ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN HỒNG CƢỜNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội – 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN HỒNG CƢỜNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÁI HÀ Hà Nội – 2016 CAM KẾT Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tôi, trực tiếp làm dƣới hƣớng dẫn giáo viên hƣớng dẫn PGS.TS Trần Thị Thái Hà Các thông tin số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, kết luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố công trình nghiên cứu khác LỜI CẢM ƠN Trong trình nghiên cứu thực luận văn, xin chân thành gửi lời cảm ơn tới Ban lãnh đạo Trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà nội, lãnh đạo thầy cô giáo khoa Tài Ngân hàng, thầy cô giáo trực tiếp giảng dạy, bạn bè đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi giúp đỡ trình học tập thực luận văn Tôi xin tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới PGS.TS Trần Thị Thái Hà, ngƣời nhiệt tình hƣớng dẫn, truyền đạt kiến thức kinh nghiệm quý báu nghiên cứu khoa học dành tình cảm tốt đẹp cho thời gian qua Mặc dù cố gắng nhƣng chắn luận văn tránh khỏi sai sót, kính mong nhận đƣợc bảo, góp ý quý thầy cô bạn bè đồng nghiệp để luận văn đƣợc hoàn thiện Trân trọng cảm ơn! MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG : TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI CHỈ SỐ CỔ PHIẾU 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nƣớc 1.1.2 Nghiên cứu nƣớc 11 1.2 Cơ sở lý luận hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu 13 1.2.1 Tổng quan công cụ phái sinh 13 1.2.2 Tổng quan Hợp đồng tương lai 16 1.2.3 Hợp đồng tương lai số cổ phiếu 20 1.2.4 Vai trò Hợp đồng tương lai số chứng khoán 23 1.3 Tổ chức thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu 27 1.3.1 Điều kiện hình thành phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 28 1.3.2 Mô hình tổ chức thị trường 32 1.3.3 Mô hình hoạt động giao dịch toán bù trừ 35 1.3.4 Chủ thể tham gia thị trường 37 1.4 Giới thiệu cấu tổ chức thị trƣờng sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu số thị trƣờng giới 45 1.4.1 Thị trường Hàn quốc – Sở KRX 45 1.4.2 Thị trường Nhật Bản – Tập đoàn Sở giao dịch JPX 53 1.4.3 Một số học kinh nghiệm cho Việt Nam 62 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 65 2.1 Phƣơng pháp phân tích tổng hợp 65 2.2 Phƣơng pháp so sánh liên hệ thực tiễn 66 CHƢƠNG 3: ĐÁNH GIÁ CÁC ĐIỀU KIỆN TRIỂN KHAI THỊ TRƢỜNG GIAO DỊCH SẢN PHẨM HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI CHỈ SỐ CỔ PHIẾU 68 3.1 Đánh giá quy mô thị trƣờng tình hình giao dịch công cụ phái sinh 68 3.1.1 Tốc độ phát triển quy mô giao dịch thị trường chứng khoán 68 3.1.2 Đánh giá tình hình phát triển công cụ tài phái sinh 70 3.2 Đánh môi trƣờng pháp lý tổ chức thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu 73 3.3 Đánh giá nhân tố tác động khác 75 3.3.1 Nền tảng nhà đầu tư tham gia thị trường 75 3.3.2 Tổ chức hỗ trợ thị trường 76 3.3.3 Nền tảng kĩ thuật giao dịch 76 3.3.4 Các nhân tố khác 77 CHƢƠNG 4: MỘT SỐ ĐỀ XUẤT PHÁT TRIỂN 78 4.