Điều kiện khả huy động vốn thị trờng chứng khoán Thực tiễn Việt Nam Phần I: Tổng quan thị trờng chứng khoán (TTCK) Th trng chng khoỏn l gỡ? Thị trờng chứng khoán nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhợng loại chứng khoán, qua thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán Chứng khoán chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp phát ngời sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành, gồm: Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu t chứng khoán, loại chứng khoán khác theo quy định pháp luật Khi công ty gọi vốn, số vốn cần gọi đợc chia thành nhiều phần nhỏ gọi cổ phần Ngời mua cổ phần gọi cổ đông Cổ đông đợc cấp giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu có công ty cổ phần phát hành cổ phiếu Nh vậy, cổ phiếu chứng th chứng minh quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Trỏi phiu l mt loi chng khoỏn n doanh nghip phỏt hnh, xỏc nhn ngha v tr c gc v lói ca doanh nghip phỏt hnh i vi ngi s hu trỏi phiu Chc nng ca TTCK - Huy động vốn đầu t cho kinh tế: Khi nhà đầu t mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đợc đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua TTCK, Chính phủ quyền địa phơng huy động đợc nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu t phát triển hạ tần kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội - Cung cấp môi trờng đầu t cho công chúng: TTCK cung cấp cho công chúng môi trờng đầu t lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trờng khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu t lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích - Tạo tính khoản cho chứng khoán: Nhờ có TTCK, nhà đầu t chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán ngời đầu t Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu t TTCK hoạt động động có hiệu tính khoản chứng khoán giao dịch thị trờng cao - Đánh giá hoạt động doanh nghiệp: Thông qua chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp đợc phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp đợc nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môi trờng cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm - Tạo môi trờng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô: Các báo TTCK phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng lên cho thấy đầu t mở rộng, kinh tế tăng trởng; ngợc lại, giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, TTCK đợc gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Thông qua TTCK, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ sử dụng số sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hớng đầu t đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế Cấu trúc phân loại thị trờng chứng khoán - Căn vào lu thông chứng khoán thị trờng, TTCK có hai loại: + Thị trờng sơ cấp: thị trờng mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trờng này, vốn từ nhà đầu t đợc chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu t mua chứng khoán phát hành Thị trờng sơ cấp gọi thị trờng cấp hay thị trờng phát hành Thị trờng sơ cấp thực chức quan trọng thị trờng chứng khoán huy động vốn cho nhà đầu t Thị trờng sơ cấp vừa có khả thu gom nguồn vốn tiết kiệm nhỏ hộ dân c, vừa có khả thu hút nguồn vốn to lớn từ nớc ngoài; nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ doanh nghiệp, tổ chức tài chính, Chính phủ tạo thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho kinh tế mà phơng thức khác làm đợc Nh vậy, thị trờng sơ cấp tạo môi trờng cho doanh nghiệp gọi vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh + Thị trờng thứ cấp: Là nơi giao dịch chứng khoán đợc phát hành thị trờng sơ cấp Thị trờng thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khoán phát hành Dù công ty có đợc niêm yết nhng không phát hành (thêm) cổ phiếu không huy động đợc xu vốn Thị trờng thứ cấp nơi mua bán lại cổ phiếu đợc phát hành (chủ sở hữu cũ bán cho chủ mới) Các sở giao dịch chứng khoán chủ yếu hoạt động nh thị trờng thứ cấp Trên thị trờng thứ cấp xu vốn đợc huy động (cho công ty hay cho kinh tế), lời lãi ngời lỗ ngời khác Vậy, thị trờng thứ cấp có ích lợi gì? Thứ nhất, làm cho việc trao đổi quyền sở hữu công ty dễ dàng (dễ biến cổ phiếu thành tiền mặt) Điều quan trọng chế để giúp biến tài sản thành vốn, thành t Nó tạo cho chủ sở hữu thủ tục đơn giản, văn minh để bỏ phiếu chân, để rút khỏi công ty (hay khoản đầu t) mà cãi cọ, tranh chấp với chủ sở hữu khác hay với ban lãnh đạo Nh khuyến khích ngời ta bỏ tiền đầu t (tạo vốn thật mua cổ phiếu đợc phát hành lần đầu) kỳ vọng đợc chia cổ tức giá cổ phiếu lên Thứ hai, giá cổ phiếu gây áp lực cho ban điều hành công ty phải kinh doanh cho có hiệu quả, dài hạn, công ty làm ăn giá cổ phiếu thấp, ban lãnh đạo bị cổ đông sa thải Chính ngời lãnh đạo có khuyến khích lớn để giữ cho giá cổ phiếu cao (cả phơng pháp giả mạo, nên cần có kiểm soát chặt chẽ Nhà nớc thủ tục minh bạch) Thị trờng chứng khoán vừa nh thị trờng sơ cấp thứ cấp phát minh vĩ đại ngời, nên cố gắng học để sử dụng hữu hiệu - Căn vào phơng thức hoạt động thị trờng, TTCK có: Thị trờng tập trung (Sở giao dịch chứng khoán), thị trờng phi tập trung (OTC) thị trờng thứ Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch đợc tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất Hình thái điển hình TTCK tập trung Sở giao dịch chứng khoán Tại Sở giao dịch chứng khoán, giao dịch đợc tập trung địa điểm; lệnh đợc chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch TTCK phi tập trung gọi thị trờng OTC (over the counter) Trên thị trờng OTC, giao dịch đợc tiến hành qua mạng lới công ty chứng khoán phân tán khắp quốc gia đợc nối với mạng điện tử Giá thị trờng đợc hình thành theo phơng thức thỏa thuận - Căn vào hàng hóa thị trờng, TTCK có: Thị trờng cổ phiếu, thị trờng trái phiếu, thị trờng công cụ chứng khoán phái sinh + Thị trờng cổ phiếu: thị trờng giao dịch mua bán loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thờng