TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ Mục tiêu sáp nhập giá trị định giá – Khảo sát chứng từ giám đốc tài (CFO) GVHD: TS Lê Long Hậu Nhóm thực hiện: Nhóm Lương Trần Diễm Phúc M2715038 Trần Xuân Thảo M2715048 Nguyễn Bá Phương Thảo M2715049 Nguyễn Thanh Tùng M2715066 I Tổng quan báo Bao gồm ba mục tiêu nghiên cứu là: (1) xác định động lực để tham gia vào M & As mua lại phần vốn 1990-2001 (2) Tìm hiểu làm người quản lý xem mối quan hệ đa dạng hóa giá trị công ty (3) Đạt hiểu biết kỹ thuật xác định giá trị công ty mục tiêu A Động lực cho M&A Các nghiên cứu có liên quan: + Trautwein (1990) cung cấp số lý thuyết động vụ sáp nhập bao gồm: - hiệu quả; - độc quyền; - định giá người/máy bay/tàu thủy, xây dựng đế chế, quy trình, lý thuyết nhiễu loạn A Động lực cho M&A + Berkovitch Narayanan (1993) đề nghị ba động để tiếp quản: - Sức mạnh tổng hợp - Cơ quan - Sự ngạo mạn Động khác bao gồm đa dạng, cân nhắc thuế, ưu đãi quản lý, mua sắm tài sản giá thành thay họ, giá trị phá sản Mặc dù lý khác từ sáp nhập mua lại khác, biện pháp phổ biến thành công sáp nhập giá trị gia tăng công ty kết hợp A Động lực cho M&A + Một số nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ cho tầm quan trọng sức mạnh tổng hợp động lực sáp nhập: - Bradley, Desai Kim (1988) dẫn chứng tài liệu đấu thầu thành công làm tăng giá trị kết hợp mục tiêu thu hút công ty trung bình 7,4% - Berkovitch Narayanan (1993), sức mạnh tổng hợp động lực việc thôn tính với tổng mức tăng trưởng dương - Maquieira, Megginson, Nail (1998) kiểm tra 260 cổ phiếu cho cổ phần sáp nhập từ năm 1963 đến năm 1996 B Động lực cho thôn tính + Một số báo cáo nghiên cứu cho thấy công ty thường xuyên tách trước mua lại - Kaplan Weisbach (1992), nghiên cứu mẫu lớn việc mua lại thực 1971 - 1982, tìm thấy gần 44% nhà yêu cầu thoái vốn công ty mục tiêu vào cuối năm 1989 Mô tả thành công vụ mua lại thoái vốn xem xét 34-50% phần vốn nhà phân loại không thành công B Động lực cho thôn tính + Công ty có loạt lý cho thôn tính -Comment Jarrell (1995), nghiên cứu xu hướng hướng tới doanh nghiệp tập trung - John Ofek (1995), tìm thấy doanh thu tài sản dẫn đến cải thiện hiệu suất hoạt động tài sản lại người bán + Một lý khác cho thôn tính để loại bỏ phận hoạt động kinh doanh Bằng cách thoái vốn doanh nghiệp, đặc biệt khu vực không liên quan kết việc sáp nhập tập đoàn trước đây, công ty tái tạo giá trị bị phá hủy thời điểm mua lại trước B Động lực cho thôn tính + Lý cho phần vốn nội để tăng hiệu quản lý Bằng phần lợi tức phận doanh nghiệp, nhà quản lý hoạt động độc lập hiệu trong công ty mẹ Johnson, Klein Thibodeaux (1996) tìm phù hợp với khái niệm giá trị lợi tức tạo cách cải thiện ưu đãi đầu tư hiệu kinh tế B Động lực cho thôn tính + Lý thứ tư để đạt hình thức tổ chức cụ thể thông qua lợi tức chia tách công ty Theo Nanda Narayanan (1999), doanh nghiệp định giá thấp khả quan sát dòng tiền, họ lên phương án thoái vốn để tăng vốn C Sự đa dạng hóa định giá công ty