CHƯƠNG 10 KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THỊ TRƯỜNG CÁC NƯỚC MỚI NỔI GIỚI THIỆU Trước năm 2007, hầu hết ví dụ bật khủng hoảng tài đến từ quốc gia bên nước Mỹ Đặc biệt kinh tế nổi, mở cửa thị trường với hy vọng tăng trưởng kinh tế giảm nghèo Tuy nhiên, nhiều nước số phải trải qua khủng hoảng tài nghiêm trọng đại suy thoái Mỹ Ấn tượng khủng hoảng Mexico 1994, khủng hoảng Đông Á 1997, khủng hoảng Argentina 2001 Điều đặt câu đố nhà kinh tế: làm quốc gia có xu hướng tăng trưởng tích cực lại suy giảm mạnh hoạt động kinh tế Trong chương này, áp dụng lý thuyết thông tin bất cân xứng khủng hoảng tài phát triển chương để tìm hiểu nguyên nhân khủng hoảng kinh tế Đầu tiên xem xét xu hướng vận động khủng hoảng, sau áp dụng phân tích hai khủng hoảng tài xảy gần nước để khám phá nguyên nhân khủng hoảng lại làm cho hoạt động kinh tế bị thu hẹp lại XU HƯỚNG VẬN ĐỘNG CỦA CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở CÁC NƯỚC MỚI NỔI Bước 1: Sự khởi đầu khủng hoảng Khủng hoảng tài kinh tế phát triển kích hoạt nhiều nhân tố khác nhau, nước nổi, khủng hoảng tài phát triển theo hai đường bản: (1) yếu quản lý tự hóa/ toàn cầu hóa tài chính; (2) cân tài nghiêm trọng Quản lý yếu tự hóa/toàn cầu hóa tài Hạt giống khủng hoảng tài nước gieo quốc gia thực tự hóa hệ thống tài cách xóa bỏ hạn chế, rào cản tổ chức tài thị trường nội địa – gọi tự hóa tài Đồng thời mở cửa kinh tế để thu hút vốn từ nước – gọi toàn cầu hóa tài Các nước thường đạt sách tài khóa vững trước khủng hoảng, ví dụ: thâm hụt ngân sách Mexico có 0.7% GDP – số mà nước phát triển khao khát Thậm chí nước khu vực Đông Á thặng dư ngân sách Người ta thường nói rằng, “văn hóa tín dụng” thị trường yếu với lỏng lẻo giám sát hệ thống ngân hàng, thiếu hiệu việc sàng lọc giám sát người vay Bùng nổ cho vay tự hóa tài đánh dấu hoạt động cho vay vô rủi ro, gieo rắc khoản lỗ khổng lồ Quá trình toàn cầu hóa tài thêm dầu vô lửa cho phép ngân hàng nước vay nước Ngân hàng trả lãi suất cao nhằm thu hút nguồn vốn quốc tế để nhanh chóng gia tăng khoản cho vay Các dòng vốn tiếp tục kích thích sách phủ neo (fix) giá trị đồng nội tệ với đồng đôla, tạo cảm giác thoải mái cho nhà đầu tư nước Giống trường hợp Hoa Kỳ, bùng nổ cho vay kết thúc sau xảy khủng hoảng Tổn thất đáng kể thời gian dài làm suy yếu bảng cân đối ngân hàng khiến ngân hàng phải cắt giảm cho vay Ở thị trường nước nổi, Bảng cân đối ngân hàng suy yếu gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh tế hoạt động cho vay nước phát triển – nơi có thị trường chứng khoán tinh vi, khu vực tài phi ngân hàng lớn mạnh có khả đón lấy hội ngân hàng hoảng loạn Vì vậy, ngân hàng ngừng cho vay, “người chơi” khác xuất để giải vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức (thể mũi tên từ yếu tố dòng hình ) Câu chuyện từ bùng nổ cho vay đến khủng hoảng cho vay thực tự hóa/ toàn cầu hóa tài nước điều không thê tránh khỏi Nhưng xảy với hệ thống quản lý yếu Cụ thể quốc gia thực quy tắc thận trọng, giám sát chặt chẽ để hạn chế hoạt động rủi ro, bùng nổ sụp đổ cho vay không xảy (boom and bust) Tại nước lại tồn yếu đặc trưng, điều thảo luận chương 8, theo lợi ích kinh doanh đánh đổ trình tự hóa tài Mục đích trị gia nhà giám sát bảo vệ lợi ích người nộp thuế (những tập đoàn nộp thuế cao), người nộp thuế phải chịu chi phí giải cứu ngân hàng thiệt hại xảy Một thực tự hóa tài chính, ngân hàng muốn ngăn chặn giám sát hoạt động họ, nhà giám sát không hành động lợi ích cộng đồng Lợi ích kinh doanh ngân hàng thường đóng góp nhiều cho vận động trị gia, ngân hàng thuyết phục trị gia nới lỏng quy định ngăn chặn họ tham gia vào chiến dịch có rủi ro cao Sau tất cả, chủ sở hữu ngân hàng đạt tăng trường mở rộng cho vay, họ trở nên giàu có, ngược lại gặp rắc rối, phủ đứng bảo lãnh Ngoài ra, lợi ích kinh doanh đảm bảo quan giám sát chí với quy định cứng rắn thiếu nguồn lực để thực Mất cân tài nghiêm trọng Chi tiêu phủ đặt kinh tế nước vào đường dẫn đến khủng hoảng tài Ví dụ khủng hoảng Argentina 2001 – 2002, khủng hoảng Nga 1998, Ecuador 1999, Thổ Nhĩ Kỳ 2001 Willie Sutton – tên cướp nhà băng tiếng hỏi: “Tại lại cướp ngân hàng”, ông ta trả lời “vì có tiền” Chính phủ nước có suy nghĩ Khi đối mặt với tình trạng cân tài khả trang trải nợ, họ thường dổ bắt buộc ngân hàng mua nợ phủ Các nhà đầu tư niềm tin vào khả trả nợ phủ, dẫn đến bán tháo trái phiếu khiến giá trái phiếu giảm mạnh Các ngân hàng mà giữ khoản nợ phải đối mặt với khoản lỗ lớn bên phía tài sản bảng cân đối giá trị tài sản giảm, tổ chức có tài nguyên vay, dẫn đến cho vay giảm Tình hình nghiêm trọng hơn, thiếu hụt nguồn vốn dẫn đến hoảng loạn ngân hàng, nhiều ngân hàng phá sản lúc Kết cân tài nghiêm trọng làm suy yếu hệ thống ngân hàng dẫn đến vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức (thể mũi tên từ yếu tố dòng thứ hình 1) Các yếu tố khác Các yếu tố khác góp phần giai đoạn khủng hoảng Ví dụ: nhân tố precipitating “thiếu thận trọng” (xuất khủng hoảng Mexico) làm tăng lãi suất huy động nước ngoài, sách thắt chặt tiền tệ Mỹ Khi lãi suất tăng, tổ chức có rủi ro cao sẵn sàng trả lãi suất cao, dẫn đến vấn đề lựa chọn đối nghịch nghiêm trọng Ngoài ra, lãi suất cao làm giảm dòng tiền doanh nghiệp, buộc họ phải tìm kiếm nguồn vốn thị trường quốc tế, nơi mà vấn đề bất cân xứng thông tin xảy nhiều Tăng lãi suất huy động nước kích thích lãi suất nước tăng làm tăng nguy lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức (thể mũi tên từ nhân tố thứ dòng hình 1) Thị trường tài sản nước không lớn nước phát triển, nên đóng vai trò bật khủng hoảng tài Giá tài sản thị trường chứng khoán giảm làm giá trị tài sản ròng giảm làm tăng vấn đề lựa chọn đối nghịch Có tài sản chấp để người cho vay nắm giữ, làm gia tăng vấn đề rủi ro đạo đức Giá trị tài sản ròng giảm, chủ sở hữu doanh nghiệp có tài sản để nên họ tham gia vào hoạt động rủi ro họ làm trước khủng hoảng Giá tài sản giảm trực tiếp gián tiếp làm trầm trọng thêm vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức cách làm suy yếu bảng cân đối ngân hàng (thể mũi tên từ nhân tố thứ dòng hình 1) Giống nước phát triển, kinh tế tình trạng suy thoái công ty lớn phá sản, người ta trở nên thiếu chắn lợi nhuận dự án đầu tư Ở nước nổi, hệ thống trị tiếng không ổn định nguồn gốc bất ổn Khi bất ổn gia tăng, trở nên khó khăn việc sàng lọc rủi ro tính dụng tốt số xấu khó khăn việc giám sát người vay, lần lại làm cho vấn đề rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghich nghiêm trọng (thể mũi tên từ nhân tố thứ dòng hình 1) Bước 2: Khủng hoảng tiền tệ Những người tham gia thị trường ngoại hối nhận thấy hội đánh vào giá tiền tệ thu khoản lợi nhuận khổng lồ Điều trình bày chương 18, đồng tiền cố định so với đồng đôla Mỹ, trở thành đối tượng công đầu Khi tiền tệ tràn ngập thị trường, cung vượt xa cầu, đồng tiền giá trầm trọng, khủng hoảng tiền tệ xảy (bước hình 1) Lãi suất huy động cao, bất ổn gia tăng làm giá tài sản giảm Sự cân tài nghiêm trọng suy yếu bảng cân đối ngân hàng hai yếu tố chủ chốt dẫn đến công đầu đẩy kinh tế lao vào vòng lẩn quẩn khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng tài chính, suy thoái Suy giảm bảng cân đối ngân hàng châm ngòi cho khủng hoảng tiền tệ Khi ngân hàng tổ chức tài khác gặp khó khăn, phủ có số lựa chọn hạn chế: bảo vệ đồng tiền cách tăng lãi suất để thu hút dòng vốn vào, phủ tăng lãi suất ngân hàng phải trả thêm tiền để trì ngân sách Điều làm tăng chi phí, giảm lợi