Chng 5: CHI PH S DNG VN V C CU NGUN VN 5.1 Chi phớ s dng 5.2 C cu ngun v tỏc ng ca ũn by ti chớnh n li nhun v ri ro 5.1 Chi phớ s dng 5.1.1 Khỏi nim chi phớ s dng - Phn thu nhp hay cỏi giỏ m doanh nghip phi tr cho ch th cung cp mt khong thi gian nht nh c gi l chi phớ s dng - T phớa nh u t, chi phớ s dng ca doanh nghip l t sut sinh li m nh u t ũi hi cung cp cho doanh nghip t =1 5.1.2 Cỏc loi chi phớ s dng 5.1.2.1 Chi phớ s dng vay - Chi phớ s dng vay trc thu: Chi phớ s dng vay trc thu c hiu l t sut sinh li ti thiu doanh nghip phi t c s dng vay m cha tớnh n nh hng ca thu thu nhp doanh nghip phi np V= T1 (1+rdt) + T2 (1+rdt) + + Tn (1+rdt)n Trong ú: V : s tin vay thc t m doanh nghip thc s s dng c Ti : s gc v lói tin vay doanh nghip phi tr nm th t cho ngi cho vay (i = 1,n) rdt : chi phớ s dng vay trc thu n : s nm vay Nu cụng ty ang huy ng bng trỏi phiu, c xỏc nh da vo cụng thc sau: I M Pf = + t (1 + rd ) (1 + rd ) n Trong ú: Pf : s tin thu phỏt hnh trỏi phiu sau tr i cỏc chi phớ phỏt hnh I : tin lói trỏi phiu phi tr hng nm M : mnh giỏ trỏi phiu n : s nm (k hn) ca trỏi phiu rd : chi phớ s dng trỏi phiu - Chi phớ s dng vay sau thu: Cú th xỏc nh chi phớ s dng vay sau thu theo cụng thc sau: rd = rdt (1 t) Trong ú: rdt : chi phớ s dng vay trc thu rd : chi phớ s dng vay sau thu t : thu sut thu thu nhp doanh nghip 5.1.2.2 Chi phớ s dng c phiu u ói Chi phớ s dng c phiu u ói c hiu l t sut sinh li ti thiu cn t c huy ng bng phỏt hnh c phiu u ói u t cho thu nhp trờn mi c phn hay giỏ c phiu khụng b st gim Df Df hoc rf = rf = Pf (1 e) Pnf Trong ú: rf : chi phớ s dng c phiu u ói Df : c tc ca mi c phiu u ói Pf : giỏ phỏt hnh mi c phiu u ói e : t l chi phớ phỏt hnh tớnh theo giỏ phỏt hnh Pnf : s tin thu rũng (s tin thc t cú th thu c phỏt hnh) ca mi c phiu u ói 5.1.2.3 Chi phớ s dng li nhun li - Chi phớ s dng li nhun li l t sut sinh li ũi hi ca c ụng i vi c phn thng ca cụng ty - Phng phỏp xỏc nh chi phớ s dng li nhun li: Da vo mụ hỡnh tng trng c tc: D1 D2 D Dt P0 = + + + = (1 + re ) (1 + re ) (1 + re ) t =1 (1 + re )t Trong ú: Po : giỏ tr ca c phiu thng Dt : c tc d tớnh c chia thi k th t re : t sut sinh li ũi hi ca nh u t - Da vo mụ hỡnh nh giỏ ti sn (CAPM) xỏc nh theo cụng thc sau: re = Rf + e(Rm Rf) Trong ú: re : t sut sinh li ũi hi ca nh u t Rf : t sut sinh li (lói sut) phi ri ro, thng c tớnh bng lói sut trỏi phiu chớnh ph Rm : t sut sinh li k vng ca th trng e : h s ri ro ca c phiu e - Da vo lói sut trỏi phiu cng thờm mc bự ri ro: C s ca phng phỏp: u t vo cụng ty c phn, trỏi ch s chu ri ro ớt hn so vi c ụng, vy t sut sinh li ũi hi ca c ụng cú th xỏc nh bng cỏch ly lói sut trỏi phiu ca cụng ty cng thờm mc bự ri ro Chi phớ s dng li nhun li = Li sut ỏo hn ca trỏi phiu + Mc bự ri ro tng thờm 5.1.2.4 Chi phớ s dng c phiu thng mi Cú th s dng mụ hỡnh chit khu dũng tin xỏc nh chi phớ s dng c phiu thng mi nh sau: re = D1/Po + g hoc re = D1/Po(1-e) + g Trong ú: Po : giỏ phỏt hnh mi c phiu thng mi e : t l chi phớ phỏt hnh so vi giỏ phỏt hnh Po : giỏ rũng (s tin thc thu) phỏt hnh mi c