BI THO LUN PHN TCH NHNG NHN T NH HNG N LI SUT TRONG TH TRNG NM 2008 Trong nm 2008 ti trng ti chớnh cú s bin ng mnh m rt nhiu cỏc nguyờn t khỏc Hin a s cỏc nc theo ui ti chớnh t hoỏ v c ch hỡnh thnh lói xut l c ch th trng Lói sut vỡ vy luụn bin ng ph thuc rt hiu vo cỏc nhõn t kinh tộ v mụ cng nh nhiu nhõn t khỏc Sau õy chỳng ta s i sõu nghiờn cu mt s nhõn t c bn v quan trng nht: I.nh hng cung cu tớn dng va boi chi ngan sach Lói sut l giỏ c ca cho vay, vỡ vy bt k s tt thay i no ca cung v cu qu cho vay khụng cựng mt t l u s lm cho thay i mc lói sut trờn th trng xột v cung tớn dng v lói sut cú mi quan h ngc chiu nu cung v tớn dn tng thỡ lói suõt gim v ngc li, cũn cu tớn dng tng thỡ lói sut tng D bỏo thi gian ti lói sut th trng liờn ngõn hng tip tc núng lờn v mc cao Cũn nguyờn nhõn tip theo ú l cu tin ng Vit Nam tng cao, ú cung hn ch bi cỏc lý sau õy: Ngõn hng Nh nc ( NHNN) quyt nh phỏt hnh 20.300 t ng tớn phiu NHNN vi lói sut 7,8%/nm, k hn 364 ngy nhm mc tiờu thu hỳt bt tin t lu thụng v, kim ch lm phỏt Hỡnh thc phỏt hnh l bt buc phi mua i vi cỏc T chc tớn dng (TCTD) theo mc phõn b c th Theo ú cú ti 41 TCTD ụ th phi mua loi tớn phiu núi trờn, nhng li khụng c s dng giao dch tỏi cp NH nụng nghip v phỏt trin nụng thụn, Qu tớn dng nhõn dõn v cỏc TCTD cú s huy ng VND n 31/1/2008 t 1.000 t ng tr xung khụng phi mua tớn phiu NHNN t ny Thi im phỏt hnh l ngy 17/3/2008 Do ú ch ng cú mua tớn phiu NHNN bt buc vo thi im ú thỡ t bõy gi cỏc NHTM phi chy ụn , chy ỏo huy ng trờn th trng, bi vỡ hn 20.000 t ng õu cú phi ớt! K t ngy 1/2/2008 cỏc TCTD phi thc hin t l d tr bt buc mi, theo hng m rng phm vi tin gi phi np d tr bt buc v tng thờm 1% t l d tr bt buc so vi mc trc ú Theo ú Thng c NHNN quyt nh m rng thờm phm vi phi thc hin t l d tr bt buc i vi tin gi trờn 24 thỏng, thay vỡ ch cú ti 24 thỏng nh trc õy T l d tr bt buc tin gi VND khụng k hn n di 12 thỏng tng t 10% lờn 11%, tin gi cú k hn t 12 thỏng tr lờn tng t 4% lờn 5%; tin gi ngoi t khụng k hn n cú k hn di 12 thỏng tng t 10% lờn 11%, tin gi ngoi t cú k hn t 12 thỏng tr lờn tng t 4% lờn 5% Nh vy t thỏng 2-2008, cỏc NHTM phi b thờm ớt nht l gn 10.000 t ng np d tr bt buc cho NHNN Thng c NHNN quyt nh tng mt s loi lói sut ch o, thc hin t thỏng 2/2008 Theo ú, lói sut c bn tng t 8,25%/nm lờn 8,75%/nm; lói sut tỏi cp tng t 6,5%/nm lờn 7,5%/nm v lói sut chit khu tng t 4,5%/nm lờn 6,0%/nm Cỏc mc lói sut trc ú c thc hin t thỏng 12/2005, tc l n nh hn nm n mi iu chnh tng trc ỏp lc gia tng lm phỏt ng thi cỏc mc lói sut ú thc t ớt tỏc ng n lói sut ca cỏc NHTM, nhng v iu hnh NHNN phỏt i tớn hiu tng lói trờn th trng tin t, to ỏp lc v tõm lý tng lói sut trờn th trng C cu huy ng ng Vit Nam ca cỏc NHTM cú s thay i theo hng tin gi ngn hn v tin gi khụng k hn tng lờn nhanh hn tin gi trung v di hn õy l loi tin gi khụng nhng cú t l d tr bt buc cao ti 