Đang tải... (xem toàn văn)
Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường trong kế hoạch vốn của doanh nghiệp. Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian môi trường tài chính, song trong bất kỳ tình huống nào, các nhà quản lý cũng phải theo đuổi cơ cấu vốn mục tiêu đã đề ra,
I Khái niệm thuật ngữ: I.1 Khái niệm vốn -Trong kinh tế thị trường nay, vốn hiểu quan niệm toàn giá trị ứng ban đầu vào trình doanh nghiệp -Vốn yếu tố đầu vào quan trọng số hoạt động sản xuất kinh doanh I.2 Phân loại vốn kinh doanh -Theo nguồn hình thành: + Vốn chủ sở hữu: Vốn chủ sở hữu số vốn chủ sở hữu, nhà đầu tư góp vốn liên doanh, liên kết thông qua doanh nghiệp cam kết toán Do vốn chủ sở hữu khoản nợ + Vốn huy động doanh nghiệp: Vốn vay(Vốn vay thị trường chứng khoán, vốn vay ngân hàng tổ chức tín dụng), Vốn tín dụng thương mại, Thuê tài chính, Thuê vận hành, Vốn liên doanh liên kết,… - Theo tính chất luân chuyển: + Vốn cố định: Trong trình sản xuất kinh doanh, vận động nguồn vốn cố định gắn liền với hình thái biểu vật chất tài sản cố định +Vốn lưu động: Trong hoạt động sản xuất kinh doanh vốn lưu động cố định song hành qúa trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Có nhiều hình thái mà vốn lưu động chuyển đổi như: T-H-T,H-T-H I.3 Cơ cấu vốn lý thuyết cấu vốn A : Cơ cấu vốn gì? -Cơ cấu vốn thành phần & tỷ trọng từng nguồn vốn so với tổng nguồn Công ty PGC (GAS Petrolimex) – Quý 2/ 2012 -PGC với số vốn điều lệ 344 tỷ có tổng tài sản lên tới 1.150 tỷ Trong đó, khoản mục nợ phải trả công ty chiếm khoảng 49% tổng tài sản B : Cơ cấu vốn mục tiêu Cơ cấu vốn mục tiêu kết hợp vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường kế hoạch vốn danh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian môi trường tài chính, song tình nào, nhà quản lý phải theo đuổi cấu vốn mục tiêu đề ra, Các định tào trợ vốn phải phù hợp với cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Nếu tỷ lệ vốn vay thực tế thấp tỷ lệ mục tiêu, việc tăng vốn thực cách phát hành nợ ( phát hành trái phiếu ) Chính sách cấu vốn doanh nghiệp kết hợp chọn lựa rủi ro lợi nhuận: • Sử dụng vốn vay lớn làm tăng mức rủi ro dòng thu nhập doanh nghiệp • Tỷ lệ vốn vay cao tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao Vốn vay lớn => giá chứng khoán giảm => tỷ suất sinh lợi kỳ vọng lại tăng Một cấu vốn mục tiêu cấu có kết hợp rủi ro lợi nhuận C : Cơ cấu vốn cấu trúc vốn tối ưu -Cơ cấu vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thông qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Sử dụng nguồn tài trợ vốn nợ vay tạo “lá chắn thuế” Giảm mức độ phân tán định quản lý Giảm chi phí sử dụng vốn bình quân cho doanh nghiệp Gánh nặng nợ => tạo áp lực cho doanh nghiệp Tăng rủi ro tài Sử dụng nguồn tài trợ VCSH Không có rủi ro tài Chủ động nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân cao Bố trí câu tài thích hợp có ý nghĩa quan trọng việc giảm thấp giá sử dụng vốn doanh nghiệp Công tác quản trị tài cần phải xây dựng cấu tài tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp hỗn hợp bao gồm nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp rủi ro tài chính, đồng thời giá trị doanh nghiệp tối đa hóa Các giả định: Khi tính toán cấu trúc vốn tối ưu, tổng nguồn vốn bao gồm nợ vốn cổ phần giả sử giữ nguyên không đổi, doanh nghiệp điều chỉnh lại cấu