ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT KHOA KẾ TỐN – KIỂM TỐN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ CHƯƠNG 6: CẤU TRÚC RỦI RO CỦA LÃI SUẤT Giáo viên hướng dẫn: Lớp: Nhóm thực hiện: TRẦN HÙNG SƠN K10405B 16 PHẠM NGUYỄN CẨM HẰNG ĐẶNG NGỌC HỒI ĐỒN THỊ LIỄU NGUYỄN THỊ NGUYỆT NGUYỄN THANH Q K104050839 K104050846 K104050858 K104050876 K104050891 BẢNG PHÂN CƠNG CƠNG VIỆC Họ tên PHẠM NGUYỄN CẨM HẰNG ĐẶNG NGỌC HỒI ĐỒN THỊ LIỄU Mã số sinh viên K104050839 K104050846 K104050858 NGUYỄN THỊ NGUYỆT NGUYỄN THANH Q K104050876 K104050891 Cơng việc Tính khoản Thuế thu nhập Phân tích ảnh hưởng rủi ro lãi suất Cấu trúc rủi ro lãi suất Rủi ro phá sản MỤC LỤC Cấu trúc rủi ro cấu trúc kỳ hạn chủ đề quan trọng việc nghiên cứu lãi suất Nó giúp ngân hàng, nhà đầu tư đưa định đầu tư thực chiến lược đầu tư trái phiếu Chương nghiên cứu nguồn gốc khác biệt giới hiệu lý thuyết giải thích cho cấu trúc để hiểu yếu tố tác động lên việc xác định lãi suất cơng cụ nợ khác theo cấu trúc rủi ro, hiểu khái niệm liên quan đến rủi ro phá sản, rủi ro khoản, rủi ro tín dụng, xếp hạng tín dụng phí rủi ro cách sử dụng số lý thuyết tài để phân tích biến động lãi suất theo kỳ hạn trái phiếu I CẤU TRÚC RỦI RO CỦA LÃI SUẤT Khái niệm: Trên thị trường có nhiều loại trái phiếu với nhiều loại thời gian đáo hạn khác nhiều mức lãi suất khác Người ta nhận thấy tồn loại trái phiếu có thời gian đáo hạn lại có lãi suất (lợi suất đáo hạn) khác Mối liên hệ lãi suất gọi cấu trúc rủi ro (risk structure) lãi suất Cấu trúc rủi ro lãi suất chủ đề quan trọng việc nghiên cứu lãi suất Nó giúp ngân hàng, nhà đầu tư định đầu tư thực chiến lược đầu tư trái phiếu - Có loại trái phiếu dài hạn khác nhau:  Trái phiếu dài hạn Chính phủ  Trái phiếu quyền địa phương  Trái phiếu cơng ty loại Aaa (Corporate Aaa Bonds)  Trái phiếu cơng ty loại Baa (Corporate Aaa Bonds) Ghi chú: Trái phiếu cơng ty Baa rủi ro loại Aaa VD: Đồ thị Lãi suất trái phiếu dài hạn Hoa Kỳ giai đoạn 1925 - 2000 Trái phiếu hạng Baa Trái phiếu cơng ty Aaa Trái phiếu địa phương Trái phiếu phủ Từ đồ thị nhận thấy điểm quan trọng sau:  Lãi suất loại trái phiếu khác khơng giống  Mức độ chênh lệch lãi suất loại trái phiếu biến động qua năm Ví dụ mức chênh lệch lợi suất đáo hạn trái phiếu Baa Aaa đạt mức cao vào năm 30 giảm dần vào thập kỷ sau Những yếu tố tạo khác đó? Trong phần nghiên cứu ba yếu tố tạo khác biệt này:  Rủi ro phá sản (default risk)  Tính khoản (liquidity)  Thuế thu nhập (income tax) Ngun nhân cấu trúc lãi suất: Rủi ro lãi suất nói đến khơng ổn định giá trị thị trường số tiền thu nhập tương lai - Ngun nhân rủi ro lãi suất là: • Sự lên xuống lãi suất Trái phiếu Chính phủ, có thay đổi mức sinh lời kỳ vọng loại chứng khốn khác, loại cổ phiếu trái phiếu cơng ty Các nhà đầu tư thường coi trái phiếu Chính phủ khơng rủi ro Lãi suất trái phiếu Chính phủ coi lãi suất chuẩn, mức phí vay vốn khơng rủi ro Những thay đổi lãi suất trái phiếu Chính phủ làm ảnh hưởng tới tồn hệ thống chứng khốn, từ trái