1 LỜI MỞ ĐẦU hạn chế vốn có thước đo truyền thống, giúp cho nhà quản lý 1) Sự cần thiết đề tài Môi trường kinh doanh Việt Nam thay đổi suốt năm Sử dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động khắc phục nhà đầu tư biết giá trị thật tạo từ thành hoạt động doanh nghiệp Khi xây dựng, tính toán cách xác, khách quan gần Các nhà quản lý doanh nghiệp phải đối mặt với môi trường cạnh tranh EVA người dẫn đường cho nhà quản lý, nhà đầu tư cổ đông đánh ngày cao phức tạp Vì vậy, yêu cầu cần phải có đổi việc giá thành công tương lai doanh nghiệp Ngoài ra, EVA quản lý kinh doanh, đặc biệt công việc đánh giá thành hoạt động thước đo tốt để đánh giá khen thưởng cho nhà quản lý phận, doanh nghiệp Để đo lường thành hoạt động doanh nghiệp cần phải có giúp cho nhà quản lý phận hướng mục tiêu phận vào mục tiêu chung thước đo tài phi tài Những thước đo truyền thống như: lợi toàn doanh nghiệp Tuy nhiên, việc nhận diện thước đo EVA thước đo nhuận, vòng quay hàng tồn kho (Inventory Turnover), vòng quay tài sản, tỷ suất thành hoạt động hữu hiệu áp dụng thước đo EVA để đánh giá thành sinh lợi tổng tài sản (Return on total asset –ROA), tỷ suất sinh lợi vốn cổ hoạt động doanh nghiệp mẻ doanh nghiệp Việt Nam phần (Return on equity – ROE), thu nhập cổ phần (EPS), v.v Khi giai đoạn thị trường phát triển mạnh việc nhận diện việc nhà quản lý sử dụng để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp nhiều khía vận dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp cạnh khác Tuy nhiên, điều kiện cạnh tranh mục tiêu lợi nhuận Việt Nam nói chung Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An nói riêng yêu doanh nghiệp theo đuổi mục tiêu giá trị, vậy, sử dụng thước đo truyền cầu cần thiết thống để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp bộc lộ số hạn chế: 2) Mục tiêu nghiên cứu Thứ nhất, hầu hết thước đo truyền thống không tính đến chi phí sử dụng vốn, đặc biệt chi phí sử dụng vốn chủ - chi phí hội nhà đầu tư bỏ vốn Mục tiêu nghiên cứu luận văn : - Hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến thước đo EVA: vào hoạt động kinh doanh Vì vậy, chúng chưa liệu doanh nghiệp + Tổng quan thước đo EVA có tạo giá trị cho cổ đông hay không + Vận dụng thước đo EVA việc đánh giá thành hoạt động Thứ hai, sở để xác định thước đo truyền thống dựa số liệu kế toán Nhưng số liệu kế toán ghi nhận lại dựa số giả định tuân thủ nguyên tắc kế toán chung thừa nhận, vậy, dẫn đến số hạn chế như: hạn chế việc xác định lợi nhuận, hạn chế việc phản ánh vốn đầu + Kết hợp EVA với ABC vào việc đánh giá thành hoạt động - Phân tích thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An - Vận dụng thước đo EVA kết hợp EVA với ABC việc đánh giá tư, v.v Đặc biệt nhà quản lý thông qua để bóp méo số liệu kế toán phục thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An vụ cho mục đích 3) Đối tượng phạm vi nghiên cứu Thứ ba, để theo đuổi mục tiêu giá trị thước đo truyền thống không thích hợp chúng chủ yếu sử dụng số liệu khứ báo cáo kế toán, để tính xác giá trị mà doanh nghiệp tạo phải tính theo giá trị thị trường Đối tượng nghiên cứu thước đo EVA Phạm vi nghiên cứu đề tài nghiên cứu thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An 4) Phương pháp nghiên cứu Phương pháp chủ yếu vận dụng nghiên cứu đề tài phương pháp vật biện chứng vật lịch sử Ngoài ra, luận văn kết hợp sử dụng phương pháp phân tích, tổng hợp, so sánh, quy nạp, diễn dịch, kết hợp phân CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM (ECONOMIC VALUE ADDED – EVA) tích lý luận với thực tiễn để làm sáng tỏ vấn đề cần nghiên cứu 5) Những đóng góp luận văn Về sở lý luận: luận văn hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến thước đo EVA, kết hợp EVA với ABC việc đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp 1.1 TỔNG QUAN VỀ THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM (ECONOMIC VALUE ADDED – EVA) 1.1.1 Sự hình thành phát triển thước đo EVA Thuật ngữ giá trị kinh tế tăng thêm (Economic Value Added-EVA) xuất Về ý nghĩa thực tiễn: (1) Đánh giá xem Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường từ sớm vào năm 1989 (Finegan, 1989) Tuy nhiên, nhận quan tâm An có tạo giá trị cho cổ đông hay không, (2) Đánh giá thành hoạt động tháng 9/1993 báo tạp chí Fortune (Tully, 1993) giới thiệu chi Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An thước đo truyền thống tiết khái niệm EVA, xây dựng công ty tư vấn Stern Stewart, việc vận lợi nhuận, ROI, EPS, v.v thước đo thành hoạt động EVA, (3) Kết dụng thành công tập đoàn lớn Mỹ Tiếp sau thành công báo hợp thước đo EVA với ABC để đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu tạp chí Fortune viết EVA thước đo thành hoạt động thực vật Tường An hàng loạt nghiên cứu liên quan đến EVA công bố ví dụ: Walbert, 1993; BỐ CỤC CỦA LUẬN VĂN Birchard, 1994; Brossy and Balkcom, 1994; McConville, 1994; Bennett, 1995; - CHƯƠNG 1: Cở sở lý luận thước đo giá trị kinh tế tăng thêm (Economic Value Added – EVA) - CHƯƠNG 2: Thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An - CHƯƠNG 3: Vận dụng giá trị kinh tế tăng thêm (Economic value Ochsner, 1995; Stewart, 1995; Birchard, 1996; Davies, 1996; Gapenski, 1996; Lehn and Makhija, 1996 Mặc dù EVA thước đo tài mới, nhiên tảng khái niệm không mới, có nguồn gốc từ khái niệm lợi nhuận lại (Residual Income - RI) mà nhiều doanh nghiệp sử dụng trước Điển hình công ty General Electric (GE) sử dụng RI năm 1950-1960 để đánh added – EVA) việc đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu giá thành hoạt động GE định nghĩa RI “sự chênh lệch lợi nhuận thực vật Tường An chi phí sử dụng vốn, phần thặng dư lợi nhuận sau trừ chi phí sử dụng vốn” (Salomons, 1965) Công ty Stern Stewart coi người sáng lập công thức EVA – tư vấn cho 200 doanh nghiệp thực hiện, áp dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động xây dựng sách khuyến khích khen thưởng (Stern Stewart & Co., 1997) Danh sách số công ty Hoa Kỳ áp dụng EVA như: Allied Holdings, Briggs & Stratton, Coca Cola, CSX, Dun & Bradstreet, Eli