11%, m t l s dng thp khỏch hng cú th rỳt bt c lỳc no Trong s ú cú nhng khon tin gi ln ca khỏch hng ch mua chng khoỏn, ch mua bt ng sn ca cỏ nhõn, qu thng d ca doanh nghip, tm thi nhn ri ca ch d ỏn u t khu chung c v cn h lin k khỏch hng ó np nhng cha gii ngõn,Nhng khon tin ny khỏch hng thng rỳt t xut vi mc ln, nờn NHTM phi t l kh dng cao hn Sau Tt Nguyờn ỏn Mu Tý, nhu cu vay ca cỏc h gia ỡnh v cỏ nhõn, nhu cu gii ngõn cỏc hp ng tớn dng ca doanh nghip tng lờn, nờn cỏc NHTM cn s ln hn Nhu cu VND mua ngoi t ca khỏch hng cú mua ngoi t, cỏc NHTM buc phi y mnh huy ng trờn th trng Mt phn dõn c chuyn sang u t vo vng ch s giỏ tng cao, tõm lý mt b phn ngi dõn cho rng lói sut tin gi ngõn hng õm vỡ ch s tng giỏ nm 2007 l 12,6%, thỏng 1/2008 l 2,8%, cao hn rt nhiu so vi lói sut tin gi tit kim Trong ú giỏ vng th trng quc t v th trng nc thi gian qua liờn tc tng cao Giỏ vng hin ó tng gn 40% so vi u nm 2007 Bờn cnh ú mt lng ỏng k khỏc c tip tc u t vo bt ng sn th trng ny ang tip tc núng v d bỏo s tip tc núng t n ht nm 2008 Trong ng Vit Nam núng lờn thỡ ngoi t li cú xu hng din bin trỏi chiu Lói sut huy ng USD ng nguyờn v cú xu hng gim, lói sut ch o ng USD ca Cc d tr liờn bang M (Fed) t u nm 2008 n ln c ct gim t mc 4,25%/nm xung cũn 3,0%/nm v c d bỏo s tip tc c gim hn na T giỏ VND/USD tip tc gim mnh ngy 15/2/2008 t giỏ bỏn ca cỏc NHTM gim xung cũn 15.959 VND/USD, gim mnh so vi mc 15.995 VND/USD thi im thỏng 1; t giỏ bỏn USD bng t giỏ mua ca NHTM T giỏ trờn th trng g tng thỡ lói suõt gim v ngc li, cũn cu tớn dng tng thỡ lói sut tng II Mc lạm phát kỳ vọng Khi mức lạm phát tăng thời kỳ lãi suất tăng ngựơc lại lý la thời kỳ lạm phát tâm lý thoái chạy khỏi tiết kiệm dẫn đến cung tín dụng giảm nên lãi suất tăng c bit nm 2008 tc lm phỏt tng nhanh mt cỏch ỏng lo ngi,lm phỏt l nhiu yu t khỏc tỏc ng vo nn kinh t.trong ú lý giỏ xng du l mt yu t tỏc ng,trong quý nm 2008 mc lm phỏt vit nam lờn n hai s,khụng ch vit nam hng loat cỏc nc trờn th gii cng ri vo tỡnh trng nn kinh t st gim,trong thỏng 10-2008 th trng ti chớnh m khng hong,hang lot cỏc on ti chớnh ln phỏ sn bt chp s can thip ca chớnh ph m,chớnh vỡ vy nú ó lm hng cỏc sn chng khoỏn st gim mnh, v lm cho lói sut ng ụla gim Theo d bỏo viet nam, lm phỏt s gim t n cui nm, trung bỡnh CPI mi thỏng tng khong 1% T thỏng 7/2008, ch s CPI so vi cựng k nm ngoỏi s tip tc tng nh v t nh im vo khong thi gian thỏng 10, thỏng 11, sau ú gim dn v iu kin bỡnh thng s t khong 28,2% vo cui nm Con s ny c a a trờn c s cng thng v giỏ lng thc, thc phm gim bt; cu nn kinh t gim; chớnh sỏch tin t phỏt huy tỏc dng; kim soỏt giỏ c cỏc mt hng thit yu ca Chớnh ph III nh huong cua thi truong tai chinh quoc te Ngay sau NHNN hy b trn lói sut huy ng 12%/nm v thay bng trn lói sut cho vay 18%/nm (150% ca lói sut c bn va c nõng lờn 12%/nm), tt c cỏc NHTM, k c cỏc NHTM quc doanh, u