Đang tải... (xem toàn văn)
quỹ mở, quỹ đầu tư, quỹ đóng, trong nền kinh tế trong và ngoài nước, quỹ mở quỹ đầu tư mở của các nước phát triển như Nhật bản, Mỹ, Trung quốc. sự phát triển của quỹ mở của các nước phát triển là 1 bài học cho nền kinh tế của VN
Khái niệm quỹ mở Như nhà kinh tế quan tâm đến hành vi thị trường tâm lý việc định cá nhân, ấn tượng giống hai kết thực nghiệm Cả hai loại hành vi mô tả hiển thị phản ứng mạnh mẽ Nghiên cứu thực để điều tra khả tượng có liên quan xuất Chúng ta bắt đầu việc mô tả ngắn gọn hành vi cá nhân thị trường mà khơi gợi quan tâm Các phản ứng mức hạn mang theo so sánh ngầm với số mức độ phản ứng coi thích hợp Một phản ứng thích hợp gì? Một lớp nhiệm vụ có tiêu chuẩn thiết lập vấn đề xem xét lại khả mà quy tắc Bayes 'quy định phản ứng xác với thông tin Nó thành lập quy tắc Bayes 'không phải đặc tính apt cách cá nhân thực đáp ứng với liệu (Kahneman cộng [14]) Rà soát lại niềm tin họ, cá nhân có xu hướng thừa cân thông tin gần nhẹ cân trước (hoặc lãi suất bản) liệu Con người dường đưa dự đoán theo quy tắc phù hợp đơn giản: "Giá trị dự đoán chọn để thường trực trường việc phân phối kết phù hợp với vị việc phân phối hiển thị" (Kahneman Tversky [ 14, trang 416] ) Quy tắc ngón tay này, thể Kahneman Tversky gọi heuristic đại diện, vi phạm chủ yếu thống kê mà cực đoan dự đoán phải kiểm duyệt cân nhắc khả dự báo Grether [12] nhân rộng việc tìm kiếm theo điều kiện ưu đãi tương thích Ngoài có chứng rõ ràng mong muốn thực tế nhà phân tích an ninh chuyên nghiệp nhà dự báo kinh tế hiển thị xu hướng phản ứng mạnh mẽ tương tự (để xem xét, xem De Bondt [7]) Một quan sát phản ứng mạnh mẽ thị trường thực JM Keynes: " ngày-to-ngày biến động lợi nhuận khoản đầu tư có, mà rõ ràng nhân vật phù du ý nghĩa, có xu hướng có hoàn toàn mức, chí vô lý, ảnh hưởng đến thị trường "[17, tr 153-154] Trong thời gian, Williams nêu lý thuyết giá trị đầu tư "giá dựa nhiều vào sức mạnh thu nhập cổ tức dài hạn chi trả quyền lực" [28, tr 19] Gần hơn, mũi tên kết luận công việc Kahneman Tversky "tiêu biểu xác phản ứng exessive thông tin mà dường để mô tả tất chứng khoán thị trường tương lai" [1, tr 5] Hai ví dụ cụ thể nghiên cứu mà mũi tên đề cập biến động mức giá chứng khoán gọi thu nhập tỷ lệ giá bất thường Vấn đề biến động dư thừa nghiên cứu kỹ lưỡng Shiller [27] Shiller diễn giải xem MillerModigliani giá cổ phiếu hạn chế chức khả mẫu giá cổ tức Shiller kết luận rằng, kỷ qua, cổ tức đơn giản không thay đổi đủ để biện minh hợp lý biến động giá tổng thể quan sát Kết hợp với kết [18] phát Kleidon biến động giá cổ phiếu liên quan chặt chẽ với thay đổi thu nhập năm sau cho thấy xu hướng rõ ràng phản ứng mạnh mẽ Mặc dù trendiness quan sát cổ tức, nhà đầu tư dường trọng tương xứng với developments.1 kinh tế ngắn hạn Tỷ lệ thu nhập giá (P / E) bất thường đề cập đến quan sát cổ phiếu có số P / E thấp (ví dụ, thập phân vị thấp nhất) thu lợi nhuận điều chỉnh rủi ro lớn so với P / E cổ phiếu (Basu [3]) Hầu hết nhà kinh tế tài dường coi bất thường tạo tác thống kê Giải thích thường dựa số sai lệch bị cáo buộc mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Ball [2] nhấn mạnh ảnh hưởng yếu tố nguy bỏ qua Tỷ lệ P / E cho đại diện cho số yếu tố mà bỏ qua, bao gồm "đúng" mô hình định giá cân bằng, loại bỏ bất thường Tất nhiên, trừ bỏ qua yếu tố xác định, giả thuyết untestable Reinganum [21] tuyên bố tác động công ty nhỏ subsumes P / E hiệu mà hai liên quan đến thiếu (và lần không biết) yếu tố Tuy nhiên, [4] Basu tìm thấy ý nghĩa P / E có hiệu