0,0080,061-0,1740,37196HML (%)-0,0470,0650,2660,1396MOM (%)0,0420,067-0,1780,30996Nguồn: Tính toán dựa Báo cáo tài công ty từ2007 –2014Dựa vào kết thực nghiệm Bảng 4.9a Bảng 4.9b, kết hệ số hồi quy biến giới tính nữ CEO có biên độ dao động lớn nhất.Khi xem xét yếu tố giới tính tác động độc lập đến tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu hệ số hồi quy mang dấu dương xem xét nhân tố khác tác động lại thay đổi, có giá trị âmnhưng hệ số biến Femalekhông công nhận không thỏa mãn ý nghĩa thống kê.Kết cho thấy rằng, xem xét lĩnh vực thương mại, tác động tiêu cực CEO nữ đến tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu không công nhận Kết cho thấy tín hiệu tích cực, lĩnh vực thương mại chiếm đến gần 65% tổng thị trường, việc công ty có CEO nữ không làm ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu công ty 47Các nhân tố lại MktRf cho thấy tác động tích cực tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu thông qua hệ số hồi quy dương có giá trị dao động từ0,93% đến cao 0,98% Tác động MktRf đảo ngược xem xét kết hợp với biến giới tính nữ, hệ số hồi quy mang dấu âm có mức ý nghĩa thống kê 5%.Kết tương tự với nhân tố SMB, hệ số xem xét mang dấu dương với mức ý nghĩa thống kê 1% cột từ (3) đến (8), có tác động kết hợp đầy đủ nhân tố hệ số SMB là0,564% có ý nghĩa thống kê tại10% Khi nhân tố nghiên cứu nhau, ảnh hưởng nhân tố bị điều chỉnh lại.HML có ý nghĩa thống kê mức 1% với hệ số 0,39% xem xét kết hợp với biến Female hệ số nhân tố nàykhông có ý nghĩa thống kê Tương tự đưa thêm nhân tố MOM vào mô hình HML ý nghĩa thống kê nữa.Điều xảy với MOM hệ số ý nghĩa thống kê 48Bảng 4.9a: Kết quảchạy hồi quy OLS GLScho công ty thuộc lĩnh vực thương mạiOLSGLSOLSGLSOLSGLS(1)(2)(3)(4)(5) (6)Female0,00592010,0070041-0,004093-0,002831-0,0050570,004357[0.0038067][0.0049666][0,0060254][0.0074131][0.0061987] [0.0071373]MktRf0,9322742***0,9332731***0,9803975***0,9809646***[0,056 7159][0.0566231][0.0575338][0.0574135]Female * MktRf-0,106032**0,105973**-0,130226**-0,130594**[0,0490849][0.0494868][0.0537529] [0.0541367]SMB0,3848257***0,3830954***[0.1115562][0.1113212]Female * SMB-0,213229**-0,216118**[0.0956458][0.0960517]HMLFemale * HMLMOMFemale * MOMCons-0,081721***0,081129***0,00060650,00020320,00279760,0024909[0.0102554][0.0134872] [0,0087369][0.0119014][0.0088247] [0.0110155]Obs26.34226.34226.34226.34226.34226.342Ghi chú:*,**, ***thểhiện mức ý nghĩa thống kê tương ứng 10%, 5%và 1%; Sai sốchuẩnmạnhđược nhóm theo tháng giá trịtrong [ ] Sốnhóm mẫu 96.Nguồn: Tính toán dựa dữliệu thu thập từ2007 -2014 49Bảng 4.9b: Kết quảchạy hồi quy OLS GLScho công ty thuộc lĩnh vực thương mại(tiếp theo)OLSGLSOLSGLSOLSGLS(1)(2)(3)(4)(5)(6)Female0,007675-0,007405-0,007058-0,006796[0.0074495][0.0078807][0.0076724] [0.0081036]MktRf0,9583894***0,9588393***0,956352***0,9568163***[0.0506 42][0.0506848][0.0508009][0.0508326]Female * MktRf-0,132793**-0,132855**- 0,132177**-0,132305**[0.0534869][0.0537446][0.0543652] [0.0546028]SMB0,5881292***0,5871311***0,564959***0,5635839***[0.12121 85][0.1208905][0.1305977][0.1302132]Female * SMB-0,237708**-0,240016**0,225930*-0,228525*[0.1098745][0.1101836][0.1197981] [0.120231]HML0,3985172***0,3988759***0,1817860,1791524[0.1114071] [0.1114896][0.2515557][0.2512201]Female * HML-0,0566660,0576350,0612850,0577797[0.079089][0.0793341][0.218542][0.218948]MOM0,222132-0,225222[0.2109242][0.2105402]Female * MOM0,1215400,1189862[0.2118156] [0.2122395]Cons0,0172342**0,0170084**0,015956**0,0156962*[0.0079063] [0.0085957][0.0077206][0.0083773]Obs26.34226.34226.34226.342Ghi chú:*,**, ***thểhiện mức ý nghĩa thống kê tương ứng 10%, 5%và 1%; Sai sốchuẩnmạnhđược nhóm theo tháng giá trịtrong [ ] Sốnhóm mẫu 96.Nguồn: Tính toán dựa dữliệu thu thập từ2007 -2014 504.5.2Kết quảthực nghiệm vềmối quan hệgiữa giới tính CEO tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty phi thương mạiSốlượng công ty phi thương mại chỉchiếm khoảng 35% tổng thịtrườngvà sốlượng nữCEO chỉchiếm khoảng 2% Lĩnh vực phi thương mại thường bao gồm công ty thuộc ngành xây dựng, khai khoán, sản xuất, chếbiến, công nghệ,vận tải, kho bãi, ngành nghềnày thường có sựlựa chọn giới tính rõ ràng,sốliệu thu thập từwebsite Tổng cục thống kê cho thấy tỷtrọng lao động nữtrongtổng sốlao động sốngành thấp, “Vận tải kho bãi” (9,3%), “Xây dựng”chỉcó 9,7%, “Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước điều hòa khôngkhí”(16,9%), Bảng 4.10cho thấy kết quảtổng quát vềsốgiá trịcủa biến ởlĩnh vự Khác với kết thực nghiệm từ công ty thuộc lĩnh vực thương mạiở Bảng 4.11a Bảng 4.11b, hệ số biến Female có xu hướng dấu tương đồng, có hệ số dương xem xét độc lập tác động đến tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu kết không mang ý nghĩa thống kê (thể cột (1) cột (2)), có hệ số âm dao động từ -0,013% đến -0,02% từ cột (3) đến cột (10) tương ứng với mức ý nghĩa thống kê5% Kết cho thấy rằng, lĩnh vực phi thương mại việc công ty điều hành nữ CEO làm cho tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu bị giảmvà tác động tương đối mạnh hệ số biến Female lớn so sánh với tổng thể thị trường.Các nhân tố lại có xu hướng tác động tương tự lĩnh vực thương mại MktRfvẫn thể tác động mạnh mẽ với độ lớn trị tuyệt đối so với nhân tố lại MktRf có hệ số dương toàn đưa Biến vào mô hình với mức ý nghĩa thống kê 1% có hệ số âm kết hợp với biến Femalevới hầu hết hệ số có mức ý nghĩa thống kê 1%với giá trị -0,22% Nhân tố SMB có xu hướng tác động tương tự với hệ số 0,545% với mức ý nghĩa thống kê 1% –0,349% kết hợp với biến Femaleở mức ý nghĩa 5% HML tác động0,25% mức ý nghĩa thống kê 1% hoàn toàn ngược lại hệ số Female * HML –0, 13%tại mức ý nghĩa 10% Khi HML MOM kiểm nghiệm với nhân tố khác hệ số nhân tố không mang ý nghĩa thống kê.5.Thảo luận kết quảvề mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợivượt trộicủa cổ phiếu công ty hạn chế nghiên cứu:5.1Thảo luận kết quảBài nghiên cứu thực nghiệm dựa dữliêu thu thập thực tếtừthịtrường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 –2014 với tổng sốcông ty khảo sát 609 54công ty, khoản thời gian xem xét tháng tương ứng với 40.602quan sát Từkết quảnghiên cứu cho ta đươc sốkết luận vềthịtrường sau:(i)Hiệu quảhoạt động công ty phụthuộc