ng lot tng lói sut huy ng Ch sau vi ngy chy ua, lói sut huy ng ca cỏc NHTM (lờn n 15%-16%/nm) ó cao hn khỏ nhiu so vi lói sut tỏi cp ca NHNN (13%/nm) v lói sut tỏi chit khu (11%/nm) m NHNN cng va nõng lờn Cỏc NHTM phi tng lói sut huy ng cao nh vy vỡ ton b h thng ngõn hng ang gp khú khn v khon chớnh sỏch tht cht tin t ca NHNN v ang phi vay mn ln trờn th trng liờn ngõn hng vi lói sut rt cao (cú lỳc vt quỏ 20%/nm) L lói sut trờn th trng liờn ngõn hng cho mc tiờu qun lý khon phi dao ng khong 11% n 13%/nm, ngha l nm gia lói sut tỏi chit khu v lói sut tỏi cp õy l iu m NHNN mong mun v cng l qui lut thụng thng h thng ngõn hng cỏc nc, m mt vớ d c th l h thng ngõn hng ca M H thng ngõn hng M Cỏc NHTM ca M, ging nh cỏc nc s dng h thng ngõn hng vi d tr mt phn (fractional reserve system), b buc phi gi mt lng tin mt nht nh ti Cc D tr Liờn bang (tc l ngõn hng trung ng ca M thng c gi tt l FED) Lng tin ny, gi l Fed funds, trờn tng s tin gi khụng k hn, ớt nht phi bng t l d tr bt buc m FED t (hin ti l 10%) Vỡ s tin d tr bt buc ny (Fed funds) khụng c tr lói sut nờn cỏc NHTM M luụn gi mc sỏt vi t l d tr bt buc Khi mt NHTM cú nguy c khụng m bo c t l d tr bt buc thỡ ngõn hng ú phi vay trờn th trng liờn ngõn hng lng Fed funds cũn tha ca cỏc ngõn hng khỏc Lói sut cho vay Fed funds c FED n nh v gi l Fed funds rate Nu vỡ lý no ú m cung Fed funds trờn th trng ny khụng cu v lói sut liờn ngõn hng cho Fed funds cú nguy c vt Fed funds rate thỡ FED (ti New York) s can thip lp tc qua hot ng th trng m (OMO) mua li trỏi phiu chớnh ph M bm thờm Fed funds vo h thng ngõn hng Vỡ FED mua li trỏi phiu chớnh ph vi lói sut tỏi chit khu ỳng bng Fed fund rate c cụng b trc ú nờn khụng NHTM no li i vay liờn ngõn hng vi lói sut cao hn Fed funds rate m bo t l d tr bt buc c Bi vy Fed funds rate s l lói sut trn trờn th trng liờn ngõn hng nu cỏc NHTM tham gia vo th trng ny ch m bo t l d tr bt buc Bờn cnh nhu cu m bo lng Fed funds ti thiu, cỏc NHTM cũn cú nhu cu qun lý khon ca mỡnh, tc l m bo kh nng toỏn cỏc khon n n hn ú bao gm nhu cu rỳt tin ca nhng ngi gi tin khụng thi hn Khi cỏc NHTM M cú nguy c thiu khon, h cú th vay tin t hai ngun: ca s chit khu ca FED (discount window) hoc trờn th trng liờn ngõn hng V c bn, FED n nh lói sut cho vay ti cỏc discount window gi l lói sut chit khu (discount rate) thụng thng cao hn Fed funds rate khong 0.5% n 1% (tuy nhiờn hin ti ch cao hn 0.25% vỡ h thng ti chớnh M ang giai on khng hong nờn FED mun khuyn khớch cỏc NHTM vay tin t discount window) õy chớnh l chc nng ngi cho vay cui cựng (lender of last resort - LOLS) ca mt ngõn hng trung ng Nu vay trờn th trng liờn ngõn hng, lói sut s hai bờn tha thun v lói sut trung bỡnh trờn th trng ny hng ngy s c 16 NHTM ln nht M bỏo cỏo cho BBA (British Bankers Association) t chc ny tớnh lói sut liờn ngõn hng trung bỡnh cho ngy hụm ú ri cụng b