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 78 4.2 Đánh giá đề xuất với chế vận hành thị trƣờng 81 4.2.2 Đánh giá định hướng mô hình vận hành thị trường 81 4.2.3 Đề xuất với chế tổ chức vận hành thị trường 85 4.3 Đề xuất xây dựng sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu 86 4.3.1 Đề xuất xây dựng quy chuẩn cho sản phẩm 86 4.3.2 Gợi ý sản phẩm hợp đồng tương lai số cổ phiếu 90 4.4 Một số đề xuất thúc đẩy phát triển thị trƣờng CKPS 92 4.4.1 Đề xuất biện pháp thúc đẩy khoản giao dịch 92 4.4.2 Gợi ý qui định quản lý rủi ro 93 4.4.3 Đẩy mạnh vai trò tổ chức hỗ trợ thị trường 94 4.4.4 Một số kiến nghị chế quản lý chung 96 KẾT LUẬN 97 TÀI LIỆU THAM KHẢO 98 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa BTC Bộ tài CKPS Chứng khoán phái sinh CCP (Central Couterparty clearing house) Ðối tác bù trừ trung tâm FED (Federal Reserve) Cục trữ liên bang Mỹ ETF (Exchange Traded Fund) Quỹ hoán đổi danh mục HÐTL Hợp đồng tƣơng lai NHNN Ngân hàng nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại OTC (Over the counter) Thị trƣờng phi tập trung 10 SPAN (Standardized portfolio analysis of risk) Phƣơng pháp tính ký quỹ tổng rủi ro danh mục đầu tƣ 11 SGDCK Sở giao dịch chứng khoán 12 TTBT Thanh toán bù trừ 13 TTCKPS Thị trƣờng chứng khoán phái sinh 14 UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 15 VSD Trung tâm toán bù trừ Việt Nam DANH MỤC BẢNG STT Bảng Nội dung Trang Bảng 1.1 Phân loại đặc điểm TTCKPS 31 Danh sách sản phẩm đƣợc niêm yết 50 Bảng 1.2 Bảng 1.3 Bảng 1.4 Bảng 1.5 Bảng 1.6 Bảng 1.7 KRX Quy định mẫu hợp đồng tƣơng lai số 50 Kospi200 Sản phẩm HÐTL CSCP đƣợc niêm yết sở 58 Tokyo Thông tin HÐTL Topix Nikkei 59 225 Thông tin HÐTL Topix Nikkei 59 225 Tỷ trọng giao dịch sản phẩm phái sinh 60 OSE Bảng 4.1 Vai trò chủ thể tham gia thị trƣờng 82 Bảng 4.2 Mẫu hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán 90 DANH MỤC HÌNH STT Hình Nội dung Trang Sản phẩm phái sinh OTC giao dịch tập trung SGDCK Luồng xử lý giao dịch nhà đầu tƣ Hoạt động toán với tham gia CCP Mô hình TTBT SGDCK Hàn Quốc Tác động sách thuế tới biến động TT Tổng quan mô hình thị trýờng tài Nhật Cõ cấu tổ chức thị trƣờng giao dịch phái sinh 34 Sơ đồ tổ chức tập đoàn JPX Mô hình hoạt động giao dịch, bù trừ Hình 1.9 toán JPX Hình 1.10 Phƣơng pháp ký quỹ theo SPAN Tỷ trọng giao dịch NĐT giao dịch HĐTL Hình 1.11 sổ Topix Qui mô vốn hóa thị trƣờng Việt Nam so với Hình 3.1 khu vực Hình 4.1 Mô hình chức vận hành thị trƣờng Mô hình vận hành giao dịch – bù trừ - Hình 4.2 toán 55 Hình 1.1 Hình 1.2 Hình 1.3 Hình 1.4 Hình 1.5 Hình 1.6 Hình 1.7 Hình 1.8 10 11 12 13 14 35 36 49 52 53 55 56 57 60 69 81 81 Hiện mô hình đối tác bù trừ trung tâm CCP đƣợc Trung tâm lƣu ký chứng khoán đảm nhận Kinh nghiệm giới cho thấy, hoạt động đối tác bù trừ trung tâm nên đƣợc tách biệt với hoạt động Trung tâm lƣu ký chứng khoán Do chuyên môn hóa nghiệp vụ tách bạch quĩ toán bù trừ xử lý rủi ro khả toán Ngƣời viết mạnh dạn đề xuất thành lập tổ chức bù trừ theo mô hình đối tác bù trừ trung tâm CCP độc lập với Trung tâm lƣu ký chứng khoán hoạt động dƣới mô hình công ty mẹ Hiện tại, qui định ký quỹ giao dịch giao dịch chứng