cổ phiếu u đãi + Thị trờng trái phiếu: thị trờng giao dịch mua bán trái phiếu đợc phát hành, trái phiếu bao gồm trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị trái phiếu phủ + Thị trờng công cụ chứng khoán phái sinh: thị trờng phát hành mua bán lại chứng từ tài khác nh: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn Các nguyên tắc hoạt động TTCK - Nguyên tắc cạnh tranh: Theo nguyên tắc này, giá TTCK phản ánh quan hệ cung cầu chứng khoán thể tơng quan cạnh tranh công ty Trên thị trờng sơ cấp, nhà phát hành cạnh tranh với để bán chứng khoán cho nhà đầu t, nhà đầu t đợc tự lựa chọn chứng khoán theo mục tiêu Trên thị trờng thứ cấp, nhà đầu t cạnh tranh tự để tìm kiếm cho lợi nhuận cao nhất, giá đợc hình thành theo phơng thức đấu giá - Nguyên tắc công bằng: Công có nghĩa ngời tham gia thị trờng phải tuân thủ quy định chung, đợc bình đẳng việc chia sẻ thông tin việc gánh chịu hình thức xử phạt vi phạm vào quy định - Nguyên tắc công khai: Chứng khoán loại hàng hóa trừu tợng nên TTCK phải đợc xây dựng sở hệ thông công bố thông tin tốt Theo luật định, tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải cung cấp thông tin đầy đủ theo chế độ thờng xuyên đột xuất thông qua phơng tiện thông tin đại chúng, Sở giao dịch, công ty chứng khoán tổ chức có liên quan - Nguyên tắc trung gian: Nguyên tắc có nghĩa giao dịch chứng khoán đợc thực thông qua tổ chức trung gian công ty chứng khoán Trên thị trờng sơ cấp, nhà đầu t không mua trực tiếp nhà phát hành mà mua từ nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trờng thứ cấp, thông qua nghiệp vụ môi giới, kinh doanh, công ty chứng khoán mua, bán chứng khoán giúp khách hàng kết nối khách hàng với qua việc thực giao dịch mua bán chứng khoán tài khoản - Nguyên tắc tập trung: Các giao dịch chứng khoán diễn sở giao dịch thị trờng OTC dới kiểm tra giám sát quan quản lý Nhà nớc tổ chức tự quản Các thành phần tham gia TTCK: - Nhà phát hành: Là tổ chức thực huy động vốn thông qua TTCK dới hình thức phát hành chứng khoán - Nhà đầu t: Là ngời thực mua bán chứng khoán TTCK Nhà đầu t đợc chia thành hai loại: + Nhà đầu t cá nhân: ngời có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán TTCK với mục đích kiếm lời + Nhà đầu t có tổ chức: định chế đầu t thờng xuyên mua bán chứng khoán với số lợng lớn thị trờng Các định chế tồn dới hình thức sau: công ty đầu t, công ty bảo hiểm, quỹ lơng hu, công ty tài chính, ngân hàng thơng mại công ty chứng khoán - Các công ty chứng khoán: Là công ty hoạt động lĩnh vực chứng khoán, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ môi giới, quản lý quỹ đầu t, bảo lãnh phát hành, t vấn đầu t chứng khoán tự doanh - Các tổ chức có liên quan đến TTCK: + Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc: quan thuộc Chính phủ thực chức quản lý Nhà nớc TTCK Việt Nam + Sở giao dịch chứng khoán: quan thực vận hành thị trờng ban hành định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán Sở phù hợp với quy định luật pháp Uỷ ban chứng khoán + Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán: tổ chức phụ trợ, phục vụ giao dịch chứng khoán + Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản vốn gốc lãi thời hạn theo điều khoản cam kết công ty phát hành đợt phát hành cụ thể Ngoài có: Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, tổ chức lu ký toán bù trừ chứng khoán, tổ chức tài trợ chứng khoán Phần II: Điều kiện khả huy động vốn thị trờng chứng khoán Việt Nam Các doanh nghiệp huy động vốn thị trờng chứng khoán cách phát hành chứng khoán (cổ phiếu, trái phiếu chứng quỹ) công chúng Phát hành công chúng trình chứng khoán đợc bán rộng rãi công chúng, cho số lợng lớn ngời đầu t, tổng lợng phát hành phải giành tỷ lệ định cho nhà đầu t nhỏ khối lợng phát hành phải đạt đợc mức định Việc phát hành cổ phiếu giúp cho công ty huy động vốn thành lập để mở rộng kinh doanh Nguồn vốn huy động không cấu thành khoản nợ mà công ty phải có trách nhiệm hoàn trả nh áp lực khả cân đối khoản công ty giảm nhiều, sử dụng phơng thức khác nh phát hành trái phiếu công ty hoàn toàn ngợc lại Tuy nhiên phơng thức huy động có u nhợc điểm riêng nhà quản lý công ty phải cân nhắc, lựa chọn tuỳ thời điểm dựa đặc thù nh chiến lợc kinh doanh công ty để định phơng thức áp dụng thích hợp I Điều kiện huy động vốn thị trờng chứng khoán Việc doanh nghiệp huy động vốn thị trờng chứng khoán hay không chịu ảnh hởng nhiều yếu tố: điều kiện mặt pháp lý, điều kiện kinh tế, thị tr ờng thân doanh nghiệp Để huy động vốn thị trờng chứng khoán, mặt pháp lý (theo Điều 12 Luật chứng khoán), doanh nghiệp phải thoả mãn số điều kiện định Thông thờng, điều kiện để phát hành chứng khoán công chúng gồm năm điều kiện sau: - Đảm bảo có quy mô vốn tối thiểu - Đảm bảo tính liên tục hoạt động sản xuất kinh doanh - Hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi (hoạt động có hiệu số năm) - Có đội ngũ cán đủ lực trình độ quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh - Có phơng án khả thi việc sử dụng số vốn huy động Cụ thể, Việt Nam: Điều kiện để chào bán, phát hành cổ phiếu công chúng Điều kiện chào bán cổ phiếu công chúng: - Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán - Hoạt động kinh doanh năm liền trớc năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký chào bán - Có phơng án phát hành phơng án sử dụng vốn thu đợc từ đợt chào bán đợc Đại hội cổ đông thông qua Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng: Theo quy định Nghị định 48/1998/NĐ-CP chứng khoán thị trờng chứng khoán Thông t 01/1998/TT-UBCK hớng dẫn Nghị định 48/1998/NĐ-CP, tổ chức phát hành phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng phải đáp ứng đợc điều kiện sau: - Mức vốn điều lệ tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam - Hoạt động kinh doanh có lãi năm liên tục gần - Thành viên Hội đồng quản trị Giám đốc (Tổng Giám đốc) có kinh nghiệm quản lý kinh doanh - Có phơng án khả thi việc sử dụng vốn thu đợc từ đợt phát hành cổ phiếu - Tối thiểu 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải đợc bán cho 100 ngời đầu t tổ chức phát hành; trờng hợp vốn cổ phần tổ chức phát hành từ 100 tỷ đồng trở lên tỷ lệ tối thiểu 15% vốn cổ phần tổ chức phát hành - Cổ đông sáng lập phải nắm giữ 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải nắm giữ mức tối thiểu năm kể từ ngày kết thúc đợt phát hành - Trờng hợp cổ phiếu phát hành có tổng giá trị theo mệnh giá vợt 10 tỷ đồng phải có tổ chức bảo lãnh phát hành Điều kiện chào bán, phát hành trái phiếu công chúng Điều kiện chào bán trái phiếu công chúng (Điều 12 Luật Chứng khoán) - Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán - Hoạt động kinh doanh năm liền trớc năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán, khoản nợ phải trả hạn năm - Có phơng án phát hành, phơng án sử dụng trả nợ vốn thu đợc từ đợt chào bán đợc Hội đồng cổ đông Hội đồng thành viên Chủ sở hữu công ty thông qua (phơng án khả thi) - Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu t điều kiện phát hành, toán, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu t điều kiện khác Điều kiện phát hành trái phiếu công chúng: - Doanh nghiệp có quy mô vốn tối thiểu: 10 tỷ đồng - Doanh nghiệp có thời gian hoạt động tối thiểu 01 năm kể từ ngày thức vào hoạt động - Kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi - Có tổ chức bảo lãnh phát hành - Có dự án khả thi việc sử dụng số vốn huy động Điều kiện chào bán, phát hành chứng quỹ công chúng Điều kiện chào bán: - Tổng giá trị chứng đăng ký chào bán tối thiểu năm mơi tỷ đồng Việt Nam - Có phơng án phát hành phơng án đầu t số vốn thu đợc từ đợt chào bán chứng quỹ phù hợp với quy định luật chứng khoán Điều kiện phát hành: - Việc phát hành chắng quỹ lần đầu công chúng đợc thực đồng thời với thủ tục xin phép lập Quỹ đầu t chứng khoán - Việc phát hành chứng quỹ đầu t chứng khoán để tăng vốn Quỹ đầu t chứng khoán phải đợc Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc chấp thuận * Hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán Hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu công chúng bao gồm: - Giấy đăng ký chào bán cổ phiếu công chúng - Bản cáo bạch - Điều lệ tổ chức phát hành - Quyết định Đại hội cổ đông thông qua đợt phơng án phát hành phơng án sử dụng vốn thu đợc từ đợt chào bán cổ phiếu công chúng - Cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có) Hồ sơ đăng ký chào bán trái phiếu công chúng bao gồm: - Giấy đăng ký chào bán trái phiếu công chúng - Bản cáo bạch - Điều lệ tổ chức phát hành - Quyết định Hội đồng quản trị hội đồng thành viên Chủ sở hữu công ty thông qua phơng án phát hành, phơng án sử dụng trả nợ vốn thu đợc từ đợt chào bán trái phiếu công chúng - Cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu t điều kiện phát hành, toán, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu t điều kiện khác - Cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có) Hồ sơ đăng ký chào bán chứng quỹ công chúng - Giấy đăng ký chào bán chứng quỹ công chúng - Bản cáo bạch - Dự thảo điều lệ quỹ đầu t chứng khoán - Hợp đồng giám sát ngân hàng giám sát công ty quản lý đầu t chứng khoán - Cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có) * Thủ tục phát hành chứng khoán công chúng: Gồm bớc bản: - Chuẩn bị phát hành: + Tổ chức họp đại hội đồng cổ đông: Thống chủ trơng phát hành chứng khoán công chúng + Lựa chọn tổ chức bảo lãnh, tổ chức kiểm toán + Định giá chứng khoán + Xây dựng hồ sơ đăng ký phát hành: Hồ sơ gồm nhiều tài liệu khác (Giấy đăng ký chào bán chứng khoán công chúng, cáo bạch (dự thảo): công khai thông tin xác, trung thực, khách quan liên quan đến chứng khoán chào bán phát hành) - Đăng ký chứng khoán: Hồ sơ đăng ký bao gồm: + Giấy đăng ký chào bán cổ phiếu công chúng + Điều lệ công ty + Nghị đại hội cổ đông thông qua việc phát hành cổ phiếu công chúng + Bản cáo bạch + Cam kết bảo lãnh phát hành (Nếu có) - Phân phối chứng khoán: + Sau có giấy phép phát hành, phải công bố phơng tiện thông tin đại chúng đợt phát hành + Công bố công khai cáo bạch thực phân phối chứng khoán + Báo cáo Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc + Làm thủ tục niêm yết chứng khoán (nếu đợc yêu cầu) * Quy trình phát hành chứng khoán lần đầu công chúng: Thông thờng gồm bớc sau: - Tổ chức đại hội cổ đông để xin ý kiến chấp thuận đại hội cổ đông việc phát hành chứng khoán công chúng, đồng thời thống mục đích huy động vốn; số lợng vốn cần huy động; chủng loại số lợng chứng khoán dự định phát hành; cấu vốn phát hành dự tính phân phối cho đối tợng: Hội đồng quản trị, cổ đông tại, ngời lao động doanh nghiệp, ngời bên doanh nghiệp, ngời nớc - Hội đồng quản trị định thành lập ban chuẩn bị cho việc xin phép phát hành chứng khoán công chúng Chức chủ yếu ban chuẩn bị chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành để nộp lên quan quản lý nhà nớc chứng khoán thị trờng chứng khoán; lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu cần), công ty kiểm toán tổ chức t vấn với tổ chức xây dựng phơng án phát hành dự thảo cáo bạch để cung cấp cho nhà đầu t - Ban chuẩn bị lựa chọn ngời đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành Trong phần lớn trờng hợp phát hành chứng khoán lần đầu công chúng, để đảm bảo thành công đợt phát hành tổ chức phát hành phải chọn đợc tổ chức bảo lãnh phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành với uy tín mạng lới rộng lớn giúp cho việc phân phối chứng khoán tổ chức phát hành diễn cách suôn sẻ Chính vậy, tiến hành phát hành chứng khoán công chúng việc lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành có ý nghĩa quan trọng, mang tính định đến thành bại đợt phát hành - Ngời đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành lựa chọn thành viên khác tổ hợp Trong trờng hợp khối lợng chứng khoán phát hành lớn, vợt khả tổ chức bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành (tổ chức bảo lãnh phát hành đợc lựa 10 trung gian thị trờng chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh đa dạng Đã có 55 công ty chứng khoán 18 công ty quản lý quỹ đợc cấp phép quản lý tài sản ủy thác, đầu t khoảng tỷ USD - Hệ thống tổ chức trung gian hình thành phát triển, có 55 công ty chứng khoán, 18 công ty quản lý quỹ, ngân hàng hoạt động lu ký chứng khoán - Tính công khai, minh bạch tổ chức niêm yết đợc tăng cờng, hoạt động sản xuất kinh doanh tổ chức niêm yết có bớc phát triển quy mô, doanh số lợi nhuận - Khung pháp lý, sách cho hoạt động phát triển TTCK bớc đợc hoàn thiện Việc đời Nghị định 52/2006/NĐ - CP Phát hành trái phiếu doanh nghiệp bớc kiện toàn hệ thống sách quản lý Nhà nớc, đảm bảo cho hệ thống sách toàn diện hơn, hoạt động doanh nghiệp đợc thực công khai, minh bạch Xu hớng phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Giới đầu t nớc ngày quan tâm đến thị trờng chứng khoán Việt Nam Ngân hàng đầu t giới Merrill Lynch đánh giá hội đầu t vào chứng khoán Việt Nam cao Theo Merril Lynch, nhà đầu t nên dành 3% danh mục đầu t vào Châu cho chứng khoán Việt Nam Với đánh giá tích cực này, kỳ vọng sóng đầu t gián tiếp từ Mỹ Châu âu vào TTCK Việt Nam năm Nhiều sàn giao dịch nớc đại diện quỹ đầu t tầm cỡ nh Morgan Stanley, Goldman Sachs, JP Morgan Chase nhiều lần tới Việt Nam để thu thập thông tin khảo sát thị trờng Lòng tin vào TTCK Việt Nam ngày tăng Bộ Tài ban hành Kế hoạch phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2006-2010 Theo đó, phấn đấu đến năm 2010 tổng giá trị vốn hóa thị trờng có tổ chức đạt 10-15% GDP (bao gồm trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ) Để đạt mục tiêu trên, Việt Nam đẩy mạnh việc gắn kết cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc với việc niêm yết thị trờng chứng khoán, chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu t nớc thành công ty cổ phần niêm yết Bộ Tài 15 khuyến khích tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp thành lập công ty quản lý quỹ đầu t chứng khoán, đạt tỷ trọng đầu t vào TTCK tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp 20-25% tổng giá trị TTCK niêm yết vào năm 2010 Cũng theo kế hoạch này, Việt Nam phấn đấu để có doanh nghiệp tham gia danh sách 100 công ty niêm yết hàng đầu nớc ASEAN Các doanh nghiệp Việt Nam có thêm hội huy động vốn thị trờng nớc mà đây, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (Hastc) ký kết biên ghi nhớ việc xây dựng chế hợp tác hai bên trình phát triển TTCK Malaysia Việt Nam Thêm vào đó, Việt Nam gia nhập WTO Trong xu hội nhập sàn giao dịch phải có bớc cải tiến, nâng cấp hệ thống, quản lý để khuyến khích doanh nghiệp niêm yết Cần khẳng định, Việt Nam có không hội TTCK tiến trình hội nhập quốc tế Hội nhập quốc tế giúp việc thiết lập quản trị vận hành TTCK; tiếp nhận chơng trình hợp tác kinh tế kỹ thuật nhằm nâng cao lực quản lý phát triển định chế tài trung gian để bồi dỡng nguồn nhân lực tiếp cận công nghệ trình xây dựng tổ chức để TTCK hoạt động hiệu Tiến trình hội nhập quốc tế buộc tổ chức kinh doanh chứng khoán định chế tài khác tham gia thị trờng phải chuyên môn hoá sâu nghiệp vụ liên quan đến sản phẩm dịch vụ chứng khoán Việc mở cửa TTCK Việt Nam với tham gia nớc mang lại cạnh tranh tổ chức kinh doanh nớc với nớc ngoài, làm gia tăng tính sáng tạo việc xây dựng sản phẩm đầu t có Điều tạo hấp dẫn nhà đầu t nhỏ lẻ tham gia TTCK tích cực hơn, góp phần huy động nguồn vốn nhà rỗi dân chúng; giúp nhà hoạch định sách TTCK có khả trao đổi, hợp tác nh hoạch định sách phát triển thị trờng theo chuẩn mực quốc tế thông lệ tốt nhất, đồng thời đề biện pháp phòng tránh rủi ro có hiệu Tuy nhiên, TTCK Việt Nam với non trẻ tiềm ẩn nguy mang tính chất tiềm tàng Một vấn đề đáng quan tâm tham gia hội nhập kinh tế quốc tế chủ quyền Trong nhiều trờng hợp, nớc mạnh áp đặt nguyên tắc nớc yếu Nhiều khi, bị ràng buộc điều kiện mà chế thể tài quốc tế quy định sức ép nớc tiên tiến mà nớc yếu, nghèo phải thực hoạt động kinh tế bất lợi Một nguy khác, tình trạng biến dạng thị trờng Khi hội nhập quốc tế, nớc lớn thờng áp đặt nguyên tắc họ vào nớc nhỏ, làm cho 16 nớc phải thay đổi nguyên tắc, chuẩn mực ban đầu họ thị trờng nớc Thị trờng nớc nhỏ dễ dàng trở thành sân sau nớc mạnh quy luật nghiệt ngã cạnh tranh trình hội nhập Đã có nhiều nhận định cho rằng, hội nhập kinh tế phân chia nớc phát triển kinh tế chuyển đổi thành nớc tận dụng đợc lợi ích từ hội toàn cầu nớc không đợc hởng lợi ích từ tiến trình đó, đồng thời biến dạng thị trờng hậu tất yếu mà nớc phải gánh chịu Khi tham gia vào trình hội nhập, thị trờng chứng khoán có nguy đối đầu với biến dạng đợc biện pháp phòng ngừa điều chỉnh hợp lý Biến động TTCK tạo khả lan tỏa lớn làm ảnh hởng đến thị trờng tài chính, tiền tệ nớc Những biến động lây lan từ thị trờng tiền tệ sang TTCK, từ quốc gia sang quốc gia khác Sự thua lỗ công ty dẫn đến tợng giảm giá cổ phiếu trở thành trào lu rút vốn ạt khỏi TTCK nớc, khu vực đổ vỡ TTCK Rõ ràng vấn đề liên quan đến hệ thống kinh tế toàn cầu hội nhập TTCK TTCK đóng vai trò quan trọng việc huy động vốn đầu t phát triển, vậy, tham gia hội nhập, cần thận trọng để tránh rủi ro lây lan biến động tài cho thị trờng chứng khoán cho toàn kinh tế Những hạn chế việc huy động vốn TTCK nguyên nhân Những hạn chế: Kể từ năm 2000, TTCK Việt Nam bắt đầu vào hoạt động, bớc đầu hình thành kênh huy động nguồn vốn trung dài hạn quan trọng cho kinh tế Tuy nhiên, so với TTCK quốc tế TTCK Việt Nam giai đoạn đầu phát triển phải đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức, trớc yêu cầu toàn cầu hóa diễn mạnh mẽ Tồn lớn TTCK Việt Nam cha thực kênh huy động vốn Các doanh nghiệp huy động đợc vốn qua TTCK: Số vốn doanh nghiệp huy động đợc qua TTCK nhỏ Năm 2000 2001, số huy động vốn qua kênh 0, năm 2002 0,035 nghìn tỷ đồng Nếu so sánh với d nợ cho vay trung dài hạn, số không đáng kể, so với tổng d nợ cho vay hệ thông ngân hàng số ý nghĩa Hoạt động