Đang tải... (xem toàn văn)
II. ViÖc ®¸nh gi¸ l¹i toµn bé tµi s¶n cña doanh nghiÖp cho thÊy cã nh÷ng thay ®æi nh sau: 1. KiÓm quü tiÒn mÆt thiÕu 10 triÖu USD kh«ng râ nguyªn nh©n. 2. Mét sè kho¶n ph¶i thu kh«ng cã kh¶ n¨ng ®ßi ®îc lµ 100 triÖu ®ång; 200 triÖu USD x¸c suÊt thu ®îc lµ 70%; sè cßn l¹i ®îc xÕp vµo d¹ng khã ®ßi, c«ng ty mua b¸n nî s½n sµng mua l¹i kho¶n nµy víi sè tiÒn b»ng 40% gi¸ trÞ. 3. Nguyªn vËt liÖu tån kho h háng 100 triÖu USD; sè cßn l¹i kÐm phÈm chÊt, theo kÕt qu¶ ®¸nh gi¸ l¹i gi¶m 30 triÖu USD. 4. TSC§ h÷u h×nh ®¸nh gi¸ l¹i theo gi¸ thÞ trêng t¨ng 300 triÖu USD. 5. Công ty Bắc Nam cßn ph¶i tr¶ tiÒn thuª TSC§ trong 16 n¨m, mçi n¨m 125 triÖu USD. Muèn thuª mét TSC§ víi nh÷ng ®iÒu kiÖn t¬ng tù nh vËy t¹i thêi ®iÓm hiÖn hµnh thêng ph¶i tr¶ 150 triÖu USD mçi n¨m. 6. Gi¸ chøng kho¸n cña c«ng ty Hoµng Qu©n t¹i Së giao dÞch chøng kho¸n t¹i thêi ®iÓm ®¸nh gi¸ lµ 15.000 USDcæ phiÕu. 7. Sè vèn gãp liªn doanh ®îc ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng 1.000 triÖu USD. 8. Theo hîp ®ång thuª tµi s¶n, ngêi ®i thuª cßn ph¶i tr¶ dÇn trong 15 n¨m, mçi n¨m tr¶ mét lîng tiÒn ®Òu nhau lµ 300 triÖu USD. 9. Trong các khoản nợ phải trả có 400 triệu USD là nợ vô chủ. Yªu cÇu: ¦íc tÝnh gi¸ trị công ty Bắc Nam theo ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn, biÕt tû suÊt lîi nhuËn vèn trung b×nh trªn thÞ trêng lµ 15%n¨m.
Học viện tài chuyên ngành đgts kinh doanh bđs chuyên đề định giá doanh nghiệp Ngời trình bày : Phạm Văn Bình Phó trởng Khoa Tài Doanh nghiệp Hà Nội, 2011 Chuyên đề: định giá doanh nghiệp I Doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị DN II Các yếu tố ảnh hởng đến giá trị DN thẩm định giá trị Doanh nghiệp IV Các phơng pháp định giá cổ phần hoá DNNN III Quy trình phơng pháp định giá DN giới I DN nhu cầu xác định giá trị DN 1.1 Khái niệm DN giá trị DN 1.1.1 Khái niệm DN "Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đợc đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh" I DN nhu cầu xác định giá trị DN 1.1.2 đặc điểm doanh nghiệp a- Giống: hàng hoá thông thờng - Giá bán thay đổi theo cung cầu, cạnh tranh - Có giá thực có giá ảo Kết luận: vận dụng kỹ thuật định giá thông thờng cho DN b- Giống: BĐS - DN tài sản Kết luận: kỹ thuật so s¸nh c¸c DN chØ cã tÝnh chÊt tham chiÕu c- Khác: DN tổ chức kinh tế Sức mạnh hay giá trị tổ chức thể đâu? - Giá trị tài sản - Các mối quan hệ Kết luận: Đánh giá giá trị tài sản đánh giá mối quan hệ d- DN hoạt động mục tiêu: tạo khoản thu nhập tơng lai Kết luận: Giá