BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN DUY LƯƠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mà SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Thành phố Hồ Chí Minh - năm 2008 LỜI CAM ĐOAN Y@Z Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu tôi, có hỗ trợ từ Cô hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố công trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2008 Tác giả Nguyễn Duy Lương LỜI CẢM ƠN Y@Z Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Liên Hoa tận tình bảo, góp ý động viên suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô, người tận tình truyền đạt kiến thức cho hai năm học cao học vừa qua Những lời cảm ơn sau xin cảm ơn cha mẹ, em xin cảm ơn chị hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để (em) hoàn thành luận văn tốt nghiệp Nguyễn Duy Lương MỤC LỤC TÓM LƯỢC Y@Z DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC v DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ .vi DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ vii PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.3 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 10 1.4 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 12 1.5 CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 13 1.6 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.7 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO LÝ THUYẾT M&M 17 1.8 MỘT SỐ KINH NGHIỆM CHI TRẢ CỔ TỨC TỪ CÁC NƯỚC PHÁT TRIỂN 18 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 29 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 30 2.1 ĐÔI NÉT VỀ QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 30 2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM 35 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 37 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA: 50 2.5 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY: 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 86 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 87 3.1 CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN: 87 3.2 NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ 90 3.3 QUI TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC 93 3.4 XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC 100 3.5 NHỮNG GỢI Ý KHÁC: 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 108 KẾT LUẬN: 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO -i- MỤC LỤC CHI TIẾT Y@Z DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC v DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ .vi DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ vii PHẦN MỞ ĐẦU 1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU PHẠM VI, HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI KẾT CẤU ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức (Dividends): 1.1.2 Chính sách cổ tức (Dividend policy): 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio): 1.2.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): 1.3 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 10 1.4 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 12 1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 12 1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 12 1.4.3 Các sách chi trả cổ tức khác 13 1.5 CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 13 1.5.1 Cổ tức trả tiền mặt 13 1.5.2 Cổ tức trả cổ phiếu 14 1.5.3 Cổ tức trả tài sản 14 1.6 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.6.1 Các hạn chế pháp lý ngăn cấm cổ tức làm suy yếu vốn: 14 1.6.2 Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác: 15 1.6.3 Các ảnh hưởng thuế: 15 1.6.4 Nhu cầu khoản: 15 1.6.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn: 15 1.6.6 Tính ổn định lợi nhuận: 15 1.6.7 Các hội tăng trưởng vốn: 16 1.6.8 Lạm phát: 16 1.6.9 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 16 1.6.10 Bảo vệ chống loãng giá: 16 1.7 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO LÝ THUYẾT M&M 17 1.8 MỘT SỐ KINH NGHIỆM CHI TRẢ CỔ TỨC TỪ CÁC NƯỚC PHÁT TRIỂN 18 1.8.1 Bằng chứng thực nghiệm sách cổ tức kết luận quan trọng: 18 - ii - 1.8.1.1 1.8.1.2 1.8.1.3 1.8.1.4 Cổ tức thường đôi với lợi nhuận: 18 Cổ tức thường cố định 20 Cổ tức biến động lợi nhuận 21 Chính sách cổ tức công ty có xu hướng tùy thuộc vào vòng đời công ty 22 1.8.1.5 Chính sách cổ tức khác quốc gia 23 1.8.2 Tham khảo vài số liệu cổ tức giới: 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 29 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 30 2.1 ĐÔI NÉT VỀ QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 30 2.1.1 Về khung pháp lý sách 30 2.1.2 Về thể chế 30 2.1.3 Về quy mô thị trường 31 2.1.4 Về hệ thống trung gian thị trường 32 2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM 35 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 37 2.3.1 Tại sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE): 37 2.3.1.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết HOSE qua năm: 37 2.3.1.2 Số liệu chi trả cổ tức HOSE qua năm: 38 2.3.1.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức HOSE qua năm: 41 2.3.1.4 Thống kê tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) HOSE qua năm: 43 2.3.2 Tại sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC): 44 2.3.2.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết HASTC qua năm: 44 2.3.2.2 Số liệu chi trả cổ tức HASTC qua năm: 44 2.3.2.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Payout ratio) HASTC qua năm: 46 2.3.2.4 Thống kê tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) HASTC qua năm: 47 NHẬN XÉT VỀ THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC THỜI GIAN QUA CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 47 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA: 50 2.4.1 Các yếu tố ngoại vi: 50 2.4.1.1 Các hạn chế pháp lý: 50 2.4.1.2 Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác: 52 2.4.1.3 Các ảnh hưởng thuế: 52 2.4.1.4 Các chi phí giao dịch: 53 2.4.1.5 Các chi phí phát hành: 54 2.4.1.6 Lạm phát: 55 2.4.1.7 Lãi suất ngân hàng: 56 2.4.1.8 Yếu tố thị trường: 58 2.4.1.9 Việc sử dụng phương pháp định giá cổ phiếu: 59 2.4.1.10 Vấn đề chi phí đại diện: 59 2.4.1.11 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 60 2.4.1.12 Bảo vệ chống loãng giá: 62 2.4.2 Các yếu tố nội vi: 64 2.4.2.1 Đặc điểm giai đoạn phát triển doanh nghiệp: 64 - iii - 2.4.2.2 Khả tạo lợi nhuận, tính ổn định lợi nhuận: 64 2.4.2.3 Các dự án đầu tư, hội tăng trưởng vốn: 65 2.4.2.4 Nhu cầu khoản: 67 2.4.2.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn: 67 2.4.2.6 Quy mô doanh nghiệp: 69 2.4.2.7 Hình thức sở hữu, cấu trúc cổ đông, quyền kiểm soát công ty: 70 2.4.2.8 Vấn đề phát tín hiệu: 74 NHẬN XÉT TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ: 74 2.5 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY: 75 2.5.1 Chạy theo việc thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư ngắn hạn việc phát triển bền vững công ty 76 2.5.2 Sử dụng sách cổ tức công cụ đánh bóng hình ảnh công ty (yếu tố phát tín hiệu quan tâm mức) 79 2.5.3 Dựa nhiều vào yếu tố thị trường 81 2.5.4 Các vấn đề phát sinh khác : 82 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 86 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 87 3.1 CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN: 87 3.2 NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ 90 3.3 QUI TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC 93 3.4 XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC 100 3.4.1 Mua lại cổ phần 101 3.4.2 Thưởng cổ phiếu quỹ 102 3.4.3 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng 102 3.4.4 Chia nhỏ cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu 104 3.5 NHỮNG GỢI Ý KHÁC: 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 108 KẾT LUẬN: 