Options November 1999 Options Warning This workbook is the product of, and copyrighted by, Citicorp North America, Inc It is solely for the internal use of Citicorp North America, Inc., and may not be used for any other purpose It is unlawful to reproduce the contents of this material, in whole or in part, by any method, printed, electronic, or otherwise; or to disseminate or sell the same without the prior written consent of the Training and Development Centers for Latin America, Asia/Pacific and CEEMEA Please sign your name in the space below TABLE OF CONTENTS Introduction Course Overview vii Course Objectives vii The Workbook viii Unit 1: Fundamentals of Options Introduction 1-1 Unit Objectives 1-1 The Language of Options 1-1 Contract Terminology .1-2 Option Price Terminology 1-3 Basic Option Transactions 1-5 Payoff Diagram 1-5 Buying a Call .1-6 Selling a Call .1-8 Buying a Put 1-8 Selling a Put 1-9 Options Markets 1-11 Exchange Market .1-12 Over-the-Counter (OTC) Market 1-13 Summary .1-13 Progress Check 1-15 Unit 2: Option Applications Introduction 2-1 Unit Objectives 2-1 Option Payoffs 2-1 Option Applications 2-2 Hedging .2-3 Yield Enhancement 2-3 v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 ii TABLE OF CONTENTS Unit 2: Option Applications (Continued) Trading Profits 2-4 Arbitrage .2-4 Option-Related Instruments 2-5 Warrants 2-6 Rights 2-7 Callable Bonds 2-7 Puttable Bonds 2-7 Convertible Bonds 2-8 Swap Options .2-8 Summary .2-8 Progress Check 2-11 Unit 3: Option Combinations Introduction 3-1 Unit Objectives 3-1 Option Payoffs 3-1 Spread Trades .3-11 Bull Spread .3-11 Bear Spread .3-12 Summary .3-13 Progress Check 3-15 Unit 4: Option Valuation Introduction 4-1 Unit Objectives 4-1 Variables in Option Valuation .4-2 Effect of Interest-Rate Movement and Time 4-3 Intrinsic Value 4-3 Time Value 4-4 Probabilistic Expected Returns 4-6 v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 TABLE OF CONTENTS iii Unit 4: Option Valuation (Continued) Call Price Calculation 4-7 Basis for Assumptions .4-9 Volatility .4-11 Determining Volatility .4-12 Summary .4-13 Progress Check 4.1 .4-15 Sensitivity to Price Factors 4-19 Strike Level Versus Forward Rate 4-19 Volatility 4-20 Market Price – Spot / Forward .4-21 Time to Maturity 4-21 Interest Rates 4-21 Summary .4-23 Progress Check 4.2 .4-25 Unit 5: Customer Option Strategies Introduction 5-1 Unit Objectives 5-1 Interest-Rate Caps and Floors 5-2 Caps 5-2 Pricing a Cap 5-3 Floors 5-5 Pricing Floors 5-5 All-In-Cost of Borrowing 5-6 Collar 5-9 Zero-Cost Collar .5-11 Ratio Spread 5-12 Summary .5-13 Progress Check 5-15 v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 iv TABLE OF CONTENTS Unit 6: Currency, Equity, and Commodity Options Introduction 6-1 Unit Objectives 6-1 Foreign Currency Options .6-1 Uses of Currency Options 6-3 Pricing of Foreign Currency Options 6-4 Equity Options 6-5 Uses of Equity Options 6-6 Pricing of Equity Options 6-7 Commodity Options .6-7 Uses of Commodity Options .6-8 Pricing of Commodity Options 6-9 Summary .6-10 Progress Check 6-13 Unit 7: Option-Related Risk Introduction 7-1 Unit Objectives 7-1 Managing Option Book Price Risk .7-2 Price of the Underlying Asset 7-3 Time-to-Maturity Risk .7-4 Volatility Risk 7-5 Interest-Rate Risk .7-6 Credit Risk 7-6 Summary .7-7 Progress Check 7-9 Appendices Appendix A Exotic Options A-1 Appendix B ISO Codes B-1 v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 TABLE OF CONTENTS v Appendices (Continued) Appendix C Financial Derivatives Exchanges’ Websites C-1 