BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG HỒ THỊ DIỄM PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NGÀNH VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng – Năm 2015 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Võ Thị Thúy Anh Phản biện 1: TS ĐẶNG TÙNG LÂM Phản biện 2: TS NGUYỄN VĂN HÙNG Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 10 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin học liệu – Đại học Đà Nẵng - Thư viện Trường Đại học Kinh tế – Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Bất kỳ công ty (CT) hoạt động SXKD hướng đến mục tiêu tối đa hóa giá trị CT Một biện pháp quan trọng cần thiết lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý Cấu trúc vốn việc lựa chọn đầu tư vốn vay hay VCSH, việc cân đối hai tiêu trình kinh doanh toán nan giải nhà quản trị, tỷ lệ cho hợp lý ? Sử dụng nguồn lực để tiết kiệm chi phí tạo lợi cạnh tranh ? Đây câu hỏi thường xuyên xuất trình quay vòng vốn CT Là ngành mũi nhọn nghiệp CNHHĐH kinh tế đất nước tương lai, ngành có vai trò quan trọng trình sản xuất giao lưu hàng hóa khu vực, lại nhân dân Vì ngành VT quan tâm quan nhà nước, nhiên quan tâm đủ để ngành phát triển tương xứng với tiềm ? Trong áp lực cạnh tranh CT nước lẫn nước tăng, nhu cầu vốn cao vốn vay CT liệu có xây dựng cấu trúc vốn hiệu với chi phí thấp ? Với thực tế trên, chọn đề tài: "Phân tích cấu trúc vốn công ty ngành vận tải niêm yết TTCK Việt Nam" để nghiên cứu viết luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa vấn đề lý luận nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn CT - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam - Đưa hàm ý sách công ty VT việc hoàn thiện cấu trúc vốn kiến nghị NHTM quan Nhà Nước việc hỗ trợ CT ngành VT tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng Câu hỏi nghiên cứu - Đặc trưng cấu trúc vốn công ty ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam gì? - Các nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn CT VT niêm yết TTCK Việt Nam gì? - Các công ty ngành VT nên ý vấn đề xác định cấu trúc vốn? - Các công ty ngành VT có xác định cấu trúc vốn tối ưu cho không ? Đối tƣợng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu : Luận văn tập trung nghiên cứu cấu trúc vốn công ty ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu +Nội dung: Nghiên cứu thực trạng phân tích cấu trúc vốn công ty VT niêm yết TTCK Việt Nam + Thời gian: Số liệu lấy từ BCTC CT ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam từ năm 2010-2014 + Không gian: Chỉ giới hạn CT niêm yết có đầy đủ thông tin số liệu cần thiết Phƣơng pháp nghiên cứu Để thực đề tài này, tác giả kết hợp phương pháp định tính định lượng - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam - Phương pháp định lượng: Từ liệu thu thập các công ty VT niêm yết TTCK Việt Nam, sau xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, tác giả sử dụng hồi quy liệu bảng thông qua mô hình hồi quy với ảnh hưởng cố định (FEM) mô hình hồi quy với ảnh hưởng ngẫu nhiên ( REM), từ phân tích nhân tố tác động lên cấu trúc vốn công ty ngành VT Từ kết kiểm định, tác giả phân tích đưa số kiến nghị phù hợp với thực trạng ngành VT Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Hệ thống hóa lý thuyết cấu trúc vốn, kết nghiên cứu đặc trưng cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn CT - Phân tích đặc điểm cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty VT niêm yết TTCK Việt Nam Từ đó, đề xuất số khuyến nghị hoàn thiện sách tài trợ nhằm xác định cấu trúc vốn hợp lý cho CT VT Việt Nam Kết cấu đề tài Kết cấu đề tài phần mở đầu, kết luận phụ lục, luận văn chia làm chương Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn công ty Chương 2: Phân tích cấu trúc vốn công ty ngành VT niêm yết TTCKVN Chương 3: Kết phân tích hàm ý sách nhằm xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho CTVT niêm yết TTCKVN CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ƣu a Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn CT định nghĩa kết hợp nợ vốn cổ phần tổng nguồn vốn dài hạn mà CT huy động để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Trong đó, vốn cổ phần bao gồm vốn cổ phần thường, ưu đãi hay lợi nhuận giữ lại, nợ thường đồng với khoản mục phải trả dài hạn trả người bán dài hạn, vay nợ dài hạn, thuế thu nhập phải trả hoãn lại khoản dự phòng phải trả dài hạn khác… b Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu khái niệm liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích CT Với cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân tối thiểu hoá, tổng giá trị chứng khoán CT (giá trị CT) tối đa hoá Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu trúc vốn tối ưu 1.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn công ty a Tính tự chủ tài công ty - Tỷ suất nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn Nợ dài hạn = Tổng tài sản *100% * Tỷ suất nợ dài hạn VCSH: Tỷ suất nợ DH / VCSH = Nợ dài hạn VCSH *100% b Tính ổn định nguồn tài trợ Tỷ suất nguồn vốn thường xuyên = Tỷ suất nguồn vốn tạm thời = NVTX Tổng Nguồn Vốn NVTT Tổng Nguồn Vốn *100% *100% c Cân tài công ty cổ phần Tính cân tài dài hạn đánh giá thông qua tiêu vốn lưu động ròng (VLĐR) VLĐR = NVTX - TSDH = TSNH – NVTT Từ cách thức xác định VLĐR có trường hợp sau đây: Trường hợp 1: VLĐR < ( NVTX-TSDH Trong trường hợp này, NVTX không đủ tài trợ cho TSDH mà phần dôi để tài trợ cho TSNH 1.1.3 Cấu trúc vốn giá trị công ty a Khái niệm giá trị công ty Giá trị công ty giá trị toàn tài sản có công ty thời điểm đánh giá sau trừ khoản nợ phải trả Như vậy, giá trị CT giá trị TS thuộc quyền sở hữu chủ sở hữu CT Giá trị công ty = Tổng tài sản - Nợ phải trả b Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị công ty Tại thời điểm đầu tư hay bắt đầu kỳ hoạt động, giá trị CT xác định : VCSH(E) = Tổng TS (V) - Nợ phải trả ( D) Sau kỳ hoạt động, tổng giá trị tài sản CT V1 Nhà đầu tư với tư cách chủ nợ đạt giá trị kỳ vọng D(1+i), i lãi suất vay Nhà đầu tư với tư cách CSH kỳ vọng vào gia tăng giá trị CT E + E.KE Giá trị CT hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu hoạt động CT đó, thể tiêu tỷ suất sinh lời VCSH Việc sử dụng nợ CT làm tăng giảm giá trị CT, hiệu ứng đòn bẩy tài 1.1.4 Cấu trúc vốn với hiệu tài rủi ro tài a Mối quan hệ cấu trúc vốn với hiệu tài ROE = [RE + (RE-r) * ĐBTC] *(1-T) RE = LNTT lãi vay Tổng TS bình quân * 100 Qua công thức thấy tác động ĐBTC hay cấu trúc vốn đến hiệu tài sau + Nếu tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản( RE) lớn lãi suất vay(r) vốn việc vay nợ làm cho hiệu tài tăng lên + Nếu RE < r việc vay nợ làm giảm hiệu tài + Nếu RE = r việc dùng nợ CT có tác động đến hiệu tài Trong trường hợp đòn bẩy tài tác dụng b Mối quan hệ cấu trúc vốn với rủi ro tài Việc phân tích rủi ro tài xem xét ảnh hưởng việc sử dụng nợ hiệu tài chính, ảnh hưởng thể qua độ lớn đòn bẩy tài ( ĐLĐBTC) ĐLĐBTC = (DFL) ĐLĐBTC % thay đổi EPS % thay đổi LN VCSH = % thay đổi LNTT & lãi vay = LNTT& lãi vay % thay đổi EBIT = Ktc (1) (2) LNTT 1.1.5 Ý nghĩa việc nghiên cứu cấu trúc vốn Đối với nhà quản lý tài CT việc nghiên cứu CTV giúp họ tìm lời giải cho câu hỏi: - Xác định CTV hợp lý có lợi cho CT? - Nên vay nợ không? - Nếu vay nợ, công ty gánh chịu rủi ro mức độ nào? 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn a Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống Quan điểm cấu trúc vốn truyền thống Durand, Warteman Scharwts cho CT bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC( chi phí vốn bình quân gia quyền) giảm nợ tăng hay việc sử dụng nợ nguồn tài trợ chủ yếu cho đầu tư rẻ so với sử dụng VCSH Điểm tối ưu xảy nơi mà chi phí sử dụng vốn bình quân tối thiểu giá trị CT lớn b Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modilligani & Miller Lý thuyết hai nhà nghiên cứu Franco Modigliani Merton Miller đưa vào tháng năm 1958 thường gọi lý thuyết M&M Mô hình nhằm phân tích tác động thuế chi phí sử dụng vốn lên thay đổi cấu vốn công ty * Trường hợp thuế Mệnh đề số 1: Trong điều kiện thuế giá trị công ty có vay nợ (VL) giá trị công ty không vay nợ (VU) Nghĩa VL=VU Mệnh