1 04/22/16 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Định giá trái phiếu 1.1 Định giá trái phiếu không kỳ hạn V : giá trái phiếu I : lãi cố định hưởng mãi Kd : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu ∞ I  I I I I I V= + + + =∑ = I − ∞ t ∞ (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + kd ) t =1 (1 + kd ) k k ( + k ) d  d d  I V = kd ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD cách định giá trái phiếu vĩnh cửu Giả sử mua trái phiếu hưởng lãi 50$/năm khoảng thời gian vô hạn bạn đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận đầu tư 12% Định giá trái phiếu này? Giải: Giá trái phiếu giá toàn lãi nhận qua năm, tức giá dòng tiền vô hạn V = I/Kd = 50 / 0,12 = 416,67$ ThS Lương Minh Lan 04/22/16 1.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi V : giá trái phiếu I : lãi cố định hưởng từ trái phiếu Kd : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n : số năm đáo hạn I I I MV V= + + + + n (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) n ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD định giá trái phiếu Chính phủ hưởng lãi định kỳ hàng năm Giả sử bạn mua trái phiếu Chính phủ có: - Mệnh giá: 100.000 $ - Lãi suất: 8,5%/năm - Thời hạn: năm - Ngày phát hành: 20/6/2010 - Ngày đến hạn: 20/6/2015 - Lợi suất kỳ vọng 12%/năm Hỏi giá trái phiếu bao nhiêu, định giá vào ngày 20/6/2011 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Giải: Lãi trái phiếu hàng năm hưởng là: I = 100.000 * (8,5%) = 8.500 $ Nếu định giá vào ngày 20/6/2011 trái phiếu hưởng kỳ lãi, kỳ 8.500 $ Vậy giá trị trái phiếu tính: 8.500 8.500 8.500 8.500 100.000 V= + + + + = 89.369,28$ 4 (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) ThS Lương Minh Lan 04/22/16 1.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ V : giá trái phiếu Kd : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n : số năm đáo hạn MV V= n (1 + k d ) ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD: Cách định giá trái phiếu không hưởng lãi định kỳ Giả sử BIDV phát hành trái phiếu không trả lãi định kỳ, có thời hạn 10 năm mệnh giá 1.000$ Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%, giá bán trái phiếu bao nhiêu? Giải: Giá trái phiếu tính theo công thức: MV 1.000 V = = = 322$ n 10 (1 + k d ) (1 + 12%) ThS Lương Minh Lan 04/22/16 1.4 Định giá trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm 2n I MV V =∑ + t 2n (1 + k d / 2) t =1 (1 + k d 2) 10 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất đầu tư trái phiếu (tt) Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu thu hồi V : giá trái phiếu I : lãi suất hàng năm Pc : giá thu hồi trái phiếu YTC : lãi suất trái phiếu thu hồi I I I Pc V= + + + + n n (1 + YTC ) (1 + YTC ) (1 + YTC ) ( Pc + YTC ) 13 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Định giá cổ phiếu 2.1 Định giá cổ phiếu phổ thông P : giá cổ phiếu Dt : cổ tức chia thời điểm t Ke: tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư ∞ Dt D1 D2 D∞ P= + + + =∑ ∞ ∞ (1 + k e ) (1 + k e ) (1 + k e ) ( + k ) t =1 e 14 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.1.2 Mô hình chiết khấu cổ tức TH tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi (mô hình Gordon) Do : cổ tức năm vừa qua cổ phiếu g : tốc độ tăng trưởng cổ tức Ke : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư D1 = D0 (1 + g ) Cổ tức năm 1: D2 = D1 (1 + g ) Cổ tức năm 2: … D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) ∞ P= + + + (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + k e ) ∞ D1 P= (k e− g ) 15 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD: Minh hoạ cách sử dụng mô hình Gordon Giả sử Cty CP XYZ phát hành cổ phiếu phổ thông, năm trước cty trả cổ tức 50.000 $ Kỳ vọng cổ tức cty có tốc độ tăng 6% mãi tương lai Tính giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% Giải: D1 = Do*(1 + g) = 50.000*(1+6%) = 53.000 $ Áp dụng mô hình Gordon, giá cp tính toán: P = D1/(Ke – g)=53.000/(14% - 6%) = 662.500 $ TH tốc độ tăng trưởng cổ tức không Khi g = P = D1 ke TH tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi   Dt1 +1  D (1 + g1 )  P=∑ +  t1   t (1 + ke ) t =1  (1 + ke )   ke − g  t1 17 t ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD: Minh hoạ cách định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Giả sử năm trước công ty LMN trả cổ tức 40.000 đồng Cổ tức kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% năm đầu, sau tốc độ tăng trưởng cổ tức 5% mãi Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%? 