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO - iv - DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Y@Z ƒ PHỤ LỤC 1: Thống kê cổ tức, EPS, giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HOSE từ năm 2002-2007 ƒ PHỤ LỤC 2: Thống kê cổ tức, EPS, giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HASTC từ năm 2005-2007 ƒ PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ cổ tức qua năm HOSE ƒ PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ cổ tức qua năm HASTC ƒ PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (payout ratio) qua năm sàn ƒ PHỤ LỤC Các số thống kê cổ tức sàn HOSE qua năm ƒ PHỤ LỤC Các số thống kê cổ tức sàn HASTC qua năm ƒ PHỤ LỤC Nghiên cứu tình thuế thu nhập cá nhân ƒ PHỤ LỤC Nghiên cứu kết nghiên cứu khác ƒ PHỤ LỤC 10 Một vài ý kiến sách cổ tức từ số báo lớn trến giới ƒ PHỤ LỤC 11 Thống kê sách cổ tức Mỹ từ 1960 đến 2003 ƒ PHỤ LỤC 12 Vài số liệu cổ tức công ty lớn giới -v- DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Y@Z Bảng 1-1 Số liệu tỷ suất cổ tức số thị trường nổi, 1998-2001 (%) 25 Bảng 1-2 Thống kế tỷ suất cổ tức phân theo ngành 26 Bảng 1-3 Thống kê công ty Châu Á có tỷ suất cổ tức cao 27 Bảng 2-4 Một số số liệu thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 34 Bảng 2-5 Số lượng cổ tức thống kê sàn HOSE qua năm 38 Bảng 2-6 Số lượng cổ tức thu thập sàn HASTC qua năm 44 Bảng 2-7 Số liệu thống kê tỷ suất cổ tức theo ngành sàn HOSE 48 Bảng 2-8 Thống kê lãi suất qua năm 56 Bảng 2-9 Thống kê sở hữu nước theo ngành 72 Bảng 3-10 Quan điểm Ban quản lý sách cổ tức 91 Bảng 3-11 Mẫu xem xét yếu tố định chi trả cổ tức 100 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ Y@Z Sơ đồ 1-1 Qui trình trả cổ tức .11 Sơ đồ 3-2 Quá trình thực định chi trả cổ tức 90 - vi - DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Y@Z Đồ thị 2-1 Biểu đồ VN-INDEX từ năm 2000-2007 .35 Đồ thị 2-2 Biểu đồ HASTC từ năm 2005-2007 36 Đồ thị 2-3 Số lượng công ty niêm yết HOSE qua năm 38 Đồ thị 2-4 Tình hình trả cổ tức công ty HOSE từ 2002-2007 39 Đồ thị 2-5 Cơ cấu trả cổ tức công ty HOSE từ 2002-2007 .40 Đồ thị 2-6 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức HOSE qua năm 42 Đồ thị 2-7 Số lượng công ty niêm yết sàn HASTC qua năm 44 Đồ thị 2-8 Tình hình trả cổ công ty sàn HASTC từ năm 2005-2007 .45 Đồ thị 2-9 Cơ cấu trả cổ tức công ty HASTC từ 2005-2007 45 Đồ thị 2-10 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức sàn HASTC từ 2005-2007 .46 Đồ thị 2-11 Chỉ số CPI qua năm 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Y@Z Hình 1-1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 Hình 1-2 Tỷ suất cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 Hình 1-3 Tỷ suất cổ tức cổ phiếu Mỹ từ 1960-2003 .10 Hình 1-4 Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ qua năm 19 Hình 1-5 Thay đổi cổ tức công ty Mỹ từ năm 1989-2000 .21 Hình 1-6 Chính sách cổ tức theo vòng đời công ty 22 Hình 1-7 Cổ tức công ty Mỹ phân loại theo tăng trưởng EPS 23 Hình 3-8 Cổ tức nước G7 thời điểm 1982-84 1989-91 24 Hình 2-9 Ma trận cổ tức / hội đầu tư 66 - vii - DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT Y@Z ♦ M&M : Merton Miller Franco Modigliani ♦ TTCK VN : Thị trường chứng khoán Việt Nam ♦ WTO : Tổ chức Thương mai giới (World Trade Organization) ♦ UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ♦ HOSE : Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh ♦ SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán ♦ HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ♦ TTGDCK : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán ♦ TTLKCK : Trung tâm Lưu ký Chứng khoán ♦ CPH : Cổ phần hóa ♦ DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước ♦ NHNN : Ngân hàng Nhà nước ♦ EPS : thu nhập cổ phần (Earnings per share) ♦ ESOP : Chương trình ưu đãi cổ phiếu cho nhân viên (Employee Stock Option (Ownership) Plan) - viii - Phần mở đầu PHẦN MỞ ĐẦU Y@Z SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong tài doanh nghiệp có định bản: định đầu tư, định tài trợ, định chi trả cổ tức Cả ba định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ta cần phải thấy rằng, định liên quan với theo cách Thí dụ, đầu tư doanh nghiệp ấn định mức lợi nhuận tương lai tiềm cổ tức tương lai; cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, đến lượt mình, chi phí sử dụng vốn ấn định phần đến số hội đầu tư chấp nhận được; sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp (qua lợi nhuận giữ lại), mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Khi lập định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông Nhưng xem xét cách cô lập sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức dựa vào đâu? Có sách tối ưu cho tất doanh nghiệp? Trên thực tế doanh nghiệp niêm yết Việt Nam lựa chọn sách cổ tức nào? Những sách cổ tức có quán với mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông? Trong giai đoạn khó khăn công ty có thường cắt giảm cổ tức không? Ở Việt Nam nay, công ty niêm yết nói riêng công ty cổ phần nói chung chưa hình dung rõ nét sách cổ tức chưa nhận thức mức tầm quan trọng, mức độ ảnh hưởng sách cổ tức tác động lên giá trị doanh nghiệp Việc chi trả cổ tức công ty mang nặng tính tự phát, chưa có tính chiến lược dài hạn Chính tình hình đó, cần thiết phải có công trình nghiên cứu làm rõ sách cổ tức, cách thức xây dựng sách cổ tức tối ưu, việc đánh giá tầm quan trọng công ty Mặt khác, đứng góc độ quản lý vấn đề phát sinh việc chi trả cổ tức công ty đòi hỏi quan chức phải hiểu rõ chất vấn đề để quản lý tốt ban hành văn pháp lý phù hợp - Trang - Phần mở đầu Xuất phát từ nhu cầu cấp thiết trên, xin vào nghiên cứu “Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn là: ƒ Vận dụng lý thuyết đoạt giải Nobel kinh tế sách cổ tức M&M để xem xét sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; ƒ Xem xét thực trạng chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua; ƒ Đánh giá yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết để tìm nguyên nhân việc lựa chọn đó; ƒ Phân tích bất cập việc lựa chọn sách cổ tức công ty niêm yết thời gian qua; ƒ Cuối từ việc xem xét số kinh nghiệm chi trả cổ tức nước phát triển giới; để từ đến gợi ý cho việc lựa chọn phù hợp sách cổ tức công ty niêm yết Việt Nam thời gian tới ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu luận văn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ ngày thị trường mở cửa năm 2000 đến hết quý I năm 2008 Sở dĩ giới hạn nghiên cứu sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có công ty có thông tin minh bạch báo cáo tài sách cổ tức thị trường bất cân xứng thông tin Việt Nam Hơn nữa, ta thấy công ty niêm yết công ty tiêu biểu việc nhận thức tầm quan trọng ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp PHẠM VI, HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU ƒ Chỉ tổng hợp, quan sát, phân tích dựa số liệu công bố phương tiện thông tin đại chúng mà không lập bảng câu hỏi để khảo sát, đo lường mức độ - Trang - Phần mở đầu tác động yếu tố lên định lựa chọn sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết Việt Nam ƒ Nghiên cứu nhằm tạo cho công ty niêm yết nói riêng, tất công ty cổ phần nói chung, mức độ nhận thức đắn hợp lý tầm quan trọng sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua phân tích dựa lý thuyết đạt giải Nobel M&M phân tích bất hoàn hảo M&M thực tế Do đó, nghiên cứu bỏ qua nhiều quan điểm lý thuyết cổ tức khác Ví dụ như: lý thuyết Brennnan (trên sở mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), Brennan cho thu nhập trước thuế chứng khoán có mối quan hệ tuyến tính với rủi ro hệ thống với tỷ lệ chi trả cổ tức Mức thu nhập trước thuế cao bù đắp cho việc phải chịu thuế cổ tức mà cổ đông nhận) lý thuyết Elton Gruber (cho mức giảm giá cổ phiếu ngày giao dịch không hưởng cổ tức thấp mức cổ tức cổ phiếu) Bài viết rõ ràng nhiều hạn chế cần khắc phục, bổ sung cần phân tích sâu sắc để hoàn thiện hơn, mang tính ứng dụng cao nhằm phần đóng góp vào phát triển chung thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Tổng quát, phương pháp nghiên cứu luận văn từ sở lý thuyết thực tiễn Việt Nam năm năm qua từ đưa nhận xét, đánh giá, phân tích cuối đưa gợi ý nhằm giúp công ty niêm yết lựa chọn sách cổ tức khả thi phù hợp Nghiên cứu thực sở dùng phương pháp như: ƒ Phương pháp thống kê nhằm tập hợp số liệu đánh giá thực trạng ƒ Phương pháp mô tả nhằm đưa nhìn tổng quan sách cổ tức áp dụng công ty niêm yết ƒ Phương pháp lịch sử nhằm so sánh, đối chiếu thông tin quán khứ để tìm hiểu nguyên nhân có kết luận phù hợp - Trang - Phần mở đầu Nguồn liệu luận văn bao gồm hai nguồn chính: ƒ Số liệu sơ cấp: số liệu chi trả cổ tức công ty niêm yết công bố Bản cáo bạch Bản tin Chứng khoán HOSE HASTC qua năm Trong đó, số lượng công ty niêm yết chốt cuối tháng 3/2008: tương ứng 150 công ty sàn HOSE 133 công ty sàn HASTC Số lượng công ty niêm yết gia tăng nhanh Cụ thể, đến cuối năm 2005 có 32 công ty niêm yết sàn HOSE, đến cuối năm 2007 có 138 công ty niêm yết sàn Vì thế, bỏ qua thời điểm trước công ty lên niêm yết số liệu cổ tức ít, không đủ để đánh giá, phân tích Hơn nữa, ta phải thấy rằng, công ty lên niêm yết năm 2006 2007 năm trước đó, công ty quan tâm đến việc niêm yết theo dõi công ty niêm yết hình mẫu để học tập cách thức quản lý, có sách cổ tức ƒ Số liệu thứ cấp: thống kê lạm phát, lãi suất Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, số liệu thống kê cổ tức phân tích sách cổ tức tác giả, chuyên gia nước, phân tích, tổng hợp số liệu thị trường chứng khoán Việt Nam công ty chứng khoán, quỹ đầu tư NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI Tuy nhiều hạn chế đề tài có điểm sau: ƒ Tổng kết lại tình hình thực hiện, cách thức chi trả cổ tức, mức độ chi trả cổ tức cho cổ đông công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua (giai đoạn 2002-2007 sàn HOSE giai đoạn 20052007 sàn HASTC); ƒ Đưa yếu tố thực tế đánh giá mức độ ảnh hưởng yếu tố lên việc lựa chọn sách cổ tức công ty niêm yết thời gian qua; ƒ Đưa bất cập bật việc lựa chọn sách cổ tức công ty niêm yết - Trang - Phần mở đầu ƒ Đồng thời, nhấn mạnh tầm quan trọng việc xây dựng sách cổ tức công ty niêm yết đưa gợi ý cho việc lựa chọn sách cổ tức phù hợp KẾT CẤU ĐỀ TÀI Luận văn trình bày thành ba phần: ƒ Chương 1: Cơ sở lý luận Trong phần nêu tổng quát cổ tức sách cổ tức khái niệm, phương thức, sách cổ tức, yếu tố ảnh hưởng cuối giới thiệu tóm tắt quan điểm lý thuyết M&M sách cổ tức xem xét số kinh nghiệm từ nước giới ƒ Chương 2: Chính sách cổ tức công ty niêm yết Việt Nam thời gian qua Phần bắt đầu việc nhìn lại trình hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam cách tóm lược Kế đến, ta xem xét mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp thực tiễn Việt Nam Sau đó, việc xem xét thực trang chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua, ta đến phân tích yếu tố ảnh hưởng với việc phân tích các bất cập việc lựa chọn sách cổ tức công ty niêm yết thời gian qua ƒ Chương 3: Lựa chọn sách cổ tức thích hợp cho công ty niêm yết Việt Nam thời gian tới Phần phần đưa gợi ý cho công ty niêm yết cân nhắc xây dựng sách cổ tức thích hợp cho - Trang - Chương 1: Cơ sở lý luận CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN Y@Z 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức (Dividends): Cổ tức hiểu phần lợi nhuận sau thuế công ty dành để chi trả cho cổ đông (chủ sở hữu công ty) 1.1.2 Chính sách cổ tức (Dividend policy): Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông Vì thế, sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tỷ số phản ánh công ty trả cổ tức phần cho cổ đông từ lợi nhuận sau thuế Cách tính: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = Cổ tức / Thu nhập ròng (cùng thời kỳ) Ví dụ cách tính: Bảng lưu chuyển tiền tệ Coca-Cola năm 2003 cho thấy công ty trả cổ tức $2,166 tỷ Bảng Kết kinh doanh năm cho thấy thu nhập ròng $4,347 tỷ Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = $2.166.000.000 / $4.347.000.000 = 49,8% Như vậy, nhà đầu tư thấy Coca-Cola dành tới gần 50% lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông Phần lợi nhuận không trả cho nhà đầu tư dành cho việc đầu tư nhằm cung cấp tăng trưởng lợi nhuận tương lai Các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập cao tăng trưởng vốn có giới hạn thích công ty có tỷ lệ trả cổ tức cao Tuy nhiên, nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng vốn thích tỷ lệ trả cổ tức thấp thu nhập lãi vốn bị đánh thuế thấp (tại nước Mỹ) Các công ty - Trang - Chương 1: Cơ sở lý luận tăng trưởng cao thời kỳ đầu trình hoạt động thường có tỷ lệ trả cổ tức thấp không Đến họ hoạt động ổn định giai đoạn trưởng thành họ lại có xu hướng đền bù lại cho nhà đầu tư từ lợi nhuận Minh họa: Bảng liệu tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức S&P 500 cho thấy tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức giảm từ 90% lợi nhuận hoạt động vào năm 1940 đến khoảng 30% năm gần Đối với công ty tăng trưởng thấp tỷ lệ trả cổ tức thấp hơn, khoảng 10% Bảng 1-1 Tỷ lệ trả cổ tức S&P500 từ qua thập niên Thập niên % giá Phần đóng Tỷ suất thay đổi góp cổ tức lợi nhuận Tỷ trọng cổ Tỷ lệ lợi nhuận tức trả cổ tức tổng lợi nhuận bình quân 1930s -41,90% 56,00% 14,10% N/A 90,10% 1940s 34,8 100,3 135,1 74,20% 59,4 1950s 256,7 180 436,7 41,2 54,6 1960s 53,7 54,2 107,9 50,2 56 1970s 17,2 59,1 76,3 77,5 45,5 143,1 370,5 38,6 48,6 1980s 227,4 1990s 315,7 95,5 411,2 23,2 47,6 2000s -15 8,6 -6,4 N/A 32,3 87,10% 193,20% 50,80% 54,30% Trung bình 106,10% (Nguồn: Wikipedia, the free encyclopedia) - Trang - Chương 1: Cơ sở lý luận Khảo sát công ty có trả cổ tức vào tháng 1/2004 cho thấy: tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức lớn 100% doanh nghiệp chi trả cổ tức nhiều lợi nhuận họ kiếm Median tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty có trả cổ tức vào tháng 1/2004 khoảng 30%, tỷ lệ trả cổ tức trung bình khoảng 35% Hình 1-1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 (Nguồn: Chương 10-Damodaran) 1.2.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Tỷ suất cổ tức phản ánh tiền nhà đầu tư kiếm tính riêng từ cổ tức cổ phiếu phổ thông dựa giá thị trường Cách tính: Tỷ suất cổ tức = cổ tức năm / giá thị trường cho cổ phiếu Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 giao dịch với giá $910 cho cổ phần; Altria Group trả cổ tức năm $2,72 giao dịch giá $49,75 cho cổ phần Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư so sánh số tiền mặt mà kiếm từ lợi nhuận năm cổ phiếu Tỷ suất cổ tức Washington Post = $7 / $910 = 0,0077 0,77% Tỷ suất cổ tức Altria Group = $2,72 / $49,75 = 0,055 5,5% - Trang - Chương 1: Cơ sở lý luận Có thể thấy, thực tế Washington Post trả cổ tức cao cho cổ phần, đầu tư $100.000 vào cổ phiếu nhận $770 thu nhập năm, với số tiền mà đầu tư vào Altria Group số tiền nhận $5.500 Một nhà đầu tư quan tâm thu nhập cổ tức mà không quan tâm thu nhập lãi vốn lựa chọn cổ phiếu thứ Hình 1-2 có liệu từ điều tra tỷ suất cổ tức 2.700 cổ phiếu niêm yết thị trường thức Mỹ tháng 1/2004 Cũng cần lưu ý 4.800 công ty 7.500 công ty mẫu không trả cổ tức Khắt khe mà nói median tỷ suất cổ tức cổ phiếu Mỹ không Hình 1-2 Tỷ suất cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 (Nguồn:Chương 10-Damodaran) Median tỷ suất cổ tức cổ phiếu có cổ tức khoảng 1,80%, tỷ suất cổ tức trung bình 2,12% thấp tiêu chuẩn khứ - Trang - [...]