đề số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ KE = K0 + (K0 – KD) D E Khi CT tăng sử dụng nợ CTV khả khả toán mà CT gặp phải gia tăng Do lợi nhuận vốn cổ phần phải tăng lên Như vậy, trường hợp thuế CTV CT không ảnh hưởng đến giá trị CT - Trường hợp có thuế: Mệnh đề số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ (VL) tổng giá trị công ty không vay nợ (VU) cộng với giá chắn thuế (T.D) Mệnh đề số 2: Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ c Lý thuyết thông tin bất đối xứng ( The Asymmetric Information Theory) * Lý thuyết phát tín hiệu ( Signaling Theory): Việc lựa chọn cấu vốn CT truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên thông tin người bên CT Giả sử, CT phát hành chứng khoán mới, kiện xem cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai CT hay 10 thúc đẩy nhà điều hành phân chia nguồn vốn vượt trội đầu tư chi phí sử dụng vốn 1.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn CT a Các nghiên cứu thực nghiệm phân tích cấu trúc vốn * Kyerboach- Coleman (2007), nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên giá trị CT Kết nghiên cứu cho thấy cấu vốn có tác động tích cực lên hiệu suất hoạt động định chế tài vi mô Berger Bonaccorsi di Patti (2006) khằng định đòn cân nợ cao( tổng nợ tổng tài sản tính theo giá trị sổ sách) làm giảm chi phí đại diện VCSH từ việc phát hành thêm cổ phiếu làm tăng giá trị CT * Luận án Tiến sỹ Ronny Manos, Cấu trúc vốn Chính sách cổ tức : nghiên cứu từ thị trường nổi, trường đại học Birmingham, năm 2001 Đề tài sâu nghiên cứu cấu trúc vốn CT tác động qua lại cấu trúc vốn với sách cổ tức Tác giả chọn hai nước đại diện cho thị trường Ấn độ Marutinius để nghiên cứu * Các tác giả, Nghiên cứu cấu vốn khả toán CT nhà nước niêm yết TTCK, Báo cáo chuyên đề số 5/2011, Phòng Phân tích dự báo thị trường, Trung tâm nghiên cứu khoa học đầu tư chứng khoán, UBCKNN Bài viết tập trung vào nghiên cứu DNNN sàn HOSE HNX Nội dung nghiên cứu xoay quanh hai nhóm tiêu cấu vốn – tình hình đầu tư khả toán khoản nợ phải trả Như vậy, đối tượng nghiên cứu báo cáo tập trung vào DNNN, không nghiên cứu CT quốc doanh khác Mục đích báo cáo nghiên cứu khả khoản CT, thông qua tác động cấu vốn 11 * Nguyễn Thanh Hà (2014) “Nghiên cứu cấu trúc vốn CT ngành khoáng sản niêm yết TTCK Việt Nam”luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh, trường đại học Kinh Tế Đà Nẵng b Các nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Bảng 1.1 Bảng tổng kết kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng Nhân tố Quy mô CT Cấu trúc tài sản Hiệu hoạt động Chiều hƣớng tác động (+) (+) (-) CT (+) Tốc độ tăng trưởng (-) CT (+) Khả toán (-) Tác giả nghiên cứu Raviv & Harris (1990) Rajan & Zingales (1995) Bevan & Danbolt (2000) Trần Hùng Sơn (2008) Trần Hùng Sơn (2008) Huang & Song (2006) Pandey (2001) Denis Forte Lucas Ayres Barros (2013) TS Lê Đạt Chí (2013) Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết chi phí đại diện Trần Đình Khôi Nguyên (2006) Trần Hùng Sơn (2008) 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIÊP Quy mô hoạt động, tỷ trọng tài sản cố định, hiệu hoạt động, tốc độ tăng trưởng công ty, khả toán, thuế thu nhập CT, rủi ro kinh doanh, số nhân tố vĩ mô… 12 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NGÀNH VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 KHÁI QUÁT VỀ NGÀNH VT CỦA NƢỚC TA HIỆN NAY 2.1.1 Khái niệm công ty VT Các tổ chức kinh tế hoạt động lĩnh vực vận chuyển hành khách hàng hóa mục tiêu lợi nhuận gọi công ty VT Chất lượng sản phẩm CT VT đánh giá qua lại thuận tiện, an toàn, nhanh chóng hành khách đảm bảo cho hàng hóa không bị hư hỏng, hao hụt mát 2.1.2 Tình hình hoạt động kinh doanh ngành VT năm gần ( 2010-2014) Theo số liệu thống kê vòng 10 năm qua, hoạt động VT bình quân tăng 8,6%/năm hàng hoá; 9,9% T.Km; 8% hành khách 9,6% HK.Km Điều có nghĩa ngành VT đóng góp tích cực vào tốc độ tăng trưởng kinh tế đất nước; giúp kinh tế đạt mục tiêu tăng trưởng đặt Chất lượng dịch vụ VT ngày nâng cao với nhiều hình thức đa dạng, phong phú Vào năm 2014, hoạt