khoán phái sinh đƣợc thực dƣới mô hình ký quỹ trƣớc giao dịch Ngƣời viết đề xuất thiết lập chế ký quỹ sau giao dịch tổ chức có xếp hạng tín dụng tốt đƣợc áp dụng nhiều Sở giao dịch chứng khoán phái sinh nhằm đem lại tính khoản cho thị trƣờng Mặt khác, kiến nghị áp dụng chế gọi ký quỹ bổ sung ngày để quản lý rủi ro tốt 4.3 Đề xuất xây dựng sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu 4.3.1 Đề xuất xây dựng quy chuẩn cho sản phẩm Dựa tổng hợp kinh nghiệm phát triển hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán giới, để xây dựng sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu tốt, quan quản lý phải ban hành cụ thể qui định nội dung dựa theo tiêu chuẩn quốc tế có phù hợp với thị trƣờng chứng khoán Để hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu thành công thị trƣờng, phải lƣu ý vấn đề sau xây dựng nội dung sản phẩm Quy chuẩn Tài sản sở Tài sản sở hợp đồng tƣơng lai số số chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán công bố quản lý Tài sản sở tốt mấu 86 chốt thành công cho sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu Để xây dựng sản phẩm với tài sản sở tốt cần lƣu ý số điểm sau: - Đƣợc xây dựng từ số index chuẩn – ví dụ top 200 doanh nghiệp, số thông dụng số sản phẩm phát triển nhƣ nikkei225, topix200 v.v - Số lƣợng công ty đủ lớn để đại diện cho kinh tế - Số lƣợng đủ lớn để phân bổ đồng ngành nghề kinh tế - Tỷ trọng cổ phiếu rổ cổ phiếu phản cân đƣợc áp dụng tiêu chuẩn tính toán index quy chuẩn giới - Không lớn để quỹ đầu tƣ xây dựng danh mục mô phỏng, quỹ ETF - Có phƣơng án xử lý rủi ro trƣờng hợp số, tài sản sở ngừng hoạt động Đơn vị hợp đồng, giá trị hợp đồng Qui định đơn vị hợp đồng giá trị hợp đồng (giá trị danh nghĩa) sở để tính toán giá trị giao dịch giá trị ký quỹ Tham số đóng góp vào thành công hợp đồng tƣơng lai dựa qui mô Các điểm cần lƣu ý bao gồm: - Cách xác định giá trị đơn vị hợp đồng tƣơng lai - Qui định hệ số nhân - Qui định Cách xác định giá trị hợp đồng thời điểm cuối ngày toán cuối Về giá trị hợp đồng đƣợc xác định nhƣ sau: Giá trị hợp đồng = Điểm số sở × Hệ số nhân hợp đồng Tháng đáo hạn 87 Tháng đáo hạn qui định số lƣợng hợp đồng tƣơng lai đƣợc phép niêm yết giao dịch Các qui định tháng đáo hạn cần đảm bảo số tiêu chí sau: Phù hợp thông lệ giao dịch quốc tế thị trƣờng Đƣợc qui định theo quy chuẩn đủ linh hoạt để thay đổi cần thiết Giờ giao dịch Sở giao dịch phải qui định rõ ràng giao dịch cho ngày giao dịch thông thƣờng, ngày giao dịch cuối hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu Ngày giao dịch cuối cùng, ngày toán cuối Ngày giao dịch cuối hợp đồng tƣơng lai số ngày cuối đƣợc phép giao dịch tháng đáo hạn Các hợp đồng đáo hạn tháng bị chấm dứt giao dịch sau đóng cửa thị trƣờng ngày giao dịch cuối ngày khác theo quy định Sở giao dịch chứng khoán.Trƣờng hợp cần thiết nhằm bảo vệ lợi ích công chúng đầu tƣ, Sở giao dịch chứng khoán cân nhắc thay đổi ngày toán cuối sau đƣợc đồng ý quan quản lý Phương thức toán Qui định phƣơng thức toán cụ thể đáo hạn hợp đồng tƣơng lai cần phải đƣợc qui định rõ hợp đồng tƣơng lai mẫu Phƣơng thức toán trình tự toán phải đƣợc qui