ĐỘNG CƠ SÁP NHẬP VÀ ĐỊNH GIÁ MỤC TIÊU: BẰNG CHỨNG KHẢO SÁT TỪ CÁC CFOs Tarun K Mukkheriee, Halil Kiymaz, H Kent Baker Nhóm thuyết trình: Nhóm 1     Lâm Ngọc Châu M2715006 Lê Phương Nghi M2715033 Võ Thị Thu M2715053 Nguyễn Huy Tùng M2715068 Abstract • Động chủ yếu M&As:  Đạt gia tăng nguồn lực  Đa dạng hóa nhằm hạn chế rủi ro suy thối kinh tế  Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp tiếp cận ưu tiên để định giá  Sử dụng tỷ lệ chiết khấu WACC cơng ty khơng dùng chi phí vốn mục tiêu làm việc => định giá bị hạn chế Phạm vi nghiên cứu (1) Xác định động lực việc tham gia vào M&A thâu tóm giai đoạn 1990-2001; (2) Tìm hiểu cách thức nhà quản lý xem mối quan hệ đa dạng hóa giá trị cơng ty (3) Có hiểu biết kỹ thuật định giá sử dụng cho định giá công ty I Lược khảo tài liệu A Động M&As  Trautwein (1990): hiệu quả, độc quyền, định giá, xây dựng, quy trình, lý thuyết nhiễu loạn  Berkovitch Narayanan (1993): sức mạnh tổng hợp, quan, ngạo mạn  Sức mạnh tổng hợp động sáp nhập: M&As Sirower (1997); Eccles, Lanes, Wilson (1999); Berkovitch Narayanan (1993); Maquieira, Megginson, Nail (1998); Houston Ryngaert (1996); Eun, Kolodny, Scheraga (1996); Kiymaz Mukherjee (2000); Seth, Song, Pettit (2000) B Động thoái vốn  Các cơng ty thường thối phần vốn mua lại trước đó: Kaplan Weisbach (1992);  Tăng tập trung công ty: Commet Jarrell (1995); John Ofek (1995); Borde, Madura, Akhigbe (1998)  Loại bỏ phận hiệu kinh doanh yếu kém: Allen et al (1995);  Tăng hiệu quản lý: Johnson, Klein, Thibodeaux (1996)  Để đạt hình thức tổ chức cụ thể: Nanda Narayanan (1999) C Đa dạng hóa giá trị Cơng ty  Đa dạng hóa làm tăng giá trị công ty: Grinblatt Titman (2002)  Đa dạng hóa làm giảm giá trị cơng ty: Servaes (1996); Morck, Shleifer Vishny (1990) Lang Stulz (1993), Berger Ofek (1995), Walker (2000), Lamont Polk (2002) D Phân tích định giá  Mơ hình DCF ưa thích sở lý thuyết THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 23 câu hỏi gồm năm lĩnh vực điều tra.  • Câu hỏi liên quan đến liệu số lượng quy mô trung bình vụ mua lại (Q1 - Q2).  • Câu hỏi liên quan đến động để định M & A bao gồm câu hỏi lợi ích tổng hợp liên quan đa dạng hóa liên quan đến M & As (Q3 - Q8).  • Lĩnh vực thứ ba điều tra liên quan đến phương pháp sử dụng để định giá(Q9 Qll).  • Thứ tư câu hỏi khảo sát thoái vốn(Q12 - Q14).  • Phần cuối khảo sát yêu cầu trả lời mức độ họ đồng ý khơng đồng ý với chín báo cáo liên quan đến M & As (Q15 - Q23).  • Những người trả lời sử dụng năm điểm,, = đồng ý mạnh, = đồng ý, = không ý kiến, -1 = không đồng ý, -2 = không đồng ý mạnh mẽ.  THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU câu hỏi nghiên cứu • Thứ nhất, động đằng sau cơng ty M & A thối vốn? • Thứ hai, quan điểm nhà quản lý mối quan hệ đa dạng hóa giá trị cơng ty? • Thứ ba, phương pháp quản lý sử dụng để định giá công ty mục tiêu ? Mẫu • Mẫu cuối gồm có 75 câu trả lời sử dụng, đại diện cho 11,8% 636 khảo sát trả lại KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU  PHỤ LỤC Số lượng quy mơ trung bình M & A  46,7% doanh nghiệp phản hồi tham gia vào 10 thương vụ thời gian Trình bày l cho thấy 66,7% doanh nghiệp mua lại 500 triệu $ quy mô tài sản   n % 1-3 14 18.7 4-7 17 22.7 8-10 12.0 Trên 10 35 46.7 Tổng 75 100.1 Nhỏ $500 triệu 50 66.7 $500 triệu-$1,5 tỷ 15 20.0 $1,6 tỷ- $5 tỷ 6.7 Trên $5 tỷ 6.7 75 100.1 Bảng A Số lượng mua lại Bảng B Tài sản trung bình cơng ty mua lại Tổng Chú thích Tỷ lệ phần trăm khơng 100 làm trịn số KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU • PHỤ LỤC Động lực cho M & A Động lực quan trọng lợi ích tổng hợp, nhận 37,3% câu trả lời Động cao thứ hai đa dạng hóa, lựa chọn 29,3% số người hỏi Động lực n % Tận dụng lợi ích tổng hợp 28 37.3 Đa dạng hóa 22 29.3 Đạt hình thức tổ chức cụ thể phần chương