trị DN tuỳ thuộc độ lớn thu nhập tơng lai I DN nhu cầu xác định giá trị DN 1.1.3 Giá trị doanh nghiệp - Khái niệm: + Giá trị DN (hàm nghĩa tổng thể) biểu tiền khoản thu nhập mà DN mang lại trình sản xuất kinh doanh + Giá trị DN (đối với chủ sở hữu) biểu tiền khoản thu nhập mà DN mang lại cho chủ sở hữu trình sản xuất kinh doanh - Hệ quả: phơng pháp định giá DN đợc thừa nhận có sở khoa học, thuộc vào cách tiếp cận: + Lợng hoá khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu t Hoặc: + Đánh giá giá trị tài sản giá trị yếu tố tổ chức - mối quan hệ Hoặc: + So sánh thị trờng I DN nhu cầu xác định giá trị DN 1.2 Nhu cầu xác định giá trị DN xác định giá trị dN để làm ? Giá trị DN mối quan tâm nhà (chủ thể): Nhà nớc; Nhà đầu t; Nhà quản trị DN II Các yếu tố tác động tới giá trị DN Các Các yếu yếu tố tố tác tác động động 2.1 2.1 Môi Môi tr trờng ờng bên bên ngoài 2.2 2.2 Môi Môi tr trờng ờng bên bên trong II Các yếu tố tác động tới giá trị DN (tiếp) 2.1 2.1 Môi Môi tr trờng ờng bên bên ngoài 2.1.1 2.1.1 Môi M«i trtrêng êng vÜ vÜ m« m« 2.1.2 2.1.2 M«i Môi tr trờng ờng ngành ngành II Các yếu tố tác động tới giá trị DN 2.1 Các yếu tè thc vỊ m«i trêng kinh doanh M«i trêng khoa häc c«ng nghƯ M«i trêng kinh tÕ 2.1.1 M«i tr ờng kinh doanh tổng quát Môi trờng văn hoá - xà hội Môi trờng trị 10 II Các yếu tố tác động tới giá trị DN (tiếp) 2.1 Các yếu tố thuộc môi trờng kinh doanh (tiếp) Các quan nhà nớc Khách hàng 2.1.2 Môi tr ờng kinh doanh đặc thù Đối thủ cạnh tranh Nhà cung cấp 98 Bảng cân đối kế toán NĂM - Tài sản lu động - Nợ ngắn hạn 2.101 955 1.996 2.295 573 … 4.617 5.309 659 1.192 1.335 - Nhu cầu vốn lu động 1.146 1.423 1.636 3.424 3.974 - Tài sản cố định (NG) 1.096 1.370 1.713 4.617 5.309 - KhÊu hao luü kÕ 566 657 762 1.492 1.701 - Tài sản cố định rßng 530 713 951 1.876 2.071 2.136 2.587 5.301 6.045 356 435 464 Tổng tài sản - Nợ ròng 1.676 114 277 - Vèn chđ së h÷u 1.562 1.859 2.231 4.866 5.581 Tæng nguån vèn 1.676 2.136 2.587 5.301 6.045 99 B¸o c¸o thu nhËp N¡M 700 875 2.029 2.231 - KhÊu hao 91 105 183 209 - L·i 16 25 35 36 - - 507 556 594 745 1.304 1.430 Thu nhËp tríc thuÕ, l·i vay vµ khÊu hao (EBITDA) - ThuÕ Thu nhËp sau thuÕ Số lợng cổ phần 1.500 100 Vận dụng pp Chiết khấu dòng tiền Biết: Chi phí l·i vay = 8,5%; Chi phÝ vèn chñ = 15,0% N¡M 770 1.845 2.023 - - 517 566 91 105 183 209 - Chi phí đầu t tài sản 274 343 361 404 - Thay đổi vốn lu ®éng 277 213 474 549 Dßng tiỊn tù 149 319 677 712 Thu nhËp tríc th vµ l·i vay (EBIT) - Thuế đánh EBIT +Khấu hao 