động kinh doanh CT VT bắt đầu khởi sắc Theo báo cáo VT hành khách năm 2014 ước tính đạt 3058,5 triệu lượt khách, tăng 7,6% 134,8 tỷ lượt khách.km, tăng 6,9% so với năm 2013, bao gồm: VT trung ương đạt 33,3 triệu lượt khách, tăng 4,5% 33,8 tỷ lượt khách.km, tăng 4,7%; VT địa phương đạt 3025,2 triệu lượt khách, tăng 7,6% 100,9 tỷ lượt khách.km, tăng 7,7% VT hành khách đường năm ước tính đạt 13 2875,7 triệu lượt khách, tăng 7,8% 98,5 tỷ lượt khách.km, tăng 7,7% so với năm trước Khối lượng đội tàu Việt Nam đảm nhận khoảng 110-126 triệu vào năm 2015; 215-260 triệu vào năm 2020 đến năm 2030 tăng gấp 1,5-2 lần so với năm 2020; số lượng hành khách đạt triệu năm 2015; 9-10 triệu năm 2020 năm 2030 tăng 1,5 lần so với năm 2020 2.2 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH VT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.2.1 Phân tích cấu trúc vốn a Phân tích tính tự chủ tài Tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân CT ngành VT đạt mức 17.24% tức 17.24% tài sản CT VT hình thành từ nợ dài hạn Một số CT có tỷ suất nợ dài hạn bình quân cao VST( 60.76%), VOS (59.90)…Bên cạnh có CT sử dụng nợ dài hạn ít, chí không sử dụng nợ dài hạn VNT (0 %), HTV (0.04%), DXP(0.06%)…Sự chênh lệch mức sử dụng nợ dài hạn CT lớn, dẫn đến độ lệch chuẩn tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân CT ngành VT 18.125% Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu bình quân mức 54.58% thể tính tự chủ dài hạn đảm bảo Chỉ có 12 CT Thể mức độ tự chủ tài ngành thấp, vốn sử dụng cho hoạt động kinh doanh chủ yếu nguồn tài trợ từ bên Do khả tiếp nhận khoản vay nợ khó khăn hơp tình hình toán không hạn hiệu hoạt động 14 b Phân tích tính ổn đinh nguồn tài trợ Trong giai đoạn 2010-2014 CT ngành vận tải có mức tỷ suất NVTX đồng với độ lệch chuẩn thấp 14.053%, xoay quanh mức tỷ suất trung bình 72.45% Điều thể tính ổn định tài trợ trung bình ngành cao 2.2.2 Phân tích cân tài Vì tiêu phản ánh tính cân tài dài hạn VLĐR có giá trị tuyệt đối nên tác giả chia làm nhóm CT: Nhóm có VLĐR âm nhóm CT có NVTX không đủ để tài trợ cho TSDH nên phải sủ dụng nợ ngắn hạn để tài trợ, khoảng 13/40 CT nhóm ngành VT có mức VLĐR âm Với mức trung bình (70.6 tỷ đồng) cho thấy nhóm CT chịu áp lực toán ngắn hạn bị cân tài dài hạn Đối với nhớm VLĐR dương nhóm CT có NVTX đủ để tài trợ cho TSDH có phần dôi để tài trợ cho TSNH Có 27/40 CT có VLĐR dương với mức trung bình +179 tỷ đồng chứng tỏ giai đoạn gần CT đạt trạng thái cân tài dài hạn, điều làm tăng tính tự chủ tài trợ cho tài sản dài hạn 2.2.3 Cấu trúc vốn CT theo quy mô Quy mô tổng DT CT mức TB 792,6 tỷ đồng mức chênh lệch mức DT lớn nhỏ lớn, cho thấy quy mô hoạt động CT ngành VT khác Nhóm quy mô tổng doanh thu 100 tỷ đồng có tỷ suất nợ DH bình quân 2.71%, nhóm có DT từ 100-1000 tỷ đồng có tỷ suất nợ DH bình quân 15.89% nhóm DT lớn 1000 tỷ đồng 30.69% Bên cạnh tỷ suất nợ DH VCSH có xu hướng tăng quy mô tổng DT tăng Như CT có DT lớn 15 vay nợ nhiều 2.2.4 Cấu trúc vốn theo tỷ trọng tài sản cố định Khoảng 20/40 CT ngành có tỷ trọng lớn mức trung bình nên nhìn chung CT ngành không bị lệ thuộc hoàn toàn vào bên để chi trả cho TSCĐ Tiêu biểu VNA, VST, VTO với tỷ trọng TSCĐ 86.82%, 85.83%, 85.65%…hầu hết CT CT vận tải biển, vận tải container với tính chất ngành nghề đòi hỏi CT hoạt động lĩnh vực phải đầu tư mạnh vào TSCĐ Qua bảng số liệu ta nhận thấy CT có tỷ trọng TSCĐ cao có xu hướng sử dụng nguồn tài trợ từ nợ DH nhiều hơn, nên tỷ trọng TSCĐ biến động chiều với cấu trúc vốn CT 2.2.5 Cấu trúc vốn CT theo hiệu hoạt động Qua bảng số liệu ta thấy hiệu hoạt động kinh doanh hiệu hoạt động tài bình quân CT ngành VT năm gần 5.94% 8.89%, có mức chênh lệch với độ lệch chuẩn 7.09% 11.65% Một CT hoạt động hiệu cao WCS có ROA đạt 25.81%, ROE đạt 34.69% có CT hoạt động chưa thực hiệu STT có ROA ROE -6.73% -10.18% Với hai tiêu này, nhóm CT có ROA, ROE cao vay nợ ít, kết luận ROE, ROA biến động ngược chiều với cấu trúc vốn hay nhân tố hiệu hoạt động biến động ngược chiều với cấu trúc vốn 2.2.6 Phân tích mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị CT Giá trị vốn hóa thị trường bình quân CT ngành VT 313.40 tỷ đồng với mức độ biến thiên giá trị vốn hóa CT 534.36 tỷ đồng Với mức biến thiên ta thấy mức chênh lệch GTCT CT ngành VT lớn Trong đó, CT có giá 16 trị vốn hóa thị trường cao DMD (2738,98 tỷ đồng) CT có giá trị vốn hóa thấp PRC (10,92 tỷ đồng) Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị CT có xu hướng thuận chiều rõ ràng Tuy nhiên, giá trị thay đổi theo kỳ vọng nhà đầu tư mà chưa tính đến kết hoạt động kinh doanh CT Vì vậy, ta tiếp tục xem xét kỹ mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị CT theo tiêu P/E P/B Nếu mối liên hệ tiêu P/E đối tỷ suất NDH tỷ suất NDH vốn CSH chưa có xu hướng rõ rệt tiêu P/B lại thể xu hướng thuận chiều Tỷ suất nợ dài hạn tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tăng hệ số P/B tăng hay giá trị CT cao Tóm lại, xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn CT ngành VT niêm yết TTCKViệt Nam với giá trị CT thông qua hai tiêu P/E P/B ta thấy cấu trúc vốn có mối tương quan thuận chiều với giá trị CT 2.3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CT NGÀNH VT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.3.1 Mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn * Biến phụ thuộc : tỷ suất nợ dài hạn (LTA) tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu (LTE) * Biến độc lập: nhân tố quy mô, nhân tố tỷ trọng tài sản cố định, hiệu hoạt động, nhân tố khả toán, nhân tố tốc độ tăng trưởng, nhân tố rủi ro kinh doanh 17 2.3.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm * Kết hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng cố định (FEM) Từ kết hồi quy theo mô hình FEM, ta thấy nhân tố LTS, TTTS, ROE, TTHH, TDTT RRKD giải thích 92.04% thay đổi tỷ suất nợ dài hạn 85.04% thay đổi tỷ suất dài hạn VCSH công ty ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam Điều chứng tỏ việc lựa chọn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành VT phù hợp Đối với tỷ suất nợ dài hạn, qua bảng ta thấy hầu hết nhân tố LTS, TTTS, ROE, TTHH, TDTT có mức ý nghĩa quan sát Sig 5% Đối với tỷ suất nợ dài hạn VCSH, qua bảng ta lại thấy có nhân tố ROE TDTT có mức ý nghĩ Sig 5% ý nghĩa thống kê với mô hình * Kết hồi quy theo mô hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Các mô hình hồi quy theo biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu có mức độ phù hợp 56,74% 39,04% Hay nói cách khác, mô hình hồi quy tương ứng giải thích 56,74% thay đổi tỷ suất nợ dài hạn 39,04% thay đổi nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Tương tự mô hình LTA theo mô hình FEM, mô hình tỷ suất nợ dài hạn theo mô hình REM có nhân tố LTS, TTTS, ROE, TTHH, TDTT có mức ý nghĩa quan sát Sig 5% Như có nhân tố rủi ro kinh doanh ý nghĩa thống kê với mô hình Đối với tỷ suất nợ dài hạn VCSH, có 3/6 nhân tố có ý nghĩa thống kê với mô hình LTS, TTTS ROE ý nghĩ Sig 18 5% ý nghĩa thống kê với mô hình * Lựa ch n mô hình c sở ki m định Hausman Để lựa chọn mô hình thích hợp, sử dụng kiểm định Hausman với Ho: REM mô hình thích hợp FEM Nếu (Prob > λ2) < 0,05  bác bỏ Ho, hay REM không hợp lý, FEM mô hình thích hợp Mô hình tỷ suất NDH (LTA) : Prob = 0.3868 > 0.05 - Chấp nhận H0 mô hình REM thích hợp FEM Mô hình tỷ suất NDH VCSH (LTE) : Prob = 0.6501 > 0.05 - Chấp nhận H0 mô hình REM thích hợp FEM Mô hình hồi quy thể ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn CT: Yit = Ci + βLTSLTSit + βTTTS TTTSit + βROEROEit + βTTHHTTHHit + βTDTTTDTTit + βRRKDRRKDit +uit Mô hình tỷ suất nợ dài hạn: LTD = -0,94057 + 0,163213 LTS + 0,404596 TTTS - 0,161657 ROE + 0.003250 TTHH + 0.040655 TDTT Mô hình nợ dài hạn vốn chủ sở hữu: LTE = -3,431182 + 0,642606 LTS + 1,046831 TTTS 2,198458 ROE Kết phân tích xác định ảnh hưởng nhân tố đến CTV CT ngành VT niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2010-2014 Những nhân tố thật ảnh hưởng đến sách vay nợ CT quy mô tài sản, tỷ trọng tài sản cố định, khả 19 toán hành, tốc độ tăng trưởng hiệu tài CT Quy mô CT (logarit tài sản): Kết thực nghiệm khẳng định mối quan hệ chặt chẽ quy mô CT với sách vay nợ công ty Các công ty lớn sử dụng nhiều nợ để tài trợ cho hoạt động CT nhỏ thay sử dụng nợ dùng nguồn VCSH nhiều Như kết luận, “quy mô CT có quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn CT ngành VT” Kết thực nghiệm cho thấy tỷ trọng TSCĐ có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ Việc tăng TSCĐ đồng thời với việc tăng nợ dài hạn hay vay dài hạn nhằm mục đích tài trợ cho TSCĐ Như vậy, “tỷ trọng TSCĐ có quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn CT ngành VT Hiệu hoạt động tài (ROE) tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc vốn chấp nhận với hệ số β = -0.161 với mô hình tỷ suất nợ dài hạn β = -2.198 với mô hình tỷ suất nợ dài hạn VCSH Như kêt luận có quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn công ty ngành VT” Khả toán hành tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ dài hạn Kết hồi quy có ý nghĩa phân tích tác động khả khoản với tỷ suất nợ dài hạn CT Như vậy, kết luận, “Khả toán CT có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ dài hạn CT ngành VT Tốc độ tăng trưởng tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ dài hạn, chấp nhận với mức ý nghĩa 5% Điều chứng tỏ CT có hội tăng trưởng nhanh có khuynh hướng sử dụng nợ cao CT có hội tăng trưởng thấp Như vậy, kết luận “tốc độ tăng trưởng có quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn CT ngành VT 20 CHƢƠNG KẾT QUẢ PHÂN TÍCH VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH NHẰM XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN TỐI ƢU CHO CÁC CÔNG TY VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 NHỮNG ĐẶC TRƢNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH VT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM Trong khoảng thời gian nghiên cứu, tỷ suất nợ dài hạn trung bình ngành 17.24% với 10/40 CT vượt mức trung bình tỷ lệ giảm dần qua năm Tỷ suất nợ dài hạn VCSH trung bình 54.58% có 8/40 CT có tỷ suất 100% Điều cho thấy CT ngành VT phụ thuộc vào vay dài hạn không bị áp lực toán khả tự chủ ngành dài hạn tốt, VCSH đảm bảo cho nợ dài hạn Qua nghiên cứu cho thấy CT ngành VT có xu hướng sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho định đầu tư nên cấu TSCĐ có tương quan thuận với tỷ suất nợ dài hạn Đây nhân tố có tác động mạnh đến cấu trúc vốn CT ngành VT Khả toán hành ngành mức cao, từ tạo tin tưởng với chủ nợ nên khả tiếp cận với nguồn vốn vay dài hạn cao Các CT ngành VT có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội trước, đến nguồn vốn vay mượn bên hay hiệu kinh doanh cấu trúc vốn có quan hệ nghịch Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố tốc độ tăng trưởng hay rủi ro kinh doanh không tác động đến cấu trúc vốn CT Dường thông tin bất đối xứng rào cản 21 CT có quy mô vừa nhỏ, có khả tăng trưởng gặp phải khó khăn tiếp cận vốn vay 3.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN 3.2.1 Đối với CT ngành VT Những tổng hợp nghiên cứu mô hình rằng, nhân tố quy mô CT nhân tố ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn Do công ty vừa nhỏ cần trọng tái cấu hoạt động kinh doanh, gia tăng nguồn vốn thường xuyên, tận dụng hiệu hiệu ứng tích cực từ đòn cân nợ để trì lợi , tăng lợi nhuận khẳng định vị trí CT thị trường, tăng khả toán, tăng quy mô doanh thu, tài sản Từ nâng cao tính ổn định dòng tiền lực sử dụng vốn để tạo uy tín thị trường vốn vay Ngoài vay vốn từ ngân hàng, công ty huy động vốn qua nhiều hình thức như: CT phát hành trái phiếu CT, huy động vốn từ cán công nhân viên, từ khách hàng hay liên doanh liên kết với CT nước Ảnh hưởng quy mô tài sản lớn việc tiếp cận vốn vay CT ngành VT nên CT cần có liên kết chặt chẽ với nhau, tạo nên hợp tác xã hay hội nghề nghiệp để phát huy mạnh, loại bỏ mặt hạn chế để từ đảm bảo cho ngành ngày phát triển mạnh Cần minh bạch vấn đề tài chính, tăng cường cải thiện chất lượng báo cáo tài theo hướng rõ ràng, đáng tin cậy đế sử dụng nguồn lực hiệu Từ kết thực nghiệm trên, cho thấy khả toán hành tốc độ tăng trưởng có tác động tích cực lên cấu trúc vốn CT nên CT chưa thể tăng nhanh