nhuận dẫn đến rũi ro vỡ nợ Vì vậy, hệ thống ngân hàng gặp khó khăn, phủ NHTW đứng trước lựa chọn khó khăn (between a rock and a hard place): tăng lãi suất nhiều, phá hủy ngân hàng vốn suy yếu tiếp tục làm suy yếu thêm kinh tế Nếu không tăng lãi suất trì giá trị đồng tiền Các nhà đầu thị trường ngoại hối nhận khó khăn khu vực tài nước việc phủ tăng lãi suất để bảo vệ đồng nội tệ tốn nên cuối phủ chấp nhận từ bỏ phá giá đồng nội tệ Họ đặt cược điều chắn đồng nội tệ định giảm giá, nhà đầu bắt đầu tham gia vào trò chơi “feeding frenzy – cá lớn nuốt cá bé” bán đồng nội tệ nhằm tìm kiếm khoản lợi nhuận khổng lồ Những vụ mua bán làm giảm dần dự trữ ngoại hối quốc gia phủ phải dùng nguồn ngoại tệ dự trữ để mua nội tệ Một dự trữ ngoại hối NHTW cạn kiệt, chu kỳ kết thúc Không nguồn lực để can thiệp vào thị trường ngoại hối chấp nhận đồng nội tệ giá Mất cân tài châm ngòi cho khủng hoảng tài Chúng ta thấy rằng, cân tài dẫn đến suy yếu bảng cân đối ngân hàng tạo khủng hoảng tiền tệ Tuy nhiên, cân tài trực tiếp gây khủng hoảng Khi ngân sách phủ thâm hụt cách kiểm soát , nhà đầu tư nước nước bắt đầu nghi ngờ khả trả nợ phủ, họ bán đồng nội tệ kéo tiền khỏi quốc gia Tình hình tài kiểm soát kết công đầu tiền tệ, mà cuối dẫn đến phá giá đồng tiền Bước 3: Khủng hoảng tài Ngược lại với nước phát triển, nước có nhiều hợp đồng nợ ngoại tệ (thường USD) dẫn đến tình trạng gọi bất cân xứng tiền tệ (currency mismatch) Đồng nội tệ đột ngột giảm giá giá làm gia tăng gánh nặng nợ nội tệ công ty nước Ví dụ trường hợp giá đồng peso, nhiều peso để trả cho khoản nợ bị đôla hóa Hầu hết công ty định giá hàng hóa dịch vụ họ đồng nội tệ, nên peso giá làm gia tăng giá trị nợ liên quan đến tài sản làm giảm giá trị tài sản ròng Điều làm trầm trọng thêm vấn đề rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch trình bày trước (giai đoạn hình 1) Bây giờ, thấy cấu trúc thị trường nợ nước ảnh hưởng đến việc phá giá tiền tệ sau đẩy kinh tế rơi vào khủng hoảng Một khủng hoảng tiền tệ, mà kết đồng nội tệ giá, bảng cân đối ngân hàng suy yếu làm gia tăng rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch Các nhà kinh tế thường gọi khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng tài “khủng hoảng kép” Đồng tiền bị phá giá dẫn đến lạm phát cao, dẫn đến áp lực tăng giá nhập Một gia tăng đáng kể lạm phát thực tế lạm phát kỳ vọng làm lãi suất nước tăng lên, kết làm tăng khoản toán lãi suất Điều đồng nghĩa với lưu lượng tiền mặt công ty giảm, dẫn đến vấn đề bất cân xứng thông tin công ty phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn nước để tài trợ cho việc đầu tư Phân tích thông tin bất cân xứng để thấy rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch gây suy giảm hoạt động kinh tế hoạt động đầu tư Như hình 1, điều có nghĩa có nhiều nợ khả trả nợ, gây thiệt hại đáng kể cho ngân hàng Lãi suất tăng mạnh ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận bảng cân đối ngân hàng, giá trị khoản nợ ngoại tệ lại tăng đồng tiền giá Như vậy, thấy, bảng cân đối ngân hàng bị siết chặt hai phía: giá trị tài sản giảm giá trị nợ lại tăng Trong hoàn cảnh này, hệ thống ngân hàng thường phải đối mặt với khủng hoảng ngân hàng, nhiều ngân hàng gần phá sản (như Mỹ Đại suy thoái) Khủng hoảng ngân hàng nhân tố góp phần vào thị trường tín dụng giải thích cho vấn đề rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch, đồng thời giải thích cho sụp đổ hoạt động kinh tế hoạt động cho vay hậu khủng hoảng Áp dụng phân tích để nghiên cứu hai số nhiều khủng hoảng tài đáng ý thị trường nước Đầu tiên xem xét khủng hoảng Hàn Quốc (1997 – 1998) minh họa cho trường hợp khủng hoảng tài xuất phát từ: “Hệ thống quản lý yếu tự hóa/toàn cầu hóa tài