Lilly, Federal-Mogul, Georgiaa-Pacific, Monsanto, Olin, R.R Donnelley, Sprint, (Stern Stewart & Co, 1996) Eli Lilly có kết tương tự, áp dụng EVA SPX, Toys R Us, and Whirlpool Tính ưu việt EVA ngày khẳng định giá cổ phiếu tăng 105% năm (Davies, 1996) không giới hạn công ty Hoa Kỳ, mà lan rộng sang công ty Châu Âu như: Anh, Đức, New Zealand….v.v 1.1.2 Sự cần thiết vận dụng thước đo EVA Các thước đo truyền thống đánh giá hoạt động doanh nghiệp nhiều 1.1.3 Khái niệm Giá trị kinh tế tăng thêm (Economic value added – EVA) thước đo phần thu nhập tăng thêm từ chênh lệch lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế chi phí sử dụng vốn khía cạnh khác thoả mãn nhu cầu cho nhiều đối tượng khác Tuy Cơ sở để tính chi phí sử dụng vốn lãi suất sử dụng vốn số vốn sử dụng nhiên, số trường hợp kết đánh các thước đo đưa Dưới góc độ tài lãi suất sử dụng vốn xác định từ thị trường vốn Đối khác hay chí trái ngược Điều làm nhà quản lý phải nhà đầu tư người cung cấp vốn cho doanh nghiệp lãi suất sử dụng vốn mặt với thách thức lớn việc đưa định phù hợp tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi cung cấp vốn cho doanh nghiệp Mức sinh Các nhà đầu tư quan tâm đến kết kinh doanh doanh nghiệp nhà quản lý, quan trọng họ muốn biết đồng vốn đầu tư bỏ lời phải tương ứng với mức độ rủi ro mà nhà đầu tư có khả gặp phải cung cấp vốn có thu nhập thật sau tính đến chi phí hội việc sử dụng Doanh nghiệp người sử dụng nguồn tài trợ lãi suất sử dụng vốn tỷ lệ vốn đầu tư Cần có thước đo cho nhà đầu tư nhà quản hoàn vốn đầu tư tối thiểu cần phải đạt để đảm bảo trì tỷ suất lợi nhuận lý thấy giá trị thực doanh nghiệp lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo vốn tạo giá trị tăng thêm cho cổ đông có tạo tiền cho cổ đông hay không Lãi suất sử dụng vốn phụ thuộc vào nhiều yếu tố: tính mạo hiểm việc Thước đo EVA thước đo giải vấn đề Ngoài sử dụng vốn, lãi suất khoản nợ phải trả, cấu trúc vốn doanh nghiệp, cở sở khen thưởng nhà quản lý phù hợp với thành mà họ mang sách phân phối lợi nhuận…Vì vậy, tính toán lãi suất sử dụng vốn cần phải lại cho doanh nghiệp lượng hoá lãi suất bình quân tất nguồn tài trợ (WACC) Có nhiều chứng học giả nghiên cứu rằng: sử dụng Vốn đầu tư số vốn doanh nghiệp cần phải có để thực hoạt động đầu tư thước đo EVA việc đánh giá thành hoạt động phận cấu hay hoạt động sản xuất kinh doanh Về nguyên tắc vốn đầu tư nên thành hệ thống quản lý giá trị doanh nghiệp trì ổn định xác định theo giá thị trường tạo động lực cho nhà quản lý (Fortune, 1993) Như sử dụng EVA giúp Cũng giống cách tính toán tiêu đo lường thành hoạt động nhà quản lý hướng đến mục tiêu chung doanh nghiệp tạo giá trị cho cổ truyền thống khác, số liệu kế toán số liệu ban đầu sử dụng cho việc xác định giá đông Nhiều nghiên cứu việc sử dụng thước đo EVA ảnh trị kinh tế tăng thêm Tuy nhiên, số liệu kế toán lập dựa số giả định hưởng đến giá cổ phiếu Ví dụ: giá cổ phiếu CSX tăng từ 28 USD lên 75 USD tuân thủ theo nguyên tắc kế toán chung thừa nhận, có khác từ 1988 1993 (Tully, 1993) Như John Blystone “Trong nửa đầu năm 1996 biệt với lý thuyết tài chính: giá trị theo sổ sách kế toán giá trị thị trường Chúng tạo đồng 135 triệu cho cổ đông chúng tôi, tăng 67% .” loại tài sản nguồn vốn; lợi nhuận Báo cáo kế toán khác biệt với số tiền tạo cho cổ đông dễ dàng bị thay đổi Vì vậy, tính EVA cần thiết phải Sơ đồ 1.1: Sơ đồ phân tích Dupont thực số điều chỉnh để giảm khác biệt ROE 1.2 VẬN DỤNG THƯỚC ĐO EVA TRONG VIỆC ĐÁNH GIÁ THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG Để hiểu rõ phương pháp cách tính EVA cần phải phân Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI) biệt với số thước đo thành hoạt động khác thước đo thành Vốn cổ phần : Tổng tài sản hoạt động với thước đo giá trị doanh nghiệp (wealth metric) Thành hoạt động mà tác giả đề cập đề tài kết cuối x tất hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Thước đo thành hoạt động đề cập góc độ kiểm soát, đánh giá hoạt Vòng quay VĐT ÷ ÷ động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS), tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA), tỷ suất lợi nhuận vốn chủ (ROE); tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI), lợi nhuận lại (RI), giá trị kinh tế Formatted: Font: 15 pt Tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS) Lợi nhuận ròng Doanh thu Doanh thu Formatted: Font: 14 pt Vốn đầu tư tăng thêm (EVA) - Thước đo giá trị doanh nghiệp sử dụng để định giá doanh nghiệp giá trị thị trường vốn chủ hệ số giá cổ phiếu thu nhập (P/E) Tuy nhiên, Doanh thu + Vốn luân chuyển Chi phí Tài sản cố định dài hạn hai thước đo có liên hệ với thước đo thành hoạt động ảnh hưởng tới triển vọng gia tăng giá trị doanh nghiệp tương lai 1.2.1 Một số thước đo thành hoạt động truyền thống Giá thành + CP quản lý, BH Các thước đo có mối quan hệ với Mô hình Dupont triển khai quan hệ phức tạp gồm nhiều thước đo tác động lẫn nhờ Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn không chịu lãi yếu tố tài sản, nguồn vốn, vốn đầu tư, doanh thu, lợi nhuận…và ảnh hưởng chúng tới kết kinh doanh doanh nghiệp 1.2.1.1 Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư ( Return on Investment-ROI) ROI phát triển công ty DuPont Power năm đầu 1900 để quản lý doanh nghiệp cách thống (Johnson&Kaplan, 1987) ROI tỷ số thu nhập vốn đầu tư bỏ Ngoài ROI phân tích tỷ lệ lợi nhuận doanh thu với vòng quay doanh thu vốn sử dụng (mô hình Du-Pont) Mô hình Du-Pont mô hình đo lường thành tài truyền thống dựa khái niệm thu nhập kế toán Nhiều ý kiến 10 cho mô hình tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI) tiêu đo lường thành Mặc dù thước đo hoàn vốn đầu tư ROI có nhiều ưu điểm nhà hoạt động hoàn hảo Tất hoạt động tổ chức biểu qua quản trị sử dụng rộng rãi việc đánh giá thành hoạt động, mô hình Du-pont Với việc phân tích nhấn mạnh nhiều vào phụ thuộc tồn số hạn chế sau: số tài dựa bốn khía cạnh liên quan đến tài doanh nghiệp: Lợi nhuận, khả toán, cấu trúc vốn, hoạt động kết chúng thể dài hạn Công thức ROI ROI = Lợi nhuận Vốn đầu tư ROI = = = Lợi nhuận Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận doanh thu X Doanh thu - Sử dụng ROI để đánh giá phận khen thưởng làm cho nhà Vốn đầu tư quản lý phận quan tâm đến lợi ích phận, cá nhân mà không hướng X Số lần vòng quay vốn Xác định lợi nhuận vốn đầu tư - Lợi nhuận: Lợi nhuận sử dụng cấu xác định tiêu ROI lợi nhuận trước thuế Lý sử dụng tiêu để phù hợp với doanh thu vốn đầu tư tạo nó, để làm sở xác định số lần quay vòng vốn - Vốn đầu tư: Có hai quan điểm tiếp cận vốn đầu tư góc độ doanh nghiệp Một là: vốn đầu tư xác đinh giai đoạn trước tái đầu tư theo cách vốn đầu tư bao gồm vốn chủ sở hữu nợ dài Hai là: vốn đầu tư xác định thời điểm sau giai đoạn đầu tư ban đầu gọi giai đoạn “sau có hoạt động tái đầu tư” trường hợp vốn đầu tư bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Một số ưu điểm hạn chế tiêu ROI Ưu điểm việc sử dụng tiêu ROI có xét đến vốn đầu tư ROI sử dụng để đánh giá thành đầu tư trung tâm đầu tư doanh nghiệp có quy mô vốn khác để xem nơi đạt hiệu cao nhất, làm sở đánh giá thành hoạt động Ngoài ra, ROI sử dụng để tìm nhân tố tác động đến hiệu hoạt động nhằm đưa giải pháp để kết hoạt động tốt Đó biện pháp cải thiện doanh thu, kiểm soát chi phí hay tính lại cấu vốn đầu tư - ROI có khuynh hướng trọng đến mục tiêu ngắn hạn dài hạn, vậy, nhà quản trị quan tâm đến ROI bỏ qua nhiều hội đầu tư mà mục tiêu phận vào mục tiêu chung toàn doanh nghiệp - ROI không hoàn toàn chịu điều hành nhà quản trị cấp sở, có trung tâm đầu tư cấp cao có quyền điều tiết ROI - ROI số tương đối nên không lượng hoá mức độ tăng thêm tuyệt đối - ROI không phù hợp với mô hình vận động dòng tiền sử dụng phân tích vốn đầu tư 1.2.1.2 Lợi nhuận lại (Residual Income – RI) Lợi nhuận lại khoản thu nhập phận hay toàn doanh nghiệp sau trừ chi phí sử dụng vốn đầu tư vào phận Chỉ tiêu nhấn mạnh đến khả tạo thu nhập vượt chi phí vốn đầu tư vào phận hay toàn doanh nghiệp Công thức tính RI Lợi nhuận lại (RI) = Lợi nhuận trước thuế - (Vốn đầu tư x Tỷ suất sinh lời đòi hỏi) Chỉ tiêu RI số tuyệt đối, cho biết thu nhập đạt sau trừ khoản chi phí sử dụng vốn đầu tư để có thu nhập Ưu điểm, hạn chế tiêu RI: Ưu điểm RI đo lường số tuyệt đối nên thường dùng để bổ sung hạn chế tiêu ROI việc đánh giá thành trung tâm đầu tư Nhưng số tuyệt đối nên tiêu sử dụng để đánh giá thành trung tâm có quy mô khác 11 12 Tuy nhiên, lợi nhuận lại (RI) có số hạn chế, sử Ví dụ minh hoạ 1: Giả sử Công ty X có hội đầu tư với vốn đầu tư 500.000.000 đ hy vọng mà đem lại mức lợi nhuận 90.000.000 đ Nhà quản lý có chấp nhận hội đầu tư không? Nếu hội đầu tư chấp nhận lợi ích tổng thể dụng để so sánh hiệu hoạt động phận có quy mô khác có khuynh hướng nghiêng trung tâm đầu tư có nhiều nguồn lực Ví dụ minh hoạ 2: Bảng 1.2 Đánh giá phận Công ty nào, lãi suất sử dụng vốn bình quân Công ty 15%? Bộ phận C Bảng 1.1 - Đánh giá kết thực theo ROI RI Đơn vị tính: 1000đ Hiện Lợi nhuận Vốn đầu tư Đánh giá kết thực theo ROI Đánh giá kết thực theo RI Dự án Tổng cộng 400.000 90.000 490.000 2.000.0000 500.000 2.500.000 20% 18% 19,6% 100.000 15.000 115.000 Trong trường hợp nhà quản lý đối diện với việc xem có chấp nhận hay từ chối dự án có kết dự kiến: Lợi nhuận dự kiến 90.000 nghìn đồng, vốn đầu tư 500.000 nghìn đồng, ROI dự án 18% < 20% tỷ lệ hoàn vốn đầu tư mà nhà quản lý phận thực Nếu chấp nhận đầu tư dự án này, nhà quản lý đạt kết ROI phận 19,6% < 20% chưa thực dự án Như vậy, khả từ chối dự án thường nhà quản lý lựa chọn 3.600.000 8.100.000 Vốn đầu tư 20.000.000 45.000.000 Tỷ suất sinh lời đòi hỏi Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận lại 15% 15% 3.000.000 6.750.000 600.000 1.350.000 Thu nhập phận D lớn phận C, đơn giản vốn đầu tư phận D lớn phận C Tóm lại, ROI, lợi nhuận lại (RI) cung cấp thông tin phù hợp để đánh giá thành hoạt động Nếu sử dụng ROI để đánh giá thành hoạt động làm cản trở việc hướng đến mục tiêu chung Còn sử dụng tiêu lợi nhuận lại (RI) so sánh hiệu trung tâm đầu tư có quy mô khác 1.2.2 Phương pháp xác định EVA EVA = NOPAT – (TC x WACC) sử dụng tiêu để đánh giá thành hoạt động Ngược lại, dựa vào tiêu RI để đánh giá người quản lý phận Bộ phận D Lợi nhuận Với: - NOPAT: Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế chấp nhận dự án này, điều nhà quản lý phận quan tâm lợi nhuận - TC: Total capital – Vốn đầu tư lại có tăng hay không Hay nói cách khác, dự án cung cấp - WACC: Lãi suất sử dụng vốn bình quân tỷ lệ hoàn vốn lớn tỷ suất sinh lời đòi hỏi (15%) chấp Như trình bày trên, sở cho việc xác định giá trị kinh tế tăng thêm số liệu kế toán Như tính EVA sử dụng số liệu nhận Như vậy, chấp nhận dự án làm tăng lợi nhuận lại qua phản ánh xác thành người quản lý Mặc dù ROI phận giảm chấp nhận dự án đầu tư mới, nhiên việc thực hiên dự án làm tăng lợi nhuận toàn doanh nghiệp Báo cáo tài 1.2.2.1 Tính EVA dựa số liệu kế toán Có bốn bước để tính EVA: Bước 1: Tính lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế (Net Operating Profit after tax - NOPAT) 13 14 Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (Net Operating Profit after tax - NOPAT) doanh nghiệp lấy từ Báo cáo xác định kết kinh doanh (lá chắn thuế) Do lãi vay khấu trừ trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên lãi suất sử dụng nợ vay cần tính sau thuế NOPAT = Lợi nhuận sau thuế + lãi vay x ( 1- thuế suất thuế TNDN) - Lãi suất sử dụng nợ vay trước thuế (rd) Bước 2: Tính vốn đầu tư (Total Invested capital – TC) - Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế (rd*) Chúng ta tính vốn đầu tư dựa vào số liệu Bảng cân đối kế toán kỳ, đơn rd* = rd (1 − T) giản tổng tài sản doanh nghiệp Bước 3: Xác định lãi suất sử dụng vốn bình quân (Weighted Average Cost T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Như vậy, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp làm giảm đáng kể lãi suất sử of Capital – WACC) Lãi suất sử dụng vốn bình quân (WACC) xác định theo tỷ lệ phần trăm (%), tỷ lệ hoàn vốn đầu tư tối thiểu cần phải đạt sử dụng nguồn trợ Để tính WACC, cần tính lãi suất sử dụng nợ lãi suất sử dụng vốn dụng nợ vay, lãi suất sử dụng nợ vay tỷ lệ thuận với thuế suất thuế thu nhập Nhưng doanh