trờn th trng ti chớnh vi cỏi tờn LIBOR (y hn l USD Libor fixing) V mt lý thuyt, LIBOR cho th trng liờn ngõn hng ca M s phi thp hn discount rate ca FED vỡ nu cao hn thỡ cỏc NHTM s quay v vay tin ca FED t discount window Trờn thc t cỏc NHTM thng trỏnh khụng vay t discount window vỡ h khụng mun b mang ting l tỡnh hỡnh khon v mc ri ro tớn dng (credit risk) quỏ xu n mc khụng vay c trờn th trng liờn ngõn hng na m buc phi quay v ngi cho vay cui cựng cu cu Bi vy nhng giai on khng hong ti chớnh ụi LIBOR cao hn discount rate, nhng nhỡn chung lói sut ny thng thp hn discount rate v cú th coi discount rate l lói sut trn ca LIBOR trờn th trng liờn ngõn hng Ngc li LIBOR thng cao hn Fed funds rate khong 0.1% (tuy cng cú lỳc tng lờn n 0.7%) vỡ cỏc NHTM cho vay ln trờn th trng liờn ngõn hng luụn tớnh n ri ro tớn dng i tỏc ca mỡnh khụng tr c n Chớnh cỏi khong chờnh lch 0.1% gia LIBOR v Fed funds rate l credit risk m cỏc NHTM cng thờm vo cho cỏc NHTM khỏc vay liờn ngõn hng qun lý ri ro khon S d cho vay Fed funds (s c gi trờn ti khon ti FED) cỏc NHTM khụng tớnh n credit risk (hay credit risk bng khụng) vỡ i tỏc khụng c rỳt Fed funds v cho cỏc mc ớch khon nờn k c i tỏc phỏ sn s tin cho vay di dng Fed funds cng khụng b mt iu ú cú ngha l Fed funds rate l lói sut sn cho LIBOR trờn th trng liờn ngõn hng Túm li, h thng ngõn hng ca M, lói sut liờn ngõn hng LIBOR m cỏc NHTM vay qun lý khon thng dao ng khong gia Fed funds rate v discount rate l hai cụng c chớnh sỏch m FED qun lý c trc tip Vỡ gn nh tt c cỏc loi lói sut thng mi khỏc u ly LIBOR lm chun nờn FED thay i Fed funds rate v discount rate thỡ v bn cht FED ó lm thay i lói sut thng mi trờn ton b th trng ca M Tc l FED thc thi cỏc chớnh sỏch tin t ca mỡnh thụng qua vic iu hnh hai lói sut c bn núi trờn hon ton qua c ch th trng Mt im rt quan trng cn lu ý l h thng ny hot ng trn chu, FED phi cam kt bo v Fed funds rate v discount rate thụng qua OMO v discount window bt k no lói sut cho Fed funds hoc LIBOR cú xu hng phỏ v trn trờn th trng liờn ngõn hng iu ny tng ng vi vic FED cam kt thc hin chc nng LOLR cho cỏc NHTM mi trng hp Khụng ch nhng lỳc cỏc NHTM lõm vo tỡnh trng khng hong khon m c h thng ngõn hng ang hot ng bỡnh thng FED phi thc hin chc nng LOLR cung cp Fed funds v khon cho nhng NHTM no cú nhu cu Tuy nhiờn c ch ny cn mt iu kin na l cỏc NHTM phi nm gi mt lng trỏi phiu chớnh ph ln tham gia vo OMO hoc vay tin mt t discount window Trong giai on nh im ca cuc khng hong cho vay bt ng sn di chun (subprime mortgage) vo nhng thỏng cui nm 2007 v u nm 2008, nhiu NHTM gp khú khn v khon v bt u cn kit trỏi phiu chớnh ph ng thi credit risk trờn th trng tng cao dn n nguy c LIBOR vt ngoi gii hn thụng thng, i phú vi tỡnh trng ny, FED ó tung hai cụng c iu hnh tin t hon ton mi l TAF (Term Auction Facility) v TSLF (Term Securities Lending Facility), v bn