BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ NGỌC LAN LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ nghiên cứu lý thuyết tài hành vi thị trường chứng khoán Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu khác NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT HÀNH VI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM T.P Hồ Chí Minh ngày 15 tháng năm 2009 Người cam đoan Chuyên ngành : Tài doanh nghiệp Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt TP.HCM, tháng 6/2009 LÊ THỊ NGỌC LAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Luận văn hoàn thành với giúp đỡ nhiều mặt Thầy cô, bạn bè đồng nghiệp gia đình Tôi xin chân thành cảm ơn: - PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình hướng dẫn, giúp đỡ suốt trình thực hoàn thành luận văn Với kiến thức kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng mà cô truyền cho khiến cho luận văn thực tài sản quý báu cho nghiên cứu sau - Các thầy cô lớp Cao Học ngày K16 giảng dạy cung cấp cho kiến thức làm tảng cho luận văn - Các anh chị em bạn bè lớp Cao Học ngày K16 Đại học Kinh Tế Tp.HCM hợp tác học tập, trao đổi kinh nghiệm, chia sẻ kiến thức suốt trình tham gia khóa học 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Sự cần thiết nghiên cứu 2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 2.1 Mục tiêu nghiên cứu 2.2 Phạm vi nghiên cứu 3 Phương pháp nghiên cứu 3.1 Phương pháp 3.2 Thu thập liệu 3.2.1 Dữ liệu sơ cấp 3.2.2 Dữ liệu thứ cấp 3.3 Nhận xét nguồn liệu 3.3.1 Nhận xét nguồn liệu sơ cấp 3.3.2 Nhận xét nguồn liệu thứ cấp 3.3.3 Tính giá trị 3.3.4 Độ tin cậy CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1 Lý thuyết tài 11 1.1.1 Lý thuyết tài 11 1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu 11 1.1.3 Tài hành vi 12 1.1.3.1 Lý thuyết kỳ vọng 12 1.1.3.2 Sự không yêu thích rủi ro 14 1.1.3.3 Tính toán trí óc 15 1.1.3.4 Tự điều chỉnh hành vi 17 1.1.3.5 Hối tiếc 17 1.1.3.6 Phương pháp giải vấn đề nhà đầu tư dựa kinh 2.2.2.5 Những nguyên nhân kỳ vọng giá trị thị trường nghiệm (Heuristics) 18 tương lai 46 1.1.3.7 Hành vi bầy đàn 19 2.2.3 Yếu tố kỳ vọng tác động đến hiệu đầu tư 48 1.1.3.8 Quá tự tin phản ứng thái hay bi quan 20 2.2.3.1 Những lý dẫn đến việc đầu tư hiệu 48 1.1.3.9 Sự tham khảo (Anchoring) 22 2.2.3.2 Tính nhạy cảm hành vi sợ thua lỗ 50 1.2 Lý thuyết hành vi đầu (đầu bong bóng) 23 2.2.4 Cách giải sai lầm nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm 1.2.1 Các tiền nghiên cứu 23 (Heuristics) 51 1.2.2 Những yếu tố giúp giải thích bong bóng đầu 25 2.2.4.1 Khả dự đoán phát triển thị trường nhà đầu tư 51 1.3 Điều kiện để lý thuyết tài hành vi tồn 25 2.2.4.2 Tầm ảnh hưởng nguồn thông tin công bố 52 1.3.1 Hành vi không hợp lý 25 2.2.4.3 Ý kiến nhà đầu tư việc thị trường trở ngược lại 1.3.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 26 suy thoái ngày hôm 53 1.3.3 Giới hạn khả kinh doanh chên lệch giá TTTC 26 2.2.4.4 Phản ứng nhà đầu tư cổ phiếu tăng giá 55 2.2.4.5 Khả tiếp tục thay đổi giá trị 56 Kết luận chương I 27 2.3 Kết nghiên cứu 56 Kết luận chương II 58 CHƯƠNG II: NGHIÊN CỨU TÂM LÝ HÀNH VI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến 29 CHƯƠNG III: G ỢI Ý NHỮNG GIẢI PHÁP ĐỂ ỨNG XỬ VỚI NHỮNG TÁC 2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn bong bóng ĐỘNG CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI TR ÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN đầu 30 VIỆT NAM 2.1.2 Thực trạng thị trường sau bong bóng đầu 32 3.1 Nền tảng để đề xuất giải pháp 60 2.2 Kết điều tra nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức thị 3.2 Giải pháp sách 60 trường chứng khoán Việt Nam 38 3.2.1 Nguyên tắc 1: Dựa vào tâm lý đám đông nhà đầu tư 61 2.2.1 Hồ sơ điều tra nhà đầu tư 38 3.2.2 Nguyên tắc 2: Dựa vào thói quen 62 2.2.2 Đặc điểm hành vi đầu tư 39 3.2.3 Nguyên tắc 3: Cảm giác “công bằng” tác động đến hành vi 2.2.2.1 Sự thay đổi khoản theo dõi đầu tư 39 người 63 2.2.2.2 Sự thay đổi hạng mục mục tiêu đầu tư 40 3.2.4 Nguyên tắc 4: Tự điều chỉnh hành vi 64 2.2.2.3 Sự thay đổi nhân tố quan trọng đầu tư 42 3.2.5 Nguyên tắc 5: Sự không yêu thích rủi ro nhà đầu tư 65 2.2.2.4 Những lý việc đánh giá mức suy thoái 3.2.6 Nguyên tắc 6: Quá tự tin phản ứng thái nhà đầu tư 65 thị trường 44 3.2.7 Nguyên tắc 7: Con người trở nên thụ động bị dẫn dắt 2.8 Giá trị ước lượng thị trường chứng khoán ngày 47 nhiều thông tin 66 2.9 Nguyên nhân việc đầu tư hiệu 49 3.3 Xây dựng phương pháp đầu tư dựa vào mục tiêu nhà đầu tư 67 3.3.1 Đáp ứng mục tiêu nhà đầu tư 67 3.3.2 Đầu tư đáp ứng nhu cầu sống 70 3.3.3 Thực việc đo lường tỷ suất sinh lợi rủi ro 73 3.3.4 Chiến lược bảo vệ sống 74 3.3.5 Đáp ứng mục tiêu dùng tiền 75 3.3.6 Đầu tư cho vùng kế hoạch cố định 76 Kết luận chương III 80 2.10 Bạn thời điểm thời kỳ bong bóng đầu bạn có nghĩ bạn dự đoán tương lai phát triển thị trường hay không? 51 2.11 Trong thời kỳ bong bóng đầu bạn phản ứng với công bố từ công ty 53 2.12 Nếu có vụ suy thoái tương tự ngày nay, vụ suy thoái hồi tháng năm 2008 Thị trường trở lại mức độ trứơc vài năm hay sao? 54 3.1 Quá trình đầu tư dựa vào mục tiêu 68 3.2 Đầu tư dựa vào mục tiêu so với đầu tư truyền thống 69 KẾT LUẬN CHUNG 82 3.3 Vùng hội lợi nhuận rủi ro chi tiêu sống 71 PHỤ LỤC 1: BẢNG CÂU HỎI ĐIỀU TRA 90 3.4 Mối quan hệ lỗ tiềm tỷ lệ chi tiêu chống đỡ thấp 74 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH SO SÁNH THỐNG KÊ 95 3.5 Giá trị danh mục thấp 78 PHỤ LỤC 3: DỮ LI ỆU THỐNG KÊ 112 PHỤ LỤC 4: NHỮNG YẾU TỐ GIÚP GIẢI THÍCH HÀNH VI BONG BÓNG ĐẦU CƠ 120 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ BẢNG SỐ LIỆU 2.1 Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 30 2.2 Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008 33 2.3 Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2009 34 2.4 Phần trăm đầu tư vào hạng mục đầu tư dài hạn 38 2.5 Chọn lựa mục hạng đầu tư nhiều sau thời kỳ bong bóng 41 2.6 Các nhân tố quan trọng đóng góp vào việc định góp vào việc định giá thị trường thời kỳ bong bóng đầu 45 2.7 Các yếu tố quan trọng đóng góp vào thị trường giá tăng từ tháng năm 2007 46 3.6 Đạt giá trị danh mục tối thiểu 79 1  2  MỞ ĐẦU xảy tương lai? Đó vài nhiều câu hỏi làm nên dàn Tính cấp thiết đề tài ý cho luận văn 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Sự cần thiết nghiên cứu Trong vài năm, 1998, giá chứng khoán công ty IT Trong suốt năm qua thị trường chứng khoán có tính tăng cường biến (Công nghệ thông tin) có tượng tăng theo sau xuống giá đột ngột động không ổn định Các thị trường tài thống bị ảnh hưởng tương ứng vào tháng năm 2000 Chỉ số NASDAQ tăng 170% suốt thời kỳ từ vấn đề đột biến tầm vĩ mô mà gây ảnh hưởng thị trường quy mô toàn cầu mùa thu năm 1998 đến tháng năm 2000 Vào tháng năm 2001 số NASDAQ Theo quan điểm nhà đầu tư, điểm yếu thị trường chỗ không dự giảm nửa thị giá so với đỉnh điểm vào tháng năm trước Cũng đoán không chắn được, điều kiện thị trường không thời gian số chứng khoán Stockholm (The Stockholm Stock Exchange’s All phán đoán với hỗ trợ công cụ thước đo tài Những Share Index – SAX) tăng 118% vào tháng 11 năm 2001 giá trị giảm 43% người tham gia thị trường dựa vào tính hiệu thị trường hành vi Trong thị trường chứng khoán Việt Nam, đỉnh điểm "kỳ vọng" hợp lý nhà đầu tư khác để định Tuy nhiên, ý kiến dựa vào nhà VN-Index lên đến 1.170,67 điểm vào 12-3-2007 - mức kỷ lục cho đầu tư, người mà muốn tối đa hóa lợi ích thể tài tự đến tận hôm nay, tăng 55% so với phiên cuối năm 2006 (VN-Index kiểm soát hoàn hảo, trở nên không hiệu Trong suốt năm gần đây, có mức 751,77 điểm vào ngày 29-12-2006), thị trường xuống Đến quý 4, nhiều dẫn chứng cho thấy thị trường thiếu hiệu nhận định sai lệch VN-Index với xu hướng tiếp tục giảm điểm với đáy 286.85 vào ngày 10/12/2008 nhà đầu tư mức đáy năm 2008 Đáy quý giảm 29,97% so với đáy Những phương pháp dựa dự đoán hoàn hảo, phân tích kỹ thuật hay quý giảm 21,63% so với đáy quý VN-Index đóng cửa vào ngày phân tích định đầu tư có sở hợp lý người khác 31/12/2008 315,62 điểm giảm 73,04% so với đỉnh VN-Index (giá đóng cửa thị trường phi thực thị trường chứng khoán toàn cầu 12/3/2007 với 1170,67 điểm giảm 65,73% so với ngày đầu năm 2008 Tài Chính Hành Vi hệ thuyết kinh tế đòi hỏi phải hiểu dự đoán Bong bóng đầu khiến xuất nhiều câu hỏi thú vị Nhân tố ẩn ý hệ thống thị trường tài việc đưa nhận định tâm hay trường hợp ảnh hưởng đến hành vi tổ chức cá nhân đầu tư lý (Olsen, 1998) Bằng cách hiểu hành vi người chế tâm lý đưa vào thời điểm năm 2007? Sao