MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1.Đặt vấn đề: Ảnh hưởng suy thoái kinh tế giới , tín dụng nước tăng trưởng thấp , doanh nghiệp phá sản , hang tồn kho ứ đọng , nợ xấu mức cao sức cầu nội địa thấp….đã ảnh hưởng trức tiếp đến Thị trường chứng khoán Việt Nam năm nay.Kết thúc năm 2012 số VN - Index mức 413 73 điểm tăng 17.69% so với năm 2012 ; ngược lại số HN - Index chốt năm giảm nhẹ 2.18% so với cuối năm 2011,còn 57.09 điểm Tuy , có điểm sáng định năm 2012 ổn định lạm phát tỷ giá giúp cho dòng tiền đầu tư tham gia tích cực hẳn thị Page trường chứng khoán , cuối tháng năm 2012 Bên cạnh kênh đầu tư khác bất động sản,vàng tiết kiệm trở nên hấp dẫn giúp thu hút vốn đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Triển vọng năm 2013 dự báo năm tiếp tục khó khăn cho doanh nghiệp mà sách vĩ mô phủ : giải nợ xấu, tái cấu trúc ngân hàng , hỗ trợ thị trường bất động sản tiếp tục giảm lãi suất giúp lưu thong nguồn vốn cho sản suất cải cách doanh nghiệp…cần phải có thời gian phát huy hiệu Tuy nhiên thực tế năm 2011 – 2012 chứng minh , số doanh nghiệp có nển tảng chiến lược tốt doanh nghiệp thuộc lĩnh vực chịu ảnh hưởng từ suy thoái kinh tế đạt mức tăng trưởng lạc quan.Công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh số doanh nghiệp đó.Cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết hạt nhân thị trường chứng khoán , trang bị kiến thức phân tích định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư xác định giá trị thực doanh nghiệp, tìm kiếm hội đầu tư cho Đề tài : Định giá cổ phiếu công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh(VSH) chọn với mong muốn cung cấp kiến thức định giá cổ phiếu phổ biến tiến hành định giá cổ phiếu đanh niêm yết thị trường chứng khoán.Định giá cổ phiếu VSH giai đoạn xem xác định lại giá trị thực giúp ta hiểu rõ tác động khủng hoảng kinh tế doanh nghiệp Do kiến thức hạn chế nên tiểu luận không tránh khỏi thiếu sót.Mong cô có góp ý để giúp tiểu luận hoàn thiện Mục tiêu nghiên cứu: - Cung cấp thông tin cho sinh viên khối ngành kinh tế , tài liệu hỗ trợ giúp sinh viên học tốt môn Thị trường tài - Tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến tăng giảm mã chứng khoán VSH kể từ lên sàn Page - Giúp sinh viên biết phân tích định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán nói chung cổ phiếu VSH nói riêng Phương pháp nghiên cứu: Kết hợp phương pháp sau : - Phương pháp phân tích Phương pháp tổng hợp số liệu Phương pháp dự báo tăng trưởng cổ tức tương lai chiết khấu cổ tức Đối tượng phạm vi nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu : công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn- Sông Hinh - Đề tài tập trung thực nghiên cứu định giá cổ phiếu VSH thời điểm yếu tố tác động đến việc định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu cổ tức tương lai Nhiệm vụ đề tài: Đề hoàn thành mục tiêu mà đề tài đặt , cần phải thực nhiệm vụ sau : - Tìm hiểu công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh Tìm hiểu thực trạng cổ phiếu VSH thời gian qua Xác định cổ tức chi trả năm 2012 Xác định tỷ lệ chiết khấu hợp lý cho việc định giá cổ phiếu Xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tương lai Định giá cổ phiếu VSH