Thông tin tài liệu
Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp BÀI 6: ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu Trang bị kiến thức tài việc xem xét đầu tư dài hạn doanh nghiệp Nắm phương pháp, kỹ chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư góc độ tài Hướng dẫn học Nội dung Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Xác định dòng tiền dự án đầu tư Xác phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Thời lượng học tiết FIN102_Bai6_v2.0013107202 Để học tốt này, học viên cần tập có tầm nhìn dài hạn, thấy mối quan hệ gữa đầu tư dài hạn tăng trưởng việc thực mục tiêu doanh nghiệp Biết vận dụng lý thuyết giá trị theo thời gian tiền vào việc xem xét hiệu tài đầu tư doanh nghiệp Cần nắm vững nội dung kinh tế phương pháp đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư góc độ tài Liên hệ với thực tế để hiểu rõ cách thức vận dụng lý thuyết giá trị theo thời gian tiền vào việc giải vấn đề tài đặt hoạt động doanh nghiệp thực tế sống Kết hợp đọc tài liệu tham khảo: o Chương 5, Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viên Tài chính, chủ biên PGS TS Nguyễn Đình Kiêm & TS Bạch Đức Hiển, NXB Tài 2008 o Chương & 10&11, Tài doanh nghiệp đại, chủ biên TS Trần Ngọc Thơ, NXB Thống kê, năm 2007 113 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP Quyết định đầu tư dài hạn doanh nghiệp Đầu tư dài hạn định tài chiến lược – vấn đề sống định đến tương lai doanh nghiệp Để đến định đầu tư lớn mở rộng quy mô kinh doanh hay chế tạo sản phẩm đòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc nhiều yếu tố Một định kết tổng hòa ý kiến chuyên gia lĩnh vực khác nhau, ý kiến chuyên gia thiết bị, công nghệ, chuyên gia lao động – tiền lương, chuyên gia maketing, chuyên gia môi trường chuyên gia tài Trên góc độ tài chính, đầu tư bỏ tiền ngày hôm để hy vọng tương lai có dòng tiền thu nhập nhiều Hy vọng tương lai chưa chắn, bấp bênh Do vậy, đầu tư đối mặt với thách thức rủi ro Trong định đầu tư, gánh nặng đặt vai nhà quản trị tài doanh nghiệp phải trả lời câu hỏi đây: Câu hỏi Liệu lợi ích hay dòng tiền dự kiến tương lai với rủi ro tiên có đủ lớn để bù đắp chi phí bỏ ngày hôm hay không? Liệu dự án đầu tư triển khai với chi phí thấp nhằm đạt mục tiêu đề có khả thi hay không? Dòng tiền thu đầu tư đưa lại tương lai có tương xứng với đánh đổi hy sinh mạo hiểm chấp nhận rủi ro hay không? Việc đầu tư có làm gia tăng giá trị công ty, đưa lại lợi ích cho cổ đông hay không? Để tìm lời giải đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp phải sử dụng thước đo, phương pháp định Nội dung chủ yếu giúp cho bạn hiểu điều đó, sở vận dụng vào việc đánh giá dự án đầu tư mặt tài 114 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1.1 Khái niệm phân loại đầu tư dài hạn 6.1.1.1 Khái niệm đầu tư dài hạn Khái niệm Đầu tư dài hạn nhân tố chủ yếu định đến phát triển doanh nghiệp kinh tế quốc dân Đầu tư việc sử dụng nguồn lực nhằm biến lợi ích dự kiến thành thực tương lai Trên góc độ doanh nghiệp kinh doanh, thấy mục tiêu hàng đầu doanh nghiệp thu lợi nhuận Để thực mục tiêu đòi hỏi doanh nghiệp phải có lượng vốn định với số vốn doanh nghiệp thực hoạt động mua sắm máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng, mua phát minh sáng chế, đào tạo công nhân, hình thành lượng tài sản lưu động thường xuyên cần thiết Trong trình phát triển, doanh nghiệp tiếp tục bổ sung vốn để tăng thêm tài sản kinh doanh tương ứng với tăng trưởng qui mô kinh doanh Các hoạt động trình trình đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ngoài hoạt động đầu tư có tính chất điển trên, doanh nghiệp thực hoạt động bỏ vốn mua cổ phiếu, trái phiếu chủ thể khác nhằm thu lợi nhuận thời gian dài Các cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp bỏ vốn mua hình thành nên loại tài sản doanh nghiệp gọi tài sản tài dài hạn Vậy, góc độ tài chính, đầu tư dài hạn trình hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên tài sản cần thiết nhằm phục vụ cho mục đích thu lợi nhuận dài hạn tương lai Đầu tư dài hạn doanh nghiệp đầu tư vào TSCĐ mà bao hàm việc đầu tư cho nhu cầu tương đối ổn định vốn lưu động thường xuyên cần thiết tương ứng với quy mô kinh doanh định doanh nghiệp, đầu tư có tính chất dài hạn vào hoạt động khác để thu lợi nhuận Đặc điểm Đầu tư dài hạn doanh nghiệp có đặc điểm phải ứng lượng vốn tiền tệ ban đầu tương đối lớn sử dụng có tính chất dài hạn tương lai, đầu tư dài hạn gắn liền với rủi ro Các định đầu tư doanh nghiệp dựa sở dự tính thu nhập tương lai đầu tư đưa lại, nhiên khả nhận thu nhập tương lai thường không chắn nên rủi ro đầu tư lớn Thời gian đầu tư dài rủi ro đầu tư cao ngược lại 6.1.1.2 Phân loại đầu tư dài hạn doanh nghiệp Có thể phân loại đầu tư doanh nghiệp theo cách sau: Theo cấu vốn đầu tư: Căn vào cấu vốn đầu tư doanh nghiệp chia đầu tư doanh nghiệp thành loại: FIN102_Bai6_v2.0013107202 115 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp o o o 116 Đầu tư xây dựng bản: Đây khoản đầu tư nhằm tạo TSCĐ doanh nghiệp thông thường doanh nghiệp phải sử dụng khoản vốn lớn để thực đầu tư TSCĐ thông qua việc xây dựng mua sắm Trong đầu tư XDCB lại thực phân loại chi tiết dựa theo tiêu thức định: Theo tính chất công tác phân chia đầu tư XDCB doanh nghiệp thành: đầu tư cho công tác xây lắp; đầu tư cho máy móc thiết bị, đầu tư XDCB khác Đầu tư cho xây lắp, bao gồm đầu tư cho việc lắp ráp kết cấu kiến trúc, lắp đặt máy móc, thiết bị sản xuất bệ cố định Đầu tư cho thiết bị: đầu tư mua sắm máy móc, thiết bị cần thiết doanh nghiệp bao gồm chi phí mua thiết bị theo giá mua, chi phí vận chuyển, bảo quản thiết bị Đầu tư xây dựng khác: bao gồm đầu tư cho việc khảo sát, thiết kế xây dựng, chi phí dùng đất xây dựng, đền bù đất đai, hoa màu, tài sản, chi phí di chuyển nhà cửa đất đai xây dựng, chi phí mua quyền phát minh sáng chế, chi phí công nghệ, mua nhãn hiệu hàng hóa v.v… Theo hình thái vật chất kết đầu tư chia đầu tư xây dựng doanh nghiệp thành hai loại sau: Đầu tư tài sản cố định hữu hình (có hình thái vật chất), bao gồm toàn việc xây dựng, mua sắm tài sản nhà xưởng, máy móc thiết bị… Việc đầu tư loại tài sản cần phải xem xét gắn liền chặt chẽ với