mà bong bóng đầu phát triển định tài chính, mẫu tài chuẩn nâng cao để phản tình trạng vậy? Phần lớn nhà đầu tư tham gia thị trường dường ánh giải thích tốt thực tế phát triển thị trường ngày nhận tồn nghiêm trọng bong bóng đầu bất chấp điều Mục tiêu phạm vi nghiên cứu họ tiếp tục hoạt động đầu tư họ nhận nguy sụp đổ gần kề 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Cái gây bong bóng đầu mở rộng hành vi sai lầm Biểu giá cao thị trường chứng khoán vào năm gần thị trường góp phần gây tượng này? Việc tìm nhân tố gây xem bong bóng đầu (speculative bubble) Hiện tượng phần bong bóng đầu giúp ta giảm thiệt hại với cố tương tự quy cho phán đoán hành vi thiếu hợp lý nhà đầu tư người Mục đích luận văn tiến hành điều tra nhà đầu tư cá 3  4  nhân nhà đầu tư có tổ chức thay đổi hành vi đầu tư họ kiến thức có từ ngành tâm lý học lý thuyết tài xảy hậu bong bóng đầu suốt thời kỳ từ đầu năm chính”, (Fromlet, 2001) 2006 đến Mục đích xác minh nhân tố gây tượng bong bóng đầu nguyên nhân sâu xa việc có hay Nhà đầu tư có tổ mục tiêu đầu tư nhân tố ảnh hưởng định đầu tư ngày khác với chức Một nhà đầu tư có tổ chức luận văn xem chủ ngân hàng hay nhà phân tích, thương gia hay thời kỳ bong bóng đầu Tài hành vi cung cấp khung lý thuyết gần chuyên gia hoạt động thị tài cho luận văn Thực nghiệm nghiên cứu dựa câu hỏi hướng trực ngày Các nhà đầu tư có tổ chức chịu trách nhiệm cho tiếp cá nhân đầu tư sàn chứng khoán Việt Nam SSI, Đại Việt, tỷ trọng lớn tất việc thương mại hạn chế nhà đầu tư có tổ chức chủ yếu miền nam Việt Nam (Hồ Chí Minh) nhà đầu tư cá nhân hoạt động đầu tư Những đóng góp luận văn này, vài phạm vi đó, giả định phần lớn nhà đầu tư thời kỳ 2006-2007 nhận Nhà đầu tư cá Một nhà đầu tư đơn lẻ cá nhân đầu tư tiền nghiêm trọng bong bóng đầu họ tiếp tục hoạt động đầu tư dù nhân vào thị trường cổ phiếu quản lý phần vốn Một nhà biết nguy sụp đổ (giá) gần Một cách hiểu thông thường đầu tư đơn lẻ luận văn cá nhân thích đầu tư nhân tố gây bong bóng đầu cách mà yếu tố tâm lý ảnh hưởng đến vào thị trường tài Bảng câu hỏi luận văn định giúp ta tránh cố tượng nâng phát cho nhà đầu tư đơn lẻ vài thị trường cao hiệu thị trường tài toàn cầu ngày chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 2.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu tập trung vào nhà đầu tư cá nhân Bong bóng đầu Là tượng giá tăng cao thời trì ý nhà đầu tư có tổ chức động TP.HCM Năng động nghĩa nhà đầu tư muốn phần lớn nhà đầu tư đánh giá hợp trị giá thích đầu tư, nói họ có kiến thức thị trường tài mức trung thật tế Bong bóng đầu nằm thời kỳ thị trưởng bình họ chọn cách ngẫu nhiên từ thị trường chứng khoán Miền đầu tăng giá tức vào tháng năm 2007 mà giá thị Nam Việt Nam trường tăng đến đỉnh điểm Thời gian sau tháng 12 năm 2008 xem thị trường đầu hạ giá Các khái niệm Phương pháp nghiên cứu Tài Chính Hành Là phần môn tài nhằm tìm cách hiểu dự Vi đoán dấu hiệu hệ thống thị trường tài định tâm lý “Tài Chính Hành Vi gần bao gồm hành vi người tượng thị trường sử dụng Phương pháp mô tả công cụ việc giải vấn đề đưa đến giải vấn đề bị nghi vấn Mọi thứ mà đóng góp việc đạt mục tiêu phần phương pháp Việc gắn phương pháp với độ tin 5  6  cậy quan trọng Thêm vào kết đạt nên tạo hiểu sâu sắc văn bao gồm khảo sát hình thức câu hỏi điều tra trực tiếp đến nhà vấn đề kiểm tra đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức động thị trường chứng khoán 3.1 Phương pháp TP.HCM Câu hỏi phát trả lời cách tự nguyện cho nhà Môt phương pháp phương pháp định lượng định tính Phương đầu tư cá nhân tập trung sàn thị trường lớn SSI, Đại Việt, Bảo Việt pháp định lượng thức hoá, cấu trúc hoá, gắn đặc điểm gửi email tới tổ chức Indochina, SSI, Vinacapital, ANZ, Citi tính chọn lọc với nguồn thông tin Phương pháp tập trung vào việc phân Bank… Chúng nhận 160 kết phản hồi từ nhà đầu tư cá nhân tích số mục đích tạo tượng thông qua việc phân tích vài phản hồi bị loại bỏ có nhiều câu bị bỏ trống Chúng liệu lựa chọn nơi số thống kê đóng vai trò trung tâm Trái nhận phản hồi từ nhà đầu tư có tổ chức, kết từ nhà lại, phương pháp dựa vào chất giới hạn tới thông tin có giá trị đầu tư có tổ chức mà bị loại bỏ Phương pháp có đặc tính việc sử dụng mô tả miệng thay số mục đích tạo hiểu chung vấn đề nghiên cứu Để đạt mục tiêu, chọn áp dụng phương pháp định tính định lượng Phương pháp định lượng liên quan đến khảo sát mà thực Câu hỏi điều tra bao gồm 21 câu hỏi liên quan đến yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư câu hỏi liên quan đến hành vi nhà đầu tư suốt sau thời kỳ bong bóng Một ví dụ điều tra trình bày phụ lục hình thức câu hỏi điều tra mà phát trực tiếp đến nhà đầu tư cá nhân nhà đầu Câu hỏi điều tra trước tiên xử lý công cụ Microsoft Excel để có tư có tổ chức Thông qua khảo sát, cố gắng định cách định nhìn tổng thể kết sơ Những phân tích chia thành phần hành vi nhà đầu tư thực tế gắn với tồn lý thuyết tài chính, khác Một phân tích thường xuyên với so sánh câu hỏi mà dựa nhắm đến yếu tố mà gắn với tồn bong bóng đầu vào lý thuyết lập theo nhóm với lý thuyết thích hợp Điều Phương pháp định tính thực thông qua nổ lực để mô làm để phân tích so sánh câu hỏi dễ dàng tả lý tồn bong bóng đầu năm gần thị trường Trong phần hai phân tích, so sánh câu hỏi từ lý chứng khoán Việt Nam với trợ giúp lý thuyềt tồn Chúng thuyết khác Chúng trình bày 11 kết thật bất ngờ mà trình bày mô tả khái niệm tài hành vi để cải thiện việc hiểu chủ phụ lục Việc so sánh thực với phương pháp X2 (Chi bình đề cần nghiên cứu phương) theo hướng dẫn Korner (1996) Rudberg (1993) Mỗi phép 3.2 Thu thập liệu kiểm tra X2 đưa đến giá trị, giá trị so sánh với giá trị hợp lý lấy Dữ liệu cho việc nghiên cứu có thông qua khảo sát từ X2 -bảng phân phối Chúng sử dụng 5% mức độ đáng kể với số tương đối hình thức câu hỏi điều tra với thông qua nghiên cứu dựa vào lý thuyết mức độ điều sử dụng thống kê Nếu giá trị hành vi tài bong bóng đầu tính toán giá trị hợp lý, kết luận có khác 3.2.1 Dữ liệu sơ cấp câu hỏi so sánh chấp nhận H0 (null hypothesis) Nếu Dữ liệu sơ cấp có cho mục đích đặc biệt mà đòi hỏi để bổ sung giá trị tính toán lớn giá trị hợp lý kết luận có khác liệu thứ cấp (Wiedersheim-Paul and Eriksson, 1997) Dữ liệu sơ cấp luận 7  8  đáng kể câu hỏi so sánh từ chối H0 chấp nhận H1 muốn tìm câu hỏi Trong số nhà đầu tư cá nhân trình (Hypothesis one) bày câu hỏi khó họ không hiểu bảng điều tra Vì thế, vài người 2.2 Dữ liệu thứ cấp chọn không trả lời Tuy nhiên kết thật ấn tượng có nhiều người hiểu Dữ liệu thứ cấp liên quan đến tài liệu thu thập tóm tắt từ những hỏi nguồn báo chí, Internet Dữ liệu sử dụng luận văn liên quan đến Sử dụng kiểm tra thống kê liên quan đến vài mức độ không chắn lý thuyết tồn tài chính, đặc biệt lý thuyết hành vi Việc nhấn mẫu lấy từ tập hợp Sử dụng mức độ 5% ngụ ý có 95% mạnh vào tài liệu tìm thấy liên quan đến lĩnh vực tài hành vi chắn kết Chúng có gắng tối thiểu hóa khả năng, rủi ro, lỗi loại I nghiên cứu bong bóng đầu loại II Lỗi loại I để từ chối H0 đúng; lỗi loại II chấp nhận H0 3.3 Nhận xét nguồn liệu Cả nguồn sơ cấp thứ cấp có lẽ chứa đựng yếu tố ảnh hưởng giá trị nghiên cứu Thêm vào đó, chắn phải xem xét giá trị thực độ tin cậy nghiên cứu để thiết lập toàn giá trị nghiên cứu 3.3.1 Nhận xét nguồn liệu sơ cấp Cuộc khảo sát, mà tiến hành hình thức câu hỏi điều tra không Khả để làm định không sử dụng anfa beta định nghĩa sau: α= Pr (từ chối H0/H1 đúng) β= Pr (chấp nhận H0/H1 sai) 3.3.2 Nhận xét liệu thứ cấp cách thuận lợi việc thu thập thông tin Bởi liệu thu thập đơn có Tài hành vi lý thuyết tài liệu viết tương đối Nó chất tự nhiên câu hỏi tính toán để gắn với lĩnh vực nghiên cứu liên quan đến nhiều lý thuyết tài đại gắn với nhiều cách gọi hay Tuy nhiên câu hỏi điều tra gắn với ý kiến chủ quan người phản hồi Khi cách dịch khác tranh cãi mâu thuẫn lý thuyết tài chuẩn hỏi vể việc xảy khứ, phản hồi nhà đầu tư Tôi nổ lực đứng quan điểm khách quan tài hành vi mô tả khả chủ quan kiện Những người phản hồi thay đổi sử dụng lợi ích tối đa lý thuyết tồn việc giải thích bong bóng nhận thức họ kiện khứ theo kết thật sự đầu hành vi người tham gia thị trường Đa số liệu thứ cấp đạt từ kiện này, đặc biệt câu hỏi liên quan đến giai đoạn suốt sau thời kỳ bong nguồn khoa học có chất thời Vì xem liệu thứ cấp bóng đầu Vì phản hồi từ nhà đầu tư bị chồng chéo liên quan đến hợp lý họ nghĩ hành động họ đưa lựa chọn ngày 3.3.3 Tính giá trị thay phản ánh định thật mà họ làm khứ Đây gọi Một nghiên cứu có tính giá trị nghiên cứu chứa đựng người có xu hướng muộn