ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN Mục tiêu Sau học xong chương này, sinh viên có thể:  Phân biệt trái phiếu cổ phiếu  Định giá trái phiếu  Định giá cổ phiếu (cổ phần)  Xác định tỷ suất sinh lợi từ trái phiếu cổ phiếu Các vấn đề:  Nguyên tắc định giá chứng khoán  Phân biệt chứng khoán nợ chứng khoán vốn  Định giá chứng khoán nợ  Định giá chứng khoán vốn  Cổ phần thu nhập cổ phần tăng trưởng NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN GIÁ TRỊ NỘI TẠI Giá trị nội chứng khoán giá khoản thu nhập phát sinh từ chứng khoán tương lai Giá trị nội phụ thuộc vào:  Dòng thu nhập phát sinh từ tài sản tài  Lãi suất chiết khấu để tính giá CHỨNG KHOÁN VỐN VÀ CHỨNG KHOÁN NỢ  Chứng khoán nợ: Trái phiếu Chứng nhận người sở hữu trái phiếu chủ nợ khoản nợ định người phát hành trái phiếu Các yếu tố trái phiếu: mệnh giá (F), lãi suất (i), ngày đáo hạn, phương thức toán  Chứng khoán vốn: Cổ phiếu (cổ phần) Chứng nhận người sở hữu cổ phiếu đồng chủ sở hữu công ty cổ phần  Chứng khoán lai: Cổ phiếu ưu đãi (cổ phần ưu đãi)  Giống cổ phiếu thường: Không có kỳ hạn cố định.Trên phương diện kỹ thuật, thành phần vốn cổ phần  Giống nợ: Cổ tức ưu đãi cố định.Không trả cổ tức ưu đãi không bị phá sản, cổ tức ưu đãi lũy kế ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN NỢ  Định giá trái phiếu zero-coupon: F −t PV = = F ( + r ) (1 + r )t ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN NỢ  Định giá trái phiếu coupon: −t − (1 + r ) PV = C ⋅ + F ⋅ (1 + r ) −t r  Trái phiếu vĩnh viễn: C PV = r ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN ƯU ĐÃI  Cổ phiếu ưu đãi thường định dòng tiền vô hạn: ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Tỷ suất sinh lợi cổ phần thường qua thời kỳ: TSSL = (cổ tức + lãi vốn)/(vốn đầu tư) DIV 1+ P1 − P0 r= P0  Định giá cổ phần thường qua thời kỳ: DIV1 + P1 P0 = 1+ r 5.1 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Định giá cổ phần thường qua thời kỳ DIV1 DIV2 + P2 P0 = + 1+ r (1 + r )  Định giá cổ phần thường qua h thời kỳ DIV1 DIV2 DIVh + Ph P0 = + + + + r (1 + r ) (1 + r ) h ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Tốc độ tăng trưởng cổ tức:  Dựa vào dự báo công ty chuyên nghiên cứu triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp Các mô hình dự báo thường phức tạp, dựa vào nhiều biến số khác thường xác  Dựa vào báo cáo tài dự phóng  Dựa vào số liệu cổ tức chia khứ  Dựa vào số liệu kế toán:  g = ROE x (1-b) = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Vốn cổ phần ROE EPS Tỷ lệ trả cổ tức DIV Tốc độ tăng trưởng Năm Năm Năm Năm 10 11,2 12,544 14,04928 20% 20% 20% 20% 2,24 2,5088 2,809856 40% 40% 40% 40% 0,8 0,896 1,00352 1,123942 12,00% 12,00% 12,00% ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Một vài ví dụ mô hình Gordon:  Giả sử bạn muốn ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty Pinnacle West Corp, cổ phần công ty bán mức giá 41 USD/CP DIV1 1,27 USD  Giả định tỷ lệ chi trả cổ tức dự kiến 47% hay nói cách khác tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 53% thu nhập cổ phần thường (EPS) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mặt khác công ty có tỷ số thu nhập cổ phần thường chia cho giá trị vốn chủ sở hữu theo sổ sách cổ phần khoảng 10% Đây tỷ số thu nhập vốn chủ sở hữu – ROE  g = (1-b) x ROE = 53% x 10% = 5,3% DIV1 1,27 r= +g = + 5,3% = 8,4% P0 41 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Sai số tránh khỏi dự đoán r cho cổ phần đơn lẻ cần thực khảo sát phạm vi rộng cổ phần có mức độ rủi ro giảm thiểu sai số  Ngoài có trở ngại áp dụng mô hình tăng trưởng hàng năm công ty có tỷ lệ tăng trưởng cao ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Công ty Growth-tech,Inc có DIV1 = 0,50$ P0 = 50$ Công ty có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại là 80% tổng thu nhập có tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) 25% Điều có nghĩa khứ tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty :  g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE = 0,80 x 0,25 = 0,20  r = 1% + 20% = 21%  Điều dẫn đến việc hiểu tốc độ tăng