ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LÊ NGUYÊN CÔNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI SAU SÁP NHẬP LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU Hà Nội – 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LÊ NGUYÊN CÔNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI SAU SÁP NHẬP Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số:60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN PHÚ HÀ XÁC NHẬN CỦA XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CÁN BỘ HƯỚNG DẪN CHẤM LUẬN VĂN TS Nguyễn Phú Hà PGS TS Trịnh Hoa Mai Hà Nội – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn tơi nghiên cứu thực Các số liệu thông tin sử dụng luận văn có nguồn gốc trung thực phép công bố Tác giả luận văn Lê Nguyên Công LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc đến Cán hướng dẫn khoa học, TS Nguyễn Phú Hà – giảng viên Trường Đại học Kinh tế Đại học Quốc gia Hà Nội, tận tình, quan tâm hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn quý thầy cô giáo anh chị chuyên viên Khoa Tài Ngân hàng - Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội, tận tình giúp đỡ, truyền đạt cho kiến thức kinh nghiệm quý báu suốt thời gian học tập, kiến thức tảng góp phần giúp tơi nâng cao nghiệp vụ q trình làm việc Đồng thời, tơi xin cảm ơn đến anh chị, bạn lớp TCNH1-CHK22 bạn đồng khóa tơi trao đổi, nâng cao kiến thức kỹ nghiệp vụ, giúp tơi hồn thiện thân cơng việc sống Cuối tơi xin kính chúc Phú Hà quý thầy cô, anh chị bạn ln có sức khỏe dồi dào, may mắn thành công Hà Nội, ngày 10 tháng năm 2016 Tác giả Luận Văn MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT i DANH MỤC BIỂU ĐỒ ii DANH MỤC BẢNG .iii LỜI NÓI ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƢƠNG TỔNG QUAN TÀI LIỆU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI 1.1.Tổng quan tài liệu 1.2.Cơ sở lý luận định giá cổ phiếu 1.2.1.Các khái niệm chung 1.2.2.Định giá cổ phiếu 17 1.2.3.Vai trò ý nghĩa việc định giá cổ phiếu 19 1.2.4.Các nguyên tắc việc định giá cổ phiếu 20 1.3.Mua bán sáp nhập Định giá cổ phiếu ngân hàng thương mại sau sáp nhập 21 1.3.1.Mua bán sáp nhập lĩnh vực ngân hàng 21 1.3.2.Định giá cổ phiếu ngân hàng 26 1.4.Các phương pháp định giá 29 1.4.1.Phương pháp tính dựa giá trị tài sản rịng có điều chỉnh 29 1.4.2.Phương pháp chiết khấu luồng tiền thu nhập DCF 33 1.4.3.Phương pháp hệ số so sánh 38 1.4.4.Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng (EVA) 40 1.5.Một số yếu tố cần xem xét đến định giá cổ phiếu 41 1.5.1.Thuế 41 1.5.2.Lạm phát 42 1.5.3.Can thiệp Chính phủ 42 1.5.4.Sự khác biệt chuẩn mực kế toán 42 1.5.5.Một số yếu tố đặc thù khác 43 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN 44 2.1 Phương pháp luận cách tiếp cận 44 2.2 Phương pháp phân tích 45 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu tài liệu 45 2.2.2 Phương pháp tổng hợp – phân tích 45 2.2.3 Phương pháp Case Study 47 2.3 Giả định nghiên cứu 48 CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI SAU SÁP NHẬP Ở VIỆT NAM HIỆN NAY 50 3.1 Thực trạng hoạt động định giá Doanh nghiệp Việt Nam 50 3.1.1 Các phương pháp định giá phổ biến 