phiếu loại cổ phiếu rủi ro • Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt Ví Dụ: Khi ngân sách thâm hụt Chính phủ phát hành thêm chứng khốn để bù đắp, làm tăng mức cung chứng khốn thị trường Các nhà đầu tư tiềm mua trái phiếu lãi suất cao lãi suất loại chứng khốn khác lưu hành Nếu giả sử, lãi suất trái phiếu phủ tăng từ 12 lên 12,5% người nắm giữ trái phiếu có lãi suất 12% bị thiệt hại giá chứng khốn giảm xuống Vì lãi suất cố định 12% từ lúc phát hành nên người nắm giữ chứng khốn bán họ chịu giảm giá xuống tới mức đảm bảo cho lãi suất đáo hạn trái phiếu đạt mức 12,5% Do lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng, trở nên hấp dẫn loại chứng khốn khác bị hấp dẫn Hệ là, nhà đầu tư mua trái phiếu Chính phủ thay trái phiếu cơng ty, lãi suất trái phiếu cơng ty phải tăng lên Như vậy, ta thấy có cấu hợp lý lãi suất loại cơng cụ có liên hệ với Sự tăng lên lãi suất chuẩn làm ảnh hưởng đến tồn hệ thống Hệ trực tiếp việc tăng lãi suất chuẩn giá loại chứng khốn khác giảm xuống; tương tự, lãi suất chuẩn giảm lại làm cho giá loại chứng khốn tăng lên II RỦI RO PHÁ SẢN (default risk) Khái niệm: Là rủi ro người vay tiền khơng trả lãi gốc hạn Trái phiếu Chính phủ thường coi an tồn (phi rủi ro) Mức phí rủi ro (risk premium): mức chênh lệch lãi suất trái phiếu an tồn trái phiếu có rủi ro phá sản +Mức phí cho biết người nắm giữ trái phiếu đòi hỏi thêm lợi nhuận để bù đắp cho khả xảy rủi ro phá sản +Mức phí rủi ro ln ln dương rủi ro cao mức phí rủi ro lớn Mức độ rủi ro trái phiếu nhà phát hàng thường thể qua số xếp hạng tín dụng (credit rating) Ngun nhân: 2.1 Từ mơi trường kinh doanh: Các doanh nghiệp ln ln phải hoạt động kinh doanh mơi trường định, yếu tố nằm ngồi doanh nghiệp Sự biến động yếu tố tạo thuận lợi tạo bất lợi- rủi ro- hoạt động doanh nghiệp Những yếu tố gọi chung lại mơi trường kinh doanh Mơi trường kinh doanh lại chia thành: - Mơi trường trị: Bao gồm ổn định trị, an ninh, an tồn cho DN, người dân Một quốc gia thường xun thay đổi sách, thường xun có đảo chính, chiến tranh, bạo loạn, xung đột sắc tộc, tơn giáo, bãi cơng, đình cơng, thường xun có can thiệp thiếu chuẩn mực vào thị trường, sách bị nhóm lợi ích mờ ám chi phối, phân biệt đối xử, tham ơ, hối lộ trầm trọng… gây nguy rủi ro cho doanh nghiệp - Mơi trường pháp lý: Hệ thống văn pháp luật ban hành nhằm điều chỉnh quan hệ kinh doanh Ở đâu pháp luật bất nhất, mâu thuẫn, chồng chéo, thay đổi đột ngột, mờ ám, thực thi pháp luật thiếu minh bạch, cơng khai, hiệu quả, việc áp dụng pháp luật thiếu cơng bằng, khách quan, quyền sở hữu tài sản, quyền bảo vệ hợp đồng ln bị xâm hại chi phí q cao… nguồn gốc rủi ro, gây thiệt hại nặng nề cho doanh nghiệp - Mơi trường xã hội: Những vấn đề cấu trúc xã hội, dân số, dân cư, chuẩn mực giá trị, hành vi người, thang giá trị xã hội, đặc điểm dân số, dân cư, chất lượng nguồn lực xã hội… Một xã hội "ít trọng thương", xã hội với cộng đồng dân cư đơng khơng mạnh, chất lượng dân số thấp, sức mua kém, tỉ lệ dân số trẻ thấp… nguồn gốc gây rủi ro cho DN - Mơi trường tự nhiên: Bão, lũ, lụt, hạn hán, động đất, núi lửa, sóng thần, nước biển dâng, trái đất "nóng" lên… Các rủi ro thường có đặc điểm chung khả dự báo, dự đốn thấp, xảy bất ngờ gây thiệt hại quy mơ lớn, khơng cho vùng miền, ngành hàng, cộng đồng mà cho kinh tế, số quốc gia giới 2.2 Từ mơi trường kinh tế Đó DN tồn kinh tế khỏe hay yếu Một kinh tế khoẻ kinh tế có sức đề kháng cao, có khả giải khủng hoảng cách tốt theo hướng minh bạch, chi phí thấp, tính bền vững cao Một mơi trường kinh tế, nơi thường xun có khủng hoảng, lạm phát triền miên, giá thất thường, cung cầu bất ổn, tỷ giá thay đổi chóng mặt, hàng hố dịch vụ khan (thật giả), độc quyền khơng kiểm sốt được, cạnh tranh cơng nằm giấy… với việc thiếu lực kỹ trị cơng tâm cơng quyền coi rủi ro lớn cho doanh nghiệp Ngồi ra, xét từ góc độ khác, thách thức đến từ kinh tế có sức cạnh tranh cao, thay đổi mạnh mẽ khoa học kỹ thuật, cơng nghệ thơng tin rủi ro cho doanh nghiệp thiếu khả thích ứng với đổi Nhóm lại chia thành:  Các rủi ro thị trường tiêu thụ Một kinh tế khỏe, thị trường thường xun ổn định ngược lại;  Các rủi ro tài chính, tiền tệ thường xảy gắn liền với lạm phát  Các rủi ro đến từ đối tác doanh nghiệp Họ nhà đầu tư, góp vốn liên doanh, liên kết, bạn hàng doanh nghiệp Họ đến từ đâu? Họ có đáng tin cậy đạo đức, kỹ năng, kinh nghiệm, tài chính, pháp luật, quản trị doanh nghiệp khơng? Thiết lập quan hệ với họ, dù lần, lời khun "phải dò nguồn, lạch sơng" Hiểu tin nói đến việc thương thuyết, ký kết, thực hợp đồng đó, cơng đoạn rình rập rủi ro mà doanh nghiệp cần phải tính đến như: mâu thuẫn điều khoản, chọn luật, tốn thuế, chuyển quyền sở hữu rủi ro, biện pháp khắc phục xử lý vi phạm, giới hạn trách nhiệm, chấm dứt hợp đồng trước thời hạn giải tranh chấp hợp đồng … 2.3 Từ nội doanh nghiệp Thái độ doanh nghiệp rủi ro, sai lầm chiến lược kinh doanh, quản lý doanh nghiệp, yếu cán quản lý nhân viên, thiếu đạo đức văn hố kinh doanh, thiếu động làm việc, thiếu đồn kết nội bộ, thiếu minh bạch… Tiêu chuẩn đo lường: Để xác định rủi ro phá sản chứng khốn, cần có tiêu chuẩn để so sánh VD: Tại Mỹ, Chính phủ Mỹ đảm bảo chắn tốn khoản nợ vay trái phiếu kho bạc Vì vậy, đo lường loại chứng khốn cách so sánh với trái phiếu kho bạc Mỹ Trái phiếu phủ thường coi có mức độ rủi ro thấp nhất, Chính phủ có khả thu thuế phát hành tiền để trả nợ Cho nên coi trái phiếu Chính phủ trái phiếu an tồn Các cơng ty khơng có quyền đó, trái phiếu cơng ty có mức độ rủi ro cao phải trả lãi suất cao cho nhà đầu tư Do đó, Việt Nam trái phiếu phủ coi tiêu chuẩn đo lường để xác đinh rủi ro phá sản Tuy nhiên trái phiếu Chính phủ có rủi ro dù rủi ro thấp nhất, có việc hệ số tín nhiệm Việt Nam giới đánh giá mức 2B, chưa phải mức tín nhiệm cao - Mức chênh lệch trái phiếu Chính phủ trái phiếu khác gọi mức - phí rủi ro (risk premium) Mức phí rủi ro ln dương, rủi ro cao mức phí rủi ro lớn Ảnh hưởng tăng lên rủi ro phá sản lãi xuất Mức phí rủi ro DC1 DC2 DG2 SC iG2 PG2 DG1 SG