Khuôn khổ Pháp lý tạo điều kiện thành lập Công ty Định mức Tín nhiệm Trong nước Những Khuyến nghị cho Việt Nam Sáng kiến thị trường trái phiếu ASEAN+3 Quý Hỗ trợ Kỹ thuật Tài Chính Nhật Bản - ASEAN (JAFTA) Dự án Hố trợ Kỹ thuật Ban Thư Ký ASEAN Phát triển Thị trường Trái phiếu Việt Nam (giai đoạn 2) Hà nội, Tháng 06 năm 2005 Mục lục Giới Thiệu Dự án Hỗ trợ Kỹ thuật I Công ty định mức tín dụng nước (CRA)? II Khuôn khổ pháp lý cho CRA III Khuyến nghị cho Việt Nam Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Giới thiệu Dự án Hỗ trợ Kỹ thuật Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Trái phiếu Công ty Chính quyền địa phương Dự thảo Quy định Trái phiếu Công ty  Nhận xét Dự thảo Nghị định lần Giúp đỡ Bộ Tài Chính thiết kế lập dự thảo thông tư hướng dẫn cho Dự thảo Nghị định, Khuyến nghị với Bộ Tài Chính khuynh hướng dài hạn Trái Phiếu Chính Phủ sau Nghị định có hiệu lực Tạo điều kiện cho Thị trường Trái Phiếu Chính quyền Địa phương  Giúp UBND TP Hà Nội lập kế hoạch Phát hành Trái phiếu địa phương  Giúp Tài Chính soạn thảo cẩm nang thủ tục phát hành trái phiếu quyền địa phương để phổ biến cho tất địa phương Xây dựng lực đồng thuận Hội thảo BTC/VAFI “CRA” (tháng 6/ 2005, lần này)  Hội thảo BTC “Trái phiếu Doanh nghiệp Trái phiếu Chính quyền địa phương” (Tháng 8/ 2005 muộn hơn) Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Quá trình hình thành dự án Bộ Tài Chính (MOF), Nhật Bản JAFTA Ban Thư Ký ASEAN Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved JAFTA Viện Nghiên Cứu Nomura (NRI) TA Bộ Tài (MOF) Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV) I Công ty Định mức Tín nhiệm gì? Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Định mức tín nhiệm công ty định mức tín nhiệm gì? Định mức tín nhiệm đánh giá khả đơn vị phát hành việc thực hạn nghĩa vụ tài Công ty định mức tín nhiệm công ty cung cấp ý kiến mức độ tin cậy thể nhân khả hòan thành nghĩa vụ tài thể nhân Nghĩa vụ tài gồm: Trái phiếu Thương phiếu Cổphiếu ưu đãi (Trách nhiệm tương tự với trái phiếu) Nợ Nghĩa vụ khác (ví dụ tiền gửi ngân hàng) Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Reference; US SEC’s website (http://www.sec.gov/answers/nrsro.htm) Hôm xin tập trung vào “định mức tín nhiệm” Có hai loại định mức tín nhiệm “định mức tín nhiệm đợt phát hành” “định mức tín nhiệm đơn vị phát hành.” Những đối tượng tham gia vào thị trường trái phiếu phải định mức tín nhiệm đợt phát hành Nếu định mức tín nhiệm đợt phát hành sử dụng định mức tín nhiệm đơn vị phát hành  Nhật sử dụng rộng rãi định mức tín nhiệm đơn vị phát hành để đánh giá ngân hàng công ty bảo hiểm Còn loại “định mức vốn” chủ yếu tập trung đánh giá tốc độ tăng trưởng tỷ lệ sinh lời Loại định mức Định mức tín nhiệm Định mức đợt phát hành Đặc điểm Định mức lấn phát hành công cụ nợ cụ thể Đánh giá tài sản chấp chế bảo lãnh v v… với định mức tín nhiệm đơn vị phát hành Định mức đơn vị Định mức đơn vị phát hành nói chung phát hành Chỉ đánh giá mức độ tín nhiệm đơn vị phát hành Đánh giá giá trị vốn chủ sở hữu đơn vị phát hành Định mức Vốn chủ sở hữu Không có chuẩn mực Thông thường chuyên gia phân tích công ty chưng khoán thực Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Các loại CRAs: Hôm tập trung vào “CRA nước” Nhiều người thảo luận “CRA quốc tế” “CRA nước” Khác biệt hai loại phụ thuộc vào liệu CRA có làm dịch vụ định mức