... thuyết đoạt giải Nobel kinh tế về chính sách cổ tức của M&M để xem xét chính sách cổ tức của các công ty niêm yết ở thị trường chứng khoán Việt Nam; ƒ Xem xét thực trạng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua; ƒ Đánh giá các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết để tìm ra các nguyên nhân của việc lựa chọn đó; ƒ Phân tích... chính sách cổ tức của các công ty niêm yết thời gian qua; ƒ Cuối cùng là từ việc xem xét một số kinh nghiệm chi trả cổ tức ở các nước phát triển trên thế giới; để từ đó đi đến những gợi ý cho việc lựa chọn phù hợp chính sách cổ tức của các công ty niêm yết Việt Nam trong thời gian tới 3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu của luận văn là các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. .. ngày thị trường mở cửa năm 2000 đến hết quý I năm 2008 Sở dĩ tôi giới hạn nghiên cứu chính sách cổ tức chỉ ở các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là vì chỉ có các công ty này mới có các thông tin minh bạch về báo cáo tài chính cũng như chính sách cổ tức trong thị trường bất cân xứng thông tin như Việt Nam hiện nay Hơn nữa, ta có thể thấy rằng các công ty niêm yết là những công ty. .. việc xem xét thực trang chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua, ta đi đến phân tích các yếu tố ảnh hưởng cùng với việc phân tích các các bất cập trong việc lựa chọn chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trong thời gian qua ƒ Chương 3: Lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp cho các công ty niêm yết ở Việt Nam trong thời gian tới Phần này... về chính sách cổ tức của các tác giả, các chuyên gia trong và ngoài nước, và các phân tích, tổng hợp số liệu về thị trường chứng khoán Việt Nam của các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư 6 NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI Tuy còn nhiều hạn chế nhưng đề tài cũng có những điểm mới sau: ƒ Tổng kết lại tình hình thực hiện, cách thức chi trả cổ tức, mức độ chi trả cổ tức cho cổ đông của các công ty niêm yết trên thị. .. thuyết M&M về chính sách cổ tức và xem xét một số kinh nghiệm từ các nước trên thế giới ƒ Chương 2: Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết ở Việt Nam trong thời gian qua Phần này bắt đầu bằng việc nhìn lại quá trình hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam một cách tóm lược Kế đến, ta xem xét mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp trong thực tiễn Việt Nam Sau đó,... dựng chính sách cổ tức của các công ty niêm yết và đưa ra những gợi ý cho việc lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp 7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI Luận văn được trình bày thành ba phần: ƒ Chương 1: Cơ sở lý luận Trong phần này nêu ra các tổng quát về cổ tức cũng như chính sách cổ tức như các khái niệm, các phương thức, các chính sách cổ tức, các yếu tố ảnh hưởng và cuối cùng là giới thiệu tóm tắt quan điểm của lý thuyết... những gợi ý cho các công ty niêm yết có thể cân nhắc khi xây dựng chính sách cổ tức thích hợp cho mình - Trang 5 - Chương 1: Cơ sở lý luận CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN Y@Z 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức (Dividends): Cổ tức được hiểu là phần lợi nhuận sau thuế của công ty dành để chi trả cho các cổ đông (chủ sở hữu công ty) 1.1.2 Chính sách cổ tức (Dividend policy): Chính sách cổ tức là chính sách ấn định phân... qua các năm Trong đó, số lượng công ty niêm yết được chốt tại cuối tháng 3/2008: tương ứng 150 công ty ở sàn HOSE và 133 công ty ở sàn HASTC Số lượng các công ty niêm yết gia tăng quá nhanh Cụ thể, đến cuối năm 2005 chỉ có 32 công ty niêm yết ở sàn HOSE, nhưng đến cuối năm 2007 thì đã có 138 công ty niêm yết ở sàn này Vì thế, nếu bỏ qua thời điểm trước khi các công ty lên niêm yết thì số liệu cổ tức. .. nào? Những chính sách cổ tức đó có nhất quán với mục tiêu tối đa hóa tài sản của cổ đông? Trong giai đoạn khó khăn các công ty có thường cắt giảm cổ tức không? Ở Việt Nam hiện nay, các công ty niêm yết nói riêng và các công ty cổ phần nói chung vẫn chưa hình dung rõ nét chính sách cổ tức là như thế nào và chưa nhận thức đúng mức tầm quan trọng, mức độ ảnh hưởng của chính sách cổ tức tác động lên giá