Mã số: …………… TÍNH HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM (GIAI ĐOẠN 2000 – 2013) TÓM TẮT ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài Cùng với sách tài khóa, sách tiền tệ Việt Nam góp phần quan trọng vào việc trì tốc độ tăng trưởng ổn định kinh tế Mục tiêu sách tiền tệ, theo Luật Ngân hàng Nhà nước, nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội, bảo đảm quốc phòng, an ninh nâng cao đời sống nhân dân Trên sở mục tiêu chung đó, năm qua, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam điều hành sách tiền tệ linh hoạt, thông qua công cụ sách điều tiết cung tiền, sách tỷ giá, lãi suất, đặt hạn mức tín dụng cho hệ thống ngân hàng thương mại, công cụ gián tiếp quy định dự trữ bắt buộc, tái cấp vốn, thị trường mở… Tuy nhiên, có ý kiến cho sách tiền tệ Việt Nam chưa có tính dài hạn, quán mà “giật cục”, chạy theo tình thế, gây ảnh hưởng đến biến số kinh tế tăng trưởng ổn định kinh tế Các sách tiền tệ đưa có tác động chậm không nhiều đến biến số kinh tế, nghĩa không đạt hiệu Nhưng ý kiến thường không kèm theo nghiên cứu định lượng, phân tích xem tính hiệu sách tiền tệ biến số nào, nên tính thuyết phục không cao Theo tìm hiểu cá nhân, chưa có nghiên cứu định lượng đề tài Việt Nam Chính vậy, nghiên cứu tiến hành nghiên cứu tính hiệu sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến Vấn đề nghiên cứu Nghiên cứu tập trung vào ba nội dung sau: - Đưa sở lý luận lựa chọn sách tiền tệ quốc gia - Tiến hành nghiên cứu tính hiệu sách tiền tệ Việt Nam từ năm 2000 đến - Đề xuất nhóm giải pháp nhằm nâng cao hiệu sách tiền tệ Việt Nam thời gian tới Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu xem tác động sách tiền tệ đến biến số kinh tế GDP CPI nào, độ trễ, chiều tác động, mạnh hay yếu…, từ đánh giá hiệu sách tiền tệ Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu trên, viết sử dụng kết hợp hai phương pháp: định tính (quy nạp, diễn dịch) định lượng, sử dụng mô hình VAR nhằm đánh giá hiệu sách tiền tệ thông qua biến mô hình Nguồn số liệu Hệ thống sở liệu thứ cấp sử dụng chọn lọc, khách quan đáng tin cậy nhất, từ nguồn liệu tài IMF (IFS), Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước…, sau xử lý phần mềm Eview Tất liệu thứ cấp có sẵn sử dụng chọn lọc, nên tính khả thi liệu có Nội dung nghiên cứu Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu viết có ba chương sau: Chương 1:Chính sách tiền tệ Chương 2: Nghiên cứu tính hiệu sách tiền tệ Việt Nam Chương 3: Giải pháp nâng cao tính hiệu sách tiền tệ Việt Nam Đóng góp nghiên cứu Về mặt lý luận, kiểm đinh lý thuyết kinh tế sách tiền tệ Việt Nam, từ đưa giải pháp để nâng cao hiệu sách tiền tệ Việt Nam kinh tế tương tự Về mặt thực tiễn, nghiên cứu cung cấp nhìn tổng quan kinh tế vĩ mô thông qua sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013; từ đưa kiến nghị cho nhà hoạch định sách tiền tệ Hướng phát triển nghiên cứu Bài viết mở hướng nghiên cứu sau cho mô hình cấp tiến mô hình VAR đưa thêm nhiều nhân tố vi mô – vĩ mô nhằm đánh giá xác hiệu độ trễ sách tiền tệ Việt Nam MỤC LỤC TÓM TẮT ĐỀ TÀI MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH, BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CHƯƠNG 1: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Tổng