định cụ thể văn qui định qui chế toán bù trừ trung tâm toán Theo thông lệ quốc tế, hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu thƣờng đƣợc toán tiền Bước giá, đơn vị yết giá Sở giao dịch chứng khoán phải quy định bƣớc giá, hay đơn vị yết giá, hợp đồng tƣơng lai số cho hợp đồng cụ thể sở điểm số đƣợc quy đổi mức tiền tƣơng ứng 88 Biên độ dao động giá Biên độ dao động giá qui định khoảng giá tối đa đƣợc phép giao dịch cho hợp đồng tƣơng lai Thông thƣờng biên độ dao động giá đƣợc xác định theo tỷ lệ phần trăm so với giá tham chiếu hợp đồng đƣợc xác định ngày hôm trƣớc Sở giao dịch cần qui định biên độ dao động giá riêng trƣờng hợp đặc biệt nhƣ tháng giao ngay, ngày giao dịch cuối v.v Phương pháp xác định Giá toán cuối ngày Theo thông lệ quốc tế giá toán cuối ngày mức giá để tính lãi lỗ hợp đồng cuối ngày phục vụ cho mục đích gọi ký quỹ trì vị nhà đầu tƣ Thông thƣờng giá đƣợc qui định tính toán theo Sở giao dịch Trung tâm toán bù trừ, tùy theo qui định nƣớc Về mặt lý thuyết giá giá trị sau: Giá đóng cửa hợp đồng tƣơng lai số Tùy theo qui định thị trƣờng, có nhiều cách tính giá đóng cửa nhƣ: Giá khớp lệnh cuối, Giá bình quân gia quyền n phút cuối n giao dịch cuối v.v Giá lý thuyết Giá toán cuối ngày cần đƣợc qui định rõ qui chế giao dịch quy chế toán bù trừ Từ sở để tính toán ký quỹ hàng ngày Phương pháp xác định Giá toán cuối Giá toán cuối thông thƣờng đƣợc Sở giao dịch qui định riêng cho loại hợp đồng, nhiên hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu, giá toán cuối thƣờng đƣợc qui định giá sau: Là số cuối ngày; Là giá trị trung bình số sở đƣợc xác định 30 phút trƣớc đóng cửa thị trƣờng ngày giao dịch cuối cùng; Phƣơng pháp xác định giá toán cuối phải đƣợc quy định quy chế Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán 89 Giới hạn vị Giới hạn vị nắm giữ qui chuẩn đƣợc nhiều Sở giao dịch áp dụng cho sản phẩm hợp đồng tƣơng lai nói chung hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán nói riêng Qui định thiết lập giới hạn phòng vệ rủi ro tín dụng khách hàng riêng lẻ bao gồm nhà đầu tƣ cá nhân nhà đầu tƣ tổ chức Thông thƣờng qui chế toán bù trừ Trung tâm toán bù trừ phải qui định lƣợng hóa mức giới hạn vị để qui định cho hợp đồng cụ thể Mức lƣợng hóa cần đƣợc Trung tâm toán bù trừ cân nhắc theo tình hình thực tế giai đoạn thực trạng giao dịch thị trƣờng để tính toán điều chỉnh hợp lý Qui định giao dịch chênh lệch tháng đáo hạn - Calendar Spread Đây sản phẩm phụ trợ bậc cao Hợp đồng tƣơng lai, qui định chiến thuật giao dịch đồng thời mua bán tháng đáo hạn khác hợp đồng tƣơng lai Sản phẩm thƣờng đƣợc quy chuẩn qui định trực tiếp hợp đồng tƣơng lai 4.3.2 Gợi ý sản phẩm hợp đồng tương lai số cổ phiếu Dựa quy chuẩn sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu, ngƣời viết chủ động đề xuất Sở giao dịch chứng khoán phát triển số hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán nhƣ sau: - Hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán chung cho thị trƣờng VN50 VN200 - Hợp đồng tƣơng lai số ngành xây dựng - Hợp đồng tƣơng lai số ngành dầu khí - Hợp đồng tƣơng lai số ngành tài - Chỉ số hợp đồng tƣơng