chính” Hai xem xét khủng hoảng Argentina (2001 – 2002), theo khủng hoảng bắt nguồn từ “Sự cân tài (fiscal imbalance)” nghiêm trọng KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH HÀN QUỐC (1997 – 1998) Trước năm 1997, HQ kinh tế thành công lịch sử, gọi “Asian Miracle” – thuật ngữ dùng để quốc gia nghèo nàn, sau lại có kinh tế tăng trưởng nhanh chóng Năm 1960, bảy năm sau chiến tranh Triều Tiên kết thúc, thu nhập hàng năm đầu người HQ 2.000$ - ngang với Somalia Suốt giai đoạn sau chiến tranh, HQ theo đuổi chiến lược định hướng xuất khẩu, điều giúp HQ trở thành kinh tế lớn giới, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm gần 8% từ năm 1960 – 1997 Đến năm 1997, thu nhập bình quân đầu người HQ tăng gấp 10 lần Nhìn vào biểu đồ thấy trước năm 1997 HQ đạt nguyên tắc kinh tế học vĩ mô với tỷ lệ lạm phát 5%, tăng trưởng GDP thực gần 7% tỷ lệ thất nghiệp thấp, ngân sách phủ thặng dư nhẹ - điều mà hầu phát triển đạt Quản lý yếu tự hóa/ toàn cầu hóa tài Đầu năm 90, HQ tiến hành tự hóa thị trường tài cách gỡ bỏ hạn chế tổ chức tài chính, đồng thời toàn cầu hóa thị trường tài thông qua việc mở cửa thị trường vốn để thu hút nguồn vốn từ nước Điều dẫn đến bùng nổ cho vay, tín dụng ngân hàng khu vực phi tài tư nhân gia tăng nhanh chóng với tỷ lệ vay vốn nước gần 20%/năm Vì sách điều tiết yếu thiếu chuyên môn việc sàn lọc, giám sát người vay, nên tổn thất khoản cho vay bắt đầu tăng lên ăn mòn giá trị ròng ngân hàng (vốn) Biểu đồ tỷ lệ lạm phát Hàn Quốc năm 1995 – 1999 biểu đồ lãi suất Hàn Quốc năm 1995 – 1999 Cắt giảm cho vay làm cho kinh tế trở nên thu hẹp hơn, GDP thực 1998 giảm 6%, tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh Trong tình kỳ vọng tỷ lệ lạm phát giảm, thay vào tỷ lệ lạm phát lại tăng lên Các khủng hoảng tiền tệ đứng đằng sau nghịch lý Cụ thể, sụp đổ đồng tiền HQ sau công tiền tệ làm gia tăng giá nhập khẩu, trực tiếp làm lạm phát tăng lên làm suy giảm uy tín ngân hàng Do đó, lạm phát tăng mạnh từ – 10% Lãi suất thị trường tăng vọt lên mức 20% để bù đắp cho lạm phát cao ngân hàng HQ theo đuổi sách tiền tệ thắt chặt theo khuyến cáo Quỹ tiền tệ quốc tế Lãi suất cao dẫn đến sụt giảm lưu chuyển tiền tệ, doanh nghiệp để có nguồn vốn bên buộc phải tăng cường lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức thị trường tín dụng Thông tin bất cân xứng thị trường tín dụng, cộng với lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp tới định thắt chặt đầu tư – lý khác khiến cho tổng cầu sụt giảm gần 10% Nền kinh tế bắt đầu phục hồi Đầu năm 1998, chế tự điều chỉnh kinh tế thảo luận phần phát huy tác dụng, kinh tế bắt đầu hồi phục Ngoài phủ HQ phản ứng tích cực với khủng hoảng cách thực loạt cải cách giúp khôi phục niềm tin vào hệ thống tài Thị trường tài hồi phục, kích thích kinh tế, GDP thực bắt đầu tăng lên Khủng hoảng HQ gây chi phí nhân lực cao, số lượng người nghèo tăng từ lên 10 triệu người, tỷ lệ tự tử ly hôn tăng gần 50%, tỷ lệ nghiện ma túy tăng 35%, tỷ lệ tội phạm tăng 15% KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở ARGENTINA 2001-2002 Khủng hoảng tài Argentina bắt đầu bời cân tài trầm trọng mà xem xét sau Sự cân tài trầm trọng Trái ngược với Mexico nước Đông Á Argentina có hệ thống ngân hàng giám sát chặt, việc bùng nổ cho vay không xảy trước khủng hoảng Các ngân hàng tình trạng tốt trước khủng hoảng, suy thoái kinh tế trầm trọng bắt đầu vào năm 1998 Tuy nhiên, thật không may Argentina gặp khó khăn trọng việc kiểm soát ngân sách Ở Argentina, tỉnh (tương tự tiểu bang Mỹ) kiểm soát tỷ lệ lớn phần trăm chi tiêu công, việc kiếm lợi nhuận lại trách nhiệm chủ yếu phủ liên bang Với hệ thống này, tỉnh có động lực việc tiêu xài vượt khả sau lại nhờ đến phủ liên bang định