quan sách tiền tệ 1.1.1 Nghiệpvụ thị trường mở 1.1.2 Chính sách chiết khấu 1.1.3 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc 1.1.4 Các công cụ khác sách tiền tệ 1.2 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ 10 1.3 Tính hiệu sách tiền tệ 13 1.4 Nội dung nghiên cứu trước 16 1.4.1 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ 17 Các nghiên cứu nước 17 Các nghiên cứu Việt Nam 18 1.4.2 Tính hiệu sách tiền tệ 19 Các nghiên cứu nước 19 Các nghiên cứu Việt Nam 21 KẾT LUẬN CHƯƠNG1 22 CHƯƠNG2: NGHIÊN CỨU TÍNH HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM 23 2.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam 23 2.1.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2001 - 2005 23 2.1.2 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2006 - 2010 25 2.1.3 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2011 - 30 2.2 Nghiên cứu hiệu sách tiền tệ Việt Nam từ năm 2000 đến 40 2.2.1 Phương pháp liệu nghiên cứu 40 2.2.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm 41 2.2.2.1 Kiểm định tính dừng 41 2.2.2.2 Đánh giá chế truyền dẫn 42 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM 55 3.1 Ảnh hưởng hội nhập sách tỷ giá đến sách tiền tệ 55 3.2 Nhóm giải pháp nâng cao tính hiệu sách tiền tệ Việt Nam 55 3.2.1 Nhóm giải pháp nới lỏng biên độ dao động tỷ giá 56 3.2.2 Nhóm giải pháp gia tăng truyền dẫn sách tiền tệ 57 3.2.2.1 Nhóm giải pháp giúp hoàn thiện công cụ sách tiền tệ 58 3.2.2.2 Nhóm giải pháp giúp giảm toán không dùng tiền mặt 60 3.2.2.3 Nhóm giải pháp giúp nâng cao tính truyền dẫn thông qua hệ thống ngân hàng thương mại 62 3.2.3 Nhóm giải pháp hướng tới sử dụng sách tài khóa 66 KẾT LUẬN CHƯƠNG 74 KẾT LUẬN 75 TÀI LIỆU THAM THẢO i Danh mục tài liệu tiếng Việt i Danh mục tài liệu tiếng Anh ii Danh mục tài liệu Internet iii PHỤ LỤC iv DANH MỤC HÌNH, BẢNG BIỂU Đồ thị Đồ thị 2.1 Hàm phản ứng xung mô hình kênh 47 Đồ thị 2.2 Hàm phản ứng xung mô hình kênh tỷ giá 49 Đồ thị 2.3 Hàm phản ứng xung mô hình kênh lãi suất .51 Đồ thị 2.4 Hàm phản ứng xung mô hình kênh hạn mức tín dụng .53 Đồ thị 2.5 Hàm phản ứng xung mô hình kênh dự trữ bắt buộc 55 Hình Hình 1.1 Trạng thái cân thị trường tiền tệ Hình 1.2 Phản ứng thông qua nghiệp vụ thị trường mở Hình 1.3 Phản ứng thay đổi sách chiết khấu Hình 1.4 Phản ứng thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Hình 1.5 Sự dịch chuyển đường LM cung tiền tăng 15 Hình 1.6 Sự dịch chuyển đường LM cầu tiền tăng .16 Hình 1.7 Tác động sách tiền tệ trường hợp tỷ giá cố định hoàn toàn 18 Hình 1.8 Tác động sách tiền tệ trường hợp tỷ giá thả hoàn toàn 18 Hình 2.1 Tốc độ tăng trưởng lạm phát Việt Nam giai đoạn 2001 - 2005 25 Hình 2.2 Biểu đồ dao động tỷ giá (VND/USD) giai đoạn 2004 - 2005 .26 Hình 2.3 Tình hình biến động tốc độ tăng GDP, tăng trưởng tín dụng, lạm phát giai đoạn 2006 - 2012 28 Hình 2.4 Biến động tỷ giá (VND/USD) giai đoạn 2006 - 2013 34 Hình 2.5 Lạm phát Việt Nam năm 2011 .35 Hình 2.6 Tình hình biến động tăng GDP, tăng trưởng tín dụng, CPI giai đoạn 2001 9/2013 38 Hình 2.7 Biến động lãi suất giai đoạn 2010 - 2013 40 Hình 2.8 Quan hệ nhân phân tích biến động mô hình kênh sau biến động 10 tháng 45 Hình 2.9 Quan hệ nhân phân tích