CHNG TRI PHIU CHNH PH V TH TRNG TRI PHIU CHNH PH 1.1 TRI PHIU CHNH PH 1.1.1 Khỏi nim v c im ca trỏi phiu Chớnh ph 1.1.1.1 Khỏi nim Trỏi phiu l mt cụng c ti chớnh, l mt loi hng hoỏ trờn th trng chng khoỏn ó cú rt nhiu ti liu quc t v Vit Nam a nhng khỏi nim khỏc v loi chng khoỏn ny Nhng ni dung chớnh m cỏc ti liu ny cp n trỏi phiu l: Trỏi phiu l mt cn c xỏc nhn mt khon n ca t chc phỏt hnh vi ngi s hu trỏi phiu( trỏi ch), ú cam kt s tr s tin gc v lói tng ng khon thi gian nht nh Trỏi phiu cú rt nhiu loi: trỏi phiu cụng ty, trỏi phiu Chớnh ph, trỏi phiu ni a, trỏi phiu quc t Nhng ti ch trung nghiờn cu v trỏi phiu Chớnh ph nờn cú th a khỏi nim c th cho trỏi phiu Chớnh ph nh sau: Trỏi phiu Chớnh ph l chng ch vay n Chớnh ph hay B Ti Chớnh phỏt hnh, th hin ngha v ca Chớnh ph phi tr cho ngi nm gi trỏi phiu( trỏi ch) mt s tin nht nh v phi tr s tin gc v lói ca khon vay( tu tng trng hp) khon tin vay ú n hn toỏn V Chớnh ph thng phỏt hnh trỏi phiu cú s thiu ht Ngõn sỏch hay cn ti tr cho c s h tng, cụng trỡnh phỳc li cụng cng ca Trung ng v chớnh quyn a phng 1.1.1.2 c im Trỏi phiu Chớnh ph l Chớnh ph hoc cỏc t chc thuc Chớnh ph phỏt hnh nhm mc ớch bự p cỏc khon thiu ht tm thi, bi chi Ngõn sỏch nh nc hay xõy dng cỏc cụng trỡnh, d ỏn kinh t trng im cho t nc Chớnh vỡ vy m trỏi phiu Chớnh ph cú nhng c im ging vi trỏi phiu thụng thng nhng tớnh cht li khỏc Mt trỏi phiu thụng thng luụn mang ba c im c bn sau : Tớnh sinh li, tớnh ri ro, tớnh khon Vi mi ch th phỏt hnh khỏc thỡ tớnh cht ca chỳng li khỏc V sau õy trỏi phiu Chớnh ph l mt loi trỏi phiu in hỡnh ú Tớnh ri ro Ri ro l nhng tn tht m nh u t phi gỏnh chu kt qu u t khụng t nh mong mun Chớnh vỡ vy quyt nh u t mc ri ro ca khon u t luụn c cỏc nh u t quan tõm hng u Trỏi phiu Chớnh ph l mt loi cụng c n c bit Chớnh ph bo m kh nng chi tr Chớnh vỡ vy trỏi phiu Chớnh ph cú ri ro tớn dng gn nh bng khụng Lý l vỡ Chớnh ph luụn cú cỏc ngun thu m bo tr n v trng hp xu nht Chớnh ph cú th phỏt hnh cụng c n mi gii quyt n c Mc dự trỏi phiu Chớnh ph khụng chu ri ro tớn dng nhng cỏc ri ro khỏc thỡ cú: Ri ro lói sut hay ri ro hi oỏi( i vi trỏi phiu Chớnh ph ngoi t) Tuy nhiờn, tt c cỏc cụng c n thỡ trỏi phiu Chớnh ph l cụng c cú ri ro thp nht i vi cỏc nh u t Tớnh sinh li Khi u t bt k vo mt loi cụng c ti chớnh no trờn th trng thỡ cỏc nh u t u phi quan tõm n kh nng sinh li ca cụng c ú Kh nng sinh li ú quyt nh nhng li tc m nh u t ú cú th nhn tng lai sau thi gian u t nht nh i vi trỏi phiu Chớnh ph thỡ li tc m nh u t nhn c chớnh l lói sut hng nm m trỏi phiu ú mang li hay chờnh lch giỏ thu c sau mt thi gian nm gi trỏi phiu Li tc m nh u t nhn c cú th l li tc danh ngha, li tc hon hin hnh, li tc ỏo hn Li tc danh ngha chớnh l lói sut m Chớnh ph tr cho vic vay t cỏc nh u t Mc lói sut danh ngha m Chớnh ph a thng thp hn lói sut th trng tớnh ri ro thp hn so vi cỏc cụng c u t khỏc trờn th trng Tuy nhiờn mc li tc danh ngha khụng phi l mi quan tõm c bit ca cỏc nh u t, cỏc nh u t quan tõm ti mc lói sut m ti ú lm cõn bng giỏ tr hin ti ca khon tin ú vi khon nhn c tng lai quy v hin ti ú chớnh l li tc hon ca trỏi phiu Li tc hon ca trỏi phiu t l nghch vi giỏ trỏi phiu Cũn li tc ỏo hn li l mc sinh li ca trỏi phiu ph thuc vo lói sut tr hng nm, mc giỏ mua trỏi phiu RET= C+Pt+1-Pt/Pt Trong ú : C l tin lói tr hnh nm ca trỏi phiu Pt+1 l giỏ trỏi phiu ti thi im t+ Pt l giỏ trỏi phiu thi im t RET l li tc nm gi trỏi phiu t thi im t n t+1 Nh vy nh u t cú th nhn c mt cỏc loi li tc trờn tu thuc vo thi gian nm gi trỏi phiu di hay ngn Tớnh khon Tớnh khon l