phiu thng mi, ú, Po = Po(1-e) re : chi phớ s dng c phiu thng mi g : tc tng trng c tc d tớnh mi nm t =1 5.1.2.6 Chi phớ s dng cn biờn - Khỏi nim: chi phớ s dng cn biờn (MCC) c hiu l chi phớ cho ng mi nht m doanh nghip huy ng tng thờm cho u t hay hot ng kinh doanh - im góy c xỏc nh theo cụng thc : BPji = ACji/Wj Trong ú: BPji : im góy ca ngun ti tr j vi chi phớ s dng i ACji : tng s huy ng t ngun ti tr j vi chi phớ s dng i Wj : t trng ngun ti tr j tng cỏc ngun ti tr T vic xỏc nh im góy ca tng ngun ti tr riờng bit, cú th xỏc nh c tng cỏc im góy ca tng quy mụ m doanh nghip huy ng 5.2 C cu ngun v tỏc ng ca ũn by ti chớnh n li nhun v ri ro 5.2.1 Khỏi nim c cu ngun - C cu ngun c hiu l t trng ca cỏc ngun tng ngun m doanh nghip huy ng, s dng vo cỏc hot ng ca doanh nghip - Tm quan trng ca vic la chn v quyt nh c cu ngun : - Cỏc ch tiờu biu th c cu ngun vn: Nợ phả i trả Hệ số nợ = Tổng nguồn vốn - Y/n ca h s n Hệ số vốn chủ sở hưu = Nguồn vốn chủ sở hưu Tổng nguồn vốn - Y/n ca h s ch s hu H s n = H s ch s hu Nguồn vốn chủ sở hưu Hệ số vốn chủ sở hưu = Tổng nguồn vốn - Y/n 5.2.2 ũn by hot ng, ũn by ti chớnh, ũn by tng hp v tỏc ng ca chỳng n li nhun v ri ro 5.2.2.1 ũn by hot ng (operating leverage) a nh hng ca ũn by hot ng n li nhun - * Cỏc khỏi nim: Chi phớ c nh (nh phớ) Chi phớ bin i (bin phớ) ũn by hot ng * nh hng ca ũn by hot ng n li nhun b Phõn tớch hũa Nu gi P : giỏ bỏn n v sn phm Q : s lng sn phm (sn lng) sn xut v tiờu th V : chi phớ bin i ca mi n v sn phm F : chi phớ c nh QBE : sn lng hũa im hũa xut hin tng doanh thu bng tng chi phớ v EBIT = Khi ú, ta cú: PQBE = VQBE + F QBE = F/(P V) Vớ d: c Mc tỏc ng ca ũn by hot ng (DOL) Tỷ lệ thay ổi lợi nhuận Mức ộ tác ộng òn bẩy hoạt ộng (DOL) = Tỷ lệ thay ổi sả n lượng EBIT/EBIT DOL = Hay Q/Q Mc tỏc ng ca ũn by hot ng ti mc sn lng Q: Q( P V ) Q( P V ) /( P V ) Q DOL Q = = = Q ( P V ) F [ Q( P V ) F ] /( P F ) Q QBE i vi nhng doanh nghip m sn phm a dng thỡ chỳng ta s dng ch tiờu mc tỏc ng ca ũn by hot ng theo doanh thu nh sau: S V EBIT + F DOL S = = S V F EBIT Trong ú: S l doanh thu v V l tng chi phớ bin i d Quan h gia DOL v im hũa e Quan h gia DOL v ri ro doanh nghip f í ngha ca DOL Vic xem xột DOL cho phộp nh qun tr doanh nghip cú th bit trc s thay i sn lng hay doanh thu s cú tỏc ng nh th no n li nhun (EBIT) iu ny giỳp cho h cú th d dng hn vic a cỏc quyt nh hay chớnh sỏch doanh thu v chi phớ Nhỡn chung, cụng ty khụng thớch hot ng di iu kin mc tỏc ng ca ũn by hot ng cao, bi l tỡnh ú ch cn mt s st gim nh ca doanh thu cng d dn n l hot ng 5.2.2.2 ũn by ti chớnh (financial leverage) * Khỏi nim Cú th hiu, ũn by ti chớnh l h s biu th vic s dng n phi tr m ch yu l vay tng ngun ca doanh nghip nhm mc ớch gia tng t sut li nhun trờn ch s hu hay gia tng li nhun rũng trờn mi c phiu ca cụng ty * im cõn bng li nhun trc lói vay v thu (im cõn bng EBIT) - Khỏi nim: - Cụng thc xỏc nh: (EBITI - I1 )(1 - t) (EBITI - I )(1 - t) = SH1 SH Trong ú: EBITI : im cõn bng li nhun trc lói vay v thu I1 : lói vay phi tr nu ti tr bng phng ỏn th nht I2 : lói