18 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Giải: - Xác định cổ tức năm đầu: Năm 1: D1 = D0 (1 + g1 ) = 40.000(1 + 6%) = 42.400 2 D = D ( + g ) = 40 000 * ( + %) = 44.944 Năm 2: 3 D = D ( + g ) = 40 000 * ( + %) = 47.641 Năm 3: 4 D = D ( + g ) = 40 000 * ( + %) = 50.499 Năm 4: 5 D = D ( + g ) = 40 000 * ( + %) = 53.529 Năm 5: 19 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Hiện giá cổ tức năm đầu: D1 42.400 PV ( D1 ) = = = 37.193 1 (1 + k e ) (1 + 14%) PV ( D2 ) = 34.583 PV ( D3 ) = 32.156 PV ( D4 ) = 29.899 PV ( D5 ) = 27.801 Tổng cộng giá cổ tức năm đầu ta có giá dòng tiền thứ 1: P1 = 37.193 + 34.583 + 32.156 + 29.899 + 27.801 = 161.632$ 20 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Dòng tiền thứ xác định mô hình Gordon: D5 (1 + g ) 53.529(1 + 5%) FV ( P2 ) = = = 624.500$ (ke − g ) 14% − 5% Hiện giá dòng tiền thứ từ năm thứ trở là: 624.500 P2 = = 324.345$ (1 + 14%) Vậy giá cổ phiếu: P = P1 + P2 = 161.632 + 324.346 = 485.978$ 21 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.1.3 Mô hình chiết khấu dòng tiền tự P: giá trị cổ phiếu E: vốn chủ sở hữu A: tài sản D: nợ n: số cổ phiếu lưu hành E A− D P= = n n 22 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.1.4 Phương pháp so sánh thị trường (định giá dựa vào số P/E) P: giá cổ phần Thu nhập dự kiến cổ phần: EPS = (LNR – Cổ tức cp ưu đãi)/Số cp lưu hành P/E = P/EPS => P = EPS*P/E 23 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.2 Định giá cổ phiếu ưu đãi Sự khác biệt cp ưu đãi cp phổ thông Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức không cố Được hưởng cổ tức cố định bất định tuỳ vào kết kinh doanh kể kết kd cao hay thấp Được hưởng cổ tức sau cp ưu đãi Được hưởng cổ tức trước cp phổ thông Được chia tài sản sau cty bị phá sản Được chia tài sản trước cp phổ thông cty bị phá sản Giá thường dao động mạnh cp ưu đãi Giá dao động cp phổ thông Lợi nhuận rủi ro cao cp ưu đãi Lợi nhuận rủi ro thấp cổ phiếu phổ thông 24 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Định giá cổ phiếu ưu đãi Do cp ưu đãi có cổ tức cố định hàng năm, công bố ngày đáo hạn nên tính chất giống trái phiếu không kỳ hạn nên: P= Dp kp Dp: cổ tức hàng năm Kp: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu P: giá trị cổ phiếu 25 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất cổ phiếu (1) Cổ phiếu ưu đãi: => DP P0 = KP DP KP = P0 Po: giá thị trường thay cho giá trị lý thuyết V 26 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất cổ phiếu (2) Cổ phiếu thường D1 P0 = (ke − g ) => 27 D1 ke = +g P0 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 [...]... Phương pháp so sánh thị trường (định giá dựa vào chỉ số P/E) P: giá cổ phần Thu nhập dự kiến của mỗi cổ phần: EPS = (LNR – Cổ tức cp ưu đãi)/Số cp đang lưu hành P/E = P/EPS => P = EPS*P/E 23 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.2 Định giá cổ phiếu ưu đãi Sự khác biệt giữa cp ưu đãi và cp phổ thông Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức không cố Được hưởng cổ tức cố định bất định tuỳ vào kết quả kinh... 04/22/16 Lợi suất đầu tư trái phiếu (tt) Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu được thu hồi V : giá trái phiếu I : lãi suất hàng năm Pc : giá khi thu hồi trái phiếu YTC : lãi suất khi trái phiếu được thu hồi I I I Pc V= + + + + 1 2 n n (1 + YTC ) (1 + YTC ) (1 + YTC ) ( Pc + YTC ) 13 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2 Định giá cổ phiếu 2.1 Định giá cổ phiếu phổ thông P : giá cổ phiếu Dt : cổ tức được chia ở thời... định mô hình Gordon: D5 (1 + g 2 ) 53 .52 9(1 + 5% ) FV ( P2 ) = = = 624 .50 0$ (ke − g 2 ) 14% − 5% Hiện giá dòng tiền thứ 2 từ năm thứ 5 trở đi là: 624 .50 0 P2 = = 324.3 45$ 5 (1 + 14%) Vậy giá cổ phiếu: P = P1 + P2 = 161.632 + 324.346 = 4 85. 