vào giới tính CEO, hay nói khác CEO nữđược bổnhiệm làm ảnh hưởng tiêu cực đến tỷsuất sinh lợivượttrộicủa cổphiếucông ty Kết quảnày phù hợp với kỳvọng ban đầuvà sốkết quảnghiên cứu G.I Kolev (2012) nghiên cứuđi trước Tuy nhiên, kết quảnày có thểphát sinh việc phương pháp đo lường tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty chưa độc lập với niềm tin nhà đầu tư, có nghĩa nhà đầu tư tin nữgiới sẽkhông thểlà CEO tốt (Lee James, 2007) niềm tin trì thời gian dài niềm tin có thểthành sựthật.(ii)Các nhân tốtrong mô hình hầu hết có hệsốdương, điều hoàn toàn phù hợp với kết quảnghiên cứu trước Tuy nhiên, xem xét kết hợp với biến giới tính hệsốhoàn toàn bịđảo ngược thành giá trịâm Như biết từcác kết quảnghiên cứu trước, phụnữthường dễđược bổnhiệm vào vịtrí CEO công ty nhỏhơn so với công ty lớnvà công ty nhỏthường hàm chưa rủi ro nhiều Đặc điểm thịtrường Việt Nam đa phần công ty nhỏvà thời gian tham gia thịtrường ngắn hàm chưa nhiều rủi ro, việc CEO nữđược cho thận trọng với rủi ro so với người đồng vịnam, bổnhiệm sẽgiúp công ty có thểgiảm thiểu rủi ro dẫn đến sựđòi hỏi từgiá trịcác phần bù rủi ro thay đổi.(iii)Hệsốcủa nhân tốtăng dần nhân tốđược xem xét nhau, điều xảy nhân tốđược xem xét đồng thời với biến giới tính Điều có nghĩa tác động nhân tốtrởnên rõ nét xem xét điều kiện đậy đủcác yếu tốtác động đến hiệu quảhoạt 55động công ty, điều khiến cho kết quảhồi quy xem xét xác hơn.(iv)Các giải thích kết quảdựa vào kết quảtừnhững nghiên cứu trước vềđặc điểm CEO nữnhư là: bổnhiệm vào côngty lớn công ty có quy mô nhỏ, khảnăng chấp nhận rủi ro thấp so với nam giới điều dẫn đến việc CEO nữđược cho giúp cho công ty đưa định không mức rủi ro Các đặc điểm hàm ý CEO nữphải đối mặt với rào cản vô hình rủi ro vô hình công việc không bác bỏviệc quan điểm vềgiới tính nhà đầu tư thịtrường bịthiên lệch.(v)Với kết quảthu được, nghiên cứu nhìn nhận vấn đềCEO nữcó tác động tiêu cực trực tiếp đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty có điều chỉnh nhân tốkhác phần bù rủi ro thịtrường, phần bù rủi ro quy mô phần bù rủi ro giá trịcó tác động đến lợi nhuận công ty Tuy nhiên, lực CEO nữthật sựchưa đánh giá rõ ràng có nhiều yếu tốtác động có CEO nữđược bổnhiệm đểcác nhà đầu tư có thểso sánh đánh giá xác (vi)Bên cạnh đó, với đặc tính chấp nhận rủi ro thấp so với nam giới, công ty điều hành CEO nữthì điều có nghĩa mức độrủi ro công ty sẽđược kiểm soát tốt tỷsuất sinh lời nhà đầu tư đòi hỏi có đểđồng ý nắm giữcổphiếu sẽthấp Tất nhiên yếu tốrủi ro khác với yếu tốrủiro kiểm soát mô hình.(vii)Khi xem xét thịtrường hai lĩnh vực thương mại phi thương mại có sựkhác biệt tác động CEO nữđến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếu công ty Cụthể, ởnhóm công ty thương mại tác động tiêu cực công ty điều hành CEO nữlà không công 56nhận, tác động nhân tốkhác tương tựkhi xem xét tổng thể, kểcảkhi nhân tốnày kết hợp với biến giới tính Trong đó, ởnhóm công ty phi thương mại tác động tiêu cực CEO nữđến tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu công ty chấp nhận ởmức ý nghĩa thống kê 5%, hệsốcủa biến Female lới so với hệsốcủa biến Female xem xét tổng thểthịtrường nhân tốcòn lại tương tựvới công ty thuộc nhóm thương mại, biếnMktRf thểhiện tác động mạnh mẽnhất với mức ý nghĩa thống kê 1% Hầu hết kết quảcó mức ý nghĩa thống kê từ1% đến 10%.