Đang tải... (xem toàn văn)
Phần1 L ý thuyết chung về cơ cấu vốn 1. Cơ cấu vốn và thành phần 2. Một số lý thuyết cơ cấu vốn. 3. Cơ cấu vốn tối ưu………………………………………….. Phần 2 Phân tích cơ cấu vốn năm 2008 của Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex I. Vài nét về công ty hoá dầu Petrolimex: II. Xác định cơ cấu vốn năm 2008 và gợi ý tái cơ cấu lại cấu trúc vốn : 1. Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần 2. Xác định chi phí vốn vay 3. Xác định tỉ trọng vốn vay và vốn chủ sở hữu 4. Xác định chi phí bình quân gia quyền WACC – tiêu chuẩn lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu và gợi ý tái cấu trúc lại vốn.
Nội dung Phần1 L ý thuyết chung cấu vốn Cơ cấu vốn thành phần Một số lý thuyết cấu vốn Cơ cấu vốn tối ưu………………………………………… Phần Phân tích cấu vốn năm 2008 Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex I Vài nét công ty hoá dầu Petrolimex: II Xác định cấu vốn năm 2008 gợi ý tái cấu lại cấu trúc vốn : Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần Xác định chi phí vốn vay Xác định tỉ trọng vốn vay vốn chủ sở hữu Xác định chi phí bình quân gia quyền WACC – tiêu chuẩn lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu gợi ý tái cấu trúc lại vốn Phần1 L ý thuyết chung cấu vốn Cơ cấu vốn thành phần - Cơ cấu vốn doanh nghiệp tỷ lệ vốn vay cốn chủ sở hữu nguồn vốn doanh nghiệp Qua cấu vốn, ta biêt nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp - Cơ cấu vốn không cố định; bị thay đổi doanh nghiệp thực việc thay đổi kết hợp việc bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần; sách cổ tức lợi nhuận giữ lại; việc phát hành trái phiếu vay Trong thay đổi trên, việc bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần; sách cổ tức lợi nhuận giữ lại trực tiếp thay đổi vốn chủ sở hữu, qua thay đổi cấu vốn Việc phát hành trái phiếu vay thay đổi cấu vốn thông qua thay đổi vốn vay - Sự khác biệt sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu nguồn vốn doanh nghiệp chỗ: + Đầu tiên phải kể đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp; chi phí sử dụng vốn vay rẻ so với vốn chủ sở hữu Nói cách khác, lãi suất ngân hàng, lãi suất trái phiếu thấp nhiều so với kì vọng nhà đầu tư Điều lí giải không nhà đầu tư bỏ tiền đầu tư vào công ty gánh chịu rủi ro họat động kết kinh doanh công ty mà lại chịu nhận tiền lãi lãi suất cho vay nợ Do tăng nợ tức giảm chi phí chi đồng tiền mặt tăng cao lợi nhuận, gía trị công ty + Không thế, tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp Tức sử dụng vốn vay, doanh nghiệp có khoản tiết kiệm thuế chi phí lãi vay tính chi phí tài trừ trước tính thuế Trong đó, cổ tức hay hình thức khác cho cổ đông bị đánh thuế Tài trợ vốn vay đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) + Tuy nhiên, gánh nặng nợ tạo áp lực cho doanh nghiệp; tỷ lệ vốn vay cao, doanh nghiệp phải đối mặt với nguy phá sản Do đó, vốn chủ sỡ hữu phải tăng công ty cần tiền Tăng để cân với nợ giữ cho công ty tình trạnh tài ổn định Một lý để nhà đầu tư tăng vốn thị trường định giá cổ phiếu cao giá trị nội (overprice) Phát hành vốn trường hợp tạo lợi nhuận tài chánh cho công ty, thực chất tăng phần lãi nhuận cho nhà đầu tư hữu Một số lý thuyết cấu vốn Về mặt định tính, kinh tế học tài có nhiều phân tích, nghiên cứu định cấu trúc vốn Tuy nhiên, lý thuyết cung cấp không nhiều dẫn thực hành cụ thể Không giống xác Black Scholes trình bày mô hình định giá quyền chọn (1973) ứng dụng mô hình này, lý thuyết cấu trúc vốn có độ sai lệch cao Chính điều hạn chế khả vận dụng kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn vào định doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu trúc vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường viết tắt M-M), 1958 1963, cho với định đầu tư quán, đối tác có quyền lợi liên quan không nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ Luận điểm Jensen Meckling (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mô hình M-M với giả định định đầu tư độc lập với cấu trúc vốn Ví dụ, cổ đông doanh nghiệp có vay nợ bòn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro đầu tư sau nhận khoản vay Đây vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cấu trúc vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm soát tốt chi phí Mặc dù có nhiều công trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, thực dựa hai luận điểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết có hai hạn chế quan trọng Thứ nhất, hai cách tiếp cận chưa thể bổ khuyết đầy đủ cho Khi rủi ro đầu tư lớn chuyển giá trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích chế tác động hai mô hình J-M M-M để xác định lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro tối ưu Thứ hai, lý thuyết không đưa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn phát triển mô hình định lượng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá khoản nợ rủi ro điều kiện tiên để xác định giá trị thời hạn vay nợ tối ưu Nhưng nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu trúc lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp Dù kết nghiên cứu Merton (1974), Black Cox (1976) hứa hẹn tiến tìm kiếm phương pháp phân tích định giá khoản nợ doanh nghiệp với tính thực tế nhiều hạn chế Brennan Schwartz (1978) xây dựng công thức giải vấn đề định giá nợ rủi ro cấu trúc vốn số điều kiện gần gũi với thực tế, nhiên, phương pháp đòi hỏi kỹ thuật tính toán phức tạp đưa lời giải số trường hợp cụ thể Một số bước tiến quan trọng ghi nhận thời gian gần Kim, Ramaswamy, Sundaresan (1993), Longstaff Schwartz (1995) cung cấp phương pháp định giá trái phiếu với rủi ro tín dụng, họ không tập trung vào lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Leland (1994), Leland Toft (1996) quan tâm tới cấu trúc vốn tĩnh tối ưu Nhưng giả thiết cấu trúc vốn tĩnh hạn chế họ Doanh nghiệp thực tái cấu trúc nghĩa vụ tài theo thời gian Dựa kết Kane, Marcus McDonald (1984), Fischer, Heinkel Zechner (1989), Wiggins (1990), Goldstein, Ju Leland (1997) phát triển giải pháp gần với thực tế định giá khoản nợ doanh nghiệp với điều kiện khoản nợ tái cấu trúc linh hoạt Các công trình tiếp tục giả thiết mô hình M-M dòng tiền doanh nghiệp không thay đổi theo lựa chọn vay nợ Quan điểm mô hình J-M cho lựa chọn rủi ro doanh nghiệp phụ thuộc vào cấu trúc vốn bị bỏ qua phương pháp Một dòng nghiên cứu khác, sử dụng kỹ thuật tính toán định giá, xem xét phản hồi tiềm định đầu tư/sản xuất cấu trúc vốn Brennan Schwartz (1984) giới thiệu công thức tổng quát cho toán này, kết tổng quát từ công thức hạn chế Trong điều kiện cụ thể hơn, Mello Parson (1992) mở rộng mô hình Brennan Schwartz cho công ty khai mỏ để so sánh định sản xuất trường hợp có vay nợ vay nợ Mauer Triantis (1994) phân tích tương tác định sản xuất định nguồn tài trợ điều khoản nợ hạn chế khả tối đa giá trị doanh nghiệp Các ràng buộc này, theo giả định, loại bỏ xung đột có cổ đông người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp Cơ cấu vốn tối ưu - Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn có tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu cho chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp thấp giá trị doanh nghiệp cao nhất.Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp - Rất khó để xác định chi phí vốn tối ưu doanh nghiệp lẽ kết hợp vốn chủ sở hữu vốn vay tuỳ thuộc vào nhièu biến động Một số ngành mà doanh nghiệp tham gia hoạt động chu kỳ tăng trưởng doanh nghiệp Phần Phân tích cấu vốn năm 2008 Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex I Vài nét công ty hoá dầu Petrolimex: Hoạt động trực thuộc Tập đoàn dầu khí Việt Nam, tiếp tục kế thừa phát huy nghiệp tổ chức sản xuất, kinh doanh sản phẩm hóa dầu, công ty cổ phần Hóa dầu Petrolimex [PLC] ngày nay, tiền thân Công ty Dầu nhờn thành lập theo Quyết định 745/TM/TCCB ngày 09/6/1994 Bộ Thương mại Trải qua nhiều lần thay đổi tên để phù hợp với để phù hợp với chức năng, nhiệm vụ, quy mô phát triển doanh nghiệp xu phát triển hội nhập (Từ tiền thân Công ty Dầu nhờn, năm 1998 công ty Dầu nhờn đổi tên thành Công ty Hóa dầu; năm 2003, thực cổ phần hóa doanh nghiệp, Công ty chuyển đổi thành Công ty cổ phần Hóa dầu Petrolimex [PLC]) Từ đến nay, công ty giữ nguyên thương hiệu Trong suốt 15 năm hoạt động, Công ty cổ phần hóa dầu Petrolimex có nhiều thay đổi mặt cấu, lần thay đổi bật nhất, đánh dấu phát triển vựot bậc việc thực cổ phần hoá: ngày 01/03/2004,Công ty thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần Và ngày 01/03/2006, Công ty cổ phần Hóa dầu Petrolimex thức hoạt động theo mô hình “Công ty mẹ - Công ty con” Tên tiếng