theo phương pháp chiết khấu cổ tức tương lai So sánh giá trị cổ phiếu sau tính với giá thị trường cổ phiếu đưa nhận xét Kết cấu tiểu luận: Phần nội dung tiểu luận chia làm chương : Page Chương 1: Giới thiệu công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh mã cổ phiếu VSH Chương : Định giá cổ phiếu VSH Chương : So sánh giá cổ phiếu với giá thị trường nhận xét PHẦN NỘI DUNG CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN THUỶ ĐIỆN VĨNH SƠN - SÔNG HINH VÀ MÃ CHỨNG KHOÁN VSH Giới thiệu chung doanh nghiệp: 1.1 Tên, địa Công ty: - Tên gọi : Công ty Cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh + Tên giao dịch quốc tế: Vinh Son-Song Hinh Hydropower Joint Stock Company + Tên viết tắt: VSH - Địa chỉ: 21 Nguyễn Huệ, Thành phố Quy Nhơn, Tỉnh Bình Định - Điện thoại: (84.056) 3892.792 - Email: Fax: (84.056) 3891.975 hpp_vssh@evn.com.vn - Mã số thuế: 4100562786 Page - Vốn điều lệ :2.062.412.460.000 VNĐ (Hai ngàn không trăm sáu mươi hai tỷ, bốn trăm mười hai triệu, bốn trăm sáu chục ngàn đồng) 1.2 Sơ đồ tổ chức: SƠ ĐỒ TỔ CHỨC ĐIỀU HÀNH Page 1.3 Ngành nghề kinh doanh: - Theo giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 3503000058 ngày 04/05/2005 phòng đăng ký kinh doanh - Sở Kế hoạch đầu tư - Tỉnh Bình Định Đăng ký thay đổi lần thứ ngày 29/12/2009 - Ngành, nghề kinh doanh: + Sản xuất kinh doanh điện + Dịch vụ quản lý vận hành, bảo dưỡng nhà máy thuỷ điện + Tư vấn quản lý dự án giám sát thi công dự án nhà máy thuỷ điện + Tư vấn thiết kế công trình thủy lợi, giao thông thủy điện + Tư vấn giám sát thi công xây dựng công trình thủy lợi giao thông + Thí nghiệm điện + Kinh doanh vật tư, thiết bị lĩnh vực thuỷ điện + Đầu tư xây dựng dự án điện + Kinh doanh bất động sản 1.4 Quá trình hình thành phát triển: Page Công ty cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh tiền thân Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn trực thuộc Công ty Điện Lực III, khởi công xây dựng vào ngày 15/9/1991 Nhà máy thức đưa vào sản xuất hoà lưới điện quốc gia vào ngày 04/12/1994 Với công suất 66MW sản lượng điện hàng năm 230 triệu KWh, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn nhà máy thuỷ điện có quy mô lớn miền Trung Tây Nguyên, góp phần giải nhu cầu điện cho vùng lõm ổn định chất lượng điện cho hệ thống điện quốc gia Tính đến cuối năm 2000, nhà máy Vĩnh Sơn sản xuất 1,880 tỷ KWh, đạt sản lượng bình quân 310 triệu KWh/năm, tăng 35% so với thiết kế Đặc biệt năm 1999, sản lượng đạt 419KWh - vượt dự kiến tính toán thiết kế trước Năm 1999, để nâng cao hiệu quản lý hệ thống điện tận dụng kinh nghiệm tích luỹ quản lý vận hành nhà máy điện đội ngũ quản lý Nhà máy Vĩnh Sơn, Tổng Công ty Điện lực Việt Nam giao nhiệm vụ cho Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn quản lý vận hành dự án Nhà máy Thuỷ điện Sông Hinh Từ tháng năm 2000, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn đổi tên thành Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh Page với bốn tổ máy hoạt động cung cấp sản lượng điện 600 triệu kWh vào lưới điện quốc gia hàng năm Công ty cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh gồm: Văn phòng nhà máy: 21 Nguyễn Huệ - Thành phố Quy nhơn-Tỉnh Bình định Thuỷ điện Vĩnh sơn nằm phía