Bảng ký hiệu viết tắt CTCK Công ty chứng khoán CK Chứng khoán OTC Thị trờng phi thức SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TTCK Thị trờng chứng khoán UBCKNN Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán NHĐT&PT Ngân hàng Đầu t Phát triển BSC Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Lời nói đầu Tính cấp thiết ý nghĩa khoa học đề tài Thị trờng chứng khoán phận hệ thống thị trờng tài đợc phát triển rộng rãi nớc có kinh tế thị trờng phát triển Đây kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp Chính phủ để đáp ứng nhu cầu cấp thiết vốn thông qua việc phát hành loại chứng khoán Tuy nhiên, việc phát hành chứng khoán thị trờng tiềm ẩn rủi ro đòi hỏi chủ thể phát hành phải tìm biện pháp giảm thiểu rủi ro để huy động vốn đợc tốt Một biện pháp phòng ngừa rủi ro phát hành chứng khoán phát hành thông qua bảo lãnh phát hành Đây nghiệp vụ quan trọng thị trờng chứng khoán sơ cấp công ty chứng khoán, ngân hàng đầu t, công ty tài chínhcung cấp, nhằm bảo đảm cho thành công đợt phát hành, giúp chủ thể phát hành huy động vốn cách nhanh chóng, thuận lợi với chi phí hợp lý mức độ rủi ro thấp Việt Nam, thị trờng chứng khoán thức vào hoạt động đợc bốn năm phần thể đợc vai trò quan trọng việc hỗ trợ chủ thể phát hành chứng khoán để huy động vốn Các nghiệp vụ thị trờng bớc đầu hình thành phát triển có nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán thị trờng sơ cấp Tuy nhiên, hoạt động thị trờng chứng khoán sơ khai, nghiệp vụ mẻ, thị trờng cha xuất nhiều tổ chức trung gian có tính chuyên nghiệp để vận hành tốt nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán, nghiệp vụ đòi hỏi trình độ sáng tạo lớn Bên cạnh đó, sách điều chỉnh hoạt động thị trờng chứng khoán nói chung bảo lãnh phát hành chứng khoán nói riêng nhiều chồng chéo mâu thuẫn khiến cho nhiều hạn chế ảnh hởng định đến phát triển thị trờng chứng khoán, đến hoạt động phát hành chứng khoán doanh nghiệp hoạt động bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh Ngoài ra, non nớt tổ chức bảo lãnh mà điển hình công ty chứng khoán nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán khiến cho việc phát hành, niêm yết chứng khoán bị hạn chế, số lợng công ty niêm yết tăng chậm, cầu bảo lãnh phát hành Các doanh nghiệp e dè phát hành chứng khoán thông qua bảo lãnh công ty chứng khoán e ngại nhận bảo lãnh mức độ rủi ro nghiệp vụ Việt Nam tơng đối cao Thực tế đòi hỏi phải nhìn nhận cách đắn thực trạng bảo lãnh phát hành chứng khoán Việt Nam để từ đa giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Việt Nam nói chung Công ty chứng khoán Ngân hàng đầu t phát triển VN nói riêng Xuất phát từ nhu cầu thực tiễn đó, em mạnh dạn chọn đề tài Giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam làm khoá luận tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Đề tài Giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam nghiên cứu cách tổng quát, hệ thống sở lý luận chung hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Đồng thời đề tài nghiên cứu nhằm đánh giá, nhận định cụ thể thực trạng hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán, tồn nguyên nhân, qua đề xuất số giải pháp nhằm góp phần hoàn thiện nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Đối tợng phạm vi nghiên cứu Đề tài lấy hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam làm đối tợng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu giới hạn số vấn đề lý luận, thực tiễn có liên quan trực tiếp đến hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán nói chung hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Phơng pháp nghiên cứu Trong trình nghiên cứu, khoá luận sử dụng phơng pháp nghiên cứu khoa học để phân tích lý luận luận giải thực tiễn nh : phơng pháp so sánh, vật biện chứng, phân tích hoạt động kinh tế Kết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận tài liệu tham khảo phần nội dung đề tài bao gồm ba chơng: Chơng 1: Lý luận chung công ty chứng khoán nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán Chơng : Thực trạng hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Chơng : Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Viẹt Nam Chơng Lý luận chung công ty chứng khoán nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán 1.1 Những vấn đề công ty chứng khoán 1.1.1 Khái niệm công ty chứng khoán Công ty chứng khoán định chế trung gian thị trờng chứng khoán, chủ thể có vai trò quan trọng trình hình thành phát triển thị trờng chứng khoán CTCK với hoạt động cung cấp dịch vụ đa dạng giúp cho công