Theo Grinblatt Titman (2002), đa dạng hóa mang đến thuận lợi bất lợi * Thuận lợi + Làm giảm rủi ro cổ phiếu + Tăng sức hấp dẫn nhà đầu tư giảm chi phí vốn + Có thể tăng cường tính linh hoạt + Điều hành tổ chức hiệu + Giảm khả phá sản, tránh thông tin ảnh hưởng thị trường vốn bên việc phân bổ nguồn lực bên + Tăng khó khăn đối thủ cạnh tranh phát thông tin độc quyền B Mẫu + Mẫu ban đầu lớn 100 M & As, theo báo cáo sáp nhập mua lại năm giai đoạn 1990-2001, tổng hợp 1200 vụ mua lại + Điều chỉnh mẫu năm + Mẫu cuối gồm 721 doanh nghiệp mua lại giai đoạn 19902001 (Trong số 721 khảo sát, 85 DN trả lại chưa thực Khoảng 30 công ty trả lại phiếu trống không đủ thời gian) + Mẫu cuối gồm: 75 câu trả lời, đại diện cho 11,8% 636 khảo sát giao Tỷ lệ trả lời tương tự báo cáo nghiên cứu học thuật giám đốc tài khác 18 C Những hạn chế Một số hạn chế tiềm tàng: + Hạn chế khả sai lệch không trả lời Dù dùng biện pháp phòng ngừa tránh sai lệch (đảm bảo tính bảo mật) Kiểm tra cho sai lệch (Dựa kiểm định t, lấy mẫu phù hợp chặt chẽ với kích thước tài sản người dân) + Hạn chế nghiên cứu nói riêng cho số giả thuyết phổ biến lĩnh vực nay, giới hạn phạm vi chiều dài khảo sát để tăng tỷ lệ phản ứng Tập trung số lĩnh vực chủ chốt liên quan đến M & A đòi hỏi cân tính toàn diện tỷ lệ phản ứng 19 III KẾT QUẢ KHẢO SÁT Đặc điểm công ty khảo sát Động M&As Các hình thức thoái vốn động Đa dạng hóa giá trị công ty Phân tích định giá Các quan điểm khác M&As 16.20 20 Đặc điểm công ty khảo sát • 46.7% công ty khảo sát tham gia vào nhiều 10 mua lại • 66.7% công ty bị mua lại quy mô tài sản 500 triệu đô-la Mỹ • Công ty lớn trở nên lớn thông qua việc thu mua lặp lặp lại (α=0,05) 16.21 21 Động B&As •Tập trung nguồn lực (37.3%) •Đa dạng hoá (29.3%) •Đông khác (33,4%)  Trong 69/75 có liên kết để tập trung nguồn lực (92%): Nguồn gốc tập trung nguồn lực là: vận động kinh tế, chọn 89.9% 16.22 22 Các hình thức thoái vốn động (46/75 (chiếm 61.3%) công ty có hoạt động thoái vốn năm 1990-2001) Các hình thức thoái vốn  Bán toàn hoạt động cho công ty khác (50.0%)  Thanh lý toàn tài sản (43.5%)  Thanh lý sản phẩm phụ (6.5%) Động thoái vốn  Gia tăng tập trung (35.9%)  Loại bỏ phân tán làm hoạt động hiệu (35.9%)  Khác (28.2%) 23 16 23 Đa dạng hóa giá trị công ty • (77.3%) người trả lời tin đa dạng hoá lý đáng để hợp • 22.7% người trả lời đồng ý đa dạng hoá động hợp lý cho liên doanh liên kết Lý do:  Cổ đông tự đa dạng hóa (35.7%)  Công ty mẹ tập trung đa dạng hoá (21.0%)  Công ty nên hoạt động lĩnh vực kinh doanh mà biết rõ (26.2%) 16.24 24 Phân tích định giá Định giá công ty công:  37/75 công ty tham gia (49.3%) chủ yếu sử dụng mô hình DCF  25 /75 (33.3%) sử dụng mô hình DCF kết hợp nhiều phương pháp để định giá công ty công  Gần 83% công ty thu mua đưa mô hình DCF vào định giá công ty mục tiêu 16.25 25 Phân tích định giá Định giá công ty tư:  31/64 công ty tham gia (48.4%) chủ yếu sử dụng mô hình DCF  24/64 (37.6%) sử dụng kết hợp nhiều phương pháp để