trưởng dài hạn 20% Đây sai lầm ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Trên thực tế, hiệu sinh lợi công ty giảm công ty đáp lại mức đầu tư sau mức tăng trưởng giảm  Giả định tốc độ tăng trường giảm đột ngột từ 25% xuống 16% vào năm thứ công ty đáp lại tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 50% thu nhập  Như tốc độ tăng trưởng g ổn định dài hạn : 0,50 x 0,16 = 0,08 hay 8% ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Năm Năm Năm Năm Giá trị sổ sách vốn cổ phần 10,00 12,00 14,40 15,55 Thu nhập cổ phần - EPS 2,50 3,00 2,30 2,49 Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần - 0,25 ROE 0,25 0,16 0,16 Tỷ lệ chi trả cổ tức 0,20 0,20 0,50 0,50 Cổ tức cổ phần – DIV 0,50 0,60 1,15 1,24 Tốc độ tăng trưởng cổ tức - 0,20 0,92 0,08 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mô hình DCF cho thấy: DIV3 DIV1 DIV2 DIV4 P0 = + + + x 3 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (r − 0,08) 0,50 0,60 1,15 1,24 = + + + + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )3 r − 0,08  Dùng phương pháp thử sai để tìm giá trị r vào khoảng 0,099 hay 9,9%, khác hẳn hoàn toàn kết từ mô hình “tăng trưởng bất biến” r = 21% 5.2 CỔ PHẦN THU NHẬP VÀ CỔ PHẦN TĂNG TRƯỞNG  Các nhà đầu tư thường sử dụng thuật ngữ cổ phần tăng trưởng cổ phần thu nhập  Cổ phần tăng trưởng: nhà đầu tư chủ yếu kỳ vọng vào lãi vốn họ quan tâm đến tăng trưởng lợi nhuận tương lai quan tâm đến khoản cổ tức chia năm sau  Cổ phần thu nhập: nhà đầu tư mua cổ phần thu nhập chủ yếu cổ tức tiền mặt họ nhận CP THU NHẬP VÀ CP TĂNG TRƯỞNG  Định giá cổ phần trường hợp không tăng trưởng: (g=0) DIV1 EPS1  Một công ty không tăng trưởng P0 =phải lúc = Nó không giữrlại rmột tỷ lệ thu nhập giữ lại cổ tức chia hàng năm không thay đổi cổ phiếu giống trái phiếu có kỳ hạn vĩnh viễn  DIV = EPS (tỷ lệ TN giữ lại =0) DIV1 EPS1 P0 = = r r CP THU NHẬP VÀ CP TĂNG TRƯỞNG  Tỷ suất sinh lợi mong đợi công ty không tăng trưởng với tỷ số thu nhập giá thị trường  Vấn đề thu nhập tái đầu tư có tạo nên tỷ suất sinh lợi lớn hay lại giảm so với tỷ suất sinh lợi vốn hoá theo thị trường  Tuy nhiên, thực tế công ty thường có hội tăng trưởng (thực dự án có lợi) Điều tác động đến giá cổ phần công ty CP THU NHẬP VÀ CP TĂNG TRƯỞNG EPS1 P0 = + PVGO r  PVGO: Present Value Grow Opportunity: Hiện giá hội tăng trưởng  PVGO số âm Tuy nhiên, thực tế, điều xảy công ty bắt buộc phải thực dự án có NPV âm CP THU NHẬP VÀ CP TĂNG TRƯỞNG DIV1 P0 = = = 100$ r − g 0,15 − 0,10  Chúng ta thấy rằng, giá trị vốn hóa thu nhập công ty là: EPS1 8,33 = = 55,56$ r 0,15  Phần chênh lệch 44,44$ giá hội tăng trưởng công ty CP THU NHẬP VÀ CP TĂNG TRƯỞNG NPV1 2,22 PVGO = = = 44,44$ r − g 0,15 − 0,10  Khoản tiền 100$ mà nhà đầu tư sẵn lòng trả cho cổ phần Fledging bao gồm:  (1) dòng thu nhập tương lai, toán khoản cổ tức tiền mặt hàng năm công ty tăng trưởng  (2) tập hợp hội đầu tư với NPV dương [...]...ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ hình định giá DCF (Discounted Cash Flow):  Giá trị nội tại của cổ phần thường là tổng hiện giá các thu nhập dự kiến trong tương lai Thu nhập dự kiến của các cổ đơng nắm giữ cổ phần thường: 1 Cổ tức 2 Giá bán được khi kết thúc thời kỳ nắm giữ ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Giá cổ phần thường cũng như các tài sản tài chính phụ thuộc vào:  Dòng thu... và giá bán trong tương lai)  Tỷ suất vốn hóa theo thị trường (mức sinh lời đòi hỏi với các chứng khóan cùng rủi ro) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ hình DCF: DIV1 DIV2 DIVh Ph P0 = + + + + 2 h h 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )  Hay H DIVt PH P0 = ∑ + t H (1 + r ) t =1 (1 + r ) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI MONG ĐI THỜI GIAN (H) 0 1 2 3 4 … 10 20 50 100 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI Cổ tức (DIVt) Giá. .. )  Khi đó mơ hình DCF trở thành: ∞ DIVt P0 = ∑ t t =1 (1 + r ) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ hình DDM (Dividend Discount Model) Giá của cổ phần thường là tổng hiện giá của dòng cổ tức tạo ra từ cổ phần thường trong tương lai Cơng thức