kỳ để chịu trách nhiệm cho khoản nợ họ Vì vậy, Argentina bị thâm hụt ngân sách Cuộc khủng hoảng bắt đầu vào năm 1998 làm tình hình trở nên tệ làm giảm thu nhập chịu thuế (tax revenues) dẫn đến khoảng cách ngày lớn chi tiêu phủ thuế Sự cân đối tài diễn sau nghiêm trọng đến mức phủ gặp khó khăn việc thuyết phục người dân nước nước mua đủ số lượng trái phiếu, nên Argentina cưỡng chế ngân hàng việc tiêu thụ số lượng lớn nợ phủ Cho đến năm 2001, nhà đầu tư bắt đầu niềm tin vào khả chi trả số nợ phủ Argentina Giá khoảng nợ giảm mạnh, để lại nhiều lỗ hỏng bảng cân đối ngân hàng Hệ thống ngân hàng xem hệ thống mạnh kiểm soát nghiêm ngặt số thị trường bắt đầu tiền gửi Lựa chọn đối nghịch vấn đề rủi ro đạo đức trở nên tệ Sự thoái hóa bảng cân đối ngân hàng khoản tiền gửi khiến ngân hàng phải giảm số lượng tiền cho vay Vì vậy, lựa chọn đối nghịch vấn đề rủi ro đạo đức trở nên tệ Giống trường hợp Hàn Quốc, việc cắt giảm tiền cho vay bắt nguồn từ gia tăng vấn đề thông tin bất cân xứng dẫn đến thu hẹp lại kinh tế, vợi lạm phát sản lượng giảm đi, thất nghiệp tăng, thấy biểu đồ 8,9,10 Sự yếu kinh tế suy thoái bảng cân đối ngân hàng mở đường cho giai đoạn khủng hoảng- hoảng loạn ngân hàng Hoảng loạn ngân hàng bắt đầu Vào tháng 10-2001, đàm phán quyền trung ương tỉnh nhằm cải thiện tình hình tài thất bại, thu nhập chịu thuế tiếp tục giảm với kinh tế sa sút Khả không trả nợ trái phiếu phủ tránh khỏi Vì vậy, hoảng loạn ngân hàng hoàn toàn bắt đầu vào tháng 11, với dòng tiền gửi tháo chạy khỏi ngân hàng khoảng tỷ USD/ngày Đầu tháng 12, phủ bị thúc ép phải đóng cửa ngân hàng tạm thời đặt giới hạn gọi Corralito (hàng rào nhỏ), sách người gửi tiền rút 250$ tiền mặt/tuần Chính sách Corralito đặc biệt gây khó khăn cho người nghèo, người vô phụ thuộc vào tiền mặt để thực khoảng giao dịch ngày Cơ cấu xã hội Argentina bắt đầu bị tan rã Khoảng 30 người chết bạo động Sơ đồ lạm phát Argentina 1998-2004 (trong sách) Cuộc khủng hoảng tiền tệ xảy sau Cuộc hoảng loạn ngân hàng đưa tín hiệu phủ không khả giữ mức lãi suất cao nhằm chống đỡ giá trị đồng peso trì chế độ tiền tệ, xếp nhằm cố định giá trị đồng peso Argentina USD việc chấp thuận mua bán đồng peso tỷ giá trao đổi (sẽ thảo luận vào chương 19) Việc gia tăng mức lãi suất để trì chế độ tiền tệ không giải pháp nữa, điều có nghĩa phá hủy ngân hàng suy yếu sẵn Tại thời điểm này, công chúng nhận thấy đồng peso bị giá tương lai gần nên công đầu bắt đầu, người ta bán đồng peso để đổi lấy USD Bên cạnh đó, tình hình tài thảm thương phủ khiến họ không đủ khả để trả nợ, tạo nguyên ngân khiến cho nhà đầu tư rút tiền khỏi đất nước dẫn đến việc gia tăng lượng bán đồng peso Tăng trưởng GDP thực Argentina năm 1998 – 2004 Tỷ lệ thất nghiệp Argentina năm 1998 – 2004 Vào 23/12/2001 Chính phủ công bố điều tất nhiên: đình việc trả khoản nợ bên vòng 60 ngày sau vào 2/1/2002 phủ từ bỏ chế độ tiền tệ Khủng hoảng tiền tệ châm ngòi cho khủng hoảng tài chính thức Đồng peso rơi vào tình trạng rơi tự do, giảm từ USD xuống 0.3 USD vào tháng 6/2002 sau ổn định khoảng 0.33 USD, thấy hình 11 Bởi Argentina có tỉ lệ % khoản nợ tiền USD lớn nước bị khủng hoảng khác, ảnh hưởng việc đồng peso bị phá giá đặc biệt nghiêm trọng Với việc đồng peso giảm đến 1/3 giá trị trước khủng hoảng, tất khoản nợ USD tăng gấp tính đồng peso Vì khu vực giao dịch Argentina nhỏ, hầu hết doanh nghiệp định giá sản xuất peso Nếu họ phải trả khoản nợ USD mình, hầu hết doanh nghiệp bị phá sản Với môi trường này, thị trường tài hoạt động giá trị ròng không sẵn sàng để làm dịu bớt lựa chọn đối nghịch vấn đề rủi ro đạo đức Với mát khoản nợ phủ tiền cho vay giảm đi, bảng cân đối ngân hàng Argentina tình trạng bấp bênh Hơn nữa, việc hoạt động ngân hàng