5 TRNG I HC KINH T QUC DN KHOA TON KINH Tẫ - B MễN TON TI CHNH r P T S H o ỏ n g D in h T u n NH XUT BN ICHOA HC V K THUT, TRNG I H(x: KINH T QUC DN KHOA TON KINH T PGS.TS HONG èNH TUN Mễ HèNH PHN TCH V NH GI TI SN TI CHNH TP ' ^." '^ .' !gc i ẩ ^ - NH XUT BN KHOA HC V K THUT H NI - 2011 Chu ỏch nhim xut bn TS Phm Vn Din Biờn TS V Th Minh Lun Trỡnh by bỡa Trnh Th Thu Dng NH XUT BN KHOA HC V K THUT 70 Trn Hng o - H Ni In 500 cun, kh 16x24cm ti Nh in H Ni - Cụng ty Sỏch H Ni 67 Phú c Chớnh - Ba ỡnh - H Ni So óng ký KHXB: 215-2010/CXB/397-17/KHKT, ngy 05/3/2010 Quyt nh xut bn s: 328/QXB-NXBKHKT ký ngy 31/12/2010 S in: 24 In xong v np lu chiu thỏng nm 2011 M DU Ngy vic nghờn cu lý thuyt v ng d n g ti chinh cú th chia thnh ba lnh vc chinh: - u t ti chinh: vi ni dung c bn l nghiờn cu phõn tớch, nh giỏ t sn ti chinh v cỏc chin luc du tu - Qun lý ti chinh: nghờn cu nhng ni dung liờn quan ti cỏc d ny sinh quỏ trinh qun lý, qun tr hot dng ti chinh tm v mụ (ti chinh cụng, ti chinh quc t) v tm vớ mụ (ti chinh cụng ty, t chinh doanh nghip, ti chinh dõn cu) - Qun lý ri ro ti chinh: nghiờn cu cỏc phng phỏp nhn din, lng v phOng nga yu t ri ro hot dng t chinh C ba lnh vc ờn du c mi liờn h mt thit vi vỡ mi hot dng ca tỏc nhõn trờn th trng ti chinh du liờn quan dn ti sn v ri ro cú th tham gia th tnrớmg ti chinh mt cỏch hiu qu dOi h nh du t phai cú nhng kin thc v k nng cn thit thuc cỏc lnh vc trờn Trong khuụn kh chucmg trinh mụn hc ca chuyờn ngnh Toỏn Ti chinh ti i hc Kinh t Quc dõn, mt s dung c bn ca du t ti chinh v qun lý ri ro s dc d cp mụn hc Mụ hỡnh phõn tớch & nh gi t sn ti chinh Cỏc d liờn, quan dn q u n lý, qun tr ti chinh s dc trinh by hai mụn hc Mụ hỡnh ti chinh cụng ty v Mụ hỡnh li chinh quc t Vi mc tiờu trang b nhtog kn thc v k nng phõn tớch ban du cho di tng l c nhõn chuyờn ngnh Toỏn t chinh, ni dung gii thiu cỏc mụn hc s gii hn mc c bn, dc tip cn bng phng phỏp mụ hỡnh vi s giUp ca cụng c toỏn v cỏc phn mm x lý d liu phự hp $ Mụ ôphõn tic.ằ v n.i giỏ ti sn thi chinh ỏc chỳng tụ biờn son !n ny vi mc dớch chinh ! dp ng nhu cu hc mụn hc Do cỏc ti liu bng tng it liờn quan dn phõiớ tớch, nhi gỏ t sn (dc bit l phõn tớch nh luỗmg) cú rt ớt nờn b sỏch cng cú) th l ti lu tham kho c ớch cho cỏc nh du tu trờn th truOng ti chinh núi chung v thl trng chng khoỏn núi riờng Ni dung b sỏch gm 8: chng v phn ph lc D phc v nhu cu tham kho ca nhu dc gii v cỏc mc khỏc nhau, b sỏch dc chia thnh hai phan tng ng vii hai tp: Tp gm chng du (Phn I) v phn ph lc Tp gm chng cũn li (Phn II) v phn ph lc Bn dc quan tõm ti nhng kierv thc, k nang c bn, tng qudt phõn tich, qrtdn l danh nc u t ti chinh cú th tham kho ca b sỏch Bn dc mun tim hiu sõu cc phng phỏp phõn tớch & nh giỏ di vi cỏc nhOm ti sn c th: trỏi phiu, c phu v phỏ sinh cn tham kho Ni dung chinh ca b sỏch gm; P h n \ô, Khỏi nim v ngityờn ly c bn phõn tớch hot' ng ca th trng ti chinh Ni dung ca chng d cp ti mt s khỏi nim, nguyờn ly c bn dựng nghờn cu, phõn tớch cu trUc v phng thc hnh ca th trng t chinh CVv\sằm \\ã Mụ h' nh ho hot ng kinh t c yn t ri ro Vi dc thự rờng, cỏc hot dng trờn th trng ti chinh du hm cha yiằ t ri ro Nhng ni dung chinh cú hờn quan ti khỏi nim ri ro: mụ t, lng, thỏớ di vi ri ro s dc trinh by chng ny vi cỏc mụ hỡnh kinh in Chng III: Phõn tớch v qun lý danh mc u t N dung ca chng d cp tl quy trinh thc hin du t trờn th trng ti chinh: chn danh mc, c cu li danh mc v ỏnh gỏ vic thc thi danh mc Vic la chn v c cu danh mc s s dng phng phỏp tip cn hin i; Phng phỏp phõn tớch trung bỡnh - phng sai (Mụ hỡnh Markowitz) Phng phỏp VaR qun lý ri ro ca danh mc cng SC c gii thiu chng nv ChoTig IV: Mụ hỡnh nh giú ti sn (CAPM) l mụ hỡnh kinh in phõn tớch, nh giỏ ti sn v mụ hỡnh s c trỡnh by c khuụn kh iý thuyt cựng