BÀN VỀ CƠ SỞ LÝ LUẬN CỦA CÁC CHÍNH SÁCH ĐIỀU TIẾT KINH TẾ VĨ MÔ TRONG ĐIỀU KIỆN KHỦNG HOẢNG KINH TẾ TS Đỗ Văn Đức* Người ta tốn khơng giấy mực để đưa giải thích cho xảy kinh tế giới nước sau năm bị chấn động khủng hoảng kinh tế toàn cầu dự báo cho điều tồi tệ xảy với giới nước thời kỳ giới cố gắng thoát khỏi ảnh hưởng khủng hoảng tình trạng suy thối có xu hướng kéo dài Về mặt lý luận khủng hoảng xảy dẫn đến biến động kinh tế vĩ mô, làm thay đổi biến số bản, phải sử dụng đồng sách tài khố sách tiền tệ để đưa kinh tế trở lại trạng thái ổn định Trong đó, sách tiền tệ sử dụng vào mục tiêu ổn định tiền tệ kiểm sốt lạm phát Cịn sách tài khố với vai trị tích cực tác động nhanh chóng nó, Chính phủ sử dụng thông qua định thuế chi tiêu mình, tác động trực tiếp đến yếu tố cấu thành tổng cầu, từ đó, làm thay đổi mục tiêu tăng trưởng kinh tế, làm tăng giảm sản lượng việc làm Chính sách tài khóa - cơng cụ mạnh giữ vị trí thứ hai Sau năm 1930, để khơi phục kinh tế bị tàn phá đại suy thoái, sở học thuyết kinh tế Keynes, nước áp dụng sách điều tiết kinh tế vĩ mơ với sách tài khóa chủ đạo Đến năm 1960 1970, vai trò sách tiền tệ sách tài khố thể điều tiết kinh tế vĩ mô nước Từ năm 1980 đến nay, * Học viện Ngân hàng sách tài khóa giữ vai trị thứ hai Đối với sách tài khóa, thực tiễn chống khủng hoảng nước cho thấy, sách tiền tệ trở nên “hụt hơi” vai trò tác động vào việc mở rộng cung tiền kích thích kinh tế Chính phủ nhiều nước chuyển sang sử dụng sách tài khóa Đặc biệt, để đối phó với cú sốc kinh tế sách tài khố phát huy vai trị sức mạnh vượt trội nó, khủng hoảng Nhật vào năm 1990, gần việc đối phó nước với khủng hoảng tài giới 2008 - 2009 Ở giai đoạn đầu, đưa giải pháp sách tài khóa nhằm mục tiệu khơi phục kinh tế suy thối, người ta dự kiến tình trạng suy thối kéo dài, đó, sách tài khóa có đủ thời gian phát huy tác dụng Nhưng thực tế cho thấy, thời gian cần thiết để đưa thực thi sách lại dài Ví dụ gói kích thích kinh tế Chính phủ Mỹ thơng qua tháng năm 2009, phải đến cuối năm 2009 nửa gói kích thích sử dụng Mặt khác, sách tài khóa phát huy điều kiện áp lực nợ Chính phủ khơng lớn, thực tế, nước kinh tế phát triển bước vào khủng hoảng với gánh nặng nợ nần chồng chất, đó, khơng đủ sức để đưa biện pháp tài khóa đủ mạnh, chí số nước phải thực giải pháp cắt giảm chi tiêu ngân sách tăng thuế để bù đắp thâm hụt Những thiếu sót thực thi sách tài khóa coi nguyên sâu xa đẩy khủng hoảng thị trường bất động sản Mỹ thành khủng hoảng tài tồn cầu Chính thiếu sót buộc ngân hàng phải lập quĩ ngoại bảng, đó, xảy khủng hoảng nguyên tắc bảo đảm ổn định định chế tài lại làm bất ổn hệ thống Mặt khác, yêu cầu bảo đảm mức vốn tự có tối thiểu đẩy ngân hàng bán hàng loạt tài sản có vấn đề đưa đến tình trạng thiếu khả khoản Trong điều kiện nước ta, Chính phủ quan thực đồng thời hai sách kinh tế vĩ mơ sở sách tài khố giao cho Bộ Tài chủ trì cịn sách tiền tệ giao cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNNVN) chủ trì Nhưng theo đánh giá nhiều chuyên gia giai đoạn vừa qua sách tài khố giữ vị trí thứ hai điều tiết kinh tế vĩ mơ Có thể thấy thời gian từ đầu năm đến quí III/2008, từ năm 2011 đến nay, Chính phủ sử dụng sách tài khố thắt chặt để đối phó với lạm phát, hai lần đưa mục tiêu giảm chi thường xuyên ngân sách nhà nước 10%, rà sốt , xếp lại cơng trình đầu tư, tập trung vốn cho cơng trình quan trọng, cấp bách, tác động sách tài khóa thể qua mức độ “thắt chặt” sách tài khố thấp so với sách tiền tệ Ví dụ năm 2008, tổng chi tiêu Chính phủ vượt 19% so với dự toán, tăng 22% so với năm 2007, chi đầu tư phát triển vượt dự toán 18% tăng 5% so với năm 2007, vào thời gian này, sách tiền tệ thắt chặt kiềm chế mức tỷ lệ lạm phát, cung tiền tổng dư nợ giảm so với năm 2007 Hay năm 2011, Chính phủ dự kiến giảm mức bội chi ngân sách so với kế hoạch từ 5,3% xuống 4,9%, tiêu tổng phương tiện toán dự kiến giảm từ mức kế hoạch 20% xuống 12,5% tăng trưởng tín dụng 16% xuống 12% Chính sách tiền tệ - công cụ ưu tiên Từ năm 1980 trở lại đây, sách tiền tệ trở nên giữ vai trị rõ rệt vì: thứ nhất, có quan điểm cho sách tài khố dựa sở học thuyết lợi tương đối D Ricardo khơng hiệu quả; thứ hai, sách tiền tệ trì khoảng cách ổn định nhỏ mức sản lượng thực tế với mức sản lượng tiềm năng; thứ ba, nước phát triển, hình thành xu tiến tới ổn định giảm dần khối lượng cho vay phủ, cịn nước phát triển hạn chế khoản vay nợ nước làm giảm khả thực thi sách tài khố chống khủng hoảng; thứ tư, đỗ trễ thời gian thực tiễn xây dựng thực thi sách tài khố điều kiện chu kỳ suy thoái kinh tế ngày trở nên ngắn hơn, làm cho giải pháp sách tài khố khơng thể kịp thời phát huy tác dụng; cuối sách tài khố ngày bị chi phối lợi ích lực trị nhiều so với sách tiền tệ Hơn nữa, thời kỳ kinh tế tăng trưởng, người ta hướng tới sách tài khố thận trọng, trung hạn, kinh tế phát triển ưu tiên sử dụng hệ thống công cụ tự điều chỉnh mà không chấp nhận giải pháp bất thường Khơng nằm ngồi xu hướng chung giới, Việt Nam năm qua, sách tiền tệ sử dụng công cụ chủ yếu để điều chỉnh kinh tế vĩ mơ Điều thấy rõ q trình điều hành sách tiền tệ NHNNVN Vào đầu năm 2008 từ quí III năm 2010 đến nay, cơng cụ sách tiền tệ tiến hành theo hướng thắt chặt sử dụng trần lãi suất để kiềm chế lạm phát tăng dự trữ bắt buộc, phát hành tín phiếu bắt buộc; điều chỉnh lãi suất từ 8,25% lên mức 12% 14% năm 2008; tăng lãi suất tái cấp vốn lên 15% năm 2008 tăng năm lần từ mức 9% lên 15% năm 2011 tăng lãi suất chiết khấu lên 13% năm 2008 7%, 12% 13% vào năm 2011 Từ tháng 2/2011, NHNNVN áp dụng mức lãi suất trần 14% cho huy động vốn kỳ hạn tháng, tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tiền gửi ngoại tệ, Cịn sách tiền tệ nới lỏng sử dụng cho thời kỳ chặn đà suy thoái kinh tế để trì mục tiêu tăng trưởng từ q IV năm 2008 năm 2009, NHNNVN thực hỗ trợ lãi suất, giảm lãi suất hạ lãi suất xuống 8,5% sau xuống cịn 7%, lãi suất chiết khấu xuống 7,5% lãi suất tái cấp