BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA HÀ NỘI TRỊNH THANH BÌNH TRỊNH THANH BÌNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THÍCH HỢP VÀ ĐỊNH GIÁ QUẢN TRỊ KINH DOANH CÔNG TY TNHH MTV CHIẾU SÁNG VÀ THIẾT BỊ ĐÔ THỊ (HAPULICO) LUẬN VĂN THẠC SĨ KỸ THUẬT Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh KHOÁ 2013B Hà Nội – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA HÀ NỘI - TRỊNH THANH BÌNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THÍCH HỢP VÀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY TNHH MTV CHIẾU SÁNG VÀ THIẾT BỊ ĐÔ THỊ (HAPULICO) Chuyên ngành : QUẢN TRỊ KINH DOANH LUẬN VĂN THẠC SĨ KỸ THUẬT QUẢN TRỊ KINH DOANH NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS NGUYỄN ĐĂNG TUỆ Hà Nội – Năm 2016 Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO LỜI CAM ĐOAN Luận văn với tên đề tài: “ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO)” hoàn thành cố gắng nỗ lực thân hướng dẫn tận tình TS Nguyễn Đăng Tuệ Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng Tất số liệu, kết nghiên cứu trung thực chưa công bố công trình khác Hà Nội, ngày 20 tháng 03 năm 2016 Tác giả luận văn Trịnh Thanh Bình HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO LỜI CẢM ƠN Qua trình học tập, nghiên cứu, giúp đỡ tận tình thầy, cô em hoàn thành chương trình học tập nghiên cứu hoàn chỉnh luận văn với đề tài: “Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO)” Em xin gửi tới thầy giáo hướng dẫn TS.Nguyễn Đăng Tuệ lòng biết ơn chân thành Mặc dù bận rộn thầy quan tâm tận tình bảo em để em hoàn thành luận văn Em xin chân thành cảm ơn Trường Đại học Bách Khoa Hà Nội, Viện Kinh tế Quản lý, Viện Sau đại học tạo điều kiện cho em suốt trình học tập nghiên cứu Và cuối em xin gửi lời cảm ơn tới gia đình, bạn bè động viên em trình làm luận văn HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG I:CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Các khái niệm doanh nghiệp định giá doanh nghiệp 1.1.1 Doanh nghiệp gì? 1.1.2 Giá trị doanh nghiệp 1.1.3 Ý nghĩa vai trò dịnh giá doanh nghiệp 1.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 1.2.1 Phương pháp tài sản ròng 1.2.2 Phương pháp định giá chứng khoán 14 1.2.3 Phương pháp định lượng GOODWILL 18 1.2.4 Phương pháp định giá dựa vào số PER 21 1.2.5 Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF 24 1.2.5.1 Khái niệm .24 1.2.5.2 Nội dung 25 1.2.5.3 Phạm vi ứng dụng .29 1.2.5.4 Nguồn liệu phân tích 31 1.3 Quy trình định giá doanh nghiệp 32 1.3.1 Thu thập liệu, số liệu 33 1.3.2 Phân tích môi trường doanh nghiệp .33 1.3.3 Định giá doanh nghiệp 36 1.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 36 1.4.1 Yếu tố từ doanh nghiệp 37 1.4.2 Yếu tố bên doanh nghiệp .39 CHƯƠNG : LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THÍCH HỢP ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY TNHH MỘT THÀNH VIÊN CHIẾU SÁNG VÀ THIẾT BỊ ĐÔ THỊ 44 2.1 Giới thiệu công ty TNHH thành viên Chiếu sáng Thiết bị đô thị.44 2.1.1 Chức nhiệm vụ, cấu tổ chức máy công ty 44 2.1.2 Cơ cấu tổ chức hoạt động kinh doanh .46 2.1.3 Đặc điểm sản xuất kinh doanh công ty 50 2.2 Lựa chọn phương phương pháp định giá công ty TNHH thành