Appendix D Glossary — English D-1 Glossary — Spanish .D-7 Index v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 vi TABLE OF CONTENTS (This page is intentionally blank) v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 D-6 GLOSSARY Warehouse Temporarily hedging an option until a matching or reverse option position can be taken Warrant An independent or detachable certificate giving the holder the right, but not the obligation, to buy a specified asset at a specified price over a certain period of time Warrants differ from options, in that they are usually listed on an exchange Writer See Seller Zero-cost collar A strategy in which the cost of a cap (floor) is completely offset by the sale of a floor (cap) that is equally as valuable in the same amount v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 GLOSSARY D-7 GLOSARIO American Option/ Opción Americana Opción que puede ser ejercitada en cualquier momento, hasta e incluyendo la fecha de expiración At-the-money (ATM)/ At-the-money At-the-money contado (ATMS) - una opción un strike al mismo nivel que el precio vigente del mercado del activo; at-the-money a plazo (ATMF), una opción un strike al mismo nivel que el precio a plazo vigente del mercado del contrato a plazo del activo Basis Risk/ Riesgo de Base El riesgo de que el precio del instrumento de cobertura no cambie en línea la posición cubierta Bear spread (Put)/ Margen Bear La compra y venta simultánea de un put fechas idénticas de vencimiento, pero un strike mayor en el put que se está comprando que en el que se está vendiendo (NOTA: un margen bear puede construirse utilizando otras combinaciones de opciones Binomial tree/ Árbol binomio Un modelo de tiempo para describir la evolución de una variable al azar que está permitido subir o bajar probabilidades dadas Bull spread (Call)/ Margen Bull La compra y venta simultánea de un call fechas idénticas de vencimiento, pero un strike mayor en el call que se está comprando que en el que se está vendiendo (NOTA: un margen bull puede construirse utilizando otras combinaciones de opciones.) Buyer/ Comprador La parte que adquiere la opción (Conocido también como tenedor) Call / Call El derecho a comprar un activo a una tasa o precio específico en o antes de una fecha específica v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 D-8 GLOSSARY Callable bond/ Bono call Un bono una condición de call que le da a la compañía emisora el derecho de comprarlo nuevamente a cierto precio y ciertas veces en el futuro Cap/ Tope Un contrato para un periodo específico de tiempo fijaciones regulares según las cuales el girador acuerda pagar al comprador, a cambio de un premium , la diferencia entre una tasa de referencia y una tasa de ejercicio acordada cuando la tasa de referencia exceda la tasa del ejercicio Collar/ Collar La compra simultánea de un call/tope out-of-the-money y la venta de un out-of-the-money put/piso El premium pagado dependerá de los precios del ejercicio de las dos opciones Convertible bond/ Bono Convertible Un bono que puede ser intercambiado por capital al precio del ejercicio o precio de conversión Covered call/ Call cubierto Un call que está girado sobre un activo que tiene dueño Cylinder / Cilindro Un nombre alternativo de collar, frecuencia aplicado en el mercado de cambio extranjero Delta/ Delta La sensibilidad del valor de opción a cambios en el precio del activo Delta-neutral/ Delta neutral Se refiere a una posición que no es sensible a los cambios en el precio del activo Dynamic hedging/ Cobertura dinámica