Việt : CÔNG TY CỔ PHẦN HÓA DẦU PETROLIMEX Tên tiếng Anh : Petrolimex Petrochemical Joint Stock Company ® Biểu trưng : Địa trụ sở : Số Khâm Thiên - Phường Khâm Thiên - Quận Đống Đa - TP Hà Nội Điện thoại : 04 - 851 3205 Fax : 04 - 851 3207 Các lĩnh vực kinh doanh chính: Kinh doanh, xuất nhập Dầu mỡ nhờn, Nhựa đuờng, Hoá chất mặt hàng khác thuộc lĩnh vực sản phẩm dầu mỏ khí đốt; Kinh doanh, xuất nhập vật tư, thiết bị chuyên ngành Hóa dầu; Kinh doanh dịch vụ có liên quan: vận tải, kho bãi, pha chế, phân tích thử nghiệm, tư vấn dịch vụ kỹ thuật; Vốn điều lệ: Vốn điều lệ Công ty cổ phần Hóa dầu Petrolimex thời điểm 26/04/2006 150.000.000.000 VNĐ Trong 127.5 tỷ đồng (85%) Tổng công ty xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) nắm giữ; phần lại 22.5 tỷ VNĐ (15%) thuộc cổ đông khác Một số thành tựu đặt được: Tiếp tục kế thừa phát huy truyền thống, thành hoạt động Petrolimex 50 năm qua; sau 15 năm xây dựng phát triển, đến Công ty CP Hóa dầu Petrolimex - PLC trở thành công ty hàng đầu Việt Nam chuyên sản xuất kinh doanh sản phẩm hóa dầu: Dầu mỡ nhờn, Nhựa đường, Dung môi Hóa chất Trước năm 1994, 100% sản phẩm dầu mỡ nhờn Petrolimex cung cấp Việt Nam phải nhập khẩu, đến Công ty CP Hóa dầu Petrolimex tự nhập nguyên vật liệu sản xuất sản phẩm dầu mỡ nhờn để đáp ứng nhu cầu thị trường nước xuất Thành công lớn PLC đồng thời phát triển ngành hàng Dầu mỡ nhờn, Nhựa đường, Dung môi hóa chất; Doanh thu, sản lượng, hiệu kinh doanh Công ty tăng trưởng liên tục nhiều năm; Công ty đạt thị phần lớn ngành hàng Với phát triển lĩnh vực kinh doanh, doanh số Công ty CP Hóa dầu Petrolimex 15 năm qua không ngừng tăng trưởng Với mức doanh thu 200 tỷ đồng năm 1995 đến năm 2005 doanh thu PLC đạt 1.400 tỷ đồng; Nộp ngân sách cho Nhà nước 12 năm qua đạt 700 tỷ đồng Năm 2006, doanh thu đạt xấp xỉ 2000 tỷ đồng Đến nay, Công ty CP Hóa dầu Petrolimex đầu tư nâng cấp, xây dựng, đổi trang thiết bị, công nghệ, sở vật chất kỹ thuật hình thành mạng lưới sản xuất dịch vụ liên kho trải dài toàn quốc từ Hải Phòng, Hà Nội, Đà Nẵng, Quy Nhơn, TP HCM Cần Thơ gồm 02 nhà máy sản xuất dầu nhờn, 05 hệ thống kho chứa nhựa đường đặc nóng dạng xá, 02 kho chứa dung môi hóa chất với tổng chi phí đầu tư 150 tỷ đồng.Với đổi không ngừng trên, Công ty CP Hóa dầu Petrolimex hứa hẹn tiếp tục phát triển vững mạnh năm tới II Phân tích cấu vốn công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex : Mục đích tiểu luận tìm hiểu, phân tích xem cấu vốn công ty mức tối ưu hay chưa, tái cấu trúc lại cấu vốn công ty cần thiết Vậy tiêu chuẩn đưa để dựa vào xác định tối ưu cấu trúc vốn công ty ? Trong tiểu luận này, chọn chi phí bình quân gia quyền WACC làm tiểu chuẩn để xác định cấu vốn tối ưu, hay nói cách khác cấu vốn công ty tối ưu WACC tối thiểu Nguồn vốn công ty hình thành từ nguồn : Vốn chủ sở hữu (ký hiệu S) vốn vay (ký hiệu B) Do điều kiện thông tin không cho phép, thị trường trái phiếu công ty Việt Nam chưa phát triển, vậy, thông tin đợt phát hành trái phiếu công ty mức lãi suất trái phiếu huy động không công bố, chưa kể khoản vay chủ yếu thoả thuận bên, đặt số giả thiết để tiện cho việc phân tích nghiên cứu Giả thiết dựa báo cáo tài công ty năm 2008, giả thiết công ty huy động vốn chủ sở hữu việc phát hành cổ phiếu huy động vốn vay qua kênh nguồn vốn vay từ ngân hàng Trong báo cáo tài năm 2008 không thấy nhắc tới khoản nợ vay phát hành trái phiếu công ty Khi đó, công thức WACC tính sau : WACC = Ws.Rs + Wb.Rb.(1-Tc) Trong Ws : tỉ trọng vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn Rs : lợi suất yêu cầu, hay chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Wb : tỉ trọng vốn vay tổng nguồn vốn Rb : chi phí sử dụng vốn vay Tc : thuế thu nhập doanh nghiệp Chúng ta xác định yếu tố công thức tính WACC để xác định chi phí sử dụng vốn bình quân mà công ty chấp nhận, qua xác định hiệu cấu trúc vốn công ty, từ đưa giải pháp tái cấu lại cấu trúc vốn cần thiết Trước tiên, xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex: Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần (Rs) : Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex niêm yết lần đầu thị trường chứng khoán Hà Nội (HASTC) vào ngày 29/11/2006 Mã chứng khoán công ty PLC Dưới mức giá trung bình cổ phiếu PLC năm 2008, lợi suất ngày cổ phiếu PLC, với số VN