tín nhiệm quốc gia khác quốc không Người sử dụng dịch vụ định mức tín nhiệm CRA quốc tế nhà đầu tư quốc tế, người cân thông tin so sánh rủi ro nước Thành lập “CRA nước” thách thức có kết định mức tín dụng quốc tế lại không khó Loại hình Định mức tín nhiệm CRA nước Đặc điểm Hoạt động định mức tín nhiệm chủ yếu tập trung vào đơn vị phát hành nước Chỉ cung cấp dịch vụ định mức tín nhiệm quốc gia cho nước với tư cách đơn vị phát hành có tính tin cậy Dịch vụ định mức tín nhiệm chủ yếu tập trung vào đơn vị phát hành toàn cầu Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Tính đặc trưng CRA: Khách hàng CRA nhà đầu tư Khách hàng CRA nhà đầu tư đơn vị phát hành đơn vị người trả phí dịch vụ Nếu CRA coi đơn vị phát hành đối tượng khách hàng để thu hút họ dịch vụ định mức tín nhiệm hời hợt CRA gọi cách miệt thị “cửa hàng bán định mức tín nhiệm” CRA Cung cấp liệu kết định mức tín dụng tương ứng Đánh giá Đơn vị phát hành đợt phát hành (Trái phiếu) Thanh toán phí Thanh toán phí Đơn vị phát hành TP Mua (hay đợi để xem hay bán) Trái phiếu Nhà đầu tư= Khách hàng Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 10 Trường hợp Nhật Bản (tiếp.): (6) Nỗ lực xây dựng Uy tín Tính minh bạch định mức tín nhiệm Ủy Ban định mức tín nhiệm –Mọi họp Ban Định mức ghi lại thành văn sẵn sàng để kiểm tra lại nảy sinh lo ngại nghiêm trọng Công bố thông tin –Thông tin số công bố cho công chúng Nghiên cứu trường hợp khả toán – Hàng năm nghiên cứu tỷ lệ khả toán đưa ma trận thay đổi định mức tín nhiệm kể từ bắt đầu định mức tín nhiệm để liên tục cung cấp công chúng  Tạo “bức tường lửa” dịch vụ Dịch vụ định mức tín nhiệm hoàn toàn độc lập –Mặc dù R&I có chia sẻ đội ngũ nghiên cứu với phận dịch vụ tư vấn, khách hàng mục tiêu hoàn toàn khác biệt Mối quan hệ với cổ đông Không cổ đông (trừ Nikkei) chiếm 5% vốn 22 Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Trường hợp Hàn Quốc (1) Khuôn khổ Pháp lý CRA phải đáp ứng yêu cầu cụ thể cấp giấy phép cung cấp dịch vụ Hàn Quốc Những yêu cầu CRA để cấp giấy phép Quy mô vốn Nguồn nhân lực Trang thiết bị., máy móc Hạn chế với cổ đông Trình độ nghiệp vụ Kế hoạch kinh doanh Vốn tối thiểu phải tỷ KRW Có 30 chuyên gia định mức tín nhiệm làm việc thường xuyên phải có người có chứng kiểm toán viên công chứng (CPA) chuyên gia có năm kinh nghiệm phân tích chứng khoán Các thiết bị điện tử Hệ thống Quản lý Dứ liệu phải theo yêu cầu FSC Các định chế tài ngân hàng quy mô lớn không phép chiếm 10% vốn đầu tư không cổ đông lớn công ty định mức tín nhiệm Yêu cầu phải có kiến thức chuyên sâu dịch vụ định mức tín nhiệm Yêu cầu phải có kế hoạch kinh doanh hoàn chỉnh hợp lý Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved [Source] Korea Ratings and the law 23 Trường hợp Hàn Quốc: (2) Các CRA hoạt động Các CRA cấp phép Bắt đầu Địa điểm hoạt động Các nhà đầu tư Korea Ratings Corporation (KR) 1987 Seoul Ximang Hanil (36.72%) Ngân hàng Phát triển Hàn Quốc (9.11%) Fitch Ratings (7.44%) Cán nhân viên (4.77%) Đối tượng khác (41.97%) (tính đến 01/01/2004) Công ty dịch vụ dầu tư Hàn Quốc (KIS) 1985 Seoul Korea Information Service (50%)Moody’s (50%) Công ty thông tin định mức tín dụng quốc gia (NICE) 1987 Seoul 15 định chế tài lớn Công ty thông tin Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 24 [ Source] Korea Ratings and home pages of the CRAs (3) MỘt ngân hàng thành lập Công