thị trờng sơ cấp mờ nhạt Trong hai năm đầu vào hoạt động có Công ty cổ phần giấy Hải Phòng (HAPACO) phát hành thêm 01 triệu cổ phiếu (tơng đơng với số vốn 35 tỷ đồng) để huy động vốn cho dự án giấy kraft 17 Điều đáng quan tâm tỷ trọng tích lũy đầu t vào TTCK thấp, tổng giá trị thị trờng cổ phiếu chiếm khoảng 8% GDP năm 2005, mức thông lệ quốc tế 30-34% GDP Bởi vậy, TTCK cha thực trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho đầu t phát triển Trong đó, khu vực hoạt động doanh nghiệp lại cha thực hiệu Theo kết điều tra nguồn huy động vốn doanh nghiệp, điều đáng lu ý tất số doanh nghiệp đợc hỏi doanh nghiệp huy động vốn qua phát hành trái phiếu liên quan với nớc 60,9% số doanh nghiệp đợc hỏi huy động vốn cho sản xuất kinh doanh chủ yếu nguồn vốn vay từ ngân hàng Trong đó, số doanh nghiệp có huy động vốn phát hành cổ phiếu chiếm 54,8% số doanh nghiệp đợc điều tra, chủ yếu công ty cổ phần Nhà nớc Ngoài ra, có 38,3% số doanh nghiệp có huy động vốn qua vay từ công nhân viên, 38,3% số doanh nghiệp huy động từ nguồn khác nh mua bán chịu, sử dụng vốn đối tác Số doanh nghiệp huy động vốn qua nguồn ngân sách Nhà nớc tổng số doanh nghiệp điều tra có 62 doanh nghiệp, chiếm 25% điều chứng tỏ Nhà nớc nguồn tài trợ quan trọng hoạt động doanh nghiệp Hiện tại, đến lúc phải báo động đỏ với thị trờng OTC Việt Nam Hiện cha có kiểm soát việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp cha niêm yết Thậm chí, số công ty tự ý chia nhỏ mệnh giá để thu hút nhà đầu t Các công ty cổ phần đăng ký đại chúng Bản thân ngân hàng công ty chứng khoán cha đăng ký, khi, công ty chứng khoán ngân hàng thơng mại cổ phần công ty đại chúng Việc mua bán cổ phiếu thị trờng OTC đợc giao dịch miệng nên tiềm ẩn nhiều rủi ro Theo đánh giá nhà phân tích thị trờng, thị trờng OTC có sức ảnh hởng lớn đến thị trờng niêm yết Một giá cổ phiếu sàn OTC đợc đẩy lên cao, kích thích giá cổ phiếu sàn niêm yết thức Sự tác động qua lại hai thị trờng tạo sốt nóng, tạo bong bang cho thị trờng Do vậy, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc không sớm đa quy định cụ thể cho thị trờng OTC, nguy hiểm cho thị trờng thức Doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc vào nguồn vốn tự có, vốn tài trợ từ Nhà nớc, tín dụng ngân hàng Khả huy động vốn từ chứng khoán trở nên sôi động từ hai năm qua, mà sôi động lại ẩn chứa điều kiện cha thật bền vững Ngoài ra, việc huy động vốn TTCK có hạn chế nh: - Cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) có số lợng chất lợng hạn chế: Sau năm hoạt động, với 22 công ty đợc niêm yết vào thời điểm tại, quy mô 18 Trung tâm giao dịch chứng khoán Việt Nam nhỏ so với nhu cầu vốn kinh tế Tất công ty niêm yết công ty quy mô nhỏ với số vốn khoảng vài choc tỷ đồng, cha đủ gây sức hút nhà đầu t Cho đến nay, cha có doanh nghiệp Nhà nớc lớn đợc Nhà nớc cho phép bán cổ phần công chúng niêm yết Thị trờng giao dịch chứng khoán Số lợng công ty t nhân đạt tiêu chuẩn niêm yết hạn chế Hơn nữa, công ty niêm yết thị trờng đợc cổ phần hóa trớc niêm yết; cha công ty đợc thành lập cách huy động vốn qua TTCK (IPO) Nhiều nhà đầu t cho hạn chế từ phía cung khiến thị trờng sức hấp dẫn họ - Thiếu vắng tham gia tích cực nhà đầu t tổ chức thị trờng Về phía cầu, nhà đầu t cổ phiếu TTGDCK Việt Nam hầu hết cá nhân mang tính đầu đầu t, góp phần tạo tính bất ổn định thị trờng Điều làm cho doanh nghiệp ngần ngại định huy động vốn qua TTGDCK Những nhà đầu t tổ chức Việt Nam nh nớc cha tham gia nhiều vào mua cổ phiếu công ty niêm yết, phần tính hấp dẫn cổ phiếu thị trờng, nhng phần tính hấp dẫn cổ phiếu thị trờng, nhng phần khó khăn, phức tạp liên quan đến khuôn khổ pháp lý Những khó khăn khung pháp lý bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số cha đầy đủ, thiếu chuẩn mực công khai minh bạch thông tin, quy định cha rõ ràng chế độ thuế nhà đầu t, quỹ đầu t nớc ngoài, hạn chế hạn mức đầu t nhà đầu t nớc ngoài,v.v - Hoạt động thị trờng phi thức lớn nhiều lần so với thị trờng thức không đợc kiểm soát thích đáng Việc bán cổ phiếu cho công chúng bên TTGDCK (thị trờng phi tập trung OTC) diễn sôi động, nhng cha có quy định pháp luật kiểm soát hoạt động Theo ớc tính, số lợng doanh nghiệp huy động vốn cổ đông từ công chúng thị trờng không thức gấp khoảng 30 lần số doanh nghiệp niêm yết thức Trong số khoảng 1.000 doanh nghiệp Nhà nớc đợc cổ phần hóa, có cha tới 3% niêm yết, nh cho số lợng lớn cổ phiếu doanh nghiệp đợc mua bán thị trờng không thức kinh tế phát triển, thị trờng OTC thờng có quy mô lớn gấp nhiều lần thị trờng tập trung, song thị trờng đợc kiểm soát luật lệ chặt chẽ nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu t Các luật lệ cha đợc thiết lập Việt Nam Lo lắng chung từ phía quản lý Nhà nớc nh giới doanh nghiệp thị trờng phi thức không đợc kiểm soát có nguy sụp đổ cao gián tiếp làm tổn hại cho thị trờng thức manh nha phát triển 19 - Chiến lợc phát triển thị trờng vốn Chính phủ khuôn khổ pháp lý liên quan có nhiều bất cập Mặc dù Chính phủ thể tâm phát triển TTCK Việt Nam (qua Quyết định số 163/2003/QD-TTg ngày 5/8/2003 định mục tiêu chiến lợc nh đa tổng giá trị thị trờng chứng khoán đạt 2-3% GDP vào năm 2005 10-15%GDP vào năm 2010), nhng quy định pháp lý hành nh biện pháp triển khai dờng nh lại không thống với chiến lợc - Các doanh nghiệp Việt Nam có quy mô nhỏ mức độ công khai thông tin thấp Các công ty t nhân Việt Nam phát triển vòng thập kỷ qua, đặc biệt từ năm 2000 Vì vậy, hầu hết công ty t nhân quy mô nhỏ nhỏ thờng đợc quản lý theo kiểu gia đình Hơn nữa, nhiều doanh nghiệp t nhân Việt Nam thờng tìm cách trì chế độ nhiều sổ sách không công khai thông tin Ví dụ, số doanh nghiệp báo cáo tài theo quy định Luật Doanh nghiệp chiếm khoảng 15-20% Nguyên nhân tình hình không ý định chủ quan, thói quen doanh nghiệp mà thiếu vắng khung pháp lý chuẩn mực công khai thông tin, kiểm toán, kế toán Việt Nam Các vấn đề tiếp tục trở ngại nhà đầu t không khuyến khích đợc hoạt động huy động vốn