kh nng chuyn i ca trỏi phiu sang tin mt Do trỏi phiu Chớnh ph cú ri ro thp nờn kh nng chuyn i sang tin mt ca trỏi phiu Chớnh ph rt cao Trỏi phiu no cng cú thi gian ỏo hn ngn thỡ tớnh khon cng cao Vỡ vy m Tớn phiu kho bc l trỏi phiu Chớnh ph cú tớnh khon cao nht v cng l loi giy t cú giỏ cú tớnh khon cao nht trờn th trng ti chớnh Cng chớnh nh tớnh cht ny m Tớn phiu kho bc c Ngõn hng nh nc s dng l cụng c ca chớnh sỏch tin t quc gia Nh vy trỏi phiu Chớnh ph l mt loi trỏi phiu c bit v mang nhng c im ni tri hn cỏc trỏi phiu thụng thng Vi nhng tớnh cht c trng ny thỡ trỏi phiu Chớnh ph luụn l mt cỏc cụng c u t hu ớch cho cỏc nh u t 1.1.2.Phõn loi trỏi phiu Chớnh ph 1.1.2.1 Cn c vo thi hn ca trỏi phiu Trỏi phiu Chớnh ph c phỏt hnh vi nhiu k hn khỏc nhng cú th chia lm loi : - Trỏi phiu Chớnh ph ngn hn : L loi trỏi phiu cú thi hn di nm õy l loi trỏi phiu cú thi hn ngn nht trờn th trng ti chớnh thng l thỏng, thỏng hoc 12 thỏng Loi trỏi phiu ny thng c phỏt hnh nhm mc ớch b sung thng xuyờn cho chi tiờu ca Chớnh ph, Kho bc phỏt hnh thỡ gi l Tớn phiu Kho bc Do thi hn ngn nờn Tớn phiu kho bc thng c phỏt hnh qua kờnh bỏn l hoc u thu qua Ngõn hng nh nc v c tr lói trc( bỏn chit khu) Trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph ngn hn cũn cú Tớn phiu Ngõn hng nh nc Ngõn hng nh nc phỏt hnh Ngõn hng nh nc phỏt hnh loi trỏi phiu ny vi thi hn thng l 90 ngy v 180 ngy vi mc ớch s dng l iu hnh nghip v th trng m Do vy cỏc ch th nm gi loi trỏi phiu ny ch yu l cỏc ngõn hng thng mi Thụng qua vic iu hnh th trng tin t liờn ngõn hng, Ngõn hng nh nc s iu tit lng tin t tha thiu gia cỏc ngõn hng thng mi v t ú tỏc ng ti dũng tin lu thụng Cỏc loi trỏi phiu Chớnh ph ngn hn l nhng loi giy t cú giỏ cú an ton v tớnh khon cao nht Vỡ vy m nhng loi trỏi phiu ny l nhng giy t cú giỏ a chung nht ca cỏc nh u t m c bit l cỏc t chc ti chớnh ln th trng - Trỏi phiu Chớnh ph trung hn: õy l nhng loi trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh cú thi hn t n nm Loi trỏi phiu ny khỏ c a chung trờn th trng vỡ cú thi hn va phi Thụng thng thỡ loi trỏi phiu ny c tr lói thỏng mt ln vi lói sut ghi cung lói v c bỏn bng mnh giỏ - Trỏi phiu Chớnh ph di hn: l nhng loi trỏi phiu c Chớnh ph phỏt hnh cú thi hn trờn nm Mc ớch phỏt hnh ca loi trỏi phiu ny l bự p nhu cu thiu di hn ca Chớnh ph V quy tc loi trỏi phiu ny cú th cú thi hn bao lõu cng c, nhiờn Chớnh ph thng phỏt hnh loi trỏi phiu cú k hn nm, nm, 10 nm, 15 nm v 20 nm Theo nguyờn lý chit khu dũng tin thỡ trỏi phiu cng cú thi hn di thỡ lói sut c tr cng cao Tuy nhiờn nhng nc cha cú th trng chng khoỏn phỏt trin thỡ loi trỏi phiu ny cha c a chung vỡ tớnh khon ca chỳng khụng cao Vỡ vy loi trỏi phiu ny thng c phỏt hnh ti th trng M, Nht v cỏc nc Tõy u, nhng ni cú th trng chng khoỏn th cp phỏt trin 1.1.2.2 Cn c vo phng thc tớnh lói ca trỏi phiu Sau phỏt hnh trỏi phiu thỡ Chớnh ph cú nhiu cỏch tr lói cho nh u t Cn c vo cỏch tớnh lói ny m trỏi phiu Chớnh ph c chia thnh nhng loi sau : - Trỏi phiu Chớnh ph coupon : L loi trỏi phiu ó cú cung lói ớnh kốm Ti k tr kói nh u t ch nhn c mc lói sut c nh tớnh trờn phn trm mnh giỏ ca trỏi phiu Cỏch tớnh lói ny ch hp dn trng hp lói sut ca nn kinh t ớt bin ng - Trỏi phiu Chớnh ph zerocoupon: L loi trỏi phiu khụng cú phiu lói kốm theo Loi trỏi phiu ny thng c tr lói mt ln vo thi im bỏn( bỏn chit khu) hoc ỏo hn tr cựng gc - Trỏi phiu Chớnh ph cú lói th ni: L loi trỏi phiu cú lói sut c tr da vo s bin ng lói sut trờn th trng 1.1.2.3 Cn c vo th trng phỏt hnh Hot ng phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph l hot ng vay n ca Chớnh ph i vi th trng Chớnh ph cú th vay n nc hay nc ngoi, vỡ vy nu cn c vo th trng phỏt hnh thỡ cú th chia trỏi phiu Chớnh ph lm loi: - Trỏi phiu Chớnh ph ni a: L loi trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh vay ca cỏc ch th nc Vic phỏt hnh loi trỏi phiu ny l rt thng xuyờn i vi Chớnh ph Do phỏt hnh nc nờn ch yu ng tin vay l ng ni t v Chớnh ph khụng b gỏnh nng ngoi t chi phi - Trỏi phiu Chớnh ph quc t: L loi trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh th trng nc ngoi Do th trng tip nhn trỏi phiu ny l th trng quc t, mt th trng m Chớnh ph khú cú th chi phi nờn loi trỏi phiu ny c phỏt hnh vi s lng rt hn ch v ph thuc nhiu vo mc ỏnh giỏ tớn nhim ca quc gia phỏt hnh trỏi phiu trờn th trng quc t 1.1.2.4 Cn c vo tớnh cht chuyn nhng trờn th trng ca trỏi phiu Cỏc loi trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh trờn th trng cú tớnh cht chuyn nhng rt khỏc ph thuc vo c im ca tng loi Trong cỏc trỏi phiu ú cú loi chuyn nhng c cú loi li khụng chuyn nhng c hoc chuyn nhng rt khú khn Cỏc loi trỏi phiu ú bao gm : - Trỏi phiu Chớnh ph vụ danh: L loi trỏi phiu phỏt hnh khụng cú tờn ngi ch s hu ng sau t trỏi phiu hay cng khụng cú tờn trỏi ch s ngi phỏt hnh iu ny cú ngha l cm loi trỏi phiu ny s l ch s hu ca trỏi phiu ú Chớnh vỡ vy loi trỏi phiu ny chuyn nhng rt d v khỏ c a chung trờn th trng Do cú u im ni bt ny nờn hu ht cỏc loi trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh u l trỏi phiu vụ danh - Trỏi phiu Chớnh ph ớch danh: L loi trỏi phiu Chớnh ph cú ghi tờn ngi s hu trờn b mt trỏi phiu v s ca ngi phỏt hnh Trong nm gi loi trỏi phiu ny, nu nh u t mun chuyn quyn s hu cho ngi khỏc thỡ phi ký hu ng sau trỏi phiu v bỏo cho nh phỏt hnh bit( thm cú th khụng th chuyn nhng loi trỏi phiu ny) Vỡ vy m loi trỏi phiu ny thng ớt c phỏt hnh trờn th trng Nh vy trỏi phiu Chớnh ph cú rt nhiu loi khỏc tu thuc vo tng cn c phõn loi V cng tu tng thi im, tu vo mc ớch phỏt hnh m tng loi trỏi phiu c phỏt hnh phự hp 1.1.3.S cn thit ca vic phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph trờn th trng Trỏi phiu Chớnh ph l mt cụng c n vay ca Chớnh ph Chớnh ph phỏt hnh trỏi phiu tng cụng c qun lý nn kinh t Vỡ vy vic phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph cú nhng vai trũ rt quan trng i vi Chớnh ph, i vi nn kinh t, i vi vic iu hnh chớnh sỏch tin t quc gia hay i vi cỏc nh u t trờn th trng 1.1.3.1 Trỏi phiu Chớnh ph l to ng cong lói sut chun cho cụng c n trờn th trng Trỏi phiu Chớnh ph l loi trỏi phiu c bit Vic kt hp cỏc mc lói sut v k hn ca loi trỏi phiu ny l hỡnh thnh nờn mt ng cong lói sut chun cho th trng Mi bin ng lói sut ca trỏi phiu ny u th hin nh hng ca Chớnh ph Vỡ vy cỏc cụng c n v cỏc giao dch cú liờn quan n lói sut s phi da vo s bin i ca trỏi phiu Chớnh ph m thay i cho phự hp Trỏi phiu Chớnh ph cú vai trũ vụ cựng quan trng ny l bi vỡ: Th nht, trỏi phiu Chớnh ph l loi chng khoỏn cú s lng phỏt hnh ln nht trờn th trng m tớnh khon li cao nờn cỏc nh u t s d dng mua bỏn hn; Th hai l trỏi phiu Chớnh ph cú mc tớn nhim cao nht quc gia nờn cú th d dng nh giỏ cỏc loi trỏi phiu khỏc cựng bng ng ni t bng cỏch tham chiu trỏi phiu Chớnh ph nc Vỡ vy vai trũ chun mc ca trỏi phiu Chớnh ph l nh giỏ cỏc trỏi phiu khỏc trờn c th trng s cp v th cp 1.1.3.2 i vi Ngõn sỏch nh nc Theo iu lut Ngõn hng nh nc nm 2002 ghi rừ "Ngõn sỏch nh nc l ton b cỏc khon thu, chi ca Nh nc ó c c quan nh nc cú thm quyn quyt nh v thc hin mt nm bo m thc hin cỏc chc nng, nhim v ca Nh nuc" Trong