El proceso de monitorear cambios en los factores de valor de la opción y ajustar una posición de cobertura a intervalos European option/ Opción europea Una opción que solo se puede llevar a cabo al vencimiento v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 GLOSSARY D-9 Exercise price/ Precio del ejercicio El precio al cual el tenedor de una opción puede ejercitar su derecho a compra o vender el activo (También conocido como precio strike) Exotic Option/ Opción exótica Una opción un payoff más complicado que una opción regular Expiration date/ Fecha de expiración Fecha final de una opción Floor/ Piso Un contrato por un periodo específico de tiempo fijaciones regulares bajo las cuales el girador acuerda pagar al comprador, a cambio de un premium, la diferencia entre una tasa de referencia y una tasa acordada del ejercicio cuando la tasa del ejercicio exceda la tasa de la referencia Holder/ Tenedor Ver Comprador Horizontal spread/ Margen Horizontal Una estrategia de opción en la cual las opciones tienen las mismas tasas o precios del ejercicio, pero diferentes fechas de vencimiento Implied volatility/ Volatilidad implícita El valor de volatilidad como lo sugiere el precio de una opción In-the-money (ITM)/ In-the-money Una opción un precio de ejercicio que es más ventajoso que el precio actual del mercado del activo Intrinsic value/ Valor intrínseco LIBOR/ LIBOR La cantidad por la cual una opción está in-the-money Long (an option)/ Opción larga La posición cuando se compra un call o put Market maker/ Market maker Un participante en el mercado cuya función es la ayudar a hacer un mercado por medio de hacer ofertas para su propio libro Naked call/ Call desnudo Un call sobre un activo que aun no tiene dueño (Conocido también como call descubierto) v11/30/99 p03/21/00 La Tasa de Oferta Interbancaria de Londres v-2.0 D-10 GLOSSARY Option/ Opción El derecho, mas no la obligación, de comprar o vender una cantidad específica de un activo a un precio específico en o antes de una fecha específica Out-of-the-money (OTM)/ Out-of-the-money Una opción un activo por encima del precio del ejercicio en el caso de un call o por debajo de éste en el caso de un put Over-the-counter (OTC)/ Over-the-counter Nombre colectivo para el mercado para compradores y vendedores de opciones en aquellos instrumentos que no se negocian en una bolsa Payoff Diagram / Gráfico de Rentabilidad Un gráfico que capta el perfil de ganancias y pérdids de una de las partes en un contrato de opciones sobre una banda de precios o tasas del activo Premium/ Premium La suma o cantidad pagada por el comprador de la opción al girador de la opción Pre-settlement risk/ Riesgo de preliquidación El riesgo de que el socio de la negociación falle antes del vencimiento y que las tasas del mercado cambien, resultante en una tasa de contrato que sea más atractiva que la tasa vigente del mercado Price risk/ Riesgo de Precio El riesgo de que los cambios en los precios del mercado afecten la ganancia o pérdida de un contrato financiero Put/ Put El derecho a vender una cantidad específica de un activo Puttable bond/ Bono put Un bono que ofrece al tenedor del bono una opción de put en el bono que le permite vender el bono nuevamente al emisor a cierto precio y un número de veces en el futuro Ratio spread/ Margen de razón Una estrategia que involucra la compra de diferentes sumas de opciones similares precios de ejercicios diferentes v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 GLOSSARY D-11 REPO/ REPO Comprar o vender un valor, y al