ty ĐMTN Hàn Quốc Khởi thủy Công ty định mức tín nhiệm Hàn Quôc (KR) Công ty Tư Vấn Quản Trị Hàn Quốc chuyên thực tư vấn kinh doanh Ngân hàng phát triển Hàn Quốc (KDB) thành lập năm 1983 Năm 1987, Chính phủ Hàn Quốc định công ty công ty định mức tín nhiệm trái phiếu từ công ty bắt đầu kinh doanh dịch vụ định mức tín nhiệm Năm 1999, KR cổ phàn hóa việc bán cổ phần KDB Cũng năm hội định mức tín nhiệm tăng lên đáng kể, đặc biệt loại trái phiếu cấu trái phiếu có tài sản đảm bảo Năm 2002, công ty Ximăng Hanil thâu tóm cổ phần trở thành cổ đông lớn KR Nguồn doanh thu KR có doanh thu từ phí định mức tín nhiệm trái phiếu 70%, phần lại từ dịch vụ tư vấn Trong doanh thu định mức tín nhiệm, khoảng 50% doanh thu từ hoạt động định mức tín nhiệm công cụ tài cấu 25 Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Trường hợp Hàn Quốc (4) Nỗ lực xây dựng Uy tín Minh bạch Định mức tín nhiệm Theo luật, CRAs phải nộp báo cáo nghiên cứu tỷ lệ khả toán thay đổi định mức tín nhiệm hàng năm lũy kế trung bình cho Cục Dịch vụ Tài lưu Sở Giao Dịch CK Hàn Quốc (KSE) Hiệp hội Các nhà Kinh doanh Chứng Khoán Hàn Quốc (KSDA) để công bố Bên cạnh đó, thông tin phải cung cấp miễn phí trang Web KR Mối quan hệ với cổ đông KR không cung cấp dịch vụ định mức tín nhiệm cho Ximăng Hanil công ty thành viên –Luật cấm CRA đánh giá đối tác có liên quan mà sở hữu 5% vốn CRA Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 26 Trường hợp Malaysia: (1) Khuôn khổ Pháp lý Tất đơn vị phát hành nợ tư nhân phải định mức tín nhiệm Theo luật pháp Malaysia, Uỷ Ban Chứng khoán (SC) có quyền cấp chứng nhận cho công ty định mức tín nhiệm để tham gia định mức tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp Theo luật, tất trái phiếu công ty kể trái phiếu chào bán đơn lẻ phải thuê dịch vụ định mức tín nhiệm công ty định mức tín nhiệm chứng nhận Không có quy định hay tiêu chuẩn văn tiêu chí để chứng nhận công ty định mức tín nhiệm Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 27 Trường hợp Malaysia: (2) Các CRAs hoạt động CRA công nhận Rating Agency Malaysia Berhad (RAM) Năm bắt đầu 1991 Malaysian Rating Corporation Berhad 1996 (MARC) Địa Nhà đầu tư Kuala Lumpur 36 investors: Bumiputra-Commerce Bank Berhad (8.925%) RHB Bank Berhad (8 55%) Malayan Banking Berhad (6.2%) Fitch Limited (4.9%) Ngân hàng Phát triển Á Châu (4.9%) 32 ngân hàng định chế khác(66.525%) Kuala Lumpur Vài công ty bảo hiểm, nhà môi giới chứng khoán, sở giao dịch hối phiếu v v Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 28 III Đề xuất cho Việt Nam Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 29 Ba lựa chọn việc làm luật • Lựa chọn (3): Thông qua định mức tín nhiệm để hạn chế không cho phép đàu tư BTC/ UBCK NN NHNN Nhà đầu tư • Lựa chọn (1): Quản lý CRA Cấp phép giấy chứng nhận • Nộp đơn xin thành lập Lụa chọn sách • Thông tin định mức tín nhiệm • Lựa chọn (2): Định mức tín nhiệm; Bắt buộc tự nguyện • Đầu tư • Đặt hàng trả phí CRA Đơn vị phát hành • Kết định mức Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 30 2Lựa chọn (1): Quy định CRA Lựa chọn sách Giấy phép Mô tả CRA hoạt động không phép Đề xuất cho Việt Nam Giấy chứng nhận Bất CRA hoạt động mà không cần giấy phép Nhưng CRA Chính phủ chứng nhận đăng ký xếp hạng trái phiếu mục đích khác phủ định Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Khuyến nghị với VN Trường họp