lai sản xuất công nghiệp - Chỉ số hợp đồng tƣơng lai ngành tiêu dùng 90 Ngƣời viết xin mạnh dạn đề xuất nội dung hợp đồng tƣơng lai mẫu cho VN200 nhƣ sau: Bảng 4.2: Mẫu hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán Tên hợp đồng Hợp đồng tƣơng lai số VN200 Tài sản sở Chỉ số chứng khoán VN200 (all share) Giá trị hợp đồng Tháng đáo hạn Calendar Spread Giờ giao dịch Ngày giao dịch cuối Điểm số sở × Hệ số nhân hợp đồng (đồng) Hệ số nhân hợp đồng = 1.000.000 Tháng tại, tháng 04 tháng cuối quý (3,6,9,12) - Tháng / Tháng - Tháng / Các tháng cuối quý Ngày giao dịch thông thƣờng: 08:30AM-3:00PM Ngày giao dịch cuối cùng: 09.00 AM-02:45 PM Ngày Thứ Sáu thứ ba tháng đáo hạn Ngày toán Ngày toán cuối ngày liền sau ngày cuối giao dịch cuối Phƣơng thức toán Bƣớc giá, đơn vị yết giá Biên độ dao động giá Thanh toán tiền 0,1 điểm số hay 100.000 đồng ±10% - Đối với nhà đầu tƣ cá nhân: 50.000 hợp đồng Giới hạn vị - Đối với nhà đầu tƣ tổ chức: 100.000 hợp đồng - Đối với giao dịch phòng vệ: tùy hồ sơ đăng ký 91 Ngày niêm yết Giá toán cuối ngày Ngày niêm yết mã hợp đồng Giá đóng cửa phiên khớp lệnh định kì Giá toán Chỉ số chứng khoán VN200 cuối ngày giao dịch cuối cuối 4.4 Một số đề xuất thúc đẩy phát triển thị trƣờng CKPS 4.4.1 Đề xuất biện pháp thúc đẩy khoản giao dịch Để hỗ trợ tăng khoản cho thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu cần lƣu ý số biện pháp sau: Xây dựng đồng sản phẩm hỗ trợ tƣơng ứng cho phái sinh số nhƣ quĩ ETF Thúc đẩy xúc tiến hỗ trợ việc thành lập nhiều quĩ ETF dựa số chứng khoán, ví dụ VN200 Kinh nghiệm Hàn quốc cho thấy sản phẩm Kospi200 có tới 10 quĩ ETF vận hành, điều gây ảnh hƣởng đáng kể cho giao dịch hợp đồng tƣơng lai Kospi200 Định hƣớng phát triển số đối tƣợng nhà đầu tƣ tổ chức tiềm cho thị trƣờng, bên cạnh việc định hƣớng hỗ trợ thu hút nhà đầu tƣ nhỏ lẻ việc miễn giảm phí giao dịch Đặc biệt miễn hoàn toàn phí hoạt động giao dịch mua bán ngày thị trƣờng phái sinh Đây biện pháp hỗ trợ khoản tốt cho thị trƣờng Nhanh chóng thiết kế tạo điều kiện cho nhà tạo lập thị trƣờng tham gia thị trƣờng phái sinh, đặc biệt nhà tạo lập thị trƣờng nƣớc Nghiên cứu thiết lập mô hình thu ký quỹ sau (post-margin) nhà đầu tƣ tổ chức có uy tín lớn để tăng khối lƣợng giao dịch ngày Cần thiết lập hệ thống kỹ thuật đồng xử lý từ khâu giao dịch tới khâu bù trừ khâu toán theo tiêu chuẩn giới Phấn đấu xây dựng 92 tảng xử lý thời gian thực (realtime) đảm bảo an toàn giao dịch hiệu quản lý rủi ro tín dụng, từ nâng cao lực giao dịch nhà đầu tƣ lực quản lý rủi ro quan quản lý Gấp rút hình thành chế tạo lập thị trƣờng cho chứng khoán phái sinh Cần thiết ban hành qui định pháp lý bán khống thị trƣờng sở Kinh nghiệm quốc tế từ thị trƣờng phát triển cho thấy, việc cho phép bán khống có quản lý thị trƣờng chứng khoán sở công cụ cần thiết để vận hành thị trƣờng phái sinh đƣợc hiệu khoản 4.4.2 Gợi ý qui định quản lý rủi ro Để tổ chức thị trƣờng hiệu quả, quan quản lý cần ban hành tiêu chuẩn quản lý rủi ro Các tiêu chuẩn theo thông lệ quốc tế đƣợc điều chỉnh lƣợng hóa để phù hợp với điều kiện thị trƣờng Việt Nam rủi ro tín dụng rủi ro khoản Rủi ro tín dụng