biến động mô hình kênh tỷ giá sau biến động 10 tháng 48 Hình 2.10 Quan hệ nhân phân tích biến động mô hình kênh lãi suất sau biến động 10 tháng 50 Hình 2.11 Quan hệ nhân phân tích biến động thông qua mô hình kênh hạn mức tín dụng sau biến động 10 tháng 52 Hình 2.12 Quan hệ nhân phân tích biến động thông qua mô hình kênh dự trữ bắt buộc sau biến động 10 tháng 54 Bảng Bảng 2.1: Bảng số liệu thu thập 43 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Tên viết tắt Nghĩa tiếng Anh Nghĩa tiếng Việt ADF Augmented Dickey-Fuller Kiểm định Dickey - Fuller mở rộng CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng EIA Energy Information Administration Cơ quan Năng lượng nguyên tử Mỹ ER Exchange real Tỷ giá hối đoái thực FR Fixed Reserves Dự trữ bắt buộc GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội Hạn mức tín dụng HMTD IFS International Financial Statistics Nguồn liệu tài IMF IPI Industrial Production Index Chỉ số sản xuất công nghiệp IR Interest rate real Lãi suất thực QE Quantitative Easing Nới lỏng định lượng SVAR Structure Vector Autoregressive Mô hình Vector tự hồi quy cấu trúc Models VAR Vector Autoregressive Models Mô hình Vector tự hồi quy CHƯƠNG 1: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Tổng quan sách tiền tệ Khái niệm Chính sách tiền tệ hệ thống biện pháp, công cụ ngân hàng trung ương thực để điều tiết cung tiền, nhằm thực mục tiêu sách tiền tệ, thường hướng tới lãi suất mong muốn để đạt mục tiêu ổn định tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát, trì ổn định tỷ giá, đạt trạng thái lao động toàn dụng Các công cụ sách tiền tệ Để thực mục tiêu mình, ngân hàng trung ương thường sử dụng ba công cụ để làm thay đổi cung tiền lãi suất, bao gồm: tiến hành nghiệp vụ thị trường mở, thay đổi sách chiết khấu tỷ lệ dự trữ bắt buộc Để thấy mức độ ảnh hưởng ba công cụ đến lãi suất thị trường, tiến hành tìm hiểu biến động lãi suất hình thành từ cân thị trường dự trữ (tức thị trường dành cho trao đổi khoản dự trữ) thể thông qua giao điểm đường tổng cung tổng cầu dự trữ Lượng cầu dự trữ hình thành lãi suất thị trường thay đổi yếu tố khác không đổi Lượng cầu dự trữ chia làm hai phần:  Lượng dự trữ bắt buộc: lượng dự trữ tối thiểu tổng số tiền gửi mà ngân hàng trung ương buộc ngân hàng thương mại phải giữ lại tỷ lệ dự trữ bắt buộc nhân với số tiền gửi mà ngân hàng thương mại nhận  Lượng dự trữ dôi ra: lượng dự trữ bổ sung mà ngân hàng thương mại định nắm giữ tỷ lệ dự trữ dôi nhân với số tiền gửi mà họ nhận Do đó, lượng cầu dự trữ với lượng dự trữ bắt buộc cộng với lượng dự trữ dôi Mà lượng dự trữ dôi sử dụng với mục đích bảo hiểm chống lại việc dòng tiền gửi chảy ra, chi phí việc nắm giữ chi phí hội - tức lãi suất thu cho vay số dự trữ tất nhiên phải lãi suất thị trường Bởi vậy, lãi suất thị trường giảm yếu tố khác không thay đổi (kể lượng dự trữ bắt buộc) lượng cầu dự trữ phải tăng ngược lại Do đường cầu dự trữ Lãi suất RS id if2 if* RD if1 Lượng dự trữ, R Rn dốc xuống từ trái sang phải Hình 1.1: Trạng thái cân thị trường tiền tệ * Trong đó: RD: Lượng cầu dự trữ, RS: Lượng cung dự trữ, : Lãi suất chiết khấu, ∗ : Lãi suất thị trường 1, : Dự trữ không vay mượn : Lãi suất cân thị trường : Lãi suất thị trường Để thực thi sách tiền tệ mình, ngân hàng trung ương thường dùng ba công cụ chính: Nghiệp vụ thị trường mở, sách chiết khấu tỷ lệ dự trữ bắt buộc 1.1.1 Nghiệp vụ thị trường mở Nghiệp vụ thị trường mở công cụ quan trọng sách tiền tệ, yếu tố chủ yếu định thay đổi lãi suất tiền sở, nguồn thu chủ yếu biến động cung tiền Hoạt động mua thị trường mở làm tăng dự trữ tiền sở, qua làm tăng cung tiền hạ thấp lãi suất ngắn hạn Hoạt động bán thị trường mở làm giảm dự trữ tiền sở, thu hẹp cung tiền làm tăng lãi suất ngắn hạn Lãi suất id if1 if2 RD1 Rn1 Lượng dự trữ, R Rn2 Hình 1.2: Phản ứng thông qua nghiệp vụ thị trường mở * Trong đó: : Lượng cầu dự trữ, : Dự trữ không vay mượn1, ∗ : Lượng cung dự trữ 1, : Lượng cung dự trữ : Dự trữ không vay mượn 2, : Lãi suất cân thị trường, : Lãi suất thị trường 1, : Lãi suất chiết khấu : Lãi suất thị trường Hình 1.2 cho thấy hoạt động mua thị trường mở làm tăng lượng cung dự trữ thị trường, từ tác động làm giảm lãi suất thị trường ngược lại Từ đây, thấy ưu điểm nghiệp vụ thị trường mở:  Ngân hàng trung ương kiểm soát quy mô công cụ cách dễ dàng Điều nhận so sánh với công cụ khác sách chiết khấu:ngân hàng trung ương khuyến khích hay ngăn cản ngân hàng thương mại vay chiết khấu thông qua việc thay đổi lãi suất chiết khấu, chắn kiểm soát khối lượng cho vay chiết khấu Do nghiệp vụ thị trường mở vừa linh hoạt, xác thực với quy mô Nếu ngân hàng trung ương muốn có thay đổi nhỏ dự trữ hay tiền sở, nghiệp vụ sử dụng thông qua việc mua bán lượng nhỏ chứng khoán Ngược lại, muốn thay đổi lượng lớn dự trữ tiền sở nghiệp vụ thực thông qua việc mua bán lượng chứng khoán lớn  Nghiệp vụ thị trường mở dễ dàng đảo ngược Do phạm phải sai lầm nghiệp vụ thị trường mở ngân hàng trung ương sửa lỗi cách thực điều ngược lại  Cuối cùng, nghiệp vụ thị trường mở thực cách nhanh chóng không gắn với độ trễ hành Khi định thay đổi tiền sở hay dự trữ, ngân hàng trung ương thực nghiệp vụ 1.1.2 Chính sách chiết khấu Với công cụ này, ngân hàng trung ương thực khoản cho vay thông qua khoản tín dụng dành cho ngân hàng thương mại Một số quốc gia giới Mỹ, khoản cho vay chiết khấu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hệ thống ngân hàng thực ba hình thức: tín dụng sơ cấp, tín dụng thứ cấp tín dụng thời vụ Còn Việt Nam, sách chiết khấu thực thông qua loại lãi suất lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn,… Lãi suất Lãi suất RS1 i RS2 id2 if1 = id1 RS1 if1 if2 = id2 RS2 RD Rn RD Lượng dự trữ, R (a) Không cho vay chiết khấu Rn Lượng dự trữ, R (b) Có số khoản cho vay chiết khấu Hình 1.3: Phản ứng thay đổi sách chiết khấu * Trong đó: : Lượng cầu dự trữ, : Dự trữ không vay mượn, ∗ : Lượng cung dự trữ 1, : Lãi suất chiết khấu 1, : Lãi suất cân thị trường, : Lượng cung dự trữ : Lãi suất chiết khấu : Lãi suất thị trường 1, : Lãi suất thị trường Hình 1.3 cho thấy quốc gia có lãi suất thị trường thấp lãi suất tái chiết khấu (a) thay đổi lãi suất tái chiết khấu không ảnh hưởng đến lãi suất thị trường; quốc gia có lãi suất thị trường với lãi suất tái chiết khấu (b) thay đổi lãi suất tái chiết khấu làm thay đổi lãi suất thị trường Qua đó, thấy ưu điểm lớn sách chiết khấu giúp ngân hàng trung ương thực vai trò “người cho vay cuối cùng” Ngân hàng trung ương ngăn không