PC1 iC1 PC2 PG1 iG2 iG1 iC2 Khối lượng trái phiếu công ty Khối lượng trái phiếu phủ Vào thời điểm 1, hai thị trường cân bằng: Thị trường trái phiếu cơng ty: PC1 iC1 Thị trường trái phiếu Chính phủ: PG1 iG1 Từ giả thuyết ta có: PC1=PG1, iC1=iG1 Mức phí rủi ro loại trái phiếu: iC1-iG1=0 Vào thời điểm 2, tình hình kinh tế có nhiều thay đổi giá dầu mỏ có khả tăng cao, giá yếu tố đầu vào có nhiều khả tăng vọt Rủi ro khả trả nợ vay cơng ty có khả tăng lên Theo lý thuyết lượng cầu tài sản: rủi ro loại tài sản tăng lên cách tương đối so với loại tài sản khác nhu cầu loại tài sản giảm Lúc trái phiếu cơng ty : DC1 DC2(đường cầu dịch chuyển sang trái) Lãi suất trái phiếu cơng ty tăng: iC1 iC2 Giá trái phiếu cơng ty giảm PC1 PC2 10 Điểm cân bắng thị trướng trái phiếu cơng ty: PC2, iC2 Trên thị trường trái phiếu Chính phủ: theo lý thuyết lượng cầu tài sản, rủi ro loại tài sản giảm tương đối so với loại tài sản khác nhu cầu loại tài sản tăng lên Lượng cầu trái phiếu Chính phủ tăng lên: DG1 DG2 Lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm: iG1  iG2 Giá trái phiếu Chính phủ tăng: PG1 PG2 Điểm cân thị trường trái phiếu Chính phủ: PG2 iG2  Mối quan hệ thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2 Các trái phiếu có rủi ro phá sản ln có phí rủi ro lớn mức độ tăng mức độ rủi ro tăng - Mức độ rủi ro thể qua số xếp hạng tín dụng(credit rating) Trên giới có nhiều tổ chức xếp hạng tín dụng Moody’s, Standard & Poor, Fitch,… Xếp hạng trái phiếu Moody’s Standard & Poor Xếp hạng(Rating) Mơ tả Các cơng ty có trái phiếu xếp hạng tương ứng vào năm 1997 Moody’ s Standar d & Poor Aaa AAA Chất lượng cao (rủi ro General Electric, Johnson phá sản thấp nhât) “highest and Johnson, Winconsin quality” Bell Aa AA Chất lượng cao (high quality) A A Cao mức trung bình Anheuser – Busch, Ford (Upper medium grade) Motors, Xerox 11 McDonalds, Mobil Oil, Wal- Mart Bbb BBB Trung bình (Medium grade) Bb BB Thấp trung bình(Lower McDonnell Douglas, RJRMedium Grade) Nabisco, Time-Warner B B Mang tính (Speculative) Caa CCC, CC Kém (Poor- high default risk) Ca C Mang tính đầu cao(highly speculative) C D Kém nhất( Lowest Grade) đầu Chrysler, General Motors, Wendy’s Marriott, Revlon, Turner Broadcasting Credit rating - tức định mức tín dụng hay hệ số tín nhiệm - hệ số đánh giá khả tài khả tốn tổ chức khoản tiền nghĩa vụ - gốc lãi - cơng cụ nợ mà phát hành Cơng cụ nợ bao gồm cơng cụ ngắn hạn hối phiếu, tín phiếu, chứng tiền gửi, dài hạn trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi Tổ chức phát hành phủ cấp quốc gia, cấp tỉnh, thành phố, hay cơng ty Đối với cơng ty, tổ chức: kết xếp hạng hệ số tín nhiệm có ảnh huởng lớn đến thành cơng việc phát hành trái phiếu, phát hành trái phiếu nuớc ngồi, việc xác định lãi suất trái phiếu (hệ số tín nhiệm cao lãi trái phiếu thấp ngược lại) Thiếu xác định hệ số tín nhiệm, thị trường trái phiếu dài hạn cơng ty chưa thể phát triển Đối với nhà đầu tư, nhà đầu tư tổ chức, chun nghiệp, ngồi việc vào hệ số tín