ú ngun thu ch yu ca Ngõn sỏch nh nc l t thu trc thu v giỏn thu( thu thu nhp ca cỏc doanh nghip v cỏ nhõn, thu tiờu dựng ), cỏc phớ v l phớ khỏc( phớ cu ng ) , cỏc khon thu t 10 mua gn 80%, trỏi phiu 10 nm c mt cụng ty chng khoỏn Bo Vit mua 76%, trỏi phiu 15 nm thỡ c VCBS, AGRESECO, BVSC mua 96% Chớnh s trung thnh viờn trỳng thu v bo lónh phỏt hnh nh th ny s gim tớnh cnh tranh cỏc t phỏt hnh cng nh hot ng bỏn li trỏi phiu ny trờn th trng Bi vỡ hu ht cỏc ngõn hng ny u gi li mt lng ln trỏi phiu ti ngõn hng m khụng bỏn li trờn th trung 3.2.5.3 Nhng sa i cn thit ỏp dng PD ti Vit Nam Bi vỡ ti th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam cũn rt nhiu ro cn cho vic xõy dng mt h thng PD nờn trc xõy dng h thng PD ti Vit Nam thỡ cỏc c quan cú thm quyn phi cú nhng bin phỏp loi b nhng ro cn ú hay phi sa i mt s khụng hp lý trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph Th nht: Phi phõn chia tng loi trỏi phiu vi mi phng thc phỏt hnh riờng Trong cỏc nm ti ch ỏp dng hỡnh thc u thu v bo lónh cỏc t phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph cú thi hn t nm n 15 nm Do trỏi phiu cú k hn 10- 15 nm l di nờn s ỏp dng hỡnh thc bo lónh m bo thnh cụng cho cỏc t phỏt hnh, cũn trỏi phiu cú k hn 2, 3, nm cú tớnh cht u vit hn s ỏp dng hỡnh thc u thu nhiu hn tng tớnh cnh tranh cho cỏc t phỏt hnh 106 K hoch phỏt hnh theo phng thc phỏt hnh hng nm c c th hoỏ nh sau: Biu : K hoch phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph theo phng thc bo lónh v u thu t nm 2005 n nm 2010 Kế hoạch bảo lãnh phát hành trái phiếu có kỳ hạn 10, 15 năm Kế hoạch đấu thầu tập trung trái phiếu có kỳ hạn 2, 3, năm 2010 2009 100 2010 100 100 2009 100 2008 100 2007 100 2006 100 100 2008 80 2007 50 2006 19 2005 Đấu thầu 98 2005 20 40 % 60 80 Bảo lãnh 100 Bảo lãnh Đấu thầu 20 40 60 80 100 % Ngun : S liu 2005 ca B ti chớnh, 2006-2010 NRI khỏi quỏt Nh vy nhng nm ti cỏc t phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph cú k hn 2, 3, nm ch yu nờn ỏp dng phng thc u thu qua trung tõm giao dch chng khoỏn H Chớ Minh, cũn cỏc trỏi phiu cú k hn 10, 15 nm s ỏp dng phng thc bo lónh phỏt hnh Vi vic chuyờn mụn húa hỡnh thc phỏt hnh i vi tng loi trỏi phiu s giỳp cỏc thnh viờn tham gia phỏt hnh cng nh cỏc nh phỏt hnh ch ng hn vic sp xp lch Th hai: Thụng bỏo k hoch phỏt hnh tng loi trỏi phiu v phng thc phỏt hnh hng nm 107 Sau ó chn c phng thc phỏt hnh cho tng loi trỏi phiu ri thỡ cỏc c quan phỏt hnh hay B ti chớnh s a k hoch phỏt hnh tng loi hng nm vi lng v hỡnh thc phỏt hnh c th Vic cú k hoch huy ng trờn th trng s giỳp t chc phỏt hnh a k hoch s dng hiu qu hn ng thi vi k hoch phỏt hnh trc, B ti chớnh cũn iu chnh quy mụ th trng cho hp lý vi mc tiờu cỏc nm( nu tc phỏt hnh cũn chm thỡ cú th cú k hoch phỏt hnh b sung ) Mt k hoch phỏt hnh hng nm c lp theo mu c th nh sau: Bng 23 : Mu k hoch phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph nm 2008 n v : T ng u thu u thu qua qua Bo Bỏn NHNN TTGDCK lónh l Tng s Tớn phiu Kho Ti bc nm Trỏi phiu Kho bc 2nm Trỏi phiu cụng trỡnh nm nm 10 nm 15 nm Tng Trỏi phiu u t 10 nm 20,800 108 20,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 14,400 9,600 4,800 4,800 4,800 4,800 24,000 3,600 3,600 Cụng trỏi Trỏi phiu ngoi t 15 nm Tng nm Ti Tng s theo k nm nm nm nm 10 nm 15 nm Tng Ngun : NRI 3,600 7,200 5,000 3,600 7,200 5,000 20,800 0 0 20,800 0 20,800 4,800 05,000 9,800 4,800 0 4,800 4,800 0 4,800 8,400 8,400 8,400 8,400 14,40016,8005,000 57,000 T s liu tng hp phỏt hnh hng nm thỡ B ti chớnh s thụng bỏo k hoch