50 3.1.2 Những kết đạt 51 3.1.3 Các vấn đề đặt hoạt động định giá Doanh nghiệp Việt Nam 55 3.2 Thực trạng hoạt động M&A định giá Ngân hàng Thương Mại Việt Nam 58 3.2.1 Hoạt động M&A lĩnh vực ngân hàng Việt Nam 58 3.2.2 Diễn biến trình sáp nhập trường hợp điển hình 59 3.2.3 Những hạn chế ảnh hưởng hoạt động M&A lĩnh vực tài ngân hàng thời gian qua 65 3.3 Định giá ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam sau sáp nhập 67 3.3.1 Xây dựng số liệu chuẩn 67 3.3.2 Tiến hành trình định giá cổ phiếu 70 3.3 Đánh giá phương pháp định giá cổ phiếu: áp dụng cho trường hợp M&A HBB SHB, MHB BIDV 81 3.3.1 So sánh kết phương pháp 81 3.3.2 Một số kết luận rút từ việc tiến hành định giá cổ phiếu phương pháp 81 Kết luận chương 83 CHƢƠNG 4: ĐỀ XUẤT VÀ KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG SAU SÁP NHẬP 84 4.1 Triển vọng phát triển thị trường mua bán sáp nhập Ngân hàng việc định giá cổ phiếu Ngân hàng Thương mại 84 4.1.1 Định hướng phát triển quan quản lý 84 4.1.2 Mục tiêu phát triển thị trường 84 4.1.3 Kỳ vọng nhà đầu tư 85 4.2 Kết nghiên cứu rút 86 4.3 Kiến nghị đề xuất 88 4.3.1 Kiến nghị với quan quản lý 88 4.3.2 Kiến nghị với nhà quản trịđiều hành 89 4.3.3 Kiến nghị đề xuất với nhà đầu tư 90 4.3.4 Kiến nghị mô hình nghiên cứu định giá cổ phiếu 91 Kết luận chương 93 KẾT LUẬN 94 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 95 DANH MỤC VIẾT TẮT Stt Tên viết tắt AEC Tên đầy đủ Asean Economic Community Cộng đồng kinh tế Asean BIDV Ngân hàng Thương mại cổ phần Đầu tư Phát triển Việt Nam HBB Ngân hàng Thương mại cổ phần Phát triển Nhà Hà Nội IMAA Institute of Mergers, Acquisitions and Alliances Viện hợp nhất, mua lại liên kết M&A Mua bán sáp nhập MAF Diễn đàn mua bán sáp nhập doanh nghiệp Việt Nam MHB Ngân hàng Thương mại cổ phần Phát triển Nhà Đồng sông Cửu Long NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng Thương mại 10 NHTMCP Ngân hàng Thương mại Cổ phần 11 SCIC Tổng công ty kinh doanh vốn nhà nước 12 SHB Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn – Hà Nội 13 TPP Trans-Pacific Strategic Economic Partnership Agreement Hiệp đinh đối tác kinh tế chiến lược xun Thái Bình Dương 14 TCTD Tổ chức tín dụng 15 VAMC Công ty quản lý tài sản – Ngân hàng Nhà nước 16 WTO World Trade Organization Tổ chức thương mại giới i DANH MỤC BIỂU ĐỒ STT Biều đồ Nội dung Biểu đồ 3.1 Giá trị số lượng thương vụ M&A Việt Nam giai đoạn 2003-2012 Biểu đồ 3.2 Sự biến động giá cổ phiếu SHB trước sau sáp nhập Biểu đồ 3.3 Sự biến động giá cổ phiếu BID trước sau sáp nhập ii Trang 52 71 73 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Những thương vụ M&A đáng ý năm 2014 Bảng 3.2 54 Các thương vụ M&A tiêu biểu lĩnh vực Tài Ngân hàng 2015 Bảng 3.3 Một số tiêu chủ yếu ngành Ngân hàng giai đoạn 2012-2015 Bảng 3.4 58 68 Trọng số tỷ lệ vốn hóa thị trường ngân hàng đại diện ngành thời điểm 69 30/9/2015 Bảng 3.5 Giá trị cổ phiếu SHB HBB trước sáp nhập Bảng 3.6 Giá trị cổ phiếu BID thời điểm quý năm 2015 Bảng 3.7 Bảng cân đối kế toán SHB Bảng 3.8 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh SHB Bảng 3.9 Một số hệ số trung bình ngành giai đoạn 2012-2015 iii 74 75 