TRƯỜNG ĐẠI HỌC HẢI PHÒNG KHOA KINH TẾ VÀ QUẢN TRỊ KINH DOANH TÀI LIỆU THAM KHẢO QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH HẢI PHỊNG - 2016 TRƯỜNG ĐẠI HỌC HẢI PHÒNG CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM KHOA KINH TÊ & QUẢN TRỊ KINH DOANH Độc lập- Tự do- Hạnh phúc - - TÀI LIỆU THAM KHẢO HỌC PHẦN: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Thơng tin giảng viên: Họ tên: NGUYỄN VŨ CHÂU GIANG Chức danh, học hàm, học vị: Giảng viên Địa liên hệ: Khoa Kinh tế Quản trị kinh doanh- Trường Đại học Hải Phòng Điện thoại: 0977517519 E.mail: nguyen.vu.chaugiang@gmail.com Các hướng nghiên cứu chính: Quản trị tài chính, quản trị tài kế tốn, tài ngân hàng, marketing… Thơng tin trợ giảng (nếu có): ……………………………………… …… LỜI NĨI ĐẦU Tài doanh nghiệp phân mơn ngành Tài chính, nghiên cứu q trình hình thành sử dụng cải doanh nghiệp nhằm mục tiêu tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu Mục tiêu tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu sở quan trọng lý thuyết tài doanh nghiệp đại Tuy số học giả nhà lãnh đạo doanh nghiệp khơng đồng tình với mục tiêu Robert Martin cho doanh nghiệp nên tập trung vào mục tiêu thỏa mãn tối đa khách hàng Trả lời vấn Financial Times, CEO Unilever Paul Polman2 nguyên CEO General Electric Jack Welch đồng tình cho họ "khơng làm việc giá trị chủ sở hữu", "giá trị chủ sở hữu ý tưởng tồi tệ đời" Báo The Economist giải thích "vấn đề khơng phải chỗ giá trị chủ sở hữu, mà việc sử dụng tăng giá ngắn hạn cổ phiếu làm đại diện cho nó" Thuật ngữ "Tài doanh nghiệp" gây lầm tưởng mơn học nghiên cứu vấn đề tài loại hình doanh nghiệp Thực tế từ gốc tiếng Anh "tài doanh nghiệp" "Corporate Finance", có nghĩa tài cơng ty trách nhiệm hữu hạn Một số dịch giả khuyến nghị nên gọi môn học "Tài cơng ty" để tránh gây nhầm lẫn Mặc dù nguyên lý tài doanh nghiệp áp dụng cho loại hình doanh nghiệp, nhiều vấn đề áp dụng cho doanh nghiệp trách nhiệm hữu hạn Tài doanh nghiệp phận hệ thống tài Tài doanh nghiệp hệ thống quan hệ kinh tế hình thái giá trị phát sinh trình tạo lập phân phối nguồn tài quỹ tiền tệ, q trình tạo lập chu chuyển nguồn vốn doanh nghiệp nhằm phục vụ mục đích sản xuất để đạt mục tiêu chung doanh nghiệp Đặc điểm tài doanh nghiệp: - Hoạt động tài doanh nghiệp gắn liền phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Robert Martin (2010), "The Age of Customer Capitalism", Harvard Business Review "Unilever warning on "shareholder value"", Financial Times Welch condemns share price focus, Financial Times The Economist "Shareholders v stakeholders: A new idolatry" - Hoạt động tài doanh nghiệp bị chi phối tính chất sở hữu vốn doanh nghiệp - Hoạt động tài doanh nghiệp ln bị chi phối mục tiêu lợi nhuận Mục tiêu: - Kiến thức: Trang bị cho sinh viên kiến thức phương pháp luận phương pháp quản trị tài doanh nghiệp; - Kỹ năng: Trang bị số kỹ quản trị, giao tiếp, thuyết phục, làm việc cá nhân, làm việc nhóm, xử lý tỉnh thực tiễn quản trị tài doanh nghiệp - Thái độ: Nhận thức tầm quan trọng quản trị tài doanh nghiệp từ rèn luyện cho kiến thức kỹ để thực hoạt động quản trị tài doanh nghiệp Kết cấu Chương 1: Tổng quan quản trị tài doanh nghiệp Chương 2: Quản lý thu chi doanh nghiệp Chương 3: Quản lý tài sản doanh nghiệp Chương 4: Quản lý nguồn vốn, chi phí vốn cấu vốn DN Chương 5: Phân tích tài doanh nghiệp Chương 6: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP I DOANH NGHIỆP Khái niệm doanh nghiệp (Theo Luật doanh nghiệp năm 2005) doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động sản xuất kinh doanh Phân loại doanh nghiệp: - Theo thành phần kinh tế: doanh nghiệp nhà nước; doanh nghiệp dân doanh; doanh nghiệp FDI - Theo cấu tổ chức quản lý (Luật doanh nghiệp điều chỉnh): Công ty TNHH; Công ty hợp danh; Cơng ty Cổ phần; Doanh nghiệp tư nhân; Nhóm cơng ty (tập đoàn; mẹ- con; khác) II QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Tài doanh nghiệp - Theo nghĩa hẹp, Tài (Finance): Vốn tiền - Theo Từ điển (nghĩa thông thường): số tiền từ nguồn sử dụng cho khoản chi tiêu - Theo nghĩa khoa học: Tài hoạt động gắn với dòng luân chuyển tiền tệ phát sinh trình doanh nghiệp tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh Hoặc hiểu đơn giản: Tài doanh nghiệp mối quan hệ phát sinh trình huy động sử dụng vốn doanh nghiệp * Các mối quan hệ tài doanh nghiệp chủ yếu: - Doanh nghiệp- nhà nước (cấp vốn; nộp thuế, nghĩa vụ khác); - Doanh nghiệp- thị trường tài (tín dụng; chứng khoán); - Doanh nghiệp- thị trường khác (thị trường đầu vào, đầu doanh nghiệp: tiền ứng trước; tiền trả chậm; leasing;…); - Nội doanh nghiệp (được thể thơng qua sách doanh nghiệp: phân phối, vốn nội bộ, đầu tư, chi tiêu tích lũy,…) Quản trị tài doanh nghiệp Là việc điều tiết mối quan hệ tài nhằm đảm bảo doanh nghiệp ln có đủ lượng vốn cần thiết, cấu phù hợp với yêu cầu q trình kinh doanh, góp phần đem lại hiệu kinh doanh cao cho doanh nghiệp lợi ích cho nhà cung ứng vốn * Nội dung Quản trị tài doanh nghiệp: - Để sản xuất kinh doanh, chủ doanh nghiệp phải có Tài sản (MMTB, Dự trữ, đất đai, lao động,…), tình hình tài sản doanh nghiệp thời điểm định thể bên trái Bảng cân đối kế tốn, cịn vận động chúng thời kỳ định thể Báo cáo kết sản xuất kinh doanh - Để đầu tư vào tài sản, chủ doanh nghiệp phải có Vốn, nghĩa phải có Tiền để đầu tư Một doanh nghiệp huy động vốn cách phát hành cổ phiếu vay nợ dài hạn hặc ngắn hạn Các nguồn vốn doanh nghiệp phản ánh bên phải Bảng cân đối kế toán - Trong trình kinh doanh, nhà quản trị phải tìm kiếm hội đàu tư cho thu nhập đầu tư đem lại lớn chi phí đầu tư Điều có nghĩa là, giá trị dòng tiền tài sản tạo phải lớn giá trị khoản chi phí hình thành tài sản Tất nhiên, việc lựa chọn loại tài sản cấu tài sản hoàn tồn tùy thuộc vào đặc điểm loại hình doanh nghiệp Tuy nhiên, nhà quản trị không quan tâm tới việc nhận tiền mà phải quan tâm tới việc nhận nhận Đánh giá quy mô, thời hạn rủi ro dòng tiền tương lai vấn đề cốt lõi trình dự tốn vốn đầu tư - Doanh nghiệp có vốn đầu tư cách nào? Nhà quản trị phải cân nhắc, tính tốn để định doanh nghiệp nên vay bao nhiêu, cấu vốn tốt nhất, nguồn vốn thích hợp doanh nghiệp? - Bây quản lý hoạt động tài hàng ngày doanh nghiệp Hoạt động tài ngắn hạn gắn liền với dịng tiền nhập quỹ dòng tiền xuất quỹ Nhà quản trị cần phải xử lý lệch pha dòng tiền Quản lý ngắn hạn dịng tiền khơng thể tách rời với vốn lưu động ròng doanh nghiệp Vốn lưu động ròng xác định khoản chênh lệch tài sản lưu động nợ ngắn hạn Một số vấn đề tài sản lưu động cần làm rõ như: doanh nghiệp nên nắm giữ tiền dự trữ? Doanh nghiệp có nên bán chịu khơng? Nếu bán chịu nên bán với thời hạn nào? Doanh nghiệp tài trợ ngắn hạn cách nào? Nên chịu hay vay ngắn hạn trả tiền ngay? Nếu vay ngắn hạn nên vay đâu vay nào? Hệ thống quản trị tài doanh nghiệp: QTTCDN hoạt động quan trọng, nên thường thuộc lãnh đạo cấp cao doanh nghiệp đích thân Tổng giám đốc hay Giám đốc doanh nghiệp; Phó giám đốc thứ hay Giám đốc tài Bên cạnh máy phịng/ban tài với kế toán trưởng, kế toán viên, thủ quỹ- phục vụ nhằm cung cấp thơng tin phục vụ cho q trình định cách xác kịp thời giúp giám đốc tài điều hành chung hoạt động tài doanh nghiệp Nhiệm vụ phịng/ban tài chính: - Trên sở luật chế độ quản lý tài Nhà nước, xây dựng chế độ quản lý tài thích hợp với doanh nghiệp cụ thể - Lập kế hoạch tài đồng thời thống với kế hoạch sxkd doanh nghiệp - Lựa chọn phương pháp huy động vốn đầu tư có hiệu - Tổ chức toán kịp thời, đầy đủ, hạn chế độ khoản nợ, đôn đốc thu nợ - Tổ chức phân tích tài doanh nghiệp kiểm tra tài - Tham gia xây dựng giá bán thiết lập hợp đồng kinh tế với khách hàng CÂU HỎI ƠN TẬP 1.Khái niệm tài doanh nghiệp quản trị tài doanh nghiệp? mối quan hệ tài doanh nghiệp? 2.Trình bày cho ví dụ minh hoạ định tài chủ yếu doanh nghiệp? 3.Vai trò quản trị tài doanh nghiệp? 4.Khái niệm thị trường tài gì? Cấu trúc thị trường tài chính? 