609 Còn lại 7.115 Chi phí lÃi vay = 8,5%; Chi phÝ vèn chñ = 15,0% Tû träng vèn vay = 6,8%; Tû träng vèn chñ = 93,2% WACC=CFl·i vay x tû träng nỵ x (1-th st) + CF vèn chñ x tû träng vèn chñ = 14,4% Hiện giá dòng tiền 130 244 1.077 264 242 2.118 101 Giá trị dn giá cổ phần theo pp dòng tiền Giá trị doanh nghiệp tổng thể: FCFE t Vn V0 = ∑ + t (1 + i ) n t =1 (1 + i) n V0 = 4.075 Giá trị doanh nghiệp chủ - Giá trị khoản nợ: 114 - Giá trị doanh nghiệp chủ: 3.961 Giá cổ phần - Số lợng cổ phần: 1.500 - Giá cổ phần: 2,64 Vn = FCFEn+1 i−g 102 VËn dông pp chiÕt khấu dòng tiền vốn chủ Biết: LÃi suất phi rđi ro (Rf) = 9,5%; ChØ sè beta cđa c«ng ty = 1,20; Møc bï rđi ro thÞ tr êng = 5,0% Còn lại NĂM Thu nhËp sau thuÕ 594 745 1.304 1.430 91 105 183 209 - Chi phí đầu t tài sản 270 343 361 404 - Thay ®ỉi vèn lu ®éng 277 213 474 549 + Thay đổi nợ 163 79 29 Dßng tiỊn vèn chđ 297 372 652 715 7.152 226 1.955 +KhÊu hao L·i suÊt phi rñi ro (Rf = 9,5%; ChØ sè Beta cđa c«ng ty = 1,20 Møc bï rđi ro thÞ trêng = 5,0% R = Rf + β (Rm – Rf) = 15,5% HiÖn giá dòng tiền 257 279 1.029 238 103 Giá trị dn giá cổ phần theo pp dòng tiền vốn chủ Giá trị doanh nghiệp chủ: n ECFE t Vn V0 = ∑ + t (1 + i ) n t =1 (1 + i) V0 = 3.984 Giá cổ phần - Số lợng cổ phần: 1.500 - Giá cổ phần: 2,66 Vn = ECFEn +1 ig 104 Vận dụng phơng pháp p/e Biết: Chỉ số P/E thị trờng chứng khoán Việt Nam = 7,8 Thu nhập cổ phần (EPS) công ty: 0,4 Vậy, giá cổ phần = EPS x P/E = 0,4 x 7,8 = 3,1 105 VËn dơng ph¬ng pháp định giá chứng khoán Biết: Suất sinh lời cổ tức thị trờng chứng khoán Việt Nam = 7,0% Cổ tức cổ phần (DPS) công ty: 0,15 Vậy, giá cổ phần = 0,15 : 7,0% = 2,1 106 đáng giá trọng số phơng pháp áp dụng ma trận giá trị doanh nghiệp STT Phơng pháp Giá cổ phiếu Trọng số Mức độ đóng góp ChiÕt khÊu dßng tiỊn 2,64 35% 0,924 ChiÕt khÊu dßng tiỊn vèn chđ 2,66 35% 0,931 ChØ sè P/E 3,10 20% 0,620 Định giá chứng khoán 2,10 10% 0,210 100% 2,685 Giá cổ phiếu bình quân 107 doanh nghiệp thuộc tập đoàn bc-vt Stt Tên công ty Mà CK Vốn đìêu lệ Công ty CP viễn thông VTC 24,15 tỷ CT CP Cáp VËt liƯu viƠn th«ng SAM 374,00 tû CT CP Xây lắp bu điện Hà Nội HAS 25,00 tỷ CT CP ViƠn Liªn UNI 10,00 tû CT CP Viễn Thông Thăng Long TLC 100,00 tỷ CT CP Thiết bị bu điện POT 120,00 tỷ CT CP §iƯn nhĐ viƠn th«ng LTC 7,00 tû CT CP Đầu t xây dựng bu điện PTC 50,00 tỷ 108 doanh nghiệp thuộc tập đoàn bc-vt (2006) Stt Tên công ty CTCP viễn thông Tổng TS Nợ Quỹ 82.093.566.217 35.485.278.071 166.401.640 CTCP Cáp&Vật liệu VT 903.612.940.429 347.992.374.685 