TRNG I HC NGOI THNG KHOA KINH T V KINH DOANH QUC T CHUYấN NGNH KINH T I NGOI -*** - KHểA LUN TT NGHIP ti: KHNG HONG TI CHNH TON CU V NH HNG N HOT NG CA CC DOANH NGHIP VA V NH VIT NAM Sinh viờn thc hin : Nguyn Tin Dng Lp : Nga Khúa : 44G Giỏo viờn hng dn : TS V Hong Nam H Ni, 05/2009 MC LC LI M U Ch-ơng I: Nguyên nhân diễn biến khủng hoảng tài toàn cầu Nguyên nhân khủng hoảng tài toàn cầu 1.1 Cuộc khủng hoảng nợ d-ới chuẩn 1.2 Chính sách mở rộng cạnh tranh phủ Mỹ phá bỏ rào kiểm soát cần thiết thị tr-ờng tài 15 Diễn biến khủng hoảng tài toàn cầu 19 2.1 Diễn biến khủng hoảng tài Mỹ 19 2.2 Diễn biến khủng hoảng tài châu Âu n-ớc khác 23 ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến kinh tế giới 26 3.1 ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến tài thị tr-ờng chứng khoán n-ớc 26 3.2 ảnh h-ởng khủng hoảng tài đến th-ơng mại toàn cầu 28 3.3 ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến giá quốc tế tốc độ tăng tr-ởng n-ớc 30 Ch-ơng II: ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến hoạt động doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam 34 ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến kinh tế Việt Nam 34 1.1 ảnh h-ởng khủng hoảng tài toàn cầu đến tốc độ tăng tr-ởng chung kinh tế lạm phát 35 1.2 ảnh h-ởng đến hoạt động th-ơng mại 41 1.3 ảnh h-ởng đến hệ thống ngân hàng thị tr-ờng chứng khoán Việt Nam 45 i Tổng quan doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam 49 2.1 Đặc điểm doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam 49 2.2 Vai trò doanh nghiệp vừa nhỏ 53 ảnh h-ởng khủng hoảng tài đến hoạt động doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam 58 3.1 Sự khó khăn việc huy động vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh 60 3.2 ảnh h-ởng gia tăng chi phí đầu vào 64 3.3 Những khó khăn thị tr-ờng 68 Ch-ơng III: Một số giải pháp khắc phục hậu khủng hoảng tài toàn cầu doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam tạo tiền đề phát triển t-ơng lai 70 Quan điểm, mục tiêu định h-ớng phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ 70 1.1 Quan điểm 70 1.2 Mục tiêu phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ 72 1.3 Định h-ớng phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ 72 Các giải pháp khắc phục hậu khủng hoảng tài toàn cầu doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam 77 2.1 Các giải pháp từ phía Nhà n-ớc 77 2.2 Các giải pháp từ phía doanh nghiệp vừa nhỏ 87 Kết luận 92 Tài liệu tham khảo 94 ii DANH MC CH VIT TT ARM Th chp vi lói sut thay i (Adjustable Rate Mortgage) CDS Hp ng bo lónh n khú ũi (Credit Default Swap) DNVVN Doanh nghip va v nh DNNN Doanh nghip Nh nc MBS Trỏi phiu bt ng sn (Mortgage-backed securities) NHNN Ngõn hng Nh nc NHTM Ngõn hng thng mi NHTW Ngõn hng Trung ng TTCK Th trng chng khoỏn iii LI M U Tớnh cp thit ca ti Trong lch s, nn kinh t th gii ó chng kin cuc khng hong ti chớnh nm 1929 v nhng hu qu nng n ca nú m phi mt rt nhiu nm sau mi cú th khc phc c Cuc khng hong ti chớnh ton cu ang din hin cng c cho l cú nh hng vụ cựng nghiờm trng i vi nn kinh t th gii núi chung cng nh nn kinh t cỏc quc gia núi riờng Hng ngn doanh nghip ln nh trờn nhiu nc hoc b phỏ sn hoc b mua li Nhiu doanh nghip ang ng trc b vc phỏ sn, hoc phi sỏp nhp vi doanh nghip khỏc, hoc phi ct gim s lng ln nhõn cụng cú th tip tc trỡ hot ng kinh doanh Vit Nam l mt nc ang phỏt trin vi nn kinh t ang ngy cng hi nhp sõu rng hn vi nn kinh t th gii Bi vy nn kinh t nc ta cng khụng th trỏnh nhng nh hng nht nh ca cuc khng hong ti chớnh ton cu Trong s cỏc doanh nghip Vit Nam, i tng chu nh hng ln nht chớnh l nhng doanh nghip va v nh (DNVVN) Cỏc DNVVN l b phn chim s lng ụng o nht v cng úng gúp vai trũ quan trng nn kinh t quc dõn nh cung cp lng ln sn phm, dch v cho nn kinh t, úng gúp mt phn quan trng cho tng trng GDP, to phn ln vic lm cho nn kinh t, gúp phn tng thu nhp tng thu nhp v n nh xó hi Bi vy vic vic i sõu phõn tớch nguyờn nhõn, nhng nh hng ca cuc khng hong ti chớnh ton cu i vi cỏc DNVVN t ú xut nhng gii phỏp giỳp cỏc DNVVN ca Vit Nam khc phc nhng khú khn trc mt cng nh phỏt trin lõu di l mt yờu cu bc thit thi im hin ú l lý em chn ti: Khng hong ti chớnh ton cu v nh hng n hot ng ca cỏc doanh nghip va v nh Vit Nam Mc ớch nghiờn cu Trờn c s nghiờn cu nguyờn nhõn ca cuc khng hong ti chớnh ton cu cng nh c ch gõy nh hng ca nú n nn kinh t Vit Nam núi chung v cỏc DNVVN núi riờng, khúa lun xut mt s gii phỏp giỳp cỏc doanh nghip cú th vt qua c nhng khú khn cuc khng hong mang li cng nh nhng gii phỏp phỏt trin lõu di i tng v phm vi nghiờn cu i tng nghiờn cu: Th nht, nghiờn cu cuc khng hong ti chớnh th gii v din bin ca nú Th hai, nghiờn cu v cỏc DNVVN Vit Nam Phm vi nghiờn cu: cuc khng hong ti chớnh ton cu vi nhng din bin chớnh nm 2008 v gii hn nh hng n cỏc DNVVN Vit Nam Phng phỏp nghiờn cu Khúa lun s dng kt hp cỏc phng phỏp truyn thng nh thu thp ti liu, nghiờn cu ti bn, so sỏnh, i chiu, tng hp v phõn tớch thụng tin S dng phng phỏp bin chng, kt hp lý lun vi thc tin Kt cu ca khúa lun Khúa lun c kt cu gm chng: Chng I: Nguyờn nhõn v din bin ca cuc khng hong ti chớnh ton cu Chng II: nh hng ca cuc khng hong ti chớnh ton cu n hot ng ca cỏc doanh nghip va v nh Vit Nam Chng III: Mt s gii phỏp khc phc hu qu ca cuc khng hong ti chớnh ton cu i vi cỏc doanh nghip va v nh Vit Nam v to tin phỏt trin tng lai Trc ht em xin gi li cm n n ton th cỏc thy cụ giỏo trng i hc Ngoi thng Khúa lun ny ngoi kt qu ca n lc cỏ nhõn cũn l kt qu ca nm hc tp, nghiờn cu ti trng, di s dỡu dt v ch bo tn tỡnh ca cỏc thy cụ c bit em xin gi li cm n n thy giỏo hng dn - Tin s V Hong Nam S nh hng, gúp ý v hng dn tn tỡnh ca thy l yu t vụ cựng quan trng giỳp em cú th hon thnh c khúa lun ny Em xin chõn thnh cm n! CHNG I NGUYấN NHN V DIN BIN CA CUC KHNG HONG TI CHNH TON CU Cuc khng hong ti chớnh ton cu ang din hin c cho l cuc khng hong ti t nht k t cuc khng hong nm 1929 Nú ó v ang gõy nhng hu qu nng n cho nn kinh t M núi riờng v nn kinh t ton cu núi chung Cuc khng hong ó khin ph Wall khụng cũn mt Ngõn hng u t no ch hn mt tun, v sc lan ta ca nú khụng ch M m ó tỏc ng nng n n h thng Ngõn hng Chõu u ú ni bt nht l vic chớnh ph cỏc nc H Lan v B phi tay cu Ngõn hng Fortis, Chớnh ph Anh tip qun Bradford & Bingley (B&B) hiu rừ hn v cuc khng hong ti chớnh ton cu hin thỡ chng I ny em xin i sõu phõn tớch lm rừ hn nguyờn nhõn, din bin ca cuc khng hong v nhng nh hng ca nú n nn kinh t th gii Nguyờn nhõn cuc khng hong ti chớnh ton cu Cú th núi nguyờn nhõn trc tip v sõu xa nht ca cuc khng hong ti chớnh ton cu chớnh l cuc khng hong n di chun M nm 2007 Chớnh s gia tng ca cỏc khon n di chun nhiu nm liờn tc ó to nờn bong búng bt ng sn khng l v mt qu bong y phỏt n thỡ nhng nh hng lan truyn ca nú n nn ti chớnh M v sau ú l nn ti chớnh ton cu l vụ cựng d di v khụng th trỏnh c Bờn cnh ú khụng th khụng núi n mt nguyờn nhõn giỏn tip khỏc l phung cỏch qun lý th trng ca chớnh ph M S xúa b mi ro cn ca th trng mt cỏch thỏi quỏ ng thi ó xúa i cỏc ro kim soỏt cn thit gi cho th trng mc cú th iu tit c Cho nờn mt cuc khng hong n ra, sc lan rng v nh hng ca nú mc dự cú th d oỏn trc nhng li khụng th ngn chn c 1.1 Cuc khng hong n di chun Thut ng n di chun ó tr nờn quen thuc c bit l sau cuc khng hong bt ng sn M din Nhng khụng phi bt k cng cú nhng hiu bit y nht v ny