5.Vai trị thị trường tài gì? CHƯƠNG QUẢN LÝ THU CHI TRONG DOANH NGHIỆP I THU NHẬP CỦA DOANH NGHIỆP Căn vào nguồn hình thành, thu nhạp doanh nghiệp bao gồm: - Thu nhập từ hoạt động kinh doanh - Thu nhập từ hoạt động tài - Thu nhập từ hoạt động bất thường khác Trong đó, thu nhập từ hoạt động kinh doanh thu nhập chủ yếu doanh nghiệp xác định thơng qua doanh thu bán hàng: tồn tiền thu từ tiêu thụ sản phẩm cung cấp dịch vụ cho khách hàng II CHI PHÍ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP Trong trình sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải tiêu hao loại vật tư, NVL, hao mòn MMTB (Khấu hao), tiền lương, khác, … chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để đạt mục tiêu kinh doanh Các loại chi phí chia làm nhóm sau: Chi phí sản xuất Là biểu tiền tồn hao phí vật chất lao động mà doanh nghiệp phải bỏ để sản xuất sản phẩm thời kỳ định Các chi phí phát sinh hàng ngày gắn liền với vị trí sản xuất, sản phẩm loại hoạt động sản xuất kinh doanh, việc tổng hợp, tính tốn chi phí sản xuất cần tiến hành khoảng thời gian định, không phân biệt sản phẩm sản xuất hoàn thành hay chưa hồn thành Có nhiều cách phân loại chi phí sản xuất: - Chi phí vật chất trực tiếp, Chi phi nhân cơng trực tiếp Chi phí sản xuất chung - Chi phí cố định Chi phí biến đổi - Chi phí chi phí chung -… Chi phí lưu thơng sản phẩm Để thực việc tiêu thụ sản phẩm, doanh nghiệp phải bỏ khoản chi phí định, gọi chi phí lưu thơng sản phẩm: bao gồm chi phí trực tiếp đến việc tiêu thụ sản phẩm chi phí marketing: - Chi phí trực tiếp tiêu thụ sản phẩm: đóng gói, bao bì, vận chuyển, bảo quản,… - Chi phí marketing: điều tra nghiên cứu thị trường, quảng cáo, giới thiệu sản phẩm, bảo hành, … Chi phí cho hoạt động tài hoạt động bất thường - Chi phí cho hoạt động tài chính: chi phí liên doanh liên kết, chi phí thuê tài sản, chi phí mua, bán chứng khốn,… - Chi phí cho hoạt động bất thường: Chi phí nhượng bán lý TSCĐ, giá trị tổn thất sau giảm trừ chi phí bất thường khác Giá thành sản phẩm Giá thành sản phẩm biểu tiền toàn chi phí doanh nghiệp để hồn thành việc sản xuất tiêu thụ loại sản phẩm định Giữa giá thành sản phẩm chi phí sản xuất có giống khác nhau, chí phí sản xuất hợp thành giá thành sản phẩm, tồn chi phí sản xuất phát sinh kỳ tính vào giá thành sản phẩm kỳ Giá thành sản phẩm biểu lượng chi phí để hoàn thành việc sản xuất tiêu thụ đơn vị sản phẩm hay khối lượng sản phẩm định, cịn chi phí sản xuất lưu thơng sản phẩm thể số chi phí mà doanh nghiệp bỏ để sản xuất tiêu thụ sản phẩm thời kỳ định Chi phí hoạt động kinh doanh Bao gồm chi phí có liên quan đế trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp: - Dựa vào tính chất yếu tố chi phí: + Chi phí vật tư (NVL, Nhiên liệu, Động lực) + Chi phí Khấu hao TSCĐ + Chi phí tiền lương, tiền công khoản phụ cấp theo lương + Chi phí BHXH, BHYT, Cơng đồn + Chi phí dịch vụ mua ngồi + Thuế khoản chi khác 10 - Dựa vào nội dung yếu tố chi phí: Gồm Chi phí trực tiếp chi phí gián tiếp: + Chi phí sản xuất + Giá sản xuất + Giá vốn hàng bán + Chi phí bán hàng: tiền lương phụ cấp theo lương lực lượng bán hàng, tiếp thị, đóng gói, bảo quản, … khấu hao TSCĐ, chi phí vật liệu, bao bì, dụng cụ, đồ dùng, chi phí dịch vụ mua ngồi, chi phí bảo quản, quảng cáo,… + Chi phí quản lý doanh nghiệp: quản lý kinh doanh, quản lý hành chi phí chung có liên quan tới toàn hoạt động kinh doanh doanh nghiệp như: tiền lương khoản phụ cấp trả cho ban giám đốc nhân viên quản lý phòng/ ban, chi phí vật liệu dùng cho văn phịng, KH TSCĐ dùng chùng cho doanh nghiệp, khoản thuế, lệ phí, bảo hiểm, chi phí dịch vụ mua ngồi, chi phí khác chung cho tồn doanh nghiệp như: lãi vay, dự phịng phí kiểm tốn, tiếp tân, tiếp khách, cơng tác phí,… III LỢI NHUẬN VÀ PHÂN PHỐI LỢI NHUẬN Lợi nhuận Lợi nhuận doanh nghiệp xem xét lợi nhuận sau thuế (lãi rịng, thực lãi thuần), bao gồm lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh lợi nhuận từ hoạt động khác - Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh: khoản chênh lệch tổng doanh thu bán sản phẩm, hàng hóa dịch vụ trừ chi phí hoạt động kinh doanh, lợi nhuận trước thuế từ hoạt động kinh doanh trừ thuế lợi tức thuế thu nhập doanh nghiệp - Lợi nhuận từ hoạt động tài chính: số thu lớn số chi hoạt động cho thuê tài sản, mua, bán chứng khoán, ngoại tệ, lãi tiền gửi ngân hàng thuộc vốn kinh doanh, lãi cho vay thuộc nguồn vốn quỹ, lãi cổ phần lãi góp vốn liên doanh - Lợi nhuận từ hoạt động bất thường: khoảng chênh lệch thu nhập bất thường chi phí bất thường: khoản phải trả khơng có chủ nợ thu hồi lại, khoảng nợ khó địi duyệt chênh lệch lý, nhượng bán tài sản,… Phân phối lợi nhuận 62 Ví dụ 2: Mệnh giá trái phiếu 20 triệu, thời gain đáo hạn năm, gía bán trái phiếu 14,863258 Vậy lãi suất trái phiếu 16% + Xác định lãi suất mua trả góp Từ cơng thức(7.11) PVAn = CF PVFA(i,n) Ta có: PVFA(i,n) = PVAn CF ( theo tốn tài PVFA(i,n) = (1 + i ) n − 1 − (1 + i ) − n = ) i (1 + i ) n i Tra bảng PVFA (i,n) ta tìm lãi suất i tương ứng Ví dụ: Giá bán TSCĐ trả 3790,8 triệu, trả làm lần vào cuối năm phải trả năm lần 1000 triệu Ta có: PVFA( i,5) = 3790,8tr = 3,7908 1000tr Tra bảng tốn tài ta tìm i = 10% Chú ý: Khi giá trị PVFA (i,n) nằm giá trị sẵn có bảng lãi suất i tính theo cơng thức: I = i1 + PVFA(i, n)[ i2 − i1 ] PVFA(i1 , n) + PVFA(i2 , n (6.12) Ta có: i2> i1 Và PVFA(i1,n) > PVFA (i2,n) Cơng thúc cịn ứng dụng để tính tỷ suất hồn vốn nội (IRR) thẩm định tài dự án đầu tư IRR = i1 + NPV1 (i − i1 ) NPV1 + NPV2 ( 6.13) Trong : i1 ứng NPV1 dương i2 ứng với NPV2 âm i > i1 Công thức (6.13) lý giải kỹ mục chương - Xác định khoản tiền hàng năm 63 Trong hoạt động tài trợ đầu tư Các doanh nghiệp thường phải tính khoản tiền hàng năm nhận từ khoản đầu tư phải trả vay dài hạn hay mua trả góp Từ cơng thức (6.11) PVAn = CF PVFA ( i,n) Ta có : PVAn CF = PVAn PVFA(i, n) ( 6.14) i (1 + i ) n n Hay CF = PVAn (1 + i) − Trong trường hợp CF gọi “niên kim cố định” Ví dụ : Một khoản vay 10 triệu thời hạn năm, người vay yêu cầu gốc lãi trả hàng năm vào cuối năm năm với lãi suất 10% năm Từ công thức (6.14) tra bảng, trực tiếp ta có : CF = 4,021.148 triệu = số tiền phải trả năm năm Và lịch trình trả nợ sau : Kỳ hạn Dư nợ đầu Trả lãi Niêm kim(CF) Trả gốc Dư cuối kỳ 1.000.000 697.885 365.559 4.021.148 4.021.148 4.021.148 3.021.148 3.323.263 3.655.589 10.000.000 6.978.852 3.655.589 10.000.000 6.978.852 3.655.589 ∑ Doanh lợi rủi ro Chúng ta biết khái niệm doanh lợi rủi ro phần trước chuyên đề khác phần này, nghiên cứu mối liên hệ tác động doanh lợi rủi ro tới hoạt động tài dài hạn doanh nghiệp Thực tế chứng minh khoản đầu tư có mức độ rủi ro lớn khả nhận khoản doanh lợi cao ngược lại Khoản thu nhập nhận xa với thời điểm bỏ vốn đầu tư rủi ro phải tương xứng với lợi nhuận thu Về lý thuyết, người ta chứng minh rằng, khoản đầu tư mà loại riêng lẻ có rủi ro 64 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất doanh lợi cổ phiếu (tài sản tài chính) mơ tả qua phương trình sau : ki = kRF + ( kRM - kRF ) β i ( 6.15) Trong : ki : tỷ suất doanh lợi yêu cầu cổ phiếu i kRF : Tỷ suất doanh lợi khơng có rủi ro kRM : Tỷ suất doanh lợi yêu cầu “giỏ” đầu tư thị trường β i : hệ số bê ta cổ phiếu i hệ số β chung cổ phiếu trung bình Hệ số β cho biết mức rủi ro có hệ thống ( rủi ro thị trường ) cổ phiếu cụ thể xem xét mức rủi ro có hẹ thống trung bình cổ phiếu Ký hiệu: RPi = (kRM - kRF ) β i phần thưởng rủi ro cổ phiếu i Chỉ tiêu thay đỏi xung quanh kRM tùy thuộc vào β i Chi phí vốn (đã nghiên cứu) Chi phí vốn tỷ suất sinh lợi cần thiết khoản tiền đầu tư mà người chủ sở hữu yêu cầu Đó chi phí phải trả cho việc hu động sử dụng vốn Như ta biết tỷ suất sinh lợi cần thiết lại phụ thuộc vào rủi ro xẩy khoản đầu tư Đối với nàh quản trị tài doanh nghiệp với tư cách người huy động vốn; người ta không quan tâm nhiều đến rủi ro vốn huy động, mà người ta quan tam tới việc so sánh chi phí vốn với tỷ suất doanh lợi cần tiết phải đạt nguồn vốn huy động cho không làm thay đổi số lợi nhuận giành cho cổ đông thường II CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Để đánh giá tính khả thi mặt tài dự án đầu tư, lý thuyết thực tiễn, người ta thường sử dụng phương pháp sau đây: - Phương pháp giá trị ròng (NPV) - Phương pháp tỷ suất nội hoàn (IRR) - Thời gian hoàn vốn (PP) - Chỉ số doanh lợi (PI) Để sử dụng phương pháp này, trước tiên cần nhắc lại khái niệm sau: + Giá trị theo thời gian tiền: Tiền có giá trị khơng giống thời điểm khác 65 + Lãi kép: Là phương pháp tính lãi lãi kỳ trước nhập vào gốc để tính lãi tiếp cho kỳ sau FV = PV(1+i)n Trong đó: FV: Giá trị tương lai tiền PV: Vốn ban đầu (giá trị tại) i: Lãi suất n: Số kỳ tính lãi + Giá trị dịng tiền tương lai PV= FVn (1 + i ) n (6.16) i trường hợp tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoá Phương pháp giá trị ròng (Net Present Value) Giá trị ròng dự án đầu tư số chênh lệch giá trị luồng tiền ròng kỳ vọng tương lai với giá trị vốn đầu tư NPV= - CF0 + CFn CF1 CF2 + + + (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) n n = - CF0 + ∑ t =1 CFi (1 + i ) t CF1, CF2, CFn luồng tiền rịng dự tính tương lai CF0 vốn đầu tư ban đầu i tỉ lệ chiết khấu Xác định xác tỷ lệ chiết khấu dự án đầu tư việc làm khơng đơn giản Có thể hiểu tỷ lệ chiết khấu phần lợi nhuận thích hợp bù đắp rủi ro Rõ ràng là, mức rủi ro dự án với mức rủi ro doanh nghiệp sách tài trợ doanh nghiệp phù hợp với dự án, tỷ lệ chiết khấu thích hợp với chi phí trung bình vốn (WACC) Giá trị ròng đo lường phần giá trị tăng thêm dự tính dự án đem lại cho nhà đầu tư với mức rủi ro cụ thể dự án Khi NPV = 0, có nghĩa thu nhập vừa đủ bù đắp cho giá trị theo thời gian tiền rủi ro dự án Từ phương trình 6.16 cho thấy tỷ lệ chiết khấu i tăng lên, NPV dự án đầu tư giảm xuống 66 Mối quan hệ NPV dự án tỷ lệ chiết khấu áp dụng để đánh giá (i) minh hoạ đồ thị, thể biến động NPV theo thay đổi tỷ lệ chiết khấu i Chẳng hạn dự án đầu tư có giá trị NPV tương ứng với i sau: i(%) NPV (triệu đồng) 70.000 10 32.047 20 5.826 30 - 12.990 - Đối với dự án đầu tư độc lập nhau, dự án đầu tư lựa chọn dự án có NPV ≥ - Đối với dự án đầu tư loại trừ nhau, tức chấp nhận dự án phải loại bỏ dự án khac, dự án đầu tư lựa chọn dự án có NPV cao nhất, NPV ≥ Phương pháp tỷ lệ nội hoàn (The Internal Rate of return - IRR) Tỷ lệ nội hồn (cịn gọi tỷ lên hoàn vốn nội bộ) đo lường tỷ lệ hoàn vốn đầu tư dự án Về kỹ thuật tính tốn, IRR dự án tỷ lệ triết khấu mà NPV = - Trường hợp dự án đầu tư có luồng tiền kỳ Để tính IRR ta tiến hành theo bước sau: Bước 1: Đặt IRR = i cho NPV = Từ công thức 6.16 ta có: n CFi ∑ (1 + i) t =1 t = CFo hay PVFA(i,n).CFt = CF0 ⇒ PVFA(i,n) = CF0 CFi (6.17) Trong đó: PVFA hệ số hố Bước 2: Tính giá trị khoản tiền không đổi tương lai theo lãi suất i, số kỳ hạn n: để lấy giá trị trên, gần với CF0 / CFi Bước 3: Tính giá trị gần IRR theo công thức: IRR = i1 + NPV1 (i − i1 ) (6.18) NPV1 + NPV2 67 Trong i1 lãi suất ứng với giá trị phía CF0 / CFi I2 lãi suất ứng với giá tri phía CF0/CFi Có thể minh hoạ trường hợp ví dụ sau: Cơng ty X dự kiến mua dây chuyền với vốn ban đầu 200 triệu, dự kiến năm công ty thu 78 triệu từ dây chuyền này, suốt thời gian năm Có thể tính IRR dự án sau: Từ cơng thức (6.17) ta có: PVFA(i,n) = 78/200 triệu = 2,5641 Tra bảng giá trị dịng năm ta có: PVFA(20%;4) = 2,5887 Và PVFA(22%;4) = 2,4936 Như i nằm khoảng 20% 22%; Dựa vào I1 = 20%; i2 = 22% ta tính IRR theo bảng sau: Đơn vị : 1000đv Năm Luồng tiền Tỷ lệ chiết khấu NPV1 Tỷlệ chiết khấu NPV2 - 200.000 - 200,000 -200,000 78.000 0,8333 64,997,4 0,8197 63,936,6 78.000 0,6944 51,163,2 0,6719 52,408,2 78.000 0,5787 45,138,6 0,5507 42,951,6 78.000 0,4823 37,619 0,5414 35,209,2 Cộng 1,918,6 - 5491,4 Thay số liệu bảng vào cơng thức(6.18) ta tính được: IRR = 0,2 + 1918,6(0,22 − 0,2) ≈ 0,2051 1918,6 + 5491,4 ⇒ IRR ≈ 20,5% - Trường hợp dự án đầu tư có luồng tiền tương lai khơng Để tìm IRR trường hợp ta áp dụng phương pháp chủ yếu: 68 - Phương pháp nội suy tuyến tính Theo phương pháp người ta chọn lãi suất triết khấu i bất kỳ, dựa vào lãi suất ta tính thừa số giá trị tiến hành quy đổi lng thu nhập rịng vốn đầu tư tương lai (1 + i) n giá trị tại, sau so sánh giá trị với giá trị khoản thu lớn giá trị vốn đầu tư ta tiếp tục nâng mức lãi suất triết khấu i ngược lại, đạt cân sai số không đáng kể giá trị này, lãi suất triết khấu i IRR dự án đầu tư Phương pháp mức độ xác cao tốn nhiêu thời gian tính tốn - Phương pháp tính trực tiếp Theo phương pháp này, người ta chọn lãi suất triết khấu, cho lãi suất ứng với NPV dương, lãi suất ứng với NPV âm, sau áp dụng cơng thức (7.18) để tính IRR Ví dụ:Cơng ty X nói dự tính mua thiết bị 60 triệu đồng Các thu thập năm dự kiến là: 25 triệu; 16,4 triệu 48 triẹu Tìm IRR sau: Chọn lãi suất để NPV dương chẳng hạn i1 = 18% Ta có NPV1 = -60 + 25 16,4 48 + + = 2,178947 triệu 1,18 1,18 1,18 Chọn i2 = 22% ta có: NPV2 = -2,055722 áp dụng cơng thức (4.18) ta có: IRR = 0,18 + 2,178947(0,22 − 0,18) ≈ 0,2 2,178942 + 2,055722 Vậy IRR = 20% Qua phương pháp ta thấy IRR tỷ suất nội hoàn từ khoản thu nhập dự án Điều có nghĩa dự án có tỷ lệ hồn vốn IRR = i khoản thu nhập từ dự án đủ để hoàn trả phần vốn gốc lãi đầu tư vào dự án Giống phương pháp NPV, sử dụng phương pháp IRR xác định cho tình huốngđầu tư + Nếu dự án độc lập nhau, dự án có IRR ≥ i lựa chọn 69 + Nếu dự án đầu tư loại trừ nhau, ta chon dự án có IRR cao Sử dụng phương pháp NPV IRR để dánh giá dự án đầu tư đưa tới két luận, đồng thời lại đưa tới kết luận trái ngược nhau, điều tuỳ thuộc vào luồng tiền tương lai tỷ lệ triết khấu Trong trường hợp có xungđột phương pháp NPV IRR việc lựa chọn dự án đầu tư theo phương pháp NPV cần coi trọng để đạt mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận dự án đầu tư Bởi vì, phương pháp NPV ưu việt phương pháp IRR Tính ưu việt thể chỗ: Phương pháp IRR không đề cập tới độ lớn, quy mô dự án đầu tư không giả định tỷ lệ tái đầu tư Chẳng hạn, đầu tư vào trái phiếu, tỷ lệ sinh lời thời điểm đáo hạn (dựa IRR cuă trái phiếu ) thường sử dụng làm tiêu chuẩn chung thị trường trái phiếu, tỷ lệ sinh lời trái phiếu không phụ thuộc vào quy mô đầu tư Do vậy, đánh giá để lựa chọn nhiều dự án đầu tư loại trừ phải dựa sở phương pháp NPV Phương pháp số doanh thu( Profitability Index - PI) Chỉ số doanh lợi (PI) tính dựa vào mối quan hệ tỷ số thu nhập ròng so với vốn đầu tư ban đầu Công thức xác định sau: PI = PV P (7.19) Trong đó: PV: thu nhập ròmg P: Vốn đầu tư ban đầu Với PV = NPV + P Phương pháp số doanh lợi có ưu điểm phương pháp IRR Cả phương pháp bổ sung cho khơng có trái ngược đánh giá dự án đầu tư Phương pháp thời gian hoàn vốn (Payback Period) Thời gian hoàn vốn (PP) dự án độ dài thời gian để thu hồi đủ vốn đầu tư ban đầu Phương pháp đánh giá theo thời gian hồn vốn có nhiều nhựoc điểm so với phương pháp trên, - Phần thu nhập sau thời gian hoàn vốn bỏ qua hoàn toàn 70 - Yếu tố rủi ro luồng tiền tương lai dự án không xem xét, đánh giá - Yếu tố thời gian tiền tệ không đề cập - Xếp hạng dự án không phù hợp với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận chủ sớ hữu III XÁC ĐỊNH LUỒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ Khi thiết lập dự án đầu tư, vấn đề quan trọng cần thiết phải ước tính thu nhập, chi phí lợi nhuận, dịng tiền vào, dự án Phần xem xét vấn đề giá trị thời gian tiền tệ, phương pháp thẩm định dự án đầu tư ứng dụng quan trọng việc thẩm định dự án đầu tư Phần xem xét luồng tiến chi phí, dựa sở giá trị thời gian tiền tệ để đánh giá dự án đầu tư Thu nhập ròng (dòng tiền sau thuế) dụ án đầu tư để đánh giá dự án đầu tư, xác định dựa vào số chênh lệch lượng tiền nhận với lượng tiền chi tiêu Mẫu báo cáo thu nhập dự án đầu tư trình bày dạng sau: Chỉ tiêu Vịng đời dự án đầu tư Năm