rủi ro phát sinh nhà đầu tƣ khả toán khả nộp ký quỹ bổ sung để trì vị hợp đồng tƣơng lai Đối với rủi ro Tín dụng Đánh giá, theo dõi quản lý hiệu rủi ro tín dụng tổ chức khách hàng phát sinh trình toán bù trừ Duy trì nguồn tài đảm bảo cho rủi ro mức độ an toàn cao Để phòng ngừa rủi ro tín dụng tất sản phẩm, cần có hệ thống ký quỹ hiệu đƣợc xây dựng nguyên tắc đánh giá rủi ro xem xét định kỳ Sử dụng Tài sản chấp để quản lý rủi ro tín dụng CTCK, chấp nhận tài sản chấp có độ rủi ro tín dụng, rủi ro khoản rủi ro thị trƣờng thấp CTCK cần đặt áp dụng tỷ lệ chiết khấu “hair-cut” an toàn giảm thiểu giới hạn việc tập trung sử dụng một/một số loại tài sản chấp Đối với rủi ro Thanh khoản 93 Rủi ro khoản xay thị trƣờng biến động mạnh cần tổ chức đánh giá, theo dõi quản lý rủi ro khoản tổ chức hiệu Cần trì nguồn tài đủ cao để đảm bảo cho toán bù trừ tròng vòng 01 ngày cần thiết, ngày nhiều ngày để phòng ngừa nhiều trƣờng hợp biến động 4.4.3 Đẩy mạnh vai trò tổ chức hỗ trợ thị trường Thị trƣờng tài Việt Nam cần đẩy mạnh vai trò Hiệp hội kinh doanh chứng khoán việc thúc đẩy thông lệ kinh doanh công công ty thành viên, tạo lập văn hóa kinh doanh tốt ngành đầu tƣ tài chính, tối đa hóa việc bảo vệ nhà đầu tƣ, đảm bảo phát triển lành mạnh thị trƣờng Đề hỗ trợ tổ chức này, quan có thẩm quyền nên cân nhắc qui định pháp lý nâng cao vai trò Hiệp hội kinh doanh vấn đề sau: Tăng cƣờng hỗ trợ thị trƣờng trình đầu tƣ Cần phát triển Hiệp hội kinh doanh chứng khoán đồng hành nhà đầu tƣ suốt trình tham gia thị trƣờng bao gồm:  Giai đoạn trƣớc đầu tƣ: vai trò quy định, hƣớng dẫn cho nhà đầu tƣ, cung cấp tài liệu, giáo dục cho nhà đầu tƣ cá nhân nhà đầu tƣ tổ chức  Giai đoạn đầu tƣ, giao dịch: vai trò công bố thông tin rủi ro, phí, công bố nguyên tắc chuẩn, đăng ký cho nhà đầu tƣ tổ chức  Giai đoạn sau giao dịch: vai trò công bố thông tin thƣờng xuyên tình hình tài công ty thành viên, báo cáo giao dịch, giải tranh chấp Bổ sung qui định tiêu chuẩn thị trƣờng hoạt động kinh doanh 94 Cần thiết lập quy định vấn đề nhƣ:  Quy định ứng xử kinh doanh công ty đầu tƣ tài chính, quy định quản lý hợp đồng, quy định cấp giấy chứng nhận đầu tƣ tài chính, cân nhắc tiêu chí độc quyền sử dụng sản phẩm  Hƣớng dẫn thông lệ tốt thuận tiện cho việc tăng cƣờng kiểm soát nội thành viên, với khuyến nghị chuẩn mực đầu tƣ, tiêu chuẩn kiểm soát nội cho công tƣ đầu tƣ tài chính, tiêu chuẩn môi giới, khuyến nghị đầu tƣ, khuyến nghị tốt phát hành quản lý sản phẩm chứng khoán  Thiết lập chuẩn mực băt buộc tuân thủ kiểm soát nội thành viên Tăng cƣờng công bố thông tin Với mục đích làm cho thị trƣờng ngày minh bạch hạn chế tối đa bất cân xứng thông tin nhà đầu tƣ công ty, Hiệp hội kinh doanh chứng khoán cần nghiên cứu đề xuất ban hành tiêu chuẩn báo cáo kết kinh doanh, vấn đề quan trọng nhƣ lỗ lớn, thay đổi kỳ kế toán, vi phạm hệ số khả toán ngắn hạn, mức phí, số lƣợng nhân viên, số lƣợng chi nhánh, số lƣợng giám đốc điều hành, Báo cáo giao dịch nhƣ khối lƣợng, giá trị, sản phẩm, nƣớc/ nƣớc ngoài, lãi suất ký quỹ chứng khoán phái sinh Đào tạo, hỗ trợ nâng cao kiến thức nhà đầu tƣ Hiệp hội cần nâng cao vai trò việc