CHƯƠNG I BẢN CHẤT CỦA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Quyển sách cho thấy việc giám đốc tài đưa định tài Chúng ta bắt đầu việc giải thích định tài ? doanh nghiệp cần phải làm để thực định tài Các doanh nghiệp đầu tư vào tài sản thực để tạo thu nhập cho doanh nghiệp Doanh nghiệp đầu tư phần vào tài sản cố định hữu đất đai máy móc; phần lại doanh nghiệp đầu tư vào tài sản cố định vô thương hiệu sáng chế Doanh nghiệp tài trợ cho tài sản nhiều cách nguồn thu nhập giữ lại, nguồn vốn vay, hay cách phát hành thêm cổ phiếu Như giám đốc tài doanh nghiệp phải đối mặt với hai vấn đề tài lớn: Thứ nhất, công ty nên định lựa chọn hội đầu tư nào? Thứ hai, công ty nên sử dụng nguồn tài trợ cho định đầu tư ? Quyết định đầu tư liên quan đến việc sử dụng tiền; định tài trợ liên quan đến việc huy động nguồn tài trợ Một công ty cổ phần có nhiều cổ đông khác Các cổ đông khác khả tài chính, khả chấp nhận rủi ro tầm nhìn đầu tư Tuy nhiên thấy cổ đông có chung mục tiêu góp vốn vào doanh nghiệp muốn nhà quản trị tài làm gia tăng giá trị doanh nghiệp làm tăng giá trị cổ phiếu công ty mà cổ đông nắm giữ Như vậy, để đạt mục tiêu gia tăng giá trị doanh nghiệp quản trị tài điều không đơn giản Trong đó, nhiệm vụ nhà quản trị tài làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, giống với lời khuyên nhà đầu tư thị trường chứng khoán “bạn phải mua cổ phiếu với giá thấp bán lại cổ phiếu với giá cao” Vậy phải thực điều ? Có định tài mà học hỏi số sách kinh tế thực tế giám đốc tài không vận dụng điều Đây lý để hiểu thấu đáo áp dụng thành công kiến thức tài vào thực tế việc khó khăn Tuy sách giúp cho giải tất vấn đề phát sinh thực tiễn, cung cấp cho kiến thức tảng để đưa định tài hợp lý phương thức thực định tài cách tốt Quyển sách dạy cho biết cách sử dụng công cụ cần thiết giao dịch thương mại giao dịch tài ? Chúng ta bắt đầu chương I cách xem xét đánh đổi Doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào tài sản trả cổ tức cho cổ đông để họ đầu tư vào thị thường tài Các nhà quản trị tài đánh giá cao công ty có lợi nhuận cao lợi nhuận mà cổ đông đầu tư bên Cơ hội đầu tư cổ đông bên thị trường tài ảnh hưởng đến khoản đầu tư vào công ty Do nhà quản trị tài đề cập đến chi phí hội vốn mà cổ đông đầu tư vào công ty Sự thành công công ty việc thực mục tiêu chung (gia tăng giá trị công ty) phụ thuộc vào cách công ty tổ chức cho tất nhà quản lý nhân viên công ty làm việc Từ có nhìn hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt nào, kết hợp với sách lương thưởng, lợi ích riêng gói thưởng, khuyến khích người nỗ lực làm việc, hợp tác với để gia tăng giá trị doanh nghiệp Việc quản trị tốt đưa lợi ích riêng giúp ngăn chặn việc tăng giá cổ phiếu cách bất hợp pháp phi đạo đức Các cổ đông thận trọng không muốn tối đa giá cổ phiếu cách Họ muốn tối đa giá cổ phiếu cách trung thực, hợp lý bền vững Chương giới thiệu ba chủ đề, ba chủ đề xuyên suốt sách nhiều hình thức đa dạng hoàn cảnh khác Tối đa hóa giá trị công ty Chi phí hội vốn đầu tư Sự quan trọng chủ yếu quyền lợi quản lý 1.1 CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP Để thực trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp có nhu cầu lớn đa dạng loai tài sản thực Các tài sản cần tài trợ nguồn vốn công ty Để tài trợ vốn, công ty cổ phần phát hành loại giấy tờ có giá gọi tài sản tài hay chứng khoán Các giấy tờ có giá có giá trị định chúng đảm bảo chi trả công ty mang lại dòng thu nhập tương lai Lấy khoản vay ngân hàng làm ví dụ Các ngân hàng cho doanh nghiệp vay tiền dựa việc doanh nghiệp chấp tài sản tài doanh nghiệp với cam kết doanh nghiệp hoàn trả khoản vay với tiền lãi hạn Do ngân hàng giao dịch chuyển đổi tài sản tài đảm bảo doanh nghiệp thành tiền mặt cần thiết Tuy nhiên khoản vay ngân hàng thông thường chứng khoán, thuộc ngân hàng không buôn bán giao dịch thị trường tài Lấy trái phiếu doanh nghiệp làm ví dụ thứ hai Doanh nghiệp bán trái phiếu cho nhà đầu tư với cam kết toán lãi giá trị trái phiếu cho trái chủ đến hạn Trái phiếu tài sản tài doanh nghiệp, chứng khoán, nắm giữ giao dịch nhiều nhà đầu tư thị trường tài Chứng khoán bao gồm trái phiếu, cổ phiếu, loại chứng khoán đặc biệt khác Chúng ta tìm hiểu kĩ trái phiếu chương 3, cổ phiếu chương 4, chứng khoán đặc biệt khác chương sau Gợi ý định nghĩa sau đây: Quyết định đầu tư = Mua tài sản thực Quyết định tài = Bán tài sản tài Nhưng đẳng thức đơn giản Quyết đinh đầu tư liên quan đến việc quản lý tài sản, định ngừng hoạt động chuyển nhượng tài sản lợi nhuận suy giảm Doanh nghiệp phải quản lý kiểm soát rủi ro khoản đầu tư Quyết đinh tài trợ ngày không bao gồm làm gia tăng thêm vốn mà phải đáp ứng nghĩa vụ với ngân hàng, người nắm giữ trái phiếu cổ đông Chẳng hạn, doanh nghiệp phải trả khoản nợ họ đến hạn, họ không làm vậy, họ ngừng hoạt động, không trả nợ, phá sản Sớm hay muộn doanh nghiệp phải trả cổ tức cho cổ đông.1 Hãy đến ví dụ cụ thể bảng 1.1 liệt kê tất có doanh nghiệp Trong đó, bốn doanh nghiệp Hoa Kỳ, năm doanh nghiệp nước ngoài: Trụ sở GlaxoSmithKline London, LVMH Paris, Shell Hague, Toyota Nagoya Lenovo Bắc Kinh Chúng ta lựa chọn công ty cổ phần đại chúng lớn mà bạn nghe qua Hay bạn sử dụng dịch vụ công ty bạn du lịch máy bay Boeing mua sắm Wall Mart hay sử dụng Wells Fargo ATM, ví dụ CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Cột thứ bảng 1.1 cho thấy định đầu tư quan trọng doanh nghiệp Những định đầu tư gọi ngân sách vốn hay định chi tiêu vốn (CAPEX), hầu hết công ty lớn chuẩn bị danh mục ngân sách vốn thường niên cho dự án quan