phát triển tiến kỹ thuật Đầu tư tài sản cố định vô đầu tư mua sáng chế, quyền, quy trình công nghệ sản xuất mới… Đầu tư vốn lưu động thường xuyên cần thiết: Là khoản đầu tư để hình thành nên tài sản lưu động tối thiểu thường xuyên cần thiết (nguyên liệu, vật liệu, nhiên liệu) đảm bảo cho trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tiến hành hoạt động bình thường Tuỳ thuộc vào mô hình tổ chức nguồn vốn mà đầu tư phần toàn tài sản lưu động thường xuyên cần thiết tương ứng với quy mô kinh doanh định Đầu tư góp vốn liên doanh dài hạn đầu tư vào tài sản tài chính: Đây khoản đầu tư bên doanh nghiệp Trong hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp có nhiều hình thức liên doanh liên kết Trong có hình thức liên doanh dài hạn, doanh nghiệp tham gia góp vốn sản xuất kinh doanh thời gian tương đối dài, chịu trách nhiệm chung phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng với phần đóng góp Liên doanh thực khuôn khổ doanh nghiệp có sẵn, tổ chức, doanh nghiệp khác góp vốn vào liên doanh với doanh nghiệp thực liên doanh cách góp vốn để lập nên đơn vị kinh tế Ngoài việc tham gia liên doanh điều kiện kinh tế hàng hóa nhiều thành phần, doanh nghiệp tham gia đầu tư vốn dài hạn vào doanh nghiệp, tổ chức kinh tế khác hình thức mua cổ phần, mua trái phiếu dài hạn doanh nghiệp khác phát hành… Doanh nghiệp nhận khoản thu nhập từ cổ phiếu, trái phiếu mua FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Như vậy, cổ phiếu, trái phiếu loại chứng khoán dài hạn khác mà doanh nghiệp mua với ý định nắm giữ thời gian tương đối dài (trên năm), loại tài sản doanh nghiệp gọi tài sản tài doanh nghiệp Việc phân loại đầu tư theo cấu vốn giúp cho doanh nghiệp xem xét tính chất hợp lý khoản đầu tư tổng thể đầu tư doanh nghiệp để đảm bảo xây dựng cấu vốn đầu tư thích ứng với điều kiện cụ thể doanh nghiệp nhằm đạt hiệu đầu tư cao Theo mục tiêu đầu tư: Căn vào mục tiêu đầu tư cụ thể doanh nghiệp chia đầu tư doanh nghiệp thành loại sau: o o o o o Đầu tư thành lập doanh nghiệp: bao gồm khoản đầu tư ban đầu để thành lập doanh nghiệp Đầu tư mở rộng quy mô kinh doanh: Là toàn khoản đầu tư nhằm mở rộng thêm phân xưởng hay đơn vị trực thuộc Đầu tư chế tạo sản phẩm mới: Là khoản đầu tư cho nghiên cứu phát triển sản phẩm, tạo điều kiện phát triển lâu dài cho doanh nghiệp Đầu tư thay thế, đại hóa máy móc: Là khoản đầu tư thay đổi trang thiết bị cho phù hợp với tiến khoa học kỹ thuật, nhằm trì tăng khả sản xuất sản phẩm doanh nghiệp Đầu tư bên ngoài: Là đầu tư góp vốn thực liên doanh dài hạn với doanh nghiệp, tổ chức kinh tế khác, đầu tư tài sản tài khác… Việc phân loại giúp cho doanh nghiệp kiểm soát tình hình thực đầu tư theo mục tiêu định mà doanh nghiệp đặt thời kỳ tập trung vốn biện pháp thích ứng để đạt mục tiêu đầu tư đề Ngoài cách phân loại trên, vào phạm vi đầu tư người ta phân chia đầu tư doanh nghiệp thành đầu tư vào bên doanh nghiệp đầu tư bên doanh nghiệp Căn vào quy mô đầu tư phân chia thành dự án đầu tư có quy mô lớn, dự án đầu tư có quy mô vừa nhỏ 6.1.2 Ý nghĩa định đầu tư dài hạn yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn 6.1.2.1 Ý nghĩa định đầu tư dài hạn Quyết định đầu tư dài hạn định có tính chiến lược doanh nghiệp Nó định đến tương lai doanh nghiệp, lẽ: Quyết định đầu tư dài hạn định chủ yếu tạo giá trị cho doanh nghiệp, sở gia tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại Mỗi định đầu tư ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp thời gian dài, phần lớn định đầu tư chi phối đến quy mô kinh doanh, trình độ trang bị kỹ thuật, công nghệ doanh nghiệp, từ ảnh hưởng đến lực cạnh tranh, lực sản xuất, tiêu thụ sản phẩm tương lai doanh nghiệp FIN102_Bai6_v2.0013107202 117 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Quyết định đầu tư tác động đến tỷ suất sinh lời rủi ro doanh nghiệp tương lai: Quyết định ảnh hưởng định đến cấu tài sản từ ảnh hưởng tới cấu chi phí rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Về mặt tài chính, định đầu tư dài hạn định tài dài hạn Thông thường, để thực định đầu tư đòi hỏi phải sử dụng lượng vốn lớn Vì hiệu sử dụng vốn kinh doanh tương lai doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào định đầu tư ngày hôm Sai lầm định đầu tư dài hạn sai lầm khó không sửa chữa thường gây tổn thất lớn cho doanh nghiệp 6.1.2.2 Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn Sự thành bại doanh nghiệp tương lai tùy thuộc lớn vào định đầu tư ngày hôm Chính thế, để đến định đầu tư đòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng nhiều vấn đề, xem xét nhiều yếu tố Có nhiều yếu tố tác động đến việc đầu tư doanh nghiệp Trong có yếu tố tác động có tính chất định, gồm yếu tố chủ yếu sau đây: Chính sách kinh tế – tài Nhà nước việc phát triển kinh tế doanh nghiệp: Nhà nước người hướng dẫn, kiểm soát điều tiết hoạt động doanh nghiệp thành phần kinh tế Thông qua sách kinh tế, pháp luật kinh tế biện pháp kinh tế… Nhà nước tạo môi trường hành lang cho doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh hướng dẫn hoạt động kinh tế doanh nghiệp theo quỹ đạo kế hoạch vĩ mô Chính sách kinh tế Nhà nước doanh nghiệp có ý nghĩa quan trọng định hướng đầu tư phát triển kinh doanh Với đòn bẩy kinh tế, Nhà nước khuyến khích doanh nghiệp đầu tư, kinh doanh vào ngành nghề, lĩnh vực có lợi cho quốc kế dân sinh Bởi để đến định đầu tư, trước tiên doanh nghiệp cần phải xem xét đến sách kinh tế Nhà nước sách khuyến khích đầu tư, sách thuế… Thị trường cạnh tranh: Trong sản xuất hàng hoá, thị trường tiêu thụ sản phẩm quan trọng để doanh nghiệp định đầu tư Vấn đề đặt cho doanh nghiệp phải đầu tư để sản xuất loại sản phầm mà người tiêu dùng cần, tức phải vào nhu cầu sản phẩm thị trường tương lai để xem xét vấn đề đầu tư Việc phân tích thị trường xác định mức cầu sản phẩm để định đầu tư đòi hỏi phải xem xét khoa học nhạy cảm kinh doanh để đến định đầu tư Trong đầu tư, xem xét thị trường bỏ qua yếu tố cạnh tranh Yếu tố đòi hỏi doanh nghiệp đầu tư phải vào tình hình doanh nghiệp, tình hình cạnh tranh doanh nghiệp thị trường dự đoán tình hình tương lai để lựa chọn phương thức đầu tư thích hợp, tạo lợi riêng doanh nghiệp thị trường 118 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Lãi suất thuế kinh doanh: Đây yếu tố ảnh hưởng tới chi phí đầu tư doanh nghiệp Thông thường để thực đầu tư vốn tự có, doanh nghiệp phải vay đương nhiên phải trả khoản lãi tiền vay Với việc trả lãi tiền vay đầu tư, doanh nghiệp phải tăng thêm khoản chi phí cho đồng vốn đầu tư Vì vậy, doanh nghiệp không tính đến yếu tố lãi suất tiền vay định đầu tư Thuế công cụ quan trọng Nhà nước để điều tiết hướng dẫn doanh nghiệp đầu tư kinh doanh Đối với doanh nghiệp, thuế kinh doanh thấp cao ảnh hưởng lớn đến doanh thu tiêu thụ lợi nhuận ròng doanh nghiệp Do vậy, thuế kinh doanh yếu tố kích thích hay hạn chế đầu tư doanh nghiệp Sự tiến khoa học công nghệ: Nó hội nguy đe doạ đầu tư doanh nghiệp Trong đầu tư, doanh nghiệp phải tính đến thành tựu khoa học, công nghệ để xác định đầu tư trang thiết bị, đầu tư quy trình công nghệ sản xuất đầu tư kịp thời đổi mới, đại hoá trang thiết bị, nâng cao chất lượng, đổi sản phẩm Sự tiến khoa học công nghệ đòi hỏi doanh nghiệp dám chấp nhận mạo hiểm đầu tư để phát triển sản phẩm Ngược lại, doanh nghiệp không tiếp cận kịp thời với tiến khoa học, công nghệ để đổi trang thiết bị, đổi sản phẩm có nguy dẫn doanh nghiệp tới tình trạng làm ăn thua lỗ sản phẩm không phù hợp với nhu cầu thị trường Mức độ rủi ro đầu tư: Trong sản xuất hàng hoá với chế thị trường, định đầu tư gắn liền với rủi ro định biến động tương lai sản xuất thị trường v.v Do vậy, cần đánh giá, lượng định mức độ rủi ro tỷ suất sinh lời khoản đầu tư, xem xét tỷ suất sinh lời có tương xứng với mức độ rủi ro hay không để từ xem xét định đầu tư Khả tài doanh nghiệp: Mỗi doanh nghiệp có nguồn tài để đầu tư giới hạn định, bao gồm: Nguồn vốn tự có nguồn vốn có khả huy động Doanh nghiệp định đầu tư thực dự án vượt xa khả tài Đây yếu tố nội chi phối đến việc định đầu tư doanh nghiệp Trên yếu tố ảnh hưởng có tính chất định đến kế hoạch đầu tư doanh nghiệp Hay nói khác đi, việc đầu tư doanh nghiệp có loạt lực tác động khác mà doanh nghiệp phải tính đến trước đến định đầu tư 6.2 Xác định dòng tiền dự án đầu tư 6.2.1 Các nguyên tắc xác định dòng tiền dự án Xem xét góc độ tài chính, đầu tư bỏ tiền chi ngày hôm để hy vọng thu khoản tiền thu nhập lớn tương lai Do vậy, đầu tư trình phát sinh dòng tiền gồm dòng tiền dòng tiền vào dự án Dòng tiền ra: Là khoản tiền mà doanh nghiệp chi để thực dự án đầu tư Dòng tiền vào: Là khoản tiền thu nhập dự án đầu tư mang lại Việc xác định dòng tiền dự án đầu tư vấn đề khó khăn phức tạp, liên quan đến nhiều biến số khác nhau, việc xác định dòng tiền vào Những sai lầm FIN102_Bai6_v2.0013107202 119 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp việc xác định dòng tiền dẫn đến kết luận sai việc chấp thuận hay loại bỏ DAĐT Vì vậy, xác định dòng tiền dự án phải dựa nguyên tắc sau: Đánh giá dự án cần dựa sở đánh giá dòng tiền tăng thêm dự án đầu tư đưa lại không dựa vào lợi nhuận kế toán: Dòng tiền mặt cho phép nhà đầu tư biết lượng tiền thực có thời điểm mà doanh nghiệp phép sử dụng để có định dùng tiền để trả nợ, trả lợi tức cho cổ đông, tăng vốn luân chuyển, đầu tư tài sản cố định… Trong sử dụng lợi nhuận kế toán đưa định Bởi lợi nhuận kế toán mặt phụ thuộc vào phương pháp hạch toán kế toán doanh nghiệp, mặt khác doanh thu để tính lợi nhuận kế toán bao gồm phần doanh thu bán chịu, làm cho doanh nghiệp có lợi nhuận lại tiền Phải tính đến chi phí hội xem xét dòng tiền dự án: Chi phí hội khoản thu nhập mà nhà đầu tư thu từ dự án tốt lại Chi phí hội muốn nói đến phần thu nhập cao có từ tài sản sở hữu doanh nghiệp không sử dụng cho dự án Chi phí hội khoản thực chi tính vào khoản thu nhập mà doanh nghiệp phải thực dự án Ví dụ: Một doanh nghiệp cho thuê mặt nhà máy với giá 1.200 triệu đồng/năm sử dụng để sản xuất mặt hàng Như vậy, dự án sản xuất mặt hàng triển khai doanh nghiệp hội có thu nhập cho thuê mặt với mức 1.200 triệu đồng/năm Khoản thu nhập 1.200 triệu đồng/năm từ việc cho thuê mặt phải xem chi phí hội dự án sản xuất sản phẩm Không tính chi phí chìm vào dòng tiền dự án: Chi phí chìm khoản chi phí DAĐT khứ (những chi phí xảy rồi) không khả thu hồi mà doanh nghiệp phải hoàn toàn gánh chịu dự án có chấp thuận hay không Chúng không liên quan đến DAĐT nên không đưa vào để phân tích Phải tính đến yếu tố lạm phát xem xét dòng tiền: Lạm phát có ảnh hưởng lớn đến dòng tiền thu vào dòng tiền chi dự án, đồng thời ảnh hưởng đến chi phí hội vốn Lạm phát cao làm cho thu nhập mang lại từ dự án tương lai không đủ bù đắp cho khoản đầu tư hôm Do đó, có lạm phát phải tính đến ảnh hưởng lạm phát đến dòng tiền tỷ lệ chiết khấu dòng tiền đánh giá dự án Ảnh hưởng chéo: Phải tính đến ảnh hưởng dự án đến phận khác doanh nghiệp 6.2.2 Xác định dòng tiền dự án đầu tư 6.2.2.1 Dòng tiền dự án Những khoản chi tiêu liên quan đến việc bỏ vốn thực đầu tư tạo thành dòng tiền đầu tư Vốn đầu tư bỏ rải rác nhiều năm, bỏ 120 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp lần (theo phương thức chìa khóa trao tay) Tùy theo tính chất khoản đầu tư xác định khoản chi cụ thể dự án Thông thường DAĐT điển hình (là dự án tạo sản phẩm, dịch vụ) nội dung dòng tiền đầu tư cho dự án gồm: Những khoản tiền chi để hình thành nên TSCĐ hữu hình TSCĐ vô hình, khoản chi liên quan đến đại hoá để nâng cấp máy móc thiết bị dự án vào hoạt động Vốn đầu tư để hình thành vốn lưu động thường xuyên cần thiết cho dự án dự án vào hoạt động bao gồm: Số vốn đầu tư vào TSLĐ thường xuyên cần thiết ban đầu đưa dự án vào hoạt động số vốn lưu động thường xuyên cần thiết bổ sung thêm trình hoạt động dự án có tăng quy mô kinh doanh Để xác định dòng tiền đầu tư vốn lưu động, đặc biệt vốn lưu động bổ sung thông thường người ta đưa quy tắc: Khi có nhu cầu vốn lưu động tăng thêm năm việc chi bổ sung vốn lưu động thực cuối năm trước 6.2.2.2 Dòng tiền vào dự án Mỗi dự án đầu tư đưa lại khoản tiền thu nhập hay số thời điểm khác tương lai tạo thành dòng tiền vào dự án Việc xác định dòng tiền vào DAĐT vấn đề phức tạp, phải vào tính chất khoản đầu tư để lượng định khoản thu nhập đầu tư tạo cách thích hợp Dòng tiền vào dự án bao gồm: Dòng tiền hoạt động hàng năm: Là khoản chênh lệch số tiền thu (dòng tiền vào) số