Tây Bắc thành phố Quy nhơn 120 km, toạ lạc xã Vĩnh Sơn-Huyện Vĩnh Thạnh - Tỉnh Bình Định Thuỷ điện Sông Hinh nằm phía Tây Nam thị xã Tuy Hoà 45 km, toạ lạc xã Sơn Thành-Huyện Tuy Hoà - Tỉnh Phú Yên Nhà máy có chức quản lý vận hành, cung ứng điện cho hệ thống điện quốc gia, phục vụ tưới cho 450 cho hạ lưu sông Kôn tỉnh Bình Định, tưới 4000 cho hạ lưu huyện Tuy Hoà - Phú Yên Tháng 11 năm 2003, theo Quyết định 219/QĐ-TTg ngày 28/10/2003 Thủ tướng Chính phủ việc phê duyệt Phương án tổng thể xếp đổi doanh nghiệp Nhà nước thuộc Tổng Công ty Điện lực Việt Nam giai đoạn 2003 - 2005 Quyết định số 2992/QĐ-TCCB Bộ Công nghiệp việc cổ phần hoá Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn Page - Sông Hinh, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn-Sông Hinh có nhiệm vụ thực cổ phần hoá năm 2004 Ngày 02/12/2004, Bộ Công nghiệp Quyết định số 151/2004/QĐBCN việc chuyển Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn- Sông Hinh thành Công ty cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn- Sông Hinh Đây bước chuyển quan trọng trình hoạt động Nhà máy Ngày 04/05/2005, Nhà máy thức chuyển sang hoạt động hình thức Công ty cổ phần với tên Công ty Cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh, giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 3503000058 Sở Kế hoạch đầu tư Tỉnh Bình Định cấp ngày 04/05/2005 1.5 Các mốc lịch sử: Ngày 15/9/1991 Khởi công xây dựng Nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn ; Ngày 04/12/1994 khánh thành hoà lưới điện Quốc Gia ; Ngày 23/11/1995 khởi công Thuỷ điện Sông Hinh; Ngày 23/10/1999 Tiếp nhận, quản lý, vận hành thuỷ điện Sông Hinh; Ngày 03/7/2000 Đổi tên Nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn thành Nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh; Ngày 31/3/2001 khánh thành kết thúc trình xây dựng; Ngày 04/5/2005 chuyển đổi thành Công ty cổ phần thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh theo Quyết định số 151/QĐ-BCN ngày 02/12/2004 Bộ Công Nghiệp 1.6 Thành tích sản xuất: 1.6.1 Thành tích sản xuất kinh doanh: Trong năm hoạt động từ năm 1994 – 2000, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn khai thác với hiệu cao với sản lượng điện sản xuất 1.880 tỷ kWh, đạt bình quân 310 triệu kWh/năm, tăng 35% so với sản lượng thiết kế Đặc biệt năm 1999, sản lượng đạt 419 triệu kWh, vượt dự kiến tính toán thiết kế trước Công suất phát đạt vượt công suất lắp máy, đặc biệt vào cao điểm Page Đến năm 2000, Nhà máy Sông Hinh vào hoạt động Mặc dù vừa đưa vào vận hành, nhà máy đạt sản lượng 220 triệu kWh tháng cuối năm 2000 Kể từ thành lập đến hết năm 2003, Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh cung cấp xấp xỉ tỷ kWh điện cho hệ thống điện quốc gia Giai đoạn 2001-2005 hai nhà máy vào hoạt động ổn định, tin cậy cung cấp đạt vượt mức theo dư kiến 1.6.2 Các danh hiệu đạt được: • Huân chương lao động hạng ba • Cờ luân lưu Thủ tướng phủ • Bằng khen Thủ tướng phủ • Bằng khen Bộ Công nghiệp • Bằng khen Tổng Công ty Điện lực Việt nam 1.7 Năng lực: 1.7.1 Hiện tại: Quản lý vận hành tổ máy với tổng công suất lắp đặt 136 MW (cả hai nhà máy): * Thuỷ điện Vĩnh sơn: Các công trình thuỷ công: Đập hồ A: Cấu tạo đất đồng chất, chiều cao: 