lực sau kiểm soát quy mô doanh nghiệp, trước Graham [11] chí tìm thấy hiệu ứng vòng ba mươi số Dow Jones công nghiệp, không nhóm công ty nhỏ! Giải thích hành vi thay cho bất thường dựa phản ứng mạnh mẽ nhà đầu tư Basu gọi "giá tỷ lệ" giả thuyết (ví dụ, Dreman [8]) Các công ty có P thấp / E cho tạm thời "đánh giá thấp" nhà đầu tư trở nên bi quan mức sau loạt báo cáo lợi nhuận xấu thông tin xấu khác Khi thu nhập tương lai bật tốt so với dự báo ảm đạm bất hợp lý, giá điều chỉnh Tương tự vậy, vốn chủ sở hữu công ty có P cao / E cho "cao giá", trước (dự đoán) giảm giá Trong giả thuyết phản ứng mạnh mẽ có sức hấp dẫn đáng kể tiên, câu hỏi rõ ràng để hỏi là: Làm để bất thường tồn trình chênh lệch giá? Có thực câu hỏi tổng quát Các điều kiện cân cho thị trường, số đại lý không hợp lý ý nghĩa họ không sửa đổi kỳ vọng họ theo quy tắc Bayes 'là gì? Russell Thaler [24] giải vấn đề Họ kết luận tồn số đại lý hợp lý không đủ để đảm bảo kỳ vọng hợp lý cân kinh tế với số điều mà họ gọi đại lý bán hợp lý (Các câu hỏi liên quan điểm cân thị trường với đại lý có kỳ vọng không đồng điều tra Jarrow [13].) Trong nhạy cảm với vấn đề này, không gian để giải chúng Thay vào đó, tập trung vào kiểm tra thực nghiệm giả thuyết phản ứng mạnh mẽ Nếu giá cổ phiếu có hệ thống vọt lố, sau đảo ngược họ nên dự đoán từ khứ liệu trở lại mình, sử dụng số liệu kế toán thu nhập Cụ thể, hai giả thuyết đề nghị: (1) phong trào cực giá cổ phiếu theo sau biến động giá theo hướng ngược lại (2) cực đoan biến động giá ban đầu, lớn điều chỉnh Cả hai giả thuyết hàm ý vi phạm yếu hình thức hiệu thị trường Để lặp lại, mục tiêu để kiểm tra xem phản ứng mạnh mẽ giả thuyết tiên đoán Nói cách khác, cho dù không cho đơn để giải thích, cũ, P / E hiệu kết Shiller giá tài sản phân tán Hiệu phản ứng mạnh mẽ đáng ý đại diện cho nguyên tắc hành vi áp dụng nhiều bối cảnh khác Ví dụ, phản ứng mạnh mẽ nhà đầu tư giải thích trước [26] phát Shiller lãi suất dài hạn cao so với lãi suất ngắn hạn, họ có xu hướng di chuyển xuống sau Ohlson Penman [20] tiếp tục cho thấy biến động tăng lợi nhuận bảo mật sau chia tách cổ phiếu liên kết với phản ứng mạnh mẽ Các kiểm tra thực nghiệm kiến thức lần sử dụng nguyên tắc hành vi để dự đoán bất thường thị trường Phần lại báo tổ chức sau Phần mô tả kiểm tra thực nghiệm thực tế, thực Phần II mô tả kết Phù hợp với giả thuyết phản ứng mạnh mẽ, chứng hiệu thị trường yếu dạng tìm thấy Chúng thảo luận tác động nghiên cứu thực nghiệm khác định giá tài sản bất thường Bài viết kết thúc với tóm tắt ngắn gọn kết luận As economists interested in both market behavior and the psychology of individual decision making, we have been struck by the similarity of two sets of empirical findings Both classes of behavior can be characterized as displaying overreaction This study was undertaken to investigate the possibility that these phenomena are related by more than just appearance We begin by describing briefly the individual and market behavior that piqued our interest The term overreaction carries with it an implicit comparison to some degree of reaction that is considered to be appropriate What is an appropriate reaction? One class of tasks which have a well-established norm are probability revision problems for which Bayes' rule prescribes the correct reaction to new information It has now been well-established that Bayes' rule is not an apt characterization of how individuals actually respond to new data (Kahneman et al [14]) In revising their beliefs, individuals tend to