u thu hng nm, hng quý nm c th: Trong nm s phỏt hnh bao nhiờu t qua u thu, bo lónh v vo nhng nga no thỏng( c ln / tun) Khi ó cú k hoch c th thỡ c c quan phỏt hnh v thnh viờn tham gia phỏt hnh u ch ng vic s dng thu c t phỏt hnh hay dựng tham gia t phỏt hnh Th ba : Ni lng lói sut trn Vn lói sut l rt nhy cm i vi th trng vỡ nú nh hng nhiu ti thu nhp ca cỏc t chc cng nh cỏc nh u t Chớnh vỡ vy vic quy nh lói sut trn phỏt hnh phự hp hay khụng phự hp s tỏc ng rt ln ti thnh cụng ca t phỏt hnh Nu lói 109 sut trn cao thỡ thu hỳt c nhiu nh u t tham gia nhng li gõy tn tht ln cho cỏc nh phỏt hnh, cũn lói sut trn thp s khụng thu hỳt c cỏc nh u t tham gia v t phỏt hnh khú thnh cụng Chớnh vỡ vy vic quy nh mc lói trn phự hp l rt quan trng Hin mc lói sut trn ca cỏc t phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam l khụng phự hp Chớnh vỡ vy cn thay i cỏc mc lói sut ny Tuy nhiờn vic thay i ton b l rt khú, phi i theo tng bc c th u tiờn phi thu hp khong cỏch gia lói sut ca k hn 2-3 nm vi nm theo t l thun u vi k hn( trỏnh hin tng l cỏc nh u t thớch loi trỏi phiu k hn no hn gõy s mt cõn i k hn trờn th trng) tip ú s xoỏ b mc lói sut trn ca k hn 10 v15 nm( cung cu t quyt nh lói sut phỏt hnh) V th trng cú tớnh cnh tranh thc s s xoỏ b lói sut trn Cú c nh vy thỡ th trng s i theo ỳng hng phỏt trin ca nú Bng 24: Quy trỡnh iu chnh lói sut trn qua cỏc nm nh sau : Nm Thc hin 2006 Thu hp khong cỏch lói sut trn ca trỏi phiu k hn 2, nm vi nm 110 2007 Qui v mc lói sut k hn nm v xoỏ b lói sut trn trỏi phiu 10, 15 nm 2008 n nh mc lói sut k hn nm bng lói sut c bn di hn 2009 Nghiờn cu xoỏ b lói sut trn u thu ó cú tớnh cnh tranh cao Khi lói sut trn ó phự hp vi th trng ri thỡ khú cú lý cỏc nh u t n o quyt nh u t vo trỏi phiu Chớnh ph Th t : Ban hnh quy nh v giao dch repo Giao dch repo l giao dch tho thun mua li lói sut gia cỏc thnh viờn tham gia th trng trỏi phiu Chớnh ph: cỏc ngõn hng thng mi, cỏc cụng ty chng khoỏn v cỏc t chc ti chớnh khỏc Qua ú cỏc thnh viờn mua bỏn trỏi phiu Chớnh ph mt thi hn tho thun nht nh vi lói sut chit khu v lói sut chit khu õy l giao dch nh hng nhiu ti tớnh khon v lu chuyn gia cỏc thnh viờn trờn th trng Do cn cú bn c th quy nh ny bi B ti chớnh v U ban chng khoỏn nh nc Cỏc bn ny phi lm rừ c s khỏc bit gia giao dch mua bỏn vi giao dch repo Giao dch ny cng phi cú mt khung nht nh c lp bi Hip hi chng khoỏn Vit Nam Th nm : Gii thiu v PD rng rói trờn th trng 111 Trc chớnh thc a h thng PD vo thc hin c th trờn th trng thỡ B ti chớnh cn phi gii thiu h thng PD trờn th trng Trc ht l phi giỏm sỏt cỏc ng c viờn s l thnh viờn ca PD PD c thnh lp: xem xột cỏc ng c viờn cú tham gia cỏc t u thu u n khụng, kt qu u thu tng nm nh th no T ú xỏc nh trỏi phiu chun c a chung trờn th trng ng thi cn phi xem xột kt qu kinh doanh tng nm ca cỏc ng c viờn Bi vỡ cỏc ng viờn c chn phi cú kh nng ti chớnh v hot ng kinh doanh tt, cú nh vy thỡ h mi thma gia th trng vi vai trũ phỏt trin th trng c hot ng ca PD cú c s thc hin thỡ B ti chớnh cng phi ban hnh cỏc quy ch liờn quan: iu kin tr thnh thnh viờn ca PD, cỏc quyn li v ngha v kốm theo cng nh quy nh v trỏi phiu mc tiờu v cỏc phng thc phỏt hnh trờn th trng cho phự hp vi hot ng ca PD Sau ó cú c s phỏp lý v chn c cỏc ng viờn sut sc cho h thng PD, B ti chớnh ỏp dng thớ im h thng PD trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph: B s ch nh cỏc thnh viờn tham gia h thng ri giỏm sỏt hot ng ca h thng ny tỡm nhng cũn vng mc hon thin Bng 25: Mụ hỡnh ỏp dng thớ im h thng PD ti Vit Nam nm 2008 C quan ch nh Thnh viờn tham