35,0 m, chiều dài: 410m Đập CNN hồ A: Cấu tạo đất đồng chất, chiều cao: 35,5 m, chiều dài: 191m Tràn xả lũ: Tràn tự do, cấu tạo bê tông, lực xả lũ: 1530m3/s ứng với tần suất 0,01 % Đập hồ B cấu tạo đập đất đồng chất, chiều cao: 37,0 m, chiều dài: 300 m Đập CNN hồ B cấu tạo đất đồng chất, chiều cao: 37,0 m, chiều dài: 105 m Tràn xả lũ hồ B: Tràn tự do, cấu tạo bê tông, lực xả lũ: 885m3/s ứng với tần suất 0,01 % Page 10 02 tổ máy Thuỷ điện Sông Hinh: 02x35MW=70 MW(Thiết bị đồng hãng ABB-Thuỵ điển) Sản lượng bình quân năm: 370 triệu KWh Kiểu Tuabin: Francis, độ cao cột nước: 140 m Lưu lượng nước qua 02 tổ máy 55 m3/s, suất tiêu hao nước 2,83 m3/KWh Năng lực toàn nhà máy sản suất bình quân 600 triệu KWk/năm 1.7.2 Tương lai: Theo chiến lược phát triển lâu dài Công ty, Công ty thực hợp đồng dịch vụ quản lý vận hành thuỷ điện khu vực duyên hải miền Trung EVN (hoặc Công ty tự đầu tư xây dựng Nhà máy thuỷ điện mới) 1.8 Chính sách chất lượng: Cam kết đảm bảo đáp ứng tốt yêu cầu sản xuất điện năng: AN TOÀN - LIÊN TỤC - TIN CẬY Để thực sách thành viên Công ty cổ phần Thuỷ điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh không ngừng phấn đấu nâng cao chất lượng hoạt động, công việc cách: • Trong công việc, quan hệ chặt chẽ với khách hàng để đảm bảo đáp ứng tốt nhu cầu khách hàng • Luôn ý thức hành động mục tiêu chất lượng, hiểu rõ công việc vị trí thực theo nội quy, quy chế quy định • Luôn áp dụng Kaizen/5S vào công việc hàng ngày nhằm tạo môi trường làm việc khoa học, thuận tiện an tòan để phát huy sáng kiến cải tiến kỹ thuật nâng cao suất lao động Page 12 • Đảm bảo sử dụng hiệu thiết bị phương tiện phục vụ sản xuất thông qua công tác quản lý kỹ thuật, vận hành, sửa chữa bảo dưỡng định kỳ • Ban lãnh đạo Công ty đảm bảo nguồn lực để hệ thống QLCL theo TCVN ISO 9001 tiêu chuẩn thực hành tốt 5S áp dụng đồng bộ, trì thường xuyên cải tiến liên tục Giới thiệu mã chứng khoán VSH: Ngày 28/06/2006, UBCKNN có Quyết định việc cấp giấy phép niêm yết cổ phiếu Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh với tên mã chứng khoán VSH Ngày thức giao dịch 18/07/2006 Tổ chức tư vấn: Công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn – SSI Kiểm toán độc lập: Công ty TNHH DELOITTE VIET NAM - Vốn điều lệ : 2,062,412,460,000 đồng Khối lượng cổ phiếu niêm yết : 206,241,246 cổ phiếu Khối lượng cổ phiếu lưu hành : 202, 241,246 cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu : 10,000 đồng Giá thị trường thời điểm niêm yết 18/07/2006 : 35.500 đồng / cp Giá thị trường chốt phiên 31/05/2013 : 31.500 đồng / cp Page 13 CHƯƠNG 2: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VSH Phương pháp chiết khấu cổ tức: Giả định loại cổ phiếu có mức tăng trưởng cổ tức không đổi (g không đổi): Khi n tiến đến vô cùng, công thức trở thành: (Điều kiện :i >g) Trong đó: Giá trị cổ phiếu D: Cổ tức năm vừa qua i: Lãi suất chiếu khấu g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức * Xác định giá trị cổ tức năm trước (D) trường hợp doanh nghiệp chia cổ tức tiền mặt * Xác định lãi suất chiết khấu (r): Page 14 Lãi suất chiết khấu tính công thức CAMP : Trong đó: Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro Tỷ suất sinh lợi trung bình mã cổ phiếu cần