cổ đông - Việc rửa tiền tham nhũng mua bán nội gian thị trờng chứng khoán gây ảnh hởng không nhỏ đến việc huy động vốn doanh nghiệp Có lẽ cha nơi mà đại gia chứng khoán thao tong điều khiển thị trờng dễ dàng nh ta thời gian qua Tuy quy mô thị trờng tăng cao, song quan hệ cung cầu chứng khoán nhiều lúc cân đối gây nên biến động cho thị trờng, vậy, TTCK hoạt động cha thực ổn định vững chắc, thể không ổn định hoạt động giao dịch thị trờng mà nguyên nhân phụ thuộc vào tâm lý đầu t ngắn hạn - Mặc dù mức vốn hóa thị trờng tăng nhanh vào tháng cuối năm, nhng nhìn mô thị trờng Việt Nam nhỏ so với nớc Mức tăng vốn hóa thị trờng thời gian qua yếu tố đa thêm lợng cổ phiếu niêm yết có yếu tố tăng giá Chỉ số VN-Index cha thực trở thành phong vũ biểu kinh tế - Hoạt động thị trờng tự rộng cha có kiểm soát thích đáng - Hệ thống sở hạ tầng, đặc biệt hệ thông công nghệ thông tin TTGDCK, công ty chứng khoán cho thấy có bất cập trớc phát triển nhanh thị trờng đòi hỏi cần phải có đầu t, nâng cấp hệ thống theo hớng trớc mắt lâu dài - TTCK Việt Nam giai đoạn đầu phát triển, khả giám sát, cỡng chế thực thi hạn chế phần công nghệ tin học, phần sở pháp lý lực l ợng cán 20 mỏng Sự phối hợp tài chính, chứng khoán, ngân hàng sách điều hành quản lý thị trờng hạn chế Đặc biệt, thị trờng chứng khoán OTC không đợc quản lý tốt để giá cổ phiếu giảm nhanh gây tác động tiêu cực cho kinh tế Một nỗi lo lợng vón lớn nhà đầu t nớc nắm giữ Nếu nh nguồn vốn bị rút nhanh khiến giá cổ phiếu bị giảm giá nhanh Đó cha nói đến việc hoạt động thị trờng tự sôi nhng thiếu tính công khai minh bạch thiếu quản lý Nhà nớc, cổ phiếu ngân hàng thơng mại cổ phần, công ty chứng khoán bảo hiểm, doanh nghiệp cổ phần hóa mà cha niêm yết (hiện có 193/3.550 doanh nghiệp Nhà nớc cổ phần hóa niêm yết thị trờng) Nếu thị trờng không đợc quản lý tốt tác động đến thị trờng thức, chí xảy tợng lừa đảo tự đánh bóng doanh nghiệp lên để nâng giá trị cổ phiếu cách không thực - Nhiều công ty chứng khoán tăng vốn ạt song sử dụng phần vốn tăng thêm cha hiệu quả, dẫn đến tình trạng họ cầm vốn đầu t tài vào nhiều doanh nghiệp khác lẫn thị trờng - Trên thị trờng OTC, ngời ta đua mua bán trao tay, chí mua cổ phiếu cha phát hành - Quá trình hội nhập tạo áp lực cạnh tranh khắc nghiệt, bối cảnh công ty chứng khoán nớc cha đủ mạnh, khả dẫn đến bị thâu tóm, sáp nhập, giải thể - Thị trờng cân đối cung cầu: Cầu lớn so với cung, lợng cổ phiếu đem bán nhìn chung so với khả mua Mặc dù có cảnh báo kiểm tra thờng xuyên, song cha rõ nguồn tiền từ ngân hàng thơng mại đợc huy động tham gia TTCK đến mức Trong bối cảnh công ty chứng khoán tải, xuất hiện tợng công ty u tiên nhập lệnh tự doanh trớc nhập lệnh khách hàng - Nhân tin học cho Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc trung tâm khó khăn chế trả lơng hạn chế - Doanh nghiệp khó huy động vốn lớn TTCK từ nhà đầu t nớc quy định mặt pháp lý Việt Nam nhiều bất cập - Tuy quy mô thị trờng tăng cao, song quan hệ cung cầu chứng khoán nhiều lúc cân đối gây nên biến động cho thị trờng Do vậy, TTCK hoạt động cha thực ổn định vững chắc, thể không ổn định hoạt động giao dịch thị trờng mà nguyên nhân phụ thuộc vào tâm lý đầu t ngắn hạn - Mặc dù mức vốn hóa thị trờng tăng nhanh vào tháng cuối năm nhng nhìn mô thị trờng Việt Nam nhỏ so với nớc Mức tăng vốn hóa thị trờng thời gian qua yếu tố đa thêm lợng cổ phiếu niêm yết có yếu tố tăng giá - Hoạt động thị trờng tự rộng cha có kiểm soát thích đáng 21 - Hệ thống sở hạ tầng, đặc biệt hệ thống công nghệ thông tin trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán cho thấy có bất cập trớc phát triển nhanh thị trờng đòi hỏi cần có đầu t, nâng cấp hệ thống theo hớng trớc mắt lâu dài - Khả giám sát, cỡng chế thực thi hạn chế phần sở pháp lý lực lợng cán mỏng Sự phối hợp tài chính, chứng khoán, ngân hàng sách điều hành quản lý thị trờng hạn chế Đứng góc độ doanh nghiệp để huy động vốn thị trờng chứng khoán thông qua phát hành thêm chứng khoán (thị trờng sơ cấp) Tuy nhiên thị trờng Việt Nam, thị trờng thứ cấp hoạt động mạnh mẽ nhiều so với thị trờng sơ cấp - Chiến lợc phát triển thị trờng vốn Chính phủ khuôn khổ pháp lý liên quan nhiều bất cập Tình trạng xuất phát từ nguyên nhân sau: - Những vớng mắc từ chế sách Nhà nớc việc phát hành chứng khoán công chúng, chẳng hạn, điều kiện phát hành cao, thủ tục phát hành phức tạp, thiếu sở pháp lý cho vấn đề nảy sinh trình phát hành chứng khoán Hệ thống pháp lý cha thực hoàn thiện đồng bộ, quy định pháp luật TTCK với văn liên quan, sách khuyến khích thuế, phí lệ phí nh quản lý ngoại hối cha thực khuyến khích đối tợng tham gia thị trờng Công tác quản lý, giám sát chứng khoán TTCK cha đáp ứng đòi hỏi tiến kịp với thay đổi nhanh chóng thị trờng - Mặt lãi suất từ ngân hàng khoảng 10,8%/năm, lợi tức kỳ vọng cổ đông khoảng 15% năm, số kỳ vọng cao Do đó, huy động vốn thị trờng chứng khoán đắt khó thực - Để huy động vốn TTCK, doanh nghiệp phải thực thủ tục phức tạp nhiều so với thủ tục xin vay tổ chức tín dụng, chẳng hạn, doanh nghiệp phải xây dựng cáo bạch để công khai hóa tài chính, phơng án kinh doanh nữa, nhiều doanh nghiệp không muốn tiết lộ thông tin quan trọng cho đối thủ cạnh tranh nên không mặn mà với hình thức huy động vốn TTCK - Thị trờng thứ cấp hoạt động trầm lắng, sôi động, tính khoản thị trờng không cao nguyên nhân sâu xa dẫn đến hoạt động yếu thị trờng sơ cấp thời gian gần Nguyên nhân việc công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết số trờng hợp không trung thực, đánh lòng tin công chúng đầu t thị trờng 22 Một điều dễ nhận thấy hầu hết doanh nghiệp Việt Nam thói quen quản trị công ty văn hóa công bố thông tin, tính minh bạch hóa hoạt động sản xuất kinh doanh ch a tạo dựng đợc cách chuyên nghiệp Hơn nữa, doanh nghiệp Việt Nam cha quen với việc huy động vốn qua TTCK Việc huy động vốn đầu t doanh nghiệp chủ yếu trông vào kênh ngân hàng thơng mại - Mặt khác, hiểu biết TTCK nhà đầu t hạn chế Chủ yếu nhà đầu t nhỏ lẻ, thiếu vắng nhà đầu t chuyên nghiệp với kiến thức chuyên sâu, có kinh nghiệm am hiểu luật pháp lĩnh vực chứng khoán Vì vậy, hoạt động đầu t mang tính đầu ngắn hạn có chiến lợc đầu t dài hạn, chịu chi phối tâm lý đầu t theo kiểu đám đông gây nên bất ổn giá thị trờng - Trong thời gian qua, thị trờng thứ cấp hoạt động sôi động hơn, nhiên giao dịch thị trờng mang tính phong trào, tăng giảm thất thờng cổ phiếu niêm yết làm nhiều nhà đầu t thua lỗ Từ gây khó khăn cho việc phát hành thị trờng sơ cấp - Sự hạn chế kiến thức nghiệp vụ chứng khoán đội ngũ nhân viên công ty chứng khoán nhà đầu t khiến thị trờng chứng khoán thiếu tính chuyên nghiệp - Quy mô nhỏ mức độ công khai thông tin thấp doanh nghiệp Việt Nam - Chiến lợc phát triển thị trờng vốn phủ nhiều bất cập - Cha có chiến lợc thích hợp để tận dụng, thu hút đợc nguồn đầu t nớc vào TTCK thể sách thuế, quản lý ngoại hối, việc quảng bá hình ảnh TTCK Việt Nam giới mờ nhạt, thông tin cha đợc cung cấp đầy đủ tiếng Anh, - Đặc biệt, việc huy động vốn cổ phiếu cha phải u tiên doanh nghiệp: Theo kết điều tra UBCKNN, doanh nghiệp mong muốn có phơng thức huy động vốn để cải thiện tình hình tài đáp ứng đợc hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp cha xác định đợc rõ phơng án kinh doanh nh nhu cầu vốn ngắn hạn yêu cầu chủ yếu Do việc phát hành cổ phiếu để huy động vốn cha phải u tiên hàng đầu doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn, đặc biệt vốn trung dài hạn Điều chứng tỏ doanh nghiệp huy động nguồn vốn dới hình thức hạn chế doanh nghiệp cha thực có uy tín thị trờng, cha thu hút đợc đông đảo nhà đầu t Hơn nữa, sức ép phải kinh doanh có hiệu phát hành cổ phiếu để huy động vốn hình thức huy động vốn khác trở ngại khiến doanh nghiệp cha mặn mà với việc huy động vốn TTCK Với nhiều tồn nêu trên, TTCK thực cha trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho doanh nghiệp doanh nghiệp cha sử dụng đợc tốt kênh huy động 23 để đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp Để huy động vốn TTCK, chắn doanh nghiệp nh quan quản lý Nhà nớc liên quan cần có giải pháp để giải tồn nêu Phần III: Một số giải pháp nhằm nâng cao khả huy động vốn thị trờng chứng khoán Việt Nam Để nâng cao khả huy động vốn thị trờng chứng khoán Việt Nam cho doanh nghiệp, cần có kết hợp quan quản lý Nhà nớc, doanh nghiệp đơn vị liên quan khác để thực số giải pháp sau: Tăng cờng chế quản lý, giám sát công bố thông tin thị trờng, có chế tài đủ mạnh công ty cổ phần tham gia TTCK để tạo thị trờng minh bạch giúp nhà đầu t định dựa thông tin đầy đủ, xác Song hành với tăng cờng lực quản lý, giám sát quan quản lý Nhà nớc, tiến tới thành lập uỷ ban giám sát lĩnh vực Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trờng, thiết lập môi trờng ổn định, đồng cho hoạt động kinh doanh chứng khoán Đẩy mạnh công tác tra, kiểm tra xử phạt thích đáng hành vi vi phạm Thực giải pháp tăng cung kích cầu: Cổ phần hóa doanh nghiệp lớn, tổng công ty Nhà nớc, ngân hàng thơng mại Nhà nớc; đẩy mạnh huy động vốn dới hình thức trái phiếu, Về cầu đầu t: xây dựng sở nhà đầu t nhà đầu t có tổ chức làm nòng cốt đảm bảo tính ổn định cho TTCK, xây dựng công bố lịch trình mở cửa nhà đầu t nớc tham gia TTCK phù hợp với Luật đầu t cam kết WTO Ngoài ra, cần xây dựng mở rộng hoạt động trung gian tài chính, tổ chức hỗ trợ phát triển thị trờng Thiết lập môi trờng hấp dẫn nhà đầu t Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc không nên can thiệp sâu vào hoạt động thành viên thị trờng, nên thực phơng châm thành viên thị trờng đợc thực tất hoạt động mà pháp luật không cấm Để khắc phục tình trạng nhà đầu t tập trung vào thị trờng phi tập trung, cần nhanh chóng tái cấu trúc lại TTCK theo hớng phát triển thị trờng niêm yết thống, thu hẹp thị trờng tự cách: Để thu hẹp thị trờng tự do: 24 - Yêu cầu tất công ty đại chúng (dù cha niêm yết) phải đăng ký lại với Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc bị xử phạt theo quy định trờng hợp cố tình không đăng ký, không tuân thủ quy định hành Các công ty phải thực kiểm toán chào bán cổ phiếu qua phơng tiện thông tin đại chúng Đồng thời, giao dịch thị trờng OTC đợc tiến hành nhng kết giao dịch phải chuyển qua trung tâm lu ký để tránh xảy tình trạng lừa đảo - Thực lu ký, đăng ký tập trung công ty đại chúng để giảm thiểu rủi ro toán thị trờng tự - Triển khai đa vào áp dụng đề án giao dịch chứng khoán cha niêm yết, sử dụng công ty chứng khoán làm đầu mối, chuyển giao dịch TTGDCK Hà Nội thực lu ký qua Trung tâm lu ký chứng khoán Từng bớc công khai hóa hoạt động thị trờng tự thu hút dần vào thị trờng thức - Cần sớm ban hành Nghị định Chính phủ quản lý việc phát hành chứng khoán riêng lẻ công ty cổ phần Mở rộng thị trờng tập trung cách nh chấn chỉnh hoạt động phát hành chứng khoán, quản lý công ty đại chúng theo Luật chứng khoán Việc tập trung nâng cấp sở hạ tầng công nghệ thông tin cho sàn giao dịch chứng khoán tập trung, đáp ứng yêu cầu phục vụ việc làm cần thiết để kéo nhà đầu t với thị trờng Trong kinh tế thị trờng nay, tham gia vào trình hội nhập kinh tế quốc tế tất yếu Tuy nhiên, tham gia vào trình này, khả lây lan rủi ro ảnh hởng biến động tài liên kết thị trờng toàn cầu dễ xảy TTCK đóng vai trò kênh huy động vốn hàn thử biểu toàn kinh tế, nơi có khả lây lan rủi ro chịu biến động Chính lẽ đó, hội nhập phải thận trọng để tránh biến động tài cho TTCK cho kinh tế TTCK Việt Nam đợc hình thành, đó, việc hoàn thiện hệ thống thể chế, sách hạ tầng công nghệ điều quan trọng hàng đầu Một điều quan trọng phải xây dựng đợc lô trình hội nhập phù hợp thông qua việc mở bớc, có chọn lọc cân nhắc giai đoạn đối tợng cụ thể Tuy nhiên, trình hội nhập vốn phải đặt tổng thể trình hội nhập nh trình cải cách thị trờng tài chính, hệ thống tài ngân hàng cải cách kinh tế nói chung thiếu gắn kết này, thị trờng vốn (trong có TTCK) khó lòng phát triển đủ sức chống đỡ bất ổn từ bên Tạo dựng môi trờng đầu t hấp dẫn thông qua sách khuyến khích có