trình tái cấu diễn 10.7 Có cơng ty thấp chi phí thay 8.0 Sử dụng tiền tự dư thừa 5.3 Giảm thuế công ty kết hợp tổn thất thuế công ty mua 2.7 Nhận lợi nhuận từ giá trị bỏ lại công ty mua lại 0.0 Khác 6.7 75 100.0 Tổng số KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU • PHỤ LỤC Nguồn lợi ích tăng thêm Nguồn áp đảo lợi ích tăng thêm lợi kinh tế nhờ quy mô, lựa chọn 89,9% số người hỏi Nguồn lợi ích tăng thêm n % 62 89.9 Lợi ích tài (do chi phí giao dịch thấp hơn, lợi ích thuế) 5.8 Tăng sức mạnh thị trường (cạnh tranh giảm loại bỏ bớt đối thủ) 4.3 Hiệu khác (quản lý công ty mua lại hiệu hơn) 0.0 69 100.0 Tính kinh tế (do lợi kinh tế quy mơ, cải thiện suất cắt giảm chi phí) Tổng cộng Phụ mục Các loại thoái vốn Động n % Bảng A Các loại thoái vốn Bán đơn vị điều hành công ty khác 23 50,0 Thanh lý hoàn toàn tài sản 20 43,5 Tán phát vốn góp cổ phần 6,5 Cắt bớt cổ phần 0,0 Khác 0,0 Totals 46 100,0 Tăng trọng tâm 33 35,9 Gạt bỏ phận hoạt động 33 35,9 Tăng hiệu quản lý 9,8 Đạt hình thức tổ chức cụ thể 7,6 Loại khác (ví dụ: tăng vị tiền mặt, tận dụng lợi giá trị thị trường cao, tái cấp vốn, chống độc quyền) 10 10,9 Totals 92 100,0 Bảng B Động lực cho thoái vốn Lưu ý: Tỷ lệ phần trăm không 100 làm tròn số 12 Phụ mục Đa dạng hóa giá trị Cơng ty n % Bảng A Đa dạng hóa Động sáp nhập Một số người nói đa dạng hóa khơng phải động lực đáng cho vụ sáp nhập? Bạn có đồng ý khơng? Yes 17 22,7 No 58 77,3 Totals 75 100,0 Cổ đơng đa dạng hóa riêng họ 15 35,7 Cơng ty mẹ xa rời mục tiêu 13 31 Một công ty nên lại mơi trường kinh doanh mà tốt 11 26,2 7,1 42 100,0 Bảng B Đa dạng hóa: Khơng biện minh/chứng minh Động Sáp nhập Đa dạng hóa thơng qua sáp nhập khơng tạo giá trị, vì: Khác (ví dụ, khơng đóng góp cơng ty) Totals 13 Phụ mục Đa dạng hóa giá trị Cơng ty n % Bảng C Đa dạng hóa: Chứng minh Động Sáp nhập Đa dạng hóa lý tốt để hợp nó: Kết hiệu ứng nhiều tổn hại cơng ty thời kỳ suy thoái kinh tế 36 50,0 Đưa lợi tính mùa vụ chu kỳ sản xuất 10 13,9 12,5 Khác (ví dụ, mở rộng khách hàng sở sản phẩm chuyên môn) 17 23,6 Totals 72 100,0 Dành phân bổ vốn nội 14 Phụ mục Phương pháp đánh giá sử dụng cho công ty mục tiêu n % Bảng A Xác định giá trị Công ty chung mục tiêu Phương pháp chiết khấu dòng tiền 37 49,3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền cộng với nhiều phân tích thị trường 25 33,3 Thị trường nhiều phân tích 12 Khác 5,3 Totals 75 99,9 Bảng B Chiết khấu giá trị công ty riêng mục tiêu Đạt bình qn gia quyền cơng ty 38 61,3 Chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty 11,3 Chi phí bình qn gia quyền mục tiêu vốn 8,1 Khác (ví dụ, giá cổ phần mục tiêu) 12 19,4 Totals 62 100,0 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 31 48,4 Áp dụng giá thu nhập vào mục tiêu 20 31,3 Áp dụng giá giá trị sổ sách đến mục tiêu 6,3 Khác (ví dụ, dịng tiền, doanh nghiệp so sánh, EBITDA, giá doanh thu, dự báo nội bộ, sở khách hàng, hợp đồng dài hạn) 14,1 64 100,1 Bảng C Xác định giá trị Công ty riêng mục tiêu Totals Lưu ý: Tỷ lệ phần trăm không 100 làm tròn số 15 Phụ mục Mức Đồng ý Không đồng ý với tham gia báo cáo M & A Xem bảng file word 16 Kết luận  Động lực cho M & A để đạt phối hợp hoạt động lý hàng đầu xếp hạng cho phần thoái vốn để tăng tập trung  Chiến lược Sáp nhập thường sáp nhập ngang mà đạt phối hợp hoạt động cách kết hợp cơng ty đối thủ cạnh tranh cũ có sản phẩm hay lực phù hợp với  Dòng tiền chiết khấu phương pháp chủ đạo để định giá công ty tổ chức công khai tổ chức bí mật 17 Kết luận Sự khơng phù hợp dịng tiền suất chiết khấu tìm thấy khảo sát ngụ ý định giá cao công ty mục tiêu Sự ý hiệp lực động lực cho M & As khám phá thêm chất, kích thước bất ổn giá trị sức mạnh tổng hợp Cuối cùng, phát thêm dầu vào tranh luận người ủng hộ ủng hộ chống đa dạng hóa 18 thank for attention 19