trọng chấp thuận đầu tư Một vài đầu tư bảng 1.1 cửa hàng Wall Mart hay đầu máy xe lửa Union Pacific, bao gồm việc mua tài sản hữu hình (cái bạn nhìn thấy chạm vào nó) Tuy nhiên doanh nghiệp cần đầu tư vào tài sản vô hình Chúng bao gồm việc nghiên cứu phát triển ( R&D), quảng cáo tiếp thị Ví dụ, GlaxoSmithKline công ty dược lớn khác đầu tư hàng tỷ đô năm vào hoạt động nghiên cứu phát triển (R&D) loại thuốc Những doanh nghiệp đầu tư để tiếp thị sản phẩm có Doanh nghiệp (Doanh thu hàng tỷ USD năm 2008) Boeing (61 tỷ USD) Quyết định đầu tư Quyết định tài Dòng tiền tạo từ hoạt Bắt đầu sản xuất 787 máy động Boeing đủ cho bay Dreamliner, với chi hãng trả số nợ mua phí dự kiến 10 tỷ lại 2,8 tỷ USD cổ phiếu USD Royal Dutch Shell (458 tỷ Đầu tư 1,5 tỷ USD vào Năm 2008 chi trả 13,1 tỷ Chúng gọi cho chủ sở hữu doanh nghiệp "người nắm cổ phần" "cổ đông" Hai thuật ngữ có nghĩa tương tự sử dụng thay cho Các doanh nghiệp gọi "công ty", "hãng" Chúng sử dụng thuật ngữ thay cho LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton (thường viết tắt LVMH) thị trường nước hoa mỹ phẩm, rượu vang rượu mạnh, đồng hồ hàng thời trang mặt hàng sang trọng khác Và, vâng, biết bạn suy nghĩ, LVMH thực viết tắt Moet Hennessy Louis Vuitton USD tiền mặt cho cổ lĩnh vực dầu khí vịnh USD) đông cách mua lại cổ Mexico phiếu Trong năm 2008 mở sở kỹ thuật thử nghiệm Chi trả 431 tỷ Yên cho cổ Toyota (26,289 tỷ JPY) độ an toàn đông dạng cổ tức Michigan Phần lớn khoản chi Chi 3,7 tỷ Bảng Anh nghiên cứu phát triển GlaxoSmithKline (24 tỷ năm 2008 để nghiên cứu với dòng tiền tái đầu GBP) phát triển loại tư phát sinh từ doanh số thuốc bán sản phẩm dược phẩm Trong năm 2008 công bố Năm 2008 tăng 2,5 tỷ kế hoạch đầu tư tỷ Wal-Mart (406 tỷ USD) USD từ việc phát hành trái USD cho 90 cửa hàng phiếu năm 30 năm Brazil Phần lớn chi phí đầu tư Mua 315 đầu máy vào đầu máy xe lửa Union Pacific (18 tỷ USD) năm 2007 hợp đồng thuê dài hạn Mua lại ngân hàng Chi mua lại việc trao Wells Frango (52 tỷ USD) Wachovia năm 2008 đổi cổ phiếu với giá 15,1 triệu USD Mua lại nhà máy rượu Phát hành trái phiếu năm vang Tây Ban Nha LVMH (17 tỷ EUR) năm 2007, tăng 300 Bodega Numanthia tỷ francs Thụy Sỹ Termes Mở rộng chuỗi cửa hàng Vay ngân hàng 400 tỷ Lenovo (16 tỷ USD) bán lẻ 200 thành USD năm phố Bảng 1.1: Ví dụ định đầu tư định tài gần doanh nghiệp lớn Vốn đầu tư hôm tạo lợi nhuận tương lai Thường lợi nhuận đến tương lai xa Boeing đầu tư 10 tỷ đô la để thiết kế, thử nghiệm sản xuất Dream Liner Doanh nghiệp kì vọng Dream Liner tạo dòng lợi nhuận 30 năm lâu sau lần tham gia vào ngành thương mại dịch vụ Các dòng lợi nhuận phải trang trải cho số tiền đầu tư khổng lồ ban đầu Boeing, phải kiếm mức lợi nhuận tối thiểu đặt cho đầu tư Thời gian Boeing chờ đợi có dòng thu nhập lâu, mức tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi lớn Cho nên giám đốc tài cần để ý đến dòng tiền tích luỹ mà phải quan tâm đến thời gian thu dòng tiền đầu tư vào dự án Ngoài ra, khoản lợi nhuận thường không chắn Bởi lẽ dự án thành công rực rỡ thất bại thảm hại Tất nhiên, đầu tư có dòng tiền dài Dream Line Boeing Một vài đầu tư có kết ngắn hạn Ví dụ, gần đến thời điểm lễ giáng sinh, Wall Mark chi 40 tỷ USD để trữ hàng kho cửa hàng bán lẻ họ Khi hàng hoá bán hết vào tháng đó, doanh nghiệp thu lại vốn đầu tư vào hàng tồn kho Giám đốc tài đưa định đầu tư quan trọng Họ làm việc thành viên ban giám đốc nhà máy, phận marketing, phòng ban kinh doanh khác Ngoài ra, đừng nghĩ công việc hàng ngày giám đốc tài định đầu tư lớn hàng tỷ USD Hầu hết định đầu tư thường nhỏ đơn giản hơn, chẳng hạn mua xe tải, vật tư máy móc hệ thống máy tính Các doanh nghiệp đưa hàng ngàn định đầu tư nhỏ hàng năm Số tiền tích lũy dự án đầu tư nhỏ khoản đầu tư lớn theo thời vụ, chẳng hạn bảng 1.1 CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ Cột thứ ba bảng 1.1 cho thấy định tài gần mà doanh nghiệp thực Một doanh nghiệp huy động vốn từ người cho vay từ cổ đông Nếu doanh nghiệp lựa chọn vay tiền doanh nghiệp phải cam kết trả nợ cộng với tiền lãi tương ứng với lãi suất cố định trả cho người cho vay Nếu cổ đông góp vốn vào doanh nghiệp, họ không chắn nhận tiền lãi, họ nắm giữ cổ phần có phần lợi nhuận dòng tiền tương lai Các cổ đông nhà đầu tư vốn, góp vốn cổ phần Sự lựa chọn nợ vốn cổ phần gọi định cấu vốn Vốn hiểu nguồn tài dài hạn doanh nghiệp Các doanh nghiệp lớn có nhiều lựa chọn tài trợ Giả sử doanh nghiệp định vay nợ Có nên vay từ ngân hàng vay cách phát hành trái phiếu giao dịch cho nhà đầu tư ? Nên vay thời gian năm hay 20 năm ? Nếu doanh nghiệp vay nợ kỳ hạn 20 năm, có nên lý nợ sớm lãi suất giảm ? Có nên vay Paris, chấp nhận cam kết trả Euro, có nên vay USD New York ? Như bảng 1.1 cho thấy, doanh nghiệp Pháp có tên LVMH lựa chọn vay franc Thụy Sĩ, thay vay USD Euro Doanh nghiệp huy động vốn cổ phần hai cách.: Đầu tiên, họ phát hành cổ phiếu Các nhà đầu tư mua cổ phiếu để đổi lấy phần dòng tiền lợi nhuận tương lai doanh nghiệp Thứ hai, doanh nghiệp tạo dòng tiền tài sản có dòng tiền tái đầu tư để đầu tư vào tài sản Trong trường hợp doanh nghiệp tái đầu tư thay cho cổ đông hữu Không phát hành cổ phiếu Điều xảy doanh nghiệp không tái đầu tư tất dòng tiền tạo tài sản có ? Công ty giữ tiền mặt dự trữ cho hoạt động đầu tư tương lai, dùng số tiền để chi trả tiền mặt cho cổ đông Bảng 1.1 cho thấy năm 2008 Toyota trả cổ tức 431 tỷ Yên, tương đương với khoảng 4,3 tỷ USD Trong năm Shell trả lại 13,1 tỷ USD cho cổ đông cách mua lại cổ phiếu , chưa kể đến 9,8 tỷ USD chi trả cổ tức tiền mặt Quyết định