quy mô hay TSCĐ trước tiên trọng làm tăng khả 22 toán tốc độ tăng trưởng CT 3.2.2 Đối với ngân hàng thƣơng mại NHNN cần điều chỉnh số sách cho vay để tạo điều kiện cho công ty thúc đẩy hoạt động sản xuất Ngân hàng linh hoạt hình thức cho vay cho vay tín chấp, bảo lãnh đơn hàng vận chuyển… Kết nghiên cứu cho thấy NH dường chưa thực quan tâm đến hiệu hoạt động hay tốc độ tăng trưởng mà trọng đến quy mô, cấu tài sản cố định công ty ngành VT Do đó, ngân hàng cần xem xét đánh giá hiệu lợi nhuận dự án đầu tư để cấp vốn cho CT Bên cạnh đó, ngân hàng cần nghiên cứu xây dựng quy trình, sản phẩm riêng cho vay phù hợp với đặc thù CT VT Các thủ tục không nên rườm rà, phức tạp, quy định chấp, cần sửa đổi cho rõ ràng, hợp lý đơn giản 3.2.3 Đối với quan quản lý Nhà Nƣớc Vận tải ngành mũi nhọn, nên Ngân hàng Nhà nước cần có chế độ sách lãi suất, sách tín dụng riêng cho tổ chức tín dụng cho vay cung cấp sản phẩm ngân hàng hỗ trợ cho CT ngành VT NHNN cần tiếp tục cung ứng vốn qua nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ tái cấp vốn để hỗ trợ khoản cho NHTM, điều hành sách tiền tệ linh hoạt để điều tiết vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu, nhằm tạo điều kiện cho CT vừa nhỏ ưu tiên vốn vay Bên cạnh đó, trình tiếp cận khoản vay nợ thị trường tài quốc tế, Bộ Tài chính, Bộ Công Thương xem xét tăng cường bảo lãnh tín dụng để có sở đảm bảo cho nhà đầu tư khả năng, lực hoạt động lực toán CT 23 Các quy định bất cập không phù hợp với thông lệ quốc tế gây khó khăn lớn cho doanh nghiệp vận tải container muốn thực pháp luật họ phải sửa đổi phương tiện chuyên chở, dẫn đến tăng chi phí lớn Nhà nước cần đưa sách để tăng cường lực cạnh tranh CT VT Việt Nam với kinh tế phát triển khu vực Các cấp quyền, ngành chức cần quan tâm đầu tư xây dựng hệ thống sở hạ tầng đồng bộ, đại; tích cực cải cách thủ tục hành chính; thu hút nhiều nguồn vốn đầu tư; nâng cao chất lượng giáo dục - đào tạo, cung cấp nhân lực cho doanh nghiệp; bảo đảm an toàn, an ninh cho doanh nghiệp, tạo môi trường thông thoáng để doanh nghiệp hoạt động KẾT LUẬN Những kết đạt đƣợc a Về nghiên cứu lý thuyết Đề tài xác định chất cấu trúc vốn công ty tóm lược lý thuyết bản, số nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn CT Bằng thống kê mô tả phân tích, đề tài xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty b Về ý nghĩa thực tiễn Từ thực trạng sử dụng nợ công ty ngành VT giai đoạn 2010-2014, đề tài khái quát đặc trưng, phân tích cấu trúc vốn ngành vận tải thông qua tiêu đo lường cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mô hình nghiên cứu giải thích 5/6 nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành VT lựa chọn Các nhân tố quy mô công ty, tỷ trọng tài sản cố định, hiệu 24 hoạt động, khả toán tốc độ tăng trưởng Trong đó, nhân tố tỷ trọng tài sản cố định quy mô công ty nhân tố có ảnh hưởng rõ rệt Từ đó, đề tài đưa số hàm ý sách công ty ngành vận tải, ngân hàng thương mại Nhà nước để giúp hoàn thiện cấu trúc vốn tối ưu CT Hạn chế Mẫu nghiên cứu đề tài lựa chọn phạm vi 40 công ty ngành vận tải niêm yết giai đoạn 2010-2014 nên kết chưa thực phản ánh xác cho phạm vi tổng thể Tuy số liệu thực nghiệm lấy từ BCTC công ty công bố trang web chứng khoán thực tế tính xác tuyệt đối Điều dẫn đến sai lệch việc xây dựng & kiểm định mô hình hồi quy thể tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Do hạn chế việc thu thập số liệu nên đề tài phân tích nhân tố bên CT ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, chưa xem xét đến tác động yếu tố vĩ mô Hƣớng nghiên cứu phát triển sau hoàn thành đề tài Đề tài cần xác định thêm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đặc biệt nhân tố vĩ mô Từ kết nghiên cứu mở rộng nghiên cứu để xây dựng cấu trúc vốn phù hợp cho công ty ngành vận tải Việt Nam [...]