Index mức lợi suất thi trường Rm ngày (thông tin thu thập từ trang fpts.com.vn ) : Ngày Mã Trung loi suat Index loi suat tung bình 31/12/200 30/12/200 29/12/200 26/12/200 25/12/200 24/12/200 23/12/200 22/12/200 19/12/200 18/12/200 17/12/200 16/12/200 15/12/200 12/12/200 11/12/200 10/12/200 9/12/2008 8/12/2008 5/12/2008 4/12/2008 3/12/2008 tung PLC 21 -0.94% 105.12 -0.30% PLC 21.2 0.47% 105.44 -0.06% PLC 21.1 0.48% 105.5 -0.11% PLC 21 0.00% 105.62 0.62% PLC 21 -1.87% 104.97 0.59% PLC 21.4 1.90% 104.35 -0.86% PLC 21 0.48% 105.25 -2.41% PLC 20.9 1.95% 107.85 0.12% PLC 20.5 -1.44% 107.72 -0.46% PLC 20.8 -5.45% 108.22 0.73% PLC 22 5.26% 107.44 0.82% PLC 20.9 -5.43% 106.57 -3.38% PLC 22.1 1.84% 110.3 4.15% PLC 21.7 0.00% 105.9 3.95% PLC 21.7 4.83% 101.88 1.63% PLC PLC PLC PLC PLC PLC 20.7 20.9 20 21.6 23 22.6 -0.96% 4.50% -7.41% -6.09% 1.77% 0.89% 100.25 103.11 100.11 103.54 106.62 104.16 -2.77% 3.00% -3.31% -2.89% 2.36% 0.66% 2/12/2008 1/12/2008 28/11/200 27/11/200 26/11/200 25/11/200 24/11/200 21/11/200 20/11/200 19/11/200 18/11/200 17/11/200 14/11/200 13/11/200 12/11/200 11/11/200 10/11/200 7/11/2008 6/11/2008 5/11/2008 4/11/2008 3/11/2008 31/10/200 PLC PLC 22.4 23 -2.61% 0.00% 103.48 103.97 -0.47% -0.22% PLC 23 6.98% 104.2 6.75% PLC 21.5 3.37% 97.61 -1.96% PLC 20.8 -2.80% 99.56 -5.40% PLC 21.4 -1.83% 105.24 0.70% PLC 21.8 -2.24% 104.51 0.59% PLC 22.3 0.00% 103.9 -2.43% PLC 22.3 -5.51% 106.49 -3.98% PLC 23.6 -2.88% 110.9 -0.43% PLC 24.3 0.41% 111.38 0.93% PLC 24.2 -2.02% 110.35 -2.41% PLC 24.7 6.93% 113.07 2.20% PLC 23.1 6.45% 110.64 -2.10% PLC 21.7 -2.25% 113.01 0.62% PLC 22.2 -4.31% 112.31 -5.10% PLC PLC PLC PLC PLC PLC 23.2 24.4 26.1 27.2 25.7 24.3 -4.92% -6.51% -4.04% 5.84% 5.76% -5.45% 118.35 116.36 122.12 125.23 118.64 112.88 1.71% -4.72% -2.48% 5.55% 5.10% -1.74% PLC 25.7 2.80% 114.88 2.63% 22/07/200 21/07/200 18/07/200 17/07/200 16/07/200 15/07/200 14/07/200 11/7/2008 10/7/2008 9/7/2008 8/7/2008 7/7/2008 4/7/2008 3/7/2008 2/7/2008 1/7/2008 30/06/200 27/06/200 26/06/200 25/06/200 24/06/200 23/06/200 20/06/200 19/06/200 PLC 23.6 -3.67% 145.69 -1.75% PLC 24.5 -3.92% 148.28 -0.94% PLC 25.5 0.39% 149.68 -0.90% PLC 25.4 3.67% 151.04 2.23% PLC 24.5 3.81% 147.74 3.44% PLC 23.6 3.96% 142.83 4.05% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 22.7 22 21.2 20.4 19.8 20.6 20.3 19.6 18.9 18.2 3.18% 3.77% 3.92% 3.03% -3.88% 1.48% 3.57% 3.70% 3.85% 4.00% 137.27 133 129.16 125.92 125.13 124.78 125.55 122.07 118.78 114.99 3.21% 2.97% 2.57% 0.63% 0.28% -0.61% 2.85% 2.77% 3.30% 2.06% PLC 17.5 2.34% 112.67 -0.01% PLC 17.1 0.00% 112.68 0.68% PLC 17.1 -1.16% 111.92 -0.12% PLC 17.3 1.17% 112.06 1.98% PLC 17.1 3.01% 109.88 -0.54% PLC 16.6 1.22% 110.48 0.07% PLC 16.4 -3.53% 110.4 -1.95% PLC 17 -3.95% 112.6 -1.18% 18/06/200 17/06/200 16/06/200 13/06/200 12/6/2008 11/6/2008 10/6/2008 9/6/2008 6/6/2008 5/6/2008 4/6/2008 3/6/2008 2/6/2008 30/05/200 29/05/200 28/05/200 27/05/200 26/05/200 23/05/200 22/05/200 21/05/200 20/05/200 19/05/200 16/05/200 PLC 17.7 1.14% 113.94 -1.73% PLC 17.5 2.94% 115.95 1.88% PLC 17 2.41% 113.81 2.45% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 16.6 16.2 15.8 15.4 15 15.2 15.6 16.5 17 17.6 2.47% 2.53% 2.60% 2.67% -1.32% -2.56% -5.45% -2.94% -3.41% 0.00% 111.09 109.47 108.54 107.76 108.46 109.86 111.65 113.6 115.71 117.63 1.48% 0.86% 0.72% -0.65% -1.27% -1.60% -1.72% -1.82% -1.63% -1.41% PLC 17.6 2.33% 119.31 -1.17% PLC 17.2 -2.82% 120.72 -0.46% PLC 17.7 -2.75% 121.28 -1.53% PLC 18.2 -2.67% 123.17 -1.83% PLC 18.7 -2.60% 125.46 -1.93% PLC 19.2 -2.54% 127.93 -1.86% PLC 19.7 -2.96% 130.35 -1.81% PLC 20.3 -2.87% 132.75 -1.82% PLC 20.9 -2.79% 135.21 -1.84% PLC 21.5 -1.83% 137.74 -1.43% PLC 21.9 -2.67% 139.74 -1.65% 15/05/200 14/05/200 13/05/200 12/5/2008 9/5/2008 8/5/2008 7/5/2008 6/5/2008 5/5/2008 29/04/200 28/04/200 25/04/200 24/04/200 23/04/200 22/04/200 21/04/200 18/04/200 17/04/200 16/04/200 11/4/2008 10/4/2008 9/4/2008 8/4/2008 7/4/2008 4/4/2008 3/4/2008 PLC 22.5 -2.60% 142.09 -1.91% PLC 23.1 -2.94% 144.85 -2.04% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 23.8 24.5 25.2 25.9 26.6 27.4 28.1 -2.86% -2.78% -2.70% -2.63% -2.92% -2.49% 2.55% 147.86 151.27 154.23 157.42 160.61 163.89 167.05 -2.25% -1.92% -2.03% -1.99% -2.00% -1.89% -1.22% PLC 27.4 1.86% 169.11 -1.17% PLC 26.9 2.28% 171.11 1.28% PLC 26.3 0.38% 168.95 0.52% PLC 26.2 -2.96% 168.07 -1.37% PLC 27 -1.10% 170.4 -2.22% PLC 27.3 -0.73% 174.26 -1.73% PLC 27.5 -1.43% 177.33 -1.36% PLC 27.9 -1.41% 179.77 -2.69% PLC 28.3 -2.75% 184.74 2.09% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 29.1 30 30.9 31.7 30.9 30 29.5 29 -3.00% -2.91% -2.52% 2.59% 3.00% 1.69% 1.72% 1.75% 180.95 185.62 189.04 193.21 197.55 198.33 193.29 190.32 -2.52% -1.81% -2.16% -2.20% -0.39% 2.61% 1.56% 1.40% 2/4/2008 1/4/2008 31/03/200 28/03/200 27/03/200 26/03/200 25/03/200 24/03/200 21/03/200 20/03/200 19/03/200 18/03/200 17/03/200 14/03/200 13/03/200 12/3/2008 11/3/2008 10/3/2008 7/3/2008 6/3/2008 5/3/2008 4/3/2008 3/3/2008 29/02/200 28/02/200 PLC PLC 28.5 28 1.79% 1.82% 187.69 184.41 1.78% 1.64% PLC 27.5 1.85% 181.43 1.60% PLC 27 1.89% 178.58 1.54% PLC 26.5 6.85% 175.88 0.33% PLC 24.8 -9.49% 175.31 5.25% PLC 27.4 -8.05% 166.57 -6.71% PLC 29.8 -4.79% 178.56 -6.96% PLC 31.3 0.32% 191.92 -2.17% PLC 31.2 1.96% 196.17 -0.81% PLC 30.6 -9.20% 197.78 1.01% PLC 33.7 -4.53% 195.8 -6.83% PLC 35.3 0.00% 210.16 -6.47% PLC 35.3 -1.40% 224.69 -1.24% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 35.8 36.5 40.3 36.8 33.5 30.5 33.6 36.9 38.8 -1.92% -9.43% 9.51% 9.85% 9.84% -9.23% -8.94% -4.90% 0.52% 227.51 225.41 219.49 233.11 225.55 206.49 191.38 199.04 214.22 0.93% 2.70% -5.84% 3.35% 9.23% 7.90% -3.85% -7.09% -6.14% PLC PLC 38.6 38.3 0.78% -6.13% 228.24 232.38 -1.78% 0.02% 27/02/200 26/02/200 25/02/200 22/02/200 21/02/200 20/02/200 19/02/200 18/02/200 15/02/200 14/02/200 13/02/200 12/2/2008 1/2/2008 31/01/200 30/01/200 29/01/200 28/01/200 25/01/200 24/01/200 23/01/200 PLC 40.8 -0.49% 232.33 1.21% PLC 41 7.89% 229.56 -7.00% PLC 38 -3.80% 246.84 3.27% PLC 39.5 -9.20% 239.02 0.48% PLC 43.5 -3.33% 237.89 -7.50% PLC 45 -1.10% 257.17 -4.11% PLC 45.5 -3.40% 268.19 -0.56% PLC 47.1 -1.88% 269.7 -4.39% PLC 48 -3.03% 282.08 -1.10% PLC 49.5 -2.75% 285.22 0.46% PLC PLC PLC 50.9 50.4 49.8 0.99% 1.20% 0.61% 283.91 290.11 298.2 -2.14% -2.71% 1.38% PLC 49.5 9.03% 294.13 -0.86% PLC 45.4 1.34% 296.67 6.49% PLC 44.8 0.22% 278.6 2.52% PLC 44.7 -1.76% 271.76 0.00% PLC 45.5 2.71% 271.76 0.52% PLC 44.3 -4.94% 270.36 -0.49% PLC 46.6 -4.51% 271.68 -2.73% 22/01/200 21/01/200 18/01/200 17/01/200 16/01/200 15/01/200 14/01/200 11/1/2008 10/1/2008 9/1/2008 8/1/2008 7/1/2008 4/1/2008 3/1/2008 PLC 48.8 0.83% 279.3 -1.82% PLC 48.4 0.00% 284.49 -1.23% PLC 48.4 4.99% 288.03 1.81% PLC 46.1 7.21% 282.9 -0.96% PLC 43 -6.11% 285.63 7.46% PLC 45.8 -5.18% 265.8 -3.58% PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC 48.3 48.3 51.7 50.5 50.3 50 50.5 53.3 0.00% -6.58% 2.38% 0.40% 0.60% -0.99% -5.25% 275.68 289.6 290.79 294.68 298.93 297.59 310.45 314.54 -4.81% -0.41% -1.32% -1.42% 0.45% -4.14% -1.30% Qua mức giá giao dịch ngày, ta xác định lợi suất kỳ vọng cổ phiếu PLC, hay mức lợi suất Ri cổ phiếu PLC cách tính lợi suất trung bình theo ngày cổ phiếu PLC, sau nhân với số ngày giao dịch thị trường chứng khoán (248 ngày), từ xác định lợi suất Ri theo năm mà cổ phiếu PLC mang lại: Ri (theo ngày) = -0.29% Ri (theo năm) = -0.29 x 248 = -72.18% Sự biến động số VN Index biến động lãi suất thị trường (Rm) Thông qua số liệu mức điểm VN Index qua ngày giao dịch năm 2008, xác định mức lãi suất thị trường theo ngày thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008, đồng thời từ rút lợi suất thị trường Rm năm nhân với số ngày giao dịch 248 ngày Có thể nói năm 2008 năm vô u ám kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam đối mặt với khủng hoảng kinh tế toàn cầu, giá cổ phiếu mức điểm VN Index giảm mạnh qua phiên giao dịch, xuất hiện tượng tăng nhẹ tiếp tục giảm nhanh ngày hôm sau Ngày 3/1/2008, điểm VN Index 314.54 mức điểm VN Index ngày cuối năm 2008 (31/12/2008) 105.12 điểm Rm (theo ngày) : -0.41% Rm (theo năm) : -0.41 % x 248 = -100.49 % Tiếp theo, xác định độ nhạy cảm công ty với thị trường thông qua hệ số Beta tính toán sau : Beta = COVAR(Ri,Rm)/VAR(Rm) Trong : COVAR (Ri,Rm) = 0.000600724 VAR (Rm) = 0.000949596 Beta = 0.632610559 Với beta trên, thấy công ty tương đối nhạy cảm với thị trường giá cổ phiếu công ty biến động chiều với biến động thị trường Theo thông tin lấy từ website sàn chứng khoán Hà Nội (HASTC), có số liệu đợt phát hành trái phiếu