Năm Năm … Doanh thu bán hàng Giá vốn hàng bán Lãi gộp 4.Chi phí bán hàng quản lý Trong đó: Khấu hao TSCĐ Thu nhập trước thuế lãi vay 6.Chi phí lãi vay Lãi trước thuế - Thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi sau thuế (lãi dòng) Từ bảng trên, ta xác định tiêu tài quan trọn làm tính thu nhập dịng dự án đầu tư - Thu nhập trước thuế trả lãi vay (Earnings Before Interest & Tax EBIT) tính dựa vào số chênh lệch doanh thu dự án với tồn chi phí (ngoại trừ lãi vay thuế) dự án 71 Chi phí lãi vay khoản vừa chi phí vừa chi tiêu tiền thật sự, không khấu trừ chi phí lãi vay vào doanh thu, chi phí trả lãi vay tượng trưng cho thời gian tiền tệ hoản tiền tính cách triết khấu dòng tiền tương lai Khấu trừ tiền lãi vào dịng tiền tức tính lãi gấp đơi Ví dụ: Một dự án đầu tư có khoản đầu tư ban đầu 100 triệu, giả sử tỷ lệ hoàn vốn cần thiết 10%, vòng đời sống dự án năm với thu nhập năm 59,4 triệu 79,86 triệu Giả sử vay 120 triệu thời điểm dành 20 triệu sử dụng vào việc khác, 100 triệu đầu tư vào dự án Khoản thu năm đầu 59,4 triệu dùng trả lãi năm thứ 12 triệu trả vốn 47,4 triệu = 59,4 triệu - 12 triệu Phần vốn lại năm thứ hai : 72,6 triệu = 120 triệu - 47,4 triệu Trong năm thứ hai, khoản thu 79,86 triệu dùng để trả lãi năm thứ hai là: 7,26 triệu trả gốc 72,6 triệu = 79,86 triệu - 7,26 triệu Như ta có NPV dự án 20 triệu NPV = -100triệu + 59,4tr 79,86tr + = 20tr + 10% (1 + 10%) NPV = 20triệu số tiền 20 triệu để dùgn cho việc khác nói Nếu ta khấu trừ chi phí lãi cho vay vao thu nhập dự án, ta nhận khoản thu 47,4 triệu = 59,4 triệu - 12 triệu năm thứ 72,6 triệu = 79,86 triệu - 7,26 triệu năm thứ với tỷ lệ triết khấu 10% , ta có kết sai NPV dự án NPV = -100 + 47,4tr 72,6tr + = 3,09tr (1 + 10%) (1 + 10%) Như vậy, ta ký hiệu chi phí khấu hao D; dòng tiền trước thuế lãi vay (CF) Ta có: CF = EBIT + D (1) - Dòng tiền sau thuế Tất dự án đầu tư phải đánh giá dựa vào sở dòng tiền sau thuế Dòng tiền sau thuế đưọac xác định trước hết dựa vào lãi sau thuế (lãi dịng): sau điều chỉnh với khoản khấu hao TSCĐ Quan sát bảng 4.2 ta thấy lãi suất thuế số chênh lệch lãi trước thuế thuế thu nhập doang nghiệp Trong : Lãi trước thuế = EBIT - lãi vay Nếu ký hiệu lãi vay R; từ công thức 72 CF = EBIT + D Ta có EBIT = CF - D ⇒ Lãi trước thuế = CF - D - R ⇒ Thuế thu nhập doanh nghiệp = T ( CF - D - R ) Trong : T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ⇒ Dòng tiền sau thuế = CF - T ( CF - D - R ) = (1 - T) CF + TD + TR (2) TD TR khoản tiệm kiệm thuế từ khấu hao lãi vay cao dịng tiền sau thuế cao Sở dĩ có gia tăng ròng tiền sau thuế doanh nghiệp phép khấu trừ phí khấu hao lãi vay vào lợi nhuận thuế họ Tiết kiệm khấu haolà phần thu nhập hoạt động,còn tiết kiệm thuế chi phí lãi vay liên quan tới phương pháp tài trợ dự án Mặc dù tiết kiệm thuế lãi vay nguồn dịng tiền sau thuế Nhưng theo thơng lệ kế tốn, đưa vào chi phí sử dụng vốn, thật chi phí lãi vay bao hàm cơng thức tính chi phí trung bình vốn ( WACC) diều chỉnh thuế ( chi phí nợ sau thuế) Do vậy, lý luận thực tiễn, sử dụng chi phí nợ sau thuế để tính WACC sử dụng WACC để chiết khấu thu nhập ròng củ dự án Thu nhập rịng dự án rịng tiền sau thuế khơng tính phần tiết kiệm thuế lãi vay Thu nhập ròng dự án = ( - T ) CF + TD (3) Như vậy, thu nhập rịng dự án tồn lãi rịng khấu hao TSCĐ Thật vậy, từ công thức (3) ta có : Thu nhập rịng = ( - T) ( Lãi trước thuế + Lãi Vay + Khấu hao) + TD dự án = (1 - T) Lãi trước thuế + (1-T)R+(1- T)D + TD = (1-T) Lãi trước thuế +D + (1 - T )R Vì (1-T)R thu nợ sau thu tính WACC sử dụng WACC để chiết khấu thu nhập ròng dự án, Thu nhập ròng dự án = (1 - T )Lãi trước thuế + D = Lãi sau thuế + Khấu hao TSCĐ Toàn phân tích cho ta thấy khác lãi sau thuế bao cáo thu nhập kế toán với dòng tiền sau thuế báo cáo thu nhập dự án đầu tư - Khoản thu hồi vốn lưu động ròng : 73 Hầu tất dự án khơng địi hỏi đầu tư vào tài sản cố định mà đòi hỏi đầu tư vào vốn lưu đơng rịng Vốn lưu