dẫn đến số lượng lớn tiền gửi bị rút Vì thiếu nguồn tài nguyên để đưa khoản cho vay mới, ngân hàng không đủ khả để giải lựa chon đối nghịch vấn đề rủi ro đạo đức Trái phiếu phủ cố định tình hình thị trường tài Argentina đồng nghĩa với việc người nước không sẵn sàng cho vay rút tiền họ khỏi Argentina Với hệ thống tài nguy khủng hoảng, dòng chảy tài bị ngừng lại Việc dừng cho vay điều dẫn đến thu hẹp rộng kinh tế Chính sách Corralito đóng vai trò lớn việc làm yếu kinh tế việc khiến cho việc sở hữu tiền mặt trở nên khó khăn Nó gây sụt giảm mạnh kinh tế ngầm vốn lớn Argentina hoạt động chủ yếu tiền mặt Tỷ giá hối đoái đồng USD/Peso năm 1998 – 2004 Giống Hàn Quốc, sụp đổ đồng tiền Argentina diễn sau công đầu thành công dẫn đến gia tăng giá nhập khẩu, điều trực tiếp dẫn đến lạm phát làm giảm độ tin cậy ngân hàng trung ương Argentina việc giữ lạm phát mức kiểm soát Thật vậy, việc Argentina có mức lạm phát cao khứ đồng nghĩa với việc có mức lạm phát dự báo cao so với Hàn Quốc, Argentina điều có nghĩa không sản lượng giảm mà lạm phát gia tăng nhiều hẳn diễn khủng hoảng tài Hàn Quốc Lạm phát Argentina gia tăng tới 40% mức hàng năm ( thấy bảng 8) Bởi gia tăng mức lạm phát thực kèm với gia tăng mức lạm phát dự kiến, mức lãi suất gia tăng cao ( thấy bảng 12) Việc trả lãi cao dẫn đến giảm dòng tiền mặt hộ gia đình doanh nghiệp, họ phải tìm nguồn tài trợ từ bên để cấp tiền cho đầu tư họ … ổn định thị trường tài với vấn đề thông tin bất cân xứng đặc biệt nghiêm trọng, điều có nghĩa dự án đầu tư không tìm vốn tài trợ Hộ gia đình doanh nghiệp giảm số tiền chi tiêu họ nhiều nữa.Như nhà phân tích tổng cầu tổng cung dự báo, kinh tế Argentina bị suy sụp Trong quý đầu/2002 bảng cho thấy sản lượng giảm mức độ hàng năm 15% bảng 10 thể thất nghiệp gia tăng lên đến gần 20% Sự gia tăng nghèo đói đặc biệt trầm trọng: % dân số nghèo Argentina lên đến gần 50% 2002 Argentina phải trải qua khủng hoảng trầm trọng lịch sử- Cuộc khủng hoảng trầm trọng như, tệ đại khủng hoảng Mỹ Bắt đầu phục hồi Giống Hàn Quốc, chế tự điều chỉnh thiết lập, hỗ trợ gia tăng giá hàng hóa nước lại giới dẫn đến gia tăng cho hàng hóa xuất Argentina Đến cuối năm 2003, bảng cho thấy tốc độ phát triển kinh tế vào khoảng 10% hàng năm bảng 10 cho thấy thất nghiệp giảm xuống 15% Lạm phát giảm xuống 5% thấy bảng Mặc dù rút phân biệt rõ rang khủng hoảng tài nến kinh tế phát triển so với kinh tế phát triển, nước phát triển diễn khủng hoảng tài có nhiều điểm chung với nước kinh tế thị trường phát triển NGĂN CHẶN KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở NỀN KINH TẾ MỚI NỔI Những kiến thức khủng hoảng tài kinh tế trình bày chương gợi ý nhiều sách phủ giúp khủng hoảng tài nước có kinh tế khả xảy xa Bổ sung quy định an toàn giám sát ngân hàng Như thấy, khu vực ngân hàng nằm nguồn gốc gây nên khủng hoảng tài nước có kinh tế Nhằm ngăn chặn khủng hoảng, vậy, phủ phải hoàn thiện quy định an toàn giám sát ngân hàng để giới hạn rủi ro mà ngân hàng nhận lấy Đầu tiên, người điều phối phải đảm bảo ngân hàng giữ khoảng dự trữ vượt trội để giảm nhẹ tổn thất từ cú sốc kinh tế, cho người sở hữu ngân hàng động để theo đuổi khoảng đầu từ an toàn Vì họ có nhiều mát Theo báo tài chính, kinh tế tiên tiến kinh tế nổi: Cuộc khủng hoàng tài Iceland năm 2008 Khủng hoảng tài thu hẹp kinh tế đất nước Iceland bắt đầu vào năm 2008 theo kịch cuôc khủng hoảng tài kinh tế nổi, cắt giảm đáng kể chương trình (events) quốc gia nhỏ giàu có, Iceland quốc gia có mức sống cao giới Như phần tiến trình tự hóa tài chính, vào năm 2003 phủ Iceland bán ngân hàng sở hữu nhà nước cho nhà đầu tư địa phương mà có tầm ảnh hưởng lớn ngành ngân hàng Iceland Các nhà đầu tư thành lập chi nhánh nước nhằm thu hút tiền