cú mt cỏi nhỡn sõu sc v y hn v bn cht ca n di chun, em xin trỡnh by mt cỏch tng th nguyờn nhõn, cỏch thc v hu qu ca cuc khng hong tớn dng ny 1.1.1 N di chun Trc i sõu tỡm hiu v bn cht ca vic vay n di chun, em xin phộp c cp mt vi nột v vic vay nh tr gúp theo hỡnh thc c in Thụng thng mun vay n ngõn hng tr gúp mua nh thỡ ngi i vay cn cú mt s tr trc mt phn tr giỏ cn nh v ng thi phi chng t l mỡnh cú kh nng ti chớnh tr n u n sut thi gian i vay Chớnh sỏch cho vay ca ngõn hng thay i tựy tỡnh hỡnh th trng, nhiờn ngõn hng thng buc ngi vay phi cú ớt nht 10% - ngha l ch cho vay ti a 90% tr giỏ cn nh S tin tr gúp hng thỏng thỡ khụng nờn vt quỏ mc an ton l mt phn ba mc thu nhp trc tớnh thu i sõu vo chi tit hn thỡ xột n xin vay tin, cỏc ngõn hng M thng dựng mt cụng thc gi l t l 28:36 da vo mc thu nhp hng thỏng - 28% l t l trc (front ratio) v 36% l t l sau (back ratio) Ngõn hng thng ch cho vay nu s tin tr gúp hng thỏng (k c thu v tin bo him ngụi nh) khụng vt quỏ 28% (t l trc) thu nhp hng thỏng Cng thờm cỏc khon n khỏc (nh tin tr n th tớn dng, mua xe, n tr hc phớ cho cỏi) thỡ tt c khụng c quỏ 36% (t l sau) ca s thu nhp hng thỏng Khi xột n vay n thỡ cỏc ngõn hng M li cũn cn c vo im tớn dng (credit score) ca ngi i vay õy l thang im Cụng ty Fair Isaac Corp thit lp, gi tt l im s FICO, t 300-900 im im tớn dng ny c thit lp cho mi cỏ nhõn da trờn nm yu t m quan trng nht l tiu s tớn dng H ngi no quỏ kh vay n ca mỡnh cng tr n tr hn bao nhiờu thỡ im tớn dng ca ngi y cng thp by nhiờu im cng cao thỡ cng d vay v ngi i vay li cũn c cho vay vi lói sut nh hn Thụng thng thỡ ngi i vay s gp khú khn vi im tớn dng thp hn 620 Vay tr gúp mua nh thỡ cn bn ch n gin nh vy Th nhng nhng nm va qua, khuyn d nhiu ngi mua nh thỡ cỏc cụng ty ti tr a c M ó s dng nhiu th thut ti chớnh v tung nhng sn phm vay tr gúp mi m thụng dng nht l hp ng n th chp vi lói sut thay i (Adjustable Rate Mortgage hay cú th gi l Option ARM) c im ca option ARM l lói sut cho vay tng hay gim tựy theo tỡnh hỡnh thay i ca th trng Mt cụng c na m nhng ngui cho vay s dng thu hỳt ngui i vay l h a mt mc lói sut cho mi rt thp so vi lói sut thc t ca khon vay Vớ d lói sut cho mi ny cú th xung n 2% mi nm T mc lói sut ny ngi ta tớnh mc phi tr ti thiu hng thỏng v nú thp hn nhiu so vi s tin phi tr chit khu mc lói sut cao ban u Nhng mc lói sut ti thiu ny thng cú hiu lc rt ngn mt hay hai thỏng u v thc s ch dựng tớnh s tin tr gúp ti thiu hng thỏng nm u tiờn S tin phi tr hng thỏng ny s tng lờn tng nm nhng khụng quỏ 7,5% mi nm V ngi i vay c cho bit l h cú th tr gúp ti thiu theo cỏch ny nm nm v bc sang nm th sỏu thỡ mún n s c tớnh li (recast) Tuy nhiờn mu cht ca m rt ớt ngi i vay ý n l nh sau: vỡ lói sut chớnh thc mc cao nờn ch riờng phn tin li mi thỏng ó vt quỏ s tin ti thiu phi tr iu ny dn n hng thỏng s tin m ngi i vay phi tr thc t s b thiu ht i mt khon chờnh lch (bng tin li tr i s tin ti thiu phi tr) S tin thiu ht ny s c cng vo s n gc v s n c th m tng dn Tuy thi im tớnh li ban u nh c thụng bỏo l sau nm nm, nhng thc s thỡ s tin vay vt quỏ mt mc hn nh vớ d mc 110% ca s n gc ban u thỡ ngõn hng s tớnh li lp tc Vi giỏ nh liờn tc gia tng v lói sut cho vay thp cựng vi s cnh tranh khc lit trờn th trng, nhiu cụng ty ti tr a c ó sn sng cho vay khụng cn tin t cc, cng khụng ũi hi ngi i vay phi chng t rừ rng v kh nng tr n, v li khụng h quan tõm n im tớn dng Vi cỏch cho vay quỏ d dng ny thỡ nhng ngi trc õy b ngõn hng ỏnh giỏ l khụng t tiờu chun, bõy gi cú th vay tr gúp mt cỏch thoi mỏi iu ú dn n mt lng ln nhng khỏch hng cha h cú lý lch vay mn, hoc cú lý lch yu vỡ ó tng chm tr n, hoc khụng kh nng tr gúp hng thỏng cho n nhng ngi ó b phỏ sn cng nghim