tiền chi (dòng tiền ra) phát sinh từ hoạt động thường xuyên hàng năm dự án vào hoạt động Đối với dự án đầu tư kinh doanh tạo doanh thu bán hàng hoá dịch vụ dòng tiền từ hoạt động hàng năm dự án xác định trực tiếp chênh lệch dòng tiền vào bán sản phẩm, hàng hoá với dòng tiền mua vật tư chi phí khác tiền liên quan đến việc sản xuất, tiêu thụ sản phẩm hàng hoá tiền thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp Hoặc tính gián tiếp sau: Dòng tiền hoạt động hàng năm = Lợi nhuận sau thuế hàng năm + Khấu hao TSCĐ hàng năm Số tiền từ lý tài sản kết thúc dự án: Là số tiền lại từ thu nhập lý tài sản sau nộp thuế thu nhập lý tài sản (nếu có) Một số dự án đầu tư kết thúc DAĐT thu số tiền từ việc nhượng bán lý đầu tư Việc nhượng bán, lý tài sản cố định xảy ba trường hợp sau: o Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản giá trị lại TSCĐ, trường hợp lãi lỗ vốn từ việc nhượng bán lý tài sản Do đó, nộp thuế thu nhập doanh nghiệp từ khoản nhượng bán lý tài sản Thu nhập từ lý tài sản FIN102_Bai6_v2.0013107202 = Số tiền thu nhượng bán, lý tài sản – Chi phí liên quan đến nhượng bán, lý tài sản 121 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp o o Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản lớn giá trị lại TSCĐ, trường hợp có lãi từ việc nhượng bán lý tài sản phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản nhỏ giá trị lại TSCĐ, trường hợp doanh nghiệp bị lỗ vốn nhượng bán lý tài sản, khoản lỗ xét nguyên lý làm giảm thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp Thu hồi vốn lưu động thường xuyên ứng Khi dự án đưa vào hoạt động, doanh nghiệp đầu tư vốn lưu động thường xuyên cần thiết (đầu tư ban đầu dự án bắt đầu hoạt động đầu tư bổ sung thêm trình hoạt động) Toàn số vốn lưu động ứng thu hồi lại đầy đủ theo nguyên tắc số vốn lưu động đươc ứng phải thu hồi hết nhiêu Thời điểm thu hồi thu hồi dần thu hồi toàn lần kết thúc dự án o Xác định dòng tiền hàng năm đầu tư dòng tiền dự án Dòng tiền hàng năm đầu tư: Được xác định số chênh lệch dòng tiền thu vào dòng tiền chi phát sinh hàng năm đầu tư đưa lại Dòng tiền DAĐT: Là dòng tiền tăng thêm DAĐT đưa lại, góp phần làm tăng thêm dòng tiền sở để gia tăng giá trị doanh nghiệp so với trước có dự án Dòng tiền DAĐT xác định cách lấy tổng giá trị dòng tiền vào dự án tạo trừ tổng giá trị dòng tiền dự án xác định công thức sau: Dòng tiền dự án đầu tư o 6.2.3 = Tổng dòng tiền hàng năm đầu tư – Vốn đầu tư ban đầu Để thuận tiện cho việc hoạch định dòng tiền đầu tư, thông thường người ta sử dụng quy ước sau: Số vốn đầu tư ban đầu quy ước phát sinh thời điểm t = Dòng tiền vào dòng tiền dự án phát sinh thời điểm khác năm tính thời điểm cuối năm để tính toán Ảnh hưởng khấu hao đến dòng tiền DAĐT Về mặt lý thuyết, có phương pháp khấu hao mà doanh nghiệp áp dụng: Phương pháp khấu hao đường thẳng, phương pháp khấu nhanh phương pháp khấu hao theo sản lượng Khấu hao khoản chi phí, tính vào chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp khấu trừ vào thu nhập chịu thuế Vì vậy, thay đổi phương pháp khấu hao tính thuế ảnh hưởng gián tiếp lớn đến dòng tiền sau thuế DAĐT 122 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp o Phương pháp thử xử lý sai số: Theo phương pháp trước tiên người ta phải tự chọn lãi suất sử dụng lãi suất làm tỷ lệ chiết khấu để tìm giá trị khoản thu, giá trị vốn đầu tư so sánh chúng với để xác định giá trị dự án Nếu giá trị dự án khác tương đối lớn tiếp tục thử lại cách nâng mức lãi suất lên (nếu NPV > 0) hạ mức lãi suất xuống (nếu NPV < 0), làm tìm mức lãi suất làm cho giá trị dự án đầu tư không xấp xỉ không lãi suất tỷ suất doanh lợi nội (IRR) dự án o Phương pháp nội suy: Theo phương pháp này, việc xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án thực hiên theo bước sau: Bước 1: Chọn mức lãi suất tùy ý r1 sau tính giá trị dự án (NPV1) theo lãi suất r1 Bước 2: Chọn tiếp mức lãi suất r2 thoả mãn điều kiện: Nếu giá trị NPV1 số dương (NPV1 > 0) chọn lãi suất r2 > r1 cho với r2 làm cho giá trị dự án số âm (NPV2 < ) ngược lại Để đảm bảo mức độ xác cao chênh lệch r1 r2 khoảng 5% Bước 3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án: Tỷ suất doanh lợi nội (IRR) dự án nằm khoảng r1 r2 xác định theo công thức: IRR = r1 + (r2 – r1) /NPV1/ /NPV1/ + / NPV2 / Ví dụ: Một dự án đầu tư, dự kiến số vốn đầu tư bỏ lần 150 triệu đồng, thời gian hoạt động dự án kéo dài năm Dự kiến thu nhập dự án mang lại năm là: 40 triệu đồng, 60 triệu đồng 90 triệu đồng Hãy tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án Có thể tìm IRR gần phương pháp nội suy sau: Ta có: NPV 40 60 90 150 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR)3 Chọn r1 = 12% NPV1 = –2,38 Chọn r2 = 10% NPV2 = 3,51 IRR 12% (10% 12%) 2,38 12% 0,8% 11, 2% 2,38 3,15 Có thể biểu diễn tỷ suất doanh lợi nội dự án đồ thị sau: 132 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp NPV (triệu đồng) 40 3,51 Tỷ suất chiết khấu (%) 10 11,2 12 -2,38 Tỷ suất doanh lợi nội dự án Qua đồ thị cho thấy: Tỷ suất doanh lợi nội dự án giao điểm đường giá trị với trục hoành đồ thị, điểm giá trị dự án Ngoài phương pháp nêu, người ta xác định tỷ suất doanh lợi nội phương pháp vẽ đồ thị IRR gọi tỷ lệ hoàn vốn nội (tỷ lệ hoàn vốn từ khoản thu nhập dự án) Điều có nghĩa dự án có tỷ lệ hoàn vốn (IRR) chi phí sử dụng vốn, khoản thu nhập từ dự án đủ để hoàn trả phần vốn gốc đầu tư vào dự án trả lãi Trình tự xác định IRR: Việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) thực theo trình tự sau: o o Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư Đánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội làm tiêu chuẩn xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thuờng người ta dựa sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội với chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) cần phân biệt trường hợp sau: Trường hợp 1: Tỷ suất doanh lợi nội dự án nhỏ chi phí sử dụng vốn (IRR < r) loại bỏ dự án Trường hợp 2: Tỷ suất doanh lợi nội dự án chi phí sử dụng vốn (IRR = r) tùy theo điều kiện cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án Trường hợp 3: Tỷ suất doanh lợi nội dự án lớn chi phí sử dụng vốn (IRR > r): Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận Nếu dự án thuộc loại loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao Ưu, nhược điểm phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ: o FIN102_Bai6_v2.0013107202 Ưu điểm phương pháp 133 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Phương pháp cho phép đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho phép dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn, thấy mối liên hệ việc huy động vốn hiệu sử dụng vốn việc thực dự án đầu tư Cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư so với tính rủi ro (trong phương pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh đạo doanh nghiệp thông tin vậy) Chẳng hạn, dự án có IRR > r, nghĩa thu nhập sau trừ chi phí đầu tư lại khoản lãi, tích lũy lại làm tăng tài sản doanh nghiệp Do vậy, việc chọn dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn làm tăng tài sản doanh nghiệp Mặt khác, chọn dự án có IRR nhỏ chi phí sử dụng vốn dẫn tới tình trạng thâm hụt vốn làm giảm tài sản doanh nghiệp o Hạn chế phương pháp: Trong phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, thu nhập dự án giả định tái đầu tư với lãi suất với tỷ suất doanh lợi nội dự án Điều không thật phù hợp với thực tế dự án có tỷ suất doanh lợi nội mức cao Phương pháp không trọng đến quy mô vốn đầu tư nên dẫn đến trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án, lẽ, dự án có quy mô nhỏ thông thường có tỷ suất doanh lợi nội cao so với dự án có quy mô lớn Áp dụng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội để đánh giá, lựa chọn dự án gặp khó khăn trường hợp dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội Một dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội khác dòng tiền dự án đổi dấu nhiều lần (trường hợp dự án có đầu tư bổ sung dự án có tái đầu tư…) Ví dụ: Giả sử dự án A B loại trừ có dòng tiền năm sau: Đơn vị tính: triệu đồng Năm A -600 320 280 240 B -100 430 -591,25 262,5 Dòng tiền dự án Với NPVA = IRRA = 20% Với NPVB = có giá trị IRR khác nhau: 5%, 25% 100% 134 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.3.3.5 Phương pháp số sinh lời (Phương pháp PI) Chỉ số sinh lời (PI) thước đo khả sinh lời dự án đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Chỉ số sinh lời xác định tỷ lệ giá trị khoản thu nhập từ dự án vốn đầu tư ban đầu dự án n PI CFt 1 r t 1 t CF0 Trong đó: PI: Chỉ số sinh lời dự án CFt , CF0 nêu r: Tỷ lệ chiết khấu, thường sử dụng chi phí sử dụng vốn để thực dự án Ví dụ: Dự án đầu tư A với chi phí sử dụng vốn dự án 10% dòng tiền dự án sau: Đơn vị tính: Triệu đồng Năm Dòng tiền NPV (r = 10%) -1.000 600 600 41 IRR 13,06% Việc sử dụng số sinh lời làm tiêu chuẩn để đánh giá lựa chọn dự án đầu tư thực sau: Xác định số sinh lời dự án đầu tư Đánh giá lựa chọn dự án: Căn vào số sinh lời xem xét ba trường hợp sau: o o o Trường hợp 1: Chỉ số sinh lời dự án nhỏ (PI < 1) loại bỏ dự án Trường hợp 2: Chỉ số sinh lời dự án (PI = 1), tùy điều kiện chấp thuận hay loại bỏ dự án Trường hợp 3: Chỉ số sinh lời dự án lớn (PI > 1): Nếu dự án độc lập dự án chấp thuận Nếu dự án xung khắc (loại trừ nhau) thông thuờng dự án có số sinh lời (PI) cao dự án chọn Ưu nhược điểm phương pháp o FIN102_Bai6_v2.0013107202 Ưu điểm phương pháp số sinh lời: Phương pháp cho phép đánh giá khả sinh lời dự án đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho thấy mối liên hệ khoản tiền thu nhập dự án đưa lại với số vốn đầu tư bỏ để thực dự án Có thể sử dụng số sinh lời việc so sánh dự án có số vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án 135 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, phải ưu tiên lựa chọn số dự án nhiều dự án khác phương pháp số sinh lời tỏ hữu hiệu Ví dụ: Giả sử doanh nghiệp có dự án đầu tư với chi phí sử dụng vốn 10% dòng tiền dự án sau: Dự án Dòng tiền năm (triệu đồng) NPV PI 10% A -1.000 600 800 206,6 1,21 B -2.000 1.200 1.500 330,6 1,17 C -1.000 400 1.000 190,6 1,19 Khả tài trợ vốn doanh nghiệp hạn chế mức 2.000 triệu đồng Dựa vào tiêu chuẩn NPV chọn dự án B, loại A, C; NPVB = 330,6 triệu đồng Nếu chọn dự án A C ta thu 206,6 + 190,1 = 396,7 triệu đồng với số tiền vốn đầu tư dự án B Như vậy, dựa theo số sinh lời cho phép chọn dự án A C loại dự án B o 6.3.4 Phương pháp giả định tỷ lệ tái đầu tư với chi phí sử dụng vốn, điều tương tự phương pháp giá trị thuần, phù hợp so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội Nhược điểm phương pháp số sinh lời: giống phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, phương pháp số sinh lời không phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm dự án đầu tư, sử dụng phương pháp số sinh lời không thận trọng dẫn đến định sai lầm Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 6.3.4.1 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp: Giá trị (NPV) tỷ suất doanh lợi nội (IRR) đánh giá lựa chọn dự án Cả phương pháp dựa sở xem xét mức sinh lời DAĐT có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền để đánh giá lựa chọn dự án Tuy nhiên, tất trường hợp sử dụng phương pháp vào việc đánh giá lựa chọn DAĐT dẫn đến kết luận giống Trường hợp đánh giá lựa chọn DAĐT độc lập: Cả phương pháp giá trị (NPV) tỷ suất doanh lợi nội (IRR) đưa đến kết luận giống việc chấp thuận hay loại bỏ dự án Trường hợp đánh giá lựa chọn dự án loại trừ nhau: Trong số trường hợp sử dụng tiêu chuẩn để đánh giá lựa chọn dự án dẫn đến kết luận trái ngược Chẳng hạn, có dự án A B loại trừ nhau, Có: NPVA > NPVB 136 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp IRRA < IRRB Như vậy, theo phương pháp NPV chọn dự án A, loại dự án B Nếu theo phương pháp IRR chọn dự án B, loại dự án A Trong trường hợp để chọn dự án người ta phải tìm tỷ suất chiết khấu cân rc, cho với rc làm cho giá trị dự án (tại rc làm cho NPVA = NPVB) Căn vào chi phí sử dụng vốn mà doanh nghiệp sử dụng tỷ suất chiết khấu cân để chọn dự án có giá trị (NPV) cao NPV NPVA B NPVB B rc IRRA IRRB Tỷ suất chiết khấu Giá trị dự án o Xem xét chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp: Nếu < r < rc: Cùng chi phí sử dụng vốn ta có NPVA > NPVB dự án A tốt chọn dự án A Nếu rc < r < IRRB: Cùng chi