Cấp phép dựa Hàn Quốc, Trung Quốc tiêu chuẩn rõ ràng khách quan Mỹ Nhật bản, Malaysia, Philippines 31 Lựa chọn (2): Quy định đơn vị phát hành Lựa chọn sách` Định mức tín nhiệm bắt buộc Mô tả sách Khuyến nghị với VN Tất trái phiếu (bao gồm trái phiếu chào bán riêng lẻ) phải đơn vị định mức tín nhiệm xếp hạng Định mức tín nhiệm bắt buộc kể trái phiếu chào bán riêng lẻ Trường hợp Hàn Quốc, Malaysia, Trung Quốc, Philippines Đề xuất cho Việt Nam Địnhmức tín Đơn vị phát hnàh định có thuê dịch vụ định mức tín nhiệm nhiệm tự hay không (Trong thực tế, nhà đầu nguyện Mỹ, Nhật tư thường phải định mức tín nhiệm lần cho lần phát hành) Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 32 Lựa chọn (3): Quy định nhà đầu tư Lựa chọn sách Mô tả sách Khuyến nghị với VN Quy định ngân hàng Quy định Hiệp Ước New Basel an toàn vốn ngân hàng cho phép sử dụng kêt xếp hạng CRA phép sử dụng để tính toán mức dự phòng vốn tối thiểu Sửa đổi quy định Quy định công ty chứng khoán Việc xác định yêu cầu vốn tối Sửa đổi quy định thiểu dựa kết xếp hạng công ty định mức tín nhiệm trái phíếu mà công ty đầu tư để đa dạng hóa rủi ro Qui định công ty bảo hiểm Các loại hình đầu tư hoặc/và quy Sửa đổi quy đinh định khác công ty bảo hiểm phải áp dụng xếp hạng định mức tín nhiệm Trường hợp Mỹ, Nhật Bản nước khác Đề xuất cho Việt Nam Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 33 Quản trị Doanh nghiệp CRA: (1) Cơ cấu cổ đông Việc công nhận đa dạng hóa cổ đông tốt khuyến khích tiềm thành lập CRA Các loại cấu cổ đông Loại cấu cổ đông Các nước điển hình Khuyến nghị với Việt Nam Trong nước Mỹ, Nhật, Trung Quốc, Thái Lan, (Philippines), Thành lập CRA nước Liên doanh Thái Lan, Malaysia, Hàn Quốc Chấp nhận đăng ký CRA liên doanh Nước (Văn phòng đại diện CRA nước ngoài) Cho phép Mỹ, Nhật Bản, Philippines, Hong Kong, Singapore Chấp nhận cho phép CRA nước hoạt động Việt Nam Không cho phép Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved Hàn Quốc, Malaysia, Trung Quốc 34 Quản trị Doanh nghiệp CRAs: (2) Ai chủ sở hữu? Ở nhiều nước Chính phủ tham gia đồng sở hữu chủ đề gây tranh cãi không ưa thích Các công ty thông tin tài (như nhà xuất tạp chí kinh doanh )có thể cổ đông lớn (hoặc nhỏ) CRA Các cổ đông tổ chức cổ đông nhỏ CRA với tỷ lệ vốn góp không 10% Có thể chấp nhận CRA nước đầu tư vào để học hỏi kiến thức vốn hút đầu tư Chủ sở hữu CRA (O nghĩa có) Nước Chính phủ Định chế tài Cồng ty thông tin tài CRA nước Mỹ - - Nhật Bản - Hàn Quốc - Malaysia - O O O O O O Philippines O => - - - O O O O O Trung Quôc - O - - O O Vietnam -, (or O => -) (Đề xuất) Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved - O 35 Khuyến nghị với BTC, NHNN VAFI Tổ chức Khuyến nghị Ban hành khuôn khổ pháp lý cho CRA  Tiêu chuẩn pháp lý gồm BTC/ UBCK – – – – Vốn tối thiểu Hạn chế cổ đông Công bố thông tin Phân bố nguồn nhân lực Ban hành quy định định mức tín nhiệm bắt buộc  Kể chào bán công chúng chào bán riêng lẻ Sửa đổi quy định công ty bảo hiểm công ty chứng khoán  Ví dụ, Đưa xếp hạng định mức tín nhiệm vào tiêu chuẩn tài sản đầu tư NHNN Sửa đổi quy định tổ chức tín dụng  Ví dụ: yêu cầu vốn tối thiểu TCTD dựa xếp hạng định mức tín nhiệm Lên kế hoạch kinh doanh (hoặc nghiên cứu khả thi) VAFI thành lập CRA  Tiêu chí kế hoạch kinh doanh nên tuân theo quy định gợi ý điểm Copyright©2005 Nomura Research Institute, Ltd All rights reserved 36