trả cổ tức mua lại cổ phiếu gọi định phân phối Chúng ta làm rõ định phân phối lợi nhuận chương 16 Một số định tài trợ quan trọng so với định đầu tư Giám đốc tài nói "giá trị chủ yếu đến từ phía tài sản bảng cân đối kế toán" Trong thực tế doanh nghiệp thành công có chiến lược tài trợ đơn giản Hãy lấy Microsoft ví dụ Đó công ty lớn giới Vào cuối năm 2008, cổ phiếu Microsoft giao dịch với giá 19.44 USD cho cổ phiếu Có khoảng 8,9 tỷ cổ phiếu lưu hành thị trường Do giá trị thị trường tổng thể Microsoft (giá trị vốn hóa thị trường) $ 19.44x8.9 = 173 tỷ USD Vậy giá trị thị trường đến từ đâu ? Nó đến từ phát triển sản phẩm, từ thương hiệu lượng khách hàng sẵn có toàn giới, từ việc nghiên cứu phát triển sản phẩm khả sinh lợi dự án đầu tư tương lai Các giá trị có từ chiến lược tài trợ tinh vi Chiến lược tài trợ Microsoft đơn giản: Microsoft không vay nợ nhiều huy động vốn cho hầu hết dự án đầu tư cách trì tái đầu tư dòng tiền Các định tài trợ làm tăng giá trị công ty nhiều định đầu tư, định tài trợ làm tuột dốc giá trị công ty định sai lầm bị ảnh hưởng tin tức xấu Ví dụ, ông trùm bất động sản Sam Zell bán Chicago Tribune năm 2007 Báo chí tung tin khoản nợ tỷ USD Đây định ngu ngốc, chứng minh cho tai hại tin tức Trong tình hình suy thoái năm 2008, thu nhập quảng cáo giảm mạnh, Tribune đáp ứng trả lãi cho nợ Vào tháng 12 năm 2008 Tribune nộp đơn phá sản với tài sản 7,6 tỷ USD nợ 12,9 tỷ USD Việc kinh doanh vốn có rủi ro Nhà quản trị tài cần nhận dạng rủi ro chắn rủi ro kiểm soát cách đắn Ví dụ, nợ có lợi có nhiều nợ đẩy doanh nghiệp vào phá sản, Chicago Tribune trải qua Các doanh nghiệp ngừng hoạt động tình hình suy thoái, thay đổi giá cả, lãi suất, tỷ giá hối đoái việc gia tăng bất ổn trị Một vài rủi ro phòng ngừa đảm bảo, nhiên tìm hiểu kĩ chương 26 27 DOANH NGHIỆP LÀ GÌ? Chúng ta đề cập đến doanh nghiệp Trước xa nhanh nhắc đến vài khái niệm Chi tiết đề cập chương sau Doanh nghiệp pháp nhân Trên phương diện pháp luật, doanh nghiệp chủ thể pháp lý sở hữu cổ đông Nhân danh pháp nhân doanh nghiệp ký kết hợp đồng, thực sản xuất kinh doanh, vay cho vay tiền thưa kiện bị kiện Một doanh nghiệp thâu tóm doanh nghiệp khác sau sát nhập hai doanh nghiệp lại với Doanh nghiệp phải đóng thuế quyền bầu cử Ở Mỹ doanh nghiệp thành lập theo quy định pháp luật tiểu bang dựa điều khoản luật doanh nghiệp, chúng phơi bày mục đích kinh doanh doanh nghiệp làm để quản lý điều hành doanh nghiệp Ví dụ, điều khoản luật doanh nghiệp xác định thành phần vai trò ban giám đốc Một ban giám đốc doanh nghiệp chọn tham mưu cho quản lý cấp cao phép yêu cầu để ngừng vài hoạt động kinh doanh, việc sáp nhập việc chi trả cổ tức cho cổ đông Một doanh nghiệp sở hữu cổ đông doanh nghiệp tách biệt với cổ đông trách nhiệm pháp lý Do cổ đông chịu trách nhiệm giới hạn số vốn góp vào doanh nghiệp, có nghĩa cổ đông chịu trách nhiệm cá nhân cho khoản nợ doanh nghiệp Khi công ty tài Mỹ Lehman Brothers thất bại vào năm 2008, không phép yêu cầu Ở Mỹ, công ty viết "Corporation", "Incorporated", hay " Inc " US Airway Group INC Ở Anh công ty đại chúng viết “Plc” ( viết tắt Public Limited Corporation) Các công ty Pháp có nhãn tên “SA” (Societe Anonyme) Nhãn tương ứng Đức " GmbH " ( Gesellschaf mit beschrankter Haftung) hay " AG " (“Aktiengesellsschaft”) cổ đông công ty góp thêm vốn để trả khoản nợ lớn Các cổ đông toàn vốn đầu tư doanh nghiệp, nhiều số Doanh nghiệp không thiết phải doanh nghiệp đa quốc gia, bật giống doanh nghiệp liệt kê bảng 1.1 Bạn thành lập nhà thầu hệ thống ống nước địa phương tiệm hớt tóc giống doanh nghiệp bạn muốn phức tạp Nhưng thông thường doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh lớn tiềm phát triển Khi doanh nghiệp thành lập lần đầu, cổ phần nắm giữ tư nhân nhóm đầu tư nhỏ, ban giám đốc doanh nghiệp vài người hùn vốn Trong trường hợp cổ phần không mua bán công khai doanh nghiệp xem nắm giữ tư nhân (nắm giữ nội bộ) Sau đó, doanh nghiệp phát triển cổ phần phát hành để tăng thêm vốn, cổ phần mua bán thị trường chứng khoán sàn chứng khoán New York Những doanh nghiệp xem doanh nghiệp đại chúng Hầu hết doanh nghiệp lớn Mỹ doanh nghiệp đại chúng với cổ đông phân tán rộng khắp Ở nước khác, việc doanh nghiệp lớn nắm giữ nội công ty phổ biến hơn, nhiều doanh nghiệp đại chúng nắm giữ nhóm nhỏ nhà đầu tư Kiểu doanh nghiệp kể đến vài tên tiếng Fiat, Porsche, Benetton, Bosch, IKEA tập đoàn Swatch Một doanh nghiệp đại chúng lớn có hàng trăm nghìn cổ đông, người sở hữu doanh nghiệp trực tiếp quản lý điều hành Việc phân chia quyền sở hữu quyền quản lý giúp doanh nghiệp có tính bền vững Kể nhà quản lý nghỉ việc bị sa thải thay thế, doanh nghiệp tốn Các nhà đầu tư ngày bán cổ phần họ cho nhà đầu tư mà không làm ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh Doanh nghiệp tồn mãi, thực tế nhiều doanh nghiệp tồn lâu đời Một doanh nghiệp lâu đời Hudson's Bay, thành lập năm 1670 thu lợi từ việc kinh doanh lông thú bắc Canada Anh Doanh nghiệp tồn chuỗi bán lẻ hàng đầu Canada Một cá nhân riêng lẻ làm kinh doanh tư cách cá nhân họ gọi Quyền sở hữu Nhỏ hơn, hộ kinh doanh tổ chức hợp tác hay công ty chuyên nghiệp ( PCs) Chúng đề cập đến loại hình doanh nghiệp chương 14 Việc chia nhỏ quyền sở hữu quản lý có mặt trái, tạo sở cho quản lý ban giám đốc trục lợi cá nhân thay lợi ích cổ đông Chúng ta quay lại vấn đề chương sau 1.2 VAI TRÒ CỦA NHÀ QUẢN LÝ TÀI CHÍNH VÀ CHI PHÍ CƠ HỘI Các nhà quản lý tài làm để kiếm sống ? Đó câu hỏi đơn giản trả lời nhiều cách Chúng ta bắt đầu với chức danh công việc quản lý tài Hầu hết tập đoàn lớn