gửi ngoại tệ từ hàng ngàn hộ gia đình người Anh Hà Lan vay mượn nhiều từ thị trường vốn bán buôn (wholesale) ngắn hạn, nơi mà có tín dụng ngoại tệ dư giả rẻ Họ chuyển nguồn quỹ cho doanh nghiệp đầu tư địa phương, nhiều doanh nghiệp có liên kết mật thiết với ngân hàng họ sở hữu Không lấy làm ngạc nhiên, nhiều nguồn vốn đầu tư vào lĩnh vực có rủi ro cao chứng khoán bất động sản Giá trị thị trường chứng khoán Iceland căng phồng (balloomed) lên đến 250% GDP, doanh nghiệp, hộ gia đình ngân hàng cho vay ngoại tệ nhiều, dẫn đến tình trạng xấu việc sử dụng không phù hợp ngoại tệ xảy nhiều nước có kinh tế Trong lúc đó, quy định giám sát việc ngân hàng nhận lấy rủi ro không hiệu quốc gia Iceland đưa Tháng 10 năm 2008, sụp đổ ngân hàng đầu tư Lehman Brother Mỹ làm đóng cửa toàn hệ thống cho vay khiến cho ngân hàng Iceland chao đảo Không tiếp cận quỹ vốn làm cho ngân hàng toán khoản nợ đồng ngoại tệ khoản chấp mà ngân hàn giữ - bao gồm cổ phiếu ngân hàng Iceland khác – bị sụt giảm giá trị ban đầu Những ngân hàng có tăng trưởng lớn – tài sản gấp gần chín lần tổng sản phẩm ròng quốc gia – sụp đổ mà phủ giải cứu cho Vốn nước “chuồn” khỏi quốc gia Iceland, giá trị đồng Krona ( đồng tiền Iceland) lao dốc 50% Như hệ sụp đổ tiền tệ, gánh nặng khoản nợ giao kèo đồng nội tệ trở thành khoản nợ có giá trị gấp đôi, tàn phá phần lớn tài sản ròng hộ gia định doanh nghiệp Iceland, dẫn đến khủng hoảng tài toàn diện xảy Nền kinh tế rơi vào suy thoái trầm trọng với tỷ lệ thất nghiệp tăng gấp lần, tiền lương thực tế giảm, phủ phải gánh chịu khoản thâm hụt ngân sách lớn Mối quan hệ với chủ nợ(người cho vay) nước trở nên căng thẳng, Vương quốc Anh, chí cho “đóng băng” tài sản doanh nghiệp Iceland đạo luật hà khắc Nhiều người Iceland quay với công việc truyền thống ngành nông lâm ngư nghiệp, nơi mà công dân họ thể tìm thấy an ủi bĩ cực; sụp đổ đồng nội tệ Iceland làm cho việc xuất loại có tiếng Iceland như: Cá thu, cá hồi Bắc cực, cá hồi Bắc đại tây dương trở nên cạnh tranh so với nước Sự giám sát an toàn thúc đẩy hệ thống ngân hàng an toàn minh bạch cách đảm bảo ngân hàng có quy trình quản lý rủi ro thích hợp chỗ, bao gồm 1) có hệ thống giám sát đánh giá rùi ro tốt, 2) sách nhằm giới hạn hoạt động biểu thị rủi ro nghiêm trọng, 3) kiểm soát nội nhằm ngăn chặn gian lận hoạt động trái phép người làm Như ví dụ Hàn quốc cho biết, quy định nên cấm kinh doanh thương mại sở hữu tổ chức ngân hàng Khi kinh doanh thương mại sở hữu ngân hàng, họ có khả sử dụng chúng kênh cho vay họ hình thái kinh tế liên kết Hàn quốc thực hiện, dẫn đến rủi ro cho vay mà điều “châm ngòi” cho khủng hoảng ngân hàng Để việc giám sát an toàn hoạt động, người thực phải có nguồn lực tương ứng để thực công việc họ vấn để đặc biệt quan trọng quốc gia có kinh tế nổi, nơi mà người giám sát an toàn có lương thấp thiếu thiết bị máy tính Bởi khách gây sức ép lên người giám sát an toàn để ngăn cản họ giám sát “quá khắt khe” lên ngân hàng có đóng góp trị (hoặc hối lộ hoàn toàn), quy định quan giám sát độc lập cưỡng lại ảnh hưởng mang tính trị tốt hơn, làm gia tăng tính khả tinh việc họ thực công việc họ giới hạn rủi ro mà ngân hàng nhận lấy Khuyến khích tính minh bạch thị trường dựa kỷ luật Khu vực công cộng, hoạt động thông qua người điều tiết giám sát an toàn, luôn vật lộn để kiểm soát việc nhận rủi ro tổ chức ngân hàng tổ chức ngân hàng có động để dấu thông tin với người giám sát ngân hàng nhằm tránh hạn chế lên hoạt động họ, trở thành người tinh thông xảo quyệt mặt nạ rủi ro người giám sát nhận hối lộ gặp áp lực trị không thực công việc họ cách xác Để thoát khỏi vấn đề này, thị trường tài cần phải kỷ luật tổ chức tài nhận lấy rủi ro cao Những quy định phủ nhằm đẩy mạnh việc vạch