chúng luân chuyển vốn đầu t dễ dàng thông qua hoạt động mua, bán chứng khoán cho khách hàng Bằng khả chuyên môn với nghiệp vụ môi giới,bảo lãnh phát hành, t vấn đầu t, cung cấp thông tin Có nhiều khái niệm khác Công ty chứng khoán, Việt nam, CTCK công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn đợc thành lập hợp pháp Việt nam đợc Uỷ ban chứng khoán cấp giấy phép thực loại hình kinh doanh chứng khoán 1.1.2 Cơ cấu tổ chức Công ty chứng khoán Khi thị trờng chứng khoán đời CTCK có cấu hoạt động đơn giản Dần dần với phát triển thị trờng cấu hoạt động CTCK ngày sôi động phức tạp Cơ cấu CTCK phụ thuộc vào quy mô kinh doanh, nghiệp vụ kinh doanh tính chất sở hữu công ty Cơ quan quyền lực cao CTCK Hội đồng quản trị Hội đồng quản trị bổ nhiệm Ban giám đốc để điều hành công ty Giúp việc Hội đồng quản trị có Ban kiểm soát, có nhiệm vụ theo dõi kiểm soát tất giao dịch chứng khoán Một CTCK thờng có phòng ban chủ yếu sau : - Phòng giao dịch: Đây nơi thực giao dịch Sở giao dịch chứng khoán thị trờng OTC Chức phòng nhận thực giao dịch Sở lệnh giao dịch Thông thờng, phòng giao dịch bao gồm phận + Bộ phận môi giới giới cho khách hàng + Bộ phận tự doanh + Bộ phận nghiên cứu phân tích chứng khoán - Phòng Kế toán -Tài : Gồm phận : + Bộ phận Kế toán : Xử lý hợp đồng tài liệu giao dịch, soạn thảo, gửi cho khách hàng, nhận lại tài liệu từ khách hàng, lu trữ hợp đồng + Bộ phận Tài : Quản lý tài công ty thông qua tài khoản chứng khoán tiền quản lý việc cho khách hàng vay tiền để đầu t chứng khoán - Phòng Marketing : Quan hệ với khách hàng công ty,nhận lệnh - Phòng lu ký, đăng ký, lu trữ - Phòng quản trị - hành tổng hợp - Phòng quản lý tài sản 1.1.3 Vai trò Công ty chứng khoán Sản phẩm CTCK tạo trình hoạt động làm cho CTCK có vai trò sau: Một là, vai trò huy động vốn : Các CTCK trung gian tài có vai trò huy động vốn, tức họ kênh chuyển vốn từ nơi d thừa sang nơi có nhu cầu sử dụng vốn Các CTCK thờng đảm nhiệm vai trò qua hoạt động Nghiệp vụ ngân hàng đầu t môi giới chứng khoán Hai là, vai trò thực tính khoản chứng khoán: CTCK thực chế chuyển đổi này, từ giúp nhà đầu t thực mong muốn chuyển tiền mặt thành chứng khoán ngợc lại cách thiệt hại Ba là, vai trò xác định giá chứng khoán: Thông qua Sở Giao dịch chứng khoán, thị trờng OTC, CTCK cung cấp chế giá nhằm giúp nhà đầu t có đợc đánh giá thực tế xác giá trị khoản đầu t Bốn là, thúc đẩy vòng quay chứng khoán : Các CTCK ngời tạo sản phẩm cách cung cấp cho khách hàng cách đầu t khác Qua đó, họ góp phần làm tăng vòng quay chứng khoán qua việc ý đến nhu cầu ngời đầu t, cải tiến công cụ tài làm cho chúng phù hợp với nhu cầu khách hàng Năm là, làm dịch vụ t vấn tài : Các CTCK với dịch vụ tổng hợp không thực lệnh khách hàng mà tham gia vào nhiều dịch vụ t vấn, cung cấp thông tin đa dạng,nghiên cứu thị trờng cho công ty cổ phần cá nhân đầu t Công ty t vấn : thu thập xử lý thông tin khả hội đầu t, triển vọng ngắn dài hạn thị trờng chứng khoán Công ty thời gian tơng lai, t vấn đầu t chứng khoán Sáu là, yểm trợ sản phẩm đầu t : Các sản phẩm đầu t phát triển mạnh yếu tố dung lợng thị trờng biến động thị trờng ngày lớn, nhận thức rõ ràng khách hàng thị trờng tài chính, nỗ lực tiếp thị CTCK Các CTCK có dịch vụ yểm trợ to lớn thị trờng, loại sản phẩm tài có quy định riêng biệt nhu cầu khách hàng đa dạng khác 1.1.4 Các nghiệp vụ kinh doanh công ty chứng khoán Các CTCK công ty chuyên dịch vụ nh công ty chuyên môi giới, công ty thực hoạt động t vấn, bảo lãnh phát hành chứng khoán công ty đa dịch vụ hoạt động nhiều lĩnh vực kinh doanh chứng khoán Nói chung, CTCK có nghiệp vụ kinh doanh : -Nghiệp vụ môi giới chứng khoán -Nghiệp vụ tự doanh chứng khoán - Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán Theo thời gian, đòi hỏi thị trờng nhu cầu phát triển thân CTCK, xuất ngày nhiều nghiệp vụ phát sinh nh : cho vay ký quỹ, t vấn đầu t, quản lý danh mục đầu t, quản lý thu nhập chứng khoán Đồng thời CTCK hoạt động tích cực lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm ngân hàng 1.1.4.1 Nghiệp vụ môi giới chứng khoán Môi giới hoạt động kinh doanh chứng khoán, CTCK đại diện cho khách hàng tiến hành giao dịch thông qua chế giao dịch SGDCK hay thị trờng OTC mà khách hàng phải chịu trách nhiệm hậu kinh tế việc kinh doanh Rủi ro mà nhà môi giới hay gặp phải khách hàng nhà môi giới giao dịch khác không thực việc toán thời hạn 1.1.4.2 Nghiệp vụ bảo lãnh Bảo lãnh phát hành việc hỗ trợ đơn vị phát hành huy động vốn cách bán chứng khoán thị trờng Sự hỗ trợ giúp đơn vị phát hành nắm khả huy động vốn có kế hoạch sử