overweight recent information and underweight prior (or base rate) data People seem to make predictions according to a simple matching rule: “The predicted value is selected so that the standing of the case in the distribution of outcomes matches its standing in the distribution of impressions” (Kahneman and Tversky [14, p 416]) This rule-of-thumb, an instance of what Kahneman and Tversky call the representativeness heuristic, violates the basic statistical principal that the extremeness of predictions must be moderated by considerations of predictability Grether [12] has replicated this finding under incentive compatible conditions There is also considerable evidence that the actual expectations of professional security analysts and economic forecasters display the same overreaction bias (for a review, see De Bondt [7]) One of the earliest observations about overreaction in markets was made by J M Keynes: “… day-to-day fluctuations in the profits of existing investments, which are obviously of an ephemeral and nonsignificant character, tend to have an altogether excessive, and even an absurd, influence on the market” [17, pp 153–154] About the same time, Williams noted in this Theory of Investment Value that “prices have been based too much on current earning power and too little on long-term dividend paying power” [28, p 19] More recently, Arrow has concluded that the work of Kahneman and Tversky “typifies very precisely the exessive reaction to current information which seems to characterize all the securities and futures markets” [1, p 5] Two specific examples of the research to which Arrow was referring are the excess volatility of security prices and the so-called price earnings ratio anomaly The excess volatility issue has been investigated most thoroughly by Shiller [27] Shiller interprets the Miller-Modigliani view of stock prices as a constraint on the likelihood function of a price-dividend sample Shiller concludes that, at least over the last century, dividends simply not vary enough to rationally justify observed aggregate price movements Combining the results with Kleidon's [18] findings that stock price movements are strongly correlated with the following year's earnings changes suggests a clear pattern of overreaction In spite of the observed trendiness of dividends, investors seem to attach disproportionate importance to short-run economic developments.1 The price earnings ratio (P/E) anomaly refers to the observation that stocks with extremely low P/E ratios (i.e., lowest decile) earn larger risk-adjusted returns than high P/E stocks (Basu [3]) Most financial economists seem to regard the anomaly as a statistical artifact Explanations are usually based on alleged misspecification of the capital asset pricing model (CAPM) Ball [2] emphasizes the effects of omitted risk factors The P/E ratio is presumed to be a proxy for some omitted factor which, if included in the “correct” equilibrium valuation model, would eliminate the anomaly Of course, unless these omitted factors can be identified, the hypothesis is untestable Reinganum [21] has claimed that the small firm effect subsumes the P/E effect and that both are related to the same set of missing (and again unknown) factors However, Basu [4] found a significant P/E effect after controlling for firm size, and earlier Graham [11] even found an effect within the thirty Dow Jones Industrials, hardly a group of small firms! An alternative behavioral explanation for the