Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam giới diễn sôi động Môi trường đầu tư ngày mở rộng có lợi cho nhà đầu tư Thị trường chứng khoán có nhiều vai trò, chức tích cực kinh tế Mà quan trọng huy động vốn đầu tư cho kinh tế Khi nhà đầu tư mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua TTCK, phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội Bên cạnh cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng, TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích Và nhiều chức khác như: tạo tính khoản cho chứng khoán, đánh giá hoạt động doanh nghiệp, tạo môi trường giúp phủ thực sách kinh tế vĩ mô… nói thị trường chứng khoán trở thành phần thiếu kinh tế thị trường Tuy nhiên để phát huy hiệu cách tốt nhất, tạo đà cho phát triển thị trường chứng khoán vấn đề đầu tư vấn đề cần bàn đến Đối với nhà đầu tư biện pháp đơn giản an toàn giao vốn cho nhà quản trị chuyên nghiệp đầu tư theo danh mục đầu tư Vậy làm để đầu tư theo danh mục đầu tư có hiệu câu hỏi cho nhà quản trị viên Trong khả cho phép cộng với giúp đỡ tận tình PGS.TS Nguyễn Quang Dong, qua trình tổng kết học lớp với trình tìm hiểu thực tế em viết nên báo cáo chuyên đề quản lý danh mục đầu tư mà chủ yếu danh mục loại cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Sinh viên: Trương Thị Thu Hoài Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG I LÝ THUYẾT QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ I Nội dung chiến lược quản lý danh mục đầu tư 1 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư 1.1.1 Khái niệm Quản lý danh mục đầu tư nghiệp vụ quan trọng kinh doanh chứng khoán, công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Hiểu cách khái quát danh mục đầu tư tập hợp gồm hai loại chứng khoán trở lên Mục đích việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư đa dạng hoá nhằm tránh khoản thua lỗ lớn Một danh mục đầu tư bao gồm tất số chứng khoán giao dịch thị trường cổ phiếu, trái phiếu, hay giấy tờ sở hữu bất động sản… Trên thực tế danh mục có tất chứng khoán thị trường hay có đầy đủ loại tài sản tài thị trường mà bao gồm số tài sản tài mà thôi, chức ưu điểm danh mục tạo đảm bảo Khi bạn đồng thời đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau, thua lỗ loại chứng khoán có tác động nhỏ đến toàn danh mục, chí nhiều bạn bù lỗ lợi nhuận thu từ chứng khoán khác danh mục Tuy nhiên, việc hạn chế thua lỗ cách đa dạng hoá danh mục đầu tư có giá nó: bạn thu khoản lợi nhuận lớn Rất người đầu tư thu khoản lợi nhuận cao từ việc đầu tư tất số tiền họ vào loại chứng khoán tốt có thị trường Do đó, đại đa số công chúng đầu tư chọn hình thức đầu tư thứ hai giảm thiểu hoá thua lỗ cách đa dạng hoá đầu tư Và suy cho việc từ bỏ hời lớn, lòng với khoản thu nhập vừa phải để tránh thua lỗ mức giá vừa phải hoàn toàn hợp lý 1.1.2 Vì cần quản lý danh mục đầu tư? - Thứ nhất, đa dạng hoá danh mục đầu tư nhu cầu người đầu tư, có trường hợp giá chứng khoán định giá chứng khoán chứa đựng rủi ro rủi ro san sẻ thông qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư - Thứ hai, việc lựa chọn danh mục đầu tư phải tính đến ảnh hưởng thuế Nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn danh mục có Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp chứng khoán giống danh mục người chịu thuế thấp - Thứ ba, quản lý danh mục đầu tư cần thiết liên quan đến lứa tuổi khách hàng đầu tư Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh mục đầu tư liên quan đến rủi ro Thông thường người già ưa thích đầu tư vào chứng khoán có độ an toàn cao trái phiếu phủ, giới trẻ lại thích đầu tư vào chứng khoán có độ rủi ro cao kỳ vọng mức lợi tức cao 1.2 Nội dung quản lý danh mục Mục tiêu đầu tư vào tài sản tài chính: - Liên quan đến lợi suất nhà đầu tư: + Các nhà đầu tư lựa chọn danh mục đáp ứng mục tiêu lợi suất mong muốn với rủi ro chấp nhận Với mục tiêu lựa chọn lợi suất rủi ro danh mục cho lợi suất kỳ vọng danh mục lớn + Các nhà đầu tư quan tâm đến đáp ứng chi trả tương lai ăn khớp kỳ hạn tài sản có nợ tài khoản + Việc đầu tư thực công ty, quỹ doanh nghiệp + Những công ty, doanh nghiệp thường đầu tư cho nhà đầu tư gọi nhà quản lý danh mục, quản lý quỹ Quản lý danh mục đầu tư bao gồm nội dung (chức nhà quản lý ) sau đây: 1.2.1 Lập phân tích danh mục cho khách hàng Trước hết nhà quản lý cần xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm việc xác định mục tiêu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận chủ đầu tư mức độ lợi nhuận mong đợi tương thích với mức độ rủi ro Bên cạnh nhà quản lý vào thông tin thị trường ( tài sản, đặc điểm tài sản, giá lợi suất, rủi ro…), vào điều kiện tự nhiên, lợi ích khách hàng nhà đầu tư… lập danh mục tối ưu để phân tích rủi ro danh mục xây dựng chiến lược phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập tiêu chuẩn phân bổ đầu tư Công việc lập danh mục đầu tư bao gồm việc xác định xem danh mục có cổ phiếu dựa hệ số β ( hệ số đo độ rủi ro cổ phiếu ) xác định tỷ trọng cổ phiếu danh mục để lợi suất kỳ vọng danh mục tối ưu Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 1.2.2 Điều chỉnh danh mục Giám sát theo dõi diễn biến giá tương đối chứng khoán thị trường, mức độ rủi ro lợi nhuận mong đợi để điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến thị trường mục tiêu người đầu tư Khi điều kiện liên quan đến thị trường điều kiện liên quan đến khách hàng thay đổi người quản lý phải tính toán để thay đổi danh mục 1.2.3 Đánh giá việc thực thi danh mục Theo định kỳ thường quý, cần đánh giá kết việc thực danh mục đầu tư sở so sánh với danh mục khác Một nguyên tắc danh mục sách đầu tư viết văn có cam kết nhà đầu tư Điều cần thiết đảm bảo tính quán, không xét lại theo tính ngẫu hứng, không phụ thuộc vào quan điểm ngắn hạn chủ đầu tư 1.3 Các chiến lược quản lý quỹ Lý thuyết thị trường hữu hiệu cho rằng, việc quản lý danh mục đầu tư chủ động (tức dựa vào kỹ thuật công nghệ phân tích, đầu tư vào loại chứng khoán đó) lãng phí thời gian tiền bạc Lý thuyết khuyến khích cho chiến lược đầu tư bị động Mục tiêu chiến lược đầu tư bị động tạo dựng danh mục đầu tư đa dạng hóa hoàn toàn Điều trái ngược hẳn với quản lý chủ động tìm chứng khoán định giá thấp hay cao giá thị trường để mua bán kiếm lời 1.3.1 Chiến lược thụ động Nếu nhà đầu tư, nhà quản lý có đánh giá hoạt động thị trường lợi suất, rủi ro tài sản tất tài sản định giá chiến lược thụ động áp dụng Đối với thị trường hiệu quả: sau thiết lập tối ưu cho khách hàng không cần điều chỉnh danh mục điều chỉnh kiếm lời Do nhà quản lý thực chiến lược mua nắm giữ 1.3.2 Chiến lược quản lý chủ động Nếu nhà quản lý có quan niệm khác với đa số có kỳ vọng khác nhà quản lý thiết lập danh mục để kiếm lời sau: mua tài sản định giá thấp bán tài sản định giá cao Có nghĩa nhà quản lý đánh cược với thị trường → dù lựa chọn chiến lược quản lý cho khách