mismo tiempo acordar venderlo o comprarlo nuevamente en una fecha pre-determinada Rho/ Rho La medida de la sensibilidad de una opción a cambiar en tasas de interés Rights/ Derechos Condición de prioridad ofrecido por corporaciones para presentar accionistas para adquirir nuevas emisiones de acciones Seller/ Vendedor Parte que ofrece la opción (También denominado girador) Settlement risk/ Riesgo de liquidación El riesgo de que la contraparte falle en la fecha de vencimiento de un contrato que involucre el intercambio de activos Específicamente, el riesgo es que cumplamos pero que no recibamos cumplimiento (Conocido también como “riesgo limpio en la liquidación “) Short (an opción)/ Opción corta Posición en la cual se vende un call o put Standard deviation/ Desviación estándar Una medida de volatilidad; una cantidad estadística que mide la magnitud de los cambios en el precio del activo Straddle, long / Straddle, largo Comprar un put y un call del mismo activo fechas y precios de ejercicio idénticos Straddle, short / Straddle, corto Vender un put y un call del mismo activo fechas y precios de ejercicio idénticos Strike price/ Precio strike Ver Precio del ejercicio Swap option/ Opción swap Una opción en un swap de tasa de interés (Conocido también como “swaption”) Swaption/ Swaption Ver Opción swap v11/30/99 p06/07/00 v-2.0 D-12 GLOSSARY Synthetic position/ Posición sintética Perfil efectivo que sido creado de forma artificial al combinar otras posiciones Theta/ Theta La sensibilidad de un precio de una opción a la disminución de un día en el tiempo para la expiración Time decay/ Disminución de tiempo Time value/ Valor del tiempo Ver Theta Uncovered call/ Call descubierto Ver Call desnudo Underlying asset/ Activo básico Activo al cual el tenedor de la opción tiene derecho de comprar o vender Incluye tasas de interés, instrumentos de deuda, monedas extranjeras, acciones, índices de acciones y productos Vega/ Vega Una medida del cambio en el valor de la opción causado por cambios en la volatilidad Vertical spread/ Margen vertical Una estrategia de margen de opción, en la cual las opciones tienes diferentes precios de ejercicios pero las mismas fechas de vencimiento Volatility/ Volatilidad Medida de la variabilidad de la tasa o precio del activo sin suposición acerca de la dirección Warehouse/ Guardar Cobertura temporal de una opción hasta que se pueda tomar una posición reversa o que se ajuste Warrant/ Garantía Un certificado independiente o desprendible que le da al tenedor el derecho pero no la obligación, de comprar un activo específico a un precio específico a través de un periodo específico de tiempo Las garantías difieren de las opciones en cuanto a que estas están listadas en la bolsa El valor de la opción por debajo y encima de su valor intrínseco v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 GLOSSARY D-13 Writer/ Girador Ver Vendedor Zero-cost collar/ Collar de cero costo Una estrategia en la cual el costo de un tope (piso) está completamente compensado por la venta de un piso (tope) que está igualmente valorado en la misma suma v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 Index INDEX A American option 1-2, 1-3, 1-12, 6-6 At-the-money (ATM) 1-4, 3-5, 3-6, 3-10—3-13, 4-1, 4-3—4-7, 7-5 B Basis risk 6-8 Bear spread (Put) 3-10—3-13 Bull spread (Call) 3-10—3-13 Buyer 1-2, 1-11, 5-2, 5-4—5-6, 6-1—6-3, 6-5, 6-8, 7-6—7-8 C Call 1-2—1-8, 1-10—1-13, 2-1—2-8, 3-2, 3-5—3-11, 4-2—4-5, 4-7, 4-8, 4-19, 4-21—4-23, 5-2, 5-3, 5-5, 5-7, 5-13, 6-2—6-4, 6-6, 7-3, 7-4, 7-6 Callable