phí sử dụng vốn ta có NPVB > NPVA dự án B tốt Chọn dự án B o Nếu r > IRRB loại bỏ dự án Các nguyên nhân dẫn đến mâu thuẫn là: Sự khác quy mô đầu tư dự án: Phương pháp NPV có tính đến quy mô vốn đầu tư dự án, phương pháp tỷ suất doanh lợi nội không đề cập đến quy mô vốn đầu tư Mặt khác, IRR tính tỷ lệ phần trăm, phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo nghĩa giải thích trực tiếp vấn đề xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án: Các dự án khác thường có khác kiểu mẫu dòng tiền Chẳng hạn dự án tạo dòng tiền vào đặn, kiểu dòng tiền vào tăng dần tương lai kiểu dòng tiền vào giảm năm cuối Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án làm gia tăng FIN102_Bai6_v2.0013107202 137 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp khả mâu thuẫn kết giá trị tỷ suất doanh lợi nội dự án Ví dụ: Xem xét dự án C D loại trừ nhau: Dự án Dòng tiền năm (triệu đồng) NPV IRR Năm Năm Năm Năm (r=10%) C (1.200) 1.000 500 100 197,1 22,8% D (1.200) 130 600 1.080 224,85 17,94% Khác giả định tỷ lệ tái đầu tư: Phương pháp giá trị giả định tỷ lệ tái đầu tư chi phí sử dụng vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án) Trong đó, phương pháp tỷ suất doanh lợi nội giả định tỷ lệ tái đầu tư với tỷ suất doanh lợi nội dự án Đây nguyên nhân chủ yếu dẫn đến trường hợp có kết trái ngược NPV IRR dự án Như vậy, hai phương pháp NPV IRR đánh giá dự án đầu tư dựa sở hóa giá trị dự án Nhưng phương pháp NPV có ưu việt so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội đề cập đến quy mô vốn đầu tư dự án đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư đưa lại Mặt khác, giả định tỷ lệ tái đầu tư phương pháp xác thực Vì vậy, kết hợp phương pháp để đánh giá, lựa chọn dự án loại trừ xẩy mâu thuẫn kết phương pháp đánh giá phương pháp NPV thích hợp hơn, mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận 6.3.4.2 Trường hợp dự án đầu tư thuộc loại loại trừ có tuổi thọ không Một vấn đề quan trọng việc đánh giá so sánh dự án thuộc loại loại trừ yếu tố tuổi thọ dự án (hoặc vòng đời hay nói khác thời gian hoạt động dự án kể từ lúc bắt đầu đưa dự án vào hoạt động lúc lý dự án) Thông thường, dự án loại trừ đòi hỏi dự án phải có tuổi thọ Đối với dự án loại trừ có tuổi thọ không nhau, việc sử dụng tiêu chuẩn giá trị có phần bị hạn chế Để khắc phục nhược điểm sử dụng phương pháp sau đây: Phương pháp thay Theo phương pháp trước hết cần đưa dự án mặt so sánh độ dài thời gian hoạt động Để thực điều này, người ta thường điều chỉnh thời gian hay vòng đời dự án độ dài thời gian bội số chung nhỏ vòng đời dự án, với giả định dự án tái đầu tư nhiều lần lúc ban đầu đưa giả định cụ thể hợp lý hội đầu tư tương lai Tiếp theo, tính giá trị (NPV) dự án sở dòng tiền thời gian điều chỉnh Sau đó, vào tiêu chuẩn NPV, chọn dự án có giá trị cao 138 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ví dụ: Công ty X xem xét dự án đầu tư đại hóa dây chuyền sản xuất Công ty dự định đầu tư xe nâng (dự án A) băng dây truyền tự động (dự án B) để vận chuyển nguyên liệu bán thành phẩm Các thông tin dự án sau: Đơn vị tính: triệu đồng Năm A (100) 80 80 B (100) 50 50 50 50 Máy Dòng tiền dự án Chi phí sử dụng vốn dự án 10% o Nếu xem xét riêng dự án xác định giá trị dự án sau: NPVA 80 (1 10%) 2 100 138,8 100 38,8 (triệu đồng) 10% (1 10%) 4 100 158,5 100 58,5 (triệu đồng) 10% So sánh dự án cho thấy: NPNB > NPVA dường việc chọn dự án B khả quan Tuy nhiên dự án có tuổi thọ không nên việc xem xét dẫn đến sai lầm Để giải vấn đề này, trước hết cần phải đưa dự án thời gian hoạt động Xem xét dự án thời gian hoạt động năm (Bội số chung nhỏ thời gian hoạt động dự án 4), với giả định doanh nghiệp sử dụng xe nâng (dự án A) sau năm dự án A lặp lại lần thứ với điều kiện dự án A ban đầu NPVB 50 o Ta có dự án A sau điều chỉnh thời gian hoạt động dự án (A + A) dòng tiền dự án sau: Đơn vị tính: triệu đồng Năm Máy A (100) 80 A A + A o (100) 80 (100) 80 80 (20) 80 80 80 Tính giá trị dự án với thời gian hoạt động năm Với chi phí sử dụng vốn r = 10% ta có: NPV(A A) 80 (1 10%) 4 100 100 71 (triệu đồng) 10% (1 10%) NPVB = 58,5 (triệu đồng) So sánh dự án với thời gian hoạt động năm cho thấy dự án A có giá trị cao dự án B nên chọn dự án A, loại dự án B FIN102_Bai6_v2.0013107202 139 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ngoài việc xem xét so sánh dự án thời gian hoạt động bội số chung nhỏ vòng đời dự án, người ta điều chỉnh dự án khoảng thời gian dự án có tuổi thọ dài khoảng thời gian dự án có tuổi thọ ngắn với giả thiết phù hợp Trên sở sử dụng tiêu chuẩn giá trị để đánh giá lựa chọn dự án Phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm Khi khoản thu nhập liên tục chuỗi tiền tệ thay kỳ vọng giống hệt – nghĩa dự án thay tương lai dự án có cấu trúc chi phí, thu nhập dòng tiền giống dự án đầu tư ban đầu sử dụng phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm Thay xem xét giá trị (NPV) dự án sau điều chỉnh thời gian hoạt động, áp dụng phương pháp đơn giản cách: Dàn giá trị (NPV) dự án thành thu nhập hàng năm suốt vòng đời dự án So sánh dự án với nhau, chọn dự án có thu nhập hàng năm lớn Trình tự bước tiến hành sau: o Xác định giá trị dự án theo phương án gốc o Dàn giá trị dự án năm tồn theo công thức: n NPV t 1 EA EA (1 r) n EA (1 r) t r NPV (1 r) n r Trong đó: NPV: Là giá trị dự án EA: Là khoản thu nhập hàng năm suốt tuổi thọ dự án n: Vòng đời (tuổi thọ) dự án Căn vào EA dự án, chọn dự án EA cao Ví dụ: Tiếp tục dùng ví dụ phần 6.4.3.2, tính EA dự án EA A EA B 140 NPVA 38,8 38,8 22,3 2 2 0,174 (1 10%) (1 10%) 0,1 10% 10% NPVB 38,8 58,5 18, 45 4 4 0,317 (1 10%) (1 10%) 0,1 10% 10% FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp So sánh EA dự án, chọn dự án mua máy A EAA = 22,3, EAA > EAB EAA cho biết: Nếu năm nhận khoản tiền 23,3 triệu đồng thời gian năm giá trị khoản tiền 38,8 triệu đồng với giá 22,3 22,3 38,8 (triệu đồng) trị dự án A Ta có: 1,1 1,12 Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: Việc xếp hạng dự án theo EA không giống với việc xếp hạng theo NPV (khi chưa điều chỉnh thời gian hoạt động) Việc xếp hạng dự án theo EA hoàn toàn giống với việc xếp hạng theo NPV sau điều chỉnh dự án