gia B ti chớnh - Ngõn hng v cỏc cụng ty chng 112 khoỏn cú cam kt trỳng thu v b thu ti thiu - Trỏi phiu Chớnh ph cú k hn nm Trỏi phiu mc tiờu tr xung - Ch u thu Giao dch mc tiờu Th trng s cp - Khụng ỏp dng bỏn l - Ch mua bỏn giao ngay( giỏ tham kho) Th trng th cp - Khụng ỏp dng repo - Cam kt ng ký b thu ti thiu thep k hn ( khong t 10% n 15% ca lng phỏt hnh tng thỏng, Ngha v Th trng scp tng quý hoc nm) - Cam kt trỳng thu ti thiu theo k hn( khong 5% n 10% cho tng quý hoc nm) - Niờm yt giỏ tham kho( ch nh, Th trng th cp khụng c nh) - c quyn tham gia cỏc phiờn u Quyn li thu Nh vy vo nm 2008 th trng trỏi phiu Vit Nam s ỏp dng thớ im mụ hỡnh PD, vỡ mi ỏp dng nờn nhiu quy nh cũn cht ch i vi cỏc thnh viờn tham gia Khi ỏp dng mụ hỡnh ny thỡ s lng thnh viờn trờn th trng s cp s tng lờn v th trng mang tớnh cnh tranh hn, lói sut mang tớnh th trng hn v to iu kin thu hỳt cỏc nh u t trờn th trng th cp hn Tuy nhiờn nu khụng quy nh lói sut trn phỏt hnh thỡ cú th lói sut tng mnh nh hng ti lói sut th trng 113 Th sỏu: a dng hoỏ cỏc nh u t tham gia mua trỏi phiu Chớnh ph Vic a dng hoỏ ny cú th ỏp dng nhiu cỏch: B ti chớnh khụng vay t ngun ca Bo him xó hi v Tit kim bu in na m khuyn khớch h mua trỏi phiu Chớnh ph hoc phỏt trin cỏc Qu hu trớ v ly ú u t vo trỏi phiu Chớnh ph Cú nh vy th trng mi cú nhiu nh u t trờn th trng th cp hn( th trng trỏi phiu Chớnh ph cn cỏc nh u t ln hn l cỏc nh u t nh l) Th by: Tng cng kh nng qun lý n ca cỏc c quan Nh nc Cỏc c quan qun lý Nh nc: B ti chớnh, Ngõn hng nh nc, Trung tõm giao dch chng khoỏn H Ni v T.p H Chớ Minh phi kt hp rong cỏc hot ng, giao dch, u thu, phõn tớch ri ro cng nh x lý nhng iu vng mc Nhng c quan ny phi thng xuyờn i chiu s liu v hot ng phỏt hnh cng nh giao dch hng thỏng ca trỏi phiu Chớnh ph v trung hoỏ qun lý s liu ng thi cn phi lp mt phũng qun lý n nc nõng cao nng lc qun lý ca c h thng cỏc thnh viờn trờn 3.2.5.4 L trỡnh xõy dng h thng PD ca th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam Th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam cha thc s phỏt trin Vỡ vy m thit lp h thng giao dch c bn v to lp th 114 trng l vụ cựng quan trng Sau ó tỡm c nhng ro cn ca th trng i vi h thng ny v cú nhng sa i phự hp thỡ Vit Nam s xõy dng h thng ny cho th trng trỏi phiu Chớnh ph tng tớnh khon cho th trng Theo xu hng ca th trng thỡ h thng PD s c ỏp dng vo nm 2009, sau mt thi gian chun b k lng L trỡnh ỏp dng h thng PD vo th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam c th nh sau: Nm 2006 : Tp trung dn u thu trỏi phiu cú k hn 2, 3, nm, cũn i vi trỏi phiu cú k hn 10, 15 nm thỡ trung phỏt hnh qua bo lónh ton b V lói sut trn thỡ thu hp khong cỏch gia trỏi phiu k hn 2, nm vi nm Cũn i vi th trng th cp thỡ son tho cỏc bn quy nh v giao dch repo, son tho hp ng giao dch repo, sa i mt s iu ngh nh 141/2003/N-CP cho phự hp vi hot dng ca h thng repo Nm 2007 : Tip tc trung ton b s trỏi phiu cú k hn 2, 3, nm phỏt hnh bng phng thc u thu v bt u thụng bỏo k hoch phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph hng nm 2008( cú c tng quý nm) vi tng loi k hn v phng thc phỏt hnh c th Tip ú l phi tip tc ni lng lói sut trn v a lói sut trỏi phiu k hn nm lm chun Ngoi cũn phi nghiờn cu cỏc quy nh v cỏc loi thu liờn quan n th trng Cũn trờn th trng th cp s ban hnh quy nh v giao dch repo, ỏp dng hp ng giao dch 115 repo v yờu cu cỏc thnh viờn liờn quan thc hiờn sa i mi ngh nh 141/2003/N-CP ng thi B ti chớnh s giỏm sỏt cht ch cỏc ng c viờn tham gia h thng PD Nm 2008 : Lỳc ny thỡ B s ch n nh lói sut c bn v trỏi