có giám đốc tài (CFO), người giám sát công việc tất nhân viên phòng tài Các giám đốc tài người tham gia sâu sắc sách tài chính, kế hoạch tài tiếp xúc thường xuyên với Giám đốc điều hành (CEO) quản lý hàng đầu khác Các giám đốc tài có tiếng nói tài quan trọng công ty, người giải thích kết kinh doanh dự báo cho nhà đầu tư giới truyền thông Bên giám đốc tài thường thủ quỹ kiểm soát viên Thủ quỹ chịu trách nhiệm quản lý tiền, giao dịch tiền tệ, giao dịch tài chính, quan hệ với ngân hàng Kiểm soát viên quản lý hệ thống kế toán nội công ty giám sát việc chuẩn bị báo cáo tài báo cáo thuế Các công ty lớn có hàng chục chuyên gia quản lý tài chính, bao gồm luật sư kế toán thuế, chuyên gia việc hoạch định tài chính, dự báo nhà quản lý chịu trách nhiệm đầu tư phần tiền dành cho việc phúc lợi, nghỉ hưu nhân viên Các định tài không hạn chế cho chuyên gia tài Lãnh đạo tài ba phải thoát khỏi dự án đầu tư lớn ví dụ Nhưng kỹ sư thiết kế dòng sản phẩm liên quan, thiết kế xác định tài sản thực mà công ty nắm giữ Các kỹ sư bác bỏ nhiều kiểu dáng trước đề xuất họ nghĩ tốt Những lời từ chối định đầu tư, thực chất định không đầu tư vào loại tài sản thực Trong sách này, sử dụng quản lý tài dài hạn để tham khảo cho chịu trách nhiệm cho khoản đầu tư định tài Thường sử dụng thuật ngữ chung cho tất nhà quản lý rút vào định Chú ý vào vị trí quản lý tài đứng công ty nhà đầu tư bên Một mặt, người quản lý tài giúp quản lý hoạt động công ty, đặc biệt để giúp đưa định đầu tư đắn Mặt khác, người quản lý tài giao dịch với nhà đầu tư, không với cổ đông mà với tổ chức tài ngân hàng với thị trường tài thị trường chứng khoán New York Sự cân đầu tư Bây nhìn vào hình 1.2, đặt cân cho định đầu tư công ty Công ty có đề xuất dự án đầu tư (một tài sản thực sự) Giả sử công ty có đủ tiền mặt để tài trợ cho dự án Người quản lý tài cố gắng để định đầu tư vào dự án hay không Nếu giám đốc tài định không đầu tư, công ty trả tiền mặt cho cổ đông, cổ tức thêm (Các mũi tên đầu tư cổ tức hình 1.2 mũi tên 4b hình 1.1.) Giả sử giám đốc tài hành động lợi ích chủ sở hữu công ty cổ đông Các cổ đông muốn giám đốc tài làm ? Câu trả lời phụ thuộc vào tỉ suất lợi nhuận vốn đầu tư dự án tỷ lệ lợi nhuận mà cổ đông kiếm cách đầu tư vào thị trường tài Nếu lợi nhuận cung cấp dự án đầu tư cao so với tỷ lệ lợi tức mà cổ đông nhận cách đầu tư riêng họ, cổ đông bỏ phiếu cho dự án đầu tư Nếu dự án đầu tư mang lại thu nhập thấp so với cổ đông đạt riêng mình,thì cổ đông bỏ phiếu để hủy bỏ dự án lấy tiền mặt để thay Hình 1.2 áp dụng định Wal-Mart ví dụ đầu tư vào cửa hàng bán lẻ Giả sử Wal-Mart xem xét để xây dựng 10 cửa hàng năm 2012 Wal-Mart xây dựng cửa hàng mới, Wal-Mart chọn để hủy bỏ dự án đầu tư thay vào trả tiền mặt cho cổ đông Nếu Wal-Mart trả tiền mặt, cổ đông tự đầu tư cho Giả sử dự án cửa hàng Wal-Mart có độ rủi ro thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giả sử đầu tư vào thị trường chứng khoán có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 10% Nếu cửa hàng cung cấp tỷ lệ lợi nhuận cao 20%, cổ đông hài lòng Wal-Mart giữ lại lợi nhuận đầu tư vào cửa hàng Nếu cửa hàng tạo 5% lợi nhuận, tốt cho cổ đông nên lấy tiền mặt không mở cửa hàng mới; trường hợp đó, người giám đốc tài nên hủy bỏ dự án đầu tư Hình 1.2 Tiền mặt Giám đốc tài Cơ hội đầu tư (tài sản thực) Đầu tư Cơ hội đầu tư (tài sản tài chính) Các cổ đông Lựa chọn thay thế: trả cổ tức cho cổ đông Cổ đông tự đầu tư Hình 1.2 Các công ty giữ lại tái đầu tư tiền trả lại cho nhà đầu tư (Mũi tên đại diện cho dòng tiền chuyển tiền.) Nếu tiền tái đầu tư, chi phí hội tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng mà cổ đông thu cách đầu tư vào tài sản tài Miễn đề xuất đầu tư công ty đưa mức tỷ suất lợi nhuận cao so với cổ đông kiếm cho thị trường chứng khoán (hoặc thị trường tài khác), cổ đông thích thú với khoản đầu tư giá cổ phiếu công ty tăng lên Nhưng công ty kiếm lợi nhuận kém, khiến cổ đông phàn nàn, giá cổ phiếu giảm, cổ đông thu hồi vốn đầu tư họ cách bán cổ phiếu để họ tự đầu tư Trong ví dụ chúng ta, tỷ lệ lợi nhuận tối thiểu chấp nhận cửa hàng Wal-Mart 10% Tỷ lệ lợi nhuận tối thiển gọi tỷ lệ chiết khấu (tỷ lệ ngưỡng) chi phí hội vốn Nó thực chi phí hội vốn, phụ thuộc vào hội đầu tư cho nhà đầu tư thị trường tài Bất công ty đầu tư tiền vào dự án mới, cổ đông hội để tự đầu tư Để gia tăng giá trị công ty chấp nhận tất dự án đầu tư có tỷ suất sinh lời cao chi phí hội vốn Chú ý chi phí hội vốn phụ thuộc vào rủi ro dự án đầu tư Tại ? Chi phí hội không cổ đông sợ rủi ro mà cổ đông phải đánh đổi rủi ro với lợi nhuận tự đầu tư cho riêng Các khoản đầu tư an toàn nhất, trái phiếu phủ Hoa Kỳ, cung cấp tỷ suất sinh lợi thấp Các khoản đầu tư có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao - thị trường chứng khoán cao hơn, rủi ro mang lại thiệt hại nặng nề (ví dụ: Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giảm 38% năm 2008) Đầu tư khác có rủi ro cao Ví dụ, cổ phiếu tăng trưởng cao cung cấp cho khách hàng tiềm mức lợi nhuận cao hơn, nhiều biến động Nên ý chi phí hội vốn nói chung lãi suất mà công ty phải trả cho khoản vay từ ngân hàng trái phiếu Nếu công ty tạo đầu tư rủi ro, chi phí hội lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư đạt thị trường tài mức độ rủi ro Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán rủi ro thường cao lãi suất cho vay công ty Các nhà quản lý tìm đến thị trường tài để đo lường chi phí hội vốn cho dự án đầu tư công ty Họ quan sát chi phí hội vốn để đầu tư rủi ro cách nhìn lên lãi suất hành chứng khoán nợ rủi