Thêm vào đó, nhà đầu tư có tổ chức trả lời câu muốn khác Tính hợp lệ liên quan đến cách tập hợp liệu hỏi nhà đầu tư cá nhân có lẽ quen với khái niệm đầu bong bóng phân tích liệu nghiên cứu gắn với tính thực nghiên cứu Tính hợp dẫn đến tính giá trị lớn lệ chia thành ba mảng: xây dựng, tính hợp lệ bên tính hợp lệ Những nhà đầu tư có tổ chức đưa lời nhận xét câu hỏi điều tra bên Trước tiên, tính hiệu lực xây dựng liên quan đến trình thu thập dường họ không bị rối hỏi liệu, ví dụ thiết lập hoạt động đo lường cho khái niệm nghiên 9  10  cứu Nghiên cứu tập trung vào việc định thị trường tài tư nên đưa kết tương tự hướng đến mẫu tương tự Vì tin nơi nhà đầu tư đóng vai trò trung tâm định họ hình thành nên nghiên cứu đáp ứng tiêu chuẩn độ tin cậy Tuy nhiên, câu trả lời tính tượng nghiên cứu thị trường tài Bởi việc người phản hồi nêu lên tính chủ quan mang đặc điểm thị trường vào thời tập hợp liệu hướng tới nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ điểm đầu năm 2009, đặc biệt câu hỏi liên quan bong bóng đầu Một số chức hai đối tượng đóng vai trò trung tâm thị trường, lượng chắn việc nhận thức trễ đề cập mục 2.4.1, có lẽ làm xem việc nghiên cứu có giá trị hiệu lực xây dựng cao bóp méo kết nhận Tính hiệu lực nội liên quan đến trình thiết lập mối quan hệ ngẫu nhiên, cách điều kiện chắn để dẫn tới điều kiện khác, phân biệt từ mối quan hệ không đích thực Nó liên quan đến liên kết lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Trong luận văn này, cố gắng khám phá hành vi dẫn tới bong bóng đầu năm gần Tôi xem lý thuyết tài hành vi có hiệu lực việc giải thích kết thực nghiệm Tuy nhiên thật khó để hành vi đặc biệt nhà đầu tư quan sát lý cho tượng mà mô tả Có lẽ có yếu tố khác gây bong bóng đầu mà không tính đến Tính hiệu lực bên thiết lập phạm vi mà kết nghiên cứu tạo phạm vi Trong nghiên cứu tính hiệu lực bên liên quan đến khả việc tạo kết nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức kéo dài tới phạm vi rộng Chúng xem xét mẫu hành vi định nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức chọn cách ngẫu nhiên có tính động có kiến thức trung bình 3.3.4 Độ tin cậy Độ tin cậy trình bày hoạt động nghiên cứu trình tập hợp liệu lặp lại với kết tương tự Mục tiêu để bảo đảm nghiên cứu sau theo sau trình tự nghiên cứu trước nghiên cứu sau đưa đến kết mong đợi Trong luận văn này, tận dụng phương pháp định lượng hình thức câu hỏi điều tra trực tiếp đến nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức Tôi cho trình tương tự dễ áp dụng tới mẫu tương tự nhà đầu 11  Chương I: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 12  1.1.3 Tài hành vi Tài học hành vi lĩnh vực tài sử dụng lý thuyết dựa 1.1 Lý thuyết tài 1.1.1 Lý thuyết tài tâm lý người để giải thích bất thường thị trường chứng khoán Một số miêu tả giải thích tài học hành vi thú vị, mô hành vi Nền tảng dựa vào khung kiến thức xây dựng nguyên tắc thị trường thử nghiệm đơn giản sau: Cho lựa chọn arbitrage Miller Modigliani, lý thuyết thị trường hiệu Markowitz, lý có chắn 50.000 đồng chơi trò đồng xu xấp ngửa, thuyết định giá tài sản Sharpe, Lintner Black lý thuyết quyền chọn giá thắng nhận 100.000 đồng, ngược lại không nhận Có vẻ Black, Scholes Merton Những nguyên tắc xem xét thị trường hiệu trò chơi đầy may rủi, người ta chọn việc bỏ túi chắn 50.000 mức phân tích tiêu chuẩn cao đồng Ngược lại, phải lựa chọn việc chắn 50.000 đồng 1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, giá tài sản tài kết hợp tất chơi trò đồng xu xấp ngửa 100.000 đồng không Họ chọn chơi xấp ngửa Sự may rủi việc tung đồng xu xấp ngửa hai thông tin giá xem xét điều kiện dự đoán tốt giá trị đầu trường hợp tương đương nhau, người lại chọn cách tham gia trò chơi tư thật tất thời gian Lý thuyết thị trường hiệu dựa vào nguyên tắc để tiết kiệm khoản lỗ, chí trò chơi mang đến khoản người hành xử có lý trí, tối đa hóa lợi ích mong đợi cách xác xử lỗ lớn Điều cho thấy khuynh hướng người coi khả bù đắp lý tất thông tin Nói cách khác, tài sản tài luôn khoản lỗ quan trọng khả kiếm lợi nhuận lớn định giá hợp lý, phổ biến tới công chúng Giá chứng khoán mô tả xấp Như hành vi tài kiểu tài mới, giúp bổ sung vào xỉ cách ngẫu hứng theo thời gian: giá thay đổi dự đoán lý thuyết tài cách giải thích hành vi trình chúng xuất phản ứng thông tin thật mới, định Ngược lại với lý thuyết Markowitz Sharp, hành vi tài giải thông tin không dự đoán (Shiller, 2000) Bởi thật tất vấn đề cá nhân cách mà họ thu thập sử dụng thông tin Hành vi tài thông tin chứa đựng giá chứng khoán kiếm lợi tìm cách để hiểu dự đoán trình định có quan hệ đến hệ nhuận trung bình đánh bại thị trường theo thời gian mà không gánh lấy rủi thống thị trường tài Ngoài ra, tập trung vào việc áp dụng nguyên ro lý tâm lý kinh tế để cải thiện việc định tài (Olsen, 1998) Tuy nhiên, trải qua thời kỳ bong bóng internet Phần sau giới thiệu kết nguyên lý lý thuyết khủng hoảng nhận lý thuyết thị trường hiệu giải tài hành vi mà thường mâu thuẫn với giả thuyết lý thuyết thị trường thích.Và trường hợp vậy, nghiên cứu tâm lý học lại hoàn toàn hiệu giúp hiểu thị trường tài Những hành vi vô lý cách 1.1.3.1 Lý thuyết kỳ vọng hệ thống cách giải thích hợp lý dễ chấp nhận bất thường thị Lý thuyết kỳ vọng lý thuyết sử dụng để thay công thức toán trường chứng khoán học lý thuyết tối đa hóa lợi ích mong đợi Lý thuyết kỳ vọng thường trình bày hành vi lý trí thật chắn.Theo lý thuyết lợi ích mong đợi, nhà 119  Câu hỏi số 19, phần Số người Phần trăm 6% 77 51% 36 24% 28 19% 150 100% Tổng số 120  Câu hỏi số 20 Chỉ số Index chung trung bình 300 PHỤ LỤC NHỮNG YẾU TỐ GIÚP GIẢI THÍCH HÀNH VI BONG BÓNG ĐẦU CƠ Yếu tố cấu trúc Sau tập trung vào yếu tố ảnh hưởng đến thị trường mà không đảm bảo phân tích hợp lý tảng kinh tế Chúng sẽ, Câu hỏi số 21 Số người Phần trăm 3% 84 56% 59 39% 2% 150 100% Tổng số nhiên, bỏ yếu tố mà nên có ảnh hưởng hợp lý đến biến động thị trường, ví dụ tăng trưởng lợi nhuận thay đổi tỷ suất lãi suất thực a) Sự xuất công nghệ thời điểm mà lợi nhuận tăng trưởng ổn định Có người sử dụng điện thoại di động chí có người nghe nói đến Internet World Wide Web vào thập niên 1990s Vấn đề vài năm công nghệ trở nên phổ biến lúc nơi, làm cho thật nhận đươc bước chuyển công nghệ Mặc dù ngành kinh doanh Internet không tạo lợi nhuận người ta có niềm tin mạnh mẽ ngành mẻ thiếu kinh nghiệm thách đấu với ngành kinh doanh truyền thống Lợi nhuận tăng vào thập niên 1990s quy cho thời kỳ đươc sinh thật tế có Internet Thay tăng trưởng lợi nhuận đươc phân tích viên quy cho bước tiếp tục phục hồi kinh tế từ biến động suy thoái kinh tế vào năm đầu thập niên 1990, đôi với suy yếu đồng krona Thụy Điển việc cắt giảm chi phí cắt giảm nhân lực Internet nguyên nhân khiến lợi nhuận tăng trưởng; bùng nổ công ty IT chưa tạo lợi nhuận nhiều Việc tăng trưởng lợi nhuận lúc với xuất công nghệ làm cho người ta tin có kết nối kiện Dòng suy nghĩ đặc biệt trở nên mạnh mẽ với thiên niên kỷ đến (một thời điểm nhiều lạc quan hy vọng cho tương lai) Cái vấn đề mà gây bùng nổ thị trường chứng khoán nhiên thực “Cách mạng IT” mà xa hào hứng công chúng cách 121  122  mạng công nghệ tạo Phản ứng công chúng bị ảnh hưởng lý lẽ cảm trường hợp bị đuổi việc Các hãng chuyển gói trợ cấp “compensation packages” tính thần thoại Internet, lý lẽ cuối ảnh hưởng bởi ban quản lý khỏi lương cố định để chuyển thành trợ cấp cách cho họ tranh cãi hay ví dụ nhợt nhạt Nếu sử dụng Internet thường xuyên, tham gia cổ phần công ty trả phần trợ cấp dựa kết kinh doanh Với điều đến với ta dễ dàng Internet là, dĩ nhiên, cách tân công nghệ tùy chọn ban quản lý có động lực để làm điểu để quan trọng bước phát triển lãnh vực khoa học khác, giá cổ phần lên Họ có động lực để trì cho doanh nghiệp vẻ đặt câu hỏi này: ảnh hưởng đến Internet cách thành công doanh nghiệp theo hướng có tương lai ấn tượng với mạng thông tin liên lạc có gía trị với doanh nghiệp tồn Công nghệ lợi nhuận tăng Đó dường chiến thuật để đẩy giá cổ phiếu lên vào cuối có tác động đến thị trường nên làm tăng giá trị công ty thập niên 1990s tinh lọc công ty thông cáo phần kinh tồn tại, giả dụ công ty không độc quyền công nghệ? doanh điện tử Vài mẫu tăng trưởng kinh tế cho tiến đột ngột công c) Bùng nổ dân số ảnh hưởng thấy thị trường nghệ ảnh hưởng đên giá cổ phiếu (Blanchard, 1989) Ảnh hưởng mang Những năm sau chiến thứ II, có mức tăng thực tỷ lệ sinh đẻ tính lý thuyết phất triển đột ngột công nghệ khích lệ đầu tư vốn không Thụy Điển mà nhiểu quốc gia khác Châu Âu Mỹ Thời bình mới, mà tạo phần lãi thêm mà tiến