cht l cho phộp cỏc NHTM v mt s t chc ti chớnh ln (primary dealers) c phộp dựng cỏc loi trỏi phiu thng mi vay tin mt hoc trao i (swap) trỏi phiu thng mi ly trỏi phiu chớnh ph t FED Mc tiờu cui cựng ca vic a hai cụng c tin t mi ny l n nh tớnh khon h thng ti chớnh v bo v Fed fund rate v discount rate trờn th trng liờn ngõn hng h thng b khng hong Cho n thi im ny, TAF v TSLF ó cú nhng thnh cụng nht nh vic n nh th trng nờn FED d tớnh s gi hai cụng c mi ny lõu di ch khụng phi ch hn ch khong 600 t USD ban u Tỡnh hỡnh Vit nam Vy ti h thng ngõn hng ca Vit nam cng cú lói sut tỏi cp (tng ng vi discount rate ca FED) v lói sut tỏi chit khu (tng ng vi Fed funds rate) nhng lói sut liờn ngõn hng cao hn c hai lói sut ny giai on cỏc NHTM thiu khon nh hin nay? Cú phi NHNN cha lm trũn chc nng ngi cho vay cui cựng (lender of last resort - LOLS) ca mỡnh i vi cỏc NHTM hay h thng cỏc NHTM Vit nam khụng cú lng trỏi phiu chớnh ph cn thit? Vi lý th hai, cú th mt s ngõn hng nh ca Vit nam ó khụng d tr lng trỏi phiu chớnh ph, nhng xột v tng th h thng ngõn hng thỡ iu ny khú cú th xy Vy nguyờn nhõn ch cú th l NHNN ó khụng thc hin tt chc nng LOLR nh FED Trong phỏt biu gn õy nht (ngy 20/05) Thng c Nguyn Vn Giu cho bit NHNN ang theo dừi tỡnh hỡnh khon ca cỏc NHTM rt cht ch v sn sng bm tin nu cú du hiu bt n (tc l thc hin chc nng LOLS) Tuy nhiờn mt cõu hi t l ti NHNN khụng thc hin chc nng ny mt cỏch bỡnh ng vi tt c cỏc NHTM thụng qua th trng m, cho vay tỏi cp vn, hay nhng cụng c mi nh TAF hoc TSLF m FED ó v ang dựng? Trờn thc t rt nhiu NHTM nh khụng c tham gia vo hot ng th trng m ca NHNN v cũn khú khn hn na mun c vay vi lói sut tỏi cp trc tip t NHNN Nguyờn nhõn ca tr ngi ny chớnh l mc tiờu tht cht tin t m Chớnh ph ó yờu cu NHNN thc hin nhm chng li lm phỏt gia tng Lp lun ca NHNN l nu thc hin y chc nng LOLR nh FED thỡ vi nhu cu khon hin ti h thng ngõn hng Vit nam, NHNN s phi bm mt lng tin mt rt ln v iu ny s lm cung tin gia tng lm cho tỡnh hỡnh lm phỏt s ti t hn Do vy NHNN s thc hin chc nng LOLR mt cỏch cú chn lc, ngha l s ch cung cp khon vi lói sut nm khong 11% n 13% cho NHTM no cú nguy c khng hong tht cao Cũn cỏc NHTM khỏc dự cú thiu khon nhng cha n mc b khng hong s phi t thõn ng bng 10 cỏch vay trờn th trng liờn ngõn hng vi lói sut cao hn nhiu Bi vy cỏc NHTM hin ti, c bit l cỏc NHTM c phn nh khụng bit chc mỡnh cú c NHNN u ỏi khụng nu tỡnh hỡnh khon tr nờn ti t hn, phi chy ua lói sut huy ng cỏi trn 12% va c g b trỏnh phi vay t th trng liờn ngõn hng m lói sut cú lỳc ó vt 20%/nm Lói sut huy ng s tip tc b y lờn cho n no cỏc NHTM vt qua tỡnh trng thiu khon hoc cho n NHNN can thip bng cỏc bin phỏp hnh chớnh Cỏch thc thi chc nng LOLR ny ca NHNN cú th phn no giỳp kỡm hóm tc lm phỏt ang gia tng, nhng nú cú mt s im khụng hp lý v cha chc tht cht tin t mt cỏch cng nhc nh vy l mt chớnh sỏch ti u vo thi im ny 11