bond 2-5, 2-7, 2-9 Cap 5-1—5-14, 6-8 Collar 5-1, 5-8—5-10, 5-14, 6-4, 6-8 Convertible bond 2-5, 2-8, 2-9 Covered call 2-3, 3-6, 6-6 Cylinder 5-9, 6-4 D Delta Delta-neutral Dynamic hedging v11/30/99 p03/21/00 7-4, 7-8 7-6 7-1, 7-2, 7-4, 7-6, 7-7 v-2.0 I-2 INDEX E European option 1-2, 1-3, 1-5, 1-6, 1-10, 1-12, 4-2, 4-3, 4-19, 5-2, 5-3, 5-5, 6-6 Exercise price 1-2—1-12, 2-1—2-3, 2-7, 2-8, 3-3, 3-9—3-13, 4-3, 4-4, 4-6—4-8, 4-12, 4-13, 4-19, 4-23, 5-2, 5-9, 5-11, 5-12, 6-6, 6-10, 7-3, 7-5—7-7 Exotic option A-2 Expiration date 1-2, 1-3, 1-5, 1-6, 1-11, 1-12, 2-3, 3-12, 3-13, 4-3, 44, 4-6, 7-5, 7-8 F Floor 5-1, 5-2, 5-5—5-7, 5-9—5-14, 6-3, 6-8 H Holder 1-2, 1-3, 1-5—1-13, 1-19, 2-1—2-3, 2-7, 2-8, 3-1, 33, 6-10 Horizontal spread 3-12, 3-13 I Implied volatility 4-12—4-14 In-the-money (ITM) 1-4, 3-11, 4-1, 4-3, 4-5, 4-6, 7-4 Intrinsic value 1-4, 1-6, 4-3—4-7, 4-13 L LIBOR 4-3—4-10, 4-19—4-21, 5-2—5-14, 6-2, 7-3, 7-4, 7-6 Long (an option) 1-2, 1-6, 1-7, 1-9, 1-12, 1-13, 2-3, 3-2, 3-4—3-8, 3-13, 7-4, 7-6 M Market maker 1-11 v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 INDEX I-3 N Naked call 2-3 O Option 1-1—1-14, 2-1—2-9, 3-1—3-4, 3-6, 3-9—3-13, 4-1—4-6, 4-8, 4-10, 4-12, 4-13, 4-19—4-23, 5-1—5-3, 5-5—5-9, 5-12—5-14 6-1—6-11, 7-1—7-8 Out-of-the-money (OTM) 1-3, 1-4, 3-11—3-13, 4-1, 4-3—4-7, 5-9, 5-14, 6-6, 7-3 Over-the-counter (OTC) 1-1, 1-11, 1-13, 1-14, 6-4, 6-7, 6-9 P Payoff Diagram 1-1, 1-5—1-10, 3-2, 3-3, 3-6—3-12 Premium 1-3, 1-5—1-11, 2-1—2-3, 2-6, 2-7, 3-3, 3-4, 3-10, 313, 4-1, 4-4, 4-5, 4-8, 4-22, 5-2—5-14, 6-2, 6-4—6-6, 6-8, 6-10 Pre-settlement risk 7-7, 7-8 Price risk 7-2, 7-6, 7-8 Put 1-2—1-5, 1-8, 1-9, 1-11, 1-13, 2-1—2-5, 2-7, 2-8, 32, 3-4—3-10, 3-12, 4-2, 4-3, 4-8, 4-22, 5-3, 5-5, 5-7, 5-14, 6-2—6-4, 6-6, 6-8, 7-6 Puttable bond 2-5, 2-7, 2-9 R Ratio spread 5-1, 5-8, 5-12—5-14 REPO 2-4, 3-8 Rho 7-6, 7-8 Rights 2-5, 2-7—2-9 S Seller 1-2, 5-4, 5-6, 6-8 Settlement risk 7-7, 7-8 Short (an option) 1-2, 1-8, 1-9, 1-13, 2-4, 3-2, 3-6—3-9, 3-13, 6-6, 7-4, 7-6 v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 I-4 INDEX S (continued) Standard deviation 4-9—4-11, 4-14 Straddle, long 3-9, 3-13 Straddle, short 3-10, 3-13 Strike price 1-3, 2-3, 3-4, 4-2, 4-3, 4-13, 4-19, 4-22, 4-23, 5-3—5-5, 5-7, 5-9, 5-11—5-14, 6-4 Swap option 2-5, 2-8, 2-9 Swaption 2-8 Synthetic position 2-4, 3-8, 3-13 T Theta 7-5, 7-8 Time decay 7-5 Time value 4-4—4-6, 4-13 U Uncovered call 2-3 Underlying asset 1-2—1-6, 1-10, 1-12, 1-13, 2-1—2-6, 3-1, 3-2, 3-4, 3-11—3-13, 4-2, 4-9, 4-11, 5-7, 5-12, 6-5, 6-6, 6-10 7-2—7-6, 7-8 V Vega 7-5, 7-8 Vertical spread 3-12, 3-13 Volatility 3-10, 3-13, 4-1—4-3, 4-9—4-14, 4-20—4-23, 6-5—6-10, 7-2, 7-5—7-8 W Warehouse 7-2 Warrant 2-5—2-9, 6-9 Writer 1-2, 1-3, 1-7—1-13, 2-2, 2-3, 2-8, 3-1, 3-3, 5-2, 5-4—5-6, 7-7, 7-8 Z Zero-cost collar 5-1, 5-8, 5-11, 5-12, 5-14 v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 [...]... Currency options The major exchange for trading foreign currency options is the Philadelphia Exchange (PHLX), which offers European- and American-style options on seven major currencies Stock options Many exchanges trade stock options on individual stocks Those in the US include the Chicago Board Options Exchange (CBOE), the New York Stock Exchange (NYSE), and PHLX Stock index options Stock index options. .. Unlike the other options we’ve discussed, which settle with a physical delivery of the asset, index options settle on a cash difference based on the index value at the end of the day on which exercise takes place The two most popular stock index options