77 78 80 Kết luận chƣơng Trong chương này, luận văn nêu lên thực trạng hoạt động định giá Việt Nam thời gian qua, hoạt động M&A lĩnh vực ngân hàng thử nghiệm tiến trình định giá cổ phiếu ngân hàng sau sáp nhập Qua nêu lên vấn đề thực tiễn, tồn phương pháp định giá, khó khăn thách thức hoạt động M&A, nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu Do đó, cần có biện pháp giải vấn đề, giảm thiểu sai số nâng cao hiệu sử dụng phương pháp thực tiễn Việt Nam 83 CHƢƠNG ĐỀ XUẤT VÀ KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG SAU SÁP NHẬP 4.1 Triển vọng phát triển thị trƣờng mua bán sáp nhập Ngân hàng việc định giá cổ phiếu Ngân hàng Thƣơng mại 4.1.1 Định hướng phát triển quan quản lý Theo quy hoạch đặt ngành Ngân hàng, chiến lược phát triển đến năm 2020, Việt Nam có khoảng 10-15 NHTM hoạt động, có từ 2-3 Ngân hàng đẳng cấp khu vực thống lĩnh thị trường Lộ trình hội nhập đặt yêu cầu mở cửa thị trường tiền tệ, cho phép nâng sở hữu ngoại mở rộng hoạt động chi nhánh Ngân hàng Nước ngồi Việt Nam Thời hạn chót để giải vấn đề liên quan đến sở hữu chéo, tỷ lệ sở hữu NHTM cận kề, NHTM bị sức ép tăng tốc hoạt động M&A để đáp ứng yêu cầu đặt Theo quy định, tỷ lệ sở hữu tối đa NHTM phép 5% vốn có quyền biểu NHTM khác, nắm giữ cổ phiếu tối đa 02 tổ chức tín dụng khác Trong thơng tư 36, tỷ lệ an tồn vốn tối thiểu NHTM phải đạt tối thiểu 9%, tỷ lệ cho vay tối đa tổ chức, cá nhân so với vốn tự có siết chặt Đó động lực mạnh mẽ để thúc đẩy hoạt động tăng vốn, M&A lĩnh vực ngân hàng 4.1.2 Mục tiêu phát triển thị trường Khơng có quan quản lý mong muốn, thân NHTM đặt mục tiêu phát triển tham vọng cho Trước áp lực cạnh tranh ngày gay gắt, NHTM cần xác định cho lộ trình phát triển nhanh, đáp ứng yêu cầu tình hình Trong giải pháp phát triển, M&A biện pháp nhắc tới nhiều nhất, với quy mơ vốn thị phần 84 tại, hầu hết NHTM Việt Nam so sánh, cạnh tranh với NHTM khu vực Để đảm bảo tồn tại, cần hoạt động liên minh liên kết, sáp nhập để hình thành tổ chức lớn mạnh Ngoài tâm NHNN đưa Vietinbank, BIDV trở thành ngân hàng đẳng cấp khu vực, ACB, SHB Sacombank đặt cho mục tiêu tham vọng Các Ngân hàng cơng thị trường nước ngồi, thiết lập văn phòng đại diện Lào, Campuchia, Myanmar,… Liên tục tăng vốn điều lệ, nhận sáp nhập NHTM nhỏ hơn, gia tăng thị phần, mở rộng sản phẩm cho vay đối tượng khách hàng.Các mục tiêu mà NHTM đặt đến năm 2020 tóm lược sau: - Tăng quy mô vốn hoạt động - Phát triển ngành hàng bán lẻ - Đáp ứng an toàn vốn tối thiểu theo chuẩn Basel III - Mở rộng địa bàn tới khu vực nơng thơn đa dạng hóa sản phẩm Cụ thể, Vietinbank muốn nâng vốn điều lệ lên khoảng tỷ USD, SHB 20 nghìn tỷ đồng vào năm 2020 Techcombank muốn trở thành Ngân hàng bán lẻ số Việt Nam, Sacombank muốn phát triển bền vững an tồn hơn,… Có nhiều biện pháp để triển khai thực kỳ vọng này, Ngân hàng xem M&A giải pháp hữu hiệu để giải tất mục tiêu Việc tìm kiếm đối tác có tiềm lực tài chính, tiềm lực quản trị mạnh rút ngắn nhanh trình đạt mục tiêu đề Đáp ứng kỳ vọng cổ đơng bảo tồn thị phần trước áp lực cạnh tranh 4.1.3 Kỳ vọng nhà đầu tư Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu ngành Ngân hàng ln thuộc nhóm