công nghệ có lẽ tạo vốn khuyến khích người mà chưa có gia đình chán nản chiến tranh có tồn b) Sau vào thập niên 1960, tỷ lệ sinh đẻ cuối suy giảm trở mức Sở thích người thay đổi thường (chuẩn) Việc suy giảm bất thường độc việc Giá thị trường tăng làm cho giá trị thực dụng tăng theo Một khảo suy giảm đói chiến tranh mà tỷ lệ sinh giảm (Cohen, sát vào năm 1975 1994 hỏi người ta họ xem trọng sống 1998) Các nhân tố đóng góp vào việc giảm dân số bước tiến việc kiểm (Bowman, 1996) Vào năm 1975 38% chọn có nhiều tiền, vào năm soát sinh đẻ biến đổi xã hội việc hợp pháp thuốc ngừa thai phá 1994 tỷ lệ 63% thai Giá trị thực dụng thân không tác động cách logic vào thị trường Những người sinh từ thời chiến đến cuối kỷ vừa đến độ chứng khoán thật hợp lý để mong người tiết kiệm tiền cho tương tuổi mà họ bắt đầu tiết kiệm cho nghỉ hưu Hai giả thuyết đưa diện lai cho việc nghỉ hưu đến gần Cổ phiếu trụ giá lâu dài tạo số đông người độ tuổi trung niên phải đẩy giá thị trường ngày Giả thuyết đươc khả thu thập lớn dễ dàng kiếm cải Quan điểm đầu tư xem xét số PE cao thấy ngày Điều xem vào cổ phiếu đường làm giàu nhanh xuất Sự sa thải nhiều nhân kết tranh giành người sinh thừ thời chiến thứ công vào đầu thập niên 1990s làm cho người ta thay đổi nhìn để mua cổ phiếu mục đích để chuẩn bị cho tương lai nghỉ hưu họ đẩy giá sống họ Kinh nghiệm tích lũy hay việc nghe người khác bị sa thải cổ phần liên quan lên để nhận lấy lợi nhuận Thuyết thứ hai việc tiêu xài gây dấu ấn lên cách mà người ta suy xết việc tự làm chủ ý chí tự hàng hóa dịch vụ thông dụng (hiện thời) đẩy giá cổ phần lên thông qua kiểm soát kinh tế thân Bằng cách đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu loại tài hiệu ứng dương tạo kinh tế: phí tiêu dùng cao nghĩa lợi nhuận sản tài khác người ta có khả tạo nên “sự giảm shock” công ty cao (Shiller, 2000) 123  Hai thuyết theo cách đơn giản Đầu tiên, chúng không 124  d) Sự mở rộng phương tiện báo cáo tin tức kinh doanh tính đến bùng nổ dân số ảnh hưởng thị trường cổ phiếu Hiệu ứng Tờ báo kinh doanh Thụy Điển Dagens Industri, thành bùng nổ dân số sẵn sàng kết hợp vào giá cổ phiếu nhà đầu tư Những lập từ năm 1976 theo sau tờ Finanstidningen thành lập vào 1989 Vào thuyết bỏ qua nhân tố xuất hệ thống chủ nghĩa cuối thập niên 1990s tờ báo lớn thêm vào báo họ chuyên mục thị tư khắp giới nhu cầu chúng Thuyết cho bùng nổ dân trường tài phần lớn trang web xuất hiện, ví dụ E24, số đưa giá thị trường lên nhu cầu bùng nổ dân số hàng hóa ngụ ý thị Dagens Finans, Bit Vào năm 1997, TV8 đài truyền hình tài trường định giá cao lợi tức cao; điều không giải thích tỷ suất PE Thụy Điển xuất hiện, nhiên vào thời gian số người có truyền hình cáp từ cao Nếu mô hình tiết kiệm vòng đời thống trị thị trường tiết lâu xem tin tức tài Mỹ CNNfi, CNBC Bloomberg Không phạm vi kiệm, có tương quan mạnh hành vi gía thông qua loại tài mà chất báo tài thay đổi thập niên 1990s Những sản luân phiên (loại trừ), tương quan mạnh qua thời gian giá trị tài sản nghiên cứu cho thấy tờ báo có từ 20 năm trước chuyển chuyên mục nhân học Điều ngụ ý hầu hết hệ cảm thấy cần thiết để tiết kinh doanh họ thành mục bật “Tiền” với mẹo hữu dụng đầu tư kiệm, họ cố đạt kiểu tiết kiệm Tình tương tự hệ Các viết doanh nghiệp đươc viết thể chúng dành cho cảm thấy cần phải giảm tiết kiệm họ, họ bán giá xuống người có liên quan ngành công nghiệp tài doanh Những nghiên cứu thực Mỹ cho thấy tương quan dài hạn nghiệp viết chệch theo hướng hội sinh lời cho nhà (Bakshi and Chen, 1994) đâu tư đơn lẻ (Parker, 1998) Loại hình phương tiện dẫn tới việc tăng mức cầu Có lý giải hợp lý hệ khác có cách đối mặt với rủi ro chứng khoán, quảng cáo cho sản phẩm mà làm cho người ta quen với theo cách khác Những người chưa trải qua thời gian tồi tệ sản phẩm hơn, cho họ tùy chọn để mua, quan trọng khuyến Thế Chiến thứ II hay tuyệt vọng nhận mối hiểm họa tiềm tàng khích thực mua sản phẩm Việc đưa báo khuyến khích làm cho tình tài hay trị Có vài chứng cho thấy kinh việc mức cầu tăng đáng ngạc nhiên, giống mức cầu nghiệm chia năm hình thành (formative) để lại dấu ấn mãi thị phẩm khác tăng lên sau chiến dịch quảng bá thái độ hệ (Inglehart, 1985) Điều cung cấp vài thật không Các kiểu “mode” đầu tư kết giá trị tài sản đầu dễ biến động xuất thể nghi ngờ với thuyết tăng trưởng dân số ảnh hưởng đến thị trường chứng xem tính bốc đồng công chúng (Shiller, 1984, 1987) Sự quan khoán, nhận thức công chúng tăng trưởng dân số tâm nhà đầu tư đến danh mục đầu tư dường bị ảnh hưởng việc công ảnh hưởng chịu trách nhiệm hầu hết cho bất ổn thị chúng có quan tâm đến danh mục hay không Sự quan tâm nhà đầu tư đến thị trường Nhiều người tin bùng nổ dân số đại diện cho nguồn sức mạnh trường dường khác biệt theo thời gian và phá sản thị quan trọng cho thị trường ngày nay, điều đóng góp vào cảm giác có trường tài xem tượng quan tâm, mà một lý tốt trường có giá trị cao lượng lớn thất thường sở thích công chúng tập trung vào thị trường (Shiller 1987) Vì thế, phương tiện có vai trò quan trong việc định hướng 125  126  quan tâm công chúng vào thị trường, mà điều có hậu hành vi bất thường thị trường e) Các tiên đoán lạc quan không ngừng nhà phân tích Theo môt nghiên cứu Thụy Điển, cá nhà phân tích ngân hàng lớn thường lời khuyên “mua” công ty trường hợp mà ngân hàng ký kết (Hldschiner, 2001) Không trường hợp ngân hàng đầu tư cho Tầm nhìn bao quát lời khuyên tích cực nhà phân tích chứng ảnh hưởng thái hóa ngân hàng đầu tư lên lời khuyên nhà phân tích đóng góp vào biến động thị trường bong bóng đầu f) Sự tăng trưởng quỹ cộng đồng xuất lợi tức quỹ hưu (Premiepensionsvalet) lời khuyên mua Các nhân hàng mà không phát hành cổ phiểu lần lạc Sự bùng phát thị trường chứng khoán trùng hợp với phát triển phá quan tương lai công ty Một trường hợp ngân hàng độc lập lại ngành công nghiệp quỹ công chúng sinh sôi quãng cáo cho đưa lời khuyên bán mạnh Một nghiên cứu cho thấy Mỹ có kết quỹ Quỹ cộng đồng đầu tư vào thị trường Thụy Điển xuất vào tương tự; số lời khuyên nhà phân tích 6000 công ty chưa thập niên 1950 Handlsbanken Thật khó để khuyến khích người dân đầu tư vào có đến 1% khuyên bán vào cuối năm 1999 69,5% cho nên mua quỹ vào đầu thập niên 1970 tổng giá trị 10 quỹ đầu tư không 300 29.9% bảo nên giữ Đây kết gây choáng nghiên cứu triệu SEK Sự tăng tốc quỹ đến vào năm 1984 mà allemansspar 10 năm trước 9.1% khuyên nên bán (Shiller, 2000) Sự thiếu khách giới thiệu Có chọn lựa allemansspar, tài khoản lợi tức (interest- quan giải thích nhiều cách, ngân hàng đánh giá cao savings account) (allemanssparkonto) tài khoản lợi vốn (equity-savings phân tích nhận thêm nhiều đơn hàng tài tổ account) quỹ công chúng (allemansfond) Có khích lệ để dùng loại chức ngân hàng thường hoạt động thể nhà cố vấn việc tuyền tích lũy hoa lợi miễn thuế năm 1991 Cổ tức từ quỹ công truyền tiềm lợi nhuận công ty tương lai Một lý khác có chúng đánh thuế 20% tháng năm 1997; điều nên so với mức thể lời khuyên bán bị ảnh hưởng phẫn nộ công ty có liên quan thuế 30% đánh vốn thu nhập Sự phổ biến quỹ công chúng phát Các công ty trả đũa cách từ chối đối thoại với nhà phân tích, triển nhanh chóng vào năm 1986-87, 400 triệu SEK đầu tư vào quỹ; người mà họ coi đưa báo cáo khả quan (tiêu cực), công ty khối lượng tăng lên 75.000 triệu SEK vào năm 2000 Quỹ công chúng không cung cấp thông tin cho họ không đưa cho họ mô hình điều hành để họ có (allemansfond) bước tiến lớn quỹ công chúng Thụy Điển từ người thể chuẩn bị tiên đoán lợi nhuận (tức) Một lý khác hãng ta biết cách phân bố rủi ro cách đầu tư nhiều loại chứng khoán Vào năm chứng khoán có đảm bảo thuê lượng lớn nhà phân tích hãng 1989, hội để đầu tư vào cổ phiểu ngoại quốc trở thành thực Đã có 10 nàykhông muốn nhà phân tích họ làm điều gây nguy hại mặt lợi quỹ với tống vốn khoảng 880 triệu SEK, năm sau 6.600 triệu SEK kinh doanh Các nhà phân tích liên kết với ngân hàng đầu tư đưa đầu tư vào cổ phiếu ngoại quốc Ngày khoảng 350 với chừng 50.000 triệu lời khuyên có ý nghĩa thuận lợi cho hãng mà nhân viên hãng cá SEK đầu tư (Fondex) đồng hay dẫn đầu bảo hiểm nhà phân tích không liên kết, dự đoán họ thường không mạnh (Lin McNichols, 1998) Một phần lý làm cho quỹ vốn cộng đồng sinh sôi nhanh chúng dùng lương hưu (premiepensionvalet) Sự thay đổi tự nhiên kế hoạch lương hưu khiến người ta cách để chấp nhận chứng khoán quỹ đầu tư 127  128  nguồn tốt để tăng vốn Khi người ta đầu tư tiến thẳng vào quỹ công mua cổ phiếu nhiều Vì mức cầu cho cổ phiếu tăng , thị trường chứng khoán chúng, họ có nắm bắt khái