viên Chiếu sáng Thiết bị đô thị 54 HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO 2.2.1 So sánh ưu nhược điểm phương pháp định giá 54 2.2.2 Lựa chọn phương pháp định giá 61 2.3 Phân tích đánh giá thông số cho công tác định giá doanh nghiệp 62 2.3.1 Phân tích môi trường kinh doanh doanh nghiệp 62 2.3.1.1 Môi trường vĩ mô 62 2.3.1.2 Phân tích môi trường ngành 70 2.3.2 Phân tích tình hình kinh doanh củaCông ty TNHH thành viên Chiếu sáng thiết bị đô thị 79 2.3.2.1 Đặc điểm lao động 79 2.3.2.2 Các đặc điểm tài kế toán 82 2.3.2.3 Công tác marketing .83 2.3.2.4 Quản lý chất lượng 89 2.3.2.5 Nghiên cứu phát triển .91 CHƯƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY TNHH MỘT THÀNH VIÊN CHIẾU SÁNG VÀ THIẾT BỊ ĐÔ THỊ 93 3.1 Các để định giá Hapulico 94 3.1.1 Về thực trạng tình trạng kinh doanh Hapulico 94 3.1.1.1 Chỉ tiêu tài 94 3.1.1.2 Tỷ lệ tăng trưởng, tái đầu tư 95 3.1.2 Các yếu tố bên 98 3.1.2.1 Từ phân tích môi trường vĩ mô 98 3.1.2.2 Từ phân tích môi trường ngành sản xuất thiết bị chiếu sáng Việt Nam tình hình doanh nghiệp 98 3.2 Nội dung định giá 102 3.2.1 Xây dựng FCFF 102 3.2.2 Xác định hệ số chiết khấu 107 3.3.3 Xác định giá trị doanh nghiệp 108 3.2 Các lưu ý trình định giá doanh nghiệp 110 3.3.1 Về giả thiết áp dụng .110 3.2.2 Điều kiện đảm bảo tính xác 111 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 115 HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Các quan điểm việc lựa chọn Bt, At, r 20 Bảng 2.1: Một số thiết bị thi công chủ yếu 51 Bảng 2.2: Một số máy móc thiết bị kiểm tra, đo lường, thử nghiệm .53 Bảng 2.3: So sánh phương pháp định giá doanh nghiệp 61 Bảng 2.4: Chất lượng lao động công ty Hapulico .79 Bảng 2.5: Danh mục đào tạo bổ sung kĩ năm gần đây…………… 82 Bảng 2.6: Số liệu tài 03 năm gần nhất(2012,2013,2014)……… 82 Bảng 2.7: Chỉ tiêu tăng trưởng Hapulico…………………………………… 83 Bảng 2.8: Bảng danh sách quĩ đất……………………………………………… 85 Bảng 2.9: Chi phí R&D Hapulico………………………………………………91 Bảng 3.1: Các tiêu tài ROS, ROA ROE……………………………….94 Bảng 3.2: Khả sinh lời tổng nguồn vốn ROC…………………………… 95 Bảng 3.3: Tỷ lệ tăng trưởng g……………………………………………………….95 Bảng 3.4: Tỷ lệ tái đầu tư……………………………………………………………98 Bảng 3.5:Hệ số Beta ngành Việt nam………………………………….101 Bảng 3.6:Các thông số để tính EBIT………………………………………………102 Bảng 3.7:Các thông số để tính tỷ lệ tái đầu tư…………………………………… 104 Bảng 3.8:Các thông số để tính hệ số chiết khấu………………………………… 107 HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT HAPULICO: Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị FCFF; Dòng tiền tự doanh nghiệp CPH: Cổ phần hóa DNNN: Doanh nghiệp nhà nước TSHH: Tài sản hữu hình TSVH: Tài sản vô hình TSCĐ; Tài sản cố định NSNN: Ngân sách nhà nước LN: Lợi nhuận NN: Nhà nước NYSE: New York Stock Exchange, Thị trường chứng khóan New York NASDAQ: Thị trường chứng khoán phi tập trung Mỹ SCIC: Đại diện chủ sở hữu vốn nhà nước doanh nghiệp P/E: Hệ số giá thu nhập cổ phiếu IRR: Tỷ lệ hoàn vốn nội DN: Doanh nghiệp BCT: Bộ công thương VND: Việt nam đồng HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO MỞ Đ ẦU Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường mà nước ta hướng đến, nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp đòi hỏi hoàn toàn tự nhiên Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị kinh doanh cần thiết thông tin giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến doanh nghiệp đánh giá Chủ doanh nghiệp cần thông tin định giá để định quản trị doanh nghiệp.Nhà đầu tư cần thông tin để có nhìn tổng quan hiệu hoạt động doanh nghiệp, từ đầu tư, tài trợ Giá trị doanh nghiệp thông tin quan cho hoạt động quản lý kinh tế vĩ mô Đặc biệt, định giá doanh nghiệp nhu cầu tất yếu kinh tế thị trường mà hoạt động mua bán, sát nhập, chia nhỏ doanh nghiệp diễn ngày thường xuyên phổ biến Xét bối cảnh nước ta nay, tiến trình cổ phần hóa diễn ngày mãnh mẽ góp phần không nhỏ hoạt động định giá doanh nghiệp Hoạt động định giá vấn đề cần quan tâm, nghiên cứu giai đoạn cổ phần hóa nói riêng kinh tế thị trường nói chung Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị chuẩn bị triển khai cổ phần hóa theo lộ trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước phủ, UBND thành phố Hà nội Vì vậy, Công ty có nhu cầu cấp thiết định giá doanh nghiệp để sớm thực cổ phần hóa Vì Đề tài " Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO) " lựa chọn cho luận văn thạc sỹ với mong muốn thông qua việc Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị góp phần đẩy mạnh hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp nói chung cổ phần hóa Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO) nói riêng HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO Mục đích nghiên cứu: Nghiên cứu phương pháp định giá doanh nghiệp, sở lựa chọn phương pháp định giá phù hợp để định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO) Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị (HAPULICO) - Phạm vi nghiên cứu: + Về nội dung: Đề tài nghiên cứu, phân tích phương pháp định giá doanh nghiệp Phân tích mô hình tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị, từ lựa chọn phương pháp định giá phù hợp để định giá Công ty + Về không gian: Đề tài nghiên cứu Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị + Thời gian số liệu sử dụng đề tài: Trong phạm vi năm từ năm 2012-2014 + Thời gian thực đề tài: Từ 12/02/2015 đến 15/3/2016 Những đóng góp luận văn - Phân tích, đánh giá thực trạng tình hình sản xuất kinh doanh Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị, từ lựa chọn phương pháp định giá phù hợp để định giá Công ty - Sử dụng phương pháp định giá phù hợp để định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị Phương pháp nghiên cứu Sử dụng phương pháp nghiên cứu khoa học kinh tế, phương pháp chuyên gia làm sáng tỏ cụ thể hóa nội dung nghiên cứu Tổng hợp, phân tích khái quát phương pháp định giá doanh nghiệp, sở liệu thu thập Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị Thông qua việc phân tích HV: Trịnh Thanh Bình NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 Bán buôn sách, báo, tạp chí, văn phòng phẩm Bán buôn máy móc, thiết bị phụ tùng máy Bán buôn máy móc, thiết bị phụ tùng máy văn phòng (trừ máy vi tính thiết bị ngoại vi) Bán buôn xăng dầu sản phẩm liên quan Bán buôn khí đốt sản phẩm liên quan Bán buôn sắt, thép Bán buôn vật liệu, thiết bị lắp đặt khác xây dựng Bán buôn