hàng, người quản lý phải thực hai chức đầu phân tích tài sản sau lập danh mục cho khách hàng điều chỉnh danh mục phù hợp với điều kiện thị trường thị trường có Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp thay đổi II Lập danh mục tối ưu 2.1 Hàm lợi ích khách hàng Trước thiết lập danh mục tối ưu cho khách hàng nhà quản lý phải biết mức độ chấp nhận rủi ro khách hàng RT: số ( hệ số chấp nhận rủi ro) rp: lợi suất kỳ vọng danh mục rp phân bố chuẩn rp ∼ N() hay rp ∼ • µp , N (r, σσ p ) Xác định đường mức hàm lợi ích kỳ vọng Xét hàm U(rp) Khai triển Taylor U(rp) : rp U(rp) = U() + U’()(rp - ) + ½ U’’() rp (rp - )2 + … + ε ( phần dư) U(rp) ≈ U() + U’()(rp - ) + ½ U’’() rp (rp - )2 E(U(rp)) = U() + U’()[E(rp - )] + ½ rp U’’()[E(rp - )2] Mà E(rp - ) = 0, E(rp - )2 = σ2p rp → E(U(rp)) = U() + ½ U’’() σ2p rp (**) Vì mức lợi ích kỳ vọng khách hàng số Ta đặt E(U(rp)) = = const u Đạo hàm hai vế (**) ta được: d = U’()d() + ½ U’’’().σ2p.d() + ½ rp U’’().dσ2p u U’’’() ≈ rp → d = U’()d() + ½ U’’().dσ2p rp u → U’()d() + ½ U’’().dσ2p = rp → d() + ½ [U’’()/U’()]dσ2p = rp Có hệ số e ngại rủi ro tuyệt đối R A = - ½ rp U’’()/U’() → d() - RA.dσ2p = rp → = + RA σ2p rp u Mặt khác ta lại có: Hệ số chấp nhận rủi ro RT = 1/ RA Vậy = + σ2p rp u RT u mức lợi ích khách hàng d rp dσ p Quản lý danh mục đầu tư = Độ dốc đường mức RT Độ dốc đường mức cho chúng Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp ta biết tỷ lệ thay cận biên hay tỷ lệ đánh đổi lợi suất phương sai • Xác định RT Từ thông tin thị trường người quản lý đưa danh mục sau: Danh mục F danh mục đầu tư vào tài sản phi rủi ro Danh mục S đầu tư vào tài sản khác cổ phiếu Danh mục P tổ hợp F S với tỷ trọng tương ứng w = (1-w s,ws) (ws tỷ trọng danh mục S danh mục P) Khi ws thay đổi tạo hàng loạt danh mục tương ứng → − f rp = (1 − wrsp)r f r+ ws rs ws = rs − r f σ (rp − r2fσ s2 2 = ws ) →σ = p σs  p Giả sử khách hàng chọn danh mục C, lúc đường mức lợi ích khách (rs − pr f− f  )r  r w = hàng tiếp tuyến với biên hiệu dụng C Như đường mức lợi ích khách s r − r  s f   hàng tiếp tuyến với FS C Tại C độ dốc đường mức độ dốc FS phải • Phương trình FS σ = p ( rp − r f ) (rs − r f ) σ s2 d rp → = = 2 dσ p / C dσ p d rp (rp − r f ) (rs − r f ) σ s2 )2 (rs − r f ) ) 2(rR − r wsσ rC − r f = ws (rs − r f= → C T =f màs = σs RT (rs − r f ) rs − r f 2(rp − r f ) Tại C ta có: rp rf F C S σ2p Hình 2.2 Lập danh mục tối ưu Việc lập danh mục đầu tư cho khách hàng phải tùy thuộc vào mục tiêu Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp khách hàng chiến lược quản lý 2.2.1 Trường hợp khách hàng tối đa hoá lợi ích chiến lược quản lý thụ động Người quản lý trước hết phân loại tài sản thành nhóm chính, thông thường bao gồm hai nhóm: cổ phiếu trái phiếu Đối với nhóm cổ phiếu có rs ; σ s2 Đối với nhóm trái phiếu có rB ; σ B σ SB hiệp phương sai rs rb Ws, wb tỷ trọng đầu tư danh mục vào cổ phiếu trái phiếu ws + w B = Bài toán xác định danh mục tối ưu:  u = rp − R σ p → max T  r = w r + w r ; w + w = 1; w , w ≥ − σ σ (rs − rB ) SB s s B B s B  p wss = B B + RT 2 (σ s − 2σ SB + σ B ) 2(σ s − 2σ SB + σ B ) Nghiệm: Sau xác định tỷ trọng đầu tư từ nguồn vốn ban đầu vào nhóm cổ phiếu, trái phiếu ta tiếp tục xác định tỷ trọng đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu danh mục tối ưu PS PB Khi xét toán xác định danh mục tối ưu, tùy thuộc vào điều kiện cụ thể khách hàng mà ta đưa thêm ràng buộc vào toán Khi R T tăng, danh mục tối ưu tăng tỷ trọng đầu tư cho cổ phiếu 2.2.2 Trường hợp khách hàng lợi suất quan tâm hàng đầu mà quan tâm tới tối thiểu hoá sai lệch kỳ hạn tài sản có tài sản nợ Bài toán: rp: lợi suất danh mục đầu tư rl: lợi suất khoản nợ khách hàng rp> rl Xác suất để rp > rl: Pr(rp > rl) Bài toán xác định danh mục tối ưu  P r ( r p < r l ) →  N r = w r ∑ ii p   i =1  wi ≥ N ∑ wi =  i =1  Quản lý danh mục đầu tư Giả định lợi suất ri ∼N() ⇒ rp∼N() rp rp , σ p Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp P(rp < rl) → rl rp Hình Nhìn vào hình (2) ta thấy r − r phần diện tích P( rp < rl ) nhỏ tỷ p l số → max σp Đặt = kp → = rl + kp.σp rp r− rl p Danh mục tiếp tuyến σ p danh mục tối đa hóa cho tỷ số rp rl B/A 1/ A σ2p Hình 2.2.3 Loại quản lý chủ động Sự biến động giá tài sản cung cấp nguồn thông tin quan trọng Qua trình theo dõi biến động thị trường, nhờ chiến lược quản lý chủ động sử dụng phương pháp ước lượng riêng mình, từ ước lượng hiệu để lập danh mục đầu tư Quá trình lựa chọn danh mục tối ưu theo quản lý chủ động - Phân bổ vốn đầu tư: nhà quản lý phân bổ nguồn vốn đầu tư ban đầu vào nhóm tài sản để gộp nhiều tài sản có đặc trưng giống vào nhóm cho lợi suất tài sản có tương quan dương cao Quản lý danh mục đầu tư Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp - Lựa chọn tài sản để đưa vào danh mục Về mặt lý thuyết danh mục tối ưu cần lựa chọn phải nằm đường biên tối ưu hiệu Trong thực tế, có số tài sản định giá sai dẫn đến danh mục không thiết phải có đầy đủ tài sản phi rủi ro • Làm để xác định tài sản bị định giá cao theo quan điểm nhà quản lý? Một phương pháp hữu hiệu để giải vấn đề áp dụng phương pháp EGP - Giả thiết: nhà quản lý chủ động tăng số tài sản bị đánh giá cao Áp dụng mô hình số thị trường: ri = α i + β iI rI + ε i θ= rp − r f σp (1) → max Để ước lượng phương trình (1) ta sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ Và sử dụng phương pháp điều kiện ước lượng chuỗi lợi suất phải chuỗi dừng Chuỗi rt gọi dừng kỳ vọng, phương sai hiệp phương sai không đổi theo thời gian, mặt toán học chuỗi rt gọi dừng nếu: E ( rt ) = µ∀t Var (rt ) = E (rt − µ ) = σ ∀t γ k = Cov (rt , rt −k ) = E[(rt − µ )(rt −k − µ )]∀t Chuỗi rt không dừng vi phạm điều kiện Trong phương trình (1) rI lợi suất thị trường thị trường chứng khoán Việt Nam lợi suất số VN – INDEX Từ cách làm ta có ước lượng βiI thu phần dư phương trình ước lượng mà từ ta tính VaR(εi) tỷ số khác • Thuật toán phương pháp EGP sau: Bước 1: tính tỷ số treynor tài sản = ri − r f β iI Sắp xếp giảm dần theo thứ tự treynor Bước 2: tính Ci Quản lý danh mục đầu tư Tỷ số treynor (RVOL) i = 1, 2, … Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp i Ci = σ ∑( rj − rf j =1 I η2 j i + σ I2 (∑ j =1 ) β jI β jI η I Bước 3: so sánh RVOL ) η = Var (ε j ) j với Ci xác định k tương ứng, k tương ứng với tài sản Chọn tài sản có RVOL ≥ Ci ( i= 1, 2, … k ) Từ → k tài sản nằm danh mục Từ ( k + 1) → ∞ tài sản không nằm danh mục (i = 1, k ) Bước 4: xác định tỷ trọng wi  i β iI  ri −zr f z i = wi = k − C k  η i2  ∑ z i   β iI  2.3 Nắm bắt hội i =1 - Người quản lý theo dõi diễn biến thị trường theo cách đánh giá riêng để điều chỉnh hệ số β danh mục Nếu nhà quản lý cho thị trường xu tăng điều chỉnh tăng hệ số β danh mục Còn thị trường xu giảm giảm hệ số β danh mục cách bán tài sản có hệ số β thấp để mua tài sản có hệ số β cao muốn tăng β làm ngược