năm phủ năm 2008 với mức lãi suất Rf = 8.99 % Chúng chọn mức lãi suất phi rủi ro để xác định lợi suất yêu cầu chi phí vốn chủ sở hữu công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex (PLC) Mức lợi suất yêu cầu Rs xác định theo mô hình CAPM sau : Rs = Rf + Beta x (Rm-Rf) Beta x (Rm- Rf) thể phần bủ rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu đầu tư vào cổ phiếu công ty PLC thay đầu tư vào chứng khoán tuyệt đối an toàn – trái phiếu phủ Rf thể mức lãi suất phi rủi ro thị trường , mức lãi suất để nhà đầu tư vào định lãi suất trái phiếu nhà nước Theo mô hình định giá tài sản vốn CAPM, có: Rs = Rf + beta x (Rm- Rf) Với Rf = 8.99 % Beta = 0.632610559 Rm = -100.49 % Rs = 60.27 % Mức lãi suất yêu cầu nhà đầu tư chi phí vốn công ty huy động vốn chủ sở hữu thông qua kênh phát hành cổ phiếu thị trường Bởi chi phí vốn chủ sở hữu công ty Rs = 60.27% Trong công thức tính WACC, có thành phần quan trọng, vốn chủ sở hữu vốn vay Trong phần tiếp theo, xác định thành phần lại công thức tính WACC, chi phí vốn vay Rb công thức WACC Như trình bày trên, nguồn vốn vay công ty tài trợ hoàn toàn từ ngân hàng công bố báo cáo tài năm 2008 công ty Trong báo cáo ghi nhận xuất đợt phát hành trái phiếu để huy động vốn vay Bởi vậy, đặt giả thiết công ty PLC vay vốn từ ngân hàng để tiện cho việc tính toán Xác định chi phí vốn vay (Rb) : Báo cáo tài PLC năm 2008 cung cấp cho thông tin sau : Vay nợ ngắn hạn PLC : 351.723.102.913 Chi phí lãi vay PLC : 21.813.068.163 Trong nguồn vốn vay huy động từ ngân hàng với mức vay tỉ trọng sau : Số nợ vay Ngân hàng công thương Việt Nam (Vietinbank) Ngân hàng ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) Ngân hàng Hồng Kông - Thượng Hải (HSBC) Ngân hàng TMCP Petrolimex Tổng số nợ vay Tỉ trọng vay 59.437.287.520 17% 204.940.740.019 85.476.926.194 58% 24% 1.868.149.180 1% 351.723.102.913 Tổng số nợ vay từ ngân hàng trùng với số vay nợ ngắn hạn PLC 351.723.102.913 thể công ty không phát hành trái phiếu hay thực khoản nợ vay khác nguồn vốn vay huy động từ ngân hàng Một điểm đáng ý năm 2008, nhà nước có số sách ưu đãi hạ thấp mức lãi suất trần cho vay, đồng thời vào cuối năm 2008 trợ giúp doanh nghiệp việc hỗ trợ lãi suất %, đó, doanh nghiệp sau lạm phát khủng hoảng tiếp cận với mức lãi suất thấp để tiếp tục kinh doanh sản xuất dần hồi phục Điều lý giải cho việc công ty tiếp cận nguồn vốn vay giá rẻ với chi phí vốn vay chí thấp lãi suất trái phiếu vốn xem mức lãi suất sàn huy động vốn Chi phí lãi vay công ty tính theo công thức sau: Rb = Chi phí lãi vay/ Tổng số vay nợ ngắn hạn = 6.2 % Vậy Chi phí sử dụng vốn vay (Rb) công ty PLC : Rb = 6.2 % Bứơc tiếp theo, dựa báo cáo tài 2008 công ty, xem xét mức đóng góp loại vốn hình thành nên nguồn vốn công ty: vốn nợ vốn chủ sở hữu Chúng ta tính toán tỉ trọng vốn vay vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn, đồng thời xác định tỉ lệ giữ vốn nợ vốn chủ sở hữu Đây thành phần tham gia vào công thức tính chi phí bình quân gia quyền WACC Xác định tỉ trọng vốn vay vốn chủ sở hữu (Wb Ws): Chúng ta có số liệu bảng báo cáo tài cân đối kế toán loại vốn chủ sở hữu vốn nợ vay sau : Vay nợ ngắn hạn : B = 351.723.102.913 Vốn chủ sở hữu : S = 283.744.470.572 Wb = B/ (S + B) = 55.35 % Ws = S/ (S+B) = 44.65 % Chúng ta có bảng tóm tắt sau : Vốn vay Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn Giá trị 351.723.102.913 283.744.470.572 635.467.573.485 Tỉ trọng 55.35% 44.65% Tỉ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu = Vay nợ ngắn hạn/Vốn chủ sở hữu = 351.723.102.913 / 283744470572 = 1.24 Tỉ lệ thể phần nguy phá sản xác suất xảy phá sản, ảnh hưởng tới yếu tố chi phí phá sản yếu tố làm triệt tiêu lợi ích từ việc sử dụng vốn vay Kết cho thấy công ty tận dụng nguồn vốn vay lãi suất thấp từ ngân hang để phục vụ cho hoạt động đầu tư, sản xuất, kinh doanh Tỉ lệ vốn vay chiếm tới 55.35 % tỉ lệ vốn chủ sở hữu chiếm 44.65 % Điều giúp doanh nghiệp tận dụng tác dụng chắn thuế từ việc sử dụng nhiều vốn vay Tuy nhiên, liệu cấu vốn tối ưu hay chưa? Chúng ta xác định tiêu chuẩn cấu trúc vốn tối ưu, WACC Cấu trúc vốn thực tối ưu giảm thiểu chi phí bình quân WACC đến mức tối thiểu Tuy nhiên, xem xét kèm với tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu, tránh tình trạng lạm dụng vốn vay mà không tính tới yếu tố