nguồn vốn nợ vốn cổ phần cho phù hợp với cấu trúc vốn tối ưu Thị trường vốn hoàn hảo: o Thông tin cân xứng o Không có chi phí giao dịch o Không có thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân o Lãi suất vay cho vay nhau, hội tiếp cận nguồn vốn (đối với cá nhân hay doanh nghiệp) WACC = (wD × rD*) + (wP × rP) + (wE × rE) Tính toán cấu trúc vốn tối ưu: • Với: wD, wP, wE: tỷ lệ % nguồn tài trợ nợ vay dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường • rD*, rP, rE: chi phí sử dụng vốn vay sau thuế, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường • Ta có: chi phí sử dụng nợ < chi phí vay cổ phần → rD* < rP, rE rNE Mối quan hệ WACC với mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đường cong Cụ thể: Mức độ sử dụng nợ = 0, cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần thi WACC = rE Khi tăng nợ lên giới hạn từ 0→40% tăng nợ WACC giảm rD* thấp hơn, rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần Mức độ nợ= 40% có WACC => 40% gọi mức độ Nợ tối ưu cấu trúc vốn có 40% Nợ gọi cấu trúc vốn tối ưu Khi gia tăng nợ vượt tỉ trọng 40% gia tăng Nợ lên WACC tăng Kết rủi ro tài tăng lên vượt khỏi lợi ích chắn thuế mà nợ mang lại Lúc rD* rE phải gánh thêm khoản chi phí cao từ gia tăng rD* rE làm cho WACC tăng lên -Vậy cấu trúc vốn tối ưu ví dụ mức độ nợ 40% vốn cổ phần 60% Xác định giá trị doanh nghiệp đạt cấu trúc vốn tối ưu: Nếu doanh nghiệp không sử dụng nợ vay thu nhập dành cho chủ sở hữu là: » CF = EBIT (1-t’) » Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay nên: WACC = rE » Và giá trị doanh nghiệp: Po = EBIT (1-t’)/ WACC Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ vay thu nhập dành cho chủ sở hữu là: » CF = (EBIT – I) (1-t’) + I = EBIT (1-t’) + It’ » Hay CF = EBIT(1-t’) + Dt’rD* Chú ý: -Một cấu trúc vốn tối ưu giai đoạn đó, thời điểm tương ứng với tỉ trọng nợ vốn chủ sở hữu thích hợp Do đó, giai đoạn khác cấu trúc vốn tối ưu khác -Không có mô hình cấu tài tối ưu cho doanh nghiệp -Khi xây dựng cấu vốn tối ưu cần lưu ý nhân tố ảnh hưởng: rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp, rủi ro tài chính,…các nhân tố không tác động riêng lẻ mà tương tác tạo nên tác động tổng hợp lên cấu trúc vốn doanh nghiệp II Các nhân tố ảnh hưởng tới định cấu vốn II.1 Rủi ro kinh doanh đòn cân định phí: Đòn cân định phí thể mức tác động định phí kết sản xuất kinh doanh Đòn cân định phí xác định thông qua độ nghiêng đòn cân định phí F: Định phí V: biến phí Q: sản lượng DOLQ = DOLQ = EBIT + F Q EBITQ = Q − QHV Q− F P−v : sản lượng hòa vốn Khi sản lượng thay đổi 1% EBIT thay đổi % Công ty có đòn bẩy hoạt động cao rủi ro kinh doanh cao Ví dụ: Tình hình sản xuất hoạt động công ty ABC cho sau: Sản lượng sản xuất tiêu thụ 12.000 sản phẩm Gía bán sản phẩm 90.000 đồng Chi phí cố định 300 triệu đồng biến phí 40.000 đồng/sản phẩm a.Tính độ nghiêng đòn cân định phí? b.Khi sản lượng tăng 10% EBIT thay đổi nào? II.2 Rủi ro tài đoàn cân nợ -Đòn cân nợ tỷ lệ phần trăm tổng số nợ so với tổng tài sản doanh nghiệp thời điểm định Độ nghiêng đòn bẩy tài -Lãi dùng chia cổ tức lãi lại sau trả lãi vay nộp thuế thu nhập doanh nghiệp: = (EBIT – I) (1 – t) -Lãi cổ phiếu: EPS = -Nếu doanh nghiệp có cổ phiếu ưa đãi: EPS = : Số cổ phiếu thường lưu hành -Công thức độ nghiêng đòn cân nợ: DFL = Đối với cấu trúc gồn cổ phần thường nợ: DFL = Đối