nh ng dung thc t Chng V: Mụ hỡnh a nhõn t v lý thuyt nh gi c li (APT) Mụ hỡnh nhõn t i vi ti sn s c gii thiu c v gúc lý thuyt cng nh ng dng, ng dng chớnh ca mụ hỡnh liõn t chng ny l xõy dng lý thuyt nh giỏ ti sn da trờn nguyờn lý klớụng c li (No Arbitrage) Phn II Chng VI: Phõn tớch v nh giỏ trỏi phiu Ni dung trung vo cỏc ch : xỏc nh cỏc c trng c bn ca trỏi phiu, phng phỏp nh giỏ v phõn tớch ri ro lói sut ca trỏi phiu khụng kốm quyn chn Chng VII; Phõn tớch v nh giỏ c phiu Mt s phng phỏp phõn tớch c bỏn v phõn tớch k thut c cp phõn tớch ng thỏi giỏ c phiu ph thụng trờn th trng th cp Ngoi chng cũn gii thiu nhiu mụ hỡnh (c bit dng mụ hỡnh kinh t lng) ngi hc cú th ỏp dng phõn tớch, d bỏo bin ng giỏ c phiu t d liu quỏ kh Chng VIII: Phõn tớch v nh giỏ chng khoỏn phỏi sinh (quyn chn) i vi cỏc phỏi sinh, cun sỏch cp ch yu ti quyn chn (Options) v c phiu Ngoi vic phõn tớch cỏc c trng ca quyn chn, ni dung ca chng s gii thiu mt s mụ hỡnh nh giỏ kinh in (Mụ hỡnli cõy nh phõn, Mụ hỡnh Black - Scholes) vi cỏc bin th khỏc \ttv\tMi s quỏ trinh ngu n iiờn c bn ng dng ti cJli'wh Phn ny túm tt mt s ni dung c bn liờn quan ti cỏc quỏ trinh ngu nhờn thng dc s dng d mụ t dng thỏ ca cỏc bin kinh ttờ t chinh (gỏ, li sut ti sn, lói sut, t giỏ hi doỏớ, ch s tl trng., t l I n i phỏt, c tc, cỏc h s ti chinh ca cụng ty niờm yt ) Cỏc ni dung liờn quan ti lý thuyt, kim nh v c lng cỏc tham s ca quỏ trinh ngu nhiờn dũi hi dc gi phi cú nhng kin thc c bn v Oi tich ngau nhiờn \ Kinh t lng giUp ngi hc va cú th lnh hi cỏc kin thc dng thi d ỏp dng thc t, mi chng tỏc gi trinh by nhiu thi d bng s v cung cp h thng bi tp, dc bit l cỏc bi thc hnh cú th: ỏp dng vi c s d liu ca th trng chng khoỏn it Nam B sỏch dc bớờn son da trờn cỏc b gng dó dc chinh tdc gi trinh ging cho chuyờn ngnh Toỏn ti chinh t Di hc Kinh t quc 'dõn cỏc khoỏ gn dõy Do dc bờn son ln du v n dung hờn q-uan ti nhu lnh vc th trng ti chinh v dc din dt ch yu b:ng ngụn ng mụ hỡnh nờn cun sỏch khú trỏnh khOi cỏc hn ch Nhiu khỏ nim, thut ng cũn khỏ mi m VitNam, bvy cha cú s thng nht tờn gi, tỏc gi s dUng nguyờn gc tng Anh (cú ghi chu bờn cnh) hoc chuyn ng ting Vit theo quan im cỏ nhõn D tc hon thin b sch, tc gi mong muOn nhn dc s gp ý ca dng nghip, bn dc gn xa v xin chõn tlinh cỏm n thin ý ny Tỏc gớ CHNG VI PHN TCH V NH GI TRI PHIẫ Ni dung chớnh Gii thiu mt s khỏi nim liờn quan ti trỏi phiu - Trỡnh by mt s phung phỏp tớnh li tc trỏi phiu - nh giỏ trỏi phiu v phõn tớch cỏc c trung liờn quan n ri ro lói suõt ca trỏi phiu Yờu cu - Hiu rừ v nm vng cỏc khỏi nim c bn v trỏi phiu - Phõn tớch v tớnh giỏ trỏi phiu cựng cỏc c trmig Trỏi phiu l loi chng khoỏn cú thu nhp c nh nhng giỏ ca nú liờn quan trc tip ti bin kinh t v mụ quan trng: lói sut Phõn tớch cỏc c trng v nh giỏ hp Iv trỏi phieu va giỳp cỏc nh u t kinh doanh trỏi phiu thc thi tt danh mc ca h va h tr cỏc nh phỏt hnh nh giỏ h(Tp lý nhm huy ng v chi phớ thõp So vi th trng c phiu, th trng trỏi phiu cú quy mụ nho hn (trong nm 1994 th trng trỏi phiu chớnh ph M cú quy mụ 8.592 t USD) nhng lng giao dch ln hn nhiu (lng giao dch trung bỡnh ngy ca th trng c phiu: 30 t USD, ca th trng trỏi phiu chớnh phự: 200 t USD) v tng trng vi tc cao Th trng trỏi phiu chớnh ph ca nhiu quc gia cũn l kờnh tỏc ng ca chớnh sỏch ti khúa, tin t ti nn kinh t Vỡ vy nghiờn cu, phõn tớch trỏi phiu v th trũmg trỏi phiu c nhiu nh hoch nh chớnh sỏch v nh u t quan tõm Đ1 MT sụ KHI NIM C BN LIN UAN TI TRI PHIấU I Trỏi phiu v cỏc c trng chung 1.1 Khỏi nim v trỏi phiu Trỏi phiu (Bond) l mt loi chng khoỏn, loi hp ng quy n.h ngha v ca ngi phỏt hnh trỏi phiu phi hon tr cho ngi ch s h u trỏi phiu (trỏi ch) mt khon tin nht nh, bao gm c gc v lói ti cỏc thi im ó c n nh trc hp ng Cú th coi trỏi phiu l loi hp ng i