dụng vốn huy động Có hình thức bảo lãnh phát hành mà giới thờng áp dụng: bảo lãnh cam kết chắn, bảo lãnh cam kết cố gắng tối đa, bảo lãnh bảo đảm tất không 1.1.4.3 Nghiệp vụ tự doanh Nghiệp vụ tự doanh nghiệp vụ kinh doanh công ty chứng khoán mua bán chứng khoán với kinh phí mình, rủi ro công ty chịu họ làm thêm nhiệm vụ tạo thị trờng cho loại chứng khoán Nhà giao dịch có lãi hay chịu lỗ tuỳ thuộc chênh lệch giá mua giá bán chứng khoán biến động chung giá CK họ nắm giữ 1.1.4.4 T vấn đầu t t vấn tài Công ty Dịch vụ t vấn đầu t t vấn tài CTCK hay cá nhân tham gia thông qua : khuyến cáo, lập báo cáo, t vấn trực tiếp, ấn phẩm CK để thu phí Hoạt động t vấn đầu t việc cung cấp thông tin, cách thức, đối tợng CK, thời hạn, khu vựcvà vấn đề có tính quy luật hoạt động đầu t CK Ngoài dịch vụ t vấn đầu t, CTCK sử dụng kỹ để t vấn cho công ty việc sáp nhập, thâu tóm, tái cấu vốn công ty để đạt kết tối u 1.1.4.5.Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t Đây loại nghiệp vụ t vấn CTCK nhng mức độ cao hoạt động khách hàng uỷ thác cho CTCK thay mặt định đầu t theo chiến lợc hay nguyên tắc đợc khách hàng chấp thuận.Thực nghiệp vụ cho khách hàng, CTCK vừa bảo quản hộ CK, vừa đầu t hộ CK.Thông thờng CTCK nhận đợc phí quản lý tỷ lệ phần trăm số lợi nhuận thu cho khách hàng 1.1.4.6 Nghiệp vụ phụ trợ Nghiệp vụ tín dụng: CTCK cung cấp tín dụng cho khách hàng để họ mua chứng khoán sử dụng số CK làm vật chấp cho khoản vay Nghiệp vụ quản lý thu nhập chứng khoán( quản lý cổ tức): Nghiệp vụ công ty CK xuất phát từ nghiệp vụ lu ký CK cho khách hàng Khi thực nghiệp vụ lu ký, công ty phải tổ chức theo dõi tình hình thu lãi CK đến hạn để thu hộ gửi báo cáo cho khách hàng Tuy nhiên thực tế công ty thờng không trực tiếp quản lý mà lu ký trung tâm lu giữ chứng khoán Ngoài nghiệp vụ kể trên, công ty CK thực số hoạt động khác nh cho vay CK, quản lý quỹ đầu t, quản lý vốn, kinh doanh bảo hiểm 1.2 Các hình thức phát hành chứng khoán 1.2.1 Phát hành chứng khoán riêng lẻ 1.2.1.1 Khái niệm: Phát hành chứng khoán riêng lẻ việc phát hành chứng khoán đợc bán nội bán thẳng cho tổ chức đầu t số cá nhân bên Phát hành chứng khoán riêng lẻ tập trung vào chủ yếu tổ chức lớn tổ chức có quan hệ gần gũi với doanh nghiệp Việc phân phối chứng khoán theo hình thức cho phép doanh nghiệp huy động đợc vốn cách nhanh chóng bảo đảm cho giá chứng khoán không biến động mạnh Trong hình thức phát hành chứng khoán riêng lẻ cổ phiếu thờng đợc phát hành lần đầu cho nhà sáng lập công ty phát hành cổ phiếu với việc u tiên đặt mua trớc cho cổ đông chào bán chứng khoán cho ngời thứ ba thờng ngời có quan hệ chặt chẽ mật thiết với công ty nh ngời quản lý công ty, ngời lao động công ty, định chế tài chính, đối tác kinh doanh 1.2.1.2 Điều kiện phát hành chứng khoán riêng lẻ Do hình thức phát hành không tiến hành cách rộng rãi công chúng nên điều kiện phát hành đơn giản cụ thể là: - Quy mô vốn nhỏ, không cần đáp ứng điều kiện vốn điều lệ tối thiểu ban đầu, không quy định tỷ lệ % vốn cổ phần công chúng nắm giữ số lợng công chúng tham gia - Công ty thành lập công ty thành lập hoạt động không kể thời gian - Hoạt động kinh doanh có lãi cao thấp cha có lãi giai đoạn phát hành chứng khoán - Lập đợc dự án đầu t phơng án sản xuất kinh doanh khả thi việc sử dụng nguồn vốn từ đợt phát hành - Đội ngũ quản lý công ty có lực, không đòi hỏi cao nh hình thức phát hành chứng khoán rộng rãi công chúng - Đáp ứng số quy định khác tuỳ thuộc đợt phát hành 1.2.2 Phát hành chứng khoán công chúng 1.2.2.1 Khái niệm Phát hành chứng khoán công chúng việc phát hành chứng khoán đợc bán rộng rãi công chúng cho số lợng lớn nhà đầu t định (trong phải dành tỷ lệ cho nhà đầu t nhỏ) khối lợng phát hành phải đạt mức định Phát hành chứng khoán công chúng đợc thực trực tiếp tổ chức phát hành thông qua tổ chức trung gian 10 Việc lập hồ sơ, báo cáo tài cần thiết để nộp Uỷ ban chứng khoán cần đợc tiến hành cách cẩn thận nhanh chóng Không nên để doanh nghiệp chờ đợi lâu, gây nản lòng doanh nghiệp việc có ý định phát hành chứng khoán lần kế sau 3.2.1.2 Đào tạo nguồn nhân lực Nguồn nhân lực yếu tố cho phát triển TTCK nói chung công ty chứng khoán nói riêng Việc tiếp cận đợc nguồn nhân lực có trình độ cao cần thiết cho phát triển công ty chứng khoán Thực tế nay, hầu hết nhân CTCK non yếu trờng, thiếu kinh nghiệm thực tiễn, kiến thức chứng khoán đợc đào tạo cha sâu, cha mang tính chuyên nghiệp cha đáp ứng đợc yêu cầu nghiệp vụ (đặc biệt môi giới, t vấn, phân tích) Công ty BSC nâng cao lực nhân cần thiết Để thực đợc điều nay, đòi hỏi phải