nhiờn tr thnh ch nhõn nhng ngụi nh to ln, khang trang Tt c nhng mún n cho cỏc khỏch hng ny u c xp vo n di chun Vy chỳng ta cú th hiu n di chun l cỏc khon cho vay cỏc i tng cú mc tớn nhim thp Nhng i tng i vay ny thng l nhng ngi nghốo, khụng cú cụng n vic lm n nh, v th xó hi thp hoc cú lch s toỏn tớn dng khụng tt quỏ kh Nhng i tng ny tim n ri ro khụng cú kh nng toỏn n n hn v ú rt khú khn vic tip cn ngun tớn dng truyn thng ch dnh cho nhng i tng trờn chun Chớnh vỡ vy, ng v phớa cỏc cụng ty ti tr a c hay cỏc ngõn hng, n di chun cú mc ri ro tớn dng rt cao song li cú mc lói sut cho vay cng rt hp dn Ti M, n di chun c thc hin i vi cỏc sn phm cho vay th chp mua nh (mortgage), th chp mua tr gúp ụ tụ, th tớn dng Cỏc i tng tớn dng di chun phn nhiu l dõn nhp c vo M 1.1.2 Nguyờn nhõn dn n s gia tng ca cỏc khon n di chun S bựng n ca cho vay n di chun bt ngun sõu xa t s bt cõn i v ngun tớn dng ton cu nhng nm gn õy Trong ngun tớn dng gia tng t cỏc chớnh sỏch tin t m thỡ nhu cu huy ng ca cỏc doanh nghip sau cỏc bờ bi ti chớnh ti M nh Enron, Worldcom v khng hong cỏc cụng ty cụng ngh thụng tin t nm 2001 li suy gim Cỏc chớnh ph cng ngy cng kim soỏt thõm ht ngõn sỏch trỏnh vic vay ngun bờn ngoi S bt cõn i cung cu v dn n vic tha cỏc ngun m th trng khụng s dng hiu qu Cho vay n di chun l mt gii phỏp gii quyt bi toỏn tha nhm ti a húa li nhun Vic cho vay n di chun mt cỏch thỏi quỏ mt thi gian ngn dn n vic mt kim soỏt cht lng tớn dng, chớnh l nguyờn nhõn to nờn cuc khng hong tớn dng 2007 S d vic cho vay n di chun li cú th gia tng vi tc chúng mt v khú kim soỏt n nh vy ú l cú s gp gn nh n tuyt i gia cung v cu vay n di chun Cỏc ngõn hng u t, cỏc nh ch ti chớnh v cỏc kờnh ti tr khỏc cng m rng vic cho vay bao nhiờu thỡ ngi i vay cng sn sng vay by nhiờu Phn ln nhiu ngi i vay ó chn Option ARM v cỏc nh ti tr cng mnh dn cho vay cng vỡ tt c u ngh rng giỏ nh ca s tip tc gia tng v phi tớnh li thỡ mún n y cú th tỏi ti tr d dng Cn st dot.com ó giỳp nhiu ngi nhanh chúng tr nờn giu cú Vi mt lng ln tin bc v ca ci d tha h vo a c khin nh ca quanh nhng vựng cụng nghip cao nh thung lng Silicon tng giỏ mt cỏch nhanh chúng v ln súng tng giỏ dn dn lan rng khp nc M Khi cỏi bong búng cụng ngh thụng tin tan v, nhiu cụng ty úng ca, s ngi mt vic gia tng v sc mua suy gim trỏnh vin cnh kinh t suy thoỏi, Cc D tr Liờn bang M ó liờn tc h lói sut Vi tõm lý thy nh ca trc ú lờn giỏ nhanh chúng m lói sut hin ti li h thp, nhiu ngi ó u t vo th trng a c S ngi mua nh gia tng, cu vt cung nờn giỏ nh tip tc gia tng Theo s liu ca Bloomberg, vũng 10 nm qua giỏ nh M ó tng liờn tc khong 20% mi nm v mt s ni thỡ ó tng gp ba ln Trong bi cnh ú, hu ht mi ngi ó i vay mua nh khụng cõn nhc vỡ h u ngh rng ch cn chu ng vi nm u vỡ ó cú Option ARM, ri sau ú nh ca lờn giỏ thỡ s tỏi ti tr, hoc mt gii phỏp khỏc l h cú th bỏn cỏi nh y thu li mt khon li nhun ln t chờnh lch giỏ Vỡ quỏ k vng v mt vin cnh tt p nhiu ngi i vay ó khụng h ý n im yu ca chin thut ny ú l trng hp nh ca st giỏ thỡ ngi vay khụng th tỏi ti tr c cho khon vay ca mỡnh Ngõn hng s tch biờn ngụi nh mang bỏn u giỏ ri a ngi i vay tũa ũi li khon tin thiu n Khụng tr c thỡ ngi i vay s phi khai phỏ sn v ngõn hng chu mt tin ú chớnh l iu ó xy trờn th trng a c M Vic nh ca M gia tng giỏ thc cũn l kt qu ca nhiu yu t khỏc trc ú Mt lý l vỡ ó cú thờm nhiu ngun ti tr a c Trc õy thỡ ngun cho vay a c hu nh u ngõn hng cung cp Tuy nhiờn lng tin cho vay t ngõn hng cng cú gii hn Ngoi nhng rng buc gt gao v lut l hot ng ngõn hng, lng tin cho vay ca mi ngõn hng l thuc phn ln vo s tin ký gi ca khỏch hng, v qun lý ri ro thỡ ch mt phn ca tng s tin cho vay c dnh cho a c S ngi tiờu chun cú th vay