niệm họ đầu tư nghiêng phía vĩnh viễn trì mức giá cao tương lai (Glassman, Hassett 1999) nguồn vốn lương hưu quỹ công chúng Nếu quan tâm người ta nhìn qua thấu kính kế hoạch lương hưu trực giác họ g) Lạm phát hiệu ứng ảo tưởng tiền (Effects of Money Illusion) giảm nghĩ đến đầu tư dài hạn mục đích quỹ lương hưu để chuẩn bị cho Ảo tưởng tiền việc nhìn nhận sai lệch khác biệt giá trị danh nghĩa nghỉ hưu, quỹ dĩ nhiên dành cho hầu hết người lao động nhiều năm tới giá trị thực, xu hướng tiếp tục gán cho giá trị danh nghĩa tầm quan trọng Ý nghĩ khuyến khích đầu tư dài hạn tốt theo số nhà đầu tư, nhiên mà nhận thức giá trị thực Điều bình thường nhà số quỹ công chúng danh mục đầu tư tăng lên, ngân hàng tổ chức định, mà ngoan cố, sau thực chất biết không hoàn đưa quỹ công chúng mà có lẽ tạo nhiều cầu cho cổ phiếu mà đến toàn loại trừ (Schwartz, 2000) lượt đóng góp phần lớn việc cổ phiếu tăng giá Triển vọng lạm phát kinh tế Thụy Điển mà đo phần Một lý khác giải thích cho việc bùng nổ tăng trưởng quỹ họ trăm thay đổi số giá tiêu dùng (CPI) tăng trướng với thị trường trả mức phí lớn cho quảng cáo Các quỹ công chúng khuyến khích giá lên thập niên 1990 Tại lạm phát lại xấu đến thế? Có nhiều lý để nhà đầu tư ngu ngơ tham gia vào thị trường khiến họ nghĩ giải thích lý công chúng quan tâm đến mức lạm chuyên gia quản lý quỹ giúp họ tránh xa cạm bẫy thị trường Sự sinh phát cao Những nghiên cứu Mỹ cho thấy người tin cách rộng rãi sôi quỹ công chúng vốn tập trung thị hiếu (attention) công chúng mức độ lạm phát thước đo tốt kinh tế xã hội quốc vào thị trường, Với tác động khuyến khích giá đầu thị trường tập trung gia (Shiller, 1997) Lạm phát cao xem dấu hiệu kinh tế xáo lại với cổ phiếu đơn lẻ Một nghiên cứu Mỹ cho thấy liên hệ trộn, việc giá trị bản, điều hổ thẹn cho quốc gia Lạm phát thấp hoạt động thị trường mức lãi quỹ công chúng, dòng tiền chảy nhìn nhận dấu hiệu kinh tế phồn thịnh, xã hội công bằng, vào quỹ công chúng thể hiên phản ứng giá thị trường tăng phủ điều hành tốt Vì thế, chẳng có đáng ngạc nhiên lạm phát thấp thúc (Warther, 1995) Có khái niệm xuất quần chúng quỹ đầu tư tự tin công chúng thúc đẩy giá trị thị trường công chúng tiện lợi an toàn khuyến khích nhà đầu tư mà sợ tham gia vào thị trường, giúp đẩy giá thị trường lên Tầm nhìn này, nhiên, không thực thỏa mãn giải thích lý thuyết kinh tế Thị trường chứng khoán phản ứng bất hợp lý với lạm phát Mức kiến thức giáo dục người dân nhà đầu tư có người ta không hiểu đầy đủ hiệu ứng lạm phát vào mức lãi suất vai quan trọng giá trị cổ phiếu Cám ơn quỹ công chúng (Modigliani Cohn, 1979) Khi lạm phát cao – lãi suất danh nghĩa cao phương tiện giúp nhà đầu tư học cách để đầu tư dài hạn để thấy chúng phải bù đắp phần lạm phát cho nhà đầu tư, mà phần lạm phát ăn giá giảm tạm thời – mua hội Vì nhà đầu tư học mòn giá trị tiền họ Modigliani Cohn cho thị trường có hướng suy yếu cách phân bố danh mục đầu tư cổ phiếu không rủi ro, cổ phiếu mức lãi suất danh nghĩa cao (ngay cả) mức lãi suất thực thấp dạng có nhiều giá trị đầu tư họ nghĩ Vì kết họ sẵn sàng “ảo tưởng tiền”, hay công chúng bối rối tác động mức chuẩn tiền thay đổi Khi có lạm phát, giá trị tiền thay đổi, mức đo mà người 129  130  dùng để ước lượng giá trị thay đổi theo Khi người ta nghe tiêu chuẩn so nhà đầu tư bắt kịp giá thay đổi phòng khách họ thời gian sánh thay đổi dĩ nhiên họ cảm thấy bối rối rãnh Sự hiểu nhầm lạm phát cộng đồng thúc đẩy kỳ vọng cao giá trị Các nhà kinh tế học Schlomo Benartzi Richard Thaler theo kinh nghiệm thức tiền quay lại Hầu hết liệu trở lại giá cổ phiếu qua họ cho thấy có mối quan hệ phủ định việc phơi trần định giá khứ báo cáo phương tiện thông tin mức danh nghĩa, hoàn toàn (exposure to price quotes) mức cầu cổ phiếu (Shlomo Thaler, 1995) Hai nhà điều chỉnh lạm phát, chẳng có bất ngờ công chúng kinh tế học cho thấy mẫu thời gian quan tâm đến giá thị trường có tác mong mức danh nghĩa trở lại tương lai Tỷ lệ lạm phát năm động quan trọng đến mức cầu cổ phiếu Nếu người ta bị phơi bày liệu ngày Thụy Điển suốt từ năm 1996-200 mức bình quân 0,36%, mức giá cổ phiếu họ không thích thú với việc đầu tư chứng khoán bình quân lạm phát năm vào năm 1986-1990 5,33% (SCB) Vì thế, kỳ vọng họ xem lợi nhuận trở lại lâu Để kiểm soát liên tục biết mức danh nghĩa tương tự trở thấy thị trường chứng khoán động giá chứng khoán dĩ nhiên tạo lo sợ rủi ro đầu tư chứng khoán suốt thập kỷ qua kỳ vọng nhiều giá trị thực Các nhà đầu tư có tổ chức mà khuyến khích gíam sát giá thị trường thường có h) Sự mở rộng quy mô giao dịch Doanh thu (số cổ phần nhân đơn giá) Stockholm Stock Exchange tăng su hướng chán nản mức giá thị trường (Shiller, 2000) Mặt khác, việc báo giá thường xuyên việc thay đổi công nghệ gần từ 130.000 triệu SEK vào năm 1991 đến xấp xỉ 4.550.000 triệu SEK vào năm 2000 đây, có hiểu ứng trái ngược nhìn thấy Thaler Benartzi Trong (Stockholm Stock Exchange) Nó tăng 3400% chưa tới 10 năm hay tương setting không thực nghiệm, nơi mà “giám thị” không kiểm soát đương bình quân hàng năm 42.3% Mức doanh thu cao lãi thị trường tăng kết nhân tố khác đề cập nhân tố quan trọng khác việc xụt giá quan tâm công chúng, tăng cường quan sát giá làm tăng mức cầu cổ phiếu nhà đầu tư bị thu hút chúng i) Sự xuất hội may rủi giao dịch Điều kết đấu tranh liệt việc liên Số lượng “sòng bài” tăng lên đáng kể thập kỷ qua Ngày nay, tục giảm giá môi giới Internet việc thay đổi công nghệ người tham gia đánh bạc qua truyền hình, Internet, loại phương tiện đóng vai trò quan trọng việc làm giả giá trị giao dịch Quảng cáo giảm giá khác nhà hàng, café chí casino nhà nước Sự tăng lên mạng môi giới làm nảy sinh lượng lớn nhà đầu tư nghiệp dư thường xuyên loại hình cờ bạc thực có hiệu ứng quan trọng người mà “giao dịch ngày”, thế, cố gắng để tạo lợi nhuận buôn bán tiềm sâu xa văn hóa thái độ thay đổi chấp nhận rủi ro lãnh cổ phiếu cách nhanh chóng bẳng cách sử dụng tương tự (hệ thống khớp lệnh) vực (khu vực) khác, đầu tư vào thị trường chứng khoán Bài bạc triệt tiêu mà sử dụng nhà đầu tư chuyên nghiệp Sự tăng trường giao dịch ngăn chặn tự nhiên chống lại việc chấp nhận rủi ro vài loại cờ bạc đặc biệt mạng, thông tin mạng Internet dịch vụ giao tiếp, xổ số, giống mặt thị trường tài Một người đặt lệnh với máy hướng người phút phút quan tâm đến thị trường Sau nhiều tính, nhận chứng nhận (tờ vé số) thiết lập sở thích tham giao dịch trao đổi cổ phiếu có khả họ tham gia thị trường, mà gia vào loại cờ bạc thế, thật tự nhiên để sau chuyển lên dạng cao chơi vé số đầu vào thị trường cổ phiếu 131  132  j) Hiệu ứng lan tỏa từ bạc sang tính dễ biến động thị trường tài có có thể, định nghĩa câu chuyện xảy mà hút quan tâm thể có nguồn gốc từ bạc “sòng bài” thường khuyến khích độc giả để giữ đuợc khách hàng Phương tiện thông tin hình thành tình cảm độc cách cho thêm hội cuối để lấy hên, sở thích cao mà người thể giả, phân loại suy nghĩ, họ tạo môi trường kiện thị cao người bao nhiêu, cách để khuyến khích người trường chứng khoán mà thấy trình diễn phương tiện thông tin thoát khỏi cảm giác chán nản hay đơn điệu (Shiller, 2000) Ngày người truyền bá việc di chuyển giá chứng khoán đầu bị khuất phục vào quảng cáo chuyên nghiệp cao mà có để cổ vũ cho thái thông qua nỗ lực đưa tin tức đáng quan tâm đến khán giả Chúng độ Theo tỷ lệ truyền hình thông báo công chúng thường khuyến khích làm tăng mối quan tâm cách gắn câu chuyện với di chuyển cuả giá người ta chọn quỹ công chúng để đầu tư cho tương lai nghỉ hưu họ Các nổ lực chứng khoán mà dân chúng quan sát, làm tăng bật di marketing kinh nghiệm bạc hay thấy loại bạc khác, chuyển tập trung mối quan tâm vào chúng Chúng có lẽ nhắc nhở công có hiệu ứng làm khuyến khích không đáng kể đến hành vi chấp nhận rủi ro chúng tình tiết thị trường khứ, hay chiến lược giao dịch cuả người thị trường chứng khoán khác Vì phương tiện thông tin ấp ủ phản ứng mạnh từ giá 2.Yếu tố văn hóa Phần mô tả yếu tố văn hóa, mô tả ngoại lực giúp hình thành nên cấu trúc bong bóng đầu cơ, là: a) Phương tiện thông tin khứ tới thay đổi giá sau Kết phương tiện thông tin ấp ủ nhiều phương tiện thông tin liên tiếp Những phương tiện thông tin liên tiếp thỉng thoảng xem xét news cascades Nó dường tin tức ảnh hưởng thị trường thường bị hoãn lại Phương tiện thông tin lúc có mối liên hệ gần gũi với vệc gây Tin tức dường hình thành dao động mối quan tâm công mở rộng bong bóng đầu Có lẽ bong bóng nối tiếng chứng hoa Uất chúng Mối quan tâm đặt hình ảnh hay câu chuyện, hay Hương Hà Lan vào thập niên 1630, báo chí đóng vai trò