xi măng Bán buôn gạch xây, ngói, đá, cát, sỏi Bán buôn chuyên doanh khác chưa phân vào đâu Bán buôn phân bón, thuốc trừ sâu hóa chất khác sử dụng nông nghiệp Bán buôn phế liệu, phế thải kim loại, phi kim loại Bán buôn tổng hợp Vận tải đường bộ, đường sắt đường ống Vận tải đường thủy Vận tải ven biển viễn dương Vận tải hàng hóa viễn dương Vận tải hàng hoá đường thủy nội địa Kho bãi hoạt động hỗ trợ cho kho bãi Xuất sách, ấn phẩm định kỳ hoạt động xuất khác Xuất sách Hoạt động trung gian tiền tệ khác Bảo hiểm tái bảo hiểm bảo hiểm xã hội(trừ bảo hiểm xã hội bắt buộc) Bảo hiểm phi nhân thọ Bảo hiểm phi nhân thọ khác Tái bảo hiểm Môi giới hợp đồng hàng hóa chứng khoán Hoạt động quản lý quỹ Hoạt động kinh doanh bất động sản Kinh doanh bất động sản, quyền sử dụng đất thuộc chủ sở hữu, chủ sử dụng thuê Tư vấn, môi giới, đấu giá bất động sản, đấu giá quyền sử dụng đất Kiểm tra phân tích kỹ thuật Hoạt động dịch vụ vệ sinh nhà cửa, công trình cảnh quan 0.55 1.54 46497 465 0.85 46594 0.69 1.00 0.89 1.01 1.03 2.27 1.45 46613 46614 46622 4663 46632 46633 4669 0.94 46691 1.71 0.85 1.00 1.40 1.14 1.03 1.32 0.91 46697 469 49 50 501 50122 5022 52 1.07 581 0.94 1.04 5811 6419 1.06 65 1.05 1.25 1.10 1.98 0.95 1.57 6512 65129 652 6612 663 68 1.44 681 1.46 682 0.95 712 1.58 81 Bảng 3.5:Hệ số Beta ngành Việt nam (Tính đến ngày 30/06/2010) HV: Trịnh Thanh Bình 101 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO Nội dung định giá 3.2 3.2.1 Xây dựng FCFF a Ước lượng dòng EBIT EBITSau thuế = EBIT – Thuế Trong bước cần đưa dòng EBITSau thuế khứ tương lai, dòng EBITSau thuế tương lai xác định sau: Ta có: [EBIT*(1-tc)]n+1 = EBIT(1-tc)n*(1+gn+1) Với g tốc độ tăng trưởng Ta có bảng tổng hợp sau: Năm 2014 (đồng) Chỉ tiêu Doanh thu 279.202.710.647 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 47.674.769.106 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 14.041.026.950 Lợi nhuận trước thuế 23.105.174.075 Lãi vay 1.431.355.546 Thuế thu nhập doanh nghiệp (tc) 4.029.139.029 (17,44%) EBIT 24.536.529.621 EBIT (1-tc) 20.507.390.592 Bảng 3.6:Các thông số để tính EBIT HV: Trịnh Thanh Bình 102 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO - [EBIT*(1-tc)]2015 = [EBIT(1-tc)]2014*(1+g2015) = 20.507.390.592*(1+15%) = 23.583.499.181 (VND) - [EBIT*(1-tc)]2016 = [EBIT(1-tc)2015*(1+g2016) = 23.583.499.181*(1+16%) = 27.356.859.050 (VND) - [EBIT*(1-tc)2017 = [EBIT(1-tc)]2016*(1+g2017) = 27.356.859.050 * (1+16%) = 31.733.956.498 (VND) - [EBIT*(1-tc)]2018 = [EBIT(1-tc)]2017*(1+g2018) = 31.733.956.498*(1+16%) = 36.811.359.537 (VND) - [EBIT*(1-tc)]2019 = [EBIT(1-tc)]2018*(1+g2019) = 36.811.359.537*(1+16%) = 42.701.211.863 (VND) - [EBIT*(1-tc)]2020 = [EBIT(1-tc)]2019*(1+g2019) = 42.701.211.863*(1+16%) = 49.533.405.761 (VND) - [EBIT*(1-tc)]2021 = [EBIT(1-tc)]2020*(1+g2021) = 49.533.405.761 * (1+15%) = 56.963.416.626 (VND - [EBIT*(1-tc)]VC = [EBIT(1-tc)]2021*(1+gVC) = 56.963.416.626 * (1+10%) = 59.935.420.971(VND) HV: Trịnh Thanh Bình 103 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO b Tính mức tái đầu tư Tái đầu tư = Chi đầu tư – khấu hao + thay đổi vốn luân chuyển - Chi đầu tư giá trị mà công ty đầu tư gộp vào tài sản năm tài Đây dòng