chi phí phát sinh phá sản xác suất xảy phá sản Xác định chi phí bình quân WACC – tiêu chuẩn lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu gợi ý tái cấu trúc lại nguồn vốn : Ta có công thức tính WACC sau : WACC = Ws x Rs + Wb x Rb x (1-Tc) Trong : Ws : tỉ trọng vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn = 44.65 % Rs : lợi suất yêu cầu nhà đầu tư = chi phí vốn chủ sở hữu = 60.27 % Wb : tỉ trọng vốn nợ vay tổng nguồn vốn = 55.35 % Rb : chi phí sủ dụng vốn vay = 6.2 % Tc : thuế suất thu nhập doanh nghiệp = 28 % WACC = 44.65% x 60.27 % + 55.35 % x 6.2 % x ( – 28%) = 29.38 % Tuy nhiên, phải cấu vốn tối ưu hay chưa? Chúng ta xác định cấu vốn tối ưu hay chưa thay đổi tỉ trọng vốn vay vốn chủ sở hữu để xác định WACC tối thiểu mức tỉ trọng nào, đâu cấu vốn tối ưu cho công ty ? Nguồn vốn công ty PLC hình thành từ loại nguồn vốn : vốn vay vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu huy động qua kênh phát hành cổ phiếu, giả thiết lợi suất yêu cầu nhà đầu tư hay chi phí vốn chủ sỏ hữu không bị ảnh hưởng số lượng cổ phiếu phát hành thị trường Nguồn vốn vay huy động từ ngân hàng, mức lãi suất cho vay hay chi phí vốn vay không bị ảnh hưởng, ngân hàng không giới hạn mức lãi suất cho vay theo số tiền vay mà theo thời hạn vay, có sư ưu đãi hay thay đổi phụ thuộc vào quan hệ công ty ngân hàng thoả thuận bên Tuy nhiên, qua vấn trực tiếp nhân viên tín dụng Seabank, nhận thông tin việc thay đổi lãi suất vốn vay với 10 % vay thêm tổng số nợ, công ty phải thường chịu thêm 0.1% lãi suất Bởi vậy, đưa giả thiết chi phí vốn vay thay đổi theo tương ứng giá trị nợ vay theo tỉ lê toàn ngân hàng, có nghĩa tăng 10% vốn vay chi phí vốn vay công ty PLC tăng thêm 0.1 %.Với giả thiết nêu trên, cố định mức lãi suất hay chi phí nguồn vốn chủ sở hữu thay đổi chi phí vốn vay theo tỉ lệ trên, đồng thời thay đổi tỉ trọng nguồn vốn để xét xem rằng, với chi phí cho nguồn vốn trên, cấu vốn doanh nghiệp tối ưu hay chưa, đem lại giá trị tối thiểu cho WACC hay chưa Ta có bảng tổng hợp sau : Tỉ lệ vốn vay Rs Rb Ws Wb WACC VCSH 60.27% 5.70% 0.00% 100.00% 4.10% 60.27% 5.80% 10.00% 90.00% 9.79% 9.00 60.27% 5.90% 20.00% 80.00% 15.45% 4.00 60.27% 6.00% 30.00% 70.00% 21.11% 2.33 60.27% 6.10% 40.00% 60.00% 26.74% 1.50 60.27% 6.20% 50.00% 50.00% 32.37% 1.00 60.27% 6.20% 44.65% 55.35% 29.38% 1.24 60.27% 6.30% 60.00% 40.00% 37.98% 0.67 60.27% 6.40% 70.00% 30.00% 43.57% 0.43 60.27% 6.50% 80.00% 20.00% 49.15% 0.25 60.27% 6.60% 90.00% 10.00% 54.72% 0.11 60.27% 6.70% 100.00% 0.00% 60.27% - Rõ ràng, dựa vào bảng tổng hợp trên, ta thấy cấu vốn doanh nghiệp chưa thật tối ưu, tăng tỉ trọng vốn nợ lên thêm mức định, xác suất phá sản, nguy phát sinh chi phí phá sản kiểm soát tăng Chúng ta so sánh cấu trúc vốn khác đem lại WACC nhỏ cho công ty : Mức 40% VCSH – 60% Vốn nợ : cấu trúc vốn này, WACC nhỏ WACC cấu trúc vốn tại, đồng thời tỉ lệ VV/VCSH tăng nhẹ lên 1.5 Mức 30 % VCSH – 70 % vốn nợ, mức 20 % VCSH – 80 % Vốn nợ, 10 % VCSH – 90% vốn nợ, mức % VCSH – 100 % Vốn nợ đem lại chi phí bình quân gia quyền thấp hơn, nhiên nguy phá sản lại mức cao cao Mức 30 % VCSH – 70 % Vốn nợ chấp nhận công ty có danh mục đầu tư hiệu đêm lại lợi suất cao Tuy nhiên, tình hình kinh tế suy thoái, tìm kiếm thực dự án khó Bởi vậy, cấu trúc vốn 30% - 70% đem lại rủi ro cao Xem xét kỹ cấu trúc vốn trên, thấy cấu trúc vốn tối ưu cho công ty vào thời điểm nên trì vốn nợ mức 60% 60% chút Cấu trúc vốn tối ưu xét đến rủi ro phá sản chi phí gián tiếp liên quan đến phá sản lực kinh doanh suy yếu, xung đột lợi ích cổ đông trái chủ hay chi phí trực tiếp kiện tụng, tranh chấp, …Khi công ty vừa tận dụng lợi đòn bẩy tài chính, tiêt kiệm thuế, tận dụng nguồn vốn vay giá rẻ mà kiểm soát rủi ro tránh chi phí liên quan tới phá sản, vỡ nợ Nội dung Phần1 L ý thuyết chung cấu vốn Cơ cấu vốn thành phần Một số lý thuyết cấu vốn Cơ cấu vốn tối ưu………………………………………… Phần Phân tích cấu vốn năm 2008 Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex I Vài nét công ty hoá dầu Petrolimex: II Xác định cấu vốn năm 2008 gợi ý tái cấu lại cấu trúc vốn : Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần Xác định chi phí vốn vay Xác định tỉ trọng vốn vay vốn chủ sở hữu Xác định chi phí bình quân gia quyền WACC – tiêu chuẩn lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu gợi ý tái cấu trúc lại vốn [...]