động rịng tính tổng tài sản lưu động trừ nguồn vốn ngắn hạn Tạo khơng phải tồn tăng lên tài sản lưu động ( bao gồm tiền mặt,nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang,thành phẩm tồn kho)đòi hỏi phải tài trợ mà đòi hỏi vào vốn lưu động ròng Vấn đề chỗ gia tăng tài sản lưu động phải đòi hỏi tài trợ chỗ đó, nhiên có số nguồn vốn ngắn hạn tăng lên cách tự động hay đồng thời với việc mở rộng sản xuất bán hàng Đó nguồn vốn phải trả người cung cấp, lương phải trả,thuế phải trả… Sự tăng lên nguồn vốn tự động tài trợ cho phần tăng lên thân Chúng ta kết luận rằng: trường hợp vốn lưu động rịng dương, địi hỏi Cơng ty phải có nguồn tài trợ vượt số vốn đầu tư vào tài sản cố định để tài trợ cho tăng lên tài sản lưu động Trong phần xácđịnh luồng tiền đầu tư, nói đến khoản đầu tư vào vốn lưu động ròng Đây phần tăng lên tài sản lưu động ( khoản phải thu hàng tồn kho) đòi hỏi tài trợ từ bên Khi dự án kết thúc, hàng tồn kho bán hết không thay thế, khoản thu phải chuyển thành tiền mặt, công ty thu hồi khoản vốn đầu tư vào vốn lưu động ban đầu Luồng tiền thu hồi vốn lưu động cộng vào nguồn tiền ròng cuối Quan hệ khoản tiền đầu tư ban đầu vào vốn lưu động việc thu hồi vào thời gian cuối dự án hình dung sau: Vốn lưu động Thời gian Vốn lưu động n Vốn lưu động đầu tư thời gian t = ( hôm nay) sử dụng quay vòng suốt thời gian dự án, thời điểm cuối thời gian dự án t = n thu hồi - Giá trị thu hồi TSCĐ 74 Phần lớn dự án có giá trị thu hòi tài sản cố định Các phương tiện, thiết bị sản xuất, nhà xưởng,khi dự án kết thúc có gía trị thị trường định Khi chúng bán, xuất luồng tiền cuối dự án Luồng tiền với luồng tiền khác nói trên,hợp thành luồng tiền rịng dự án Luồng tiền xuất việc bán tài sản cố định phụ thuộc vào giá bán giá trị lại theo sổ sách chúng Nếu giá trị tài sản cố định theo sổ sách( gía trị cịn lại) tương đương với gía bán cơng ty thu hồi lượng tiền cuối dự án tương đương với giá bán Nhưng cơng ty bán với giá cao giá trị sổ sách, Nghĩa công ty khoản lãi bán tài sản cố định, phần chênh lệch phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp 75 KẾT LUẬN Như vậy, quản trị tài doanh nghiệp việc lựa chọn đưa định tài chính, tổ chức thực định nhằm đạt mục tiêu hoạt động tài ddoanh nghiệp, tối đa hóa giá trị cho chủ doanh nghiệp hay tối đa hóa lợi nhuận, khơng ngừng làm tăng giá trị doanh nghiệp khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường Quản trị tài chức quản trị doanh nghiệp Chức quản trị tài có mối liên hệ mật thiết với chức khác doanh nghiệp như: chức quản trị sản xuất, chức quản trị marketing, chức quản trị nguồn nhân lực Quản trị tài doanh nghiệp bao gồm hoạt động liên quan đến đầu tư, tài trợ quản trị tài sản theo mục tiêu chung cơng ty Vì vậy, chức định quản trị tài chia thành nhóm: định đầu tư, tài trợ quản trị tài sản, định đầu tư định quan trọng ba định theo mục tiêu tạo giá trị cho cổ đông Như “Quản trị tài doanh nghiệp hoạt động nhằm phối trí dòng tiền tệ doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu doanh nghiệp Quản trị tài bao gồm hoạt động làm cho luồng tiền tệ công ty phù hợp trực tiếp với kế hoạch.” 76 Tài liệu tham khảo Nguyên Thành Độ, Nguyễn Ngọc Huyền, Quản trị kinh doanh, NXB Đại học KTQD, 2007 Phạm Thị Gái, Giáo trình Phân tích hoạt động kinh doanh, NXB Thống kê, 2004 Lưu Thị Hương, Vũ Duy Hào, Tài Doanh nghiệp, NXB Lao động, 2004 Nguyễn Ngọc Kiểm, Nguyễn Công Nhự, Giáo trình Thống kê doanh nghiệp, NXB Thống kê, 2003 Nguyễn Hải Sản, Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Thống kê 2001 Nguyễn Hữu Tài, Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ, NXB Thống kê, 2002 Phạm Quang Trung, Giáo trình Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Đại học KTQD, 2009 Trường Đại học kinh tế TP.HCM, Lý thuyết tài chính- Tiền tệ, NXB Đại học quốc gia TP HCM Và số viết tham khảo từ Tạp chí chuyên ngành, website chuyên ngành cá nghiên cứu khác có liên quan