với cấu trúc gồm cổ phần thường,cổ phần ưu đãi nợ: DFL = Trong đó: I: lãi vay PD: Cổ tức cổ phần ưu đãi t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Khi EBIT thay đổi 1% EPS thay đổi DFL % Ví dụ: Công ty MS hàng năm trả lãi vay 150 triệu đồng Công ty có 10.000 cổ phần ưu đãi cổ tức cổ phần ưu đãi 2.000 đồng Số lượng cổ phần thường 40.000 cổ phần Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Tính EPS độ nghiêng đòn cân nợ (DFL) mức EBIT 300 triệu đồng EPS = = 2312.5(đ/cp) DFL = = Tác động đòn bẩy tài tới tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu(ROE) ROE = = (1 – t) () + (1 – t) D: Tổng số nợ vay = i: Lãi suất tiền vay = Nhận xét: Nếu : Trong trường hợp nợ vay nhiều có lợi cho chủ sở hữu (nhưng rủi ro tài lớn) nợ lớn cao Nếu : giảm tăng nợ vay Trong trường hợp vay hoàn toàn lợi cho chủ sở hữu Nếu ; Thì = (1 – t) số tỷ lệ nợ vay II.3 Mức thuế thu nhập doanh nghiệp: Theo Modigliani Miller (1958), thuế suất công cụ quan trọng xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp Được chứng minh rõ ràng từ lý thuyết rằng, đối mặt với mức thuế suất doanh nghiệp cao, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều để tận dụng lợi chắn thuế Hơn nữa, nghiên cứu MackieMason (1990) đánh giá tác động thuế suất doanh nghiệp mà không đánh giá tác động chắn thuế dẫn đến kết sai lệch nghiên cứu Điều giải thích tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu kết tích lũy từ nhiều năm hoạt động với đánh giá riêng biệt lại có khả mát từ nguồn thuế tạo sau năm Theo lập luận đó, nghiên cứu tác giả chủ yếu tác động thuế suất doanh nghiệp bao gồm tồn chắn thuế thuế đầu tư Từ quan điểm đó, tác giả kết luận thuế suất doanh nghiệp có tác động thuận chiều tới đòn bẩy tài Điều trùng hợp với lý thuyết Modigliani Miller Chính thế, thuế suất doanh nghiệp cho có mối quan hệ thuận chiều với đòn bẩy tài Bên cạnh đó, theo quan điểm Jan Bartholdy Cesario Mateus (2008) thông số tính lượng thuế doanh nghiệp chi trả chia cho lợi nhuận trước thuế II.4 Sự tự chủ tài chính: Sử dụng nhiều nợ vay làm giảm tự chủ tài chính, giảm khả huy động thêm vốn Do nhu cầu vốn tương lai lớnvà huy động vốn khó khăncông ty sử dụng nợ vay với tỉ lệ thấp II.5 Quan điểm thái độ nhà quản trị: Nhà quản trị động ưu mạo hiểm thích dùng nhiều nợ vay để gia tăng ROE, ngược lại nhà quản trị theo hướng thận trọng lại thích dùng vốn cổ phần II.6 Quy mô doanh nghiệp: Quy mô xem dấu hiệu để nhà đầu tư bên biết đến doanh nghiệp Một doanh nghiệp có quy mô lớn lợi kinh tế thị trường cạnh tranh Do đó, hầu hết doanh nghiệp hướng tới việc mở rộng quy mô để tận dụng lợi quy mô lớn Những doanh nghiệp đạt quy mô lớn kết trình phát triển lâu dài, biết đến nhiều tạo uy tín thị trường; mặt khác, quy mô lớn tương ứng với tiềm lực tài vững mạnh, doanh nghiệp có điều kiện tiếp cận thị trường tài tổ chức tài tín dụng doanh nghiệp có quy mô nhỏ Vì vậy, doanh nghiệp dễ dàng việc tìm kiếm nguồn tài trợ II.7 Cấu trúc tài sản: Trong giới không chắn với thông tin bất ñối xứng cấu trúc tài sản doanh nghiệp có tác ñộng trực tiếp lên cấu trúc vốn lớn Cấu trúc tài sản ñược chia thành tài sản cố ñịnh tài sản lưu ñộng Về mặt lý thuyết, tỉ lệ tài sản cố ñịnh chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có hội chấp tài sản ñể tiếp cận nguồn vốn bên III Các lý thuyết cấu vốn: III.1 Lý thuyết M&M cấu vốn