định giá : Tỉ suất sinh lợi phi rủi ro Hệ số beta mã cổ phiếu cần định giá * Xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g): g = b x ROE Trong đó: b= 1DPS = EPS = ROE = Định giá cổ phiếu VSH thời điểm 01/07/2013: Page 15 Theo Báo cáo tài hợp sau kiểm toán năm 2012 Nghị Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2013 ngày 23/05/2013 Công ty cổ phần VSH thông qua Phương án phân phối lợi nhuận chi trả cổ tức năm 2012 sau: STT Nội Dung Số dư lợi nhuận chưa phân phối năm 2011 chuyển sang Lợi nhuận trước thuế năm 2012 Thuế TNDN năm 2012 Lợi nhuận sau thuế năm 2012 Phân phối lợi nhuận 2012 - Thù lao hội đồng quản trị ( 0.5% ) - Thù lao Ban kiểm soát ( 10% HĐQT ) Tổng Lợi nhuận chưa phân phối - 2011 - 2012 Số dư ngày 31/12/2013 Vốn điều lệ Lợi nhuận sử dụng năm 2012 - Chia cổ tức tiền mặt 10% từ LNST - Thù lao HĐQT BKS Tổng - Lợi nhuận chưa phân phối chuyển sang năm sau ( lợi nhuận giữ lại ) Số Tiền 287,174,823,440 265,533,099,820 31,535,026,822 233,998,072,998 1,169,950,000 116,995,000 1,286,945,000 287,174,823,440 392,867,363,452 392,867,363,452 2,062,412,460,000 202,241,246,000 1,286,945,000 203,528,191,000 189,339,172,452 * Xác định giá trị cổ tức năm 2012 chi trả (D): Công ty cổ phần VSH thực chi trả cổ tức năm 2012 sau: - Trả cổ tức tiền mặt tổng cộng cho năm 2012 10 % (1 cổ phiếu nhận - 1000 đồng) Ta có giá trị cổ tức chi trả tính tiền: D = 1000 đồng / cp *Phương án sử dụng lợi nhuận năm 2012 Page 16 - Phần lợi nhuận lại sau chi trả cổ tức giữ lại để đảm bảo nguồn vốn cho đầu tư phát triện sản xuất kinh doanh công ty năm tới * Xác định lãi suất chiết khấu (r): Ta tính yếu tố cần thiết công thức CAMP, từ ta có lãi suất chiết khấu (r) mã chứng khoán VSH sau: = 6.03%/năm (Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro lấy theo lãi suất trúng thầu phiên đấu giá trái phiếu phủ ngày 20/5/2013) = 19.163 %/ năm ( Tỷ suất sinh lợi trung bình mã cổ phiếu VSH ) = 1.134 ( Hệ số beta mã cổ phiếu VSH ) * Xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g): Theo phương án phân phối lợi nhuận năm 2012 nêu thì: - Tổng lợi nhuận sau thuế VSH năm 2012 : 233,998,072,998 đồng Lợi nhuận danh cho cổ phiếu ưu đãi : đồng Lợi nhuận dành cho cổ phiếu thường năm 2012 : 202,241,246,000 đồng Lợi nhuận giữ lại năm 2012 : 189,339,172,452 đồng Ta có: Cổ tức cho cổ phiếu thường : DPS = = 202,82 ( đồng / cp ) Thu nhập cổ phiếu thường EPS = = 1157, 02 ( đồng / cp ) Page 17 Tỉ lệ thu nhập giữ lại : b = – = 81% Tỷ lệ lợi nhuận ròng dành cho cổ phần thường vốn chủ sở hữu (ROE) : ROE = = 9.55% Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức : g = b x ROE = 81 % x 9.55 % = 7.73 % * Định giá cổ phiếu VSH : P0 = = = 7582 đồng / cp CHƯƠNG : NHẬN XÉT VÀ SO SÁNH GIÁ CỔ PHIẾU VSH VỚI GIÁ THỊ TRƯỜNG Nhận xét mã cổ phiếu VSH: Page 18 VSH nhà máy thuỷ điện có sản lượng tương đối lớn so với nhà máy thuỷ điện niêm yết HOSE chủ sở hữu nhà máy thuỷ điện Vĩnh Sơn - công suất 66MW Sông Hinh - công suất 70MW Hàng năm VSH chiếm 1.1% tổng sản lượng điện nước VSH bán điện cho EVN theo hợp đồng mua bán điện theo giá 580VNĐ/Kwh vào mùa khô 476VNĐ vào mùa mưa Tuy nhiên đến nay, chưa có thoả thuận ký kết với EVN giá điện doanh thu tính 90% giá bán theo hợp đồng cũ Là