nhiệm để định mua trái phiếu, họ dùng hệ số tín nhiệm trái phiếu cơng ty để làm để định có đưa cổ phiếu cơng ty vào danh mục đầu tư hay khơng 12 Xếp hạng tín nhiệm Chính phủ Việt Nam Moody’s năm 2011 (Nguồn vnexpress.net) (bổ sung cho phần rủi ro phá sản) Trong bối cảnh giới nay, đất nước đối mặt với khó khăn Hàng loạt nước lớn, có Mỹ số kinh tế châu Âu bị tổ chức xếp hạng hạ bậc tín nhiệm đưa vào triển vọng tiêu cực bất ổn tài nợ cơng - Trong báo cáo thường niên, hãng đánh giá tín nhiệm quốc tế Moody's đặt xếp hạng B1 Việt Nam triển vọng tiêu cực lo ngại khả tốn khoản nợ trái phiếu quốc gia, cho dù gần Chính phủ Việt Nam có biện pháp ổn định kinh tế vĩ mơ  Moody's cân nhắc chuyển đánh giá tiêu cực sang triển vọng ổn định: + Những biện pháp kiểm sốt lạm phát ổn định tỷ giá hối đối Chính phủ phát huy hiệu + Cảnh báo nguy bất ổn với cán cân tốn Việt Nam + Lạm phát mức hai số tạo sức ép tới tỷ dòng vốn đầu tư + Thực sách thắt chặt để ổn định vĩ mơ dẫn tới hệ gia tăng nghĩa vụ nợ Chính phủ, ngân hàng doanh nghiệp + Khoản nợ có vấn đề số tập đồn quốc doanh gây bi quan khả hỗ trợ tài Chính phủ nghiệp 13 với doanh Đánh giá quan tín nhiệm số nước khu vực 14 Một số biện pháp hạn chế rủi ro phá sản: - Khi tham gia vào thị trường chứng khốn nên xem xét đến số xếp hạn tín nhiệm doanh nghiệp tổ chức xếp hạng tín nhiệm đáng tin cậy từ đưa định - Quản lý sử dụng hiệu tài sản doanh nghiệp: việc quản lý sử dụng hiệu tài sản doanh nghiệp góp phần giảm thiểu khả phá sản doanh nghiệp Muốn vậy, doanh nghiệp rơi vào trạng thái có nguy phá sản cần phải phân loại xác định tài sản khơng hoạt động, tức tài sản khơng góp phần trực tiếp hay gián tiếp tạo doanh số lý tài sản - III Nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp TÍNH THANH KHOẢN Khái niệm: Tính khoản khái niệm tài chính, mức độ mà tài sản mua bán thị trường mà khơng làm ảnh hưởng đến giá thị trường tài sản Ví dụ: Chứng khốn hay khoản nợ, khoản phải thu có khả đổi thành tiền mặt dễ dàng, thuận tiện cho việc tốn hay chi tiêu Yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khoản thị trường lòng tin thành tố tham gia Lòng tin bên tham gia xây dựng bắt đầu hệ thống luật pháp, quy định, cách thức ứng xử tính chun nghiệp quan quản lý thị trường, quy chế áp dụng cho bên tham gia giao dịch chế giao dịch sáng, hiệu - Đặc điểm: yếu tố khác khơng thay đổi tính khoản tài sản cao, nhu cầu loại tài sản tăng lên Trong phần xét tới tính khoản thị trường chứng khốn: Trong tất loại trái phiếu có thời gian đáo hạn trái phiếu phủ có tính khoản cao Tại Vì: • Có nhiều người giao dịch nắm giữ trái phủ • Trái phiếu phủ gần khơng có rủi ro phá sản • Người nắm giữ trái phiếu phủ mang trái phiếu phủ chiết khấu với ngân hàng trung ương với chi phí thấp 15 - Ảnh hưởng tính khoản lên lãi suất: Phân tích tính khoản ảnh hưởng lên cấu trúc lãi suất: dựa vào biểu đồ lý thuyết lượng cầu tài sản để phân tích Phí khoản DC1 DC2 DG2 SC iG2 PG2 DG1 SG PC1 iC1 PC2 PG1 iG2 iG1 iC2 Khối lượng trái phiếu công