định giá phụ thuộc hình thái dòng cổ tức Mơ hình cổ tức đều: ∞ DIVt DIV P0 = ∑ = t r t =1 (1 + r ) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ hình cổ tức tăng trưởng đều (mơ hình Gordon):... dài hạn sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ hình tăng trưởng qua nhiều giai đoạn: 0 1 2 DIV1 g1 DIV2 3 DIV3 H DIV4 DIVH+PH g2 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Một số vấn đề với mơ hình Gordon: Mơ hình tăng trưởng đều vĩnh viễn giải thích giá trị hiện tại P0 trong những điều kiện có được thơng tin về DIV1 , g, và tỷ suất lợi nhuận bình qn của các chứng khốn khác có cùng mức độ rủi ro... Như vậy mơ hình này cũng được sử dụng để giúp xác định r từ DIV1, P0, và g: DIV1 r= +g P0 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Tốc độ tăng trưởng cổ tức:  Dựa vào dự báo của các cơng ty chun nghiên cứu triển vọng tăng trưởng của các doanh nghiệp Các mơ hình dự báo này thường phức tạp, dựa vào nhiều biến số khác nhau và thường chính xác hơn  Dựa vào báo cáo tài chính dự phóng  Dựa vào số liệu cổ tức được chia... ty đang được bán ở mức giá 41 USD/CP DIV1 là 1,27 USD  Giả định tỷ lệ chi trả cổ tức dự kiến là 47% hay nói cách khác là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư là 53% trên thu nhập trong mỗi cổ phần thường (EPS) ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mặt khác cơng ty có tỷ số thu nhập trên mỗi cổ phần thường chia cho giá trị vốn chủ sở hữu theo sổ sách của một cổ phần là khoảng 10% Đây cũng chính là tỷ số thu nhập... 0,50 x 0,16 = 0,08 hay 8% ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Giá trị sổ sách của vốn cổ phần 10,00 12,00 14,40 15,55 Thu nhập mỗi cổ phần - EPS 2,50 3,00 2,30 2,49 Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần - 0,25 ROE 0,25 0,16 0,16 Tỷ lệ chi trả cổ tức 0,20 0,20 0,50 0,50 Cổ tức trên một cổ phần – DIV 0,50 0,60 1,15 1,24 Tốc độ tăng trưởng của cổ tức - 0,20 0,92 0,08 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Mơ... 1,27 r= +g = + 5,3% = 8,4% P0 41 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Sai số là khơng thể tránh khỏi khi dự đốn r cho một cổ phần đơn lẻ vì vậy cần thực hiện khảo sát trên một phạm vi rộng các cổ phần có cùng mức độ rủi ro như vậy sẽ giảm thiểu những sai số này  Ngồi ra có một trở ngại khi áp dụng mơ hình tăng trưởng đều hàng năm đối với những cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng cao ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Cơng ty Growth-tech,Inc... thể là sai lầm ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG  Trên thực tế, hiệu quả sinh lợi của một cơng ty sẽ giảm và cơng ty sẽ đáp lại bằng mức đầu tư ít hơn và tiếp theo sau đó mức tăng trưởng sẽ giảm đi  Giả định rằng tốc độ tăng trường sẽ giảm đột ngột từ 25% xuống còn 16% vào năm thứ 3 và cơng ty sẽ đáp lại bằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại chỉ còn 50% trên thu nhập  Như vậy tốc độ tăng trưởng g ổn định trong dài... khứ  Dựa vào số liệu kế tốn:  g = ROE x (1-b) = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Vốn cổ phần ROE EPS Tỷ lệ trả cổ tức DIV Tốc độ tăng trưởng Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 10 11,2 12,544 14,04928 20% 20% 20% 20% 2 2,24 2,5088 2,809856 40% 40% 40% 40% 0,8 0,896 1,00352 1,123942 12,00% 12,00% 12,00% ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Một vài ví dụ về mơ hình Gordon:  Giả sử bạn muốn ước lượng chi ... Định giá chứng khốn nợ  Định giá chứng khốn vốn  Cổ phần thu nhập cổ phần tăng trưởng NGUN TẮC ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN GIÁ TRỊ NỘI TẠI Giá trị nội chứng khốn giá khoản thu nhập phát sinh từ chứng. ..  Định giá trái phiếu  Định giá cổ phiếu (cổ phần)  Xác định tỷ suất sinh lợi từ trái phiếu cổ phiếu Các vấn đề:  Ngun tắc định giá chứng khốn  Phân biệt chứng khốn nợ chứng khốn vốn  Định. .. bị phá sản, cổ tức ưu đãi lũy kế 3 ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ  Định giá trái phiếu zero-coupon: F −t PV = = F ( + r ) (1 + r )t ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ  Định giá trái phiếu coupon: −t − (1 + r )