cho tình trạng hoảng loạn tài xảy trường hợp Đại khủng hoảng vào năm 19291933, điều thấy qua trường hợp Mỹ vào tháng 5/1984, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ “bơm” cho ngân hàng Continental Illinois - mười ngân hàng lớn Mỹ vào thời điểm - tỷ USD để tránh sụp đổ có hệ thống.Hay hoảng loạn tài bùng nổ sau thị trường cổ phiếu sụp đổ vào ngày thứ Hai đen tối năm 1987 sau vụ công khủng bố phá hủy Trung tâm Thương mại giới vào ngày 11/9/2001, dẫn chứng Việt Nam trường hợp Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu (ACB) vào năm 2003 năm 2012 Tuy nhiên, với cho vay chiết khấu, ngân hàng trung ương khó thể xác định tác động sách lên kinh tế kiểm soát hoàn toàn với nghiệp vụ thị trường mở Mặt khác, liên tục thực cho vay chiết khấu với vai trò “người cho vay cuối cùng”, ngân hàng trung ương tiếp tay cho ngân hàng thương mại (nhất ngân hàng thuộc loại “quá lớn để sụp đổ”) chấp nhận nhiều rủi ro hơn, nới lỏng sách để tăng lợi nhuận tốt họ nghĩ dù ngân hàng trung ương cứu họ rơi vào tình trạng khả toán Song kiện ngày 15/9/2008 ngân hàng đầu tư lớn thứ tư nước Mỹ, Lehman Brothers nộp đơn phá sản với khoản nợ lên đến 613 tỷ USD cho thấy ngân hàng trung ương phần bắt đầu chuyển đổi nhận thức không xem ngân hàng lớn định chế để sụp đổ 6 1.1.3 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc Sự thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tác động tới cung tiền thông qua việc thay đổi số nhân tiền tệ Sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm số tiền gửi mà ngân hàng thương mại tạo ra, từ làm thu hẹp dần cung tiền Mặt khác, gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm tăng cầu dự trữ lãi suất thị trường Do đó, công cụ có tác động rấtmạnh tới cung tiền lãi suất ngân hàng trung ương sử dụng Lãi suất RS1 i i RD2 RD1 Rn Lượng dự trữ, R Hình 1.4: Phản ứng thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc * Trong đó: : Lượng cầu dự trữ, : Lượng cầu dự trữ 2, : Dự trữ không vay mượn 1, : Lãi suất thị trường 1, : Lượng cung dự trữ : Lãi suất chiết khấu : Lãi suất thị trường Hình 1.4 cho thấy gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm tăng cầu dự trữ lãi suất thị trường, điều giải thích giảm sút số lượng tiền gửi tạo hệ thống ngân hàng phận tiền gửi phải chuyển thành lượng dự trữ bắt buộc Qua đó, ưu điểm nhược điểm sách thể hiện, tác động mạnh mẽ Vì tác động đến tất ngân hàng gây tác động lớn đến cung tiền, cần thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc phần ngàn điểm phần trăm đủ khiếncung tiền thay đổi, ngân hàng trung ương khó sử dụng công cụ muốn tạo thay đổi nhỏ cung tiền Một nhược điểm đáng quan tâm, việc thay đổi dự trữ bắt buộc tạo vấn đề khoản ngân hàng có mức dự trữ dôi dư thấp, khiến ngân hàng dễ gặp nguy hiểm Chính vậy,ngân hàng trung ương sau thực sách thường kèm theo sách khác thông qua công cụ lại sách tiền tệ để xoa dịu làm giảm bớt tính bất ổn cho ngân hàng thương mại 1.1.4 Các công cụ khác sách tiền tệ Ba công cụ nêu công cụ truyền thống sách tiền tệ, tất quốc gia sử dụng công cụ sử dụng có tác dụng làm thay đổi lãi suất thị trường Tuy nhiên, mức lãi suất quốc gia thấp (xấp xỉ 0%) ngân hàng trung ương có muốn kích thích kinh tế thông qua việc sử dụng sách