QUẢN TRỊ RỦI RO VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP • Hiện giá kỳ vọng sản phẩm quản trị rủi ro • Vậy làm hoạt động quản trị rủi ro lại làm tăng giá trị công ty? Mục tiêu chương • Giải thích quản trị rủi ro làm gia tăng giá trị DN • Vận dụng quản trị rủi ro chiến thuật để gia tăng giá trị DN thông qua làm giảm chi phí tài trợ • Vận dụng quản trị rủi ro chiến lược làm tăng giá trị DN thông qua giảm chi phí kiệt quệ tài chính, giảm thuế • phân tích kiểm định lý thuyết Động quản trị rủi ro • Do quan ngại bất ổn lãi suất, tỷ giá, giá hàng hóa giá cổ phiếu tác động đến hoạt động kinh doanh công ty định chế tài (rủi ro kiệt giá tài chính) • Các công ty có xu hướng chấp nhận rủi ro nội ngành mà công ty hoạt động mong muốn né tránh rủi ro từ yếu tố ngoại sinh Các hỗ trợ cho việc phát triển hoạt động quản trị rủi ro • Sự bùng nổ kỹ thuật thông tin cho phép xử lý khối lượng tính toán khổng lồ phức tạp để định giá công cụ phái sinh cách nhanh chóng với chi phí thấp theo dõi vị thực công cụ phái sinh • Môi trường pháp lý số nước ngày tỏ thông thoáng Lợi ích quản trị rủi ro • • • • Tiết kiệm thuế Giảm chi phí phá sản Tránh đầu tư lệch lạc Thực vị đầu có dịp, để kiếm lợi nhuận kinh doanh chênh lệch • Giảm rủi ro tín dụng từ làm giảm chi phí vay QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN THUẬT Quản trị rủi ro vận dụng để làm giảm chi phí tài trợ thông qua • • • • Hành động theo quan điểm, Kinh doanh chênh lệch giá, Giảm chi phí giao dịch, Bán hợp đồng quyền chọn Hành động theo quan điểm • Phòng ngừa rủi ro lãi suất sản phẩm phái sinh • Nếu nhà quản trị công ty tin mức lãi suất (hoặc toàn cấu trúc kỳ hạn) giảm, họ hành động dựa quan điểm cách tham gia vào hợp đồng hoán đổi “chi trả thả nổi” (pay-floating swap) Nếu lãi suất giảm, chi phí lãi vay công ty giảm Hành động theo quan điểm • công ty dự đoán hình dạng cấu trúc kỳ hạn lãi suất • Một công ty có quan điểm rằng, tương lai, độ dốc đường cong lãi suất có xu hướng dốc so với Họ vay đỉnh kỳ hạn ngắn đường cong lãi suất đầu tư vào đỉnh kỳ hạn dài Hành động theo quan điểm Muốn vậy, công ty phải • Tham gia vào hợp đồng hoán đổi nhận khoản chi trả với lãi suất thả có liên hệ với loại lãi suất dài hạn (ví dụ lãi suất trái phiếu phủ 10 năm) chi trả với lãi suất thả ngắn hạn có liên hệ với loại lãi suất ngắn hạn (ví dụ, lãi suất trái phiếu phủ tháng) Lý thuyết – Quản trị rủi ro làm tăng giá trị công ty thông qua tác động làm giảm thuế • Để quản trị rủi ro tạo lợi ích thuế, đường biểu diễn thuế hiệu lực công ty phải có dạng lồi • Nếu hàm thuế hiệu lực công ty có dạng lồi công ty có biến động thất thường thu nhập trước thuế công ty biến động giá gây ra, chắn mặt toán học phòng ngừa rủi ro làm giảm thuế kỳ vọng công ty “Tại đường biểu diễn hàm thuế hiệu lực công ty lại có dạng lồi?” • Tính lũy tiến, tức thuế suất tăng lên thu nhập tăng • Tồn khoản mục ưu đãi thuế Độ lồi hàm số thuế Đường thuế lồi Thuế Đường thuế tuyến tính Thu nhập trước thuế • Bằng cách giảm độ biến động thu nhập trước thuế công ty, phòng ngừa rủi ro làm giảm xác suất mà công ty tận dụng khoản mục ưu đãi thuế • Tương tự vậy, phòng ngừa rủi ro làm giảm xác suất mà công ty phải chịu mức thuế suất cao qui định thuế lũy tiến Giảm thuế quản trị rủi ro Xác suất 0,5 Thấp Thu nhập trước thuế Cao • Giả định công ty phòng ngừa rủi ro hoàn toàn; trường hợp phân phối thu nhập trước thuế công ty điểm nhất, GIÁ TRỊ TRUNG BÌNH T(CAO) Thuế Thuế hàng năm T(THẤP) Thấp Cao Thu nhập trước thuế Nếu không phòng ngừa rủi ro, khoản thuế kỳ vọng công ty bình quân hai khoản thuế Xác suất 0,5 Thấp Trung bình Thu nhập trước thuế Cao công ty trả khoản thuế hoàn toàn thấp công ty phòng ngừa rủi ro so với không phòng ngừa rủi ro Thuế Thuế hàng năm (không phòng ngừa) Thuế hàng năm (có phòng ngừa) Thấp Trung bình Thu nhập trước thuế Cao Lý thuyết – Quản trị rủi ro làm tăng giá trị thông qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài • Bằng cách làm giảm độ biến động, quản trị rủi ro làm giảm xác suất mà công ty phải đối mặt với khả kiệt quệ tài giảm chi phí phá sản • Độ lớn chi phí kiệt quệ tài = xác suất kiệt quệ X chi phí kiệt quệ tài Công ty không phòng ngừa rủi ro Xác suất đương đầu với kiệt quệ tài chính Phân phối vốn có Thu nhập Công ty phòng ngừa rủi ro Xác suất đương đầu với kiệt quệ tài chính Thu nhập Phân phối sau quản trị rủi ro Phân phối vốn có Xác xuất kiệt quệ tài • Xác suất rơi vào kiệt quệ tài xác định dựa hai nhân tố: hệ số toán khoản chi phí tài cố định (vì xác suất việc khả chi trả tăng lên hệ số toán chi phí tài cố định giảm) độ biến động thu nhập (vì xác suất khả chi trả tăng thu nhập công ty biến động) Chi phí kiệt quệ tài Có thành phần • chi phí trực tiếp liên quan đến việc khả chi trả, phá sản, tái cấu trúc lý tài sản • chi phí gián tiếp thay đổi động trái chủ công ty gây • Các khách hàng nhận thức công ty lâm vào kiệt quệ tài thường có xu hướng gian lận chất lượng công ty có tình hình tài lành mạnh Vì vậy, lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro lớn công ty có xác suất đối mặt với khả kiệt quệ tài cao Lý thuyết – Quản trị rủi ro làm tăng giá trị thông qua việc tạo điều kiện cho dự án đầu tư • Tránh đầu lệch lạc lâm vào kiệt quệ tài (các trò chơi) • Quản trị rủi ro làm giảm chi phí sử dụng vốn có nhiều khả lựa chọn dự án NPV dương [...]... • Nếu S