vốn xuống 9,5%, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc VND xuống 5% Cơ sở để ngân hàng trung ương (NHTW) xác định tỷ lệ lãi suất ngắn hạn điều kiện kinh tế thay đổi nhằm đạt hai mục tiêu ổn định kinh tế ngắn hạn kiểm sốt lạm phát dài hạn, theo chúng tơi, Quy tắc Taylor Theo Qui tắc này, việc xác định mức lãi suất thực ngắn hạn dựa yếu tố: lạm phát thực tế so với lạm phát mục tiêu; chênh lệch sản lượng thực tế so với sản lượng tiềm năng; mức lãi suất ngắn hạn, kinh tế đạt mức tồn diện nhân cơng Trong trường hợp kinh tế suy thoái, Quy tắc Taylor khuyến nghị xác định mức lãi suất tương đối thấp để thúc đẩy tăng trưởng Thực tiễn khủng hoảng cho thấy tỷ lệ lạm phát thấp mà tất NHTW theo đuổi không cho phép NHTW đưa giải pháp chống khủng hoảng hiệu Khi khủng hoảng nổ vào đầu năm 2008, tất NHTW giảm lãi suất chiết khấu xuống mức gần khơng, giới hạn cuối để NHTW sử dụng giải pháp lãi suất Trong đó, theo tính tốn dựa nguyên tắc Taylor FED cần phải giảm thêm mức lãi suất chiết khấu xuống - 5% Điều cho thấy lãi suất để mức cao khủng hoảng tài giới xảy ra, sách chống khủng hoảng cho hiệu tốt hơn, mức giảm sút GDP nước bớt nghiêm trọng giảm áp lực cho ngân sách nhà nước nước bị khủng hoảng qua Mục tiêu chủ yếu - kiểm sốt lạm phát Trong điều kiện bình thường, kinh tế tăng trưởng, người ta coi mục tiêu sách tiền tệ đạt trì mức lạm phát thấp kinh tế sở sử dụng công cụ lãi suất tái cấp vốn Luận quan điểm với mức lạm phát thấp khoảng cách mức sản lượng thực tế mức sản lượng tiềm mức thấp Mặt khác, nhiều nước cho sách tài khố giữ vai trị thứ hai sách kinh tế vĩ mơ, hiệu sách thường bị hạn chế lực trị khác Ở Việt Nam thời kỳ khủng hoảng kinh tế giới vừa qua, Chính phủ có sách kịp thời cho giai đoạn như: khủng hoảng kinh tế giới trực tiếp tác động đến tình hình kinh tế nước, mức lạm phát đến cuối năm 2007 lên đến 12,63%, thời gian từ quí I đến cuối quí III năm 2008, Chính phủ đưa mục tiêu hàng đầu kiềm chế lạm phát, kiểm soát giá đưa giải pháp đồng liệt để đạt mục tiêu đề Bắt đầu từ quí IV năm 2008, kinh tế xuất dấu hiệu ban đầu suy thối, Chính phủ điều chỉnh sách kinh tế vĩ mơ từ tập trung kiềm chế lạm phát sang ưu tiên chặn đà suy giảm kinh tế, kết hợp với kiểm soát lạm phát nhằm trì mục tiêu tăng trưởng kinh tế an sinh xã hội, thực chuyển hướng sách điều tiết kinh tế vĩ mơ từ thắt chặt sang nới lỏng, linh hoạt thận trọng Trong năm 2010, Chính phủ chủ trương đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế mức 6,5% ổn định kinh tế vĩ mơ sở sách tài khóa sách tiền tệ linh hoạt, thận trọng ngăn ngừa tái lạm phát kinh tế Từ đầu năm 2011 đến nay, sách Chính phủ hướng vào việc đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao năm 2010 bảo đảm an sinh xã hội sở tăng cường ổn định kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát Vào năm 70, để đảm bảo mục tiêu trì tỷ lệ lạm phát thấp ổn định, NHTW đưa giải pháp nhằm giảm tốc độ lạm phát, dựa sở lý thuyết