(viii)Bài nghiên cứu đóng góp kếtquảcủa vào kết luận vềvấn đềgiới tính CEO có tác động đến tỷsuất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty hay không sởtham khảo kết quảnghiên cứu lĩnh vực trước đây.5.2Một sốkiến nghịdựa kết quảnghiên cứu:Kết quảnghiên cứu cho thấy nữCEO tác động tiêu cực đến tỷsuất sinh lợi vượt trội cổphiếu công ty tổng thểthịtrường, xét tách biệtvềlĩnh vực thương mại tác động lại ý nghĩ so với tác động tiêu cực CEO nữởlĩnh vực phi thương mại.Một sốkiến nghịtừquan điểm cá nhân dựa kết quảbài nghiên cứu đưa sau:(i)Các nhà đầu tư không nên đánh đồng quan điểm vềsựhiện diện CEO nữởtất cảcác lĩnh vực,ởlĩnh vực thương mại, nữCEO thực phát huy tốt thếmạnh họnên sẽđem lại lợi ích lớn cho công ty;(ii)Tại cácngành nghềthuộclĩnh vực phi thương mại, thếmạnh nữgiới không phát huy tốt đặc thù ngành nghềvà nam CEO lựa chọn hợp lý Do đó, định đầutư, nhà đầu tư nên xác định 57rõ vịđầu tư kỳvọng dựa đặc điểm ngành nghề.(iii)Hiện tại, nước tađang thực thay đổi cấu kinh tế, đẩy mạnh phát triển thương mại –dịch vụ, lĩnh vực mà nữgiới có thểphát huy tốt khảnăng họ Nhưng thực tế, tỷlệtham gia nữCEO ởViệt Nam thấp Do đó, đểtận dụng tốt nguồn nhân lực, Việt Nam cần có nhiều sách biện pháphơn nữađểhỗtrợvà phát triển lao động nữ, đặc biệt nguồn lao động cao cấp.(iv)Thịtrường chứng khoán Việt Nam mới, nhà đầu tư đa phần đầu tư theo xu hướng cảm tính Do đó, đểgiảm thiểu quan điểmthiênlệch địnhđầu tư cósuy xét đến giới tính củaCEO, cần có nhiều nghiên cứukhoa họcthực nghiệmvềtác động giới tính lên hiệu quảhoạt động khảnăng sinh lợi công tyhơn nữa, vàđi sâu vàocác lĩnh vực, ngành nghềcụthểđểcung cấpnhiều thông tin so sánh cho nhà đầu tưđểra địnhchính xác.5.3Giới hạn nghiên cứuTrên thực tế, nghiên cứu tồn tạimột sốhạn chếnhư sau:(v)Kết quảnghiên cứu bàiđược xem xét tỷsuất sinh lợivượt trộicủacổphiếucông ty khoản thời gian từ2007 đến 2014, khoản thời gian chưa đủdài đểnhiệm kỳcủa CEO có biến động Bên cạnh đó, đặc thù công ty Việt Nam tình trạng kiêm nhiệm chức vụcủa Chủtịch hội đồng quản trịvà CEO công ty làkhá phổbiến, làm cho nhiệm kỳcủa CEO biến động hơn.(vi)Mẫu quan sát thu thập gần đầy đủcác công ty đủđiều kiện niêm yết thịtrường từnăm 2007 đến 2014 Do đặc điểm thịtrường nên mẫu thu thập theo dạng panel data không cân (do có nhiều giá trịkhông đủ 58trong giai đoạn) bỏqua sựmất cânbẳng phân bốcủa công ty có CEO nữtrong giai đoạn xem xét.(vii)Vềmặt mô hình áp dụng bài, mô hình bốn nhân tốđược xây dựng dựa mô hình ba nhân tốcủa Fama-French (1993) nhân tốthứtư MOM theo Carhart (1997), mô hìnhcó hạn chếnhất định,theo kết quảnghiên cứu nhiều tác giảtrên thếgiới chỉra mô hình chỉtập trung vào nguồn gốc lợi nhuận tổng rủi ro Bên cạnh đó, mô hình dựbáo chỉđược vận hành tốt nhà đầu tư có thông tin nhau, thông tin không rò rỉvà phải minh bạch.Tuy nhiên, mức độhiệu quảtại thịtrường chứng khoán Việt Nam kém, tạo hội kiếm lợi nhuận cao cho nhà đầu người có khảnăng tiếp cận với nguồn thông tin sớm nhất.