phiu Chớnh ph cỏc nh phỏt hnh tham kho v lói sut trn cú th cú xu hng b loi b c bit nm ny B s a h thng PD vo th nghim trờn th trng xem s bin chuyn ca th trng nh th no Nm 2009: n nm ny thỡ lói sut trn cú th c xoỏ b, vỡ vy lói sut phỏt hnh s ph thuc vo tớnh cnh tranh ca th trng ú chớnh l cỏc thnh viờn ca PD V h thng PD s c gii thiu rng khp trờn th trng Nh vy theo l trỡnh trờn thỡ n nm 2009 h thng PD bt u ỏp dng trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam V t nm 2010 h thng PD hon chnh s c ng dng Khi ú th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam s thc s sc v s gi vai trũ ch o trờn th trng chng khoỏn Vit Nam, thỳc y th trng chng khoỏn Vit Nam phỏt trin 116 KT LUN Th trng trỏi phiu Chớnh ph l th trng lũng ct ca th trng ti chớnh Vit Nam Bi vỡ trỏi phiu Chớnh ph l loi hng húa c phỏt hnh vi lng ln nht, c s dng vi nhiu chc nmg nht v cú lói sut l lói sut chun ca th trng Chớnh vỡ vy vic phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph l c bit quan tõm ca Chớnh ph cng nh ca th trng ti chớnh Vit Nam Tuy nhiờn thỳc y s phỏt trin ca th trng trỏi phiu Chớnh ph khụng l n gin, khụng th din mt sm mt chiu m ũi hi phi cú s chun b k cng ca tt c cỏc thnh viờn tham gia th trng m c bit l B ti chớnh v cỏc c quan thm quyn cú liờn quan Trc tm quan trng ca vic cn thỳc y s phỏt trin ca th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam ti ó trung nghiờn cu " Gii phỏp phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam" a c nhng gii phỏp phự hp vi th trng thỡ ti ó trung nghiờn cu nhng c bn v trỏi phiu Chớnh ph v th trng trỏi phiu Chớnh ph T ú tỡm hiu thc trng ca th trng cng nh nhng tn ti, hn ch v nguyờn nhõn ca nú Trờn nhng c s ú ti ó a cỏc gii phỏp phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam thi gian ti 117 Mc dự ó cú nhiu c gng tỡm hiu cỏc cú liờn quan ti ti song trỡnh hiu bit cũn hn hp cng nh thi gian khụng cho phộp m nhng Khoỏ lun cp ti cha thc s hon thin v ụi ch cũn sai sút Kớnh mong cỏc thy cụ v bn c quan tõm ti ti cú nhng gúp ý nhn xột ti cú tớnh thc tin hn Xin chõn thnh cm n 118 DANH MC TI LIU THAM KHO Giỏo trỡnh : Th trng chng khoỏn - Hc vin ngõn hng Giỏo trỡnh : Th trng chng khoỏn - i hc kinh t quc dõn Giỏo trỡnh : Ngõn hng trung ng- Hc vin ngõn hng Giỏo trỡnh : Lý thuyt tin t ngõn hng - Hc vin ngõn hng Tp Chng khoỏn Vit Nam Tp Ngõn hng Tp ti chớnh Lun ỏn tin s : S dng cụng c trỏi phiu chớnh ph huy ng cho u t Vit Nam ca tỏc gi Trn Xuõn H Khoỏ lun tt nghip: Hon thin cỏc iu kin hỡnh thnh ng cong lói sut chun Vit Nam ca sv Bựi M Chõu 10 Khoỏ lun tt nghip: Th trng trỏi phiu chớnh ph Vit Nam, thc trng v gii phỏp phỏt trin ca sv Lờ Th Nhung 11 Quyt nh s 163/2003/Q-TTg v chin lc phỏt trin th trng chng khoỏn Vit Nam n nm 2010 12 Ngh nh s 141/2003/N-CP v vic phỏt hnh trỏi phiu chớnh ph 13 Thụng t s 21/2004/TT-BTC v vic hng dn u thu trỏi phiu chớnh ph th trng giao dch chng khoỏn trung 14 Thụng t s 29/2004/TT-BTC v vic hng dn bo lónh phỏt hnh v i lý phỏt hnh trỏi phiu chớnh ph 15 Cỏc trang website ca cụng ty chng khoỏn, trung tõm giao dch chng khoỏn H Chớ Minh, trung tõm giao dch chng khoỏn H Ni, B ti chớnh , U ban chng khoỏn nh nc ca Vit Nam v website: www.bot.go.th ( Ngõn hng trung ng Thỏi Lan) 119 16 Ti liu hi ngh ca B ti chớnh v xõy dng h thng giao dch s cp v to lp th trng ti Vit nam 120 [...]