có biện pháp nh : - Chú trọng khâu tuyển dụng nhân sự, đáp ứng yêu cầu loại nghiệp vụ Công ty - Tích cực thực chơng trình đào tạo chuyên môn nghiệp vụ cho nhân viên nghiệp vụ Công ty - Xây dựng kế hoạch chiến lợc dài hạn đào tạo, đào tạo lại nhằm nâng cao chất lợng chuyên môn cho nguồn nhân lực Công ty - Công ty BSC cần chủ động xây dựng hệ thống đào tạo nội bộ, liên kết đào tạo nớc, nớc ngoài, trờng đại học - Phát triển đa dạng loại hình đào tạo : đào tạo trực tiếp, đào tạo qua uỷ thác, đào tạo thi cử trực tuyến, đào tạo phổ biến, đào tạo chuyên nghiệp 3.2.1.3 Tận dụng quan hệ với ngân hàng mẹ Trong tình hình thị trờng chứng khoán Việt Nam trằm lắng nh nay, việc thu hút thêm khách hàng đến công ty điều không dễ dàng Để cải thiện tình trạng Công ty cần dựa vào lợi sẵn có nhằm mở rộng phạm vi kinh doanh, thu hút khách hàng sử dụng dịch vụ bảo lãnh Công ty 71 Một lợi đặc biệt quan trọng Công ty gắn bó chặt chẽ hoạt động Công ty hoạt động Ngân hàng mẹ NHĐT&PTVN Có thể thấy rõ số khách hàng ngân hàng, có nhiều doanh nghiệp trở thành khách hàng tiềm Công ty Công ty cần tranh thủ mối quan hệ sẵn có từ ngân hàng mẹ khách hàng để chủ động t vấn, kích thích nhu cầu khách hàng để khách hàng sử dụng dịch vụ bảo lãnh phát hành họ thấy cần thiết Việc tiếp cận lấy lòng tin với lợng khách hàng tơng đối dễ dàng nhờ vào mối quan hệ sẵn có ngân hàng với đối tợng Thực tế, NHĐT&PTVN có mạng lới chi nhánh điểm giao dịch rộng rãi tỉnh, thành phố nớc Đây lợi mà Công ty nên tận dụng để tăng cờng khả phân phối chứng khoán Công ty thực bảo lãnh phát hành 3.2.2 Giải pháp hỗ trợ 3.2.2.1 Cần có sách lãi suất ngân hàng hiệu Thời gian qua, tình trạng ngân hàng đồng loạt tăng lãi suất huy động vốn lên cao phản ánh không trung thực mức cung cầu tín dụng thị trờng tiền tệ Một phần thấy cầu tín dụng kinh tế thời lớn hoạt động sản xuất kinh doanh ngày tăng cần phải mở rộng phát triển, quy chế cho vay đợc áp dụng cho nhiều đối tợng, ngời dân vay tiền để đầu t vào bất động sản, vay tiêu dùng tăng lên đời sống ngời dân đợc nâng cao Vì ngân hàng tình trạng thiếu vốn Để thu hút đợc nhanh chóng nguồn vốn nhàn rỗi dân c ngân hàng liên tục tăng lãi suất huy động, tăng lãi suất phát hành kỳ phiếu, trái phiếu ngang với lãi suất cho vay Chính điều làm cho gần nh ngời đầu t chọn ngân hàng mà họ quên có TTCK tồn kinh tế Điều có ngân hàng không thiếu vốn nhng tăng lãi suất huy động Các ngân hàng liên tục tăng lãi suất để thu hút khách hàng phía để cạnh tranh với Chính điều làm giảm nguồn vốn vào thị trờng chứng 72 khoán Bởi ngời đầu t cho chấp nhận mức lãi suất thấp nhng an toàn chắn đợc hởng mức lợi nhuận định hàng tháng đầu t vào TTCK có lợi tức cao nhng rủi ro kề bên Chính mà việc tăng lãi suất liên tục ngân hàng làm cho chủ thể kinh tế quan tâm họ thi gửi tiền vào ngân hàng Điều làm cân đối thị trờng tiền tệ thị trờng chứng khoán tăng lên Chính từ thực tế việc đa quy chế lãi suất cho vay huy động vốn cách hợp lý tránh tình trạng ngân hàng đồng loạt tăng lãi suất cách tự theo ý muốn chủ quan điều cần thiết giai đoạn thị trờng tiền tệ Các ngân hàng huy động thực thiếu vốn không nên tăng lãi suất để cạnh tranh gây thừa vốn hệ thống làm cho lĩnh vực khác kinh tế bị ảnh hởng Bởi nói lãi suất có tác động tốt đến lĩnh vực ngân hàng đủ mà phải đảm bảo cho ngành kinh tế khác phát triển Lãi suất cần phản ánh cung cầu thực tế thị trờng có nh có sở để kích thích đầu t, tiêu dùng nh lĩnh vực khác đời sống kinh tế xã hội 3.2.2.2 Hoàn thiện chế độ kế toán kiểm toán Để đáp ứng yêu cầu chất lợng dịch vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán bỏ qua vai trò hoạt động kế toán kiểm toán Với chức ghi chép lại toàn hoạt động thu chi đơn vị, hoạt động kế toán giúp cho nhà quản lý nh t vấn tài chính, bảo lãnh phát hành biết đợc rõ thực trạng tình hình tài doanh nghiệp thời điểm Với chức kiểm tra xác tính hợp lý báo cáo tài chính, hoạt động kiểm toán cung cấp thông tin trung thực cho ngời sử dụng thông tin kiểm toán chỗ dựa tin cậy cho nhà bảo lãnh t vấn phát hành chứng khoán Một yêu cầu bắt buộc báo cáo công ty phát hành chứng khoán niêm yết chúng phải đợc chứng nhận kiểm toán Vì hoạt động kế toán, kiểm toán đóng vai trò vô quan trọng Nếu báo cáo tài mà đợc kết kiểm toán trung thực có ảnh hởng lớn công chúng 73 đầu t việc nắm bắt thông tin loại chứng khoán mà họ định lựa chọn kinh doanh Bởi Việt Nam, chủ yếu nhà đầu t nhận định biến động giá chứng khoán thông qua phân tích phân tích tình hình liên quan đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp đặc biệt thông qua