tiền tệ mở rộng không Đó tài sản tài bán bên thị trường không nhà đầu tư ưa chuộng họ nghĩ giá chúng cao tâm lý chung nhà đầu tư muốn nắm giữ tiền mặt tình trạng mà gọi “bẫy khoản” Khi ấy, công cụ truyền thống sách tiền tệ không hiệu lãi suất hạ Chính mà công cụ phi truyền thống xuất Và công cụ điển hình gói nới lỏng định lượng QE (Quantitative Easing), với mục tiêu bơm tiền kinh tế để mua tài sản tài từ ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng, từ làm gia tăng lượng tiền sở Chính sách thực lần Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào ngày 19/3/2001.Trong vòng bốn năm, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiến hành mua trái phiếu phủ, chứng khoán đảm bảo tài sản, cổ phiếu,… khiến cán cân tài khoản vãng lai ngân hàng thương mại gia tăng từ 5.000 tỷ yên lên 35.000 tỷ yên (khoảng 300 tỷ USD) Mục tiêu sách làm giảm giá đồng yên gia tăng xuất để kích thích kinh tế, song cuối mục tiêu không thành thực Đến khoảng nửa cuối năm 2012, ông Shinzu Abe quay trở lại nắm quyền, trở thành thủ tướng Nhật Bản, ban hành sách kích thích kinh tế (thường gọi học thuyết kinh tế Abenomics) với ba mục tiêu sách tài khóa, sách tiền tệ cải tổ kinh tế Trong mục tiêu thứ hai Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ông Haruhiko Kuroda thông qua chương trình nới lỏng định lượng có quy mô 1.400 tỷ USD để làm gia tăng gấp đôi lượng cung tiền cho kinh tế Những sách khiến cho đồng yên liên tục sụt giảm, khoảng 30% giá trị từ cuối năm 2012 đến khoảng năm 2013 phần giúp kinh tế Nhật Bản hồi phục Ngoài Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thường sử dụng gói kích thích kinh tế thông qua công cụ QE, có tác động tích cực đến việc kích thích tăng trưởng kinh tế giảm tỷ lệ thất nghiệp Nước Mỹ tung gói QE1, QE2 QE3 Tại Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước sử dụng công cụ tiền tệ phi truyền thống biện pháp hành chính: trần lãi suất, hạn mức tín dụng,… Và công cụ phần tác động làm thay đổi lượng cung tiền làm giảm mức lãi suất thị trường Song nói, biện pháp hành bóp méo thị trường tiền tệ gây ảnh hưởng xấu dài hạn Do cần phải thực biện pháp khác để hỗ trợ giúp thị trường phát triển bền vững Mục tiêu sách tiền tệ Bằng công cụ nêu trên, ngân hàng trung ương trực tiếp gián tiếp thực thi sáu mục tiêu sách tiền tệ, là: (i) tạo việc làm, (ii) tăng trưởng kinh tế, (iii) ổn định giá cả, (iv) ổn định lãi suất, (v) ổn định thị trường tài (vi) ổn định thị trường chứng khoán Với mục tiêu tạo việc làm, có hai lý giải chính:  Thứ nhất: Tỷ lệ thất nghiệp cao khiến cho hộ gia đình chịu nhiều sức ép tài chính, người lòng tự trọng cá nhân làm tăng tệ nạn xã hội  Thứ hai: Với tỷ lệ thất nghiệp cao, không kinh tế lãng phí nguồn nhân lực lớn mà khiến cho nguồn lực khác máy móc, trang thiết bị không sử dụng, gây lãng phí từ gây tổn thất cho tổng sản phẩm quốc nội (GDP) 9 Tuy nhiên, không kinh tế đạt trạng thái toàn dụng, tức trạng thái mà tỷ lệ thất nghiệp Lý kinh tế luôn có lượng người thất nghiệp, gọi thất nghiệp tạm thời -những sinh viên trường chưa kiếm việc làm, người vừa rời bỏ công việc cũ chưa kiếm công việc mới,… Rồi phải kể đến số người thất nghiệp cấu, hay không đủ kỹ cần thiết đáp ứng yêu cầu công việc,hoặc công việc