in the US are the S&P (Standard and Poor’s) 100 and S&P 500, which are both traded on the Chicago Board Options Exchange (CBOE) Futures options In a futures... exchange, equities, and commodities Options, in various forms, have been around for centuries The market in options received a major boost in the early 1970s as a formal option pricing methodology came into widespread use Options on stocks were first traded on an organized exchange in 1973; since then, the volume of option and option-linked transactions has grown dramatically Options are now traded on exchanges... terms and conditions required for an option contract n Define common terminology used with options n Recognize the relationships of items in a payoff diagram n Calculate an option party’s profit or loss n Differentiate between exchange-traded options and over-the-counter THE LANGUAGE OF OPTIONS We begin our study of options by defining an option contract and presenting basic option contract and pricing... option risk by offsetting it with an opposite transaction v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 1-14 FUNDAMENTALS OF OPTIONS Standardized options are traded on exchanges; options that are tailored to customers’ needs are traded in the more active over-thecounter market You have completed Unit 1, Fundamentals of Options Please complete the Progress Check to test your understanding of the concepts and check your answers... options can be designed to expire on a date specified by the option writer b) Stock index options are physically settled with a portfolio of stocks on the day in which exercise takes place c) Currency options are principally traded on the CBOE d) An option on a futures contract typically matures shortly before the underlying futures contract v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 1-18 FUNDAMENTALS OF OPTIONS. .. the excess of the futures price over the exercise price Options on interest-rate futures — particularly the TBond and Eurodollar futures traded on the Chicago Board of Trade (CBOT) and the Chicago Mercantile Exchange (CME), respectively — are extremely popular v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 FUNDAMENTALS OF OPTIONS 1-13 We discuss the different types of options in greater detail in Unit 6 Over-the-Counter (OTC)... When you complete this workbook, you will be able to: n Understand basic option transactions and terminology n Identify the benefits of options from the perspective of option users n Analyze the combination of an underlying position with options or a combination of options n Understand basic option pricing methodology n Recognize the sensitivity of option prices to changing market factors n Recognize... to Unit 7) OPTIONS MARKETS Option puts and calls are traded in two major option markets: exchange and over-the-counter v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 1-12 FUNDAMENTALS OF OPTIONS Exchange Market Exchange-traded option contracts are purchased and sold on an organized exchange by exchange members In order to generate sufficient liquidity, they tend to be standardized and limited in complexity Options were... know what to expect, please begin with Unit 1 Good luck! v11/30/99 p03/21/00 v-2.0 x INTRODUCTION (This page is intentionally blank) v-2.0 v11/30/99 p03/21/00 Unit 1 UNIT 1: FUNDAMENTALS OF OPTIONS INTRODUCTION The options market is a growing business with its own unique language In this unit, you will be introduced to basic option terminology, contract terms and conditions, and option markets These