báo cáo tài cha áp dụng phổ biến phân tích kỹ thuật TTCK vào hoạt động Tuy nhiên hệ thống kế toán kiểm toán nớc ta sao? Tuy nớc ta có chế độ kế toán tơng đối đầy đủ, hệ thống tài khoản cũ đợc thay thế, mẫu báo cáo tài đợc ban hành nhng hệ thống chế độ kế toán Việt Nam cha phù hợp với thông lệ quốc tế cha đợc quốc tế công nhận Các doanh nghiệp Việt Nam áp dụng chế độ kế toán thống kê Việt Nam doanh nghiệp có vốn đầu t nớc lại áp dụng chế độ kế toán theo tiêu chuẩn quốc tế Điều dẫn đến khó khăn việc đánh giá kết kinh doanh doanh nghiệp với Ngoài phải kể đến yếu phơng pháp hạch toán kế toán, thiếu chắn quy tắc tài chính, cố tình làm sai nguyên tắc tài tìm cách hợp lý hoá khoản chi sai Hệ thống kiểm toán nớc ta phát triển nhanh nớc ta có 30 công ty kiểm toán kể kiểm toán độc lập, kiểm toán nhà nớc kiểm toán nội Hệ thống kiểm toán góp phần tạo chuẩn mực để đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên hoạt động kiểm toán lên hạn chế nh chuẩn mực kiểm toán cha đủ để điều chỉnh kiểm soát hoạt động kiểm toán; thiếu vắng tổ chức kiểm toán có chất lợng cao ; bất cập trình độ cán kiểm toán với yêu cầu chất lợng kiểm toán khiến cho nhiều báo cáo tài không phản ánh thực chất hoạt động sản xuất kinh doanh không đợc làm sáng tỏ Trong thời gian tới để tăng tính xác trung thực báo cáo tài hệ thống kế toán nớc ta cần phải đáp ứng yêu cầu sau: Thừa nhận chuẩn mực kế toán quốc tế phù hợp với hệ thống kế toán Việt Nam, tăng cờng đội ngũ chuyên môn nghiệp vụ kế toán, hoàn chỉnh 74 quy chế quản lý hoạt động tổ chức kế toán nh : hội kế toán Việt Nam, hội đồng quốc gia kế toán Đối với hoạt động kiểm toán nhanh chóng kiện toàn khung pháp lý cho hoạt động kiểm toán ban hành Luật kiểm toán Bên cạnh cần ban hành chuẩn mực kế toán đầy đủ làm tảng cho dịch vụ kiểm toán hoạt động phát triển ; có chơng trình đào tạo nghiệp vụ kiểm toán ; việc thi lấy kiểm toán phải đợc nghiêm chỉnh tổ chức hội đồng thi tuyển quốc gia thực 3.2.2.3 Tuyên truyển khuyến khích doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng đồng thời sử dụng dịch vụ hỗ trợ tổ chức chuyên nghiệp Hiện nay, có nhiều doanh nghiệp không nắm rõ đợc thông tin chứng khoán thị trờng chứng khoán Vì thế, doanh nghiệp sợ không dám phát hành chứng khoán để huy động vốn Thực tình trạng thiếu thông tin thông tin không đầy đủ kinh tế thị trờng Do vậy, việc quảng bá thông tin chứng khoán thị trờng chứng khoán, tuyên truyền khuyến khích doanh nghiệp phát hành chứng khoán thay hình thức huy động khác chắn doanh nghiệp lựa chọn phát hành chứng khoán Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc cần phối hợp với tổ chức trung gian việc hỗ trợ doanh nghiệp phát hành chứng khoán tiến hành thờng xuyên việc tuyên truyền lợi ích phát hành chứng khoán, tổ chức buổi hội thảo với doanh nghiẹp để tiếp xúc trực tiếp với họ, mặt mang lại thông tin bổ ích chứng khoán thị trờng chứng khoán mặt tìm hiểu xem khó khăn dẫn đến doanh nghiệp cha thể sử dụng rộng rãi hình thức phát hành chứng khoán công chúng để huy động vốn Từ Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc đề biện pháp cụ thể hữu hiệu việc thu hút doanh nghiệp tham gia thị trờng huy động vốn thông qua thị trờng chứng khoán Theo kết thống kê gần Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc khả tham gia niêm yết chứng khoán thị trờng chứng khoán cho thấy số doanh nghiệp có ý định huy động vốn thị trờng chứng khoán lớn ( chiếm 75 khoảng 53,98%) Số doanh nghiệp lại cha có ý định tham gia thị trờng chứng khoán họ cha hiểu rõ đợc lợi ích mà phát hành chứng khoán đem lại, cha đủ điều kiện tham gia thị trờng nh cha nắm rõ quy trình thủ tục niêm yết thị trờng Chính lẽ mà việc hỗ trợ, giúp đỡ tổ chức trung gian giúp doanh nghiệp xây dựng đợc chiến lợc tham gia thị trờng chứng khoán cách phù hợp với tình hình, đặc điểm doanh nghiệp, thực cấu lại doanh nghiệp, xác định giá trị doanh nghiệp, xác định tiêu chuẩn định mức tín nhiệm chứng khoán để đáp ứng điều kiện phát hành, điều kiện niêm yết thị trờng chứng khoán Để làm đợc việc thiết phải xây dựng mạng lới tổ chức trung gian bản, chuyên nghiệp việc hỗ trợ doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng Và lại cần thiết việc tuyên truyền khuyến khích doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng để họ thấy đợc lợi ích tất yếu tham gia thị trờng chứng khoán đồng thời khuyến khích họ sử dụng dịch vụ hỗ trợ đợc cung cấp tổ chức chuyên nghiệp để giúp cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với thị trờng vốn, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 