mà họ đảm nhận lại nơi khác với chốn họ sinh sống họ điều Từ đây, rút kết luận mục tiêu việc làm cao mục tiêu tỷ lệ thất nghiệp mà tỷ lệ thất nghiệp cung cầu lao động nhau, hay biết tới với tên gọi “tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên” Và kinh tế đạt mục tiêu tạo nhiều việc làm mới, thườngngân hàng trung ương thực đồng thời mục tiêu tăng trưởng kinh tế Vì với việc doanh nghiệp đầu tư nhiều vốn để tăng công suất giúp tăng sản lượng, từ làm tăng GDP giảm thất nghiệp Một mục tiêu khác nhà hoạch định sách quan tâm xem mục tiêu quan trọng nhất, mục tiêu ổn định giá cả: Có thể hình dung việc gia tăng mức giá (lạm phát) tạo bất ổn định cho kinh tế, từ gây khó khăn cho nhà quản lý hoạch định sách cho công ty rộng gây tình trạng tăng trưởng thấp quốc gia Điều xảy quốc gia giai đoạn có mức tăng trưởng thấp kèm với lạm phát cao Argentina, Brazil, Nga… Mặt khác, điều tạo xung đột giai tầng xã hội, họ phải cạnh tranh gay gắt với để trì phần thu nhập điều kiện giá gia tăng Tiếp theo mục tiêu ổn định lãi suất Thực tế cho thấy, bất ổn lãi suất tạo không ổn định kinh tế gây khó khăn cho việc lập kế hoạch Ổn định lãi suất yếu tố quan trọng định đến ổn định thị trường tài chính, lãi suất gia tăng làm giảm giá khoản trái phiếu dài hạn khoản cho vay cầm cố, gây khó khăn cho định chế tài nắm giữ trái phiếu 10 Một mục tiêu khác cần xem trọng ổn định thị trường hối đoái Hiện nay, thương mại có vai trò quan trọng kinh tế quốc gia giới, thay đổi giá trị đồng tiền làm thay đổi khả cạnh tranh quốc gia Điều gây khó khăn cho doanh nghiệp lập kế hoạch kinh doanh, phải quan tâm đến phòng ngừa rủi ro tỷ giá Nghĩa là, thị trường hối đoái ổn định mục tiêu quan trọng mà ngân hàng trung ương hướng tới Có nhiều mục tiêu đặt điều đáng nói mục tiêu có mâu thuẫn lẫn Theo lý thuyết Mundell - Flaming sau “bộ ba bất khả thi”, kinh tế đồng thời thực ba mục tiêu: ổn định tỷ giá, sách tiền tệ độc lập hội nhập tài Luôn có mâu thuẫn mục tiêu ổn định tỷ giá, ổn định lãi suất với mục tiêu tạo việc làm ngắn hạn Ví dụ, kinh tế phát triển nóng giúp tạo nhiều việc làm, giảm thất nghiệp thường kèm theo tình trạng lạm phát gia tăng Khi ngân hàng trung ương tiến hành kìm hãm đà tăng giá cách giảm lượng cung tiền, điều khiến lãi suất gia tăng, làm suy giảm đầu tư, từ gây sụt giảm sản lượng kinh tế làm tăng tỷ lệ thất nghiệp ngắn hạn Chính vậy, quốc gia giới hoạch định sách thường hướng tới số mục tiêu cụ thể Điển Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hướng tới mục tiêu tăng trưởng kinh tế, hội nhập tài lạm phát mục tiêu Riêng quốc gia nằm khu vực đồng tiền chung châu Âu (eurozone), ngân hàng trung ương nước thành viên không thực thi công cụ sách tiền tệ cách độc lập họ in tiền để bơm cho kinh tế cần, đồng tiền họ sử dụng đồng tiền chung dành cho 17 nước thành viên - đồng euro - đồng tiền bị kiểm soát Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) 1.2 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ Thông thường, ngân hàng trung ương muốn đạt đồng thời số mục tiêu đó, ví dụ đạt mức lạm phát thấp song song với tỷ lệ việc làm cao (tức tỷ lệ thất nghiệp thấp) Tuy nhiên, ngân hàng trung ương lại tác động trực tiếp tới mục tiêu Đúng ngân hàng trung ương sử dụng công cụ