cổ phiếu quan tâm nhiều Nhiều cổ phiếu xếp vào 85 nhóm Bluechip, vào rổ cổ phiếu mạnh Hầu hết nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu Ngân hàng theo hướng dài hạn, thể quan tâm sâu sắc đầu tư có chiến lược Nhất bối cảnh nhà đầu tư ngoại trông chờ thông tin việc nới room sở hữu, hay thương vụ tăng vốn điều lệ NHTM NHTM huyết mạch kinh tế, quan tâm nhà đầu tư tới cổ phiếu NHTM cao cổ phiếu khác Hiện tại, vấn đề hết room, mong chờ sửa đổi quy định nâng sở hữu nhà đầu tư ngoại NHTM vấn đề quan tâm nhà đầu tư Các tổ chức tài lớn mong chờ hội hợp tác đầu tư lâu dài thị trường quốc gia hội nhập sâu, phát triển mạnh, nhà đầu tư lẻ mong chờ hội sinh lời hấp dẫn NHTM mang lại Tóm lại, kỳ vọng quan quản lý, nhà quản trị nhà đầu tư tạo động lực mạnh mẽ cho thị trường mua bán sáp nhập Ngân hàng Việt Nam phát triển Triển vọng phát triển hoạt động thời gian tới lớn 4.2 Kết nghiên cứu rút Một là, thị trường định giá Việt Nam chưa thực phát triển, nhiều nghiên cứu Việt Nam thiếu tổ chức tư vấn định giá có chất lượng Thực tế cho thấy dù nhiều công ty định giá cấp phép hoạt động, hoạt động định giá doanh nghiệp chưa chuyên nghiệp, phục vụ nhu cầu cần thiết mà chưa đáp ứng yêu cầu đặt ra.Các công ty định giá dừng lại hoạt động định giá theo yêu cầu, mà chưa chủ động định giá thường xuyên liên tục Chưa có báo cáo thường niên lĩnh vực định giá, chưa có tổ chức định giá đủ mạnh để tư vấn hoạt động định giá chủ động, chuyên nghiệp.Do đó, để thương vụ M&A diễn ra, chủ thể tham gia phải chủ động 86 liên hệ với nhau, sau tìm đến tổ chức định giá, tư vấn mua bán sáp nhập nước để triển khai Dẫn tới kéo dài thời gian tốn tiền bạc, nhân lực, làm giảm giá trị thương vụ, hiệu hoạt động M&A Hai là, Việt Nam chưa hoàn thiện khung pháp lý hoạt động định giá doanh nghiệp Cơ quan quản lý giá thuộc Tài quan giao phụ trách hoạt động giá, chế giám sát hoạt động định giá doanh nghiệp, giám sát hoạt động mua bán doanh nghiệp giá bỏ ngỏ Hội Thẩm Định Giá thành lập năm 2006 dừng hoạt động tuyên truyền đào tạo thẩm định giá, chưa xây dựng báo cáo thường niên định giá Việt Nam Vấn đề tiếp việc ban hành khung giá nhiều bất cập, thẩm quyền ban hành thuộc nhiều quan khác nhau, dẫn tới thiếu thống bỏ sót Cuối cùng, chưa thấy xuất tranh chấp liên quan tới lĩnh vực định giá xử lý trọng tài thương mại Các vụ việc xảy phải giải cấp tòa án kinh tế, việc mức nghiêm trọng Ba là,rất nhiều công cụ phương pháp định giá chưa thể áp dụng Việt Nam Trong luận án năm 2003, Vũ Thị Kim Liên phương pháp dòng tiền, giá trị kinh tế gia tăng chưa thể áp dụng Việt Nam đặc thù kinh tế chưa vận hành hoàn toàn theo chế thị trường, thiếu minh bạch, khung pháp lý yếu chưa có Thì nay, đến giai đoạn tại, chưa thể áp dụng hoàn toàn phương pháp trên, hạn chế tồn cũ, cho dù Việt Nam gia nhập WTO 10 năm Thị trường chưa phát triển đủ lớn để số liệu ngành chuẩn hóa, thiếu bình đẳng NHTM niêm yết bắt buộc phải công bố thông tin NHTM chưa niêm yết che dấu số liệu thực tế diễn Khiến cho việc sử dụng phương pháp hệ số so sánh, giá trị kinh tế gia tăng bị sai lệch lớn so với thực tế Các dự báo tăng trưởng sai 87 lệch nhiều, dẫn tới việc dòng tiền tương lai bị sai lệch, kết tính tốn thiếu xác Bốn là, nhà quản trị, chủ doanh nghiệp thiếu chủ động, quan tâm tới hoạt động định giá chuyên nghiệp Họ thường xem nhẹ cần thiết phải để tổ chức định giá thường xuyên định giá cho doanh nghiệp Tuy hoạt động kiểm tốn thường niên giúp xác định giá trị sổ sách doanh nghiệp thời điểm tương đối xác, giá trị tương lai, giá trị lợi thương mại thường bị xem nhẹ, dẫn tới phản ánh chưa đầy đủ giá trị công ty 4.3 Kiến nghị đề xuất 4.3.1 Kiến nghị với quan quản lý Cần tăng cường công tác tra giám sát với lĩnh vực định giá, định giá doanh nghiệp, tổ chức Ban hành hướng dẫn chế xử phạt hoạt động định giá doanh nghiệp cụ thể Có chế hỗ trợ phát triển cho doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực định giá Việt Nam, nhằm xây dựng đơn vị định giá đủ tiềm lực, uy tín thực hoạt động định giá thương vụ lớn Khuyến khích đầu tư nước vào việc liên danh liên kết với công ty nước để thúc đẩy thị trường Thẩm định giá phát triển Ban hành văn hướng dẫn thực định giá, bổ sung hoàn chỉnh sửa đổi thông tư 36 khung pháp lý hoạt động NHTM, cho phép thực thí điểm vài trường hợp đặc biệt luật chưa có quy định cụ thể Cần hồn thiện chế pháp lý nhằm minh bạch thị trường thực tốt vai trò quan quản lý nhà nước Cần thiết phải có quan tra giám sát giá thương vụ mua bán sáp nhập, thực định giá tài sản độc lập có độ tin cậy cao 88 Xây dựng kênh kiểm soát thông tin đảm bảo hệ thống thông tin giá minh bạch, cơng khai Nâng cao vai trị hội Thẩm Định Giá, viết báo cáo thẩm định giá thường niên để cung cấp thông tin tạo sở tham chiếu cho hoạt động thẩm định giá 4.3.2 Kiến nghị với nhà quản trịđiều hành Hoạt động định giá doanh nghiệp phải diễn thường xuyên liên tục, chủ thể cần phải chủ động tự định giá, thuê tư vấn định giá doanh nghiệp thường xuyên Nhờ kết này, nhà quản lý hồn tồn nắm vị trí, tiềm phát triển doanh nghiệp Đưa nhận định giải pháp cho phát triển, lựa chọn phát triển theo chiều sâu hay mở rộng, lựa chọn cách thức phát triển theo hướng tự xây dựng hay mua lại, nhận sáp nhập,… Việc thường xuyên cập nhật giá trị giúp cho nhà quản trị biết xác doanh nghiệp cần gì, đưa định nhanh chóng xác nhận hội Đối với NHTM, bối cảnh sức ép cạnh tranh lớn nay, lựa chọn phát triển để bảo tồn lợi ích cổ đơng việc làm khó, địi hỏi định đưa phải tuyệt đối xác Vì cần chủ động nhà quản trị việc thường xuyên định giá doanh nghiệp Các nhà quản trị nên quan tâm tới giá trị thị trường nhiều Hiện Việt Nam, nhà quản trị lĩnh vực Ngân hàng cần quan tâm tới giá trị thị trường Ngân hàng Hiện số ngân hàng, đặc biệt Vietcombank xây dựng thương hiệu tốt, có thị giá cổ phiếu cao Giá trị vốn hóa thị trường Vietcombank gấp đơi ngân hàng đứng sau dù Tổng tài sản, vốn điều lệ thua Đó quan tâm chăm sóc thương hiệu, giá trị doanh nghiệp thường xuyên đầy đủ Với giá trị tại, hoạt động huy động vốn, phát hành trái phiếu vị thương mại Vietcombank tốt ngân hàng khác 89 Các nhà quản trị cần phải cơng bố thơng tin nhanh chóng xác Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển, Việt Nam hội nhập sâu vào kinh tế giới Vì vấn đề thơng tin vô nhạy cảm, né tránh gây thiệt hại định, nhà