anomaly based on investor overreaction is what Basu called the “price-ratio” hypothesis (e.g., Dreman [8]) Companies with very low P/E's are thought to be temporarily “undervalued” because investors become excessively pessimistic after a series of bad earnings reports or other bad news Once future earnings turn out to be better than the unreasonably gloomy forecasts, the price adjusts Similarly, the equity of companies with very high P/E's is thought to be “overvalued,” before (predictably) falling in price While the overreaction hypothesis has considerable a priori appeal, the obvious question to ask is: How does the anomaly survive the process of arbitrage? There is really a more general question here What are the equilibria conditions for markets in which some agents are not rational in the sense that they fail to revise their expectations according to Bayes' rule? Russell and Thaler [24] address this issue They conclude that the existence of some rational agents is not sufficient to guarantee a rational expectations equilibrium in an economy with some of what they call quasi-rational agents (The related question of market equilibria with agents having heterogeneous expectations is investigated by Jarrow [13].) While we are highly sensitive to these issues, we not have the space to address them here Instead, we will concentrate on an empirical test of the overreaction hypothesis If stock prices systematically overshoot, then their reversal should be predictable from past return data alone, with no use of any accounting data such as earnings Specifically, two hypotheses are suggested: (1) Extreme movements in stock prices will be followed by subsequent price movements in the opposite direction (2) The more extreme the initial price movement, the greater will be the subsequent adjustment Both hypotheses imply a violation of weak-form market efficiency To repeat, our goal is to test whether the overreaction hypothesis is predictive In other words, whether it does more for us than merely to explain, ex post, the P/E effect or Shiller's results on asset price dispersion The overreaction effect deserves attention because it represents a behavioral principle that may apply in many other contexts For example, investor overreaction possibly explains Shiller's earlier [26] findings that when long-term interest rates are high relative to short rates, they tend to move down later on Ohlson and Penman [20] have further suggested that the increased volatility of security returns following stock splits may also be linked to overreaction The present empirical tests are to our knowledge the first attempt to use a behavioral principle to predict a new market anomaly The remainder of the paper is organized as follows The next section describes the actual empirical tests we have performed Section II describes the results Consistent with the overreaction hypothesis, evidence of weak-form market inefficiency is found We discuss the implications for other empirical work on asset pricing anomalies The paper ends with a brief summary of conclusions Khái niệm quỹ mở Định nghĩa Quỹ Tương hỗ quỹ góp vốn nhiều nhà đầu tư có mục tiêu đầu tư quản lý Công ty Quản lý Quỹ đầu tư Dựa tính khoản, quỹ Tương hỗ phân làm nhiều loại quỹ, bao gồm quỹ Mở Quỹ Mở hình thức quỹ Tương hỗ nhà đầu tư góp vốn cho mục đích đầu tư chung khoảng thời gian không giới hạn Vì quỹ "mở" mặt thời hạn số lượng nhà đầu tư tham gia Quỹ Mở cho phép nhà đầu tư bán lại chứng quỹ theo giá đóng