tiền doanh nghiệp - Khấu hao mức khấu hao tài sản cố định năm tài Mặc dù EBIT tính sở khấu trừ khấu hao Tuy nhiên, khấu hao khoản dòng tiền thực tế Do tính dòng tiền doanh nghiệp, ta phải cộng lại khấu hao - Vốn luân chuyển: Tiền mặt chứng khoán khoản cộng khoản phải thu cộng hàng tồn kho trừ chi phí phải trả (lấy từ bảng cân đối kế toán) Vốn luân chuyển = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn Ta có bảng tổng hợp sau: Chỉ tiêu Năm 2014 Năm 2013 Chi đầu tư 82.219.127.055 81.213.882.181 Khấu hao kỳ 66.511.905.863 8.177.321.054 Chi đầu tư – Khấu hao 14.701.976.3 18 14.041.806.001 Tài sản ngắn hạn 294.147.079.683 316.319.437.933 Nợ ngắn hạn 103.348.421.311 120.376.142.167 Vốn luân chuyển 190.798.658.372 195.943.295.766 Thay đổi vốn luân chuyển 5.144.637.394 Mức tái đầu tư 7.216.902.914 Tỷ lệ tái đầu tư 37,83% Bảng 3.7:Các thông số để tính tỷ lệ tái đầu tư c Tỷ lệ tái đầu tư [Tỷ lệ tái đầu tư ]n = (tái đầu tư)n / EBITn * (1-tc) HV: Trịnh Thanh Bình 104 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO Hoặc: [ Tỷ lệ tái đầu tư ]n = gn /ROC ROC tỷ suất sinh lời vốn ROC = EBIT * (1-tc) / (D+E) Bình quân = EBIT * (1-tc)/((DĐầu kỳ + D Cuối kỳ + EĐầu kỳ + ECuối kỳ)/2) = 20.507.390.592/((110.959.148.311+126.917.371.527+264.401.813.553 + 272.109.663.223)/2) = 5,30% - [Tỷ lệ tái đầu tư ]2015 = 5,3% /15% = 35,33% - [Tỷ lệ tái đầu tư ]2016-2020 = 5,3% /16% = 33,13% - [Tỷ lệ tái đầu tư ]2021-VC = 5,3% / 10% = 53% d Xác định dòng FCFF - Năm 2014 FCFF2014 = EBIT2014* (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2014] = 20.507.390.592*(1-37,83%) =12.749.444.731 (VND) - Năm 2015 FCFF2015 = EBIT2015* (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2015] = 23.583.499.181*(1-35,33%) = 15.251.448.920 (VND) HV: Trịnh Thanh Bình 105 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO - Năm 2016 FCFF2016 = EBIT2016* (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2016] = 27.356.859.050 * (1- 33,13%) = 18.293.531.647(VND) - Năm 2017 FCFF2017 = EBIT2017 * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2017] = 31.733.956.498*(1- 33,13%) = 21.220.496.710 (VND) - Năm 2018 FCFF2018 = EBIT2018 * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2018] = 36.811.359.537*(1- 33,13%) = 24.615.756.122 (VND) - Năm 2019 FCFF2019 = EBIT2019 * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2019] = 42.701.211.863*(1- 33,13%) = 28.554.300.373 (VND) - Năm 2020 FCFF2020 = EBIT2020 * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2020] = 49.533.405.761*(1- 33,13%) = 33.122.988.432 (VND) -Năm 2021 FCFF2021 = EBIT2021 * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)2021] = 56.963.416.626* (1-35,33%) = 36.838.241.532 (VND) HV: Trịnh Thanh Bình 106 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO - Vô FCFFVC = EBITVC * (1-tc)*[1 – (tỷ lệ tái đầu tư)VC] = 59.935.420.971*(1-53%) = 28.169.647.856(VND) 3.2.2 Xác định hệ số chiết khấu Ta có bảng Chỉ tiêu Năm 2014 Năm 2013 Vốn chủ sở hữu E 272.109.663.223 264.401.813.553 Vốn vay D 126.917.371.527 110.959.148.311 D+E 399.027.034.750 375.360.961.864 E/(D+E) 68,19% 70,44% D/(D+E) 31,81% 29,56% Bảng 3.8:Các thông số để tính hệ số chiết khấu a Chi phí vốn chủ sở hữu Re Công thức tính lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Re = Rf + β * (Rm – Rf) - Rf = 9% (Lãi suất bản) - Rm – Rf = 6,52% (Phần bù rủi ro thị trường bản) - β= 1,18 (Beta không sinh nợ trung bình ngành) Tính β sinh nợ: [β không sinh nợ * (1+(1-tc)*D/E]  β sinh nợ = 1,18*(1+(1-17,44%)*126.917.371.527/272.109.663.223) = 1,63 Vậy Re = 9% + 1,18*6,52% = 16,69% HV: Trịnh Thanh Bình 107 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO b Chi phí vốn vay RD RD =9% Đây lãi vay trung bình mà Hapulico trả cho khoản vay doanh nghiệp năm 2014 c Xác định chi phí sử dụng vốn WACC Áp dụng công thức: WACC = Re*(E/V)+RD(1-tc)*(D/V)(V=E+D) = 16,69%*68,19%+9%*(1-17,44%)*31,81% = 13,7% 3.2.3 Xác định giá trị doanh nghiệp Áp dụng công thức: PV = Giá trị công ty = ∑i=1 t=1 (FCFF)t (1+WACC)t Để xác định giá trị công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị, Với WACC = 13,7% a Từ năm 2014 – 2021 - Năm 2014 PV2014 = FCFF2014*(1+WACC)^-0 = 12.749.444.731*(1+13,7%)^-0 = 14.496.118.659(VND) - Năm 2015 PV2015 = FCFF2015*(1+WACC)^-1 = 15.251.448.920*(1+13,7%) ^-1 = 13.413.763.342(VND) - Năm 2016 PV2016 = FCFF2016*(1+WACC)^-2 HV: Trịnh Thanh Bình 108 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO = 18.293.531.647*(1+13,7%)^-2 = 14.150.657.733 (VND) - Năm 2017 PV2017 = FCFF2017*(1+WACC)^-3 = 21.220.496.710*(1+13,7%)^-3 = 14.436.906.746(VND) - Năm 2018 PV2018 = FCFF2018*(1+WACC)^-4 = 24.615.756.122*(1+13,7%)^-4 =14.728.934.193(VND) - Năm 2019 PV2019 = FCFF2019*(1+WACC)^-5 = 28.554.300.373*(1+13,7%)^-5 = 15.026.893.217(VND) - Năm 2020 PV2020 = FCFF2020*(1+WACC)^-6 = 33.122.988.432*(1+13,7%)^-6 = 15.330.867.310 (VND) - Năm 2021 PV2021 = FCFF2021*(1+WACC)^-7 = 36.838.241.532*(1+13,7%)^-7 = 14.996.007.129(VND) HV: Trịnh Thanh Bình 109 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO  Tổng PV (FCFF2014 đến FCFF2021) = 116.580.148.330(VND) b Giá trị kết thúc - Giá trị vô (giá trị kết thúc) chiết khấu năm 2021 ta áp dụng công thức Gondon: PV(giá trị kết thúc – 2021) = FCFFVC/(WACC – gVC) = 28.169.647.856/(13,7%- 10%) = 761.341.833.956(VND) - Giá trị kết thúc chiết khấu năm 2014 PV(giá trị kết thúc – 2021) = PV(giá trị kết thúc – 2014)*(1+WACC)^-7 = 761.341.833.956* (1+13,7%)^-7 =309.924.879.558(VND) c Giá trị doanh nghiệp Vậy Giá trị doanh nghiệp là: ∑ PV(FCFF2014 đến FCFF2021) + PVgiá trị kết thúc = 116.580.148.330+ 309.924.879.558 = 426.505.027.888(VND) Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị doanh nghiệp – Nợ phải trả = 426.505.027.888 –126.917.371.527 = 299.587.656.361 (VND) Như ngày 31 tháng 12 năm 2014 giá trị công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thịlà:426.505.027.888 (VND) giá trị vốn chủ sở hữu là: 299.587.656.361(VND) Các lưu ý trình định giá doanh nghiệp 3.3 3.3.1 Về giả thiết áp dụng - Mức tăng trưởng dòng EBIT sau thuế HV: Trịnh Thanh Bình 110 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO Để có sở dự đoán dòng EBIT sau thuế tương lai ta phải giả sử tăng trưởng doanh nghiệp ổn định với hệ số tăng trưởng tương ứng với giai đoạn - Sự hoạt động liên tục doanh nghiệp Cơ sở lý thuyết phương pháp FCFF đòi hỏi phải dự đoán dòng tiền doanh nghiệp tới vô sau