... chiều với cấu trúc vốn của các CT ngành VT 20 CHƢƠNG 3 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH NHẰM XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN TỐI ƢU CHO CÁC CÔNG TY VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 NHỮNG ĐẶC TRƢNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH VT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM Trong khoảng thời gian nghiên cứu, tỷ suất nợ dài hạn trung bình của ngành là 17.24% với 10/40 CT vượt trên mức trung... và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của CT Bằng thống kê mô tả và phân tích, đề tài đã xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty b Về ý nghĩa thực tiễn Từ thực trạng sử dụng nợ của các công ty ngành VT giai đoạn 2010-2014, đề tài đã khái quát các đặc trưng, phân tích cấu trúc vốn của ngành vận tải thông qua các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu. .. CT, rủi ro kinh doanh, một số nhân tố vĩ mô… 12 CHƢƠNG 2 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NGÀNH VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 KHÁI QUÁT VỀ NGÀNH VT CỦA NƢỚC TA HIỆN NAY 2.1.1 Khái niệm công ty VT Các tổ chức kinh tế hoạt động trong lĩnh vực vận chuyển hành khách và hàng hóa vì mục tiêu lợi nhuận được gọi là các công ty VT Chất lượng sản phẩm của CT VT được đánh giá qua sự... khoản của các CT, thông qua tác động của cơ cấu vốn 11 * Nguyễn Thanh Hà (2014) “Nghiên cứu cấu trúc vốn của các CT ngành khoáng sản niêm yết trên TTCK Việt Nam luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh, trường đại học Kinh Tế Đà Nẵng b Các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Bảng 1.1 Bảng tổng kết các kết quả nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng Nhân tố Quy mô CT Cấu trúc tài... Khối lượng do đội tàu Việt Nam đảm nhận khoảng 110-126 triệu tấn vào năm 2015; 215-260 triệu tấn vào năm 2020 và đến năm 2030 tăng gấp 1,5-2 lần so với năm 2020; số lượng hành khách đạt 5 triệu năm 2015; 9-10 triệu năm 2020 và năm 2030 tăng 1,5 lần so với năm 2020 2.2 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH VT NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.2.1 Phân tích cấu trúc vốn a Phân tích tính tự chủ về tài... Manos, Cấu trúc vốn và Chính sách cổ tức : nghiên cứu từ các thị trường mới nổi, trường đại học Birmingham, năm 2001 Đề tài đi sâu nghiên cứu cấu trúc vốn CT và tác động qua lại giữa cấu trúc vốn với chính sách cổ tức Tác giả đã chọn hai nước đại diện cho thị trường mới nổi là Ấn độ và Marutinius để nghiên cứu * Các tác giả, Nghiên cứu cơ cấu vốn và khả năng thanh toán của các CT nhà nước niêm yết trên. .. công ty ngành vận tải, ngân hàng thương mại và Nhà nước để giúp hoàn thiện cấu trúc vốn tối ưu của CT 2 Hạn chế Mẫu nghiên cứu của đề tài lựa chọn là phạm vi 40 công ty ngành vận tải niêm yết trong giai đoạn 2010-2014 nên kết quả có thể chưa thực sự phản ánh chính xác cho phạm vi tổng thể Tuy số liệu thực nghiệm được lấy từ BCTC của các công ty công bố trên các trang web chứng khoán nhưng trên thực... với cấu trúc vốn hay nhân tố hiệu quả hoạt động biến động ngược chiều với cấu trúc vốn 2.2.6 Phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn giá trị CT Giá trị vốn hóa thị trường bình quân của các CT ngành VT là 313.40 tỷ đồng với mức độ biến thiên giá trị vốn hóa của CT là 534.36 tỷ đồng Với mức biến thiên ta có thể thấy mức chênh lệch về GTCT của các CT trong ngành VT là khá lớn Trong đó, CT có giá 16 trị vốn. .. ta có thể thấy các nhân tố LTS, TTTS, ROE, TTHH, TDTT và RRKD có thể giải thích được 92.04% sự thay đổi của tỷ suất nợ dài hạn và 85.04% sự thay đổi của tỷ suất dài hạn trên VCSH của các công ty ngành VT niêm yết trên TTCK Việt Nam Điều này chứng tỏ việc lựa chọn các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của ngành VT là khá phù hợp Đối với tỷ suất nợ dài hạn, qua bảng trên ta thấy hầu hết các nhân tố LTS,... sự tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty Do hạn chế về việc thu thập số liệu nên đề tài chỉ mới phân tích các nhân tố bên trong CT ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, chưa xem xét đến tác động của các yếu tố vĩ mô 3 Hƣớng nghiên cứu và phát triển sau khi hoàn thành đề tài Đề tài cần xác định thêm các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đặc biệt là các nhân tố vĩ mô