cửa chứng - Giá trị Tài sản ròng (NAV)– vào ngày giao dịch quỹ Dựa ý tưởng đầu tư này, biểu đồ sau mô tả quy trình đầu tư vào quỹ Mở: Quỹ Mở phù hợp với nhà đầu tư nào? Quỹ Mở có lợi cho nhà đầu tư mong muốn đầu tư lâu dài nhà đầu tư nguồn lực không muốn phân tích chi tiết thị trường nhiều loại chứng khoán hàng ngày; vốn lớn đề đầu tư vào danh mục đa dạng với nhiều loại chứng khoán muốn phí giao dịch thấp; muốn có tính kỷ luật tính tiện lợi sản phẩm đầu tư dài hạn quản lý chuyên nghiệp Quỹ Mở đa dạng hóa khoản đầu tư vào nhiều cổ phiếu, phụ thuộc vào sách đầu tư quỹ Mở - đầu tư vào trái phiếu, loại tài sản mà nhà đầu tư cá nhân thực quy định pháp lý đòi hỏi vốn đầu tư lớn Công ty Quản lý Quỹ có chuyên gia đầu tư để phân tích thị trường loại chứng khoán với mục tiêu hoạt động tốt thị trường cách chọn loại chứng khoán định giá thấp giá trị thực và/hoặc có tiềm tăng trưởng tốt dài hạn Các loại Quỹ Mở Có nhiều loại quỹ Mở (riêng FTI quản lý 100 loại quỹ Mở), tùy theo loại chứng khoán thị trường mà quỹ đầu tư vào mức độ rủi ro quỹ Đầu tư cổ phiếu trái phiếu loại quỹ Mở phổ biến nhất, chiếm từ 15-45% tổng tài sản quỹ Mở Ấn Độ từ 2005-2011 Các loại quỹ Mở khác theo mức độ lợi nhuận đảm bảo, đảm bảo phần toàn vốn gốc (mặc dù đạt lợi nhuận thấp hơn) phát hành kết hợp với sản phẩm bảo hiểm (thường gọi sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư) Do đặc tính linh hoạt, quỹ Mở có nhiều ưu so với quỹ Đóng chiếm ưu ngành quản lý quỹ tất thị trường Biểu đồ sau mô tả rủi ro lợi nhuận loại tài sản loại hình Qũy Mở giới Quỹ Mở hình thức quỹ Việt Nam có mặt thị trường khác nhiều năm Quỹ Mở hình thành Mỹ từ năm 1924 bắt đầu giới thiệu Malaysia/Singapore vào năm 1959, Hàn Quốc năm 1970, Thái Lan 1977 Trung Quốc 1991 Ở Mỹ, gần nửa số hộ gia đình có đầu tư vào quỹ http://www.vcbf.com/quy-mo/khai-niem-co-ban-ve-quy-mo/dinh-nghia-quy-mo/ Chứng khoán (Security) gì? Nói nôm na, chứng khoán công cụ tài giúp công ty huy động vốn thị trường vốn (capital market) Có loại chứng khoán : trái phiếu (Bond), cổ phiếu (Stock) Trái phiếu công cụ nợ, mang lại lãi cố định, trao đổi thị trường chứng khoán Công cụ thường tổ chúc tài dùng nhà đầu tư cá nhân tính phúc tạp Trong đó, cổ phiếu phổ biến, đơn giản mang lại lợi nhuận cao nên nhà đầu tư cá nhân lựa chọn nhiều Cổ phiếu phân loại nhỏ cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi không phổ biến phát hành nội cổ đông chiến lược không mua bán thị trường Lợi nhuận rủi ro mà cổ phiếu đem lại cho nhà đầu tư Lợi nhuận cổ phiếu bao gồm : cổ tức (dividend), lợi nhuận chênh lệch tù việc bán cổ phiếu (capital gain) Cổ tức số tiền trích từ lợi nhuận hàng năm công ty chia cho cổ đông dựa vào tỉ lệ sở hữu cổ phần nhà đầu tư Số tiền thường (khoảng 1000-2000vnd/ năm cho cổ phiếu) Cái hấp dãn nhà đầu tư lợi nhuận chênh lệch mức cố định Do đặc trưng cổ phiếu thời hạn định, công ty niêm yết cổ phiếu giá trị, khả kiếm lợi nhuận tù cổ phiếu không hết Nếu đầu tư tốt cổ phiếu đem lại vài trăm phần trăm lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên ranh giới giũa làm tỷ phú nhảy lầu mong manh Nếu kiến thúc lĩnh đầu tư chứng khoán mức độ rủi ro cao Lấy ví dụ thị trường việt nam từ đầu năm đến VnIndex từ khoảng 300 tăng lên 632 điểm vòng tháng, tức cổ phiếu tăng giá lên gấp đôi so với lúc ban đầu Bắt đầu xuất nhiều gương sinh viên bước thành tỷ phú, Mọi người thấy ngon ăn nên nhảy vào, dẫn đến tượng sốt cầu, bon bóng căng Cuối tháng 4/2006 bong bóng võ, tâm lý sợ hãi người lại ùa bán khiến giá cổ phiếu bị đẩy