quan trọng liên quan tới kiện họ biết trứơc Tuy nhiên, họ bỏ qua việc truyền bá chịu chứng (Garber, 2000) Mặc dù báo chí cho tin tức đề cập liên tiếp cho chuỗi kiện đến mẫu tin tức họ nhìn thiên vị, nhiên, họ phần hợp kiện quan trọng ngược lại với chuỗi thông tin report xuất hiện.sự quan tâm kế thị trường họ thích có nhiều người xem tốt Các kiện thị tiếp gọi Cascades, mối quan tâm môt người cho trường có ý nghĩa có nhóm lớn có ý tưởng tương đồng, mốt đó, dẫn tới mối quan tâm đến kiện khác khác phương tiện thông tin đóng vai trò phương tiện thiết yếu việc truyền bá Phương tiện thông tin bị hút thị trường tài có dòng ý tưởng Phương tiện thông tin thực chất đóng hai vai trò: chúng lập nên chảy liên tục tin tức hình thức giá thay đổi hàng ngày báo cáo sân khấu cho thị trường nhảy chúng chủ thể đề bước nhảy công ty Có thị trường khác bất động sản, mà làm việc (Shiller, 2000) nguồn thông tin chúng không tạo di chuyển giá hàng ngày Phương tiện thông tin cạnh tranh không ngừng để lấy dao động giá không nhiều thị trường chứng khoán Thị trường tình cảm công chúng mà cần thiết cho sống sót họ Sự sống sót đòi hỏi chứng khoán sở hữu hình ảnh chất lượng công chúng xem họ tìm định nghĩa tin tức hay, tập trung vào tin tức tiềm song lớn”Big Casino” nơi người chơi tự đưa lựa 133  134  chọn thị trường chứng khoán nơi hào hứng thách thức đáng kể ( 0.71%) vào 10% ngày dao dịch Trong số 432 căng thẳng việc đạt hay tài sản Thị trường tài sở hữu chất kiện giới đáng nhớ, 78(18%) tăng đáng kể 56(13%) giảm tay cờ bạc chung thuỷ đáng khen thưởng họ chơi thường đáng kể Vì ngày làm tăng nhẹ giá so với ngày xuyên họ học nhiều họ dễ đưa định thích hợp khác(Niederhoffer, 1971) Niederhoffer câu chuyện thuộc tiêu đề Trong nổ lực để thu hút quan tâm, thông tin đại chúng cố gắng đưa dường không ảnh hưởng nhiều đến giá trị thể thị trường vấn đề vào suy nghĩ người kết phương tiện thông tin chứng khoán Phương tiện thông tin đại chúng dường có suy nghĩ đưa đến ấn tượng có chuyên gia tất khía cạnh tin tức biến động lớn đến quốc gia dường không thật quan trọng vấn đề, mà đưa lời khuyên cho vấn đề mà người bối thị trường chứng khoán Ông ta tiên đoán kiện khủng hoảng rối có lẽ ảnh hưởng đến thị trường chứng khóan Niederhoffer suốt thời Không thiếu nhà báo chuyên gia cố gắng giải kỳ khủng hoảng, định nghĩa hay headlines lớn xuất vòng vấn đề thị trường ngày nay, nhiên; có thiếu giai đoạn ngày, 42% thay đổi hàng ngày lớn, so sánh với 20% với khác, giai sư kiện hợp lý hay giải thích xem xét người đoạn thời gian “bình thường” Vì giai đoạn thời gian đó, không Nhiều tin tức phải đưa trước sức ép ngày đáo hạn thứ phải đáng kể, theo sau thay đổi lớn thị trường chứng khoán Rất làm để hợp với số Những thông tin bản, sau ý thị dao động giá thị truờng chứng khoán sư liên kết có ý nghĩa với headlines trường bùng nổ để tập trung vào số thống kê ngắn hạn, làm so sánh với đối thủ cạnh tranh câu chuyện tin tức kết thúc với vài yếu tố thông thường đằng sau phát triển b) Có phải giá chứng khoán thay đổi vào ngày với tiêu đề lớn? c) Những thay đổi giá chủ yếu vào ngày thông tin Cái gây thay đổi giá vào ngày thông tin quan trọng? Một nghiên cứu vào 1989 đưa danh sách di chuyển 50 chứng khoán lớn nước Mỹ, đo lường số S&P từ chiến tranh Cái tin tức thật sau đó, phản ứng thật với kiện giới thứ hai Hầu hết gọi lời giải thích không phản ứng với đáng nghi ngờ? có phải tin tức quan trọng theo sau giá chứng tin tức không thường xuyên nào, số chúng chí không khoán thay đổi? Một nghiên cứu thực Victor Niederhoffer Mỹ năm xem tin tức nghiêm trọng(Culter et al.,1989) Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, 1971 tìm kiếm để xác định có phải ngày với tin tức kiện giới quan thấy 3.1.1, giá chứng khoán phản ánh với tin tức xuất hiện, trọng liên quan tới ngày với giá chứng khoán dao động Nghiên cứu bao gồm thông tin đại chúng nói chúng Điều sau 432 tiều đề lớn New York Times năm 1950 1966 Vài kiện bao tranh cãi ý kiến việc tìm thông tin vào ngày mà phần lớn giá chuyển gồm chiến tranh Hàn Quốc, quân đội Nga đe doạ Hungary Hà Lan vào năm động lớn Môt lí khác kết hợp thông tin nhỏ gây 1956, khủng hoảng Kênh Đào Suez vào năm 1956, căng thẳng Cuba vào năm thay đổi lớn, kiện tách biệt nhỏ để làm khác 1960 1962, ám sát Tổng Thống John Kennedy vào năm 1963 Nghiên Nhiều câu chuyện tin tức xuất vào ngày giá dao động đựơc cứu kết luận số S&P giai đoạn thể tăng ngày nguyên nhân thay đối thị thường tính cho thay đổi, hay đáng kể( 0.78%) vào 10% ngày dao dịch giảm ngày đủ tầm quan trọng Thường tin tức liên quan tới công ty, 135  136  công ty xem xét tổng giá trị thị trường bao nhiêu, dễ dàng kết nhận thức hàng loại những điều gây tranh cãi khác nhau, là: thay luận không chắn công ty nên có tác động lên tổng đổi vĩ mô, ví dụ lạm phát thấp hơn, toàn cầu hoá tăng, tỉ lệ lãi suất giảm thị trường Tuy nhiên, công ty dễ dàng trình bày kiện xem thay đổi cấu trúc, ví dụ tư nhân hoá, cấu trúc lại doanh nghiệp xét thị trường đường phân nước, nhiều kiện tương tự dịch chuyển tới kinh tế dịch vụ kinh tế sản xuất truyền thống Một yếu tố có lẽ xảy ra, mà ảnh hưởng công ty ngành khác có giá trị đề cập bùng nổ ngành công nghê cao Trong nghiên cứu thực Mỹ năm 1989, Shiller and Feltus Hầu hết nhà kinh tế vĩ mô đồng ý lạm phát thấp ổn hỏi 101 chuyên gia thị trường họ có nghe việc tăng nợ cách định kinh tế yếu tố quan trọng cho nhìn thị trường mạnh Cái thay cổ phần(leveraged buyout-LBO) UAL, công ty mẹ United Airlines làm cho thị trường khó đạt tốt không chắn, chẳng hạn Câu hỏi cho chuyên gia họ có nghe LBO lời giải thích cho sư sụp rủi ro với giá lạm phát cao có xu hướng khó dự đóan đổ thị trường, hay sụp đổ UAL gây giảm thị trường Một lý thuyết biết suốt thời kỳ bùng nổ vào năm 1960s Không 36% câu trả lời họ nghe tin tức trước sụp đổ; 53% nói lạm phát tăng thị trường chứng khoán tăng Thị trường chứng khóan họ nghe sau lời giải thích cho sụp đổ; lại 11% không hàng rào ngăn cản tốt chống lại lạm phát nhà đầu tư có nhu chắn họ nghe nào(Feltus, Shiller, 1989) Nó dường câu cầu tương tư tỷ lệ lạm phát Suốt thời kỳ bùng nổ năm 1990s ý chuyện tin tức đuôi gắn dài sau sụp đổ, trực tiếp gây nó, kiến bị đảo ngược, niềm tin chung cho lạm phát cao đẩy thị trường không quan trọng phương tiện thông tin đề cập xuống thay tăng lên Trước hết, nghiên cứu gần nhà kinh tế Câu hỏi thứ hai liên quan đến giảm đột ngột giá chứng khoán UAL làm thị trường thể nghèo nàn suốt thời gian bùng nổ cao giảm đảm nhiệm tương lai, hay tin tức nên xem điểm lạm phát thị trường cuối chấp nhận kiến thức Lý thứ hai quan trọng, nhà đầu tư đưa hoài nghi thị trường mà dường có khả cân người năm 1990s phản Trong số người phản hồi, 30% chọn thay đầu tiên, 50% chọn thứ ứng với kiện thị trường chứng khoán có dịch chuyển ngược lại so với hai người lại không chắn Những chuyên gia thị trường lạm phát, di chuyển với nó, dường có phản ứng hầu hết với tin tức lời giải thích cho hành vi Kết thúc chiến tranh lạnh căng thẳng quốc gia giảm xuống nhà đầu tư Nó có lẽ để nói kiện tin tức trình bày điểm gẫy cho kinh tế Đột nhiên, người, hàng sụp đổ thị trường, đưa câu chuyện mà làm tăng phản hồi từ hoá tiền tệ di chuyển tự giới mà không bị thống trị giảm giá chứng khoán tới giảm giá chứng khoán sau nữa, cách giữ hiệp ước quân đội Nền kinh tế mở khiến doanh nghiệp đối mặt phản hồi từ giảm giá chứng khoán cho dài đoạn lâu khác với cạnh tranh với quốc gia khác giới, cạnh tranh gây sức ép trường hợp Tuy nhiên không giống nguyên nhân cho giám đốc tư nhân quốc dân phải xem xét lại cách tổ chức doanh nghiệp d) Nền kinh tế cấu trúc lực luợng lao động họ tốt hay không Như niềm tin Cùng với thay đổi chủ yếu lý thuyết kinh tế mà sinh chắn vào cuối năm 1990s công ty IT đưa kinh tế vào để giải thích bào chữa cho điều kiện thị trường người kỷ nguyên suất cao Điều cho phép ngân hàng trung ương 137  138  giảm tỉ lệ lãi suất kinh tế phát triển đến mức cao mà xu hướng cho nhà đầu tư để xem xét thành công đầu tư rủi ro lạm phát cao Với suất cao mong đợi, lương phép để kết nối khả năng, làm tăng quan tâm họ chứng khoán tăng, hay ngược lại, sản lượng tương tự đạt với lao động Kết giao dịch nhiều người có khả sử dụng nhiều dịch vụ nhiều người cung cấp dịch vụ yêu cầu Nền kinh tế trích yếu tố quan trọng giải thích tăng giá nhanh chứng khoán Khái niệm kinh tế ngụ ý hội phát triển không cânn xứng mà đánh giá với giúp đỡ Khi người ta thành công lãnh vực họ tất nhiên có động lực phát triển kỹ hy vọng đạt thành công lớn Đạt khả mối quan tâm họ có lẽ quan