nghiệp bị thua lỗ lãi suất sử dụng nợ vay trước sau thuế nhau, doanh nghiệp giảm chi phí khỏi “lợi nhuận” Lãi suất sử dụng vốn chủ chủ sở hữu Lãi suất sử dụng vốn bình quân WACC Tỷ trọng Lãi suất sử = dụng nợ vay sau thuế X nợ tổng vốn đầu tư Tỷ trọng Lãi suất sử + dụng vốn chủ x vốn chủ tổng vốn đầu tư hay - Lãi suất sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp) Lãi suất sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp) xác định theo mức chi trả hàng năm cho cổ đông ưu đãi rp = Cổ tức cổ phần ưu đãi Pp x (1- %chi phí phát hành cổ phần ưu đãi) Với: Pp giá bán cổ phiếu ưu đãi WACC = rd* xWd + re xWe + rp xWp - Lãi suất sử dụng vốn cổ phần thường (re) Có nhiều cách để tính lãi suất sử dụng vốn cổ phần thường Trên thực tế mô Với : rd* : Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế hình CAPM thường áp dụng re = rf + β ( rm − rf ) Wd : Tỷ trọng nợ vay cấu trúc vốn re : Lãi suất sử dụng vốn cổ phần thường We: Tỷ trọng vốn cổ phần thường cấu trúc vốn rp : Lãi suất sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Wp : Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn Lãi suất sử dụng nợ vay Trong đó: rf : Tỷ suất sinh lời phi rủi ro rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường β : Hệ số rủi ro Lãi suất sử dụng vốn cổ phần thường tỷ suất sinh lời đòi hỏi mà nhà đầu tư có để bù đắp rủi ro có khả xảy Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà Một ưu sử dụng nợ vay so với nguồn tài trợ bên đầu tư phụ thuộc vào mức độ rủi ro cổ phiếu doanh nghiệp so với thị trường Hệ khác tiền lãi vay phải trả trừ trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp số Beta ( β ) hệ số đo lường rủi ro thị trường Hệ số Beta ( β ) cao rủi ro cao 15 tỷ suất sinh lời đòi hỏi cao ngược lại Như vậy, tỷ suất sinh lời 16 1.2.2.2 Tính EVA sau điều số liệu kế toán đòi hỏi mà nhà đầu tư muốn nhận góc độ doanh nghiệp EVA phụ thuộc vào nhân tố i)- Lợi nhuận; ii)- Vốn đầu tư; iii)- lãi lãi suất sử dụng vốn (doanh nghiệp sử dụng vốn nhà đầu tư kỳ vọng suất sử dụng vốn, điều chỉnh nhân tố đồng thời thu lợi nhuận cao để trả cho nhà đầu tư tái đầu tư) Một số Beta thu EVA khác ( β )> cổ phiếu có độ nhạy hơn, rủi ro thị trường - Cấu trúc vốn doanh nghiệp: Cấu trúc vốn doanh nghiệp ảnh hưởng tới lãi suất sử dụng vốn bình quân (WACC) doanh nghiệp Có hai quan điểm tiếp cận xác định giá trị nguồn vốn: + Quan điểm doanh nghiệp thực thể kinh tế hoạt động chủ nợ cổ đông thường quan tâm tới giá trị sổ sách nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn theo nguyên tắc bảo toàn vốn + Quan điểm cổ đông nhà đầu tư tương lai giá trị doanh nghiệp cần xác định theo giá thị trường: Các khoản nợ cổ phiếu cần vào giá thị trường thời điểm xác định Quan điểm phù hợp việc tính tỷ Để xác định EVA liệu có tạo giá trị tăng thêm thực cho cổ đông hay không đòi hỏi cần thực số điều chỉnh khác biệt số liệu kế toán với quan điểm tài Có hai khác biệt 1) Quan điểm khác biệt ghi nhận xác định “vốn đầu tư” cần phải điều chỉnh để xác định thu nhập thực từ đồng vốn bỏ cho nhà đầu tư 2) Quan điểm khác biệt cách ghi nhận sở dồn tích với sở tiền mặt cần phải điều chỉnh sang sở tiền mặt để thấy thu nhập; chi phí thực tế phát sinh Việc điều chỉnh phải đảm bảo nguyên tắc phù hợp bảng cân đối kế toán báo cáo kết kinh doanh: Tài sản giảm nợ tăng chi phí tăng, lợi trọng vốn Như WACC tính theo tỷ trọng vốn theo giá trị sổ sách kế toán công ty nhuận giảm ngược lại đảm bảo nguyên tắc phù hợp quán so sánh Tuy nhiên, WACC tính theo Các bước điều chỉnh việc xác định lại vốn đầu tư bảng cân đối giá trị sổ sách bỏ qua chi phí hội việc sử dụng lợi nhuận tái đầu tư nhà kế toán: Những khoản mục không tạo thu nhập cần phải loại bỏ khỏi đầu tư khoản đầu tư tương lai Bước 4: Xác định giá trị kinh tế tăng thêm (Economic value added – EVA) EVA = NOPAT – (TC x WACC) vốn đầu tư; thêm vào khoản mục chưa phản ánh bảng cân đối kế toán vốn đầu tư Tiếp đến cần phải điều chỉnh lại lợi nhuận báo cáo kết kinh doanh cách loại bỏ khoản chi phí ghi nhận vào kỳ mà thực chất khoản đầu tư cuối cần phải điều Ở bước tính EVA doanh nghiệp đơn giản dựa chỉnh giảm khoản chi phí phân bổ kỳ mà thực tế chưa phát sinh vào số liệu Báo cáo tài kế toán cung cấp Cách tính đơn giản, a/ Một số khoản mục không coi vốn đầu tư phải trừ gồm dễ tính toán phù hợp với loại hình doanh nghiệp Ưu điểm EVA theo Trên Bảng cân đối kế toán có nhiều khoản mục vốn đầu tư cách tính khắc phục số hạn chế tiêu đánh giá thành doanh nghiệp Như vậy, lấy tổng tài sản trừ khoản mục không hoạt động truyền thống như: lợi nhuận, ROI, ROE, RI… v.v Tuy nhiên hạn phải vốn đầu tư bên cột nguồn vốn Bảng cân đối kế toán gồm: chế vốn có sử dụng tiêu để đo lường thu nhập thực cho doanh nghiệp cổ đông hạn chế số liệu kế toán - Các khoản nợ không phát sinh lãi: Các khoản khách hàng ứng trước, phải trả người bán, thuế phải nộp, nợ lương, nợ khác… Lý không tính khoản mục 17 18 việc xác định vốn đầu tư khoản nợ không phát sinh lãi + Chi phí thuê hoạt động: Theo Chuẩn mực số 06 “Thuê tài sản” những khoản nợ có thời hạn ngắn, thời gian chi trả thường không cố định, doanh tài sản thuê hoạt động theo dõi bảng cân đối kế toán đơn vị thuê nghiệp thường phải dự phòng số tiền định để chi trả cho nghĩa vụ nợ khoản toán tiền thuê hoạt động ghi nhận chi phí sản xuất, kinh Vì vậy, có mối liên hệ khoản mục với việc tạo thu nhập doanh cho suốt thời hạn thuê tài sản Trước thực điều chỉnh phần tiền lãi - Các quỹ doanh nghiệp: Theo chế độ kế toán hành Việt Nam tiền thuê hoạt động, cần phải thống lợi nhuận kinh tế xem lợi nhuận kỳ doanh nghiệp phải trích lập quỹ theo quy định: Quỹ thuê hoạt động thuê vốn Theo quan điểm kinh tế coi tài sản đầu tư phát triển; quỹ dự phòng tài chính; quỹ trợ cấp việc làm, quỹ khen thưởng thuê hoạt động tài sản mà đầu tư kèm với nghĩa vụ nợ Nói cách phúc lợi Số lợi nhuận lại chi trả cổ tức giữ lại sử dụng tái đầu khác, cần phải coi thuê hoạt động thuê tài phản ánh tài sản thuê tư Vì vậy, số dư khoản mục quỹ dự trữ số tiền chưa sử dụng để tái bảng cân đối kế toán giống khoản đầu tư Khi đó, NOPAT