xuống nhanh lên Từ tháng đến tháng giá cổ phiếu 30% (bạn có 100tr lỗ khoảng 30tr), sau giá ổn định theo chiều hướng xuống, rớt mạnh thêm lần vào cuối tháng 8, đẩy số cổ phiếu đến gần mức giá đầu năm Như mua cổ phiếu vào cuối tháng 4, đến tháng gần 50% số vốn Như có đủ lý để nhảy lầu Trên số nét sơ sơ cổ phiếu lợii nhuận - rủi ro mà mang lại Đầu tư chứng khoán đem lại cho bạn thứ : đau tim nhức đầu Gọi chơi chứng khoán chơi ảo thôi, đem tiền vào đầu tư phải công việc nghiêm túc, khó khăn Bạn cần biết thêm điều chứng khoán hỏi post cho tập trung nhé, sau cần tìm lại dễ dàng Một số số tài đơn giản giúp người chơi chọn lựa cổ phiếu: EPS: (Earning per share) = Lợii nhuận sau thuế quý gần nhất/tổng số cổ phiếu giao dịch thị trường Cái em lấy từ tờ Bản tin CK sàn giao dịch, hoặt tìm www.vse.org Công ty tốt thường có EPS 2000 P/E: (Price-earnings) = giá tại/EPS P/E phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư lên công ty Múc P/E an toàn 16 P/E cao có nguyên nhân: Nhà đầu tư tin tưởng công ty có giá trị cao bây h, EPS thấp=> công ty làm ăn ko hiệu ROE: (Return on Equity) = Lợi nhuận sau thuế năm/ vốn chủ sỏ hũu (Vốn chủ sở hữu = tổng tài sản-tổng nợ) tham số em xem từ báo cáo tài năm công ty Một công ty tốt có múc ROE ổn định tăng trưởng 4,5 năm khoảng từ 15% trở lên P/B : (price to book value) = giá tại/ (tổng tài sản-tổng nợ) Đầu tư an toàn P/B thấp = Trừ công ty có brand equity có P/B cao Các thông tin khác em tham khảo: báo cáo kqkd hàng quý công ty, dùng tham khảo so với kết kỳ năm ngoái Liquidity cổ phiếu Nên chọn cổ phiếu có số lượng giao dịch nhiều (trên 10k/ngày) Thông tin liên quan đến công ty: chia cổ tức, thưởng cổ phiếu, phát hành cổ phiếu Đa số thông tin giúp tăng giá cổ phiếu Giao dịch nhà đầu tư nước nội công ty: công ty có tỷ lệ sở hữu nước nhiều tốt công ty khác Giao dịch mua/bán thành viên ban quản trị hay cổ đông lớn ảnh hưởng giá cổ phiếu Trên vài số tạm thời giúp nhà đầu tư làm quen với việc đầu tư chứng khoán Không có số quan trọng mà phải tổng hợp tất Thông tin có ích cho việc đầu nhiều đầu tư Nếu quyét định đầu tư Buffettology phương pháp hay kiểm chứng 50 năm (sau ko ) Ngoài để dụ đoán xu hướng giá lên hay xuống người ta thường dùng đồ thị để phân tích Cái khó không xác Em tập làm quen với trước Khi em chọn cổ phiếu có nhiều yếu tố em nên đợi có phiên điều chỉnh giảm mua vào Chơi chứng khoán ảo em đạt đuọc khoảng 20% lợi nhuận nên bán để tìm hội khác Chứng khoán thật tùykinh nghiệm nè: 1/ Khi vào chơi map có cổ phiếu tay bạn chắn có thẻ đỏ (hoặc đen) Vậy có trường hợp: a) Nếu có thẻ đỏ: chắn đối phương có thẻ đỏ Bạn chờ đối thủ mua CP mua theo Chắc chắn người ta dùng thẻ đỏ để nâng giá lên =>mình ăn theo Bên cạnh bạn đầu tư vào CP loại khác dùng thẻ đỏ Vậy bạn có lời loại CP ^^ b) Nếu có thẻ đen: chắn đối thủ có thẻ đen ^^ Trường hợp nên chọn CP có mức giá trung bình (30-50) mua với số lượng vừa phải (200-300) Chắc chắn đối thủ dùng thẻ đen hãm hại bạn bán thấy giá CP bị -8 ^^ Đây mồi nhử Bạn lỗ chút né thẻ đen Xong đầu tư vào loại CP khác Lưu ý vào map mà có cho thẻ đen trước shop thường bán thẻ đen Vậy nên cẩn thận ko đầu tư vào loại CP mà dàn trải loại CP (tùy vào túi tiền ^^) 2/ Kinh nghiệm mua CP: - Nếu lưu ý bảng niêm yết giá bạn chia CP làm loại: a) Loại mệnh giá thấp (10- lời ko nhiều mà lỗ ko nặng Nếu cẩn thận nên chơi loại Lựa chọn thời điểm bán giá CP chênh lệch >5 b) Loại trung bình (30 - 100) Nếu bạn chịu khó theo dõi liên tục bảng tin thấy loại CP trời giá nhảy liên tục Và có rớt xuống