nhà máy thuỷ điện nên VSH chịu ảnh hưởng từ điều kiện thiên nhiên lớn Đặc biệt năm 2010 này, tình trạng khô hạn kéo dài dẫn đến hoạt động sản xuất kinh doanh VSH gặp khó khăn VSH cổ phiếu có rủi ro thấp, tình hình tài lành mạnh, khoản cao Hoạt động kinh doanh tăng trưởng tương đối bền vững Các số tài bản: Kết kinh doanh Doanh thu Lợi nhuận gộp LN từ HĐKD LNST thu nhập DN LNST CĐ cty mẹ Cân đối kế toán Tài sản ngắn hạn Tổng tài sản Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Vốn CSH Chỉ số tài EPS BVPS P/E ROS ROEA ROAA Năm 2012 332,191 177,613 263,998 233,998 233,998 Năm 2012 1,467,517 3,382,412 931,962 720,085 2,450,451 Năm 2012 1,157 12,110 8.9 70.44 9.77 6.96 Năm 2011 459,415 273,681 329,036 329,036 329,036 Năm 2011 1,811,132 3,345,733 1,000,976 742,949 2,344,757 Năm 2011 1,627 11,586 5.1 71.62 13.79 10.32 Năm 2010 424,508 240,685 302,413 302,413 302,413 Năm 2010 1,658,769 3,028,831 598,826 263,802 2,430,005 Năm 2010 1,470 12,005 8.44 71.24 12.9 10.78 Lợi nhuận sau thuế 9T/2012 giảm mạnh 30% so với kỳ: Page 19 Năm 2009 517,563 332,663 374,523 374,523 374,523 Năm 2009 1,159,173 2,580,950 318,457 69,199 2,262,492 Năm 2009 2,551 10,963 6.55 72.36 17.02 14.79 Theo BCTC hợp 9T/2012, doanh thu VSH đạt 251 tỷ đồng, giảm 27% doanh thu tài giảm mạnh 32% so tháng đầu năm trước Điều dẫn đến lợi nhuận sau thuế VSH tháng đầu năm 2012 đạt 185 tỷ đồng, giảm mạnh 30% so với kỳ Doanh thu VSH giảm mạnh do: (i) sản lượng điện sản xuất giảm nhẹ so với năm 2011, (ii) giá bán điện hạch toán giảm so với năm 2011 Theo đó, giá bán điện năm 2012 62.3% năm 2009, giá bán điện năm 2011được hạch toán 90% năm 2009 cho 11 tháng đầu năm tháng 12 76% Doanh thu hoạt động tài chỉnh giảm mạnh 32% đạt 68 tỷ đồng 9T/2012, chủ yếu mặt lãi suất tiền gửi sụt giảm mạnh so với kỳ Lợi nhuận năm 2012 ẩn số: VSH Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) chưa thống giá bán điện năm 2012 Trong quý 3/2012, VSH sử dụng tỷ lệ giá bán điện 62.3% so với năm 2009, tương ứng với 351 đồng/Kwh để hạch toán kết kinh doanh Hợp đồng mua bán với giá điện dự kiến ký kết quý 1/2013 Nếu giá bán điện thỏa thuận với năm 2009 nhiều khả kết kinh doanh VSH năm 2012 tăng trưởng mạnh Tuy nhiên, thông tin cho thấy kịch lạc quan khó có khả xảy ra, thân EVN chịu áp lực lớn việc kiềm giữ giá điện đầu Tiềm tăng trưởng VSH đến từ dự án chính, gồm: (1) Dự án thủy điện Thượng Kon Tum Theo kế hoạch, công suất lắp máy dự án thủy điện là 220 MW, sản lượng điện sản suất trung bình năm khoảng 1,094 Page 20 triệu kWh, tổng vốn đầu tư dự kiến 5,744 tỷ đồng, vào hoạt động năm 2014 (2) Dự án thủy điện Vĩnh Sơn với công suất lắp máy 30 MW Nhà máy đóng góp thêm trung bình 110 triệu kWh/năm, tổng vốn đầu tư dự kiến 777 tỷ đồng, vào hoạt động năm 2013 Ngoài ra, VSH dự án Nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn với công suất 100 MW, sản lượng điện sản suất trung bình năm dự kiến đạt 356.6 triệu kWh, tổng vốn đầu tư 2,300 tỷ đồng Nhà máy thực sau dự án Vĩnh Sơn hoàn thành Chi phí đầu tư dự án VSH có cao: Suất đầu tư MW dự án Thượng Kon Tum 26.1 tỷ đồng/MW, dự án Vĩnh Sơn 25.9 tỷ đồng/MW Trong đó, suất đầu tư dự án nhà máy thuỷ điện Hoàng Anh Gia Lai ( HAG ) Bá Thước (công suất 80 MW) 18 tỷ đồng/MW