978$ 21 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 2.1.3 Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do P: giá trị cổ phiếu E: vốn chủ sở hữu A: tài sản D: nợ n: số cổ phiếu đang lưu hành E A−... có cổ tức là cố định hàng năm, không có công bố ngày đáo hạn nên tính chất giống trái phiếu không kỳ hạn nên: P= Dp kp Dp: cổ tức hàng năm Kp: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu P: giá trị cổ phiếu 25 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất cổ phiếu (1) Cổ phiếu ưu đãi: => DP P0 = KP DP KP = P0 Po: giá thị trường thay cho giá trị lý thuyết V 26 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất cổ phiếu (2) Cổ phiếu thường D1... Lương Minh Lan 04/22/16 Lợi suất đầu tư trái phiếu Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu đáo hạn VD: Giả sử mua một trái phiếu có mệnh giá 1.000$, thời hạn 14 năm và được hưởng lãi suất 15% /năm với giá mua là 1.368,31$ Nếu giữ trái phiếu này đến lúc đáo hạn thì lợi suất đầu tư là bao nhiêu? Giải: Gọi YTM là lợi suất đầu tư khi trái phiếu đáo hạn Giải pt sau: 150 150 150 1.000 1 368 , 31 = + + + + Giử dụng...VD: Cách định giá trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm (bán niên) Trái phiếu của Công ty ABC phát hành có mệnh giá 1.000$, kỳ hạn 12 năm, trả lãi bán niên với lãi suất 10% và nhà đầu tư mong có tỷ suất lợi nhuận 14% khi mua trái phiếu này Hỏi giá trái phiếu là bao nhiêu? Giải: Giá trái phiếu được tính như sau: 100 / 2 100 / 2 100 / 2 + 1.000 V= + +... %) = 53 .52 9 1 Năm 5: 5 0 19 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Hiện giá cổ tức 5 năm đầu: D1 42.400 PV ( D1 ) = = = 37.193 1 1 (1 + k e ) (1 + 14%) PV ( D2 ) = 34 .58 3 PV ( D3 ) = 32. 156 PV ( D4 ) = 29.899 PV ( D5 ) = 27.801 Tổng cộng hiện giá cổ tức 5 năm đầu ta có hiện giá dòng tiền thứ 1: P1 = 37.193 + 34 .58 3 + 32. 156 + 29.899 + 27.801 = 161.632$ 20 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Dòng tiền thứ 2 được xác định. .. CP XYZ phát hành cổ phiếu phổ thông, năm trước cty trả cổ tức là 50 .000 $ Kỳ vọng cổ tức cty có tốc độ tăng là 6% là mãi mãi trong tương lai Tính giá cổ phiếu là bao nhiêu nếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận là 14% Giải: D1 = Do*(1 + g) = 50 .000*(1+6%) = 53 .000 $ Áp dụng mô hình Gordon, giá cp được tính toán: P = D1/(Ke – g) =53 .000/(14% - 6%) = 662 .50 0 $ TH tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không... hưởng cổ tức sau cp ưu đãi Được hưởng cổ tức trước cp phổ thông Được chia tài sản sau cùng khi cty bị phá sản Được chia tài sản trước cp phổ thông khi cty bị phá sản Giá cả thường dao động mạnh hơn cp ưu đãi Giá cả ít dao động hơn cp phổ thông Lợi nhuận và rủi ro cao hơn cp ưu đãi Lợi nhuận và rủi ro thấp hơn cổ phiếu phổ thông 24 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Định giá cổ phiếu ưu đãi Do cp ưu đãi có cổ. .. trưởng cổ tức thay đổi   Dt1 +1  D 0 (1 + g1 )  1 P=∑ +  t1   t (1 + ke ) t =1  (1 + ke )   ke − g 2  t1 17 t ThS Lương Minh Lan 04/22/16 VD: Minh hoạ cách định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Giả sử năm trước công ty LMN trả cổ tức là 40.000 đồng Cổ tức này được kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% trong 5 năm đầu, sau đó tốc độ tăng trưởng cổ tức chỉ còn 5% mãi mãi Hỏi giá cổ ... cách định giá trái phiếu vĩnh cửu Giả sử mua trái phiếu hưởng lãi 50 $/năm khoảng thời gian vô hạn bạn đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận đầu tư 12% Định giá trái phiếu này? Giải: Giá trái phiếu giá toàn... nhiêu, định giá vào ngày 20/6/2011 ThS Lương Minh Lan 04/22/16 Giải: Lãi trái phiếu hàng năm hưởng là: I = 100.000 * (8 ,5% ) = 8 .50 0 $ Nếu định giá vào ngày 20/6/2011 trái phiếu hưởng kỳ lãi, kỳ 8 .50 0... thứ xác định mô hình Gordon: D5 (1 + g ) 53 .52 9(1 + 5% ) FV ( P2 ) = = = 624 .50 0$ (ke − g ) 14% − 5% Hiện giá dòng tiền thứ từ năm thứ trở là: 624 .50 0 P2 = = 324.3 45$ (1 + 14%) Vậy giá cổ phiếu: