O TRƢỜN V OT O HỌ K NH TẾ TP HỒ HÍ M NH ************** ỀT N H ÊN ỨU KHOA HỌ ềt i NH Y ẢM ÒN NẮM ẰN HỨN T ỀN ỦA V Ệ Ữ T ỀN MẶT T ÔN TY V ỆT NAM Họ v tên Lớp_Khóa MSSV 1.Nguyễn Thị Thu Thủy Sđt: 0982 937 523 TC008_K36 31101023224 2.Võ Thị Phƣơng TC008_K36 31101024280 3.Trần Thị Vỵ KT009_K36 31101023912 4.Trần Thị Nhƣ Ngọc KT018_K36 31101023915 5.Hoàng Thị Hồng Sen KT013_K38 31121020146 TP HỒ HÍ M NH - 2014 TÓM TẮT ÔN TRÌNH Trong nghiên cứu này, nhóm tiến hành tìm hiểu trả lời câu hỏi sau: thứ nhất, lý nắm giữ tiền mặt công ty gì; thứ hai, việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hƣởng tới dòng tiền công ty hay không; thứ ba, có ảnh hƣởng mức độ chiều hƣớng sao; thứ tƣ, lý thuyết độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt có cho trƣờng hợp công ty Việt Nam hay không Ngoài nhóm xem xét khác độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt công ty bị ràng buộc không bị ràng buộc tài Kết thu đƣợc Việt Nam nghiên cứu trƣớc có điểm đồng khác biệt nhƣ nào; nguyên nhân dẫn tới kết đâu Do có kết khác nghiên cứu trƣớc hai mô hình bình phƣơng nhỏ (OLS) mô hình moment tổng quát bậc (GMM4), nên nhóm thực hồi quy theo hai mô hình, để xem xét trƣờng hợp Việt Nam có khác biệt không Bài nghiên cứu lại lần khẳng định mối liên hệ việc nắm giữ tiền mặt dòng tiền công ty Qua nghiên cứu, đánh giá đƣợc doanh nghiệp Việt Nam có có sách nắm giữ tiền mặt thật hiệu hay không ảnh hƣởng việc nắm giữ tiền mặt tới giá trị doanh nghiệp nhƣ nào? Các nghiên cứu trƣớc sử dụng hai mô hình ƣớc lƣợng hồi quy OLS GMM4 cho kết khác nhau, nhƣng nghiên cứu nhóm lại khác biệt đáng kể hai phƣơng pháp Nguyên nhân dẫn đến kết hạn chế mẫu nghiên cứu nhóm , đặc điểm ngành nghề, đặc thù kinh tế doanh nghiệp Việt Nam M L Ớ TH ỆU Ề TÀI NHỮN ẰN HỨN THỰ N H ỆM TRÊN THẾ Ớ VỀ NH Y ẢM DÒNG T ỀN ỦA T ỀN MẶT 2.1 Các nghiên cứu trƣớc 2.1.1 Độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt dƣơng 2.1.2 Độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt âm 2.1.3 Độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt bất cân xứng 2.1.4 So sánh nghiên cứu tiêu biểu ba xu hƣớng 10 2.2 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc 11 PHƢƠN PH P N H ÊN ỨU ỀT 17 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 17 3.2 Mô hình thực nghiệm 17 3.3 Cách tính biến liệu 19 3.3.1 Chọn mẫu liệu 19 3.3.2 Các biến mô hình 20 3.3.3 Dấu kì vọng 22 NH Y ẢM DÒNG T ỀN ỦA T ỀN MẶT Ố VỚ CÁC CÔNG TY T V ỆT NAM 23 4.1 Thống kê mô tả 23 4.2 Phân tích tƣơng quan 25 4.3 Phân tích hồi quy 26 4.3.1 Độ nhạy cảm dòng tiền 26 4.3.2 Ràng buộc tài độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt 28 4.3.3 Độ nhạy cảm tiền mặt xem xét vấn đề đại diện 31 KẾT LUẬN 33 T L ỆU THAM KHẢO 35 ANH M ẢN BẢNG 1: SO SÁNH CÁC NGHIÊN CỨU TIÊU BIỂU 10 BẢNG 2: TÓM TẮT CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC 11 BẢNG 3: BẢNG THỐNG KÊ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH 20 BẢNG 4: DẤU KÌ VỌNG CỦA CÁC NGHIÊN CỨU TIÊU BIỂU 22 BẢNG 5: THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH (1) 23 BẢNG 7: PHÂN TÍCH HỆ SỐ TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH 25 BẢNG 8: KẾT QUẢ HỒI QUY OLS VÀ GMM4 CHO MÔ HÌNH (1) 26 BẢNG 9: THỐNG KÊ MÔ TẢ TỶ LỆ NẮM GIỮ TIỀN MẶT THEO HAI CÁCH PHÂN LOẠI 28 BẢNG 10: KẾT QUẢ HỒI QUY GMM4 CHO MÔ HÌNH (2) 29 BẢNG 11: KẾT QUẢ HỒI QUY OLS VÀ GMM4 CHO MÔ HÌNH (3) 31 - - GIỚI THIỆU Ề TÀI Nhiều năm qua, số doanh nghiệp Việt Nam phá sản, ngừng hoạt động không ngừng gia tăng Vậy nguyên nhân đâu? Phải doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ hay lý khác? Theo khảo sát doanh nghiệp phá sản gần cho thấy nguyên nhân phần lớn doanh nghiệp gặp vấn đề tiền mặt dẫn đến thua lỗ Ở Việt Nam, hầu hết doanh nghiệp vừa nhỏ, việc quản lý tiền mặt trở nên quan trọng, liên quan tới sống doanh nghiệp Giống nhƣ chúng ta, muốn nắm giữ tiền mặt tay nhiều tốt, doanh nghiệp Nhƣng doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt liệu có tốt? Nên nắm giữ mức độ nào? Sử dụng tiền mặt nắm giữ nhƣ cho hợp lý? Đó câu hỏi mà doanh nghiệp đặt cho bí riêng, chìa khóa thành công doanh nghiệp Hầu hết hoạt động doanh nghiệp liên quan tới tiền mặt, giống nhƣ máu lƣu thông thể ngƣời Việc nắm giữ tiền mặt công ty quan trọng tiền mặt mang lại cho công ty tính khoản cao Nhiều nhà nghiên cứu giới nghiên cứu đƣa nhiều lời giải thích khác lý nắm giữ tiền mặt công ty Công ty đáp ứng nhu cầu khoản nhiều cách khác nhƣ: huy động vốn ngắn hạn, cắt giảm cổ tức bán tài sản có tính khoản công ty Nhƣng tất hoạt động tốn chi phí giao dịch thời gian thực Nhƣ việc nắm giữ tiền mặt thiết yếu Theo động phòng ngừa, công ty nắm giữ tiền mặt đáp ứng đƣợc nhu cầu khoản để tránh cú sốc dòng tiền Về chất, việc nắm giữ tiền mặt giúp công ty tránh khỏi chi phí tài trợ bên cao công ty bị thiếu hụt nguồn vốn tạm thời Bên cạnh đó, công ty phải chịu chi phí hội liên quan tới việc nắm giữ tiền mặt Trên giới có nhiều nghiên cứu lý nắm giữ tiền mặt ảnh hƣởng việc nắm giữ tiền mặt tới dòng tiền công ty, có nhiều kết luận, lời giải thích - - khác Năm 2004, Almeida cộng đƣa độ nhạy cảm dòng tiền dƣơng việc nắm giữ tiền mặt công ty cách sử dụng hồi quy OLS Bài nghiên cứu năm 2009 Riddick Whited lại đƣa độ nhạy cảm dòng tiền âm việc nắm giữ tiền mặt cách sử dụng hồi quy GMM4 Từ hai nghiên cứu này, năm 2012 nhóm tác giả Dichu Bao, Kam C.Chan Weining Zhang tiến hành nghiên cứu đƣa kết độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt bất cân xứng, tức độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt âm trƣờng hợp dòng tiền công ty dƣơng dƣơng dòng tiền công ty âm Chính không đồng nghiên cứu thúc đẩy nhóm tiến hành nghiên cứu để xem xét trƣờng hợp công ty Việt Nam, kết thích hợp Trong nghiên cứu này, nhóm tiến hành tìm hiểu trả lời câu hỏi sau: thứ nhất, lý nắm giữ tiền mặt công ty gì; thứ hai, việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hƣởng tới dòng tiền công ty hay không; thứ ba, có ảnh hƣởng mức độ chiều hƣớng sao; thứ tƣ, lý thuyết độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt có cho trƣờng hợp công ty Việt Nam hay không Ngoài nhóm xem xét khác độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt công ty bị ràng buộc không bị ràng buộc tài Kết thu đƣợc Việt Nam nghiên cứu trƣớc có điểm đồng khác biệt nhƣ nào; nguyên nhân dẫn tới kết đâu Do có kết khác nghiên cứu trƣớc hai mô hình bình phƣơng nhỏ (OLS) mô hình moment tổng quát bậc (GMM4), nên nhóm thực hồi quy theo hai mô hình, để xem xét trƣờng hợp Việt Nam có khác biệt không mô hình thích hợp Bài nghiên cứu lại lần khẳng định mối liên hệ việc nắm giữ tiền mặt dòng tiền công ty Qua nghiên cứu, đánh giá đƣợc - - doanh nghiệp Việt Nam có có sách nắm giữ tiền mặt thật hiệu hay không ảnh hƣởng việc nắm giữ tiền mặt tới giá trị doanh nghiệp nhƣ nào? Các nghiên cứu trƣớc sử dụng hai mô hình ƣớc lƣợng hồi quy OLS GMM4 cho kết khác nhau, nhƣng nghiên cứu nhóm lại khác biệt đáng kể hai phƣơng pháp Nguyên nhân dẫn đến kết hạn chế mẫu nghiên cứu nhóm, đặc điểm ngành nghề, đặc thù kinh tế doanh nghiệp Việt Nam Bài nghiên cứu nhóm đƣợc chia làm phần: - Phần 1: Giới thiệu đề tài Trong chƣơng này, nhóm giới thiệu cách tổng quan đề tài nghiên cứu mình, mục tiêu, phƣơng pháp nghiên cứu ý ngh a mà đề tài mang lại - Phần 2: Những chứng thực nghiệm giới độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt Trong chƣơng này, nhóm trình bày chứng thực nghiệm đƣợc thực trƣớc giới có liên quan đến độ nhạy cảm dòng tiền công ty tiền mặt - Phần 3: Phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng trình bày phƣơng pháp nghiên cứu, mô hình cách chọn mẫu - Phần 4: Tác động độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt tới hoạt động công ty Việt Nam Từ nghiên cứu trƣớc, nhóm nghiên cứu thực nghiệm tác động độ nhạy cảm dòng tiền công ty Việt Nam giai đoạn 2008- 2012 - Phần 5: Kết luận Chƣơng nhóm trình bày tóm tắt kết nghiên cứu, hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu cho đề tài  - - NHỮN VỀ ẰN HỨN THỰ N H ỆM TRÊN THẾ Ớ NH Y ẢM DÒNG T ỀN ỦA T ỀN MẶT 2.1 Các nghiên cứu trƣớc Nhiều nhà nghiên cứu giới nghiên cứu đƣa nhiều lời giải thích khác lý nắm giữ tiền mặt công ty Theo động phòng ngừa, công ty nắm giữ tiền mặt đáp ứng đƣợc nhu cầu khoản để tránh cú sốc dòng tiền Công ty đáp ứng nhu cầu khoản nhiều cách khác nhƣ: huy động vốn ngắn hạn, cắt giảm cổ tức bán tài sản có tính khoản công ty Nhƣng tất hoạt động tốn chi phí giao dịch thời gian thực Nhƣ việc nắm giữ tiền mặt thiết yếu Về chất, việc nắm giữ tiền mặt giúp công ty tránh khỏi chi phí tài trợ bên cao công ty bị thiếu hụt nguồn vốn tạm thời Bên cạnh đó, công ty phải chịu chi phí hội liên quan tới việc nắm giữ tiền mặt Có nhiều nghiên cứu tập trung vào vấn đề độ nhạy cảm dòng tiền công ty việc nắm giữ tiền mặt Dựa vào kết quả, nhóm chia thành ba xu hƣớng kết nghiên cứu sau đây: 2.1.1 ộ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt l dƣơng Tiêu biểu cho hƣớng nghiên cứu nghiên cứu nhóm tác giả Almeida, ampello v Weibach năm 2004 nghiên cứu “Độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt” (The cash flow sensitivity of cash) Trong nghiên cứu nhóm tác giả nghiên cứu độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt cách sử dụng mẫu công ty sản xuất Mỹ đƣợc công bố Compustat từ năm 1971 đến năm 2000, công ty có mã SICs từ 2000 đến 3999 Nhóm tác giả sử dụng hồi quy OLS để kiểm định mối quan hệ ràng buộc tài nhu cầu khoản công ty, sau tìm ảnh hƣởng ràng buộc tài lên sách nắm giữ tiền mặt công ty Nhóm tác giả cho công ty bị ràng buộc tài bị ảnh hƣởng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt Thực nghiệm cho thấy, việc nắm giữ tài sản khoản công ty bị ràng buộc tài