Đắksrông 3B (công suất 20 MW) vào khoảng 17.5 tỷ đồng Suất đầu tư dự án VSH cao ảnh hưởng yếu tố chi phí giải phóng mặt thực dự án, việc xây dựng khu tái định cư, hay công trình thuỷ điện có nhiệm vụ chống lũ cấp nước cho hạ du… Nhu cầu nguồn vốn tiếp tục tăng cao, tăng nợ vay hay phát hành thêm cổ phiếu: Tính đến cuối quý 3/2012, tổng vốn đầu tư cho dự án thủy điện nêu VSH 738 tỷ đồng Theo báo cáo tài soát xét hợp 6T/2012, VSH đầu tư vào dự án Thượng Kon Tum 588 tỷ đồng dự án Vĩnh Sơn & tổng cộng 80 tỷ đồng Hiện VSH 612 tỷ đồng khoản mục tiền tương đương tiền, với 150 tỷ đồng khoản mục đầu tư ngắn hạn (nhiều khả cho EVN vay) Page 21 Tuy nhiên, so với nhu cầu vốn để đầu tư dự án (xem thông tin dự án phía trên) nhiều khả VSH phải gia tăng mạnh nợ vay phát hành tăng vốn thời gian tời Như vậy, VSH chịu rủi ro pha loãng, áp lực từ chi phí tài gia tăng mạnh (khi dự án vào hoạt động) tương lai Dự báo kết kinh doanh Q2/2013: Ước tính Q2/2013 , VSH đạt 53 tỷ đồng doanh thu 19 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế , giảm 52% doanh thu 74% lợi nhuận so với ky năm 2012 điều kiện thời tiết hạn hán khiến sản lượng điện giảm mạnh doanh thu tài sụ giảm lãi suất huy động giảm - Sản lượng điện : Sản lượng điện Q2/2013 VSH đạt 129,41 triệu kwh, thấp 50% so với kỳ 2012 Tổng sản lượng điện tháng đầu năm đạt 301,76 kwh , 54% nửa đầu năm 2012 - Giá điện : EVN chưa định thức giá điện VSH Do Q2/2013 , giá bán điện VSH tiếp tục tạm tính theo tỉ lệ 62,3% gái bán điện trung bình năm 2009 , vào khoảng 351 VND/kwh Triển vọng năm 2013: Nhiều khả VSH giữ nguyên giá điện năm 2009 ( 563 VND/kwh ) công ty đạt khoảng 400 tỷ đồng doanh thu 283 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế 2013 Tuy nhiên giả định thận trọng năm 2013 giá điện VSH chưa thống với EVN tạm hạch toán mức 351 VND/kwh , theo Công ty đạt 249 tỷ đồng doanh thu 130 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế năm 2013 Page 22 So sánh giá cổ phiếu VSH với giá thị trường ngày 01/07/2013: Sau nhiều đợt chia cổ tức , khối lượng cổ phiếu niêm yết lưu hành thị trường VSH 202,241,246 cp Chốt phiên giao dịch ngày 01/07/2013 , cổ phiếu VSH với mức giá 12,400 đồng/cp,giảm 200 đồng/cp ( 1,59% ) so với giá tham chiếu ( 12,600 đồng/cp) , khối lượng giao dịch đạt 493,500 cổ phiếu, giảm nhiều so với khối lượng giao dịch khớp lệnh trung bình 10 phiên gần 704.984 cổ phiếu/phiên.Thanh khoản tốt ưu tiên lựa chọn nhà đầu tư quan tâm đến mã cổ phiếu Giá trị thị trường VSH giao dịch 12.400 đồng/cp cao gần gấp đôi so với giá trị cổ phiếu theo phương pháp định giá chiết khấu cổ tức 7582 đồng/cổ phiếu , tới 44.8%.Điều chứng tỏ giá trị cổ phiếu VSH quan tâm lớn nhà đầu tư Nhu cầu mua cổ phiếu cao dần đến tăng giá trị cổ phiếu so với giá trị thực Nhóm đưa lý khiến cho mã cổ phiếu VSH hấp dẫn nhà đầu tư sau : - 2.1 Tỷ suất đầu tư 1MW : Vì VSH tiến hành đầu tư xong nhà máy trước cổ phần hoá, nên số liệu xác tỷ suất đầu tư nhà máy Tuy nhiên, tạm lấy số liệu năm 2005 (năm cổ phần hoá) làm sở, thấy nguyên giá tổng tài sản VSH thời điểm 2.700 tỷ (với giả thiết hầu hết tài sản cố định tiền đầu tư vào nhà máy) Số tiền dùng để đầu tư 136MW (66MW Vĩnh Sơn + 70MW Sông Hinh), tính tỷ suất rơi vào khoảng 