ty Khối lượng trái phiếu ph Vào thời điểm 1, hai thị trường cân bằng: Thị trường trái phiếu cơng ty: PC1 iC1 Thị trường trái phiếu Chính phủ: PG1 iG1 Từ giả thuyết trên, ta có: PC1 = PG1, iC1 = iG1 Mức phí rủi ro loại trái phiếu: iC1 - iG1 = Vào thời điểm 2, trái phiếu cơng ty trở nên khoản so với trái phiếu Chính phủ.Theo lý thuyết lượng cầu tài sản: tính khoản loại tài sản giảm cách tương đối so với loại tài sản khác nhu cầu loại tài sản giảm Lúc trái phiếu cơng ty : DC1  DC2 (đường cầu dịch chuyển sang trái) Lãi suất trái phiếu cơng ty tăng: iC1 iC2 Giá trái phiếu cơng ty giảm PC1 PC2 16 Điểm cân bắng thị trướng trái phiếu cơng ty: PC2, iC2 Trên thị trường trái phiếu Chính phủ: theo lý thuyết lượng cầu tài sản, tính khoản loại tài sản tăng tương đối so với loại tài sản khác nhu cầu loại tài sản tăng lên Vì vậy: Lượng cầu trái phiếu Chính phủ tăng lên: DG1 DG2 Lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm: iG1  iG2 Giá trái phiếu Chính phủ tăng: PG1 PG2 Điểm cân thị trường trái phiếu Chính phủ: PG2 iG2  Mối quan hệ thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2  Kết luận: Tính khoản có ảnh hưởng lên chênh lệch lãi suất trái phiếu Ảnh hưởng có quan hệ tỷ lệ nghịch Chênh lệch lãi suất có nguồn gốc từ tính khoản gọi phí khoản - - - Phương thức cải thiện tính khoản: Thứ nhất, quy chế giao dịch sản phẩm thị trường Nhóm phương thức thơng thường Sở GDCK và/hoặc UBCK định, đóng vai trò quan trọng định khoản thị trường Một quy chế giao dịch thơng thống, quy trình tốn nhanh, nhiều sản phẩm đa dạng (equities, bond, delivatives…) góp phần lớn làm tăng tính khoản thị trường Cơ chế tốn nhanh giúp cho luồng tiền chứng khốn thị trường xoay vòng nhanh Các quy chế giao dịch ngồi mục tiêu ngăn chặn hành vi thao túng thị trường, có chức điều hành khoản Thứ hai, quy chế quản trị Đây nhóm phương thức mang tính lâu dài bền vững cho TTCK Quy chế quản trị bao gồm quy chế quản trị thành tố tham gia thị trường cơng ty niêm yết, CTCK, ngân hàng đầu tư, quỹ đầu tư, cơng ty đầu tư, NĐT… Một quy chế quản trị cơng ty niêm yết tốt chặt chẽ làm tăng độ tin cậy sản phẩm (chứng khốn niêm yết) làm tăng lòng tin NĐT vào thị trường NĐT mạnh dạn mua cổ phiếu tin tưởng rằng, cơng ty quy định luật pháp quy chế quản trị quan quản lý giám sát, ràng buộc chặt chẽ Quy chế quản trị CTCK, quỹ đầu tư tốt làm tăng lòng tin vào thị trường góp phần làm tăng tính khoản Thứ ba, sách kinh tế vĩ mơ tác động đến khoản 17 - IV Thứ tư, nhóm cách thức hỗ trợ, hoạt động marketing, quảng bá, đào tạo Họ cử người khắp giới để giới thiệu đến NĐT lớn, chào mời cơng ty tốt nước khác đến niêm yết Sở GDCK họ Các chương trình hỗ trợ kỹ thuật, giải pháp kỹ thuật Sở GDCK cho cơng ty thành viên giao dịch, nhằm làm tăng khả xử lý giao dịch thành viên THUẾ THU NHẬP (Income tax) Khái niệm: Thuế thu nhập thuế đánh vào thu nhập cá nhân doanh nghiệp.