quản lý cần công bố thông tin ngay, trung thực xác để dẹp tan tin đồn, chuyển tải thông tin tốt kịp thời Các nhà quản trị cần lựa chọn phương pháp định giá, lựa chọn tổ chức tư vấn định giá xác hiệu 4.3.3 Kiến nghị đề xuất với nhà đầu tư Một là, phải sử dụng linh hoạt phương pháp định giá: Các nhà đầu tư cần trang bị cho đầy đủ kiến thức phương pháp định giá Tuy có phương pháp chưa thể áp dụng vào điều kiện thực tế Việt Nam, thước đo, cơng cụ mà phương pháp sử dụng giúp ích cho việc xử lý vấn đề mức độ định Ví dụ, sử dụng phương pháp hệ số so sánh, tìm kiếm hệ số trung bình ngành đáng tin cậy sử dụng đối tượng tương đồng khác để so sánh tương đối định Hai là, áp dụng có cải tiến phương pháp giá trị tài sản rịng: Khơng nên áp dụng cứng nhắc phương pháp định giá theo giá trị tài sản rịng, tùy trường hợp cụ thể, phải tính toán đến yếu tố lợi thế, thặng dư thương mại, khả sinh lời,… để định giá Cụ thể: - Khi xác định giá trị tài sản có: trước hết phải phân loại tài sản có, định vị phẩm chất cịn lại, áp giá thị trường để tính tốn giá trị tài sản doanh nghiệp - Xác định tài sản nợ doanh nghiệp: cần lưu ý nghĩa vụ nợ tiềm ẩn, cấu trúc kỳ hạn nợ xem xét đến ảnh hưởng khe hở kỳ hạn lên nợ - Xác định vốn chủ sở hữu: Giá trị thực tế - nợ phải trả 90 - Xác định giá trị lợi thế: Đánh giá lợi thương mại, giá trị thương hiệu hình ảnh, triển vọng phát triển giai đoạn 3-5 năm tới.Sử dụng phương pháp so sánh để đánh giá xác giá trị lợi Khi so sánh, không so sánh với doanh nghiệp ngành, phải so sánh với doanh nghiệp khác, với kinh tế để đánh giá đầy đủ lợi Ba là, áp dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền, cần ý phân tích kĩ tình hình hoạt động q khứ cơng ty, tập trung xác định rõ luồng tiền tự năm gần nhất, mức độ rủi ro tỷ lệ chiết khấu luồng tiền thu nhập tương lai 4.3.4 Kiến nghị mơ hình nghiên cứu định giá cổ phiếu 4.3.4.1 Xây dựng nguồn số liệu xử lý số liệu Xây dựng số liệu gồm 144 quan sát năm (tần suất lần vào cuối quý)của 11 ngân hàng cơng ty tài bảo hiểm Đây số liệu gộp gồm thị giá cổ phiếu, thông tin tài chính,… Nguồn số liệu phân chia thành 12 số liệu theo tổ chức, lập bảng gồm giá trị cổ phiếu tính theo phương pháp nêu thời điểm quan sát Như số liệu gồm 12 quan sát 4.3.4.2 Mô hình nghiên cứu Giả định mơ hình - Các số liệu cung cấp xác công bố rộng rãi - Các phương pháp định giá áp dụng tính tốn thực tế - Giá cổ phiếu phản ánh giá trị nội - Tồn hàm hồi quy tính mà giá trị cổ phiếu xác định cách hồi quy giá trị định giá phương pháp định giá khác Xây dựng mơ hình hồi quy tuyến tính, giả định giá cổ phiếu định P PA = 𝑛 𝑖=0 βiA x PiA + 𝑢𝑡 91 Biến phụ thuộc: PA PA : thị giá cổ phiếu A thị trường thời điểm xác định giá Biến phụ thuộc phản ánh giá trị cổ phiếu doanh nghiệp thời điểm quan sát Biến độc lập PiA PiA mức giá cổ phiếu A đưa cách tính theo phương pháp i βiA làhệ số tương quan giá PiA PA n=4 Hiện tại, tác giả đề xuất sử dụng phương án tính giá cổ phiếu theo phương pháp nghiên cứu 𝑢𝑡 sai số đo lường, bao gồm thành phần ngẫu nhiên không quan sát được, ảnh hưởng dự báo Dạng hàm mơ hình chạy số liệu nguồn thiết lập.Kiểm nghiệm dạng hàm mơ hình khigiá trị sai số 𝑢𝑡