chiết khấu thời điểm với hệ số chiết khấu WACC điều đòi hỏi ta phải giả sử doanh nghiệp hoạt động đến vô 3.3.2 Điều kiện đảm bảo tính xác a) Xác định hệ số Beta Beta hệ số phản ánh mức độ rủi ro thị trường tài sản danh mục cá biệt Nó thước đo mức độ rủi ro thị trường tài sản Để tính toán hệ số Beta cho tài sản, cần hai chuỗi số liệu theo thời gian Thứ mức thu nhập thị trường thứ hai thu nhập tài sản nhóm tài sản cần tính hệ số Beta Trong phạm vi nghiên cứu sử dụng hệ số β trung bình ngành sản xuất thiết bị chiếu sáng b) Kết hợp phương pháp định giá Trên giới, nước có kinh tế phát triển, thông thường định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF ưa chuộng sử dụng nhiều hơn.Tuy nhiên, Việt Nam nay, phương pháp chưa thực hiệu thiếu điều kiện cần thiết Do vậy, phương pháp tài sản ròng, phương pháp hệ số so sánh sử dụng để xác nhận lại kết quả, phủ định hoàn toàn phương pháp chiết khấu dòng tiền Kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền khoảng giá trị dựa phân tích độ nhậy, phụ thuộc giải thuyết, xu hướng ngành kinh tế Trong giá trị xác định theo phương pháp tài sản dòng thể giá thấp – giá sàn doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng tiền lại thể mức giá cao – giá trần Trong khoảng giá sàn – giá trần, HV: Trịnh Thanh Bình 111 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO doanh nghiệp nhà đầu tư đưa mức giá hợp lý, phản ánh kỳ vọng lợi nhuận mức rủi ro nhà đầu tư Khi kết hợp phương pháp lại với nhau, ta khoảng dao động giá trị doanh nghiệp.Vì vậy, để xác định xác giá trị doanh nghiệp cần áp dụng đồng thời hai phương pháp để có khoảng dao động giá Tuy nhiên, nhiều khoảng giá trị thu có chênh lệch lớn, ta phải lựa chọn phương pháp thích hợp nhất, tiến hành cách tin cậy giá trị doanh nghiệp c) Năng lực định giá tổ chức Để nâng cao chất lượng dịch vụ tư vấn định giá, cần phải nỗ lực nâng cao chất lượng nhân viên tư vấn định giá phụ thuộc lớn vào ước đoán, giả thiết người thực định giá Đồng thời, phía Bộ Tài cần phải xây dựng ban hành qui chế lựa chọn, giám sát đánh giá lực tổ chức tư vấn định giá doanh nghiệp để đảm bảo lựa chọn danh sách tổ chức tốt làm công tác làm công tác tư vấn, định giá doanh nghiệp HV: Trịnh Thanh Bình 112 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO KẾT LUẬN Xác định giá trị doanh nghiệp đòi hỏi hoàn toàn tự nhiên chế thị trường Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị kinh doanh cần thiết thông tin giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến doanh nghiệp định giá Đề tài trình bầy lý thuyết phương pháp định giá doanh nghiệp, ưu nhược điểm phương pháp, qua lựa chọn phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF để định giá Công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị Như ta biết thời gian gần phủ định tái cấu trúc lại kinh tế Một việc cần làm trình tái cấu trúc yêu cầu định giá lại giá trị doanh nghiệp Không yếu quản lý ngân hàng khiến nợ xấu tăng cao việc doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn tốt khó yêu cầu nguồn vốn ngày cao để đáp ứng khả sản xuất việc niêm yết chứng khoán điều tất yếu để tiếp cận nguồn vốn dài hạn có lãi suất thấp Qua trình nghiên cứu đề tài, người