tin ngõn hng vỡ th khụng nhiu v mun giỳp dõn chỳng cú nh thỡ Chớnh ph M phi tỡm cỏch to thờm cỏc ngun ti tr khỏc Nm 1980, o lut Giao dch Th chp Tng ng (Alternative Mortgage Transaction Parity Act) c ban hnh, ni rng nhng quy lut cho vay v khuyn khớch vic thnh lp nhng kờnh ti tr khỏc Nhiu chuyờn gia cho rng õy cng l mt mm mng dn n cuc khng hong n di chun nm 2007 Ngay sau c ban hnh o lut ny ó thi mt lung giú mi vo th trng a c Nhiu cụng ty ti tr a c (mortgage lenders) i v vỡ khụng b rng buc bi nhng lut l ngõn hng nờn cỏc nh ti tr mi ny ngy cng nhanh chúng m rng hot ng ca mỡnh Nhiu ngõn hng ln thay vỡ tip tc ng hot ng truyn thng ca mỡnh l ly tin ký thỏc cho vay thỡ li khụng mun ng ngoi cuc nờn cng ó thnh lp, hoc liờn kt vi nhng cụng ty ti tr a c v s kờnh cho vay tr gúp nh ó tng lờn mt cỏch nhanh chúng 1.1.3 S khuch i tớn dng t vic chng khoỏn húa cỏc khon n bt ng sn di chun Trc õy ngõn hng phi dựng ca mỡnh cho vay Mún n cho vay a c s nm bng kt toỏn ca ngõn hng v nh vy thỡ sut thi gian cho vay, ngõn hng s b kt giỳp ngõn hng cú tin cho vay tip, Chớnh ph M cho thnh lp mt s Cụng ty nh nc bo tr (Government Sponsored Enterprise) m hai t chc ln nht l Hip hi Quc gia ti tr bt ng sn (Federal National Mortgage Association - gi tt l Fannie Mae), v Cụng ty Quc Gia ti tr a c (Federal Home Loan Mortgage Corporation - gi tt l Freddie Mac) Hai cụng ty ny giỳp vo th trng bt ng sn bng cỏch mua li cỏc khon cho vay ca cỏc ngõn hng thng mi, bin chỳng thnh cỏc loi chng t c bo m bng cỏc khon vay th chp hay cú th gi l trỏi phiu bt ng sn (mortgage-backed securities - MBS), ri bỏn li cho cỏc nh u t Ph Wall, c bit l cỏc ngõn hng u t khng l nh Bear Stearns v Merrill Lynch Tng t nh vy, cỏc cụng ty ti tr a c cng bỏn cỏc mún n ny cho cỏc ngõn hng u t h phỏt hnh nhng trỏi phiu bt ng sn v 10 bỏn li cho cỏc nh u t khỏc Vi cỏch thc ny nhng mún n a c t khụng cũn kt s k toỏn ca cỏc ngõn hng v cỏc cụng ty ti tr a c na m li c liờn tc luõn chuyn v thay th bng nhng ng mi t tin bỏn nhng trỏi phiu trờn th trng tin t Cỏc t chc giỏm nh h s tớn nhim (Credit rating agencies) ỏnh giỏ cao loi sn phm phỏi sinh ny V nú c cỏc ngõn hng, cỏc cụng ty bo him, qu u t, qu hu trớ trờn ton th gii mua m khụng bit rng cỏc hp ng cho vay bt ng sn dựng m bo l khụng tiờu chun Theo c tớnh ca nhiu chuyờn gia, 22.000 t USD giỏ tr bt ng sn ti M thỡ cú ti hn 12.000 t USD l tin i vay, ú khong 4.000 t USD l n xu Cỏc nc khỏc c bit l cỏc quc gia chõu u cng bt chc Hoa K phỏt hnh v bỏn loi trỏi phiu phỏi sinh MBS ny trờn th trng ti chớnh ca h Vy bn cht ca trỏi phiu bt ng sn l gỡ? ú chớnh l kt qu ca mt cụng c ti chớnh hin i khỏ tinh vi c gi l nghip v chng khoỏn húa (securitisation) V cuc khng hong n di chun cng c thc hin thụng qua cụng c ú Chng khoỏn húa cú lch s phỏt trin t nm 1977 ti M song thc s phỏt trin mnh t thp k 90 hiu rừ hn em xin i sõu vo v s hỡnh thnh v mua bỏn MBS Tuy cụng c u t phỏt sinh ny rt phc v a dng nhng cú th cp n mt th loi n gin nht nh sau Fannie Mae, hoc l mt cụng ty ti chớnh khỏc nh Lehman Brothers, b tin mua li cỏc khon cho vay th chp t cỏc ngõn hng thng mi, trung chỳng thnh tng loi khỏc nhau, ri phỏt hnh MBS bỏn li cho cỏc nh u t Vớ d, Fannie Mae mua 1.000 khon vay th chp vi cỏc c im ging vi giỏ gc l 200.000 USD cho mi khon vay Khi trung li thỡ tng tr giỏ cỏc khon vay ny s l 200.000.000 USD Fannie Mae cú th bin khon ny thnh 100.000 MBS, tr giỏ 2.000 USD mt phn v bỏn li cho cỏc nh u t Nu nh u t A mua 10 MBS thỡ s tr 20.000 USD 11 Sau mua cỏc MBS thỡ cỏc nh u t s nhn li khon tin va lói va gc c chuyn n hng thỏng t nhng ngi vay tin (thụng qua mt cụng ty dch v trung gian) mt khong thi gian nht nh no ú Cui