hiệu 25 Các quy định liên quan đến tham gia TTCK có yếu tố nớc cần đợc giảm thiểu thủ tục hành không đáng có, nhng đảm bảo đợc khả quản lý, giám sát nh quy trình cấp mã số đầu t nớc ngoài; chuyển ngoại tệ vào khỏi Việt Nam; chế cho doanh nghiệp Việt Nam đợc chào bán cổ phiếu niêm yết thị trờng chứng khoán nớc ngoài; nớc niêm yết TTCK Việt Nam Tăng cờng minh bạch hóa công khai hoạt động doanh nghiệp, áp dụng chuẩn mực thông lệ tốt quản trị công ty; kế toán, kiểm toán cho doanh nghiệp, tạo bình đẳng khuyến khích nhiều doanh nghiệp tham gia TTCK Ban hành áp dụng quy chế quản trị doanh nghiệp niêm yết TTCK; hệ thống công bố thông tin công khai với chuẩn mực kế toán, kiểm toán hớng tới theo thông lệ quốc tế - Để TTCK Việt Nam phát triển tốt, cần tạo thêm nhiều hàng hóa có chất lợng cho thị trờng Chính phủ Việt Nam nên có hình thức khuyến khích để giúp công ty lên sàn Để phát triển cung chứng khoán, cần cổ phần hóa doanh nghiệp lớn, tổng công ty Nhà nớc, Ngân hàng Thơng mại Nhà nớc, mở rộng việc chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu t nớc thành công ty cổ phần kết hợp với việc chào bán công chúng, đẩy mạnh việc huy động vốn dới hình thức trái phiếu, mở rộng hình thức phát hành, cải tiến phơng thức phát hành trái phiếu theo lô lớn, tăng cờng hình thức phát hành thông qua đấu thầu, bảo lãnh để niêm yết TTCK Đối với việc phát triển cầu chứng khoán, cần xây dựng sở nhà đầu t mà nhà đầu t có tổ chức làm nòng cốt đảm bảo tính ổn định cho TTCK, xây dựng công bố lộ trình mở cửa nhà đầu t nớc tham gia TTCK phù hợp với Luật Đầu t cam kết WTO Lộ trình hội nhập TTCK Việt Nam cần đợc thực sở phối hợp chặt chẽ với bộ, ngành liên quan nhằm đảm bảo thống cam kết thực thông văn pháp quy có thay đổi cần thiết Xây dựng đợc lộ trình hội nhập phù hợp thông qua việc mở cửa bớc, có chọn lọc cân nhắc giai đoạn trớc mắt nh: ký kết biên ghi nhớ hợp tác với quan quản lý thị trờng vốn quốc tế, hiệp định song phơng với tổ chức thị trờng vốn, phân cấp cho sở giao dịch ký kết với nhau, viện nghiên cứu, đào tạo chứng khoán, mở dần dịch vụ theo quy định Luật đầu t, Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán cam kết hội nhập thị trờng vốn khuôn khổ hiệp đinh song phơng, tổ chức Thơng mại Thế giới - Đảm bảo phát triển thị trờng tài cách cân đối, toàn diện hiệu với gắn kết chặt chẽ, hài hòa khu vực cấu thành thị trờng, việc xây dựng TTCK cần đợc thực mối liên kết chặt chẽ với thị trờng bảo hiểm, thị trờng tiền tệ thị trờng có liên quan khác Đây điều kiện đảm bảo luồng vốn chảy vào đợc sử dụng có hiệu quả, đảm bảo phát triển bền vững kinh tế thị trờng theo định hớng xã hội chủ nghĩa Việt Nam 26 Quy trình kiểm soát nội bộ, cách thức quản lý tài sản cho khách hàng, nhân thực số Công ty chứng khoán yếu gây khó khăn cho việc huy động vốn doanh nghiệp qua TTCK Đây thực tế Vì vậy, doanh nghiệp cần có giải pháp để có đội ngũ chuyên môn phù hợp Trong bối cảnh phát triển TTCK Việt Nam việc tăng cung hàng hóa cho thị trờng biện pháp hữu hiệu sách Còn biện pháp khác nh quản lý vốn, thuế/lợi nhuận, thực đắn phù hợp thị trờng không nóng hay lạnh 10 Hệ thống sở hạ tầng, đặc biệt hệ thống công nghệ thông tin TTGDCK, công ty chứng khoán cho thấy có bất cập trớc phát triển nhanh thị trờng đòi hỏi cần phải có đầu t, nâng cấp theo bớc trớc mắt lâu dài Cụ thể, cần phải thực giải pháp sau: - Trớc mắt, hoàn thiện nâng cấp công nghệ thông tin có TTGDCK (nâng cấp máy chủ hệ thống, tăng thêm trạm đầu cuối nhập lệnh); cải tiến phơng thức giao dịch tiến tới tổ chức giao dịch từ xa Trong thời gian chờ đợi việc thực giao dịch từ xa, tạm thời mở rộng sàn giao dịch tăng thêm hình nhập lệnh TTGDCK Hoàn thiện việc nâng cấp phần mềm cho TTGDCK - Tích cực triển khai thực dự án đại hóa công nghệ thông tin ngành chứng khoán, tiến tới tự động hóa toàn hoạt động giao dịch, toán, công bố thông tin, giám sát thị trờng theo chuẩn mực quốc tế - Các hoạt động nâng cấp công nghệ thông tin Sở giao dịch chứng khoán, TTGDCK, Trung tâm lu ký chứng khoán phải gắn kết với nâng cấp công nghệ thông tin công ty chứng khoán, thành viên lu ký Trong thời gian trớc tự động hóa toàn thị trờng, khuyến khích công ty chứng khoán nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin - Các công ty chứng khoán không đợc u tiên lệnh công ty trớc lệnh khách hàng phải tách bạch tài sản công ty với tài sản khách hàng Đây quy định bắt buộc công ty chứng khoán phải thực Trớc sức ép thị trờng, cần mở thêm chi nhánh chứng khoán: mở thêm sàn, trung tâm tin học, gắn camera sàn, kiểm soát nhân viên, quy định sử dụng điện thoại sẵn sàng mở lớp cho nhân viên chứng khoán - Cần có quy định cụ thể liên quan đến việc thao túng thị trờng giao dịch, nội gián, rửa tiền Cần có phối hợp Uỷ ban chứng khoán với ngân hàng Nhà nớc, công an nh quan chức khác Tiếp đó, quy định lĩnh vực cần phải bổ sung để nắm bắt nguồn gốc tiền, luân chuyển tiền Mặc dù theo nhận định chuyên gia phân tích tài chính, TTCK Việt Nam lên, xuống thất thờng thời gian vào quỹ đạo ổn định, nh27 ng hy vọng giải pháp nêu giúp thị trờng sớm ổn định, tiếp tục phát triển nhanh bền vững, trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn có hiệu cho kinh tế Danh mục tài liệu tham khảo Báo điện tử: - Báo Lao động - Đảng Cộng sản Việt Nam - Tạp chí Nghiên cứu lập pháp Văn phòng quốc hội - Vietfund Management Nghị định 14/2007/NĐ-CP quy định chi tiết thi hành số điều luật Luật Chứng khoán Nghị định số 52/06/NĐ-CP Chính phủ ngày 19/5/06 việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp 28 Nghị định 108/2006/NĐ-CP ngày 22/9/06 quy định chi tiết hớng dẫn thi hành số điều Luật Đầu t Luật Chứng khoán Quyết định số 301/QĐ-UBCK: quy chế xét duyệt đăng ký phát hành chứng khoán công chúng, cấp phép niêm yết chứng khoán Thông t số 38/2007/TT-BTC công bố thông tin thị trờng chứng khoán Website: - www.hastc.org.vn - www.vse.org.vn - www.bsc.com.vn - www.vinastock.com.vn - www.vneconomy.vn - www.vir.com.vn 29