phải điều chỉnh đầu tư, chưa tạo thu nhập cho doanh nghiệp Do đó, xác định vốn đầu tư giảm phần tiền lãi thuê hoạt động khỏi chi phí thuê hoạt động ghi nhận quỹ dự trữ phải loại trừ kỳ Cũng có quan điểm khác giải thích việc phải loại trừ khoản nợ không Tiền thuê hoạt động doanh nghiệp phải trả tương lai chiết khấu phát sinh lãi quỹ dự trữ xuất phát từ quan điểm vốn luân chuyển Tổng tài vốn đầu tư cần thiết mà doanh nghiệp để có tài sản hoạt sản bị thổi phồng khoản nợ chiếm dụng tăng lên, khoản nợ nội động Chi phí thuê hoạt động hàng năm đơn vị cho thuê gồm hai phần:phần tăng lên Nhà quản lý bóp méo số liệu sử dụng kỹ thuật tính toán vốn đầu bù đắp khấu hao phần lợi nhuận thu hàng năm xác định tỷ lệ tư theo cách ghi nhận kế toán để điều chỉnh thành hoạt động sinh lời đòi hỏi nhân với giá trị đầu tư Vì vậy, đơn vị thuê cần phải phản làm với tiêu ROI, ROA, ROS… ánh giá trị đầu tư tài sản cho thuê bảng cân đối kế toán phần lợi nhuận b/ Một số khoản mục chi phí cần vốn hoá ngược lại vào vốn đầu tư đồng thời phải điều chỉnh tăng lợi nhuận báo cáo kết kinh doanh - Điều chỉnh khoản mục bảng cân đối kế toán: Các khoản nợ tương đương tài sản cần vốn hoá thay ghi nhận tất vào chi phí kỳ, bên cho thuê cần đươc coi tiền lãi thuê vốn - Điều chỉnh bảng cân đối kế toán: Các tài sản sụt giảm hay khoản nợ tăng lên thực việc ghi nhận trước kế toán thực tế chưa xảy ảnh hưởng đến vốn đầu tư lợi nhuận: mục tiêu biết khoản đầu tư hay khoản nợ mà + Các khoản dự phòng: Theo chế độ kế toán Việt Nam hành lập dự Bảng cân đối kế toán hành (tiền thuê hoạt động, chi phí phòng ước tính kế toán xác định mức giảm giá khoản mục xảy nghiên cứu phát triển) cho niên độ kế toán phản ánh kỳ Nếu khoản trích + Chi phí nghiên cứu phát triển: Theo Chuẩn mực 04 “Tài sản cố định vô lập dự phòng mà thực tế chưa xảy ảnh hưởng tới Bảng cân đối kế toán hình” toàn chi phí nghiên cứu không ghi nhận TSCĐ vô hình mà báo cáo kết kinh doanh Vì thực trích lập dự phòng, tài khoản tài ghi nhận chi phí sản xuất kinh doanh kỳ Vì vậy, cần phải sản bị ghi giảm theo làm giảm vốn đầu tư Mặt khác, giá trị trích lập thường vốn hoá chi phí coi khoản đầu tư Khi NOPAT phải phản ánh vào chi phí kỳ làm giảm lợi nhuận kỳ kế toán Vì vậy, điều chỉnh giảm khoản chi phí nghiên cứu ghi nhận kỳ kế toán quản trị cần thiết phải đánh giá xem liệu mức trích lập dự 19 20 phòng có phù hợp hay không có xảy hay không từ có điều chỉnh Bảng 1.3 - Bảng phân tích ảnh hưởng khoản mục cho phù hợp với mục tiêu quản trị + Các khoản trích trước: việc phản ánh trước kỳ kế toán khoản chi phí theo ước tính Vì cần thiết phải điều chỉnh tăng vốn đầu tư tăng STT Chỉ tiêu ảnh hưởng lợi nhuận số dư khoản chi phí trích trước bảng cân đối kế toán + Thuế thu nhập doanh nghiệp: Khi tính NOPAT, lấy lợi nhuận trước lãi vay thuế điều chỉnh trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, Các quỹ dự trữ Các khoản nợ không phát sinh lãi Các khoản trích trước Chi phí nghiên cứu phát triển Chi phí thuê hoạt động Các khoản dự phòng Chi phí thuế thu nhập hoãn lại trừ số thuế mà doanh nghiệp thực trả tiền mặt quan điểm kinh tế dựa sở dòng tiền thực thu, thực chi Số tiền thuế mà doanh nghiệp trả khác với số tiền mà họ ghi nhận chi phí thuế Điểm tính thuế mà doanh nghiệp thực trả tiền mặt để biết lợi nhuận thực tế tạo từ khoản đầu tư tiền thực Như vậy, EVA khác RI số liệu kế toán để tính EVA thực điều chỉnh Ngoài ra, tiêu lợi nhuận để tính EVA lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế, RI sử dụng lợi nhuận trước thuế Bên cạnh đó, để tính chi phí sử dụng vốn EVA sử dụng lãi suất sử dụng vốn trung bình, RI sử dụng tỷ suất sinh lời đói hỏi nhà đầu tư Quan điểm khác biệt kế toán tài Không coi vốn đầu tư cần phải trừ khỏi bảng cân đối kế toán tính vốn đầu tư Không coi vốn đầu tư cầnphải trừ khỏi bảng cân đối kế toán tính vốn đầu tư Chưa coi chi vốn đầu tư Là vốn đầu tư phải vốn hoá ghi nhận bảng cân đối kế toán Tài sản bảng vốn đầu tư ghi nhận bảng cân đối kế toán Chưa coi chi vốn đầu tư Chưa coi chi tiền cần phải trừ khỏi báo cáo kết kinh doanh Báo cáo KQKD Doanh thu Chi phí Bảng CĐKT + + - + + - + - + + + - + Lợi nhuận Vốn đầu tư nguồn vốn + + Điều chỉnh Tài sản + + + + + + + + + Vốn đầu tư (TC) = Tổng tài sản bảng cân đối kế toán – Số dư nợ không phát sinh lãi – Các quỹ dự trữ + Vốn hoá (chi phí nghiên cứu, phát triển; tiềnthuê hoạt động) + số dư dự phòng 59 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG II CHƯƠNG Công ty Cổ phần dầu thực Tường An Công ty hàng đầu VẬN DỤNG THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM ngành dầu thực vật Việt Nam sản lượng chủng loại sản phẩm Sản phẩm ĐỂ ĐÁNH GIÁ THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CỔ Công ty người tiêu dùng tín nhiệm bình chọn hàng Việt Nam PHẦN DẦU THỰC VẬT TƯỜNG AN chất lượng cao thương hiệu mạnh Công ty nỗ lực nâng cao hiệu hoạt động để làm tăng giá trị Công ty mang lại lợi ích cao cho cổ đông Qua 3.1 YÊU CẦU VẬN DỤNG THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực Tường THÊM TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN DẦU THỰC VẬT TƯỜNG AN An, nhận thấy Công ty sử dụng nhiều tiêu để đánh giá thành hoạt động, đánh giá cách toàn diện kịp thời tình hình tài sản, nguồn vốn thành hoạt động Công ty Tuy nhiên, tiêu mà Công ty sử dụng việc đánh giá thành hoạt động có nhược điểm Đó việc tính toán tiêu hoàn toàn dựa số liệu kế toán tiêu không tính đến chi phí sử dụng vốn Bên cạnh đó, tiêu mà Công ty sử dụng chưa cho cổ đông thấy thu nhập thực tế mà Công ty tạo họ Qua nghiên cứu thước đo EVA, ưu điểm mà thước đo EVA mang lại, nhận thấy cần thiết phải vận dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An Tham khảo số nghiên cứu việc vận dụng EVA nhà kinh tế giới với việc phân tích lý luận thực tiễn chương trên, tác giả thấy rằng: việc ứng dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động Công ty nói chung Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An nói riêng cần thiết nhằm giải vấn đề sau: Đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An Khi sử dụng EVA đánh giá