cựng, nu khụng cú gỡ trc trc thỡ sau ht khong thi gian nhn li tin, thỡ tng s tin m nh u t nhn c s l trờn 20.000 USD (tin gc b u t cng vi tin lói hng nm) Cỏc MBS da trờn cỏc khon vay cú tớnh cht ri ro cao hn thỡ tt nhiờn s em li li nhiu hn cho cỏc nh u t Mt nhõn t phỏt sinh nhng li l nguyờn nhõn chớnh lm cho cuc khng hong ton cu cng thờm trm trng l nhng "hp ng bo lónh n khú ũi" (Credit Default Swap - CDS) Cỏc hp ng ny cỏc t chc ti chớnh v cỏc cụng ty bo him quc t bỏn ra, theo ú bờn mua CDS (cỏc nh u t) c bờn bỏn CDS (cỏc cụng ty bo him) bo m s hon tr y s tin cho vay nu ngi i vay khụng tr c n Hay c th hn thỡ mc ớch ca nú l bo m cho cỏc nh u t MBS l trng hp nhng ngi vay tin mua nh khụng tr c n v lm cho MBS mt giỏ thỡ s c bi thng S vic ny ó kộo theo mt lot cỏc nh ch ti chớnh khỏc tham gia vo vic bỏn bo him CDS Bi vỡ bỏn bo him loi ny lỳc th trng bt ng sn ang i lờn v ớt ngi v n thỡ li nhun thu v s rt cao Theo c tớnh ca Hip hi SWAP v chng khoỏn phỏi sinh quc t (International Swap and Derivatives Association) thỡ ti th trng M tng s CDS c tớnh vo khong 35 nghỡn t USD, v trờn ton th gii l khong 62 nghỡn t USD Tng giỏ tr ca tt c cỏc loi chng khoỏn phỏi sinh l khong 516 nghỡn t USD So sỏnh vi GDP ton cu nm 2008 ch khong 60 nghỡn t USD cho chỳng ta thy c giỏ tr ca cỏc loi chng khoỏn phỏi sinh so vi lng tin ca nn kinh t kinh t thc l ln hn rt nhiu ln Vỡ quỏ am mờ li nhun cỏc chuyờn gia ca nn ti chớnh M ó to 12 mt lng tin phỏi sinh khng l y ri ro trờn ton th gii bi vỡ ti sn gc õy chớnh l cỏc khon vay n di chun V iu ti t ó xy trờn th trng ti chớnh M ú l vic giỏ ca cỏc khon n gim t ngt dn n cỏc loi chng khoỏn phỏi sinh gn nh mt hn kh nng khon V bn cht, chng khoỏn húa l mt quỏ trỡnh huy ng bng cỏch s dng cỏc ti sn sn cú trờn bng cõn i k toỏn lm ti sn m bo cho vic phỏt hnh cỏc loi chng khoỏn n Núi mt cỏch khỏc, chng khoỏn húa l quỏ trỡnh phỏt hnh chng khoỏn n trờn c s m bo bi dũng tin mt tng lai s thu c t mt nhúm ti sn ti chớnh sn cú Do ú, cỏc nh u t mua chng khoỏn n s phi chp nhn nhng ri ro liờn quan ti danh mc ti sn m bo c em chng khoỏn húa Nh vy vi nghip v chng khoỏn húa, ngi cho vay khụng nht thit phi nm gi ri ro tớn dng m cú th chuyn ri ro ú sang cho ngi khỏc mt cỏch d dng thụng qua vic phỏt hnh chng khoỏn n ly danh mc tớn dng lm ti sn m bo Chớnh iu ny l c s cỏc ngõn hng u t t tin u t vo hot ng cho vay n di chun mt cỏch d dng Sau õy s l cỏc bc chi tit ca mt quỏ trỡnh chng khoỏn húa: Trc tiờn, ngõn hng u t tm ng ngun cho cỏc cụng ty ti chớnh chuyờn v cho vay th chp mua nh di chun Cỏc cụng ty ti chớnh thc hin cho vay mua nh thụng qua mng li cỏc i lý cho vay Cỏc i lý cho vay l ngi lm vic trc tip vi khỏch hng, thm nh tớn dng theo cỏc mu h s chun ca cụng ty ti chớnh v chuyn h s cho cụng ty ti chớnh phờ duyt Sau phờ duyt, cụng ty ti chớnh s lm th tc th chp nh t v tin hnh gii ngõn Cỏc cụng ty ti chớnh s gom cỏc khon cho vay li thnh mt danh mc tớn dng gm nhiu khon vay v bỏn li cho ngõn hng u t m thc cht l toỏn s tin ngõn hng u t ó cung ng trc ú cho cụng ty ti chớnh 13 Sau ó mua danh mc tớn dng di chun, cỏc ngõn hng u t thc hin chng khoỏn húa chỳng Danh mc tớn dng c bỏn sang cho mt cụng ty cú mc ớch c bit (special purpose vehicle) ngõn hng u t lp lờn v cụng ty ny phỏt hnh chng khoỏn n cho nh u t Cụng ty c bit ny khụng cú vn, khụng cú nhõn viờn m ch cú ti sn l danh mc cho vay v cụng n l cỏc trỏi phiu phỏt hnh Tt c cỏc hot ng nh theo dừi, thu ũi n v toỏn gc, lói trỏi phiu u c thuờ ngoi cho cụng ty dch v (thng chớnh l cụng ty ti chớnh thc hin cho vay) Trong iu kin lý tng, cỏc danh mc cho vay c thu hi ton b v toỏn ht n trỏi phiu cho nh u t thỡ cụng ty c bit ny hon thnh