3.3 Một số kiến nghị 3.3.1 Kiến nghị UBCKNN Để hoạt động TTCKVN vào ổn định hiệu phải có phối hợp bên liên quan, trách nhiệm lớn thuộc quan quản lý, giám sát Do hành động cụ thể quan quản lý đem lại luồng sinh khí cho TTCKVN, từ giúp cho thị trờng đầu t đợc cải thiện, CTCK có hội tốt để tìm kiếm lợi nhuận Trên sở nhận thức đợc vấn đề này, việc đề xuất số ý kiến UBCKNN vô cần thiết Thứ nhất, hoàn thiện hệ thống văn pháp lý TTCK phạm trù mẻ sở hình thành pháp luật chứng khoán thị trờng chứng khoán sơ khai Các văn pháp luật điều chỉnh hoạt động TTCK 76 nghị định, văn dới luật có giá trị pháp lý thấp Các văn thiếu tính hệ thống, manh mún, chắp vá thiếu tính đồng chồng chéo.Mặt khác, văn đợc xây dựng sở tham khảo, học hỏi kinh nghiệm tổ chức, quản lý thị trờng chứng khoán nớc mà cha có kiểm nghiệm qua thực tiễn hoạt động Việt Nam.Để hoàn chỉnh khung pháp lý cho thị trờng chứng khoán Việt Nam, cần tập trung vào số phơng hớng sau: - Đồng hoá thể chế liên quan tới chứng khoán TTCK, tạo khuôn khổ pháp lý hoàn chỉnh, đồng quán điều chỉnh hoạt động TTCK Các vấn đề cần phải hoàn thiện để đồng hoá là: pháp luật doanh nghiệp, pháp luật đầu t nớc nớc ngoài, pháp luật tài - Xây dựng ban hành Luật chứng khoán thị trờng chứng khoán - Cần liên tục xem xét lại quy định ban hành, kịp thời sửa đổi, bổ sung ban hành quy định cho phù hợp với thực tiễn hoạt động thị trờng - Cần hoàn thiện khuôn khổ pháp lý phát hành bảo lãnh phát hành chứng khoán Việc có khuôn khổ pháp lý thích hợp phát hành chứng khoán kích thích doanh nghiệp tham gia TTCK nhiều Với hạn chế văn pháp lý phát hành chứng khoán cần phải có sửa đổi cho phù hợp với thực tiễn thị trờng nh : nới lỏng tiêu chuẩn phát hành chứng khoán công chúng tiêu chuẩn niêm yết TTCK, cải cách thủ tục hành phát hành chứng khoán theo hớng đơn giản hoá thủ tục, rút ngắn thời gian chờ đợi nhằm tạo điều kiện thuận lợi tâm lý thoải mái cho doanh nghiệp có nhu cầu phát hành chứng khoán công chúng Bên cạnh cần xem xét đến việc giảm bớt can thiệp hành Nhà nớc tạo tính chủ động cho doanh nghiệp việc phát hành chứng khoán nh thay việc xin phép phát hành việc phải tiến hành đăng ký phát hành Theo đó, doanh nghiệp có nhu cầu phát hành chứng khoán công chúng đủ điều kiện cần thực việc đăng ký với Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc phát hành chứng khoán Việc làm vừa nâng cao đợc tính chủ động 77 doanh nghiệp, vừa không làm vai trò giám sát vĩ mô Chính phủ việc phát hành chứng khoán Thứ hai, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc phải không ngừng nâng cao chất lợng đội ngũ cán để đáp ứng đợc trọng trách quan quản lý thị trờng Bên cạnh đó, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc nên thờng xuyên tổ chức buổi hội thảo, toạ đàm để tiếp nhận ý kiến đóng góp chuyên gia, ngời am hiểu thị trờng để có đợc nhìn tổng quan qua lựa chọn ý tởng xác đáng để đa vào thực thi Thứ ba, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc phải tích cực nâng cao vai trò giám sát thị trờng mình, phải đa cam kết, cam đoan với ngời đầu t sách phát triển thị trờng phải thực chúng Trớc vấn đề tiêu cực xảy thị trờng cần phải có câu trả lời, trách tình trạng im lặng, lẩn tránh hành động làm lòng tin thành viên tham gia thị trờng Trong trình giám sát thị trờng, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc phải hớng dẫn t vấn nhằm nâng cao chất lợng hoạt động đối tợng tham gia thị trờng đặc biệt phải trở thành cầu nối cho công ty chứng khoán với thị trờng, công ty chứng khoán nhân tố quan trọng để phát triển thị trờng Thông qua nghiệp vụ t vấn, bảo lãnh phát hành, t vấn niêm yết công ty chứng khoán có khả vận động thu hút khách hàng tạo chứng khoán niêm yết cho thị trờng từ giúp tăng quy mô vốn cho thi trờng Muốn phát huy đợc khả công ty chứng khoán cần đến hỗ trợ từ phía Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc Ngoài ra, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc cần phải tăng cờng công tác thông tin, tuyên truyền để từ cấp, ngành đến ngời dân hiểu hiểu rõ thị trờng 3.3.2 Kiến nghị Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Để tạo điều kiện thuận lợi cho công ty chứng khoán Đầu t hoạt động kinh doanh có hiệu đặc biệt hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán, 78 đề xuất lên Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc, công ty BSC có số kiến nghị lên NHĐT&PT Việt Nam nh sau: Có chủ trơng cho phép CTCK đợc bổ sung vốn điều lệ nguồn thu nhập để lại, gồm thuế đợc thoái thu theo quy định Bộ tài Để từ BSC nhận đợc hợp đồng có giá trị cao