thành hoạt động, việc tối đa hoá lợi nhuận, nhà quản lý Công ty Cổ phần Tường An quan tâm đến việc vốn đầu tư có tạo thu nhập cho nhà đầu tư hay không? Trong nhiều trường hợp lợi nhuận công ty tương đối cao giá trị công ty sụt giảm, tiêu đo lường truyền thống mà Công ty sử dụng đánh giá thành hoạt động không cho họ thấy khác biệt này, nguyên nhân thước đo mà Công ty sử dụng không tính đến chi phí cho việc sử dụng vốn Bên cạnh đó, số liệu Công ty sử dụng để tính toán tiêu chủ yếu dựa báo cáo kế toán dẫn đến sai lệch Ứng dụng thước đo EVA khắc phục nhược điểm EVA có tính đến chi phí sử dụng vốn, số liệu sử dụng để tính EVA lấy Báo cáo tài thực điều chỉnh cho phù hợp với quan điểm kinh tế hạn chế phần lớn ý muốn bóp méo số liệu kế toán nhà quản lý Thước đo EVA giúp nhà quản lý đo lường giá trị thống dựa quan điểm kinh tế Dựa vào công thức tính EVA, nhà quản lý Công ty Cổ phần Tường An biết làm để tạo nên giá trị tăng thêm: tăng vốn đầu tư để tạo 61 62 lợi nhuận vượt qua chi phí sử dụng vốn; cách giảm vốn đầu tư để giảm Công ty Cổ phần dầu thưc vật Tường An lớn, khả tạo giá trị chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giảm hơn, cuối tăng lợi nhuận tăng thêm giá trị cho cổ đông cần thiết vốn đầu tư không thay đổi Vận dụng thước đo giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) việc đánh giá Thiết lập sách khen thưởng hoạt động thực có ích Công ty Cổ phần dầu Tường An cổ đông Hiện tại, Công ty Cổ phần Tường An sử dụng tiêu ROI để đưa tương lai mức khen thưởng cho cá nhân hay phận Tuy nhiên, điểm hạn chế Sau nghiên cứu sở lý luận thành đạt vận dụng tiêu ROI thường nhà quản lý sử dụng để thổi phồng kết hiệu EVA số công ty so sánh với điều kiện thực tế Công ty Cổ phần dầu quả, số trường hợp khác nhà quản lý phận không chấp nhận đầu tư Tường An mục tiêu nghiên cứu tác giả muốn trả lời câu hỏi sau: dự án có ROI thấp cho dù có tạo hay làm tăng thêm giá trị cho tổ chức hay không Theo đó, nguồn vốn không sử dụng cách tối ưu Sử dụng EVA thay cho ROI để khen thưởng cho nhà quản lý thúc đẩy nhà quản lý Công ty chấp nhận dự án đầu tư mà có lợi nhuận lớn chi phí sử dụng Kiểm tra xem Công ty cổ phần dầu Tường An có tạo giá trị cho cổ đông không Tính thành hoạt động Công ty cổ phần dầu Tường An thước đo truyền thống ROI thước đo EVA Kết hợp thước đo EVA với ABC thành môt hệ thống đánh giá thành vốn Kết hợp với công cụ quản lý đại cải thiện thành hoạt động hoạt động Công ty cổ phần dầu Tường An Ngoài việc thước đo thành hoạt động phận, đơn vị hay Cơ sở liệu: Số liệu tài sử dụng cho việc nghiên cứu từ năm tổ chức, EVA coi phận cấu thành hệ thống quản lý giá trị 2005 (bắt đầu cổ phần hoá) đến năm 2008, liệu vốn hoá thị trường tính từ tổ chức Khi kết hợp thước đo với phương pháp quản lý đại bắt đầu có thị trường chứng khoán Việt Nam tháng 07/2000 tới 07/2008 phương pháp ABC giúp nhà quản trị không dừng lại việc đánh giá 3.2 VẬN DỤNG THƯỚC ĐO EVA TRONG VIỆC ĐÁNH GIÁ THÀNH thành hoạt động mà hệ thống cung cấp thông tin nguyên nhân nguồn QUẢ HOẠT ĐỘNG TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN DẦU THỰC VẬT gốc hoạt động làm thay đổi giá trị doanh nghiệp Từ đó, giúp nhà quản trị TƯỜNG AN đưa biện pháp phù hợp cải thiện thành hoạt động Công ty tương lai Đối với doanh nghiệp Việt Nam nói chung Công ty Cổ phần dầu thưc vật Tường An nói riêng việc theo đuổi hệ thống quản lý theo “giá trị” cần thiết, hết họ cần hệ thống quản lý đại, có khả đáp ứng công việc sản xuất kinh doanh ngày đỏi hỏi nhiều thay đổi 3.2.1 Cơ sở liệu mô hình lựa chọn - Để tính EVA cần phải tính nhân tố sau: (i) Lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế, (ii) vốn đầu tư, (iii) lãi suất sử dụng vốn bình quân dựa vào công thức CAPM - Để tính thu nhập thị trường dài hạn thu nhập bình quân có trọng số hàng ngày, hàng tuần xem xét Với mục đích phân tích giảm bớt rủi ro đo Là công ty cổ phần với mục tiêu tối đa hoá giá trị cho cổ đông lường số chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả đề nghị sử với chiến lược kinh doanh dài hạn hướng xuất sức ép cạnh tranh dụng số liệu bảo đảm tối thiểu hai chu kỳ kinh doanh, nói cách khác có nhiều hai thay đổi tương thích với hai giai đoạn biến động lãi suất thị trường 63 chứng khoán Với mục đích giai đoạn từ tháng 07/2000 đến 07/2008 phù 64 Sơ đồ 3.1: Mô hình giá trị kinh tế tăng thêm hợp với yêu cầu Nghiên cứu thu nhập thị trường chứng khoán Việt nam Giá trị kinh tế tăng thêm (VN – Index) tính trung bình theo tuần cho năm tài từ năm 2000 – 2008 - Nghiên cứu giả định lợi tức từ trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn năm tính trung bình cho giai đoạn năm 2001 tới năm Điều chỉnh lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế 2008 Đây tỷ suất sinh lời kỳ vọng rủi ro Lãi suất sử dụng vốn bình quân Vốn đầu tư - Hệ số Beta cho năm ước lượng thông qua thu nhập kỳ vọng bình quân thị trường chứng khoán Việt Nam (Vn – index) thu nhập bình quân số chứng khoán Công ty dầu thực vật Tường An (TAC) niêm yết sàn giao dịch chứng khoán tháng 12/2006 đến 31/12/2008 Do đề tài thuộc lĩnh Lợi nhuận trước lãi vay Lãi vay vực kế toán quản trị, tác giả không sâu vào việc tính toán ước lượng lại hệ số Beta mà tác giả sử dụng hệ số Bê ta tính toán từ Công ty dầu thực vật Tường Lãi suất nợ Thuế Lãi suất vốn chủ TSCĐ Đầu tư Vốn luân chuyển Lãi suất Thu nhập An Chi phí không bao gồm lãi vay Giá vốn hàng bán Lãi vay CP quản lý, bán hàng Thuế suất Tỷ suất sinh lời không rủi ro Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn Phần bù rủi ro Giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) coi mục tiêu cần đạt tổ chức Có nhân tố ảnh hưởng tới cách tính EVA (i) thu nhập trước lãi vay sau thuế; (ii) Lãi suất sử dụng vốn bình quân; (iii) vốn đầu tư Bất thay đổi nhân tố ảnh hưởng tới EVA Sơ đồ giúp nhà quản lý đưa định thích hợp việc tạo giá trị theo cách sau: - Phân bổ nhiều nguồn lực vào hoạt động tạo giá trị lớn chi phí sử dụng vốn - Rút vốn đầu tư nơi hoạt động đầu tư không tạo lợi nhuận sau thuế lớn chi phí sử dụng vốn đầu tư, trừ trường hợp phải thực thi hoạt