trần vị trí bảng cân đối kế toán ngân hàng tổ chức tài chính, phải khuyến khích tổ chức giữ vốn nhiều người gửi tiền người cho vay không sẵn sàng bỏ tiền họ vào tổ chức có nguồn vốn nhỏ quy định để đẩy mạnh tính minh bạch hoạt động ngân hàng giới hạn việc nhận lẩy rủi ro người gửi tiền người cho vay rút tiền họ khỏi tổ chức có dính dáng đến hoạt động chứa đầy rủi ro Hạn chế bất cân xứng tiền tệ Như thấy, hệ thống tài thị trường trở nên dễ bị tổn thương suy giảm giá trị đồng tiền quốc gia Thông thường, doanh nghiệp quốc gia vay mượn đồng ngoại tệ, sản phẩm tài sản họ có giá trị đồng nội tệ Sự sụp đổ đột ngột tiền tệ gây nợ dạng đồng ngoại tệ trở nên đặc biệt nặng nề phải hoàn trả lại với đồng ngoại tệ mắc mỏ gây suy giảm giá trị bảng cân đối kế toán doanh nghiệp mà điều dẫn đến khủng hoảng tài Chính phủ giới hạn ngoại tệ không phù hợp cách thi hành quy định sách thuế để hạn chế việc phát hành nợ đồng ngoại tệ tổ chức phi tài Những quy định ngân hàng hạn chế vay ngân hàng ngoại tệ Hướng đến chế tỷ giá hối đoái linh hoạt mà biến động tỷ giá hối đoái giúp hạn chế việc vay mượn ngoại tệ có nhiều rủi ro việc làm Chính sách tiền tệ thúc đẩy việc ổn định giá giúp ích cách làm cho đồng nội tệ phụ thuộc vào suy giảm giá trị kết lạm phát cao, làm cho trở nên hấp dẫn doanh nghiệp để vay mượn đồng nội tệ đồng ngoại tệ Trình tự tự hóa tài Mặc dù việc mở rộng tài mang lại nhiều lợi ích dài hạn, phân tích khủng hoàng tài nước có kinh tế chương nói lên trình không quản lý cách chặt chẽ, dẫn đến thảm họa Nếu cấu trúc giám sát/những quy định ngân hàng phù hợp thủ tục minh bạch không tư sẵn sàng mở rộng xảy ra, hành động bắt ép cần thiết lên hành vi chấp nhận rủi ro lâu dài suy yếu Nhằm tránh khủng hoảng tài chính, nhà làm sách cần phải xếp cấu tổ chức cách phù hợp trước mở rộng hệ thống tài họ Cái cốt lõi để tránh khủng hoảng tài thi thành đầy đủ sách miêu tả phần trước, liên quan đến việc có hành động giám sát quy định an toàn cách chặt chẽ hạn chế ngoại tệ không phù hợp Bởi thực thi sách có độ trễ nó, mở rộng tài phải thực bước, có vài hạn chế việc cấp tín dụng việc áp dụng cách làm KẾT LUẬN Cuộc khủng hoảng tài thị trường nước phát triển theo hai đường bản: liên quan đến hệ thống quản lý yếu thực tự hóa/ toàn cầu hóa tài – làm suy yếu bảng cân đối ngân hàng, hai cân tài nghiêm trọng Cả hai dẫn đến công tiền tệ cuối khủng hoảng tiền tệ làm cho giá đồng nội tệ giảm mạnh Đồng nội tệ giảm giá làm gia tăng gánh nặng nợ cho công ty nội địa, dẫn đến giá trị tài sản ròng giảm lãi suất lạm phát tăng Sự lựa chọn đối nghịch vấn đề rủi ro đạo đức ngày nghiêm trọng, phá hủy hoạt động kinh tế hoạt động cho vay Điều kiện kinh tế trở nên xấu đi, lãi suất tăng, kết gây thiệt hại đáng kể cho ngân hàng, khủng hoảng ngân hàng xảy ra, tiếp tục gây áp lực lên hoạt động cho vay hoạt động kinh tế tổng hợp Cuộc khủng hoảng tài HQ trình bày xuất phát từ vấn đề hệ thống quản lý, kéo theo sụp đổ thị trường chứng khoán thất bại công ty bất ổn gia tăng Vấn đề lựa chọn đối nghịch, khủng hoảng tiền tệ, sau khủng hoảng tài làm cho hoạt động kinh tế HQ bị thu hẹp lại, lạm phát tăng, đồng thời suy yếu cấu xã hội Khác với HQ, khủng hoảng tài Argentina bắt nguồn từ cân tài nghiêm trọng Suy thoái kinh tế 1998, với suy yếu bảng cân đối ngân hàng gây thiệt hai cho trái phiếu phủ, dẫn đến vấn đề rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch, hoảng loạn ngân hàng, khủng hoảng tiền tệ sau khủng hoảng tài Giống HQ, khủng hoảng tài Argentina làm cho hoạt động kinh tế thu hẹp, lạm phát tăng, chí tồi tệ Chính sách dùng để ngăn chặn khủng hoảng tài nước bao gồm cải thiện hệ thống giám sát an toàn, cố lại quy định, hạn chế cân đối tiền tệ trình tự thực tự hóa tài