tâm nhiều tới thị trường cho giai đoạn dài để thấy kỹ đầu tư họ thông qua lợi nhuận Hãy xem xét ví dụ sau: phương pháp định giá truyền thống Giá tăng đáng kể phản ánh hội Bạn tới song đặt ¼ vào rãnh máy Ban thắng 100$ Hành vi phát triển không xác định suất tăng tạo tiến công cờ bạc bạn bị ảnh hưởng nào? Mọi người thường sẵn sàng để nghệ Sự tự tin thời đại kinh tế hoạt động tảng hợp lý chơi tình tài sản thời dễ dàng đạt cho nhiều nhà đầu tư để tiếp tục đầu tư vào thị trường chứng khoán việc Bạn vào song bài, bạn thấy tờ báo Bạn sỡ hữu 100 cổ định giá cao rõ ràng vài chứng khoán định giá phiếu thấy tăng 1.00$ vào ngày hôm Hành vi cờ bạc bạn bị ảnh phương pháp phân tích e) Quan tâm công chúng thị trường hưởng nào? Hành vi cờ bạc hầu hết người không bị ảnh hưởng tin tức Mức độ quan tâm công chúng sư quan tâm thay đổi Trong trường hợp đầu tiên, người ta cảm thấy thể họ chơi với tiền thị trường đáng kể qua thời gian, mối quan tâm công chúng nhảy nhà Trong trường hợp hai, tiền thân họ Trạng thái từ chủ đề có giá trị tới chủ đề khác Quan tâm thị trường chứng cảm xúc nhà đầu tư họ định việc đầu tư họ không nghi khoán tức thời, phụ thuộc vào chất lượng câu chuyện kiện ngờ yếu tố quan trọng gây bùng nổ thị kết tủa lại, thấy số bảng, quan tâm trường Mặc dù trạng thái cảm xúc họ có lẽ phần kết những số bảng sư quan tâm liên quan đến thị trường tăng suốt yếu tố tình cảm vật chất chủ nghĩa cá nhân, thổi phồng năm 1990s giá trị thị truờng chứng khoán tăng tác động tâm lý khuynh hướng tăng mạnh quan sát thị trường Meir Statman Steven Thorley với giúp đỡ phân tích thống kê mà tỷ lệ lợi nhuận cao thị trường chứng khoán tiếp tục làm tăng khối lượng giao dịch cho nhiều tháng sau đó, giao động cao giá Những yếu tố tâm lý a) Mong đợi cảm xúc Những nhà kinh tế thường lấy người làm mẫu cho việc tính toán, thị trường làm tăng khối lượng giao dịch, kết dao động khối cá nhân với lý trí đầy đủ, người mà tăng nhu cầu lợi ích họ dựa vào giá lượng giao dịch thời Meir Statman Steven Thorley đưa kết luận tương lai mong đợi thay đổi Sự thật là, định thật nhà kết quán lợi nhuận ảnh hưởng lợi nhuận cao đầu tư việc để phân bổ vào tổng giá trị thị trường, vào loại sư tự tin nhà đầu tư Mặc dù thị trường tăng “nâng tất tàu”, có tài sản khác trái phiếu, bất động sản, hay loại khác, xu hướng 139  140  không dựa vào viêc tính toán cẩn thận Những nhà đầu tư thường làm hành đợt dốc xuống Nhưng chi phí tâm lý việc tiềm tàng tương động trái ngược, chẳng hạn họ không kết nối dự đoán cho lợi nhuận lai có lẽ không lớn cảm giác hối tiếc việc bước khỏi thị trường loại tài sản khác nhau, không đo lường tài sản rủi ro khứ Nếu người tham gia vào thị trường hôm chốc lát cân (Shiller 2000) Một nhà đầu tư dễ dàng kết luận không thành vấn đề việc nhắc có nên bước hay không, có khung cảm xúc trí óc đặt tài sản đâu Hầu hết nhà đầu tư không hiểu không quan tâm khác người Loại người cảm thấy thoả mãn có lẽ tự hào đến mô hình kinh tế phức tạp mà nhà kinh tế sử dụng để dự đoán Và thành công khứ, chắn cảm thấy giàu có Một nhiên nhà đầu tư phải làm vài định là: Những yếu tố có lẽ người cảm thấy người đánh bạc sau họ chạm tới khung thời gian lớn bước vào trí óc họ đưa định phân bổ vào Chẳng hạn người đánh bạc với tiền nhà đế thị trường chứng khoán? Cảm giác thị trường chứng khoán “ cách đánh cược lần (Johnson and thaler, 1990) Khái niệm đánh bạc trò chơi thị trấn”, cảm giác xúc cảm, có lẽ đóng vai trò với tiền nhà lý thuyết yêu thích rủi ro người liên quan quan trọng điểm việc đưa định đến tính toán trí óc mô tả phần trước, nhà đầu tư nói chung trở Sử dụng khái niệm chung, người biết thị trường chứng nên không yêu thích rủi ro trường hợp mát trước việc khoán lặp lại tình trạng năm gần Khả dường không yêu thích rủi ro giảm trường hợp đạt lợi nhuận lần trước Lý Nhưng vấn đề đặt nhà đầu tư cá nhân cảm thấy thuyết liên quan đến thay đổi thời gian; tài sản mà tích luỹ đưa lựa chọn vào quỹ đầu tư chương trình gần đây, tài sản gắn với rủi ro nhiều Điều nguồn hưu anh ta? Cách mà người cảm thấy phụ thuộc vào kinh nghiệm chưa đồng hoá đầu tư nào? Nếu người khỏi thị trường mà không tham gia kiếm tiền nhà đầu tư khác, có lẽ cảm thấy hối tiếc Cảm giác hối tiếc tìm thấy nhà tâm lý động lực mạnh để tạo thay đổi đó.(Loomes and Sugden, 1982) Ganh tị đặc Trong phần sau, vài yếu tố tâm lý xác định bong bóng đầu cơ, kinh nghiệm cá nhân cần thiết để kiểm soát mô tả b) Kinh nghiệm cá nhân Giao dịch làm với cảm giác mập mờ sai tính thống trị khác, để thấy người khác thị trường chứng khoán kiếm nhiều Những nhà giao dịch cá nhân có lẽ tư vấn vài người bạn hay nhà thân kinh nghiệm đau thương, đặc biệt từ loại bỏ lòng tự môi giới cá nhân trước thực giao dịch Nhà đầu tư chuyên nghiệp trọng Trong trường hợp người khác thông minh hơn, cảm thấy có lẽ nghiên cứu phần tài tờ báo trước đến văn phòng vào buổi thằng khờ, chí họ không thông minh mà may mắn sáng Thảo luận với vài người bạn đồng nghiệp hoàn thành tranh mà cảm thấy không tốt Một cảm giác chung tình giúp hình thành ý kiến cho việc giao dịch ngày hôm Hoàn người tham gia năm thị trường chứng khoán tăng thứ thành nghiệp vụ có nghĩa ý kiến phần nhà đầu tư trở nên tốt làm nhẹ nỗi đau Một người nghĩ việc tiềm tàng đáng tin cậy đưa giải pháp cho tính hiệu lực lý thuyết Hy loại bỏ lòng tư trọng người từ chối không tham gia vào thị vọng sớm chuyển thành niềm vui giá dịch chuyển mong đợi Điều trừơng Một người nhân chấp nhận rủi ro để bước vào thị trừơng 141  có lẽ chuyển thành hồ hởi, phụ thuộc vào tính khí nhà đầu tư Vị trí mở rõ ràng lợi nhuận hy vọng tạo 142  Khái niệm “nơi điều khiển” mức độ mà người đặt kiểm soát họ (điều khiển bên trong) hay nhận biết số phận bị điều khiển người khác Thành công sản sinh niềm tin Những nhà đầu tư thường trải qua thời gian hay lực lượng bí ẩn (điều khiển bên ngoài) Theo lý thuyết này, người thành nổ lực việc tập hợp thông tin suốt giai đoạn lần thứ hai, công nói riêng có nơi điều khiển bên Trong người thua biết muốn (Goldber, von Nitsch, 2001) Việc trao đổi thông tin nghĩ họ làm để cải thiện tình trạng họ Đối với họ, xui xẻo với người bạn đồng nghiệp giúp để xác định ý kiến cá nhân liên người khác gây ra; sống chống lại họ đối xử với họ thật xấu quan đến việc di chuyển giá, không giống thảo luận quan trọng (Goldberg, von Nitsch, 2001) với chuyên gia Trái lại, người khác tìm đến xin lời khuyên, - Những hình thức tự kiểm soát thông thường không phủ nhận ý kiến Giao dịch lần hai Có nhiều loại điều khiển Một đưa kiểm soát thông qua ảnh hưởng thành công, nhà đầu tư thật vui mừng Anh ta thuyết phục Chúng ta giả định nhà đầu tư thị trường chứng khoán nói chung tình trạng tốt Tự nhiên hơn, giới di chuyển xung quanh; hội ảnh hưởng giá đưa vào bạn bè đồng nghiệp cần phải người chiến thắng sau đó, ý kiến điều chỉnh Thật ra, có vài cá nhân tổ chức điều chỉnh thị trường thật cần thiết Không may, mục tiêu diễn giải không thông qua việc giao dịch khối lượng lớn Thậm chí bậc thầy ảnh đòi hỏi, nhà đầu tư hành động theo cảm giác độc lập Nó dường thể nhà đầu hưởng thị trường ý kiến họ thời gian ngắn (Goldberg, tư bị hư hỏng thành công, có nhu cầu ép buộc lặp lại cảm giác von Nitsch,2001) Điều thị trường nhỏ, xác định thường hạnh phúc nhận thường xuyên tốt Sự tự tin tăng dẫn tới xuyên lớn lời đề nghị bậc thấy chứng khoán, giá tăng kích thước đầu tư, xứng với lợi nhuận lớn hơn, mà hy vọng nhận luôn điều chỉnh nhanh chóng Thậm chí bơm vốn lớn thường nhanh tốt Trạng thái cảm xúc thành công niềm vui, hy vọng thèm xuyên không đủ để lèo lái thị trường theo hướng mong đợi Nhiều ngân hàng trung muốn trạng thái phởn phơ mà thấy nhiều nhà đầu tư thành công, ương nhiều quốc gia tìm thấy điều chi phí họ can Bóp méo hiểu biết họ tính thực mức độ lớn hay nhỏ hơn, thiệp mạnh ngăn cản giảm giá tiền tệ Trường hợp Nick phụ thuộc vào mật độ dày đặc Thông tin hình thức phơi bày đón Leeson ví dụ điển hình, mà Nick lesson khám phá điều cho nhận nhiều hình thức thái quá, thay đổi mà có lẽ làm tổn thân có sụp đổ ngân hàng uy tín Barings Bank vào năm 1995 hại khó ý Nói chung phần lớn người tham gia thị trường nhận họ ảnh c) Sự cần thiết việc kiểm soát Sự cần thiết để kiểm soát đặc biệt rõ ràng thị trường tài chính, nơi hưởng giá Kết là, họ quan niệm họ không điều khiển thị trường hình thức người thắng người thua xuất ngày Cái mánh khoé phần đông người Một cách khác để đặt kiểm soát thông qua phán đoán Cá nhân tham gia thị trường bước phía trước, sử dụng chuyển động thị lấy thứ đưa vào tính toán xếp hành động họ cách mà