(Tổng cơng ty pháp nhân khác) Hệ thống thuế thu nhập khác tồn tại, với mức độ khác với đối tượng chịu thuế Khi thuế đánh vào thu nhập (nghĩa vào lời nhuận trực tiếp ) doanh nghiệp thường gọi thuế doanh nghiệp , thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế lợi tức Thuế thu nhập cá nhân thường loại thuế đánh tổng thu nhập cá nhân (với số khoản khấu trừ cho phép), thuế thu nhập doanh nghiệp-thuế thu nhập ròng (chênh lệch tổng doanh thu, chi phí, thiệt hại ) Hệ thống khác xác định thu nhập khác nhau, thường cho phép giảm nghĩa thu nhập (chẳng hạn giảm dựa số lượng trẻ em hỗ trợ) Ví dụ: Nếu thuế thu nhập lên tiền lãi thu từ: Trái phiếu phủ có lãi suất 9%/năm bị đánh thuế 40%/năm Trái phiếu địa phương có lãi suất 8% thu nhập từ tiền lãi lại miễn thuế  Thì thu nhập thực tế là: - Trái phiếu phủ: 9%x(1-40%) = 5.4% - Trái phiếu địa phương: 8%x(1-0%) = 8% Trái phiếu địa phương hấp dẫn người mua  Kết luận: Khi tính khoản lớn hơn, lãi suất thấp trái phiếu có điều kiện ưu đãi thuế thu nhập lãi suất thấp Chính nhờ khác biệt lớn thu nhập sau thuế làm cho trái phiếu địa phương hấp dẫn người mua rủi ro trái phiếu Chính phủ 18 Thu nhập từ tiền lãi trái phiếu địa phương miễn thuế Liên bang, có tác dụng giống việc tăng tỷ suất lợi nhuận dự kiến loại trái phiếu Ở Việt Nam hầu hết thu nhập từ tiền lãi cổ tức nhà đầu tư (cá nhân) chưa bị đánh thuế thu nhập V TĨM TẮT Giải thích cấu trúc rủi ro lãi suất yếu tố: rủi ro lãi suất, tính khoản thuế thu nhập  Rủi ro phá sản tăng lên, phí rủi ro (chênh lệch lãi suất trái phiếu lãi suất trái phiếu khơng rủi ro) tăng lên  Khi tính khoản lớn hơn, lãi suất thấp  Nếu trái phiếu có điều kiện ưu đãi thuế thu nhập lãi suất thấp TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ _Nguyễn Văn Tiến Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ _ Đại học Kinh tế quốc dân http://en.wikipedia.org/wiki/Income_tax http://www.vneconomy.vn 19 [...]... các thu nhập từ tiền lãi và cổ tức của các nhà đầu tư (cá nhân) chưa bị đánh thuế thu nhập V TĨM TẮT Giải thích cấu trúc rủi ro của lãi suất bởi 3 yếu tố: rủi ro lãi suất, tính thanh khoản và thuế thu nhập  Rủi ro phá sản tăng lên, phí rủi ro (chênh lệch giữa lãi suất của trái phiếu và lãi suất của trái phiếu khơng rủi ro) tăng lên  Khi tính thanh khoản lớn hơn, lãi suất sẽ thấp đi  Nếu trái phiếu... dịch và nắm giữ trái chính phủ hơn • Trái phiếu chính phủ gần như khơng có rủi ro phá sản • Người nắm giữ trái phiếu chính phủ có thể mang trái phiếu chính phủ này chiết khấu với ngân hàng trung ương với chi phí khá thấp 15 2 - Ảnh hưởng của tính thanh khoản lên lãi suất: Phân tích tính thanh khoản ảnh hưởng lên cấu trúc của lãi suất: dựa vào biểu đồ và lý thuyết lượng cầu tài sản để phân tích Phí thanh... thuế thu nhập lên tiền lãi thu được từ: Trái phiếu chính phủ có lãi suất 9%/năm bị đánh thuế 40%/năm Trái phiếu địa phương có lãi suất 8% nhưng thu nhập từ tiền lãi lại được miễn thuế  Thì thu nhập thực tế là: - Trái phiếu chính phủ: 9%x(1-40%) = 5.4% - Trái phiếu địa phương: 8%x(1-0%) = 8% Trái phiếu địa phương hấp dẫn người mua hơn  Kết luận: Khi tính thanh khoản lớn