vay gia ch th phỏt hnh v trỏi ch Sau phỏt hnh, trỏi phiu c rao bỏn trờn th trng vi cỏc hỡnh thc khỏc nhau: u thu, quy nh giỏ bỏn, bo lónh Trỏi phiu cú th gn vi tờn trỏi ch (ghi danh) hoc vụ danh Khỏc vi c phiu, thu nhp t trỏi phiu hon ton xỏc nh trc v k hn l hu hn Thot tiờn nhng yu t ny tng chng s giỳp ngi nghiờn cu d phõn tớch v nh uiỏ trỏi phiu Tuy nhiờn thc t li khụng nh vy vỡ giỏ trai phiu liờn quan ti: lói suớ v nh ta ó bit bin lói sut cú yu to ni sinh v ngoi sinh v rt khú xỏc nh; cỏc iu kin ớlỡa ihun kốm theo trỏi phiu (Bond Indentures, Bond Covenants, Bond Provisions) v chỳng rat khỏc 1.2 Mt s c im chung ciia trỏi phiu 1.2.1 Coupon v lói sut coupon a Coupon cựa trỏi phiu Khon lói nh k trỏi ch c lnh gi l coupon ca trỏi phiu Tựy thuc vo tng trỏi phiu c th cú th cú hoc khụng cú coupon Trỏi phiu khụng tr lói nh k (khụng cú coupon) gi l '"trỏi phiu Zero Coupon" (thng gi tt l trỏi phiu Zero) Chu k tr lói cú th l thỏng, thỏng, na nm hoc hng nm Khon coupon cú thờ cụ nh nhng cng cú tli thay i Trỏi phiu zero coupon hoc cú coupon cụ nh, khụng cú cỏc iu kin kốm tlieo gi l 'Irỏi phiu m gin" (Straight, Vanilla, Bullet Bonds) h Lói sut coupon Lói sut coupon (lói sut cung phiu - Coupon Rate) ca trỏi phiu l mc lói sut (tớnh theo mnh ớziỏ) m nuui phỏt hnh phi chi tr nh kỡ Lói sut coupon cú th c nh hoc thay i theo cỏc iu kin tha thun trc J.2.2 Giỏ trỏi phiu Liờn qua ti giỏ trỏi phiu ni ta phõn bit loi giỏ: mnh giỏ, giỏ thun v giỏ tng a Mnh giỏ Mnh giỏ trỏi phiu (Face value, Par Value, Nominal Value) l s tin ghi trờn trỏi phiu v c tr cho trỏi ch ỏo hn Nh vy cú th coi mnh giỏ trỏi phiu l khon tin gc trỏi chự ó cho ch th phỏt hnh trỏi phiu vay h Giỏ niờm yt v giỏ tng Giỏ niờm yt (giỏ thun) ca trỏi phiu (Quoted Price, Clean Price) l mc giỏ c niờm yt trờn th trng trỏi phiu (hoc ng trờn bỏo) Giỏ tng (giỏ tp) ca trỏi ihiu (Gross Full, Dirty Price) l mc giỏ ngi mua phi tr ti thi im mua S d cú hai loi giỏ vỡ di vúi trỏi phiu coupon nu thi im mua bỏn trỏi phiu khụng trựng vi thi im phỏt hnh hoc thi im tr coupon thi trỏi chự trc (ngi bỏn) dó nm gi trỏi phiu c mt khong thi gian nht nh nờn cng cú quyn hng mt phn coupon (phn lói tớch ly - (Accruded interest)) Phn lói ny t l vi khong thi gian m ngi bỏn ó nm gi trỏi phiu Nu ký hiu P: giỏ tng, Q: giỏ thun v C: coupon ca trỏi phiu thỡ: P = Q + fC a Kim chng Bc 1: c l n g ( P L ) b n g p h o n g p h ỏ p t h c h h p ( O L S , G M M ) ta t h u c c ỏ c c l n g : p , P , R S S Bc 2: K i m n h g i t h u y t : Ho; p =1 H :P ^ D ự n g k i m n h D - F ( k i m n h n g h i m cm v ) k i m n h c p g i t h u y t trờ n N u bỏc b N u chp nhn Ho t h ỡ Ho t h ỡ {Xt} k h ụ n g p h i l q u ỏ t r ỡn h B M ( R a n d o m W a lk ) |x t} l B M b c lng cỏc tham s ca BM T h e o ( P L ) ta c ú c ỏ c c l n g : ( P L 2 ) c l n g h s d c h c h u y n : õ = p RSS c l n g h s d a o n g : ( P L 2 ) = (n -2 ) t r o n g ú : R S S l t n g b ỡn h p h o m g c ỏ c p h n d , n l s q u a n s ỏ t s d n g c l n g III 1.1 Kim chng v c lng quỏ trỡnh ng vi GBM X ộ t q u ỏ t r ỡn h {X t}, n u {Xt} l q u ỏ t r ỡn h G B M t h ỡ I n (x t) l q u ỏ t r ỡn h B M T h e o ( P L ) t a l p m ụ h ỡn h h i q u y ; ( P L ) In x t = po + P L n x t - i + Ut tro n g ú Poư a tt 2\ , p = 1, Ut s St v Ut ~ N I D ( , ) a Kim chng Bc 1: T n h In x t v c l n g ( P L ) b n g p h n g p h ỏ p t h ớc h h p ( O L S , G M M ) t a t h u c c ỏ c c l n g : p , p , R S S Bc 2: 238 K i m n h g i t h u y t : H :P=1 D ự n g k i m n h D - F ( k i m n h n g h i m on v ) k i m n h c p g i t h u y t trờ n N u bỏc b Ho t h ỡ Ho t h ỡ {Xt} k h ụ n g p h i l q u ỏ t r ỡn h G B M N u c h p n h n {x,} l G B M h c lng cỏc tham s ca GBM 'h e o ( P L ) t a c ú c ỏ c c l n g : l / c l n g h s dao ng: ũ RSS (PL 2.23) = (n -2 ) /2 (PL 2.24) Ch : T a c ú th c l n g c ỏ c t h a m c l n g a s tr n t h e o c ỏ c h k h ỏ c n h s a u : 2\ b n g t r u n g b ỡn h c a d ó y { In x t - ln x t i } IJ'C l n g b n g l c h c h u n c a d ó y {InX( - I n x t - I } S d n g c ỏ c c l n g n y c l n g a Thi d X ộ t c h u i g iỏ c p h i u S A M / / 0 T a t ớn h L S A M t p h iờ n g ia o d c h / / 0 n p h iờ n = I n ( S A M ) S d n g k i m n h n g h i m o m v ( D - F te s t) t a c k t q u : Bng I ADF Test Statistic -0.111911 1% Critical Value 5% Critical Value 10% Critical Value -3.4585 -2.8734 -2.5730 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LSAM) Method: Least Squares Sample(adjusted): 1/06/2004 12/14/2004 239 I n c lu d e d observ^ations: a fter a d ju s tin g e n d p o in ts V a r ia b le C o e ffic ie n t t-S ta tistic S td E r r o r P rob - 0 0 6 0 - 1 1 ! 10 C 0 3 0 7 0 7 R -sq u a r e d 0 0 L S A M (-l) A d ju s te d R -s q u a r e d - 0 4 M e a n d e p e n d e n t var 0 0 9 S D d e p e n d e n t var 0 S E o f r e g r e s s io n 0 A k a ik e in fo c riterio n -6 1 S u m s q u a r e d r e sid 0 S c h w a r z c r ite r io n - 3 L o g lik e lih o o d 5 F -s ta tis tic 0 D u r b in -W a ts o n stat 8 P r o b (F -s ta tis tic ) 9 T k t q u t r n ta c h p n h n H o d o ú c h u i I n ( S A M ) c ú n g h i m orn v ( I n ( S A M ) l r a n d o m w a lk ) , s u y c h u i S A M l q u ỏ t r ỡn h G B M ộ c l n g c ỏ c t h a m s c a q u ỏ t r ỡ n l i G B M ng v i S A M ta c l n g h i q u y sa u : Bng D e p e n d e n t V a r ia b le : L S A M M e th o d : L e a s t S q u a r es I n c lu d e d o b s e r v a tio n s : a fte r a d ju s tin g e n d p o in ts V a r ia b le C o e ffic ie n t S td E rr o r t-S ta tistic P rob L S A M (-l) 0 R -s q u a r e d 9 M e a n d e p e n d e n t var A d ju s te d R -s q u a r e d 9 S D d e p e n d e n t var S E o f r e g r e s s io n 0 A k a ik e in fo criter io n - S u m sq u a r e d r esid 0 S c h w a r z criter io n - 6 L o g lik e lih o o d 6 D u r b in -W a ts o n stat Do õ = 240 p = nờn 0 0 t kt qu 0 0 hi quy ,3 ta cú 0 0 9 0 v 0 III Kim chng v X ộ t q u ỏ t r ỡn h ú c I n g q u ỏ trỡnh phc hi trung bỡnh {X (}, n u {Xt} l q u ỏ t r ỡn h p h c h i t r u n g b ỡn h ( t h ụ n g th ũn ng ), t h e o ( P L ) ta lp m ụ h ỡn h h i q u y : A x = Po + P x , + V (P L ) a Kim chng Bc 1: c l n g ( P L ) b n g p h o m g p h ỏ p t h ớc h h p ( O L S , G M M ) ta th u c c ỏ c c l n g : p , p , Bc 2: K i m n h g i th u y t: Ho: p = ; Hi; p < D ự n g k i m n h D - F ( k i m n h n g h i m o T v ) k i m n h c p g i t h i t tr n Ho thỡ Nu chp nhn xJ l B M ú {x,} khụng phi l quỏ trỡnh phc hi trung hỡnh Nu hỏc b Ho thỡ (x j l quỏ trỡnh phc hi trung bỡnh h c lng cỏc tham s ca quỏ trỡnh T h e o ( P L ) - ( P L 1 ) ta c ú c ỏ c c l n g : A X= - p ( P L 2 ) p ( P L 2 ) ớỡ = - ln ( l + p) (1 n (l + B P )^ -T + 1)1 H ( P L 2 ) = ln ( ) / f| = ln ( P L 2 ) ln ( l + P ) Thi d 2: X ộ t c h u i l i s u t c p h i u R E E t p h iờ n g ia o d c h / / 0 n p h iờ n / / 0 S d n g k i m n h n g h i m c m v ( D - F te s t) t a c k t qu: 241 MHPT ,2 ADF Test Statistic -18.46065 1% Critical Value* -3.4461 5% Critical Value -2.8678 10% Critical Value -2.5701 *MacKinnon critical values for rejection o f hypothesis of a unit n >t Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LSREE) Method: Least Squares Included observations: 483 Excluded observations: 15 after adjusting endpoints Bang Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.819678 0.044401 -18.46065 0.0000 C 0.001269 0.000652 1.947832 0.0520 R-squared 0.414696 Mean dependent var 0.000101 Adjusted R-squared 0.413479 S.D dependent var 0.018612 S.E of regression 0.014254 Akaike info criterion -5.659418 Sum squared resid 0.097729 Schwarz criterion -5.642110 Log likelihood 1368.750 F-statistic 340.7956 Durbin-Watson stat 1.868713 Prob(F-statistic) 0.000000 LSREE(-l) T i r k^ t q u a t r e n t a b a c b o H o d o d o c h u o i I g i s u a t R E E la q u a t r in h p h u c h o i t r u n g b in h D e u a c l u g n g c a c t h a m s o c u a q u a t r in h ta u o c l u g n g h o i q u y s a u : 242 Bang Dependent Variable: D(LSREE) Method: Least Squares Included observations: 483 Excluded observations: 15 after adjusting endpoints V ariable Coefficient Std E rro r t-Statistic Prob c 0.001269 0.000652 1.947832 0.0520 L SR E E (.l) -0.819678 0.044401 -18.46065 0.0000 R-squared 0.414696 Mean dependent var 0.000101 Adjusted R-squared 0.413479 S.D dependent var 0.018612 S.E o f regression 0.014254 Akaike info criterion -5.659418 Sum squared resid 0.097729 Schwarz criterion -5.642110 Log likelihood 1368.750 F.statistic Durbin-Watson stat 1.868713 Prob(F-statistic) 340.7956 0.000000 S u y r a c a c u a c lu g n g : T ham so LT6.C lir o n g Lgi suat can bang 0 Toe dg phuc hoi Hree 1.713011 Ban thai gian H ree 4 T a CO l a i s u a t t r u n g b in h c u a c a t h o i k y : 0 x a p x i b a n g I g i s u a t can bang V a i H ree CO n g h ia la tr u n g b in h m a t k h o a n g n u a p h ie n g ia o d i c h I g i s u a t s e b ie n d o n g m o t k h o a n b a n g n u a g ia t r i c h e n h le c h s o v d i m ure c a n b a n g 0 h a y t r u n g b in h s a u m o t p h ie n g ia o d i c h I g i s u a t s e h o i t u v e m iic c a n b d n g 243 16b MhPT /2 Đ Mề phOnc c Ac U trinh NC NHN v DBO I MO phOng quỏ trinh BM v d b ỏ 1.1 Mụ phng BM S d n g c ỏ c c l n g , t ( P L ) v ( P L 2 ) ta l p p h n g t r i n h m ụ p h n g c ỏ c q u d o c a q u ỏ t r in h B M X (= x + a ( x } n h sa u : + s ( P L ) m ụ p h n g c ỏ c q u d o c a (X t} ta t n h n h n h sau : Bc C h o Xt m t g iỏ t r b a n d u Xo Bc 2: T o n h i u d ó y g i ỏ t r m ụ p h O n g c a Êt Bc T h a y Xo v c ỏ c d ó y m ụ p h O n g {} v o p h n g t r in h ( P L ) d x ỏ c n h c ỏ c q u d o Ch : t a c ú t h m ụ p h O n g q u ỏ t r in h v i b c t h i g ia n , k i i d ú p h n g t r in h m ụ p h O n g s l ; X| \ - + + > / ( P L ) .2 D bỏo D bo theo c lng cỏc tham s N u ta s d n g m u t to d n t i d c l n g c ỏ c t h a m s t h i c ú d n g c ỏ c th a m s d c l n g ( d b ỏ o ) xt ti s v i T > t i D o ( x i) l q u ỏ t r i n h M a r k o v n n : = + ( -|) T a c ú th l p d b ỏ o k h o n g , v i (13.2) t i n cy 95/ t a cú khong dr bỏo d v i Xt: X.) + a ( T - t , ) - l , * r i - < X T < x , + a ( T - t | ) + l , / ( T - t J (13.3) 244 h D hỏo theo mụ phng T o n h i u m ụ p h n g q u o c a {Xt} v i Xo = X( ( t o m u q u a n s ỏ t) sau ú d b ỏ o x t b n g t r u n g b ỡn h c a c ỏ c q u a n s ỏ t t h e o m ụ p h n g t i t h i i m r II Mụ phng quỏ trỡnh GBM v d bỏo I U Mụ phng GBM S d n g c ỏ c c l n g ,ũ t ( P L 2 ) v ( P L ) v p h o n g t r ỡ n h ( P L ) ta l p p h o n g t r ỡn h m ụ p h n g c ỏ c q u o c a q u ỏ t r ỡn h G BM {Xt} n h sau: ( P L ) X = X _I e x p [ ( õ - y ) + s j mụ phng cỏc qu o ca {Xt} ta tin hnh nh s a u : Bc 1: C h o Xt m t g iỏ t r b a n u Xo; Bc 2: T o n h i u d ó y g iỏ t r m ụ p h n g c a Bc 3: T h a y Xo v c ỏ c d ó y m ụ p h n g {Ct} v o p h o n g t r ỡ n h ( P L ) St; x ỏ c n h c ỏ c q u o Chỳ ý: ta cú th mụ phng quỏ trỡnh vi bc thi g ia n A t , ú phong trỡnh mụ phng s l: x,=x,-ôxp((c A 7S (4 ;.,] (P L ) Thớ d (tip tc) S d n g c ỏ c c l n g c a g ỏ c p h i u S A M , d ự n g b n g t n h E x c e l t n h c ỏ c g iỏ t r m ụ p h n g t h e o ( P L ) v i q u o m ụ p h n g t a c c ỏ c th t r o n g h ỡn h d i õ y 245 Mụ phng chu gỏ SA M - G iỏ S A M Mụ phng Mụ phng Mụ phng Mụ phũng Mụ phng ^ p : SAM ) T r T r T r r r r r T r ỡ T 'r l T T 21 41 61 81 101 121 141 161 181 201 221 241 Phiờn Hỡnh 1.2 II.2 D bỏo a D bo theo c lng cỏc tham s N u t a s d n g m u t to n t| c l n g c ỏ c t h a m s t h ỡ c ú th s d n g c ỏ c t h a m s c l n g ( d b ỏ o ) X j v i T > t i D o {Xt} l q u ỏ t r ỡn h M a r k o v n n : ( P L ) ô T = x., e x p [ ( õ - - ) ( T - t ,)] T a c ú t h l p d b ỏ o k h o n g , v i t in c y % t a c ú k h o n g d b ỏ o i v i xt : e x p [ ln ( x ) + (õ - y )(T - 1,) - 1, 96 /(T -t,)] < X x < e x p [ ln ( x ^ ) +(õ - ^ ) ( T - 1,) +1,96 /(T -t,) ] (PL 3.6) Chỳ ý: N u {Xt} l q u ỏ t r ỡn h G B M t h ỡ ta c ú th s d n g h m L O G I N V t r o n g b n g t n h E x c e l ộ c l n g k h o n g t in c y % c h o In (xt): C ỳ p h ỏ p h m L O G I N V n h sa u : 246 lo g i'n v ( p r o b a b iit y , m e a n f r o m L n ( x ) , s t a n d a r d d e v i a t i o n o f L n ( x ) ) i v i k h o n g t in c y % , t r o n g " p r o b a b il i t y " c h o v i c n d ú i v v i c n trờ n Thớ d (tip tc) T m ụ h ỡn h h i q u y n g v i b n g ta c ú th d b ỏ o c h u i In ( S A M ) v c k t q u n h sa u : Forecast: L S A M F Actual; L S A M F orecast sam p le: /0 /2 0 /2 /2 0 A djusted sam p le: /0 /2 0 /1 /2 0 Included observations: Root M e a n S q u a re d Error M ean A b s o lu te E rro r M ean A b s P e rc e n t Error Theil In e q u ality C o efficien t Bias Pro p ortio n V a ria n c e P roportion C o v a ria n c e P ro p ortio n 0 0 5 0 0 0 0 0 0 9 7 Bng h D bỏo theo mụ phng T a c ú th d b ỏ o t n g t n h i v i q u ỏ t r ỡn h B M ill Mụ phng quỏ trỡnh phc hi trung bỡnh v d bỏo II.l Mụ phng quỏ trỡnh S d n g c ỏ c c l n g X ,T | , , , c ú c th e o ( P L 2 ) - ( P L 2 ) v c ỏ c p h n g t r ỡn h ( P L ), ( P L ) ta c ú th l p c ỏ c p h n g t r ỡn h m ụ p h n g : X AI = Vi + x (- ) + / ^ e x p ( - f | A t ) ) / ( f| ) e , A t = 1: x = x ( l - e ') + e ' x _ | + E ( P L ) ( P L ) V t h c h i n c ỏ c b c t n g t n h k h i m ụ p h n g c ỏ c q u ỏ t r ỡ n h B M v G B M 247 .2 D bo a D bỏo cho X D o c ỏ c t h n g k l p t c ỏ c c l n g c ỏ c t h a m s c a q u ỏ t r in h k h ụ n g c ú p h õ n b c h u n n n t a k h ụ n g c d c c ỏ c c ụ n g t h c t lm d b ỏ o c h o Xt T u y n h n t a v n cO t h t i n h n h d b ỏ o t h e o c ỏ c c ỏ c h : T m ụ h ỡn h h q u y A R ( ) t n g n g v i t h c h i n d b ỏ o ( n h i u p h n m m p h õ n t c h dng d l u r r c c a q u ỏ t r in h s h tr ) D b ỏ o t d ó y g iỏ t r l m ụ p h n g c a X( D bo cho mt s tham s C ỏ c t h a m s q u a n t r n g c a q u ỏ t r in h p h c h i t r u n g b in h l : m c cõn bng d i hn X , t c p h c h i v h s d U n g c ỏ c c l n g n y l m c ỏ c g ia tr d b ỏ o 248 bn t h i g ia n H C ú t h TAI L lE l THAM KHAO C a o\ KkiarvAeã Market Kdodels; A Guide to Finunciul Data Analysis - J o h n W llc y & S o n s 200 [2] Financial Modeling - T h e M I T P r e s s 0 ( S e c o n d S i m o n B e n n in g a : E d it io n ) f3] D a v id B la k e : Financial Markets Analysis - J o h n W i l e y & S o n s 0 ( S e c o n d E d it i o n ) [4] Jo h n Y C a m p b e ll - A n d re w w Lo - A C r a ig M a c K in la y : The Econometrics o f Financial Markets - P r in c e t o n U n i v e s i t y P r e s s 1997 [5] Thom as E C o p e la n d - j F re d W e s to n : Financial Theory and Corporate Policy - A d d i s o n - W e s le y C o m p a n y 9 ( jn h E d it io n ) [6] A v i n a s h K D i x i t - R o b e r t S P iiid y c k : Investment under Uncertainty - P r in c e t o n U n i v e s i t y P r e s s 9 [7] F n k j F a b o z z i: Fixed Income Analysis - F n k j F a b o z z i A s s o c ia t e s N e w H ope - 2000 [8] Eugene E Fam m a: The Behavior of Stock Market Price - J 'o u rn a l o f B u s in e s s - J a n u a r j ' [9] M a r k G r in b l a t t - S h e r id a n 'f it m a n : Financial Markets and Corporate Strategy - I r w in / 'M c G r a w - H i l l 9 [10] Jon.h c Hull : Options, Futures and Other Derivatives - Prentice Hall Inc 1997 (3 h E dition) [11] H a r r y M a r k o w it z : [12] R o b e rt c M e r t o n : Portfolio Selection - Y a l e U n i v e s s i t y P r e s s 9 Continuous Finance - B a s i l B l a c k w e l l 9 249 [1 ] F n k K R e illy - K e it h C B ro w n : Investment Analysis and Portfolio Management - T h e D r y d e n P r e s s 9 ( 'E d it io n ) [1 ] W F S h a rp e - G A le x a n d e r - J B a ile y : Investments - P r e n t ic e - H a l l (1 9 ) [1 ] J a m e T o b in : Liquidity Preference as a Behavior toward Risk - R e v i e w o f E c o n o m i c S t u d ie s - F e b r u a r y [1 ] P a u l W ilm o t t : Derivatives - The Theory and Practice o f Financial Engineering - io\\x\ W i l e y & S o n s 9 250 MC LC L n ú i u CHNG VI PHN t Ic h v n h g i ỏ t r Ai p h i Eu Đ M t s k h ỏ n m c b n tờ n q u a n t t r ỏ p h ỡ u I T r ỏ ! p h u v c ỏ c c t n r n g c h u n g II P h õ n !o t r ỏ i p h i u 11 III P h õ n r ó t r ỏ i p h i u 13 I V N g u y n t c c h u n g n h g iỏ t r ỏ p h i u v c ỏ c y u t c b n t ỏ c ỏ n g t g iỏ trỏ p h u V L ó i s u t g ia o n g a y v ló i s u t k h n Đ2 l n g l t c t r ỏ p h u I M t s lo i l t c t r ỏ p h i u II C u trU c k h n c a Y T M - D n g l i t c III c l n g n g l i t c Đ P h õ n t c h r U r o l a i s u t c U a t r ỏ p h u v n g d n g t r o n g q u n l ý d a n h m c t r ỏ p h l 'u I P liõ n t ớc h q u a n h g i a l i t c , l l s u t c o u p o n , k ỡ h n VI g iỏ t r ỏ p h i u - n h l B u r t o n M a k l e l II D o l n g rU l r o ló i s u t d i VI t r ỏ i p h i u III P h O n g l i r U l r o ló i s u t - n g d n g M D , D U R I V M ụ h ớn h C A P M d i VI t r ỏ p h i u CHNG VII PHN TICH V NH GI c PHlEU Đ P h n g p h ỏ p p h õ n t c h & d n h g i a c p h i e U I G i a t h t r n g v g ia h p l ý c a c p h i u II P h n g p h ỏ p p h n t c h & d l n h g ia c p h i u - P h n g p h ỏ p p h õ n t c h c p h i u 81 251 Đ P h n g p h ỏ p p h õ n t l c h c b n t r o n g p h õ n t c h & j n h g iỏ c P h iờ 83 I C ỏ c c h s t c h i n h c b n c a c ụ n g t y 83 II P h n g p h ỏ p n h g ỏ c p h u d a t r n c t c - M ụ h n h c h t k h u c t c ( D D M ) III M ụ h n h d in h g iỏ c p h u d a t r n c ỏ c h s g ỏ - M ụ h ỡn h nhõn t Đ P h õ n t c h n g t h ỏ g ỏ c p h u 115 I Q u ỏ t r in h g ỏ c p h u v d c i m 115 II M t s m ụ h in h b u d i n q u ỏ t r in h g iỏ c p h i u 118 CHNG VIII P H N T C H V N H G I Q U Y N C H ^ Đ P h n t ớc h m t s d c t r i m g c b n c a q u y n c h n I Q u y n c h n v n g u y n l y d n h g iỏ c b n .162 II M t s t in h c h t c b n c a g ỏ q u y n c h n III n g d n g c a h t h c P u t - C a i k i u u t r o n g n h g iỏ d o a n i n g h i p , v n c p h n v k h o n n - P h n g p h ỏ p O P M Đ M O h ỡ n h n h g ỏ q u y n c h n 8 I S l c v l c h s l ý t h u y t d in h g ỏ p h ỏ s in h 8 II M ụ h n h c õ y p h õ n d in h g iỏ q u y n c h n III M ụ h ln h B l a c k - S c h o le s d in h g iỏ q u y n c h n k u u 2 I V M r n g m ụ h n h B l a c k - S c h o l e s V C ỏ c h s H y l p c a q u y n c h n - n g d n g V I K i m c h n g m ụ h ỡn h B l a c k - S c h o le s t r o n g t h c t .2 P h u l u c 2 T l u t h a m k h o 252 [...]