độ dài thời gian hoạt động EA A NPV(A A) (1 10%) 10% 4 71 22,3 0,318 0,1 6.3.4.3 Lựa chọn dự án trường hợp thay thiết bị cũ thiết bị Trong thực tế xảy trường hợp cần thiết phải thay thiết bị cũ việc mua sắm thiết bị Trong trường hợp liên quan đến việc nhượng bán thiết bị cũ thay thiết bị Để đưa kết luận có nên thay thiết bị cũ thiết bị hay không, trước hết cần xác định dòng tiền dự án, sau xác định giá trị (NPV) dự án, bước tiến hành sau: Bước1: Xác định khoản tiền đầu tư dự án thay thiết bị cũ thiết bị mới: Khoản đầu tư dự án = Số tiền đầu tư mua thiết bị Số vốn lưu động thường xuyên tăng + thêm đầu tư thiết bị (nếu có) – Thu nhập nhượng bán thiết bị cũ + Thuế TNDN phải nộp nhượng bán thiết bị cũ Bước 2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm đầu tư thiết bị đưa lại: C Ft Prt K H t Th Trong đó: CFt : Dòng tiền tăng thêm năm thứ t; Pr t : Thay đổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t; KH t : Thay đổi khấu hao năm thứ t; Th: Dòng tiền thu hồi kết thúc dự án o Thay đổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t: Pr t (T2 T1 ) (c c1 ) (KH KH1 ) (1 t%) Trong đó: T2: Doanh thu thiết bị đưa lại năm thứ t; T1: Doanh thu thiết bị cũ đưa lại không thay thiết bị năm thứ t; FIN102_Bai6_v2.0013107202 141 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp o c2: Chi phí hoạt động không kể khấu hao hàng năm mua thiết bị năm thứ t; c1: Chi phí hoạt động không kể khấu hao hàng năm sử dụng thiết bị cũ năm thứ t; KH2: Khấu hao thiết bị năm thứ t; KH1: Khấu hao thiết bị cũ năm thứ t; t%: Thuế suất thu nhập doanh nghiệp Thay đổi khấu hao năm thứ t: KH t KH KH1 Dòng tiền kết thúc dự án: Khi kết thúc dự án phát sinh dòng tiền bổ sung gồm: Tiền nhượng bán, lý TSCĐ; Thuế thu nhập liên qua đến việc lý TSCĐ; Tiền thu hồi số vốn lưu động thường xuyên tăng lên (nếu có) theo nguyên tắc ứng thu nhiêu Bước 3: Xác định giá trị (NPV) dự án thay thiết bị lựa chọn dự án o Nếu NPV > Việc thay chấp nhận o NPV < Việc thay chấp nhận 142 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI Sau học xong học này, tóm lược số nội dung bật sau: Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp, khái niệm, đặc điểm, phân loại ý nghĩa đầu tư Xác định dòng tiền dự án đầu tư: nguyên tắc cách thức xác định dòng tiền (chi), dòng tiền vào (thu) dòng tiền Các phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: phương pháp, tiêu để đo lường hiệu dự án đầu tư Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: o Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR o Trường hợp dự án đầu tư xung khắc có tuổi thọ không o Thẩm định dự án trường hợp thay thiết bị cũ thiết bị FIN102_Bai6_v2.0013107202 143 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy giải thích nói định đầu tư dài hạn định tài chiến lược? Để đến định đầu tư dài hạn cần cân nhắc nhữug yếu tố chủ yếu nào? Tại sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn đầu tư thông thường, người ta sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn chiết khấu? Dòng tiền vào dự án đầu tư bao hàm dòng tiền nào? Trong đó, dòng tiền dòng tiền vào chủ yếu dự án đầu tư? Tại khấu hao tài sản cố định kỳ khoản chi phí sản xuất kinh doanh kỳ khoản chi tiêu tiền kỳ thay đổi phương pháp khầu hao tài sản cố định (khấu hao tính thuế) mà Chính phủ cho phép lại làm thay đổi giá trị dòng tiền dự án đầu tư? Hãy cho biết giống khác phương pháp giá trị (phương pháp NPV) phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (phương pháp IRR) việc đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư? BÀI TẬP Bài tập Công ty cổ phần An Khang cân nhắc lựa chọn dự án loại trừ lẫn Vốn đầu tư cho dự án 1.000 triệu đồng bỏ vốn lần từ ban đầu, thời gian hoạt động dự án năm Công ty xác định thời gian hoàn vốn tối đa năm Dòng tiền sau thuế dự án sau: Đơn vị tính: triệu đồng TT năm Dòng tiền vào Dự án A Dự án B 100 400 200 300 300 200 400 100 200 200 Yêu cầu: Xác định thời gian hoàn vốn đầu tư dự án? Nếu hai dự án dự án độc lập lựa chọn dự án hay không? Nếu hai dự án dự án loại trừ nên chọn dự án tốt giải thích sao? 144 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Bài tập Công ty TNHH Đà Giang có dự án đầu tư Vốn đầu tư cho dự án 400 triệu đồng bỏ vốn lần; chi phí sử dụng vốn thực dự án dự án 16%; thời gian hoạt động dự án năm Dòng tiền vào dự án sau: Đơn vị tính: triệu đồng Dòng tiền vào TT năm Dự án A Dự án B Dự án C 130 70 190 130 100 160 130 130 130 130 160 100 130 190 70 Yêu cầu: Hãy tính thời gian hoàn vốn dự án ? Nếu dựa vào thời gian hoàn vốn để xem xét dự án tốt hơn? Hãy tính giá trị (NPV) dự án? Kết hợp tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn giá trị (NPV) để lựa chợn dự án tốt nhất? Bài tập Một doanh nghiệp có tài liệu dự án sau: Vốn đầu tư dự án X 500 triệu đồng; dự án Y 325 triệu đồng Chi phí sử dụng vốn dự án 15% Dòng tiền vào dự án: Đơn vị tính: triệu đồng Năm Dự án A Dự án B 100 140 120 120 150 95 190 70 250 50 Yêu cầu: Xác định tỷ suất doanh lợi nội (IRR) hai dự án? Dựa vào thước đo IRR cho biết, hai dự án dự án độc lập có chấp nhận lựa chọn không? Nếu hai dự án thưộc loại loại bỏ chọn dự án nào? FIN102_Bai6_v2.0013107202 145 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Bài tập Doanh nghiệp A có dự án đầu tư xây dựng thêm phân xưởng có tài liệu sau: Dự toán vốn đầu tư: o Đầu tư vào TSCĐ 200 triệu đồng o Nhu cầu vốn lưu động thường xuyên cần thiết dự tính 15% doanh thu Toàn vốn đầu tư bỏ lần Thời gian hoạt động dự án năm Doanh thu phân xưởng đưa lại dự kiến hàng năm 400 triệu đồng Chi phí hoạt động kinh doanh hàng năm phân xưởng: o Chi phí biến đổi 60% doanh thu thuần; o Chi phí cố định (chưa kể khấu hao TSCĐ) 60 triệu đồng/năm Dự kiến TSCĐ sử dụng với thời gian trung bình năm khấu hao theo phương pháp đường thẳng Giá trị lý không đáng kể Số vốn lưu động ứng dự tính thu hồi toàn vào cuối năm thứ Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: Xác định giá trị dự án? Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án? Dựa tiêu chuẩn cho biết có nên lựa chọn dự án không? Biết rằng: chi phí sử dụng vốn dự án 12%/năm Bài tập Doanh nghiệp Toàn Thắng có thiết bị mua đưa vào sử dụng cách năm với nguyên giá 210 triệu đồng, thời gian sử dụng xác định năm Doanh nghiệp dự kiến mua thiết bị thay cho thiết bị cũ với giá dự tính 300 triệu đồng, thời gian sử dụng thiết bị năm Nhưng mua thiết bị doanh nghiệp dự tính sử dụng năm sau bán thu số tiền 100 triệu đồng (chi phí nhượng bán không đáng kể) Với việc thay thiết bị cũ, dự tính hàng năm làm tăng thêm doanh thu 10 triệu đồng, đồng thời tiết kiệm chi phí nguyên vật liệu 50 triệu đồng Tuy vậy, phải bổ sung tăng thêm vốn lưu động thường xuyên 10 triệu đồng, số vốn lưu động thu hồi toàn vào cuối năm thứ bán thiết bị Nếu thực việc thay thế, dự tính bán thiết bị cũ với giá bán chưa có thuế giá trị gia tăng 150 triệu đồng (chi phí nhượng bán không đáng kể) Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% nộp thuế GTGT theo phương pháp khấu trừ Chi phí sử dụng vốn cho dự án thay thiết bị 10%/năm Yêu cầu: Xác định số vốn đầu tư thực thay thiết bị? Xác định dòng tiền hoạt động hàng năm tăng thêm thay thiết bị đưa lại? Sử dụng phương pháp giá trị (phương pháp NPV) đánh giá có nên thay thiết bị cũ hay không? 146 FIN102_Bai6_v2.0013107202 [...]... thế không thể chấp nhận được 142 FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI Sau khi học xong bài học này, chúng ta có thể tóm lược một số nội dung nổi bật như sau: Tổng quan về đầu tư dài hạn của doanh nghiệp, khái niệm, đặc điểm, phân loại và ý nghĩa của đầu tư Xác định dòng tiền của dự án đầu tư: nguyên tắc và cách thức xác định dòng tiền ra (chi), dòng... của doanh nghiệp sẽ càng giảm đi 6.3 Đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư dài hạn Để đi đến quyết định đầu tư, vấn đề quan trọng là phải đánh giá được hiệu quả của đầu tư Hiệu quả của đầu tư được biểu hiện trong mối quan hệ giữa lợi ích thu được do đầu tư mang lại và chi phí bỏ ra để thực hiện đầu tư Khi xem xét một dự án đầu tư phải xem xét vấn đề cơ bản là những lợi ích trong tư ng lai thu được có tư ng... án đầu tư FIN102_Bai6_v2.0013107202 125 Bài 6: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư của dự án A? o Xác định tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án A: Số lợi nhuận bình quân do đầu tư mang lại trong thời gian đầu tư: Pr A 0 0 0 11 14 17 11 9 7, 75 (Triệu đồng) 8 Số vốn bình quân hàng năm: Căn cứ vào tài liệu có thể xác định số vốn đầu tư. .. ròng) của dự án đầu tư CFt : Dòng tiền thuần của đầu tư ở năm t CF0: Vốn đầu tư ban đầu tư ban đầu của dự án n: Vòng đời của dự án r: Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hiện tại hóa Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong việc tính giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư là chi phí sử dụng vốn, đó chính là tỷ suất sinh lời mà người đầu tư đòi hỏi Như vậy, giá trị hiện tại thuần thể hiện giá trị tăng thêm do đầu tư. .. các dự án đầu tư có thời gian thi công kéo dài không đáp ứng được yêu cầu của doanh nghiệp Xếp các dự án có thời gian thi công giống nhau vào một loại o Xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư của từng dự án đầu tư Trên cơ sở đó, doanh nghiệp sẽ chọn dự án có thời gian thu hồi vốn đầu tư phù hợp với thời gian thu hồi vốn mà doanh nghiệp dự định Thông thường khi thực hiện kinh doanh, các doanh nghiệp thường... suất doanh lợi nội bộ (IRR) của hai dự án? 2 Dựa vào thước đo IRR cho biết, nếu hai dự án này là dự án độc lập thì có chấp nhận lựa chọn được không? Nếu hai dự án thưộc loại loại bỏ nhau thì chọn dự án nào? FIN102_Bai6_v2.0013107202 145 Bài 6: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp Bài tập 4 Doanh nghiệp A có một dự án đầu tư xây dựng thêm 1 phân xưởng và có tài liệu như sau: Dự toán vốn đầu tư: o Đầu tư. .. do đầu tư đưa lại trong tư ng lai và vốn đầu tư bỏ ra để thực hiện dự án đều phải quy về giá trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định Trên cơ sở đó, so sánh giá trị hiện tại của thu nhập và giá trị hiện tại của vốn đầu tư để xác định giá trị hiện tại thuần của dự án Công thức xác định như sau: n CFt CF0 t t 1 (1 r) NPV FIN102_Bai6_v2.0013107202 129 Bài 6: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp. .. với vốn đầu tư đã bỏ ra hay không? Để đánh giá được lợi ích của đầu tư phải xuất phát từ mục tiêu của đầu tư Để lựa chọn dự án cần phải cân nhắc xem xét nhiều mặt Trên góc độ tài chính, các tiêu chuẩn chủ yếu đánh giá hiệu quả kinh tế của dự án đầu tư thường được sử dụng là: Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Thời gian hoàn vốn đầu tư Giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư Tỷ suất doanh. .. hành nên chưa có doanh thu và lợi nhuận Nếu thời gian thi công càng dài thì sẽ làm cho hiệu quả chung của vốn đầu tư càng thấp Số vốn đầu tư bình quân hàng năm được tính theo phương pháp bình quân số học trên cơ sở tổng vốn đầu tư ở các năm và số năm đầu tư n Vđ V t 1 đt n Trong đó: Vđt: Số vốn đầu tư ở năm thứ t n: Vòng đời của DAĐT Số vốn đầu tư ở mỗi năm được xác định là số vốn đầu tư lũy kế ở thời... doanh nghiệp Chẳng hạn, doanh nghiệp đề ra phải sản xuất kinh doanh có lãi nhưng phải thu hồi vốn nhanh để đổi mới trang thiết bị, trong trường hợp này, chỉ tiêu chủ yếu để chọn dự án là chỉ tiêu thời gian hoàn vốn đầu tư FIN102_Bai6_v2.0013107202 123 Bài 6: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp 6.3.1 Các phương pháp chủ yếu đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư Để đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư trước hết cần phải .. .Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP Quyết định đầu tư dài hạn doanh nghiệp Đầu tư dài hạn định tài chiến lược – vấn đề sống định đến tư ng lai doanh nghiệp Để đến định đầu. .. FIN102_Bai6_v2.0013107202 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1.1 Khái niệm phân loại đầu tư dài hạn 6.1.1.1 Khái niệm đầu tư dài hạn Khái niệm Đầu tư dài hạn nhân tố chủ... loại đầu tư doanh nghiệp theo cách sau: Theo cấu vốn đầu tư: Căn vào cấu vốn đầu tư doanh nghiệp chia đầu tư doanh nghiệp thành loại: FIN102_Bai6_v2.0013107202 115 Bài 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp
Ngày đăng: 23/12/2016, 10:10
Xem thêm: Bài 6: Đầu tư dài hạn của Doanh nghiệp, Bài 6: Đầu tư dài hạn của Doanh nghiệp