lại III Đều chỉnh danh mục i - Khi điều kiện hoạt động thị trường có thay đổi, điều kiện mục tiêu khách hàng có thay đổi người quản lý điều chỉnh danh mục cho phù hợp Mua bán số tài sản có danh mục mua tài sản trước chưa có danh mục - Để điều chỉnh danh mục tái tối ưu danh mục nhà quản lý cần xác định lợi ích ròng (net utility) khách hàng U net = u p − C p u p = rp − σp RT lợi ích kỳ vọng up : Cp: chi phí giao dịch danh mục P Tính lợi ích ròng cận biên ∂U net ∂ rp ∂σ p ∂C p = − − ∂wi ∂wi RT ∂wi ∂wi = ri − N (∑ w j σ ij ) − τ i RT j =1 Thay đổi tỷ trọng tài sản i Vìσ p = ∑∑ w i w j σ ij i Quản lý danh mục đầu tư j 10 chi phí cận biên giao dịch tài sản i τi : Trương Thị Thu Hoài AGF Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 0.0047% -0.01913 0.000186 0.02368 0.000142 Sắp xếp RVOL theo trật tự giảm dần ta có: Cổ phiếu AGF GMD SAM REE KHA Stt RVOL 0.02368 0.0174 0.000752 0.0000103 -0.05487 Ci 0.000142 0.000134 0.0001835 0.0001305 0.000129 Nhìn vào bảng ta xác định k = RVOL (2) > C Vậy danh mục có cổ phiếu thứ trở tức danh mục gồm cổ phiếu AGF GMD C2 = 0.000134 - Xác định tỷ trọng hai cổ phiếu danh mục − 0.01913 0.0047% − 0.05% [ − 0.000134] = −2.42 0.000186 − 0.01913 z = −1.63 z1 = → ∑ z i = −4.05 Như danh mục tối ưu i =1 khách hàng 2.42 = 0.6 4.05 1.63 w2 = = 0.4 4.05 → w1 = danh mục có hai cổ phiếu GMD, AGF với tỷ trọng danh mục tương ứng 40% 60% Trong trình quản lý danh mục người quản lý phải theo dõi quan sát biến động lợi suất để tìm hệ số β, kịp thời điều chỉnh hệ số cho phù hợp để hiệu danh mục tối ưu 2.2 Điều chỉnh danh mục • Tính lợi ích ròng cận biên cho hai cổ phiếu danh mục trên: ∂U net = ri − ( w6σ 56 ) − τ i ∂w5 RT  0.0207%  rp = ( w ' , R ) = ( 0.4 0.6 )   0.0047%  = 0.000111    Với danh mục ta có σ p = ∑∑ wi w jσ ij = 0.4 x0.6 x0.0000109 = 0.000002616 i (với → RT = tính j excel σ ij 0.0000109) x1x0.000002616 = 0.0471 0.000111 Quản lý danh mục đầu tư 23 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp So sánh với diễn biến thực tế, lợi suất hai cổ phiếu sau ngày lập danh mục r5 = 0.2047%, r6 = 1.6155% → ∂U net = 0.2047% − x 0.6 x0.0000109 = 0.1769% ∂w5 0.0471 ∂U net = 1.59699% ∂w6 τi = ( giả sử ) Như lợi ích ròng cận biên cổ phiếu > chứng tỏ danh mục thực thi hiệu đem lợi nhuận cho khách hàng Theo nghiệp vụ swaps ta điều chỉnh danh mục cách hoán chuyển, mua cổ phiếu có lợi ích ròng cận biên cao AGF, bán cổ phiếu có lợi ích cận biên ròng thấp GMD đến lợi ích ròng cận biên hai cổ phiếu việc hoán chuyển dừng lại III Ước lượng mô hình hóa rủi ro Đối với chuỗi cổ phiếu người ta quan tâm tới rủi ro lợi suất Khi xác định cổ phiếu ta thường phải vào nhiều yếu tố để chọn lựa cổ phiếu mà rủi ro yếu tố có ảnh hưởng lớn tới biến động lợi suất Nếu có nhiều thông tin độ rủi ro lợi suất cổ phiếu thuận lợi trình phân tích đánh giá tiềm cổ phiếu Thông thường cổ phiếu có rủi ro cao cổ phiếu tiềm ẩn lợi suất đem lại cao ngược lại Tuy nhiên độ rủi ro không quan sát mà có chuỗi P t tương ứng Mặc dù không quan sát độ rủi ro người ta có nhận xét sau độ rủi ro: - Có thời kỳ biến động giá cổ phiếu lớn, có thời kỳ nhỏ - Độ rủi ro thay đổi theo thời gian nhiên độ rủi ro biến thiên khoảng đó, chuỗi dừng - Độ rủi ro phản ứng cách khác giá tăng nhiều hạ nhiều Phương pháp mô hình hóa rủi ro: Giả định rt chuỗi dừng đặc trưng rt mô hình ARMA(p, q) rt = µ t + u t p q i =1 j =1 µ t = φ + ∑ φi rt −i + ∑ φ jU t −1 Sau ta