viết nhận thấy hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam nhiều vướng mắc Đó việc thiếu hệ thống văn pháp luật đầy đủ, chi tiết hợp lý hướng dẫn cho hoạt động giá Đã có chưa đầy đủ hoàn thiện sơ lý luận làm tảng cho hoạt động định giá Môi trường kinh tế thị trường chưa hoàn chỉnh, thông tin liệu không đầy đủ cho công tác tiến hành định giá Đội ngũ cán chưa có đủ chuyên môn sâu, lực tốt tích lũy đủ kinh nghiệm Khó khăn lớn nhất, cản trở hoạt động định giá, làm chậm tiến độ cổ phần hóa có lẽ bất cập, vướng mắc khâu xử lý tài Giữa thực tiễn quy định có khoảng cách xa khiến việc thực thi phức tạp Bên cạnh yếu khâu quản lý, xử lý tồn tài mà khối lượng lớn tài sản Nhà nước bị thất thoát chưa có hướng giải HV: Trịnh Thanh Bình 113 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO Bên cạnh hạn chế nói trên, phải công nhận thành mà công tác định giá doanh nghiệp đóng góp cho tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Điều thể số lượng doanh nghiệp định giá, chất lượng công tác định giá, thời gian hoàn tất định giá, thay đổi chế phương thức định giá,… Cùng với nỗ lực nghiêm túc thay đổi cung cách quản lý bên liên quan trình định giá, hoạt động định giá nước ta ngày hoàn thiện Do hạn chế thời gian, kiến thức, đề tài không tránh khỏi thiết sót, khiếm khuyết, em mong nhận sửa chữa, góp ý thầy cô Cuối em xin chân thành cảm ơn giảng viên TS.Nguyễn Đăng Tuệ tận tình hướng dẫn để em hoàn thành luận văn Em xin cảm ơn anh chị phòng Tài – Kế toán công ty TNHH MTV Chiếu sáng Thiết bị đô thị cung cấp số liệu, hướng dẫn tạo điều kiện thuận lợi để em hoàn thành tốt luận văn HV: Trịnh Thanh Bình 114 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ Lựa chọn phương pháp định giá thích hợp định giá Công ty HAPULICO DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TS Lưu Thị Hương, Trường đại học Kinh tế quốc dân (2010), Giáo trình tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống kê, Hà Nội TS Bạch Đức Hiển, Học viện Tài (2008), Giáo trình thị trường chứng khoán, Nhà xuất Tài chính, Hà Nội T.S Nguyễn Minh Hoàng, Học viện Tài (2006), Nguyên lý chung Định giá tài sản & giá trị doanh nghiệp, Nhà xuất Tài chính, Hà Nội Aswath Damodaran, (2014), Equity Risk Premiums (ERP),Stern School of Business – New York University Quyết định 22/2015/QĐ-TTg ngày 22 tháng năm 2015 Thủ tướng phủ Về việc chuyển đơn vị nghiệp công lập thành công ty cổ phần Báo cáo kết giám sát việc thực hiên cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Số 557/ UBTVQH11 10/2006 Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 18 tháng năm 2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần; Nghị định số 189/2013/NĐ-CP ngày 20 tháng 11 năm 2013 Chính phủ sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 18 tháng năm 2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần Tài liệu định giá tập đoàn Hòa Phát theo phương pháp triết khấu dòng tiền quỹ đầu tư Vietnam Oman Investment Bản báo cáo Phân tích ngành sản xuất thiết bị chiếu sáng Công ty Cổ Phần Chứng Khoán Hoàng Gia (ROSE) 10 Website: www.vneconomy.com.vn www.mof.gov.vn www.thongtintaichinh.com.vn www.div.gov.vn HV: Trịnh Thanh Bình 115 NHDKH: TS Nguyễn Đăng Tuệ