... e Rủi ro ti giá Đối với các trái phiếu quốc tế, khi tỷ giá hối đoái biến động sẽ gây ra biến động trong giá trái phiếu Rủi ro này gọi là “rà/ ro tỳ giá" (Exchange Risk) của trái phiếu Việc xác định tỷ lệ chiết khấu trong định giá trái phiếu bao hàm nhiều yếu tố và các loại rủi ro nói trên là rất phức tạp và khó khăn Trong khuôn khổ môn học ta sẽ giới hạn việc phân tích và định giá đối với trái... =1, 2, 3 (T-1), T) Như vậy về lý thuyết ta chỉ cần xét trái phiếu zero với các kỳ hạn và mệnh giá khác nhau là có thê suy ra các đặc trưng của trái phiếu coupon Luồng tiền A c c ị ị L i > Kỳ hạn (năm) Hình 6 .2 Luồng tiền trái phiếu coupon IV Nguyên tắc chung định giá trái phiếu và các yếu tố CO’ bản tác động tới giá trái phiếu IV.l Nguyên tắc chung định giá trái phiếu IV 1.1 Công thức định giá. .. (Sinking Fund); ■ ưu tiên chi trả; ■ tài sản thế chấp, bảo lãnh II Phân loại trái phiếu Ta có thể dùng nhiều tiêu chí trong phân loại trái phiếu II.l Phân loại theo chủ thể phát hành Có hai loại chủ thể chính phát hành trái phiếu: Chính phủ và công ty (doanh nghiệp) Đối với chủ thể là Chính phủ hoặc chính quyền địa phương ta có: trái phiếu Chính phủ và trái phiếu chính quyền (Municipal Bonds); đối với... không có cơ lợi Công thức định giá (6.9) chính là công thức định giá tổn٤ >quát (6 .2) (hoặc (6 .2 )) với tỷ suất chiết khấu chính là lãi suất giao naav Công thức (6.9) dùng để định giá trái phiếu zero cả ở thời điểm phát hành và thời điểm bất kỳ trong thời uian còn lại của trái phiếu (khi này T là khoảng thời gian còn lại cho đên khi trái phiếu đáo hạn) Đe thuận tiện trong định giá người ta thường tính... Curve) Từ công thức định giá trái phiếu (6.9), (6. 12) và quan hệ giữa lãi suất giao ngay, lãi suất kỳ hạn ta có công thức sau để định giá trái phiếu nếu biết cấu trúc kỳ hạn của lãi suất kỳ hạn; Đối với trái phiếu zero mệnh giá F, kỳ hạn T: F p= ( 6 21 ) n (i + Ẩ) 9 _ 9 Đôi với trái phiêu coupon mệnh giá F, coupon p= c c (i+ y ;)^ (i+ /i)(i+ / 2 ) 4 c và kỳ hạn T: C+F - — ( 6 22 ) il( l + /،) k=\... lãi suất để định giá mọi trái phiếu - Nếu trên thị trưòng trái phiếu có cơ lợi thì sẽ không tồn tại cấu trúc kỳ hạn của lãi suất mà có thể định giá mọi trái phiếu Thí dụ 6.4 Cho số liệu về hai trái phiếu A, B có mệnh giá 100 trong bảng sau: Trái phiếu Kỳ hạn L/s Coupon (%/năm) Giá A 6 tháng 5% 99 B 1 năm 5 ,2% 98 Coupon được trả định kỳ 6 tháng Hãy xác định giá trái phiếu zero, mệnh giá 100 và kỳ hạn... luồng tiền của Q: T :'/ 2 năm; CFqi /2: T: 1 năm: CFqi: Giải hệ trên ta được: trái phiếu zero: Pz٠r٥ = Pq = 93,069 xaPa xa(1 Xa* Xa = + 0, 025 )Fa + x٠ì(0, 026 )Fb = 0 0 - 0, 024 72; Xịị - xb(1, 026 )Fb = 100 0,974654 suy ra giá của V,, + XbPb = (٠ 0, 024 72) *99 + (0,974654)٠98 « Thỉ dụ 6.5 Cho số liệu về bốn trái phiếu A, B, 30 f 4- c, D có mệnh giá 100 trong bảng sau: Coupon được trả định kỳ hàng năm a Sử dụng... trả định kỳ hàng năm a Sử dụng trái phiếu A, B, c xác định cấu trúc kỳ hạn {ri, 2 , ra} b Với cấu trúc kỳ hạn trên D có được dinh giá đúng? Hãy phát hiện và tận dụng cơ lợi Giải: a Dễ dàng xác định được cấu trúc kỳ hạn {4%, 5%, 6%} b Theo cấu trúc trên ta định giá D: 0 20 , " ( 1+ 0,04 ) ( 1+ 0 ,0 5 )‫؛‬ 120 . 12 (1+ 0 ,0 6 )‫؛‬ Như vậy D được định giá cao Đe tận dụng cơ lợi ta bán D thu 140, sử dụng... tổng quát Giá trị của trái phiếu phụ thuộc \ ào luồng tiền trái chủ sẽ nhận và mặc dù luồng tiền của trái phiếu được xác định trước (cả về độ lớn và thời điểm), tuy nhiên việc định giá trái phiếu còn phụ thuộc vào những yếu tố khác: lãi suất trên thị trường, khả năng trả nợ của người phát hành, giá của các hàng hoá khác Giống như nhiều tài sản khác trên thị trưòmg, nguyên tắc chung để định giá trái... thức định giá sau; CF (6 12) '’ = ٤ ■ ٠/ với CF^ là luồng tiền tưong ứng tại t| Thí dụ 6.3 Trái phiếu B có mệnh giá l.OOO.OOOđ, lãi suất coupon 6%/nãm trả lãi định kỳ nửa năm, kỳ trả coupon tiếp theo sau 3 tháng nữa và có kỳ hạn 1 năm 3 tháng Hãy tính giá trái phiếu nếu cấu trúc kỳ hạn của lãi suất: ro ,25 : 5%, ro,75: 5% và ri .25 : 6% Giải: Ta có coupon CFti 0 t| c = 1.000.000*0,03 = 30.000đ CF ữ t2 CF