ro Đối với khoản đầu tư rủi ro, chi phí hội vốn phải ước tính Chúng ta bắt đầu để giải nhiệm vụ Chương Ước tính chi phí hội vốn nhiệm vụ khó khăn việc quản lý tài chính, cổ phiếu, trái phiếu thị trường tài khác hoạt động bình thường Khi thị trường bất thường, việc ước tính xác chi phí vốn tạm thời làm Thị trường tài Mỹ nước phát triển làm việc tốt hầu hết thời gian giống cô gái nhỏ thơ, "Khi chúng tốt, chúng thực tốt, chúng xấu thật khủng khiếp."5 Trong năm 2008 tài thị trường tồi tệ Giá chứng khoán tăng dội lên hổ trúng chất kích thích, số loại hình đầu tư tạm thời biến thị trường Thị trường Một thơ để đời Longfellow: Có cô gái bé nhỏ - Nàng có lọn tóc xoăn - Ngay vầng trán nhỏ- Khi nàng tốt - Nàng nhiên tốt - Nhưng nàng xấu nàng thật tồi tệ Ở sử dụng thị trường tài cách hiểu tắt cho lĩnh vực tài kinh tế Nói cách chặt chẽ, nên nói “ tham gia vào hoạt động tốt thị trường tài tổ chức tài chính” Nhà đầu tư hầu hết thỏa thuận với tổ chức tài chính, ví dụ, ngân hàng, công ty bảo hiểm, hay quỹ tương hỗ Các tổ chức tài sau tham gia thị trường tài chính, bao gồm thị trường cổ phiếu trái phiếu Các tổ chức hoạt động trung gian tài thay đầu tư cá nhân tài không cung cấp thước đo tốt cho giá trị dự án chi phí hội vốn Đó năm mà nhà quản lý tài thực giữ có Chúng ta đưa ví dụ cụ thể định đầu tư đầu tư chi phí hội vốn vào đầu chương 1.3 MỤC TIÊU CỦA TỔNG CÔNG TY Cổ đông muốn nhà quản lý tối đa hóa giá trị thị trường Wal-Mart có 300.000 cổ đông cách mà tất cổ đông Wal-Mart tham gia hoạt động quản lý công ty ; điều giống cố gắng để toàn thành phố New York đến họp thị trấn Công ty Wal-Mart giao cho nhà quản lý chuyên nghiệp Nhưng làm nhà quản lý Wal-Mart đưa định mà hài lòng tất cổ đông ? Không có cổ đông giống hệt Các cổ đông khác độ tuổi, thị hiếu, giàu có, giới hạn thời gian, mức độ chấp nhận rủi ro chiến lược đầu tư Ủy thác điều hành công ty cho nhà quản lý chuyên nghiệp có hiệu cổ đông có mục tiêu chung May mắn thay có mục tiêu tài tự nhiên mà tất cổ đông đồng ý: Tối đa hóa giá trị thị trường cổ phiếu công ty Một nhà quản lý thông minh hiệu có định làm tăng giá trị cổ phiếu công ty giàu có cho cổ đông Phần tài sản tăng thêm đưa vào mục đích mà cổ đông muốn Họ đưa tiền họ để làm từ thiện hay dùng tiền mục đích giải trí ; họ tiết kiệm hay chi tiêu Dù sở thích hay cho mục tiêu cá nhân họ, họ làm nhiều điều giá cổ phiếu họ có giá trị Tối đa hoá giá trị cho cổ đông mục tiêu hợp lý cổ đông có quyền tham gia vào hoạt động thị trường tài Các thị trường tài cho phép họ chia sẻ rủi ro lợi ích thời gian dài Những thị trường tài cung cấp cho họ linh hoạt để quản lý kế hoạch tiết kiệm đầu tư, để nhà quản lý tài công ty có nhiệm vụ: làm tăng giá trị thị trường cổ phiếu công ty Các cổ đông công ty thường bao gồm nhà đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư thận trọng Bạn nghĩ nhà đầu tư không thích mạo hiểm nói rằng, "Chắc chắn rồi, tối đa hóa giá trị, không đụng chạm nhiều vào dự án có rủi ro cao." Thay vào đó, nhà đầu tư nói, "các dự án rủi ro ổn, miễn dự kiến lợi nhuận nhiều hơn, đủ để bù đắp rủi ro Nếu kết công ty có nhiều rủi ro cho tôi, điều chỉnh danh mục đầu tư để làm cho an toàn hơn" Ví dụ, cổ đông chấp nhận rủi ro thay đổi nhiều danh mục đầu tư họ tài sản an toàn trái phiếu phủ Mỹ Họ nói lời tạm biệt, bán cổ phiếu công ty mạo hiểm mua cổ phần công ty an toàn Nếu khoản đầu tư rủi ro làm tăng giá trị thị trường, lựa chọn cổ đông tốt từ chối khoản đầu tư mạo hiểm Một kết Mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đông chấp nhận rộng rãi lý thuyết thực tế Điều quan trọng phải hiểu Hãy xem qua bước lập luận, giả định người quản lý tài nên hành động lợi ích chủ sở hữu công ty, cổ đông Mỗi cổ đông muốn ba điều: a Tối đa hóa giá trị mình, trở nên giàu có b Vay mượn để chi tiêu cho để đầu tư sau c Quản lý yếu tố rủi ro danh mục đầu tư Tuy nhiên, cổ đông không cần trợ giúp nhà quản lý tài để đạt thời gian tốt để đầu tư danh mục Họ làm điều mình, miễn họ quyền tự tham gia vào thị trường tài cạnh tranh Họ lựa chọn yếu tố rủi ro cho danh mục đầu tư cách đầu tư vào chứng khoán nhiều rủi ro Làm sau nhà quản trị tài giúp cổ đông công ty ? Chỉ có cách: làm gia tăng tài sản họ Điều có nghĩa tăng giá trị thị trường công ty mức giá cổ phiếu công ty Các nhà kinh tế chứng minh nguyên tắc giá trị tối đa hóa giá trị với chặt chẽ tổng thể Sau hiểu chương này, xem phụ lục nó, có ví dụ khác Ví dụ, đơn giản, minh họa cách nguyên tắc tối đa hóa giá trị từ lý luận kinh tế thống Chúng ta tin cổ đông muốn giàu có nghèo Nhưng nghe nhà quản lý nói cổ đông có mục tiêu khác Ví dụ, nhà quản lý nói công việc họ để "tối đa hóa lợi nhuận." Điều hợp lý Sau tất cả, cổ đông muốn công ty họ lợi nhuận hay ? Nhưng hiểu theo nghĩa đen, tối đa hóa lợi nhuận mục tiêu tài xác định rõ hai lý do: Tối đa hóa giá trị lợi nhuận ? Lợi nhuận năm nào? Một công ty tăng lợi nhuận cách cắt giảm chi tiêu để bảo dưỡng đào tạo nhân viên, khoản chi phí có thêm giá trị lâu dài Cổ đông không ưa thích lợi nhuận ngắn hạn cao lợi nhuận dài hạn không tốt Công ty tăng lợi nhuận tương lai cách cắt giảm cổ tức năm đầu tư tiền mặt vào công ty Đó mối quan tâm cổ đông công ty kiếm chi phí hội vốn Các nhà quản lý có nên quan tâm đến quyền lợi cổ đông họ hay không? Chúng ta mô tả nhà quản lý người đại diện cổ đông, người mà muốn làm tối đa hoá giá trị tài sản cổ đông Nhưng điều đặt câu hỏi, có phải cổ đông muốn nhà quản lý làm việc để phục vụ cho lợi ích họ ? Có phải việc tập trung làm phong phú danh mục đầu tư cổ đông có ý nhà quản lý phải hành