định giá công ty  Tỷ lệ công ty chủ yếu sử dụng mô hình DCF để định giá công ty mục tiêu công (49.3%) công ty mục tiêu tư nhân (48.4%) tương đương 16.26 26 Các quan điểm khác M&A • 75% số người hỏi đồng ý với hai câu • (Q17) "một tiếp quản thù địch thường dẫn đến toán cao để mua lại công ty sáp nhập thân thiện" • (Q18) "một vụ mua lại ngành công nghiệp có liên quan đáng giá mua lại ngành công nghiệp không liên quan " Các quan điểm khác M&As • Đa số người hỏi đồng ý với tuyên bố (Q22): "hầu hết lợi ích từ việc M&As thường cộng dồn vào cổ đông công ty mua lại.“ • (Q20) cho thấy thỏa thuận đáng kể mà đa số số người trả lời là: "tất tiền mặt có hiệu việc sáp nhập thù địch hợp thân thiện” Các quan điểm khác M&As • (Q15): đa số người hỏi đồng ý "tiền mặt (hoặc tiền mặt kết hợp với chứng khoán) toán đòi hỏi phí bảo hiểm cao M&As giao dịch chứng khoán trao đổi thẳng • >>Phát không phù hợp với kết báo cáo số thực nghiệm học : Huang Walkling (1987) , Sullivan, Jensen, Hudson (1994) Kết luận • Kết khảo sát CFO công ty Mỹ tham gia vào M&As cho thấy động lực cho M&As để đạt phối hợp hoạt động, tăng tập trung vốn • Sáp nhập chiến lược thường sáp nhập ngang đạt điều hành tốt phối hợp cách kết hợp công ty cựu đối thủ cạnh tranh có sản phẩm hay tài phù hợp tốt với >>biện pháp giảm tổn thất thời kỳ suy thoái kinh tế Kết luận • Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp phổ biến dùng để định giá công ty mục tiêu • Một số lưu ý thực M&A nghiên cứu: • + định giá cao công ty mục tiêu • + đánh giá cao lợi ích đánh giá thấp chi phí • + đánh giá thấp rủi ro dòng tiền tiêu họ tự tin đầu tư họ • +sự phối hợp hoạt động tiết kiệm chi phí nâng cao doanh thu >> cuối nghiên cứu thêm dầu vào tranh luận người ủng hộ ủng hộ chống đa dạng hóa Cảm ơn Thầy bạn ý lắng nghe!! [...]... rõ nhất (26.2%) 16.24 24 Phân tích định giá Định giá các công ty công:  37/75 các công ty tham gia (49.3%) chủ yếu sử dụng mô hình DCF  25 /75 (33.3%) sử dụng mô hình DCF kết hợp nhiều phương pháp để định giá công ty công  Gần 83% các công ty thu mua đưa mô hình DCF vào định giá công ty mục tiêu 16.25 25 Phân tích định giá Định giá các công ty tư:  31/64 các công ty tham gia (48.4%) chủ yếu sử dụng... phương pháp để định giá công ty  Tỷ lệ các công ty chủ yếu sử dụng mô hình DCF để định giá các công ty mục tiêu công (49.3%) và các công ty mục tiêu tư nhân (48.4%) là tương đương 16.26 26 Các quan điểm khác về M&A • 75% số người được hỏi đồng ý với hai câu • (Q17) là "một tiếp quản thù địch thường dẫn đến thanh toán cao hơn để mua lại công ty hơn là sáp nhập thân thiện" • (Q18) là "một vụ mua lại trong... trí sáp nhập dòng tiền và ước tính tỷ lệ chiết khấu (Hai mô hình dùng để tính TLCK định giá tài sản vốn (CAPM) và lý thuyết chênh lệch giá (APT)) + Sử dụng cho tính giá trị công ty mục tiêu Sử dụng phương pháp là phân tích nhiều thị trường =>quyết định thu nhập ròng, EBITDA, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, bán hàng, giá