tổ chức hội thảo, chƣơng trình đào tạo kiến thức đầu tƣ cho nhà đầu tƣ nhằm kiến tạo tảng kiến thức đầu tƣ cho thị trƣờng Các chƣơng trình bao gồm mảng kiến thức tài chính, kinh nghiệm chiến thuật đầu tƣ, đào tạo sản phẩm, hƣớng dẫn thực hành giao dịch v.v… 95 4.4.4 Một số kiến nghị chế quản lý chung Bên cạnh quy định quản lý sản phẩm vận hành thị trƣờng, quan chức tài cần có lộ trình thích hợp để phát triển thị trƣờng giao dịch công cụ phái sinh nhằm hƣớng tới việc phát triển thị trƣờng bền vững hiệu nhƣ: Cân nhắc chế độ thuế đánh giao dịch giao dịch phái sinh thông thƣờng Cân nhắc chế độ thu phí theo giai đoạn hợp lý thị trƣờng để thu hút nhóm nhà đầu tƣ nhƣ nhà đầu tƣ nƣớc Đối với loại hình giao dịch đặc biệt nên áp dụng lộ trình áp thuế hợp lý tránh gây xáo trộn cho thị trƣờng Cân nhắc chế độ kế toán kiểm toán giao dịch phái sinh nhằm hỗ trợ tối đa doanh nghiệp tổ chức với nhu cầu phòng vệ rủi ro Áp dụng chế bù trừ linh hoạt cho giai đoạn phát triển thị trƣờng 96 KẾT LUẬN Trải qua 16 năm phát triển thị trƣờng giao dịch chứng khoán, khẳng định Việt Nam đủ điều kiện cần thiết để xây dựng phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Hiện quan quản lý dốc sức để tạo nên môi trƣờng pháp lý thuận lợi, sở vật chất phục vụ cho việc triển khai thị trƣờng phái sinh đƣợc thuận lợi an toàn điều kiện Trong sản phẩm Hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu đƣợc kinh nghiệm quốc tế cho thấy sản phẩm phù hợp để phát triển thị trƣờng phái sinh tập trung nƣớc phát triển Hiện tại, nhu cầu tìm hiểu thị trƣờng phái sinh sản phẩm phái sinh nói chung sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu nói riêng nhu cầu cấp thiết không với nhà đầu tƣ đối tƣợng tham gia thị trƣờng nói chung mà số cấp quản lý chức có liên quan tới việc xây dựng vận hành thị trƣờng Trên sở đó, ngƣời nghiên cứu hi vọng nghiên cứu đóng góp thực tiễn vào việc xây dựng thị trƣờng sản phẩm phái sinh phù hợp đóng góp cho phát triển chung thị trƣờng tài Việt Nam 97 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Anh Dubravko Mihaljeka, Frank Packer, 12/2010 Derivatives Markets in Emerging Countries BIS Quarterly Review, December 2010 George Tsetsekos & Panos Varangis, 2000 Lesson in Structuring Derivatives Exchanges World Bank Reseach Obsever, vol.15,no.1 (2000) Hull John, 2002 Futures, Options and Other derivatives, Fifth edition, Published by Prentice Hall College Div, 2002 Hull John, 4/2013 Fundamental of Futures and Options market, Eighth edition, Published by Pearson, 2013 Jens Nystedt, 2004 Derivative Market Competition: OTC markets versus Organized Derivative Exchanges IMF working paper, 4/2004 J.Victor, on March 20th, 2012 Futures: Types of contracts < http://www.sharemarketschool.com/futures-types-of-contracts/> Paul Meier, 2005 Discussion: Setting up a Derivatives Exchange – What to look for and points to consider Swiss Futures and Options Association (SFOA), 18b Rue du Gothard, Po box 325, CH- 1225 Chene-Bourg, Switzerland, 9/2000 William L Silber, 1985 The Economic Role of Financial Futures By the American Enterprise Institute for Public Policy