nhim v v c gii th Chng khoỏn n phỏt hnh tm gi l trỏi phiu c m bo bi danh mc cho vay th chp mua nh (mortgage backed obligations) Trỏi phiu c phõn thnh nhiu gúi (tranche) c nh mc tớn nhim vi cỏc h s khỏc nhau, cú mc ri ro khỏc v cung lói sut khỏc nhau, vớ d gúi A, gúi B v gúi Z Gúi A vi h s tớn dng cao nht c toỏn ton b gc u tiờn Sau toỏn ht gc ca gúi A, s n lt gúi B v cui cựng l gúi Z Gúi Z l gúi c bit khụng c nh mc tớn nhim, cú mc ri ro tớn dng cao nht ú cú tớnh cht nh c phiu Nu danh mc tớn dng hot ng tt, gúi Z s hng nhiu li nhun nht v ngc li Nh vy cỏc nh u t cú rt nhiu s la chn gúi trỏi phiu hỡnh thnh t chng khoỏn húa tựy theo s thớch ri ro ca mỡnh õy cng chớnh l ng lc kớch thớch nhu cu mua cỏc loi trỏi phiu hỡnh thnh t chng khoỏn húa v lm bựng n cho vay di chun Chng khoỏn húa ó tr thnh mt cụng c chuyn giao ri ro hiu qu c cỏc ngõn hng u t quc t nm bt kp thi thc hin cho vay n di chun Nu nh trc õy cỏc ngõn hng thng mi vi ngun hu hn ca mỡnh t tin gi ca khỏch 14 hnh dựng cho vay th chp mua nh thỡ gi õy, ngun ny dng nh khụng bao gi cn kit Cỏc ngõn hng u t quc t ó thi bm cho cỏc cụng ty ti chớnh chuyờn lm nhim v cho vay th chp mua nh di chun hoc thnh lp cỏc cụng ty cho vay ca riờng mỡnh Hng lot ch th tham giao vo quy trỡnh cho vay v chng khoỏn húa nh ngõn hng u t, cụng ty ti chớnh, mụi gii cho vay, cụng ty nh mc tớn nhim, cụng ty qun lý qu, u thu c nhng khon thu nhp kch V ngõn hng u t l i tng c hng li nhiu nht Cho vay th chp mua nh di chun cú li sut rt cao vỡ ngõn hng u t va thu lói t cung cp cho cụng ty ti chớnh, va thu lói t nghip v chng khoỏn húa Lói cao s giỳp vic hỡnh thnh cỏc gúi chng khoỏn cng tr nờn d dng, v õy l im hp dn cỏc nh u t lao vo th trng mua cỏc gúi trỏi phiu chng khoỏn húa y ri ro ny Li nhun cao kt hp vi lũng tham ó dn n lm dng vic cho vay n di chun Cỏc th tc thm nh thc hin bi cỏc i lý cho vay din ht sc lng lo v vic tip cn tớn dng mua nh tr nờn nhanh chúng, d dng hn bao gi ht Nhng ngi cú thu nhp thp, c bit l dõn nh c ln u tiờn cú c hi mua nh Cho vay th chp mua nh di chun lan nhanh ton nc M Giỏ bt ng sn tng nhanh chúng Hỡnh 1: Th chp mua nh di chun M qua cỏc nm (n v: t USD) 15 700 635 600 530 500 400 330 300 200 185 120 100 2001 2002 2003 2004 2005 Năm (Ngun: Financial Times, 2008) T hỡnh ta thy nu nh cho vay th chp mua nh di chun mi bt u hỡnh thnh t nhng nm u 90 v phỏt trin rt chm thỡ nm gn õy s ny gia tng mt cỏch k lc Nm 2002, doanh s cho vay di chun cung cp cho th trng khong 185 t USD, nm 2003 l 330 t, nm 2004 l 530 t, nm 2005-2006 s ny t gn 700 t USD hng nm, chim khong 25% th phn cho vay th chp mua nh ton nc M 1.2 Chớnh sỏch m rng cnh tranh ca chớnh ph M ó phỏ b cỏc ro kim soỏt cn thit ca th trng ti chớnh Nc M hn 20 nm qua, t thi Tng thng Reagan, l nc c v mnh m cho vic xoỏ b cỏc lut l v c quan kim sỏt nh nc i vi sn xut v thng mi nc M, v dựng mi bin phỏp ỏp t cỏc nc khỏc m ca t cho t bn M hiu rừ nhng chớnh sỏch m rng cnh tranh cú tỏc ng nh th no n hot ng ca nn ti chớnh M sut nhng nm qua cng nh nhng nguy c tim n hỡnh thnh nờn cuc khng hong ti chớnh hin chỳng ta s i sõu phõn tớch nhng chớnh sỏch ú cng nh c ch nh hng ca nú n nn ti chớnh 16 [...]