tiến hành ước lượng mô hình hóa rủi ro cho cổ phiếu danh mục: 3.1 Xác định mô hình ARAMA(p, q) • Cổ phiếu AGF: Nhìn vào lược đồ tương quan cổ phiếu ( bảng 7) ta thấy: Quản lý danh mục đầu tư 24 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp PAC(2) ≠ 0, ta có trình AR(2),ước lượng với tham số ta nhận được: r6 = 6.382714191e-06 + [AR(2)=0.1429018379] Kiểm định phần dư phương trình ta có phần dư ước lượng nhiễu trắng (bảng 8) Mô hình sử dụng • Cổ phiếu GMD: Nhìn vào lược đồ tương quan cổ phiếu ( bảng 9) ta thấy: PAC(6) ≠ 0, ta có trình AR(6), ước lượng với tham số ta nhận được: r5 = 0.0001662297565 + [AR(6)=0.07652233722] Kiểm định phần dư phương trình ta có phần dư ước lượng nhiễu trắng (bảng 10) Mô hình sử dụng 3.2 Mô hình TGARCH Trong mô hình ARCH, GARCH …và mô hình khác ảnh hưởng cú sốc dương cú sốc âm có vai trò độ rủi ro, điều gây bất lợi cho trình phân tích rủi ro cần tách biệt ảnh hưởng hai yếu tố Muốn làm điều ta phải sử dụng kỹ thuật biến giả • Mô hình: rt = µ t + u t Ut > 0 d = Ut ≤  ut = σ t ε t σ t2 = α + α 1U t2−1 + γU t2−1 d t −1 + β1σ t2−1 Ảnh hưởng Ut (-) • Ảnh hưởng Ut (+) () α2 σ t1 Ước lượng cho cổ phiếu: σ t2 = 4.81E − 05 + 0.311U t2−1 − 0.073021U t2−1 d t −1 + 0.4428σ t2−1 Cổ phiếu AGF: ( Xem bảng 11) σ t2 = 1.50 E − 05 + 0.21795U t2−1 − 0.064211U t2−1 d t −1 + 0.7354σ t2−1 Cổ phiếu GMD: ( Xem bảng 12) Chỉ có cú sốc dương thật tác động đến rủi ro lợi suất cổ phiếu GMD AGF Quản lý danh mục đầu tư 25 α + γ2 σt Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp KẾT LUẬN Đối với khách hàng nhà quản lý, quản lý danh mục trình phức tạp, cần phải giải nhiều công việc Luôn phải quan tâm tới thông tin để xử lý tốt tình cho danh mục đầu tư đem lại hiệu tốt cho khách hàng Vậy trước định đầu tư bạn phải xác định điều sau đây: Bước 1: Xác định bạn người đầu tư tích cực hay thụ động? Khi bắt tay vào xây dựng danh mục đầu tư, điều quan trọng trước tiên mà bạn phải xác định xem thuộc dạng nào: tích cực hay thụ động? Đây việc làm cần thiết, định đến toàn cách thức đầu tư bạn sau Người đầu tư tích cực người sẵn sàng bỏ nhiều thời gian công sức để quản lý danh mục đầu tư Còn người đầu tư thụ động muốn bỏ khoảng thời gian tối thiểu cần thiết để theo dõi khoản đầu tư lòng với khoản lãi khiêm tốn có Cần lưu ý quy mô đầu tư không quan trọng mà điều cốt yếu bạn tiêu tốn thời gian công sức cho danh mục đầu tư Chúng ta thấy đa số nhà đầu tư thuộc dạng thụ động, họ người không chuyên nghiêp, thiếu kỹ chuyên sâu bị công việc hàng ngày chiếm quỹ thời gian Bước 2: Quyết định cấu danh mục đầu tư Điều thứ hai cần tính đến tỷ trọng cổ phiếu trái phiếu danh mục Đây định mang tính chất cá nhân tuỳ theo quan điểm người Một số người không thích đầu tư nhiều vào cổ phiếu, số khác lại không thích sở hữu nhiều trái phiếu Cho đến chưa có tiêu chuẩn cụ thể tỷ lệ Hiện nay, đa số ý kiến nghiêng tỷ lệ 50/50, tức 50% số tiền danh mục sử dụng để đầu tư vào cổ phiếu, phần lại sử dụng để mua trái phiếu Nhiều nhà tư Quản lý danh mục đầu tư 26 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp vấn đề nghị tăng tỷ lệ trái phiếu danh mục chủ sở hữu đến tuổi hưu Tuy nhiên, số cá nhân khác lại có quan điểm cho rằng, trước sức ép lạm phát khả kiếm tiền suy giảm già, chủ sở hữu danh mục nên tăng dần tỷ lệ cổ phiếu theo thời gian Họ lập luận không nên giảm tỷ lệ sở hữu cổ phiếu danh mục đầu tư lương hưu bảo hiểm xã hội tăng lạm phát Chính