kinh tế Keynes Theo lý thuyết này, chắn tồn tỷ lệ tăng trưởng tối ưu tương ứng với tỷ lệ lạm phát tối ưu, đó, mức sản lượng thực tế đạt mức sản lượng tiềm năng, nguồn lực kinh tế sử dụng hiệu Như vậy, để hướng tới đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế tối ưu cần trì tỷ lệ lạm phát thấp ổn định Nhưng thực tế, ta thấy đa số NHTW nước thường đối phó với lạm phát cách linh hoạt, đưa giải pháp nhằm đưa mức lạm phát mức ban đầu khoảng thời gian Bên cạnh quan điểm cần mức lạm phát thấp ổn định, có nhiều ý kiến khuyến cáo khả rơi vào bẫy khoản, tỷ lệ lạm phát thấp, mức lãi suất danh nghĩa thấp, làm cho khả sử dụng giải pháp lãi suất thực thi sách tiền tệ mở rộng trở nên khó khăn Tuy nhiên, nguy hiểm lãi suất thấp coi không đáng kể NHTW cịn có tay công cụ tăng cung tiền mặt cần thiết, điều lại làm tăng lạm phát Kết lo lắng công chúng lạm phát tăng lên, kéo theo sụt giảm lãi suất thực tế tạo sóng làm bùng nổ bất ổn kinh tế Ví dụ: bẫy khoản xảy Nhật Bản vào năm 1990 nước áp dụng mức lãi suất khơng, tình trạng thiểu phát khủng hoảng kéo dài coi kết khơng mong muốn hậu thiếu sót điều hành NHTW Nhật Bản tăng khối lượng tiền mặt Công cụ chủ yếu - lãi suất Hiện nay, thực thi sách tiền tệ quốc gia, công cụ sử dụng thông dụng lãi suất bản, tức mức lãi suất cho vay ngắn hạn thị trường liên ngân hàng Với cơng cụ sách tiền tệ, vai trò NHTW phát huy thuận lợi tác động mạnh mẽ đến thị trường tài Điều lý giải quan điểm cho việc sử dụng chế lãi suất để thực thi sách tiền tệ hiệu so với tác động trực tiếp vào khối lượng tiền mặt lưu thông thời điểm định Mặt khác, nguyên tắc, lãi suất dài hạn xác định sở mức lãi suất bình quân gia quyền theo mức độ rủi ro lãi suất ngắn hạn, đó, cần ý điều chỉnh lãi suất ngắn hạn, lãi suất dài hạn phải thay đổi theo thời gian sở thay đổi lãi suất ngắn hạn Qui tắc Taylor (Taylor Rule) phát tín hiệu điều hành lãi suất (ngắn hạn) dựa lạm phát thực tế/lạm phát mục tiêu, GDP thực tế/GDP tiềm năng, lãi suất thực cân Điều có nghĩa mức lãi suất thay đổi phụ thuộc vào tình hình kinh tế thực, can thiệp sâu kiểu hành vào thị trường coi khơng cần thiết Từ đó, hệ thống ngân hàng phận chủ yếu để thực thi sách tiền tệ có vai trị đặc biệt quan trọng điều tiết kinh tế vĩ mô Vai trị hệ thống ngân hàng thể thơng qua công cụ dự trữ bắt buộc chế chuyển đổi tiết kiệm công chúng thành đầu tư doanh nghiệp nhờ khoản tín dụng ngân hàng cung cấp Đây nguyên nhân dẫn tới tình trạng hoạt động mang lại nguồn thu nhập chủ yếu ngân hàng tín dụng Tỷ lệ thu nhập từ hoạt động tín dụng nước ta cao, chiếm tới 70% thu nhập hệ thống NHTM Trong điều kiện khu vực dịch vụ ngân hàng cịn phát triển cạnh tranh lãi suất để giành khách hàng huy động vốn điều kiện cung tiền bị kiểm soát tác động làm cho lãi suất tăng lên mạnh, phá vỡ kỳ vọng mục tiêu NHTW, trường hợp nửa đầu tháng 11 năm 2011, lãi suất thị trường lên tới 30-40%/năm Nhưng điều lại làm cho ngân hàng trở nên dễ bị tổn thương kinh