Đây luận thuyết hai nhà nghiên cứu Modigliani Miller đưa vào năm 1958 Lý thuyết M&M cấu trúc vốn doanh nghiệp: • Trường hợp thuế • Trường hợp có thuế LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ Các giả định: • Giả định thuế • Giả định chi phí • Giả định chi phí khốn khó tài • Giả định thị trường hoàn hảo • Giả định rủi ro kinh doanh Theo M&M: “Giá trị công ty sử dụng đòn bẩy tài giá trị công ty có sử dụng đòn bẩy tài nhau” Hay nói cách khác: Quyết đinh cấu vốn không làm thay đổi giá trị công ty VCSH VCSH Vốn vay Vốn vay Điều minh họa hình ảnh bánh có diện tích cắt bánh làm lát tổng diện tích ko thay đổi Ví dụ: Tại cty cổ phần H P giống mặt có ebit =1000 tổng vốn 10000, có mức độ rủi ro kinh doanh khác cấu trúc vốn Công ty H không sử dụng nợ, công ty P có sử dụng nợ dài hạn 4000 trđ, lãi suất 8% Giả dụ, lãi ròng công ty chi trả hết cho cổ đông nên mức tăng trưởng kỳ vọng cty chi phí sử dụng VCSH không sử dụng nợ 10%, có sử dụng nợ vay 11,33% • Giá thị trường cty H: • Giá thị trường cty P: Giá trị thị trường công ty độc lập với cấu trúc vốn Chỉ tiêu CTY H CTY P Vốn cổ phần 10.000 6.000 Chi phí sd vốn cổ phần 10% 11,33% Nợ 4.000 Chi phí sd nợ 8% EBIT 1.000 Lãi trả vay cho chủ nợ Lãi chia cho cổ đông Tổng lãi chia cho chủ nợ chủ sỡ hữu 1.000 320 1.000 680 1.000 1.000 LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Trong thực tế, phần lớn doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp sử dụng đòn bầy tài có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Giá trị DN không sử dụng nợ: Giá trị DN sử dụng nợ: = Với : giá chắn thuế sử dụng vốn vay Ví dụ: Doanh nghiệp DA doanh nghiệp vay nợ Doanh nghiệp kỳ vọng kiếm lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi Thuế suất Thuế TNDN 28% toàn lợi nhuận sau thuế dùng để trả lãi Doanh nghiệp xem xét tái cấu trúc vốn, theo doanh nghiệp vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay 10% Doanh nghiệp vay nợ ngành với doanh nghiệp DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần 20% Giá trị doanh nghiệp DA sau tái cấu trúc ? Giá trị doanh nghiệp DA sau tái cấu trúc vốn: -Giá trị lớn giá trị doanh nghiệp không vay nợ 56 tỷ đồng Giá trị doanh nghiệp tăng tuyến tính số lượng nợ cấu trúc tăng Giá trị thị trường DN tối đa hóa cấu trúc vốn tối ưu đạt cấu trúc vốn gồm toàn nợ o Trên thực tế DN tài trợ toàn nợ vay vì: • Đối với chủ nợ: không chủ nợ đồng ý cho vay chủ DN vốn sỡ hữu rủi ro cao • Đối với chủ doanh nghiệp: trình đầu tư phát sinh số yếu tố ảnh hưởng chi phí phát sinh, chi phí giao dịch nên DN vay vốn toàn Giá trị thị trường DN có sử dụng nợ, thuế, chi phí phá sản chi phí khác Hiện giá chi phí phá sản chi phí khác -Giá trị DN bị tác động chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí giám sát người thừa hành Hiện giá chắn thuế Giá trị thị trường DN có sử dụng nợ thuế -Với: giá chi phí phát sinh giá chi phí khác liên quan tới giá trị doanh nghiệp Tại điểm D* giá trị DN cao Giá trị thị trường DN không sử dụng nợ TÓM LẠI: DN tài trợ tất hoạt động từ nguồn vốn đầu tư CSH hay nguồn vay nợ Trong môi trường có thuế, cấu trúc tài có ảnh hưởng đến giá trị DN Mỗi DN có đặc điểm khác nên DN vào điều kiện cụ thể để hoạch định cấu trúc vốn hợp lý, tối ưu III.2 Lý thuyết quan hệ trung gian A Khái niệm Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian vấn đề trung gian ảnh hưởng đến định kết cấu vốn Thuyết đưa hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ tác động lẫn Đó kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian ngược lại Kết cấu vốn Vấn đề trung gian -Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian Giả thuyết lưu lượng tiền mặt tự gây nên vấn đề trung gian Điểm cốt yếu hoạt động liên quan đến vay mượn xem điểm mấu chốt hoạt động doanh nghiệp -Vấn đề trung gian ảnh hưởng đến kết cấu vốn: Giả thuyết vấn đề nằm quyền lợi tốt ban quản trị việc đẩy thấp tỷ suất vay nợ doanh nghiệp nhằm giảm thiểu khả phá sản III.3 Lý thuyết điều chỉnh thị trường: • Thuyết điều chỉnh thị trường cho thuyết cấu trúc vốn dựa điều chỉnh thị trường lời giải thích tự nhiên • Theo thuyết này, doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ cao, ngược lại doanh nghiệp nợ cao có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ thấp III.4 Lý thuyết trật tự phân hạng: • Lý thuyết trật tự phân hạng đưa luận điểm tồn thứ tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn hoạt động đầu tư doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp giải thích thông qua thông tin bất cân xứng • Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa mối quan tâm việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên định đầu tư tài trợ doanh nghiệp Bởi nhà quản lý có nhiều thông tin nhà đầu tư bên ngoài, đứng vị nhà đầu tư hữu nhà đầu tư yêu cầu mức chiết khấu cao doanh nghiệp phát hành chứng khoán điều dẫn đến việc chi phí cho nguồn tài trợ bên đắt đỏ -Chính vậy, doanh nghiệp có nhu cầu vốn, họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) đầu tiên, sau chứng khoán nợ phát hành cổ phần thường lựa chọn cuối -Những tảng cho lý thuyết trật tự phân hạng từ nghiên cứu Donaldson Các nghiên cứu đưa chứng cho thấy nhà điều hành ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội ưu tiên cân nhắc đến nguồn tài trợ bên (nợ phát hành cổ phần mới) trường hợp mà nhu cầu vốn gia tăng bất thường tránh khỏi Myers Majluf có nghiên cứu sâu để khuynh hướng thiên lệch tài hành vi bắt nguồn từ bất cân xứng thông tin -Mỗi công cụ vốn sở hữu mức độ bất cân xứng thông tin khác Thứ tự ưu tiên từ công cụ chịu ảnh hưởng nhỏ tới công cụ chịu ảnh hưởng lớn III.5 Lý thuyết hệ thống quản lý: Trong thuyết cấu trúc vốn dựa hệ thống quản lý Zwiebel (1996), giá trị tiền cao hội đầu tư thuận lợi tạo điều kiện dễ dàng cho tài cổ phần, vào lúc cho phép nhà quản lý trở nên cố thủ Họ từ chối tăng nợ để tạo tính cân cho giai đoạn sau Điều có khả điều chỉnh thị trường sự phân tích thị trường khác biệt nhà quản lý phát hành cổ phiếu giá trị tiền cao sau không cân lại Các nhà quản lý không cố khai thác hết nhà đầu tư Đúng hơn, họ khai thác nhà đầu tư có từ trước đến mà không cân đối lại Các nhà lý thuyết túy thường bắt đầu cách chứng minh từ thị trường hoàn hảo nơi thuế chi phí rủi ro phá sản, gia tăng rủi ro lên Vốn chủ sở hữu bù đắp việc gia tăng tỷ suất sinh lời kỳ vọng, đòn bẩy tài ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Sau đó, nhà kinh tế học bỏ bớt giả định thuế, chi phí phá sản để chứng minh định cấu trúc vốn có liên quan tới cân việc tận dụng chắn thuế nợ vay với việc gia tăng rủi ro phá sản Ở mức thấp việc vay nợ chủ yếu lợi ích từ chắn thuế Nhưng lạm dụng chắn thuế, sử dụng nợ vay nhiều nguy phá sản gia tăng giá trị doanh nghiệp giảm Đến nay, nhà nghiên cứu cấu trúc vốn rút lợi ích: giúp có cách hiểu thấu đáo định tài chính, chứng tỏ hữu ích việc hiểu diễn giải gia tăng việc tái cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi: A KHÁI NIỆM -Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết lĩnh vực kinh tế tài nói chung, lĩnh vực tài doanh nghiệp nói riêng Lý thuyết nhằm mục đích giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần -Một lý lớn khiến doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn nợ vay vì, bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài bao gồm chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp việc phá sản có nguyên nhân từ nợ B CÁCH VẬN DỤNG -Với phần trăm tỷ lệ nợ tăng thêm, lợi ích chắn thuế gia tăng chi phí kiệt quệ tài gia tăng Sẽ đến lúc đó, mà với tỷ lệ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế không cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ không mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Chính điều này, công ty tìm cách tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp dựa nguyên tắc cân để xác định nên lựa chọn nợ vốn cổ phần cấu trúc vốn -Điểm xác định cấu trúc vốn tối ưu với lượng nợ tăng thêm : PV(tấm chắn thuế)= PV( chi phí kiệt quệ tài chính) IV: Cơ cấu vốn Công ty Cổ phần bánh kẹo Hải Hà Cơ cấu vốn kinh doanh Chỉ tiêu I.theo cấu Vốn lưu động Vốn cố định Tổng số II.Theo nguồn vốn Chủ sở hữu Vay ngân hàng Vay nguồn khác Tổng số Năm 2007 Triệu Tỷ lệ % đồng Năm 2008 Triệu Tỷ lệ % đồng Năm 2009 Triệu Tỷ lệ % đồng 72735 36.1 77805 37.9 83350 39 124455 197190 63.9 100 127484 205289 62.1 100 130370 213720 61 100 99736 20718 50.6 10.5 102488 22872 50.1 11.2 111134 25646 52 12 76736 38.9 79929 38.8 76939 36 197190 100 205289 100 213720 100 Đánh giá cấu vốn kinh doanh Công ty Trong cấu vốn kinh doanh Công Ty, tỷ lệ vốn lưu động có xu hướng tăng Năm 2007 vốn lưu động chiếm 36.1% tổng vốn, năm 2008 37.9% đến năm 2009 39% Vốn chủ sở hữu chiếm 50% tổng số vốn nguồn vốn tăng qua từng năm Năm 2009 chiếm 52% tổng nguồn vốn chủ Đối với nguốn vốn vay năm 2008-2009 giới lâm vào khủng hoảng làm cho lãi suất ngân hàng tăng nhanh Nhưng tỷ lệ vay ngân hàng không giảm từ năm 2007 đến 2009 10.5% đến 12% Các nguồn vay khác giảm từ 38.9 năm 2007 xuống 36 năm 2009 Cơ cấu vốn Công ty Cổ phần bánh kẹo Hải Hà có thay đổi qua từng năm từ năm 2007 đến năm 2009 mức độ thay dổi không cao [...]... xét tái cấu trúc vốn, theo đó doanh nghiệp sẽ vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay là 10% Doanh nghiệp không có vay nợ trong cùng ngành với doanh nghiệp DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần là 20% Giá trị doanh nghiệp DA sau khi tái cấu trúc là bao nhiêu ? Giá trị của doanh nghiệp DA sau khi tái cấu trúc vốn: -Giá trị này lớn hơn giá trị của doanh nghiệp khi không vay nợ là 56 tỷ đồng Giá trị doanh nghiệp... 