(viii)Bài nghiên cứu đánh giá chung cho tổng thểthịtrường nhưngtrên thực tếsẽcó sốngành phù hợp với nữhơn so với nam giới ngược lại Bên cạnh đó, yếu tốmang tính vĩ mô (khủng hoảng kinh tế, suy thoái, lạm phát, luật pháp, trị), yếu tốcon người (tâm lý, mối quan hệ, thông tin hành lang), thông tin (tỷgiá hối đoái đồng Việt Nam so với đồng đô la Mỹ, tỷlệlãi suất ngắn hạn nước) chưa đưa vào mô hình đểđánh giá tác động tổng thể.(ix)Dữliệu mẫu lấy từcác công ty niêm yết thịtrường chứng khoán Việt Nam hai sàn giao dịch tập trung HOSE HXNnhưng lại bỏqua công ty hoạt động thịtrườngphi tập trungOTC UpCommà hoạt động thịtrường coi sôi chứa nhiều rủi ro PHỤLỤCPhụlục 1: Thống kê mô tảcác biến mô hìnhPhụlục 2: Ma trận tương quan nhân tốVIFr_MOM40601.0376806.0639304-.1775545.308794r_HML40601-.044125.0 612258-.2657585.129827r_SMB40601.0056694.0459912-.1741283.370661r_Mkt 40601.0012838.0795143-.240092.2798557female40601.0681018.251923601Ri40 601.010608.1729851-.76216223.125VariableObsMeanStd.Dev.MinMax.sumRife maler_Mktr_SMBr_HMLr_MOMfemaler_MOM-0.02080.4944-0.03140.11410.06900.3212-0.2060-0.92900.22691.0000r_MOM-0.0883-0.0000-0.12580.03640.29470.0790-0.9049-0.19421.0000femaler_HML0.02010.57110.03160.1137-0.0837-0.38630.21461.0000r_HML0.08560.00020.13260.0388-0.3822-0.10161.0000femaler_SMB-0.01900.1175-0.06600.25420.25901.0000r_SMB0.0081-0.0002-0.25550.06721.0000femaler_Mkt0.09480.01440.25761.0000r_Mkt0.44500.00041.0000female0.00211.0000Ri1.0000Rifemaler_Mktfemale~tr_SMBfemale~ Br_HMLfemale~Lr_MOMfemale~M(obs=40601).correlateRifemaler_Mktfemaler _Mktr_SMBfemaler_SMBr_HMLfemaler_HMLr_MOMfemaler_MOM Phụlục 3: Kiểm định phương sai sai sốthay đổiMeanVIF4.10r_Mkt1.150.869767femaler_Mkt1.150.867626r_SMB1.350.7422 30femaler_SMB1.370.727645female1.590.630421r_MOM6.030.165710r_HML6 440.155193femaler_MOM8.090.123567femaler_HML9.710.103014VariableVIF1/ VIF.vifTotal1873.52390.0000Kurtosis14.7410.0001Skewness163.6190.0000Heter oskedasticity1695.16290.0000Sourcechi2dfpCameron&Trivedi'sdecompositionofI MtestProb>chi2=0.0000chi2(29)=1695.16againstHa:unrestrictedheteroskedasticityW hite'stestforHo:homoskedasticity.imtest,white Phụlục 4: Kết quảchạy hồi quy OLS cho tổng mẫuHồi quy Return với biến giảFemaleHồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf_cons.0105114.000889311.820.000.0087683.0122545female.0014184.0034 0790.420.677-.005261.0080979RiCoef.Std.Err.tP>|t| [95%Conf.Interval]Total1214.9082140600.029923847RootMSE=.17299AdjRsquared=-0.0000Residual1214.9030240599.029924457Rsquared=0.0000Model.0051841811.005184181Prob>F=0.6772F(1,40599)=0.17So urceSSdfMSNumberofobs=40601.regRifemale_cons.0092451.000796311.610.000 0076843.0108059femaler_Mkt-.1796808.03883644.630.000-.255801-.1035607r_Mkt.9800837.010004397.970.000.9604751.999692 3female.0017481.00305140.570.567-.0042327.007729RiCoef.Std.Err.tP>|t| [95%Conf.Interval]Total1214.9082140600.029923847RootMSE=.15488AdjRsquared=0.1984Residual973.78108140597.023986528Rsquared=0.1985Model241.127125380.3757083Prob>F=0.0000F(3,40597)=3350.8 