động người lính đánh thuê ham phi ngựa cho kẻ yếu không đủ khả năng? Hầu hết sách dành cho sách tài làm tăng giá trị Không số sách đòi hỏi người yếu đuối bất lực phải tốt Trong hầu hết trường hợp, có xung đột làm tốt (tối đa hóa giá trị) làm tốt Các công ty có lợi nhuận làm khách hàng hài lòng nhân viên trung thành; công ty với khách hàng không hài lòng lực lượng lao động bất mãn kết thúc với lợi nhuận suy giảm giá cổ phiếu thấp Hầu hết công ty thành lập thêm giá trị cách xây dựng mối quan hệ lâu dài với khách hàng họ thiết lập danh tiếng cho giao dịch công liêm Khi xảy để phá hoại danh tiếng đó, chi phí lớn Dưới ví dụ Vụ bê bối thời gian giao dịch Trong năm 2003, quỹ đầu tư tương hổ phải đối mặt với vụ bê bối thời gian giao dịch Thời gian giao dịch khai thác thực tế thị trường chứng khoán nơi khác giới đóng cửa thời điểm khác Ví dụ, có đột biến mạnh mẽ giá cổ phiếu Hoa Kỳ thị trường Nhật Bản đóng cửa, làm giá cổ phiếu Nhật Bản tăng thị trường mở châu Á vào ngày hôm sau Các nhà đầu tư, người mà mua quỹ tương hỗ, đầu tư vào cổ phiếu Nhật Bản giá cổ phiếu giữ nguyên kiếm lợi nhuận đáng kể Quỹ tương hỗ Hoa Kỳ không cho phép giao dịch vậy, số làm Điều cho thấy nhà quản lý quỹ đầu tư Putnam tiết lộ cho số nhà đầu tư biết thời gian giao dịch, công ty bị phạt 100 triệu $ có nghĩa vụ phải trả 10 triệu $ tiền bồi thường Nhưng khoảng thiệt hại lớn làm uy tín Putnam Khi vụ bê bối đưa ánh sáng, quỹ đầu tư Putnam bị rút lượng tiền lớn Quỹ tương hỗ Putnam bi thiệt hại thất thoát 30 tỷ USD vòng hai tháng Nếu quỹ đầu tư Putnam phải hoàn trả khoảng 1% tài sản đầu tư khoản phí quản lý hàng năm (khoảng trung bình ngành), tài sản bị thiệt hại công ty khoảng 300 triệu $ doanh thu năm Khi nói mục tiêu công ty tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông, chúng nghĩa tất thứ Luật pháp ngăn cấm nhà quản lý định ngang nhiên không trung thực, hầu hết nhà quản lý không đơn quan tâm đến tính xác thuật ngữ pháp lý giữ lại hợp đồng văn Trong kinh doanh tài chính, công việc ngày, có quy tắc bất thành văn hành vi Những quy định làm cho giao dịch tài thường có tính khả thi, bên tham gia giao dịch phải tin tưởng để giữ cho góp mặt hời.7 Tất nhiên niềm tin đặt không chỗ Lang băm kẻ lừa đảo thường ẩn đằng sau thị trường bùng nổ Nó "khi thủy triều xuống bạn học người bơi trần truồng." Các thuỷ triều xuống năm 2008 số gian lận bị vạch trần Một ví dụ tiếng kế hoạch Ponzi chạy nhà tài New York Bernard Madoff Các cá nhân tổ chức đưa khoảng 65 tỷ $ vào chương trình trước sụp đổ vào năm 2008 (Nó rõ ràng tất mà Madoff làm với tất số tiền này, nhiều số dường chi trả cho nhà đầu tư đứng đầu chương trình để tạo ấn tượng hiệu đầu tư cao) Với nhận thức muộn màng, nhà đầu tư không nên tin cậy Madoff cố vấn tài chính, người lái tiền cho Madoff kế hoạch Ponzi Madoff (chúng hy vọng) kiện có lần đời Hầu hết tiền nhà đầu tư bị thua lỗ khủng hoảng '08 bị cách chân thật Rất nhà đầu tư quản lý đầu tư thấy khủng hoảng tới Khi đến, có người thoát khỏi đường Các công ty có nên quản lý cổ đông tất bên liên quan mật thiết hay không? Điều thường gợi ý công ty nên quản lý thay mặt cho cổ đông, không cổ đông, bên liên quan mật thiết bao gồm nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp, cộng đồng nơi nhà máy văn phòng công ty Các nước khác có quan điểm khác câu hỏi Tại Hoa Kỳ, Anh, kinh tế "Anglo-Saxon" khác, ý tưởng tối đa hóa giá trị cổ đông chấp nhận rộng rãi mục đích giám đốc tài công ty Ở nước khác, lợi ích người lao động đưa mạnh mẽ nhiều Tại Đức, ví dụ, người lao động công ty lớn có quyền bầu lên đến nửa thành viên ban giám đốc để giám sát giám đốc công ty Kết họ có vai trò quan trọng việc quản trị công ty trả cho cổ đông Tại Nhật Bản nhà quản lý thường đặt lợi ích nhân viên khách hàng lên hết, chí trước, lợi ích cổ đông Ví dụ, triết lý kinh doanh Toyota "để nhận ổn định, phát triển lâu dài cách làm việc chăm để có cân yêu cầu người dân xã hội, môi trường toàn cầu kinh tế giới phát triển với tất người nắm giữ cổ phần, bao gồm khách hàng, cổ đông, nhân viên đối tác kinh doanh " Hình 1.3 a Nó công ty ai? Những quan điểm 378 nhà quản lý từ năm quốc gia (b) Việc quan trọng – đảm bảo công việc cho nhân viên (job security) trả cổ tức cổ đông (dividends) ? Những quan điểm 399 nhà quản lý từ năm quốc gia Nguồn: M Yoshimori, công ty ? Khái niệm Tổng công ty Nhật Bản phương Tây, "Kế hoạch Long Range, 28 (tháng năm 1995), pp 33-44 Copyright © 1995 với cho phép từ Elsevier Science Hình 1.3 kết vấn với giám đốc điều hành từ công ty lớn năm quốc gia Giám đốc điều hành Nhật Bản, Đức, Pháp nghĩ công ty họ nên hoạt động cho tất bên liên quan, Mỹ Anh quản lý nói cổ đông quan trọng Khi hỏi đánh đổi an toàn nghề nghiệp cổ tức, giám đốc Mỹ Anh tin cổ tức quan trọng Ngược lại, tất giám đốc điều hành Nhật Bản phần lớn giám đốc điều hành Đức Pháp tin an toàn nghề nghiệp quan trọng Khi thị trường vốn trở nên toàn cầu hơn, có áp lực lớn cho công ty tất nước thông qua việc tạo cải cho cổ đông mục tiêu Một số công ty Đức, bao gồm Daimler Deutsche Bank, tuyên bố mục tiêu họ tạo giá trị cho cổ đông Tại Nhật Bản có chuyển động theo hướng Ví dụ, chủ tịch Toyota cho vô trách nhiệm để theo đuổi lợi ích cổ đông Mặt khác, giá trị thị trường tổng hợp cổ phiếu Toyota lớn giá trị thị trường GM Ford đáng kể Vì vậy, có lẽ nhiều mâu thuẫn mục tiêu thực tế 1-4 VẤN ĐỀ ĐẠI DIỆN VÀ QUẢN TRỊ CÔNG TY Chúng ta cần tách biệt quyền sở hữu quyền kiểm soát công ty đại chúng Người chủ sở hữu (cổ đông) điều khiển nhà quản lý, ngoại trừ việc gián tiếp thông qua ban