trị sổ sách, hoặc các biện pháp khác => xác định một phạm vi giá trị cho mục tiêu và. .. giản, không cơ sở lý thuyết) 13 II Thiết kế nghiên cứu Bao gồm ba yếu tố: các công cụ khảo sát, mẫu và những hạn chế của nghiên cứu A .Các công cụ khảo sát + Thiết lập những câu hỏi ban đầu dựa vào đánh giá sách, bài báo, và các cuộc điều tra trước đây + Thực hành việc tính giá trị những vụ mua lại + Thử nghiệm một phiên bản sơ bộ gửi đến 07 giám đốc tài chính (CFO) khu vực Houston + Dựa vào phản hồi, loại... hóa và Định giá công ty (tt) *Bất lợi + Kết hợp hai công ty có thể phá vỡ giá trị nếu bỏ sót việc phân bổ vốn trợ cấp ngành thua lỗ + Việc sáp nhập có thể giảm bớt thông tin trong giá cổ phiếu 11 D Những phân tích định giá Có nhiều phương pháp định giá tồn tại để ước lượng giá trị của công ty mục tiêu => mô hình DCF là phổ biến nhất, trực quan và hợp lý nhất + Marren (1993), xem phân tích DCF là các. .. một số các giả thuyết phổ biến trong lĩnh vực hiện nay, giới hạn phạm vi và chiều dài của cuộc khảo sát để tăng tỷ lệ phản ứng Tập trung một số lĩnh vực chủ chốt liên quan đến M & A đòi hỏi sự cân bằng giữa tính toàn diện và tỷ lệ phản ứng 19 III KẾT QUẢ KHẢO SÁT Đặc điểm của các công ty khảo sát Động cơ của M&As Các hình thức thoái vốn và động cơ Đa dạng hóa và giá trị công ty Phân tích định giá Các. .. lực sáp nhập những năm 1990 + Thứ hai, quan điểm về cái gì mà nhà quản lý có trong mối quan hệ giữa đa dạng hóa và giá trị công ty? Thực nghiệm về đa dạng hóa công ty, các tập đoàn không hiệu quả và đa dạng hóa phá hủy giá trị + Thứ ba, những phương pháp gì được các nhà quản lý dùng để định giá công ty mục tiêu? DCF là phổ biến nhất được tiếp cận sử dụng để đánh giá được các ông Bruner (1998) Graham và. .. hóa và giá trị công ty Phân tích định giá Các quan điểm khác về M&As 16.20 20 Đặc điểm các công ty được khảo sát • 46.7% các công ty được khảo sát tham gia vào nhiều hơn 10 cuộc mua lại • 66.7% các công ty bị mua lại quy mô tài sản dưới 500 triệu đô-la Mỹ • Công ty lớn trở nên lớn hơn thông qua việc thu mua lặp đi lặp lại (α=0,05) 16.21 21 Động cơ của B&As •Tập trung nguồn lực (37.3%) •Đa dạng hoá (29.3%)... là các kỹ thuật định giá quan trọng nhất => đánh giá giá trị doanh nghiệp + gia tăng việc sử dụng DCF trong các quyết định khác nhau trong các công ty (Bruner (1998), Graham và Harvey (2001)) + DCF dùng dự báo vị trí sáp nhập dòng tiền và ước tính tỷ lệ chiết khấu (Hai mô hình dùng để tính TLCK định giá tài sản vốn (CAPM) và lý thuyết chênh lệch giá (APT)) 12 D Những phân tích định giá (tt) + DCF dùng... bỏ một số câu hỏi rút ngắn cuộc khảo sát và thay đổi các từ ngữ của câu hỏi để cải thiện 14 A .Các công cụ khảo sát (tt) + Dựa vào khuyến nghị của các CFO, bỏ qua các mô hình DCF chi tiết (do làm phức tạp cuộc khảo sát) + Bản cuối cùng cuộc khảo sát gồm: 04 trang, 23 câu hỏi Câu hỏi dạng đóng để giảm bớt tính chủ quan (Phụ lục có một bản sao của cuộc khảo sát) * Khảo sát bao gồm 5 lĩnh vực điều tra