vay phi tr nu ti tr bng phng ỏn th hai t : thu sut thu thu nhp doanh nghip SH1 : s c phn ph thụng lu hnh nu ti tr bng phng ỏn th nht SH2 : s c phn ph thụng lu hnh nu ti tr bng phng ỏn th hai í ngha ca im cõn bng EBIT * Tỏc ng ca ũn by ti chớnh n chi phớ s dng v giỏ c phn - Tỏc ng ca ũn by ti chớnh n chi phớ s dng + Giai on u + Giai on sau - Tỏc ng ca ũn by ti chớnh n giỏ c phiu: + Giai on u + Giai on sau * Mc tỏc ng ca ũn by ti chớnh (DFL) Tỷ lệ thay ổi EPS Mức ộ tác ộng òn bẩy ti (DFL) = Tỷ lệ thay ổi EBIT Hay DEL EBIT = EPS/EPS EBIT(1 - t) = EBIT/EBIT (EBIT - I)(1 - t) - PD Trong trng hp doanh nghip khụng ti tr bng c phiu u ói thỡ PD = 0, ta cú: EBIT DEL EBIT = EBIT - I Kt hp vi vic xỏc nh EBIT theo chi phớ c nh v chi phớ bin i (trong phn ũn by hot ng), ta cú DEL EBIT = í ngha DFL Q(P - V) - F Q(P - V) - F - I * Mc tỏc ng ca ũn by ti chớnh v ri ro ti chớnh Khi cụng ty gia tng t trng ngun ti tr cú chi phớ c nh c cu ngun thỡ dũng tin t c nh chi tr cỏc chi phớ ny cng gia tng T ú lm cho xỏc sut mt kh nng toỏn tng theo Chng hn, cụng ty A v B u cú EBIT = 80.000 $ Cụng ty A khụng s dng n, cụng ty B phỏt hnh 200.000 $ trỏi phiu vnh cu vi lói sut 15%/nm Nh vy, hng nm cụng ty B phi tr 30.000$ tin lói Nu EBIT ca cụng ty gim xung cũn 20.000$ thỡ cụng ty B lõm vo tỡnh trng mt kh nng toỏn ú cụng ty A thỡ khụng 5.2.2.2 ũn by tng hp (combined or total leverage) Mc tỏc ng ca ũn by tng hp cú th c hiu l thc o phn ỏnh t l thay i ca t sut li nhun trờn ch s hu (EPS) doanh thu tiờu th hay sn lng tiờu th cú s thay i Tỷ lệ thay ổi EPS Mức ộ tác ộng òn bẩy t.hợp (DTL) = Tỷ lệ thay ổi sả n lượng Hay DTL = Tỷ lệ thay ổi EBIT Tỷ lệ thay ổi ROE x Tỷ lệ thay ổi sả n lượng Tỷ lệ thay ổi EBIT DOL Q(hoặc S) = DOL.DFL í ngha ca ũn by tng hp 5.2.3 C cu ngun ti u 5.2.3.1 Khỏi nim v c cu ngun ti u V nguyờn lý, c cu ngun cú nh hng n chi phớ s dng bỡnh quõn v s an ton ti chớnh ca doanh nghip Do ú, cỏc nh kinh t ó hỡnh thnh nờn lý thuyt c cu ngun ti u, ú cp n hai quan trng: - C cu ngun nh hng n chi phớ s dng ca cụng ty - Tn ti mt c cu ngun ti u 5.2.3.2 Cỏc yu t c bn cn xem xột hoch nh c cu ngun mc tiờu Vic xỏc nh c cu ngun mc tiờu thng l khú khn v phc tp, ú, cn cõn nhc cỏc yu t c bn sau: - S n nh ca doanh thu - c im kinh t k thut ca ngnh kinh doanh: - ũn by hot ng: nhỡn chung cỏc doanh nghip cú ũn by hot ng thp thỡ cho phộp s dng nhiu n hn - Tc tng trng: - Kh nng sinh li - Thu thu nhp: - Quyn kim soỏt: - Thỏi ca nh qun lý: - Thỏi ca cỏc ch n: - Lói sut th trng: - Tớnh linh hot v mt ti chớnh .. .5. 1 Chi phớ s dng 5. 1.1 Khỏi nim chi phớ s dng - Phn thu nhp hay cỏi giỏ m doanh nghip phi tr cho ch th cung... dng ca doanh nghip l t sut sinh li m nh u t ũi hi cung cp cho doanh nghip  t =1 5. 1.2 Cỏc loi chi phớ s dng 5. 1.2.1 Chi phớ s dng vay - Chi phớ s dng vay trc thu: Chi phớ s dng vay trc thu c... thng mi, ú, Po = Po(1-e) re : chi phớ s dng c phiu thng mi g : tc tng trng c tc d tớnh mi nm 5. 1.2 .5 Chi phớ s dng bỡnh quõn Chi phớ s dng bỡnh quõn (WACC) cú th c xỏc nh theo phng phỏp tớnh bỡnh