mà cổ phiếu lựa chọn ưu tiên hàng đầu để chống lại ảnh hưởng lạm phát Tuy nhiên, có thu nhập cổ phiếu đem lại không theo kịp với tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chất lượng cao Trong trường hợp này, đầu tư vào trái phiếu chất lượng cao để dành khoản tiết kiệm để đối phó với lạm phát xem biện pháp khả thi Bước 3: Đa dạng hoá danh mục đầu tư Đa dạng hóa tổ chức phát hành Nếu danh mục đầu tư bạn bao gồm toàn trái phiếu Chính phủ bạn không cần phải đa dạng hoá chủng loại chủ thể phát hành, trái phiếu Chính phủ hoàn toàn rủi ro Tuy nhiên, bạn mua trái phiếu công ty, trái phiếu địa phương cổ phiếu việc đa dạng hoá chủ thể phát hành vấn đề cần cân nhắc, loại chứng khoán tiềm tàng số rủi ro định Vấn đề đặt nên đa dạng hóa đến mức độ nào? Điều tuỳ thuộc vào quan điểm cá nhân Chẳng hạn bạn mua cổ phiếu 20 nhà phát hành khác nhà phát hành chẳng may bị phá sản danh mục đầu tư bạn bị suy giảm 5% Mỗi nhà đầu tư tự đưa định cho danh mục đầu tư dựa vào cá tính thân, tiềm lực tài mức độ rủi ro mà họ chịu đựng Bên cạnh việc đa dạng hoá tổ chức phát hành, bạn cần đa dạng hoá lĩnh vực kinh doanh, đa dạng hóa nguồn thu đa dạng hoá theo vị trí địa lý Bạn cần ý rằng, đa dạng hoá hạn chế rủi ro, nhiên đừng nên đa dạng hoá nhiều tốn nhiều công sức quản lý đến lúc danh mục vượt tầm kiểm soát bạn Đó phía người đầu tư người thay mặt nhà đầu tư quản lý danh mục sao? Để quản lý tốt danh mục đầu tư người quản lý ( người quản trị) phải có trình độ thật chuyên nghiệp Những yêu cầu quản trị viên chuyên nghiệp - Thứ nhất, phải tạo mức lợi nhuận trung bình mức độ rủi ro cụ thể Lý thuyết phân tích danh mục đầu tư đại chứng minh mức sinh lời sau Quản lý danh mục đầu tư 27 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp loại trừ rủi ro vượt trội thông qua nắm bắt thời thị trường khả lựa chọn cấu chứng khoán danh mục đầu tư - Đối với quản trị viên danh mục cổ phiếu, có khả dự báo thời điểm lên xuống thị trường cổ phiếu, điều chỉnh thành phần cấu tạo danh mục đầu tư để đón đầu xu hướng thị trường nắm giữ cổ phiếu có lợi nhuận mong đợi cao thị trường lên giá - Thứ hai, khả đa dạng hóa chứng khoán danh mục để loại bỏ rủi ro không hệ thống (rủi ro không hệ thống rủi ro tác động vào tài sản chủ thể đó) Mức độ đa dạng hóa đánh giá sở mối tương quan mức sinh lời danh mục thành viên thiết lập với danh mục thị trường Vì vậy, quản lý danh mục đầu tư có vai trò quan trọng Tối ưu danh mục đầu tư phụ thuộc vào tuổi tác mức thuế, tâm lý rủi ro Nhiệm vụ nhà quản lý danh mục đầu tư tập hợp danh mục chứng khoán phù hợp với đòi hỏi Quản lý danh mục đầu tư 28 Trương Thị Thu Hoài Quản lý danh mục đầu tư Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 29 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp PHỤ LỤC Bảng ADF Test statistic -27.16923 1% critical value 5% critical value 10% critical value -2.5679 -1.9397 -1.6158 Bảng ADF Test statistic -35.70147 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5675786 -1.9396594 -1.6157634 -25.29170 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5676 -1.9397 -1.6158 -25.78218 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5684 -1.9398 -1.6158 -27.26821 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5682 -1.9398 -1.6158 -26.86756 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5682 -1.9398 -1.6158 Bảng ADF Test statistic Bảng ADF Test statistic Bảng ADF Test statistic Bảng ADF Test statistic Quản lý danh mục đầu tư 30 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Bảng (Với * tương ứng AC, PAC ≠ 0) Included observations: 830 Autocorrelation |* *| *| .