... tăng của các khoản nợ dưới chuẩn Sự bùng nổ của cho vay nợ dưới chuẩn bắt nguồn sâu xa từ sự bất cân đối về nguồn vốn tín dụng toàn cầu trong những năm gần đây Trong khi nguồn vốn tín dụng gia tăng từ các chính sách tiền tệ mở thì nhu cầu huy động vốn của các doanh nghiệp sau các bê bối tài chính tại Mỹ như Enron, Worldcom và khủng hoảng các công ty công nghệ thông tin từ năm 2001 lại suy giảm Các chính. .. chuẩn Các công ty tài chính thực hiện cho vay mua nhà thông qua mạng lưới các đại lý cho vay Các đại lý cho vay là người làm việc trực tiếp với khách hàng, thẩm định tín dụng theo các mẫu hồ sơ chuẩn của công ty tài chính và chuyển hồ sơ cho công ty tài chính phê duyệt Sau khi phê duyệt, công ty tài chính sẽ làm thủ tục thế chấp nhà đất và tiến hành giải ngân Các công ty tài chính sẽ gom các khoản cho... rủi ro trên toàn thế giới bởi vì tài sản gốc ở đây chính là các khoản vay nợ dưới chuẩn Và điều tồi tệ đã xảy ra trên thị trường tài chính Mỹ đó là việc giá của các khoản nợ giảm đột ngột dẫn đến các loại chứng khoán phái sinh gần như mất hẳn khả năng thanh khoản Về bản chất, chứng khoán hóa là một quá trình huy động vốn bằng cách sử dụng các tài sản sẵn có trên bảng cân đối kế toán làm tài sản đảm... kiểm soát cần thiết của thị trƣờng tài chính Nước Mỹ hơn 20 năm qua, từ thời Tổng thống Reagan, là nước cổ vũ mạnh mẽ cho việc xoá bỏ các luật lệ và cơ quan kiểm sát nhà nước đối với sản xuất và thương mại trong nước Mỹ, và dùng mọi biện pháp áp đặt các nước khác mở cửa tự do cho tư bản Mỹ Để hiểu rõ những chính sách mở rộng cạnh tranh có tác động như thế nào đến hoạt động của nền tài chính Mỹ trong suốt... trên toàn thế giới là khoảng 62 nghìn tỷ USD Tổng giá trị của tất cả các loại chứng khoán phái sinh là khoảng 516 nghìn tỷ USD So sánh với GDP toàn cầu năm 2008 chỉ khoảng 60 nghìn tỷ USD đủ cho chúng ta thấy được giá trị của các loại chứng khoán phái sinh so với lượng tiền của nền kinh tế kinh tế thực là lớn hơn rất nhiều lần Vì quá đam mê lợi nhuận các chuyên gia của nền tài chính Mỹ đã tạo ra 12... cách dễ dàng thông qua việc phát hành chứng khoán nợ lấy danh mục tín dụng làm tài sản đảm bảo Chính điều này là cơ sở để các ngân hàng đầu tư tự tin đầu tư vốn vào hoạt động cho vay nợ dưới chuẩn một cách dễ dàng Sau đây sẽ là các bước chi tiết của một quá trình chứng khoán hóa: Trước tiên, ngân hàng đầu tư tạm ứng nguồn vốn cho các công ty tài chính chuyên về cho vay thế chấp mua nhà dưới chuẩn Các. .. dẫn đến cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn năm 2007 Ngay sau khi được ban hành đạo luật này đã thổi một luồng gió mới vào thị trường địa ốc Nhiều công ty tài trợ địa ốc (mortgage lenders) ra đời và vì không bị ràng buộc bởi những luật lệ ngân hàng nên các nhà tài trợ mới này ngày càng nhanh chóng mở rộng hoạt động của mình Nhiều ngân hàng lớn thay vì tiếp tục con đường hoạt động truyền thống của mình là... này không có vốn, không có nhân viên mà chỉ có tài sản là danh mục cho vay và công nợ là các trái phiếu phát hành Tất cả các hoạt động như theo dõi, thu đòi nợ và thanh toán gốc, lãi trái phiếu đều được thuê ngoài cho công ty dịch vụ (thường chính là công ty tài chính thực hiện cho vay) Trong điều kiện lý tưởng, khi các danh mục cho vay được thu hồi toàn bộ và thanh toán hết nợ trái phiếu cho nhà đầu... chuẩn lại có thể gia tăng với tốc độ chóng mặt và khó kiểm soát đến như vậy đó là có sự gặp nhau gần như đến tuyệt đối giữa cung và cầu vay nợ dưới chuẩn Các ngân hàng đầu tư, các định chế tài chính và các kênh tài trợ khác càng mở rộng việc cho vay bao nhiêu thì người đi vay cũng sẵn sàng vay bấy nhiêu Phần lớn nhiều người đi vay đã chọn Option ARM và các nhà tài trợ cũng mạnh dạn cho vay cũng vì tất cả... thể gọi là “trái phiếu bất động sản” (mortgage-backed securities - MBS), rồi bán lại cho các nhà đầu tư ở Phố Wall, đặc biệt là các ngân hàng đầu tư khổng lồ như Bear Stearns và Merrill Lynch Tương tự như vậy, các công ty tài trợ địa ốc cũng bán các món nợ này cho các ngân hàng đầu tư để họ phát hành những trái phiếu bất động sản và 10 bán lại cho các nhà đầu tư khác Với cách thức này những món nợ