động theo chiến lược tổ chức 65 66 - Cải thiện hiệu hoạt động tổ chức để tiếp tục trì lợi nhuận sau thuế giảm vốn đầu tư làm tăng lợi nhuận sau thuế với mức tăng nhiều tăng vốn đầu tư Bước 2: Tính tổng vốn đầu tư (Total Invested Capital – TC) Từ Bảng cân đối kế toán Công ty Cổ phần Tường An năm 2005-2008 tính vốn đầu tư năm sau: - Tối ưu hoá cấu trúc vốn đầu tư thông qua việc lựa chọn chi phí vốn từ thấp Bảng 3.2 -Vốn đầu tư năm 2005-2008 đến cao nợ vốn chủ, đảm bảo chi phí sử dụng vốn thấp ĐVT: 1.000.000 đ 3.2.2 Phương pháp xác định EVA cho việc đánh giá thành hoạt động Vốn đầu tư Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An 2005 2006 2007 2008 Vốn cổ đông 241.535 264.105 361.440 309.261 chưa sử dụng thước đo EVA việc đánh giá thành hoạt động Để Nợ ngắn hạn 172.051 251.401 394.821 299.227 tính EVA cho Công ty Cổ phần Tường An cần thực bốn bước Nợ dài hạn 14.242 31.902 80.800 78.477 Chương trình bày Cộng nợ 186.293 283.303 475.621 377.704 Cộng vốn đầu tư 427.828 547.409 837.061 686.965 Hiện tại, nhà quản lý Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An Khi tính EVA Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An sử dụng số liệu Báo cáo tài Tuy nhiên, việc tính toán EVA xác Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An cần thực điều chỉnh số liệu kế Bước 3: Xác định lãi suất sử dụng vốn bình quân (Cost of Capital - WACC) toán theo quan điểm kinh tế Luận văn tính EVA Công ty Cổ phần dầu thực vật Thông thường doanh nghiệp phải phối hợp huy động vốn cho đầu tư từ nhiều Tường An trường hợp là: sử dụng số liệu kế toán chưa điều chỉnh sử nguồn khác nhau, nguồn vốn có lãi suất sử dụng khác Do vậy, cần thiết dụng số liệu kế toán điều chỉnh phải tính lãi suất sử dụng vốn bình quân 3.2.2.1 Tính EVA Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An chưa Bước 1: Tính lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế (Net Operating Từ Báo cáo kết kinh doanh Công ty Cổ phần Tường An năm 2005-2008 tính lợi nhuận năm sau: (ĐVT: 1.000.000 đ) Bảng 3.1- Lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế năm 2005-2008 Chỉ tiêu 2005 2006 2007 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 40.080 45.693 125.712 Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (NOPAT) Tường An tác giả tính cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán - Căn vào giá đóng cửa cổ phiếu TAC Công ty cổ phần Dầu Tường An Profit before interest after tax - NOPAT) Cộng: lãi vay sau thuế (i) Tỷ trọng nguồn vốn cấu trúc vốn - Từ Báo cáo tài năm 2005-2008 Công ty Cổ phần dầu thực vật điều số liệu kế toán 40.080 317 46.010 2008 125.712 11.838 1.342 13.180 vào ngày 31/12/2005 ngày 31/12/2006 20.000 đồng/cổ phiếu; 63.700 đồng/cổ phiếu; ngày 31/12/2007 124.000 đồng/cổ phiếu; ngày 31/12/2008 23.600 đồng/cổ phiếu; tác giả tính cấu trúc vốn thị trường Giá trị thị trường vốn chủ xác định cách lấy giá đóng cửa cổ phiếu nhân với số lượng loại cổ phiếu Giá trị khoản nợ với giá trị sổ sách kế toán tính tương tự năm tiếp 67 68 Bảng 3.3 vốn cổ phần xác định theo mệnh giá, Bảng 3.4 vốn cổ phần Bảng 3.3 - Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán 2005 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Lợi nhuận giữ lại Các quỹ Giá trị sổ sách 2006 Tỷ trọng Giá trị sổ sách 2007 Tỷ trọng Giá trị sổ sách 2008 Tỷ trọng Giá trị sổ sách 189,802 189,802 189,802 189,802 26,255 29,798 78,189 45,553 44,506 93,449 73,907 Cộng vốn chủ 241,535 56% 264,105 48% 361,440 43% 309,261 Nợ ngắn hạn 172,051 40% 251,401 46% 394,821 14,242 4% 31,902 Nợ dài hạn 25,478 Cộng nợ 186,293 Vốn đầu tư 427,828 100% 44% 283,303 6% 80,800 52% 475,621 547,409 100% xác định theo giá thị trường cổ phiếu thời điểm đóng cửa cuối Tỷ trọng Một cách tính đơn giản thường sử dụng tính lãi suất sử dụng nợ vay Công ty Cổ phần Tường An ( tỷ lệ %) : 45% rd = Lãi vay kỳ/ nợ bình quân kỳ (*) 47% 299,227 44% Lãi suất sử dụng vốn vay sau thuế (rd*) 10% 11% 78,477 57% 377,704 837,061 100% 55% 686,965 100% Chỉ tiêu Vốn cổ phần Lợi nhuận giữ lại Các quỹ Giá trị thị trường Tỷ trọng Giá trị thị trường 2007 Tỷ trọng Giá trị thị trường Theo công thức (*) ta tính lãi suất sử dụng nợ vay năm Tỷ trọng Giá trị thị trường 379.604 1.209.039 2.353.545 447.933 26.255 29.798 78.189 45.553 Tỷ trọng 73.907 Cộng vốn chủ 431.337 70 % 1.283.342 82% 2.525.183 84% 567.392 60% Nợ ngắn hạn 172.051 28% 251.401 16% 394.821 13% 299.227 32% 14.242 2% 31.902 2% 80.800 186.293 30% 283.303 18% 475.621 Vốn đầu tư Năm tài Lãi vay phải trả kỳ 93.449 3% Bảng 3.5 – Lãi suất sử dụng nợ vay Nợ bình quân kỳ 44.506 Cộng nợ - rd* lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế thu nhập doanh nghiệp 2005-2008 Công ty Cổ phần dầu Tường An: 2008 25.478 Nợ dài hạn (rd*) =rd(1-T) Với: - T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Bảng 3.4 Cấu trúc vốn theo giá trị thị trường 2006 trúc vốn (ii) Lãi suất sử dụng nợ vay Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2005-2008 2005 năm Vì vậy, vốn cổ phần tính theo giá thị trường tăng cao làm thay đổi cấu 78.477 8% 16% 377.704 40% 617.630 100% 1.566.645 100% 3.000.804 100% 945.096 100% Lãi suất sử dụng nợ vay trươc thuế (%) Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế (%) 2005 2006 2007 2008 14.019 22.817 62.966 82.112 475,154 2.735 5.298 12.661 3,4% 12,0% 8,4% 15,4% 2,44% 8,63% 6,06% 11,1% (iii) Lãi suất sử dụng vốn chủ (re) Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An phát hành cổ phần thường, không phát hành cổ phần ưu đãi lãi suất sử dụng cổ phần thường lãi suất sử dụng vốn chủ Để tính lãi suất sử dụng vốn chủ Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường 69 70 An luận văn sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Theo mô hình này, tỷ Bảng 3.8 - WACC theo mô hình CAPM (cấu trúc vốn theo giá thị trường) suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ tính theo công thức sau: 2005 Chỉ tiêu re = rf + β ( rm − rf ) re 2005 = rf + З ( rm – rf) = 7,82% + 0,71 x ( 22,2% - 7,82%) = 18,03% Các năm tính tương tự ta bảng tính lãi suất sử dụng vốn chủ cho giai đoạn 