hơn, lãi suất sẽ thấp đi và nếu... thì lãi suất cũng sẽ thấp đi Chính nhờ sự khác biệt lớn về thu nhập sau thuế này làm cho trái phiếu địa phương vẫn hấp dẫn người mua hơn mặc dù nó rủi ro hơn trái phiếu Chính phủ 18 Thu nhập từ tiền lãi của các trái phiếu địa phương được miễn thuế Liên bang, vì vậy nó có tác dụng giống như việc tăng tỷ suất lợi nhuận dự kiến của loại trái phiếu này Ở Việt Nam hiện nay hầu hết các thu nhập từ tiền lãi. .. phiếu, họ còn dùng hệ số tín nhiệm của trái phiếu của cơng ty đó để làm căn cứ để quyết định có đưa cổ phiếu của cơng ty đó vào danh mục đầu tư của mình hay khơng 12 Xếp hạng tín nhiệm Chính phủ Việt Nam của Moody’s năm 2011 (Nguồn vnexpress.net) (bổ sung cho phần rủi ro phá sản) Trong bối cảnh thế giới hiện nay, đất nước nào cũng đối mặt với khó khăn Hàng loạt nước lớn, trong đó có cả Mỹ và một số nền... hỗ trợ tài chính của Chính phủ nghiệp 13 với doanh Đánh giá của các cơ quan đối với tín nhiệm của một số nước trong khu vực 14 Một số biện pháp hạn chế rủi ro phá sản: - Khi tham gia vào thị trường chứng khốn nên xem xét đến chỉ số xếp hạn tín nhiệm của doanh nghiệp đó do các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đáng tin cậy từ đó mới đưa ra quyết định - Quản lý và sử dụng hiệu quả tài sản của doanh nghiệp:... sản, khi rủi ro của một loại tài sản giảm tương đối so với loại tài sản khác thì nhu cầu về loại tài sản đó tăng lên Lượng cầu trái phiếu Chính phủ tăng lên: DG1 DG2 Lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm: iG1  iG2 Giá trái phiếu Chính phủ tăng: PG1 PG2 Điểm cân bằng mới trên thị trường trái phiếu Chính phủ: PG2 và iG2  Mối quan hệ trên 2 thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2 Các trái phiếu có rủi ro phá... 2 thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2 Các trái phiếu có rủi ro phá sản ln có phí rủi ro lớn hơn 0 và mức độ này sẽ tăng khi mức độ rủi ro tăng - Mức độ rủi ro thể hiện qua chỉ số xếp hạng tín dụng(credit rating) Trên thế giới hiện nay có nhiều tổ chức xếp hạng tín dụng như Moody’s, Standard & Poor, Fitch,… Xếp hạng trái phiếu của Moody’s và Standard & Poor Xếp hạng(Rating) Mơ tả Các cơng ty có trái phiếu... lên sự chênh lệch lãi suất của trái phiếu Ảnh hưởng này có quan hệ tỷ lệ nghịch Chênh lệch lãi suất có nguồn gốc từ tính thanh khoản gọi là phí thanh khoản 3 - - - Phương thức cải thiện tính thanh khoản: Thứ nhất, các quy chế giao dịch và sản phẩm thị trường Nhóm phương thức này thơng thường do Sở GDCK và/hoặc UBCK quyết định, nó đóng vai trò rất quan trọng quyết định thanh khoản của thị trường Một... thức ứng xử và tính chun nghiệp của các cơ quan quản lý thị trường, các quy chế áp dụng cho các bên tham gia giao dịch và cơ chế giao dịch trong sáng, hiệu quả - Đặc điểm: khi các yếu tố khác khơng thay đổi thì tính thanh khoản của 1 tài sản càng cao, nhu cầu về loại tài sản này sẽ tăng lên Trong phần này chúng ta chỉ xét tới tính thanh khoản của thị trường chứng khốn: Trong tất cả các loại trái phiếu