42.813.918.40 CTCP Xây lắp BĐHN 213.571.791.245 147.832.528.224 1.272.243.899 CTCP ViƠn Liªn 21.092.324.520 6.546.825.647 47.599.517 CTCP VT Thăng Long 63.602.204.795 49.874.882.626 CTCP Thiết bị B§ 322.433.827.908 175.325.979.742 CTCP §iƯn nhĐ VT 59.113.955.878 48.897.105.013 CTCP Đầu t&XD BĐ 211.140.669.423 167.081.837.094 468.606.176 109 doanh nghiệp thuộc tập đoàn bc-vt (2006) Stt Tên công ty CTCP viễn thông LN sau thuê Th.giá TN/ cp P/E Giá trị vốn chủ 4.944.334.130 42.000 1.418 29,6 46.441.886.500 CTCP C¸p&VL VT 203.779.014.450 202.000 5.443 37,11 512.806.647.400 CTCP X.lắp BĐHN 17.102.556.037 79.000 7.527 10,5 64.467.019.100 CTCP ViƠn Liªn 2.726.991.148 47.600 2.727 17,45 14.497.899.320 CTCP VT T.Long 22.288.237.675 66.900 5.814 11,5 13.727.322.170 CTCP Thiết bị BĐ 52.224.822.342 62.700 3.869 16,2 147.107.848.166 CTCP §iƯn nhĐ VT 2.611.941.018 47.300 3.731 12,7 10.216.850.865 CTCP ĐT&XD BĐ 23.015.541.397 70.400 6.242 11,3 43.590.226.140 110 Xác định giá Cổ phiếu CTCP Cáp Sài Gòn (SCC) Chỉ tiêu Vốn điều lệ (tỷ) 2007 2008 2009 2010 Từ 2011 300,00 330,00 363,00 399,30 399,3 Sè cỉ phÇn (triƯu) 30,00 33,00 36,30 39,93 39,93 Lỵi nhn tríc th (tû) 75,00 88,50 104,43 114,87 126,36 Lợi nhuận (tỷ) 75,00 76,11 89,81 98,79 90,98 EPS (®ång) 2.500 2.306 2.474 2.474 2.278 Cỉ tøc/cp (®ång) 1.500 1.550 1.800 2.000 2.000 111 Xác định giá Cổ phiếu CTCP Cáp Sài Gòn (SCC) áp dụng mô hình định giá dựa P/E: Trong giai đoạn 2007-2010, thu nhập/cổ phần SCC là: (2.500x4+2.306x3+2.474x2+2.474x1):10 = 2.434 đồng Công ty SCC Công ty SAM lµ doanh nghiƯp cã cïng ngµnh nghỊ, møc vèn điều lệ tơng đồng (SAM 374 tỷ, SCC 300 tỷ) Vậy xác định P/E 37,11; từ giá cổ phiếu SCC: 37,11 x 2.434 = 90.325 đồng 112 Xác định giá Cổ phiếu CTCP Cáp Sài Gòn (SCC) áp dụng mô hình định giá chøng kho¸n: 2.000 1.500 1.550 1.800 2.000 12% = 15.719,13 Po = + + + + + 12% (1 + 12%) (1 + 12%)3 (1 + 12%) (1 + 12%) ... - Pt: Lợi nhuận năm t doanh nghiệp; - r: Tỷ suất lợi nhuận trung bình tài sản đa vào sản xuất kinh doanh; - At: Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đa vào sản xuất kinh doanh; - SPt: siêu lợi... Môi tr trờng ờng ngành ngành II Các yếu tố tác động tới giá trị DN 2.1 Các u tè thc vỊ m«i trêng kinh doanh M«i trêng khoa häc c«ng nghƯ M«i trêng kinh tÕ 2.1.1 M«i tr ờng kinh doanh tổng quát... Vị trí kinh doanh Môi trờng bên Trình độ quản trị Uy tín kinh doanh 12 ý nghĩa vấn đề nghiên cứu SUDICO-58 VINCOM-53 13 iii quy trình phơng pháp định giá doanh nghiệp quy quy trình trình và các