tế bị suy thoái theo chu kỳ xảy “tháo chạy” người gửi tiết kiệm Cơ chế bảo đảm cho tình hoạt động hệ thống bảo hiểm tiền gửi NHTW thực vai trò người cho vay cuối Điều tiết kinh tế vĩ mô hiệu - bảo đảm ổn định kinh tế Vào năm 1980 đến đầu năm 2000, tốc độ tăng GDP tỷ lệ lạm phát tương đối ổn định kinh tế phát triển người ta cho kết sách kinh tế vĩ mơ Nhưng nhiều nghiên cứu lại trình ổn định kinh tế trước năm 1970 cú sốc dầu lửa xảy ra, tần suất chu kỳ kinh tế giảm bớt kết việc hoàn thiện hệ thống dự trữ hàng hoá, tăng suất lao động hội nhập kinh tế lớn châu Á vào kinh tế giới Trong thời kỳ sụp đổ thị trường chứng khốn năm 1987, sách tiền tệ minh bạch có khả khắc phục hậu tài số tài sản bị giá nhanh chóng Do đó, vào năm 2000, người ta khơng hồi nghi khả hệ thống điều tiết kinh tế vĩ mô bị thuyết phục luận điểm cho trì tiêu ổn định (tỷ lệ lạm phát), tiêu cịn lại ổn định theo Thực tế cho thấy tỷ lệ lạm phát ổn định, khoảng cách mức sản lượng thực tế mức sản lượng tiềm thay đổi Điều có nghĩa mối liên hệ lạm phát hoạt động kinh tế phức tạp nhiều so với kết luận rút từ mơ hình ứng dụng để dự báo kinh tế Có thể thấy vào năm 2000, trước khủng hoảng kinh tế nổ ra, tỷ lệ lạm phát khoảng cách mức sản lượng thực tế mức sản lượng tiềm ổn định, giá số tài sản, tiêu tín dụng cấu GDP thay đổi mạnh Ví dụ khối lượng vốn đầu tư cho xây dựng nhà tăng mạnh, mức tiêu dùng thường xuyên tăng mức thâm hụt lớn cán cân toán, kết làm tăng nhanh tượng khủng hoảng kinh tế giới Việc lý giải kết sử dụng công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô khủng hoảng vừa qua cịn nhiều điều phải bàn, có điều rõ cần phải điều chỉnh chế thực thi sách kinh tế vĩ mơ Thứ nhất, NHTW đặc biệt nước phát triển cần thực thi sách tiền tệ minh bạch, cam kết theo nguyên tắc khoa học Qui tắc Taylor, chế Operation Twist1 để ổn định giá, ổn định tỷ lệ lạm phát, góp phần khắc phục nguyên nhân tình trạng ổn định kinh tế vĩ mô cân đối tiết kiệm đầu tư, từ làm giảm tình trạng dễ bị tổn thương điều kiện kinh tế giới có biến động Thứ hai, cần phối hợp sử dụng công cụ lãi suất chiết khấu với công cụ điều hành khác, lãi suất chiết khấu khơng phải cơng cụ giải vấn đề đòn bẩy mức rủi ro, chênh lệch mức giá số tài sản so với tiêu Do đó, cần tăng giá trị hệ số bảo đảm vốn đòn bẩy ngân hàng lớn, cần qui định mức khoản tối thiểu khoản thấp, định giá thấp giá trị bất động sản cấp tín dụng chấp điều kiện cần giảm giá bất động sản, để hạn chế chạy đua lãi suất, đưa mặt lãi suất mức hợp lý nên áp dụng mức lãi suất trần cho vay thay cho trần lãi suất huy động, nên áp dụng giới hạn tăng trưởng tín dụng cung tiền tăng nóng,… Các cơng cụ tỏ hiệu lãi suất chiết khấu để xử lý cân đối định hệ thống tài ngăn cản nhà đầu tư lao vào dự án rủi ro không lường trước Thứ ba, kết hợp kiểm soát lạm phát với thực thi sách tỷ giá hợp lý Khi tỷ giá nâng cao ảnh hưởng đến khu vực kinh tế thực cản trở việc khơi phục nhanh chóng khu vực Ngược lại, tỷ giá bị hạ thấp tạo thâm hụt lớn cân đối cơng ty gây bất ổn tài kinh tế Vì vậy, nước phát triển với kinh tế mở cửa mức độ thấp, cần coi trọng trì ổn định tỷ giá hối đối tương tự kiểm soát lạm phát Thứ tư, giảm gánh nặng nợ nần Chính phủ cách thực khoản chi tiêu Chính phủ sở chương trình dài hạn có tính đến tính chu kỳ kinh tế, đảm bảo tất khoản chi ngồi ngân sách phải tính hết xây dựng dự án ngân sách Thứ năm, vấn đề bảo đảm khả khoản bổ sung khủng hoảng thông qua việc NHTW cung cấp khoản tín dụng, mua lại nhận số loại tài sản dạng tài sản chấp đồng nghĩa với việc Chính phủ đưa vào bảng cân đối tài sản rủi ro cao, cịn ngân hàng biến tướng khoản tiết kiệm ngắn hạn thành khoản cho vay dài hạn, để họ lại khả khoản Vì vậy, cần sử dụng chế bảo hiểm cấp khoản tín dụng với số tiền nhỏ so với giá trị bảo đảm Ở thời kỳ hậu khủng hoảng, cần hạn chế khoản mua lại trực tiếp Chính phủ để khơng làm tăng tỷ trọng sở hữu Chính phủ kinh tế, sở hoàn thiện hệ thống điều tiết, xây dựng danh mục tài sản sử dụng làm tài sản chấp, cấp khoản bổ sung cho tổ chức tài với qui định nghiêm ngặt Thứ sáu, hoàn thiện hệ thống điều tiết tự động theo hướng xây dựng thang đánh thuế lũy tiến chặt chẽ thang trợ cấp xã hội rộng rãi hơn, sở hài hòa phát triển xã hội đưa qui tắc cho phép thay đổi mức thuế trợ cấp kinh tế chuyển sang giai đoạn chu kỳ kinh tế Nghĩa khoản thuế trợ cấp tăng lên tiêu kinh tế vĩ mơ giảm xuống mức qui định Thứ bảy, điều kiện kinh tế vĩ mô biến động, cần sử dụng sách tài khóa mức độ cao hơn, bảo đảm phối hợp đồng bộ, nhịp nhàng sách tiền tệ sách tài khóa, tăng cường trao đổi thông tin quan chủ trì thực thi sách tài khóa sách tiền tệ nhằm kiểm soát cung tiền, bảo đảm mục tiêu lạm phát, thực dự toán ngân sách nhà nước, xác định qui mô thâm hụt dự kiến, hỗ trợ tài chính, nhu cầu vay nước ngồi, phát hành trái phiếu Chính phủ (1) Biện pháp kích thích kinh tế trị giá 400 tỉ USD mà FED sử dụng nhằm hạ thấp lãi suất dài hạn góp phần phục hồi kinh tế thơng qua việc bán trái triếu ngắn hạn để mua trái phiếu Chính phủ dài hạn nhằm san “đường cong lãi suất trái phiếu” TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Tô Ngọc Hưng (2011), Phối hợp sách tiền tệ sách tài khóa Việt Nam điều kiện kinh tế vĩ mô biến động, Kỷ yếu hội thảo quốc tế “Chính sách tiền tệ phối hợp với sách kinh tế vĩ mô khác điều kiện kinh tế giới biến động", Hà Nội Taylor J.B (1993), “Discretion versus Policy Rules in Practic”, Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy Williams J Heeding Daedalus (2009), “Optimal Inflation and the Zero Lower Bound”, Brookings Papers on Economic Activity Fall PGS.TS Tô Ngọc Hưng, ThS Nguyễn Đức Trung (2011), Bất ổn kinh tế Việt Nam - nguyên nhân giải pháp đối phó, Kỷ yếu hội thảo quốc tế “Chính sách tiền tệ phối hợp với sách kinh tế vĩ mơ khác điều kiện kinh tế giới biến động", Hà Nội TS Nguyễn Thị Kim Thanh, (2010), Chính sách lãi suất: Cơ sở lý luận thực tiễn, www.sbv.gov.vn