... đó công ty vừa tận dụng được lợi thế đòn bẩy tài chính, tiêt kiệm thuế, và tận dụng được nguồn vốn vay giá rẻ mà vẫn kiểm soát được rủi ro và tránh được các chi phí liên quan tới phá sản, vỡ nợ Nội dung Phần1 L ý thuyết chung về cơ cấu vốn 1 Cơ cấu vốn và thành phần 2 Một số lý thuyết cơ cấu vốn 3 Cơ cấu vốn tối ưu………………………………………… Phần 2 Phân tích cơ cấu vốn năm 2008 của Công ty cổ phần. .. 2008 của Công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex I Vài nét về công ty hoá dầu Petrolimex: II Xác định cơ cấu vốn năm 2008 và gợi ý tái cơ cấu lại cấu trúc vốn : 5 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần 6 Xác định chi phí vốn vay 7 Xác định tỉ trọng vốn vay và vốn chủ sở hữu 8 Xác định chi phí bình quân gia quyền WACC – tiêu chuẩn lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu và gợi ý tái cấu trúc lại vốn ... động vốn Chi phí lãi vay của công ty được tính theo công thức sau: Rb = Chi phí lãi vay/ Tổng số vay và nợ ngắn hạn = 6.2 % Vậy Chi phí sử dụng vốn vay (Rb) của công ty PLC là : Rb = 6.2 % Bứơc tiếp theo, dựa trên báo cáo tài chính 2008 của công ty, chúng ta sẽ đi xem xét mức đóng góp của 2 loại vốn hình thành nên nguồn vốn của công ty: vốn nợ và vốn chủ sở hữu Chúng ta sẽ tính toán tỉ trọng vốn vay... đã phải là cơ cấu vốn tối ưu hay chưa? Chúng ta chỉ có thể xác định cơ cấu vốn này là tối ưu hay chưa khi thay đổi các tỉ trọng vốn vay và vốn chủ sở hữu để xác định WACC tối thiểu là ở mức tỉ trọng nào, và đâu là cơ cấu vốn tối ưu nhất cho công ty ? Nguồn vốn của công ty PLC được hình thành từ 2 loại nguồn vốn : vốn vay và vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu được huy động qua kênh phát hành cổ phiếu, bởi... cầu của nhà đầu tư cũng chính là chi phí vốn của công ty khi huy động vốn chủ sở hữu thông qua kênh phát hành cổ phiếu ra thị trường Bởi vậy chi phí vốn chủ sở hữu của công ty chính là Rs = 60.27% Trong công thức tính WACC, có 2 thành phần quan trọng, đó chính là vốn chủ sở hữu và vốn vay Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ đi xác định thành phần còn lại trong công thức tính WACC, đó là chi phí vốn vay... trong công thức WACC Như đã trình bày ở trên, nguồn vốn vay của công ty được tài trợ hoàn toàn từ các ngân hàng đã được công bố trong báo cáo tài chính năm 2008 của công ty Trong báo cáo cũng ghi nhận sự xuất hiện của bất kỳ một đợt phát hành trái phiếu nào để huy động vốn vay Bởi vậy, chúng tôi đặt ra giả thiết công ty PLC chỉ vay vốn từ các ngân hàng để tiện cho việc tính toán 2 Xác định chi phí vốn. .. năm chính phủ năm 2008 với mức lãi suất Rf = 8.99 % Chúng tôi chọn đây là mức lãi suất phi rủi ro để xác định lợi suất yêu cầu hay cũng chính là chi phí vốn chủ sở hữu của công ty cổ phần hoá dầu Petrolimex (PLC) Mức lợi suất yêu cầu Rs được xác định theo mô hình CAPM như sau : Rs = Rf + Beta x (Rm-Rf) Beta x (Rm- Rf) chính là thể hiện phần bủ rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu khi đầu tư vào cổ phiếu của. .. có thể thấy cơ cấu vốn của doanh nghiệp chưa thật sự tối ưu, bởi chúng ta vẫn có thể tăng tỉ trọng vốn nợ lên thêm một mức nhất định, trong khi xác suất phá sản, nguy cơ phát sinh chi phí phá sản vẫn được kiểm soát và chỉ tăng ít Chúng ta có thể so sánh các cấu trúc vốn khác đem lại WACC nhỏ hơn cho công ty : Mức 40% VCSH – 60% Vốn nợ : ở cấu trúc vốn này, WACC nhỏ hơn WACC ở cấu trúc vốn hiện tại,... 137.74 -1.43% PLC 21.9 -2.67% 139.74 -1.65% 15/05/200 8 14/05/200 8 13/05/200 8 12/5 /2008 9/5 /2008 8/5 /2008 7/5 /2008 6/5 /2008 5/5 /2008 29/04/200 8 28/04/200 8 25/04/200 8 24/04/200 8 23/04/200 8 22/04/200 8 21/04/200 8 18/04/200 8 17/04/200 8 16/04/200 8 11/4 /2008 10/4 /2008 9/4 /2008 8/4 /2008 7/4 /2008 4/4 /2008 3/4 /2008 PLC 22.5 -2.60% 142.09 -1.91% PLC 23.1 -2.94% 144.85 -2.04% PLC PLC PLC PLC PLC PLC... qua các số liệu về mức điểm của VN Index qua từng ngày giao dịch trong năm 2008, chúng ta có thể xác định mức lãi suất thị trường theo ngày của thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008, đồng thời từ đó rút ra được lợi suất thị trường Rm của cả năm khi nhân với số ngày giao dịch là 248 ngày Có thể nói năm 2008 là một năm vô cùng u ám đối với nền kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam khi đối mặt với