Research, Washington, DC William J.Brodsky, 1994 The Globalization of Stock Index Futures: A summary of the market and regulatory Development in Stock Index Futures and the Regulatory Hurdles which Exist for Foreign Stock Index Futures in the United States Northwestern Journal of International Law&Business, Volume 15, Issue Winter, 1994 98 10 Lu Zhang, 2014 Research on Stock Index Futures, Published by Copenhagen Business Shool, 2014 Tiếng Việt 11 Bộ Tài chính, ngày 19/01/2016 Thông tƣ số 11/2016/TT-BTC việc Hướng dẫn số điều Nghị định 42 12 Bùi Thanh Ngà, 2008 Xây dựng khung pháp lý ðiều chỉnh hoạt ðộng TTCKPS Việt Nam Đề tài nghiên cứu khoa học, Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 13 Bùi Thụy Nam, 2010 Phát triển công cụ phái sinh thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ, Đại học Đà nẵng 14 Chính phủ, 11/03/2014 Quyết định số 366/QĐ-TTg Về việc phê duyệt Đề án Xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) Việt Nam 15 Chính phủ, ngày 05/05/2015 Nghị định 42/2015/NĐ-CP Chứng khoán phái sinh Thị trường chứng khoán phái sinh 16 Nguyễn Thành Long, 2014 Tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài nghiên cứu khoa học, Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 17 Nguyễn Sơn, 2014 Xây dựng phát triển công cụ phái sinh số chứng khoán Việt Nam Đề tài nghiên cứu khoa học, Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 18 Trần Cao Nguyên, 2004 Cơ sở lý luận thực tiễn để hình thành TTCKPS Việt Nam Đề tài nghiên cứu khoa học, Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 19 Võ Thị Phƣơng, 2016 Phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh: Kinh nghiệm từ nƣớc châu Á Tạp chí tài online, 02/06/2016 < http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu trao-doi/trao-doi-binh-luan/phat-trien99 thi-truong-chung-khoan-phai-sinh-kinh-nghiem-tu-cac-nuoc-chau-a82402.html> Website Internet 20 Luật quy định chứng khoán phái sinh Tập đoàn CME < http://www.cmegroup.com/ > 21 Luật quy định chứng khoán phái sinh Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán Nhật - JPX < http://www.jpx.co.jp/ > 22 Luật quy định chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc – KRX < https://global.krx.co.kr/main/main.jsp > 23 Luật quy định chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán HongKong < https://www.hkex.com.hk/eng/index.htm > 24 Luật quy định chứng khoán phái sinh Sở giao dịch chứng khoán Đài loan < http://www.taifex.com.tw/eng/> 100 ... thuyết, làm rõ hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán gì, làm rõ vai trò thị trƣờng chứng khoán Những yếu tố để phát triển thị trƣờng giao dịch Hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán Việt Nam - Xây dựng... giao dịch chủ yếu Sở giao dịch sở hữu loại số chứng khoán Các dạng hợp đồng tƣơng lai tƣơng tự coi hợp đồng tƣơng lai số cổ phiếu có bao gồm Hợp đồng tƣơng lai số cổ tức, Hợp đồng tƣơng lai số. .. thị trƣờng giao dịch tƣơng lai nêu bật chất giao dịch hợp đồng tƣơng lai, tƣơng quan hội tụ giá chứng khoán giá hợp đồng tƣơng lai Hull John nêu bật khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai,