CHUYÊN ĐỀ VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư NỘI DUNG CHÍNH CỦA CHƯƠNG • Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn • Thời điểm tối ưu để đầu tư • Các dự án đầu tư không đồng thời gian • Quyết định nên thay đổi máy hữu • Giá phải trả cho tận dụng thiết bị hữu • Nhân tố thời vụ • IRR dự án khơng bình thường Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn • Cơng ty khơng có khả khơng muốn gia tăng tài trợ đến mức yêu cầu nguồn cung cấp bị hạn chế gọi hard capital rationing (giới hạn nguồn vốn cứng) • Cơng ty cảm thấy khơng đủ khả quản lý mở rộng đến mức gọi giới hạn nguồn vốn mềm (soft capital rationing) • Trong thực tế hạn chế nguồn vốn cứng tương đối Hầu hết trường hợp giới hạn nguồn vốn thường giới hạn nguồn vốn mềm Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn • Nguồn vốn bị giới hạn thời kỳ • Nguồn vốn bị giới hạn nhiều thời kỳ • Cả hai trường hợp trên, qui luật NPV áp dụng khơng có điều chỉnh thích hợp • Tuy nhiên, tảng định đầu tư dựa NPV Quyết định đầu tư phải tối đa hóa NPV đạt (tối đa hóa giá trị doanh nghiệp) • Giả định giải nguồn vốn giới hạn dự án thực phần Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn • Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn thời kỳ, dự án nên xếp hạng theo giá trị NPV tính đồng vốn đầu tư ban đầu hay nói cách khác số PI • Ví dụ: Một cơng ty khơng có khả đủ vốn đầu tư nhiều 500 triệu đồng năm hành Dự án Vốn đầu tư ban đầu (triệu đồng) NPV (triệu đồng) A B C D E 100.000 150.000 140.000 210.000 180.000 15.000 29.000 31.000 22.000 36.000 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn Cách giải quyết: Xếp hạng dự án theo số PI sau: Dự án PI Xếp hạng A B C D E 1,15 1,19 1,22 1,10 1,20 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn Công ty chọn theo thứ tự xếp hạng PI sử dụng hết nguồn vốn Dự án Vốn đầu tư (triệu đồng) C E B 3/10A 140.000 180.000 150.000 30.000 500.000 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn qua nhiều thời kỳ, sử dụng phương pháp quy hoạch tuyến tính LP (linear programming) Dự án Năm Năm Năm Naêm W X Y Z - 70 - 80 - 20 - 90 10 - 50 60 60 60 30 60 50 30 30 NPV (r = 10%) 6,44 5,30 1,18 1,86 Lưu ý: Các giá trị NPV tính năm thời điểm dự án W đòi hỏi dòng tiền chi năm năm Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn • Tìm danh mục đầu tư kết hợp bốn dự án cho tổng NPV cao với nguồn vốn bị giới hạn năm năm • Gọi w, x, y z tỷ trọng vốn đầu tư vào bốn dự án W, X,Y Z, tìm giá trị cực đại NPV • NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z tiến tới max • Với 70w + 80y ≤ 100 (nghĩa tổng vốn đầu tư vào dự án W, Y năm phải bé 100) • 20w + 90x – 10y + 50z ≤ 100 (nghĩa tổng vốn đầu tư vào dự án năm phải bé 100 • ≤ w,x,y,z ≤ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Nguồn vốn bị giới hạn • Cách giải tối ưu thực kỹ thuật LP, tìm giá trị tối đa hàm số mục tiêu cho giới hạn khác • Các kết phương pháp LP cung cấp thơng tin sau: • Giá trị NPV tối đa • Phải chi cho vốn đầu tư tăng thêm để gia tăng NPV • Cần nguồn vốn năm trước thiếu hụt vốn đầu tư khơng cịn giới hạn nguồn vốn Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 10 Các dự án không đồng thời gian EA( maùy1) = NPV (A1 ) 562 = = 324 $ PVFA(10%, 2) 1,7355 EA ( maùy 2) = NPV (A2 ) 671 = = 212$ PVFA(10%,4) 3,1699 Tài sản Thời gian NPV (r=10%) EA (r=10%) Máy A 562 324 Maùy A 671 212 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 21 Thời điểm thay thiết bị hữu • Trong trường hợp trước, đời sống loại máy xem cố định • Trong thực tế, thời điểm thay thiết bị phản ánh trình xem xét mặt kinh tế dự án hư hỏng kỹ thuật • Chúng ta phải định nên thay thiết bị thiết bị định giùm Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 22 Thời điểm thay thiết bị hữu • • Ví dụ: Một máy cũ dự kiến tạo dòng tiền ròng 4.000$ năm đến 4.000$ năm Sau chết • Thay máy với giá 15.000$ mang lại dòng tiền vào 8.000$ năm vịng năm • Bạn muốn biết liệu bạn nên thay hay chờ đợi thêm năm nữa? Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 23 Thời điểm thay thiết bị hữu NPV máy dịng tiền tương đương hàng năm Dòng tiền Máy Chuỗi tiền tệ năm tương đương Chun ngành TCDN C0 C1 C2 C3 NPV r = 6% -15 +8 +8 +8 6,38 +2,387 +2,387 +2,387 Hoạch định NS vốn đầu tư 6,38 24 Chi phí cho việc sử dụng thiết bị hữu • Giả sử có dự án đầu tư địi hỏi sử dụng nhiều máy vi tính Vấn đề đặt chấp nhận dự án phải chuyển thời điểm mua máy từ năm thứ sang năm thứ • Máy vi tính có đời sống kinh tế năm, giá chi phí mua sắm vận hành 500.000$, lãi suất chiết khấu 6% Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 25 Chi phí cho việc sử dụng thiết bị hữu • Dự án tạo chi phí tăng thêm 118.700$ vào năm với giá 118.700/(1,06)4 = 94.000$ • Chi phí tính riêng cho dự án NPV dự án âm • 500.000$ giá chi phí mua sắm vận hành máy vi tính sang chi phí tương đương hàng năm 118.700$ năm • Thực dự án có đáng giá hay khơng thay chúng vào cuối năm thứ mà khả dư thừa máy tính lúc khơng cịn hợp thời Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 26 Nhân tố mùa vụ • Một nhà máy vận hành hai máy, máy có cơng suất 1000 sản phẩm năm, có chi phí hoạt động 2$/ sản phẩm • Giả định nhà máy mang tính thời vụ sản phẩm dễ bị hư hỏng Mùa xuân mùa hè máy hoạt động với 50% cơng suất • Nếu lãi suất chiết khấu 10% máy sử dụng mãi giá trị chi phí 30.000$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 27 Nhân tố mùa vụ • • • • • Hai máy cũ Sản lượng hàng năm máy 750 sản phẩm Chi phí h/đ hàng năm máy x 750 = 1.500$ PV tổng chi phí h/đ máy 1.500 / 0,1 = 15.000$ PV tổng chi phí h/đ hai máy x 15.000 = 30.000$ • Cơng ty xem xét liệu có nên thay hai máy hai máy hay không? Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 28 Nhân tố mùa vụ • • • • • • • • • Mỗi máy giá 6.000$ Chi phí hoạt động 1$/một sản phẩm Giá trị chi phí hai máy 27.000$ Hai máy Sản lượng hàng năm máy 750 sản phẩm Đầu tư máy 6.000$ Chi phí h/đ hàng năm máy x 750 = 750$ PV tổng chi phí h/đ máy 6.000+ 750x0,1=13.500$ PV tổng chi phí h/đ hai máy x 13.500 = 27.000$ Vì nên bỏ hai máy cũ mua hai máy Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 29 Nhân tố mùa vụ • Cơng ty có hồn tồn khơng nghĩ hai máy tốt hai máy cũ? Một máy cũ Sản lượng hàng năm máy Đầu tư máy Chi phí hoạt động máy PV toàn chi phí máy 500sp x 500 = 1.000$ 1.000/0,1 = 10.000$ PV toàn chi phí máy Chun ngành TCDN Một máy Hoạch định NS vốn đầu tư 1.000sp 6.000$ x 1.000 = 1.000$ 6.000 + 1.000/ 0,1 = 16.000$ 26.000$ 30 IRR dự án khơng bình thường • Một dự án đầu tư bình thường dự án mà dịng tiền thu vào chi có dạng sau: • - + + + + (chỉ có dấu - dịng tiền chi ra) • Một dự án đầu tư khơng bình thường dự án mà dịng tiền đổi dấu lần: • -++++hoặc - + + - + + + • Có hai khó khăn sử dụng tiêu chuẩn IRR để đánh giá dự án đầu tư khơng bình thường • Có trường hợp khơng tồn IRR thực • Có trường hợp lại có hai nhiều IRR Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 31 IRR dự án khơng bình thường Năm Dự án A -25000$ 50000$ - 36.000$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 32 IRR dự án khơng bình thường Năm Dự án B 1500$ - 3000$ 2250$ -750$ 300$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 33 IRR dự án khơng bình thường Năm Dự án C -20.000$ 64.000$ -48.000$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 34 IRR dự án không bình thường Năm Dự án C -20.000$ 64.000$ -48.000$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 35