| .|* | .| .| .|* | .| .|* | .| .| .| .|* | .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | Partial Correlation |* | *| | *| | | | |* | | | | | | | |* | | | | | |* | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | *| | | | | | AC 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 PAC Q-Stat Prob 0.068 -0.143 -0.086 0.022 0.103 -0.007 -0.030 0.022 0.081 0.014 -0.051 0.071 -0.004 -0.047 -0.040 0.024 0.085 -0.020 -0.011 -0.018 0.031 0.049 -0.011 0.046 0.048 -0.037 -0.010 -0.004 -0.020 -0.011 -0.029 -0.033 0.058 -0.024 0.021 0.013 0.068 -0.148 -0.067 0.013 0.081 -0.021 -0.001 0.035 0.072 0.002 -0.027 0.095 -0.033 -0.045 -0.027 0.023 0.049 -0.033 0.026 -0.010 0.016 0.034 0.010 0.061 0.042 -0.043 0.015 -0.008 -0.051 -0.013 -0.034 -0.036 0.042 -0.059 0.058 0.012 3.8975 20.868 27.115 27.529 36.418 36.457 37.217 37.626 43.210 43.385 45.584 49.893 49.907 51.815 53.155 53.635 59.711 60.064 60.159 60.441 61.287 63.375 63.479 65.284 67.230 68.405 68.488 68.503 68.834 68.933 69.675 70.632 73.577 74.080 74.472 74.628 0.048 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Bảng ADF Test statistic Quản lý danh mục đầu tư -26.82112 1% critical value* 5% critical value 10% critical value 31 -2.5682 -1.9398 -1.6158 Trương Thị Thu Hoài Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Bảng Included observations: 836 Autocorrelation | *| .| .| .| .|* | .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .|* *| .| .| .| .| .| .| .| .| .| .| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | Partial Correlation | | *| | | | | | | | |* | | | |* | | | | | | | | | | | | | | | | | |* | | | | | | | | | | | | | | | |* | *| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | AC 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 PAC Q-Stat Prob 0.058 -0.062 -0.023 0.006 0.048 0.076 0.019 0.059 -0.011 -0.018 0.007 0.026 -0.016 0.017 0.036 0.030 0.065 -0.021 -0.001 0.027 -0.013 0.039 0.006 0.012 0.076 -0.066 -0.031 0.020 0.008 0.030 0.033 -0.014 0.015 0.020 0.034 0.032 0.058 -0.066 -0.016 0.005 0.045 0.071 0.016 0.069 -0.014 -0.010 0.003 0.016 -0.027 0.014 0.034 0.025 0.068 -0.024 0.012 0.018 -0.022 0.033 -0.013 0.015 0.070 -0.074 -0.014 0.008 -0.003 0.023 0.023 -0.010 0.018 0.021 0.038 0.019 2.8519 6.0795 6.5347 6.5672 8.4799 13.356 13.654 16.648 16.747 17.010 17.055 17.647 17.860 18.107 19.213 19.980 23.587 23.976 23.976 24.615 24.768 26.104 26.137 26.256 31.263 35.076 35.910 36.261 36.318 37.097 38.042 38.220 38.415 38.770 39.804 40.696 0.091 0.048 0.088 0.161 0.132 0.038 0.058 0.034 0.053 0.074 0.106 0.127 0.163 0.202 0.204 0.221 0.131 0.156 0.197 0.217 0.257 0.247 0.294 0.340 0.180 0.110 0.117 0.136 0.164 0.174 0.179 0.208 0.238 0.263 0.265 0.271 Bảng 10 Quản lý danh mục đầu tư 32 Trương Thị Thu Hoài ADF Test statistic Chuyên đề thực tập tốt nghiệp -12.51819 1% critical value* 5% critical value 10% critical value -2.5682 -1.9398 -1.6158 Bảng 11 Dependent Variable: R6 Method: ML - ARCH (Marquardt) Sample(adjusted): 830 Included observations: 829 after adjusting endpoints Convergence achieved after 25 iterations Coefficient Std Error z-Statistic C -0.000302 0.000369 -0.817750 AR(2) -0.128640 0.045455 -2.830064 C ARCH(1) (RESID