trường thông qua chiến lược kỹ thuật, phân tích thành công trở thành kiện trở thành yêu thích tốt kiện có người thắng thể dự đoán tới mức độ (Thompson, 1981) Một ví dụ giám 143  144  đốc công ty niêm yết thị trường chứng khoán người mà nhận đặc tính thị trường chứng khoán Người hành xử thị trường luôn doanh thu lợi nhuận của công ty tạo Giám đốc dự đoán nhận thức có phần thông tin liên quan đến việc đầu tư anh giá chứng khoán tăng hay giảm tương lai cách xác, dựa vào thông ta, dự đoán khả cách mơ hồ Những nhà đầu tư tin bên trong, bước vào nghiệp vụ dựa thông tin này, chẳng bước vào tình mà mơ hồ, đặc biệt họ bước vào thị hạn kiểm soát toàn thông qua vốn Ngoài trường trường mà họ hợp đặc biệt này, mà đem lại kết qủa mong muốn, hầu hết nhà Biến thể thứ tư yếu kiểm soát xuất sư kiện đầu tư dư đoán giá tương lai Nó chí ngạc nhiên giải thích trở trước, nghĩa sau xuất Mục đích đến vài nhà đầu tư dự đoán mức độ mà giá dự đoán Một đám đông tình tương tự tương lai; dựa vào việc giải thích kiên mà nhà kinh tế nhà phân tích kỹ thuật thuyết phục họ kiểm soát thị xảy (Thompson, 1981) Giải thích kiện chủ yếu để phân tích trường dựa vào phán đoán thân họ; phán đoán nguyên nhân nó, kiểm soát nguyên nhân để người kiểm soát tình biện minh cho cảm giác điều khiển thị trường họ tin họ phân tương tự xảy tương lai Biến thể thứ tư đóng vai trò tích hợp lý họ đến xác Hiện tượng gọi “ảo thị trường tài tới mức mà biết nguyên nhân kết thị trường tưởng kiểm soát” thường thấy thị trường chứng khoán mà hữu ích cho đầu tư Ví dụ, người vừa Những người định biến thể thứ ba điều khiển nhận nhiều tiền vụ sụp đổ thị trường chứng khoán thề làm có yếu tố mà chi phối kiên đặc biệt, mà ảnh hưởng thể để rủi ro tương lai biết trước tránh mát Nhà đầu tư bắt xuất hay kết Khái niệm làm cho có đầu tìm kiếm lời giải thích cho vụ sụp đổ Rủi ro nhà đầu tư đến thể đánh giá tình làm nhẹ cảm giác vô kết luận sớm mà thật không cần thiết để đáp ứng cấp bách cho việc dụng Anh ta chí nhận kết tốt tình trạng cho kiểm soát Anh ta, chẳng hạn, sớm nhận rằng, sụp đổ xuất vào tháng mục đích riêng Ngăn ngừa rủi ro đó, ví dụ, gây cảm giác 10, giống nhiều vụ sụp đổ trước định năm tới nguyên nhân rủi ro có biết hay không Sự biến thể tự điều chỉnh bán chứng khoán vào tháng để tránh vụ thảm họa lần Lời đồn tháng áp dụng cho mảng rộng trình định mà khác 10 “tháng sụp đổ” tạo Những nhà đầu tư có quan sát tốt mức độ điều khiển mà trải qua Người định xem xét tình có nhìn thấy thật vụ sụp đổ tháng 10 lý hoàn toàn thể điều khiển hay nhiều cảm thấy ta cảm thấy khác nhau, mà xuất trùng hợp vào tháng 10 thông báo đầy đủ rành rọt, để có đủ tự tin tính toán Biến thể thứ năm yếu kiểm soát liên quan khả giảm kết kiện xảy Một ví dụ việc tung đồng xu, nơi mặt ngửa (một khả xấu hành vi người Loại kiểm soát sử dụng 50%) có nghĩa đạt 110 USD mặt úp (50% khả năng) có kết cá nhân người nhanh chóng quên việc đau thương hay người việc 100 usd Mọi thứ cho định biết, rủi ro tính lèo lái suy nghĩ họ theo hướng tích cực (Thompson, 1981) Tại thời gian, toán xác điều chỉnh Những tình mà xác định thông họ thành công việc trình bày nên bước qua số phận gió để tin đầy đủ có khả xảy đáng tin cậy định rõ ràng không dến mức độ cao “ biết điều xảy biết 145  146  phải làm thời gian tới” Những mát thường xem nhẹ tình cảnh ngược lại bị đổ lỗi Những người tham gia thị trường thành công giá họ phải trả cho việc đạt kinh nghiệm Mọi người thường nói với thị trường tài lấy tất tín nhiệm Họ có ảo tưởng lớn họ họ trả nhiều để đạt thêm kíên thức kinh nghiệm, kiểm soát sau hàng loạt thành công liên tiếp; họ dường thành công họ người học nghề Đặc điểm loại kiểm soát thứ Nếu họ không thành công, họ nhắc nhở thân họ cuối dẫn tới thoả mãn lớn thông qua thay đổi việc nhận người thành công thị trường chứng khoán luôn phụ thuộc vào may thức của, chí một thái độ hay tình Không may, mắn Và thời gian họ không may mắn Self esteem gây ảo tưởng thay đổi trường hợp thực tế khả kiểm soát Thuật ngữ “sự bất cẩn learned carelessness” gắn liền với ảo tưởng kiểm - Kết cần thiết việc kiểm soát Chiến lược để làm đơn giản trở ngại vài thông tin để tránh soát Với tượng này, nhà đầu tư có hàng loạt thành công không hoà hợp nhận thức gọi “nhận thức có chọn lọc” Tương tự vậy, cảm giác bị mát Ví dụ, Nick Leeson, thành công giai đoạn ảo tưởng kiểm soát nói để giúp giảm khả hạn chế việc dài ông ta gọi “người đàn ông tạo vàng” đồng nghiệp kiểm soát; thoả mãn nhu cầu kiểm soát Con người thường tưởng tưởng Singapore Anh ta dường có khả tạo lợi nhuận lớn cho ngân hàng họ thành thạo tình đó-trong thực tế họ luôn không Barings với nỗ lực chưa thấy Kết hành động bất cẩn ông ta kiểm soát tình phương tiện (Goldberg, von Nitsch, 2001) Ra phát triển thành ngu dốt tính hoang tưởng tự đại biết đến Tầm quan trọng định có chọn cách mà không hoà hợp giảm Chi phí chìm một kiện cho việc đánh giá tình giảm có sẵn ví dụ, theo người ta cố gắng đưa dự án tạo lỗ gắn với không hòa hợp kiện giảm Việc mát xảy lâu, hay mát không không vào vùng lợi nhuận cách định không hợp lý Cản trở nhu đáng kể hay không rõ ràng ghi nhận trí nhớ, rủi ro đóng vai cầu việc kiểm soát bao gồm thuật ngữ khả kiểm soát, mà tương tự trò việc đánh giá tác động giao dịch trở nên đầy đưa kiểu định không lý trí, ví dụ phản ứng đầy hốt hoảng rủi ro Sự bất cẩn học dẫn tới kết tương tự ảo tưởng kiểm Sự ảo tưởng kiểm soát gắn với lĩnh vực khác mong soát ước để thoả mãn nhu cầu kiểm soát Hầu hết người giả định họ Các trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi có khả kiểm soát, họ sớm ảnh hưởng vấn đề theo hứớng Trên số hiệu ứng tâm lý đề cập đưa vào số mô tích cực họ Mô hình dễ dàng bị đảo ngược lại phần hình tài hành vi Còn nhiều hiệu ứng tâm lý khác tác động đến ngụy biện khả có điều kiện Một người thành công định lệch lạc nhà đầu tư, tổng hợp bảng vài lần chuỗi liên tiếp, bị thuyết phục thứ kiểm soát Hiện tượng ảo tưởng kiểm soát bắt nguồn từ lý thuyết quyền hạn (attribution), phần quan trọng lý thuyết tự mãn liên quan đến kết luận “Self esteem”, người thành công, họ cho điều khả thân; giá sai hay 147  148  Bảng : Các trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Trường phái Các hiệu ứng Ứng dụng tài - Tin vào Hiệu ứng ưa thích điều thật không tồn chắn lý thuyết triển vọng liên vi Do quan đến vấn đề không ưa thích John (magical thinking) B.Watson sáng lập - Ưa thích rủi ro thích mạo hiểm bị lỗ năm 1913, nghiên chắn (certainty effect) cứu điều kiện - lời tài động hình Do tạo từ 1912, nghiên - - nhận Uric syndrome), Xu lý - năm 1967, nghiên Mâu thuẫn bỏ ra, lý thuyết tiếc nuối giúp giải (cognitive thích thường nắm giữ khoản lỗ lỗ liên - Hội chứng tự tôn giải thích Bù đắp chi phí có xu hướng tự đánh giá bỏ cao cổ phiếu mà chọn đầu tư Quá tự tin Phân tâm học (Psychoanalysis) Do Sigmund Định nghĩa hẹp, tục tính toán bất hợp lý Hiệu ứng lệch lạc nhận Lệch lạc thức khứ hay khẳng định sai - Hội personality disorder) - truờng tốt ý đến việc có Freud sáng lập đầu thân hưởng đến định kỷ 20, nghiên kinh doanh chứng khoán Vì - (narcissistic cứu loại personality disorder) bệnh tâm thần - vậy, trường phái có đóng Hội chứng phiền góp việc giải thích hành vi muộn, (hindsight bias) khẳng tự tin, làm nhận xét (confirmatory bias) Chúng ta lo lắng việc Quá ý đến thành công hay không, ảnh disorder) mức có khả dự đoán thị chứng hoang tưởng (paranoid bị lừa hay sai lầm, hay (depressed (false Lý thuyết phản nhận thức khứ mức giống hội chứng định ứng bầy đàn nguyên nhân Hiệu ứng ước tượng định giá sai kéo dài theory) thuẫn nhận thức, bù đắp chi phí thức điều khiển hành vi tự thuyết phục, thuyết phục đưa kháng (somatic market thuyết ứng đề cập trên, hiệu ứng mâu nghĩ người dissonance) cứu cách mà suy nhận thuyết ước đoán sai, hiệu ứng tự hướng attitude) - feely lớn cho tài chính, hiệu lập nuối tiếc (regret theory) nhiều tình khác nhau, đặc Lệch lạc tình biệt lý thuyết phản kháng, lý consensus effect) Đây trường phái đóng góp Hội chứng tự (touchy động lớn đến lý thuyết tài (seff- mắc sai lầm từ cứu cách điển hình suy diễn từ Đây trường phái có tác tự chính, đưa luận điểm ứng phục đoán tôn họ Hiệu Werrtheirmer sáng persuasion) - Tâm lý nhận sáng - Max thuyết theo thức Do Hiệu ứng thuyết thức phục (persuasion effect) cách Neiser - liệu bảo vệ (ego-defensive nhiều giải thích cho hiệu Lý thuyết triển khiến người vọng (prospect theory) hành trúc (Gestait theory) Tâm lý hành Lý thuyết cấu bi quan nhà đầu tư, từ giải thích personality rối loạn tính cách (personality disorder)