20 tỷ/1MW Trong đó, tỷ suất đầu tư HAG vào Bá Thước (Thanh Hoá) 17tỷ/1MW - Đấy câu chuyện khứ, vấn đề nằm chỗ VSH tiếp tục đầu tư thêm nhà máy với tổng công suất lên đến 470MW tổng vốn đầu tư lên đến 11000 tỷ Tính ra, tỷ suất đầu tư 1MW dự tính 23 tỷ cao mức trung bình 20 tỷ 1MW công ty Sông Đà SD5 đầu tư thuỷ điện Nhưng với thể khứ, thân người viết tin công ty phải đầu tư với tỷ suất cao dự tính nhiều Và liệu nhà đầu tư có muốn gánh thêm "phần khấu hao dự tính" Page 23 ? Chưa kể việc đầu tư làm ảnh hưởng xấu đến dòng tiền công ty tương lai - 2.2 Điều chỉnh giá điện hợp đồng với EVN : Đàm phán giá điện xem chừng nhiệm vụ dai dẳng với VSH câu chuyện kéo dài trường kỳ từ năm qua năm khác Nhưng công ty khác làm được? Còn VSH chưa ? - Tạm lấy sản lượng năm 2011 VSH 870 triệu Kwh làm sở tính Có thể thấy, giá điện điều chỉnh tăng 100 VNĐ/1Kwh LNTT VSH tăng 87 tỷ, trừ thuế 25% 65 tỷ cho cổ đông EVN nắm giữ 30% cổ phần VSH thu 19,5 tỷ; phần lại nhà đầu tư khác Như vậy, tổng số tiền mà EVN điều chỉnh tăng 100đ giá điện cho VSH 67 tỷ đồng Trong EVN gặp nhiều khó khăn dòng tiền thật khó để định vậy, trừ VSH phải chấp nhận đánh đổi số điều kiện đầu tư cho EVN số thuỷ điện nằm kế - hoạch EVN… Kể EVN chấp nhận điều chỉnh tăng giá điện cho VSH EVN trả chậm khoản tiền cho VSH vài năm, báo cáo VSH gần cho thấy EVN dùng sách trả chậm mua điện VSH Khuyến nghị đầu tư : Trong ngắn hạn , việc đầu tư vào cổ phiếu VSH nhiều hấp dẫn hoạt động sản suất kinh doanh năm 2013 Công ty gặp nhiều khó khăn điều kiện thời tiết hạn hán khiến cho sản lượng huy động mức thấp Tuy nhiên , cổ phiếu VSH tiềm ẩn yếu tố tăng giá phương án giữ nguyên giá điện năm 2009 thông qua Trong trường hợp , VSH hồi tố khoản doanh thu lợi nhuận khoảng 250 tỷ đồng hạch toán giá điện tạm tính mức thấp năm 2010 – 2012 Khoản hồi tố không hạch toán làm tăng kết kinh doanh năm 2013 mà hạch toán vào kết kinh doanh năm giai đoạn 2010 – 2012 , nhiên giúp dòng tiền VSH tốt lên Công ty giảm áp lực vay nợ đầu tư nhà máy Page 24 KẾT LUẬN Trong phần nhận xét tiểu luận , nhóm phân tích đưa yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu VSH từ yếu tố vĩ mô kinh tế đến yếu tố ảnh hưởng bên doanh nghiệp Trên sở , nhóm thực việc định giá cổ phiếu theo phương pháp “ Chiết khấu dòng tiền” Từ , nhóm mạnh dạn đưa lời khuyên cho nhà đầu tư quan tâm tới mã cổ phiếu VSH Tuy nhiên , hạn chế kiến thức kinh nghiệm thực tiễn , tiểu luận nhiều thiếu sót Nhóm mong sớm nhận phản hồi từ cô giáo để trau dồi bổ sung thêm kiến thức bổ ích Nếu có điều kiện nghiên cứu sâu , luận có ích việc áp dụng có hiệu công cụ phân tích , định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Page 25 Tài liệu tham khảo - Giáo trình Thị trường tài – khoa tài ngân hang – trường ĐH Công Nghiệp Hồ Chí Mình – PGS.TS : Phan Thị Thu Cúc ( năm 2011) - Wedsite : www.vietstock.vn , www.cafef.vn , www.cophieu68.vn , www.vshpc.evn.com.vn - Tài liệu trực tuyến công ty Cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh Phụ Lục - Nghị đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2013 – công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh - Báo cáo tài hợp kiểm toán – công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh Page 26