100 205289 100 213720 100 2 Đánh giá cơ cấu vốn kinh doanh của Công ty Trong cơ cấu vốn kinh doanh của Công Ty, tỷ lệ vốn lưu động có xu hướng tăng Năm 2007 vốn lưu động chiếm 36.1% tổng vốn, năm 2008 là 37.9% đến năm 2009 là 39% Vốn chủ sở hữu chiếm trên 50% tổng số vốn và nguồn vốn nay tăng qua từng năm Năm 2009 chiếm 52% trên tổng nguồn vốn chủ Đối với nguốn vốn vay thì năm 2008-2009 thế giới lâm...II.7 Cấu trúc tài sản: Trong một thế giới không chắc chắn với thông tin bất ñối xứng thì cấu trúc tài sản của doanh nghiệp sẽ có tác ñộng trực tiếp lên cấu trúc vốn của nó càng lớn Cấu trúc tài sản có thể ñược chia thành tài sản cố ñịnh và tài sản lưu ñộng Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố ñịnh chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này ñể tiếp cận các nguồn vốn bên... mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Chính vì điều này, các công ty luôn tìm cách tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp dựa trên nguyên tắc cân bằng này để xác định nên lựa chọn bao nhiêu nợ và bao nhiêu vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của mình -Điểm xác định cấu trúc vốn tối ưu là tại đó với mỗi lượng nợ tăng thêm thì : PV(tấm chắn thuế)= PV( chi phí kiệt quệ tài chính) IV: Cơ cấu vốn của Công ty Cổ phần... này, các doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ cao, và ngược lại những doanh nghiệp nợ cao có xu hướng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ thấp III.4 Lý thuyết trật tự phân hạng: • Lý thuyết trật tự phân hạng đưa ra luận điểm là tồn tại thứ tự ưu tiên sử dụng của mỗi công cụ vốn trong một hoạt động đầu tư của doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp... dụng nợ vay nhiều thì nguy cơ phá sản gia tăng và giá trị doanh nghiệp giảm Đến nay, các nhà nghiên cứu cấu trúc vốn đã rút ra 2 lợi ích: nó giúp chúng ta có được cách hiểu thấu đáo hơn về quyết định tài chính, và nó đã chứng tỏ sự hữu ích trong việc hiểu và diễn giải sự gia tăng trong việc tái cấu trúc vốn 1 Lý thuyết đánh đổi: A KHÁI NIỆM -Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là một lý thuyết trong... doanh nghiệp tăng tuyến tính khi số lượng nợ trong cấu trúc tăng Giá trị thị trường của DN được tối đa hóa và cấu trúc vốn tối ưu đạt được khi cấu trúc vốn gồm toàn bộ nợ o Trên thực tế thì không có DN nào chỉ tài trợ toàn bộ nợ vay vì: • Đối với chủ nợ: không chủ nợ nào đồng ý cho vay khi chủ DN không có vốn sỡ hữu vì rủi ro rất cao • Đối với chủ doanh nghiệp: trong quá trình đầu tư có thể còn phát... Lý thuyết quan hệ trung gian A Khái niệm Kết cấu vốn có thể ảnh hưởng đến các vấn đề trung gian và các vấn đề trung gian cũng ảnh hưởng đến quyết định kết cấu vốn Thuyết này đưa ra hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ và tác động lẫn nhau Đó là kết cấu vốn ảnh hưởng như thế nào đến các vấn đề trung gian và ngược lại Kết cấu vốn Vấn đề trung gian -Kết cấu vốn ảnh hưởng đến các vấn đề trung gian Giả... tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này ñể tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài III Các lý thuyết về cơ cấu vốn: III.1 Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn Đây là luận thuyết do hai nhà nghiên cứu Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn của doanh nghiệp: • Trường hợp không có thuế • Trường hợp có thuế LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ Các... tối ưu là tại đó với mỗi lượng nợ tăng thêm thì : PV(tấm chắn thuế)= PV( chi phí kiệt quệ tài chính) IV: Cơ cấu vốn của Công ty Cổ phần bánh kẹo Hải Hà 1 Cơ cấu vốn kinh doanh Chỉ tiêu I.theo cơ cấu Vốn lưu động Vốn cố định Tổng số II.Theo nguồn vốn Chủ sở hữu Vay ngân hàng Vay nguồn khác Tổng số Năm 2007 Triệu Tỷ lệ % đồng Năm 2008 Triệu Tỷ lệ % đồng Năm 2009 Triệu Tỷ lệ % đồng 72735 36.1 77805