giám đốc Sự tách biệt cần thiết nguy hiểm Chúng ta nhận thấy mối nguy hiểm Nhà quản lý bị cám dỗ để mua máy bay thượng lưu hay lên kế hoạch cho gặp kinh doanh nơi nghỉ dưỡng cao cấp Nhà quản lý rụt rè với dự án rủi ro họ lo lắng nhiều việc việc nhiều tối đa hóa giá trị cổ đông Họ làm tối đa phần thưởng mình, nỗ lực để làm bán lại khoản chấp chuẩn Sự đối kháng mục tiêu cổ đông nhà quản lý tạo nên vấn đề đại diện Vấn đề đại diện nảy sinh người đại diện làm việc cho người chủ công ty Cổ đông người chủ công ty, nhà quản lý người đại diện họ Chi phí đại diện bị thiệt hại nhà quản lý không nỗ lực để tối đa hóa giá trị công ty cổ đông chịu chi phí giám sát quản lý hạn chế hoạt động sai trái họ Vấn đề đại diện dẫn đến hành vi thái Ví dụ , Dennis Kozlowski- giám đốc điều hành Tyco chi triệu đô vào sinh nhật thứ 40 vợ anh ấy, phân nửa số tiền ghi nhận vào chi phí công ty Điều tất nhiên xung đột quyền lợi, bất hợp pháp Nhưng tế nhị bất hợp lý vấn đề đại diện nảy sinh người quản lý có chút suy nghĩ thiếu nghiêm túc việc sử dụng tiền công ty sở hữu họ Đẩy mạnh chấp chuẩn: tối đa hóa giá trị hay vấn đề đại diện Khủng hoảng kinh tế 2007 – 2009 bắt đầu khủng hoảng cho vay chấp chuẩn Dưới chuẩn đề cập tới vay chấp cho người mua nhà có khả tín dụng Một vài khoản vay làm cho người thiếu kinh nghiệm, người đối mặt với khó khăn nghiêm trọng việc toán tiền gốc lãi Một vài khoản vay tạo hội cho người mua - người sẵn sàng đánh cược giá bất động sản gia tăng Nhưng giá bất động sản giảm mạnh, nhiều người mua buộc phải phá sản hay vỡ nợ Tại nhiều ngân hàng công ty chấp làm khoản vay nhanh? Một lý họ đóng gói khoản vay tài sản chấp sau bán chúng kiếm lời cho ngân hàng khác tổ chức đầu tư (chúng ta đề cập đến chứng khoản có đảm bảo chấp đảm bảo tài sản khác chương 24) Điều rõ ràng với nhận thức người mua chứng khoán chấp chuẩn ngây thơ trả giá nhiều Khi giá nhà giảm phá sản gia tăng vào năm 2007, giá chứng khoán giảm mạnh Merrill Lynch viết báo 50 tỷ USD từ chứng khoán có đảm bảo chấp, công ty bị ép bán với giá thấp cho ngân hàng Mỹ Tổ chức tài lớn khác Citigoup Wachovia Bank bị ghi nhận với tổn thất lớn Có nhiều điều để nói khủng hoảng cho vay chấp bất động sản chuẩn, điều mà thảo luận thêm chương 13 14 Nhưng bàn ngân hàng công ty chấp khởi đầu cho việc cho vay chuẩn kiếm lời cách bán lại chúng Với muộn màng, nhân thấy ngân hàng công ty chấp bán sản phẩm không chắn , gây tổn thât đau đớn cho khách hàng họ Các công ty có thực theo đuổi lợi ích lớn hay không? Có lẽ họ cố gắng để tối đa hóa giá trị tạo phán xét sai lầm chạy theo giá nhà Nhưng nghĩ công ty nhận thức chiến lược sở hữu số lượng lớn chứng khoán có đảm bảo chuẩn có kết thúc đáng lo ngại Washington Mutual, người chơi cuồng nhiệt thị trường cho vay chuẩn, nhanh chóng ngục ngã rủi ro thực cho vay chuẩn xuất Cổ đông Washington Mutual chắn không tán thành chiến lược công ty họ hiểu chiến lược Mặc dù có nhiều đổ lỗi xung quanh khủng hoảng cho vay chấp bất động sản chuẩn, số phải kể đến nhà quản lý, người đẩy mạnh bán lại chấp chuẩn Họ có quan tâm đến lợi ích cổ đông, hay họ quan tâm đến lợi ích họ, cố gắng gia tăng phần thưởng trước kết thúc chơi? Chúng ta nghĩ nhà quản lý nghĩ nghiêm túc hành động họ họ lời ngắn hạn việc đẩy mạnh cho vay chấp bất động sản chuẩn Nếu , mớ hỗn độn lớn vấn đề đại diện, giá trị lớn chạy điên Vấn đề đại diện xảy nhà quản lý không hành động theo lợi nhuận cổ đông, mà theo lợi nhuận họ Vấn đề đại diện làm dịu bớt hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt Chúng ta quay trở lại với vấn đề đại diện làm để vấn đề dịu bớt ghi nhận thực tế sau Ví dụ, chương 12 đề cập đến kế hoạch thưởng cho đội ngũ quản lý, vấn đề thiết kế giúp chỉnh lợi ích cổ đông nhà quản lý Bây liệt kê vài nhân tố hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt, đảm bảo cho túi tiền cổ đông gần với trái tim nhà quản lý Yêu cầu pháp lý quy định: nhà quản lý có nhiệm vụ pháp lý để làm việc có tinh thần trách nhiệm tạo lợi nhuận đầu tư Ví dụ, Ủy ban chứng khoán sàn giao dịch Mỹ (SEC) yêu cầu kế toán báo cáo theo chuẩn công ty đại chúng phải minh bạch quán SEC cấm giao dịch nội gián, việc mua hay bán cổ phần dựa thông tin không sẵn có tới nhà đầu tư công chúng Kế hoạch thưởng: Nếu có lợi cho cổ đông, nhà quản lý bị thúc đẩy kế hoạch khuyến khích sản xuất sản phẩm mang lợi lợi nhuận lớn, vô nghĩa nhà quản lý không làm Ví dụ, Larry Ellison , giám đốc điều hành tập đoàn kinh doanh phần mềm lớn Oracle, nhận tổng thưởng cho năm 2007 ước tính khoảng 60 – 70 triệu USD Chỉ phần nhỏ (phạm vi triệu USD) số từ lương Một lượng lớn, nhiều triệu USD, chi thưởng khuyến khích Và phần thuộc người tài giỏi cổ phiếu thưởng hay trợ cấp tùy chọn Những lựa chọn giá trị giá cổ phiếu Oracle giảm mức năm 2007, đạt giá trị cao giá tăng Hơn nữa, người sáng lập Oracle, Ellison nắm giữ triệu cổ phiếu Không nói xác Ellison chăm làm việc với gói thưởng Nhưng có điều rõ ràng: anh có lượng lớn cổ phần đạt thành công định gia tăng giá trị cổ phần thị trường Ban giám đốc: ban giám đốc công ty lựa chọn cổ đông có nhiệm vụ đại diện cho họ Đôi ban giám đốc hiểu người hỗ trợ - người tin giỏi quản lý đương nhiệm Nhưng ý kiến tới vụ bê bối công ty khứ cân không bị ảnh hưởng có giám đốc Đạo luật Sarbanes-Oxley (thường gọi SOX) yêu cầu công ty xếp nhiều giám đốc độc lập ban giám đốc, là, nhiều giám đốc không điều hành không liên quan đến quản lý Nhiều nửa số tất giám đốc độc lập Ban giám đốc họp mà chủ trì giám đốc điều hành Ngoài ra, doanh nghiệp cổ phần , đặc biệt quỹ hưu trí quỹ đầu tư, trở nên tích cực việc giám sát hoạt động công ty đề xuất thay đổi cho quản trị doanh nghiệp Không đáng ngạc nhiên, nhiều giám đốc điều hành bị buộc việc năm gần đây, số giám đốc General Motors, Merrill Lynch, Starbucks, Yahoo!, AIG, Fannie Mae, and Motorola Ban giám đốc nước khác US, có xu hướng quản lý thân thiện hơn, sẵn sàng thay quản lý yếu Đứng đầu danh sách gần có nhà quản lý ngân hàng Royal of Scotland, UBS, PSA Peugoen Citroen, Lenovo, Samsung, Old Mutual, Swiss Re Giám sát: Giám đốc công ty không người rà soát hoạt động quản lý Nhà quản lý bị giám sát nhà phân tích an ninh, người khuyên nhà đầu tư mua, giữ hay bán cổ phiếu công ty, bị giám sát ngân hàng – để mắt tới an toàn khoản cho vay họ Bị thao túng: công ty mà thất bại việc tối đa hóa giá trị mục tiêu bị thu mua công ty khác tổ chức chuyên mua lại công ty – Raider ” Raider” quỹ đầu tư chuyên mua lại cải cách hoạt động công ty Bị mua lại thường thấy ngành công nghiệp có phát triển chậm dư thừa suất Ví dụ, vào thời điểm kết thúc chiến tranh lạnh năm 1990, thật rõ ràng ngành công nghiệp quốc phòng trở lên thụt lùi mạnh mẽ Một sóng hợp sáp nhập xảy Chúng ta đề cập đến vấn đề thao túng chương 31 mua lại chương 32 Sức ép cổ đông: Nếu cổ đông tin công ty hoạt động ban giám đốc không trì quản lý công việc, họ cố gắng để bầu người đại diện vào ban giám đốc để tạo tiếng nói họ Ví dụ, năm 2008 cổ đông tỉ phú có tên Carl Icahn cảm thấy giám đốc Yahoo! không suy nghĩ lợi ích cổ đông họ từ chối mối thầu từ Microsoft Anh đầu tư 67 triệu USD vào cổ phiếu Yahoo!, với khả yếu tố giúp cho anh vào ban giám đốc Yahoo! Sự bất mãn cổ đông dẫn đến “dịch chuyển phố Wall” họ bán chuyển sang đầu tư khác Sự dịch chuyển phố Wall cho thấy thông điệp sức mạnh Nếu có đủ cổ đông theo chân nhau, giá cổ phiếu đảo lộn Điều làm thiệt hại đến danh tiếng nhà quản lý hàng đầu việc bồi thường Một phần lớn tiền lương quản lý đến từ quyền chọn cổ phiếu, trả hết giá cổ phiếu tăng giảm giá giảm ngưỡng đề Như rớt giá cổ phiếu trực tiếp ảnh hưởng đến giàu có cá nhân nhà quản lý Sự gia tăng giá cổ phiếu tốt cho nhà quản lý cổ đông Chúng ta không muốn để lại ấn tượng đời sống công ty chuỗi bất đồng quản lý chi li không hồi kết Điều không đúng, tài thực tế công ty phát triển để dung hòa cá nhân lợi ích công ty – để giữ người làm việc để gia tăng giá trị tổng thể, không đơn giá trị cho cá nhân Một vài quản lý công ty đứng đầu Hợp chủng quốc Hoa Kỳ lười biếng không trọng lợi ích cổ đông Trái lại, áp lực để thực cao Như trình bày cách tổng quan quản trị công ty Anh Mỹ kinh tế tư Anglo – Saxon Công việc quản trị khác quốc gia khác không thử làm khảo sát toàn giới chương 33 Dù nào, trở lại vấn đề đại diện quản trị nhiều lần chương tiếp TỔNG KẾT Các công ty phải đối mặt với hai định tài Thứ nhất, công ty nên đầu tư vào gì? Thứ hai, công ty cho khoản đầu tư nào? Quyết định định đầu tư; định thứ hai định tài trợ Những cổ đông sở hữu công ty muốn nhà quản lý tối đa hóa giá trị tổng thể giá cổ phiếu họ Các cổ đông đồng ý tất cho mục tiêu tối đa hóa giá trị, miễn thị trường tài cung cấp cho họ linh hoạt để quản lý kế hoạch đầu tư tiết kiệm họ Tất nhiên, mục tiêu giàu có tối đa không biện minh cho hành vi phi đạo đức Cổ đông không muốn tối đa giá cổ phần cách Họ muốn tối đa giá cổ phiếu cách trung thực, hợp lý Các nhà quản trị tài làm để tăng giá trị công ty? Chủ yếu tạo định đầu tư tuyệt vời Các định tài làm tăng giá trị làm giảm giá trị bạn bỏ mặc chúng Nhưng định tài thường lợi nhuận từ khoản đầu tư công ty, tách biệt giá trị đạt từ phần lại khoản đầu tư Quyết định đầu tư bắt buộc có đánh đổi Công ty đầu tư tiền mặt chia lợi nhuận cho cổ đồng, ví dụ chia thêm cổ tức Khi công ty đầu tư tiền mặt thay trả cổ tức cho cổ đông, cổ đông bỏ qua hội để đầu tư vào công ty thị trường tài Khoản thu nhập mà công ty chấp nhận không đầu tư để chi trả cổ tức gọi chi phí hội vốn Nếu đầu tư công ty kiếm khoản lợi nhuận cao chi phí hội vốn, cổ đồng hài lòng giá cố phần tăng Nếu đầu tư công ty nhận lợi nhuận thấp so với chi phí hội vốn, cổ đông thất vọng giá cổ phần giảm Các nhà quản lý không đặc biệt ưu tiên để tối đa hóa giá trị chung Họ xem xét đến lợi ích cá nhân, tạo khả xung đột lợi ích với cổ đông bên Xung đột gọi vấn đề ông chủ người đại diện Bất kì giá trị tổn thất liên quan đến vấn đề gọi chi phí đại diện Quản trị doanh nghiệp giúp gắn kết lợi ích nhà quản lý cổ đông, mà nhà quản lý phải ý tới giá trị công ty Ví dụ nhà quản lý bổ nhiệm hay sa thải ban giám đốc, người đại điện cho cổ đông Các nhà quản lý thúc đẩy chương trình khuyến khích,như ưu đãi quyền mua cổ phần, thứ có lợi nhuận lớn giá cổ phần tăng Nếu công ty hoạt động kém, nhà quản lý có khả bị thay Việc thay thường mang đến đội ngũ quản lý Ghi nhớ ba chủ đề sau, gặp chủ đề nhiều lần sách này: Tối đa hóa giá trị Chi phí hội vốn Sự quan trọng chủ yếu ưu đãi quản trị ... tiền dựa việc doanh nghiệp chấp tài sản tài doanh nghiệp với cam kết doanh nghiệp hoàn trả khoản vay với tiền lãi hạn Do ngân hàng giao dịch chuyển đổi tài sản tài đảm bảo doanh nghiệp thành tiền... TƯ VÀ QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP Để thực trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp có nhu cầu lớn đa dạng loai tài sản thực Các tài sản cần tài trợ nguồn vốn công ty Để tài trợ vốn, công... hạn bảng 1.1 CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ Cột thứ ba bảng 1.1 cho thấy định tài gần mà doanh nghiệp thực Một doanh nghiệp huy động vốn từ người cho vay từ cổ đông Nếu doanh nghiệp lựa chọn vay tiền doanh