mà e ngại đảm bảo tỷ lệ quy định ( CTCK đợc bảo lãnh hợp đồng có giá trị không 30% vốn tự có công ty) Cho phép đợc trích ( điều chuyển ) từ thu nhập hàng năm lập Quỹ giám đốc để có sở động viên kịp thời, xứng đáng với số lao động có trình độ tay nghề cao, thành tích cao, đạt thành tích xuất sắc công ty đợc tập thể công nhận Việc sử dụng Quỹ đợc đặt dới giám sát Kiểm soát trởng có phê duyệt Chủ tịch công ty Cho phép điều chỉnh hệ số lơng trách nhiệm cao số cán làm công tác t vấn, phân tích, tự doanh, môi giới Có chủ trơng cho phép công ty thí điểm việc thuê chuyên gia t vấn, phân tích, cộng tác viên để hạn chế tăng biên chế mà đáp ứng yêu cầu kinh doanh Có chủ trơng cử tuyển số cán u tú công ty số cán NHĐT&PTVN đủ điều kiện tham dự khoá học chuyên chứng khoán nớc, sớm cử 1-3 cán thực tập nâng cao CTCK, công ty t vấn, quỹ đầu t chứng khoán nớc theo đề nghị CTCK Phòng tổ chức cán đào tạo NHĐT&PTVN nguồn kinh phí tài trợ NHĐT&PTVN Việc sử dụng nghiên cứu đồng giải pháp kiến nghị góp phần giúp công ty ngày hoàn thiện hoạt động kinh doanh đặc biệt hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán, đồng thời củng cố vị trí công ty thị trờng chứng khoán Việt Nam Kết luận chơng Từ nghiên cứu vấn đề lý luận khái quát chơng 1, từ thực trạng 79 nh hạn chế từ chơng 2, chơng tập trung vào việc đa hệ thống biện pháp nhằm phát triển nghiệp vụ bảo lãnh phát hành Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Hệ thống biện pháp bao gồm biện pháp trực tiếp Công ty chứng khoán biện pháp hỗ trợ thị trờng Ngoài ra, chơng đề xuất số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán BSC Đó số kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc với Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Việc thực giải pháp nh kiến nghị đề tài có ý nghĩa vô quan trọng việc phát triển nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán Việt Nam nói chung Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam nói riêng Nh bớc nâng cao vị doanh nghiệp vai trò hoạt động bảo lãnh phát hành phát triển thị trờng chứng khoán nh kinh tế nớc ta Kết luận Thị trờng chứng khoán thể chế tài bậc cao kinh tế thị trờng Kinh nghiệm quốc gia có kinh tế thị trờng phát triển cho thấy TTCK thành phần thiếu phát triển kinh tế đất nớc kênh huy động vốn vô quan trọng Đó thị trờng phức tạp loại thị trờng thu hút đợc tham gia nhiều tổ chức trung gian tài mang tính chuyên nghiệp cao có tổ chức trung gian thực 80 việc hỗ trợ cho chủ thể phát hành chứng khoán mà cụ thể nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán Đây nghiệp vụ quan trọng mang tính đặc thù TTCK đặc biệt TTCK sơ cấp Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán đóng vai trò nh đảm bảo cho thành công đợt phát hành chứng khoán Việt Nam bảo lãnh phát hành chứng khoán lĩnh vc hoàn toàn mới, phạm vi hoạt động rộng thực khó khăn phức tạp, đòi hỏi trình độ cao Vì vậy, gây nhiều trở ngại cho tổ chức bảo lãnh phát hành mà cụ thể Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam tiến hành triển khai thực nghiệp vụ Đề tài nêu đợc thực trạng nh số giải pháp để thúc đẩy phát triển nghiệp vụ bảo lãnh Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam Tuy nhiên đề tài đề cập đến nhiều vấn đề mẻ, phức tạp cộng với trình độ hiều biết thời gian thực tập có hạn nên chắn khoá luận tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đợc đóng góp phê bình giáo viên hớng dẫn, thầy cô giáo khoa ngời quan tâm đến đề tài để đề tài đợc hoàn thiện Em xin chân thành cám ơn Tiến sĩ Kiều Hữu Thiện ngời tận tình hớng dẫn bảo em trình em thực đề tài, em xin cám ơn anh chị công ty chứng khoán BSC đặc biệt Phòng phân tích cung cấp tài liệu, hớng dẫn cụ thể cho đề tài em giúp em hoàn thành khoá luận Tài liệu tham khảo Đề tài nghiên cứu cấp Bộ Các giải pháp nâng cao vai trò tổ chức trung gian việc hỗ trợ doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng Chủ nhiệm đề tài Ths Vũ Thị Kim Liên Vụ trởng vụ quản lý phát hành Đề tài nghiên cứu cấp Bộ Mô hình dự kiến điều kiện để phát triển nghiệp vụ bảo lãnh phát hành t vấn tài thị trờng sơ cấp Việt Nam Chủ nhiệm đề tài Ths Vũ Thị Kim Liên Vụ trởng vụ quản lý phát hành Nội dung nghiệp vụ bảo lãnh phát hành The manual of Underwriting Operation 81 Tham luận Một số vấn đề hoàn thiện văn pháp luật cho hoạt động thị trờng chứng khoán Việt Nam TS Nguyễn Sơn- Vụ phát triển thị trờng chứng khoán Tham luận Nâng cao hiệu hoạt động công ty chứng khoán Bùi Thị Thanh Hơng Vụ trởng vụ quản lý kinh doanh chứng khoán Các văn liên quan đến chứng khoán thị trờng