7SourceSSdfMSNumberofobs=40601.regRifemaler_Mktfemaler_Mkt Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMBHồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML_cons.0061975.00079487.800.000.0046396.0077554femaler_SMB-.4412849 06797766.490.000-.5745225-.3080473r_SMB.5198329.017718729.340.000.4851039.5545 619femaler_Mkt-.244533.0397736.150.000-.322489-.166577r_Mkt1.056789.0102394103.210.0001.036721.076859 female.0043393.00304531.420.154-.0016297.0103082RiCoef.Std.Err.tP>|t| [95%Conf.Interval]Total1214.9082140600.029923847RootMSE=.15326AdjR- squared=0.2150Residual953.52995740595.023488852Rsquared=0.2151Model261.378249552.2756498Prob>F=0.0000F(5,40595)=2225.5 5SourceSSdfMSNumberofobs=40601.regRifemaler_Mktfemaler_Mktr_SMBfemal er_SMB_cons.0162521.000977916.620.000.0143355.0181687femaler_HML-.067 1468.05338461.260.208-.1717818.0374883r_HML.2431764.013879517.520.000.2159722.27038 05femaler_SMB-.4729352.0728656.490.000-.6157522-.3301182r_SMB.6403225.018942433.800.000.6031949.6774 5femaler_Mkt-.2447464.03967396.170.000-.3225082-.1669846r_Mkt1.049989.0102071102.870.0001.0299821.069 995female.0015689.00375260.420.676-.0057862.0089241RiCoef.Std.Err.tP>|t| [95%Conf.Interval]Total1214.9082140600.029923847RootMSE=.15267AdjRsquared=0.2211Residual946.10361940593.023307063Rsquared=0.2213Model268.804587738.4006553Prob>F=0.0000F(7,40593)=1647.6 0SourceSSdfMSNumberofobs=40601.regRifemaler_Mktfemaler_Mktr_SMBfemal er_SMBr_HMLfemaler_HML Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf,SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOMPhụlục 5: Kết quảchạy hồi quy GLS cho tổng mẫuHồi quy Return với Female_cons.0162777.000986616.500.000.014344.0182115femaler_MOM-.03863 19.11225920.340.731-.2586625.1813988r_MOM.0056971.02911450.200.845-.0513679.0627 621femaler_HML-.1045659.12114010.860.388-.3420033.1328715r_HML.2486908.03141387.920.000.1871191.310262 5femaler_SMB-.4763514.07353776.480.000-.620487-.3322158r_SMB.6408343.019122633.510.000.6033536.67831 5femaler_Mkt-.2453157.03970896.180.000-.3231461-.1674854r_Mkt1.050078.0102175102.770.0001.0300511.070 104female.0013917.0037880.370.713-.0060328.0088163RiCoef.Std.Err.tP>|t| [95%Conf.Interval]Total1214.9082140600.029923847RootMSE=.15267AdjRsquared=0.2211Residual946.10057540591.023308137Rsquared=0.2213Model268.80763929.8675145Prob>F=0.0000F(9,40591)=1281.42 SourceSSdfMSNumberofobs=40601.regRifemaler_Mktfemaler_Mktr_SMBfemale r_SMBr_HMLfemaler_HMLr_MOMfemaler_MOM_cons.0105114.000889311.82 0.000.0087684.0122544 ... s tác động CEO nữ ến t suất sinh lợi vượt trội c phiếu công ty? 3 Và có tác động, xu hướng tác động CEOnữđến t suất sinh lợi vượt trội c phiếu công tylà thếnào?Có sựkhác biệt tác động CEO nữ ến... lập t suất sinh lợivượt trộicủa cổphiếulà Biến sốchỉsốgiới tính (Female), phản ánh sựkhác biệt t suất sinh lợivượt trộicủa c phiếu công ty có n CEO so với công ty có nam CEO Và t suất sinh lợivượt... giới tính n của CEO có tác động đến t suất sinh lợivượt trộic phiếu củacông tyvà tác động tiêu cực.Tuy nhiên nhân tốkhác lại có tác động khác đến t suất sinh lợivượt trộicủa cổphiếucông ty. Xét nhân