2005 – 2008 Công ty cổ phần dầu thực vật Tường An: Lãi suất sử dụng vốn cổ phần Lãi suất sử dụng vốn vay sau thuế WACC (%) Bảng 3.6 – Lãi suất sử dụng vốn chủ Năm tài 2005 Lãi suất bình quân năm trái phiếu phủ (rf) Suất sinh lợi VN-INDEX giai đoạn 2001-08 (rm) 2006 18,03% 2,44% 13,3% 2006 Tỷ trọng % 2007 Tỷ trọng % 2008 Tỷ trọng Tỷ Trọng % 70% 19,91% 82% 34,19% 84% 21,80% 60% 30% 18% 16% 40% 8,63% 17,9% 6,06% 11,1% 29,7% 17,5% Bước 4: Tính EVA = NOPAT - WACC x TC 2007 2008 Từ việc xác định lợi nhuận trước lãi vay sau thuế, vốn đầu tư chi 7,82% 7,95% 7,97% 8,89% 22,20% 22,90% 33,18% 19,56% 0,71 0,8 1,04 1,21 Hệ số beta ( β ) % phí sử dụng vốn tính EVA gốc (là EVA chưa điều chỉnh số liệu sổ sách kế toán): EVA gốc tính dựa việc tính chi phí sử dụng vốn WACC theo mô hình CAPM theo giá trị sổ sách kế toán theo giá thị trường Lãi suất sử dụng vốn chủ (%) 18,03% 19,91% 34,19% 21,80% Bảng 3.9- EVA–WACC theo mô hình CAPM (theo giá trị sổ sách kế toán) Lãi suất sử dụng vốn bình quân WACC Chỉ tiêu Từ lãi suất sử dụng loại nguồn vốn cấu trúc vốn theo giá sổ sách Vốn đầu tư bình quân 2005 2006 2007 2008 427.827,57 487.618,12 692.235,04 762.013,28 giá thị trường ta có kết tính WACC theo mô hình CAPM Công ty cổ phần dầu Tường An theo giá trị sổ sách giá trị thị trường cho giai đoạn 2005- 2008: WACC 11,24% 14,07% 18,20% 15,92% Bảng 3.7 - WACC theo mô hình CAPM (cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán) Chi phi sử dụng vốn đầu tư 121.300,2 2005 Chỉ tiêu % Lãi suất sử dụng vốn cổ phần Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế WACC (%) 18,03% 2,44% 11,2% 2006 Tỷ trọng % 2007 Tỷ trọng % 2008 Tỷ trọng % Tỷ trọng 56% 19,91% 48% 34,19% 43% 21,80% 45% 44% 52% 57% 55% 8,63% 14,1% 6,06% 18,2% 11,1% 15,9% 48.094,4 68.617,6 126.019,4 Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế 40.080 46.010 125.712 13.180 EVA -8.015 -22.608 -307 -108.120 -1,87% -4,64% -0,04% -14,19% 9,37% 9,44% 18,16% 1,73% EVA vốn đầu tư (%) ROI 71 72 Bảng 3.10 - EVA - WACC theo mô hình CAPM (theo giá trị thị trường) Chỉ tiêu Vốn đầu tư bình quân 2005 427.827,57 2006 487.618,12 2007 2008 692.235,04 762.013,28 WACC 13,33% 17,87% 29,73% 17,52% Chi phi sử dụng vốn đầu tư 57.019,2 87.137,9 205.800,2 133.542,8 40.080 46.010 125.712 13.180 EVA -16.940 -41.128 -80.088 -120.363 EVA vốn đầu tư (%) -3,96% -8,43% -11,57% -15,80% 9,37% 9,44% 18,16% 1,73% Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế ROI Cả bốn năm: từ năm 2005 đến năm 2008, WACC tính sở cấu trúc vốn theo sổ sách (Bảng 3.7) thấp WACC tính sở cấu trúc vốn thị trường (Bảng 3.8) Điều do: giai đoạn thị trường chứng khoán phát triển mạnh, giá chứng khoán tăng cao, đặc biệt năm 2007 Từ kết tính toán thước đo thành hoạt động hai Bảng 3.9 3.10, chi tiết phần sở lý luận là: ảnh hưởng thuế, chi phí nghiên cứu phát triển, quỹ, khoản dự phòng, thuê hoạt động, điều chỉnh liên quan đến hàng tồn kho, tài sản bảng…v.v 3.2.2.2 Tính EVA Công ty Tường An sau điều chỉnh số liệu kế toán Đối với công ty cổ phần dầu Tường An sau xem xét tất điều chỉnh cần thiết, EVA đươc tính dựa tiêu điều chỉnh theo bảng đây: Bảng 3.11- Điều chỉnh vốn đầu tư lợi nhuận Vốn đầu tư 309.261,3 Nợ ngắn hạn 172.051 251.401 394.821 299.227 14.242 31.902 80.800 78.477 Cộng nợ 186.293 283.303 475.621 377.704 Cộng vốn đầu tư 427.828 547.409 837.061 686.965 Nợ dài hạn Trừ khoản Các quỹ Cộng khoản đoạn 2005-2008 Công ty chưa tạo giá trị cho cổ đông, giá trị doanh nghiệp bị Các khoản phòng sụt giảm So sánh số liệu EVA-WACC theo cấu trúc vốn sổ sách (Bảng 3.9) Vốn đầu tư sau điều chỉnh EVA tính dựa số liệu kế toán Nếu bỏ qua điều Vốn đầu tư bình quân Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế trị cho cổ đông hay không Nhưng theo đề xuất Stern Sterwart, để tính xác EVA cần phải thực 160 điều chỉnh Trong trường hợp Công ty Cổ Cộng: Chi phí trích trước phần dầu thực vật Tường An, phân tích chi tiết chuẩn mực, chế độ kế toán Việt Lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh điều chỉnh kế toán tính EVA Một số điều chỉnh quan trọng tác giả trình bày -25.478 -44.506 -93.449 -73.907 -172.051 -251.401 -372.170 -276.123 82 0 7.975 230.381 251.502 371.443 344.911 230.381,4 240.941,6 311.472,2 358.176,9 40.079,6 46.009,9 125.712,4 13.180,1 82,4 0,0 0,0 7.975,4 593,1 0,0 0,0 323,5 40.755,1 46.009,9 125.712,4 21.479,0 Điều chỉnh hoạt động sau thuế Cộng: Các khoản dự phòng Nam mà công ty áp dụng với quan điểm tài phải thực 2008 361.440,3 EVA năm 2005- 2008 âm Vì vậy, kết luận giai chỉnh kế toán nào, Công ty dễ dàng tính EVA để biết có tạo giá 2007 264.105,5 nhận thấy rằng: lợi nhuận ROI năm 2005-2008 dương lớn mức độ sụt giảm giá trị doanh nghiệp 2006 241.535,1 Các khoản vay không phát sinh lãi EVA-WACC theo cấu trúc vốn thị trường (Bảng 3.10) cho thấy khác biệt 2005 Vốn cổ đông 73 74 Tương tự cánh tính EVA chưa điều chỉnh số liệu kế toán, tác giả tính - Cả ba năm 2005, 2006, 2007 cho EVA dương (Bảng 3.12, Bảng EVA sau điều chỉnh số liệu kế toán theo: EVA-WACC theo cấu trúc vốn sổ 3.13), ba năm Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An có kết sách EVA-WACC theo cấu trúc vốn thị trường hoạt động tốt, có lợi nhuận tạo giá trị cho cổ đông Đặc biệt năm 2007 Công ty tạo giá trị mà làm tăng thêm giá trị cho Công ty : Bảng 3.12- EVA-WACC theo mô hình CAPM (theo giá trị sổ sách kế toán) Chỉ tiêu Vốn đầu tư sau điều chỉnh WACC Chi phí sử dụng vốn đầu tư 2005 2006 2007 2008 230.381,44 240.941,59 311.472,17 358.176,86 11,2% 14,1% 18,2% 15,9% 25.898,4 33.905,3 56.702,6 57.015,9 NOPAT điều chỉnh 40.755,1 46.009,9 125.712,4 21.479,0 EVA 14.856,7 12.104,6 69.009,8 -35.537,0 6,4% 5,0% 22,2% -9,9% 17,7% 19,1% 40,4% 6,0% EVA vốn đầu tư (%) ROI (%) Vốn đầu tư sau điều chỉnh WACC Chi phí sử dụng vốn đầu tư 2005 2006 2008 230.381,44 240.941,59 311.472,17 358.176,86 13,3% 17,9% 29,7% 17,5% 30.704,4 43.056,5 92.600,1 62.770,5 40.755,1 46.009,9 125.712,4 21.479,0 EVA 10.050,8 2.953,4 33.112,3 -41.291,5 4,4% 1,2% 10,6% -11,5% 17,7% 19,1% 40,4% 6,0% ROI (%) - Năm 2008, có lợi nhuận tương đối cao 21,4 tỷ đồng ROI>0 EVA