chứng khoán Việt Nam Sách Quản lý nghiệp vụ giao dịch thị trờng chứng khoán PGS Đinh Xuân Hạ Sách Kiến thức chuyên sâu chứng khoán thị trờng chứng khoán (Tài liệu lu hành nội Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc ) Giáo trình Thị trờng chứng khoán Học viện Ngân hàng 10 Giáo trình Thị trờng chứng khoán - Đại học Ngoại thơng 11 Tạp chí Chứng khoán Việt Nam Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc 12 Tạp chí Đầu t chứng khoán Bộ Kế hoach Đầu t 13 Thời báo kinh tế Việt Nam 14 The valuation of Businesses, shares and other equities 15 Theory and problem of investment Jack Clark Francis PhD & Richard W Talor PhD 16 Một số tạp chí khác 82 Mục lục Lời nói đầu Chơng Lý luận chung công ty chứng khoán nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán .5 1.1 Những vấn đề công ty chứng khoán 1.1.1 Khái niệm công ty chứng khoán 1.1.2 Cơ cấu tổ chức Công ty chứng khoán 1.1.3 Vai trò Công ty chứng khoán 1.1.4 Các nghiệp vụ kinh doanh công ty chứng khoán .7 1.1.4.1 Nghiệp vụ môi giới chứng khoán .8 1.1.4.2 Nghiệp vụ bảo lãnh 1.1.4.3 Nghiệp vụ tự doanh 1.1.4.4 T vấn đầu t t vấn tài Công ty 1.1.4.5.Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t 1.1.4.6 Nghiệp vụ phụ trợ 1.2 Các hình thức phát hành chứng khoán 1.2.1 Phát hành chứng khoán riêng lẻ .9 1.2.1.1 Khái niệm: 1.2.1.2 Điều kiện phát hành chứng khoán riêng lẻ 10 1.2.2 Phát hành chứng khoán công chúng 10 1.2.2.1 Khái niệm .10 1.2.2.2 Điều kiện phát hành chứng khoán công chúng .11 1.2.2.4 Lợi ích việc phát hành chứng khoán công chúng .12 1.3 Những vấn đề nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán 13 1.3.1 Khái niệm bảo lãnh phát hành chứng khoán 13 - Vai trò kinh tế quốc dân: 14 1.3.3 Các chủ thể tham gia bảo lãnh phát hành chứng khoán 15 1.3.4 Các thủ tục quy định bảo lãnh phát hành chứng khoán 18 1.3.4.1 Một số tài liệu thủ tục bảo lãnh phát hành 18 1.3.4.2 Các quy định hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán 19 1.3.5 Quy trình bảo lãnh phát hành chứng khoán 21 1.3.5.1 T vấn phát hành chứng khoán( t vấn tài trớc nhận bảo lãnh) 21 1.3.5.2 Lập nộp hồ sơ xin phép phát hành 26 1.3.5.3 Bao tiêu chứng khoán 27 1.3.5.4 Phân phối chứng khoán khoá sổ kết thúc đợt bảo lãnh 29 1.4 Kinh nghiệm nớc bảo lãnh phát hành chứng khoán 31 1.4.1 Kinh nghiệm bảo lãnh phát hành chứng khoán Mỹ 31 83 1.4.2 Kinh nghiệm bảo lãnh phát hành Thái Lan .33 Kết luận chơng .36 Chơng 36 Thực trạng hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán công ty chứng khoán ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam 37 2.1 Thực trạng hoạt động thị trờng chứng khoán sơ cấp Việt Nam thời gian qua 37 2.1.1 Thị trờng Trái phiếu sơ cấp .37 2.1.2 Thị trờng cổ phiếu sơ cấp .39 2.2 Khái quát hoạt động bảo lãnh phát hành công ty chứng khoán Việt Nam 43 2.3 Tổng quan công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam .44 2.3.1 Quá trình hình thành phát triển 44 2.3.2 Cơ cấu tổ chức máy 46 2.3.3 Cơ hội thách thức .48 2.3.3.1 Cơ hội công ty 48 2.3.3.2 Những thách thức 49 2.4.Thực trạng hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng đầu t phát triển Việt nam 52 2.4.1 Cơ sở pháp lý điều chỉnh hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán Việt Nam 52 2.4.2 Quy trình bảo lãnh Công ty BSC theo tiêu chuẩn ISO 9001 53 2.4.3 Đánh giá hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam 59 2.4.3.1 Kết đạt đợc 62 2.4.3.2 Những tồn 63 2.4.3.3 Nguyên nhân 63 Kết luận chơng .65 Chơng 66 số giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán ctck ngân hàng đầu t phát triển việt nam 66 3.1 định hớng hoạt động công ty chứng khoán ngân hàng đầu t phát triển Việt nam 66 3.1.1 Định hớng phát triển Uỷ ban chứng khoán đến năm 2010 .66 3.1.2 Định hớng phát triển công ty chứng khoán BSC đến năm 2010 68 3.2 Một số giải pháp nâng cao hiệu hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán CTCK Ngân hàng Đầu t phát triển việt nam 69 3.2.1 Giải pháp trực tiếp BSC 69 84 3.2.1.1 Nâng cao chất lợng dịch vụ t vấn 69 3.2.1.2 Đào tạo nguồn nhân lực .71 3.2.1.3 Tận dụng quan hệ với ngân hàng mẹ 71 3.2.2 Giải pháp hỗ trợ .72 3.2.2.1 Cần có sách lãi suất ngân hàng hiệu .72 3.2.2.2 Hoàn thiện chế độ kế toán kiểm toán 73 3.2.2.3 Tuyên truyển khuyến khích doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng đồng thời sử dụng dịch vụ hỗ trợ tổ chức chuyên nghiệp 75 3.3 Một số kiến nghị 76 3.3.1 Kiến nghị UBCKNN 76 3.3.2 Kiến nghị Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam 78 Kết luận chơng .79 Kết luận 80 Tài liệu tham khảo 81 85