... kỳ phiếu, thương phiếu Do tính chất đặc thù là nhà phát hành lớn nhất nên khối lượng trái phiếu Chính phủ chiếm phần lớn thị trường tài chính Vì vậy mà mọi biến động của thị trường trái phiếu Chính phủ điều gây tác động tới thị trường trái phiếu và từ đó tác động tới thị trường tài chính Do đó thị trường trái phiếu Chính phủ có vai trò lòng cốt của thị trường tài chính Thị trường trái phiếu Chính phủ. .. trong năm 2006 thị trường trái phiếu Chính phủ Thái Lan sẽ thu được những thành công mới 1.3.3.Bài học kinh nghiệm cho thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam là thị trường ra đời sau so với thị trường khác trong khu vực( như Singapor hay Thái Lan) Vì vậy từ những thực trạng hoạt động của thị trường trái phiếu Chính phủ Singapor và Thái Lan thì thị trường trái. .. thị trường trái phiếu Chính phủ theo cách thức luân chuyển vốn và thị trường phát hành  Theo cách thức luân chuyển vốn thì thị trường trái phiếu Chính phủ chia làm 2 loại là thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp - Thị trường sơ cấp trái phiếu Chính phủ: Thị trường sơ cấp trái phiếu Chính phủ là thị trường phát hành mới trái phiếu Chính phủ Tại đây các tổ chức phát hành đã cung trái phiếu Chính phủ. .. của cơ quan đầu não của quốc gia đó, đó là Chính phủ Tình hình tài chính ở đây chính là hoạt động thu chi ngân sách, hoạt động vay nợ của Chính phủ Khi thâm hụt ngân sách, nguồn vốn vay chủ yếu của Chính phủ là phát hành trái phiếu Vì vậy tình hình tài chính của một quốc gia thể hiện hoạt động của thị trường trái phiếu Chính phủ của quốc gia đó Nếu hoạt động của thị trường trái phiếu Chính phủ thường... họ hiểu rằng thị trường trái phiếu Chính phủ là thị trường lòng cốt, ảnh hưởng nhiều tới thị trường tài chính và thị trường trái phiếu Chính phủ sẽ ngày càng phát triển theo xu hướng phát triển của nền kinh tế 1.3 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở MỘT SỐ NƯỚC 1.3.1 .Thị trường trái phiếu Chính phủ ở Singapor Singapor là một trong những nước phát triển nhất Châu á Chính vì thế... thị trường và thu vốn về Hoạt động của thị trường này không liên tục và chỉ hoạt động khi có các đợt phát hành trái phiếu Chính phủ mới Chính vì vậy mà đặc điểm nổi bật trên thị trường sơ cấp là tạo nên các trái phiếu Chính phủ mới cho thị trường trái phiếu 16 Chính phủ Thị trường sơ cấp trái phiếu Chính phủ giúp vốn luân chuyển từ nhà đầu tư đến Chính phủ Trên thị trường sơ cấp, trái phiếu Chính phủ. .. phát hành tiên tiến nhất trong cơ chế thị trường Chính phủ cần phải loại bỏ dần lãi suất chỉ đạo, xây dựng hệ thống công bố thông tin linh hoạt kịp thời CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN VỪA QUA 2.1 CƠ SỞ PHÁP LÝ QUY ĐỊNH HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Trong nền kinh tế, một hoạt động bất kỳ để tiến hành một cách trôi... của thị trường trái phiếu Chính phủ đứng từ góc độ thị trường phát hành và phương thức luân chuyển vốn Với mỗi thị trường nhỏ khác nhau thì thị trường trái phiếu Chính phủ lại bộc lộ vai trò quan trọng khác nhau Sau đây bài viết tiếp tục nghiên cứu vai trò của thị trường trái phiếu Chính phủ đối với tổng quan thị trường 1.2.2 Vai trò của thị trường trái phiếu Chính phủ 1.2.2.1 Thị trường trái phiếu Chính. .. 35 Thị trường trái phiếu Chính phủ cũng vậy, thị trường trái phiếu Chính phủ có hai hoạt động chính là phát hành và giao dịch Để thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam phát triển lành mạnh và hiệu quả thì các cơ quan có thẩm quyền đã ban các quyết định, nghị định và thông tư hướng dẫn phù hợp Dưới đây là cơ sở pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam trong thời gian. .. một thị trường tổng thể cho thị trường trái phiếu Chính phủ Do đó thị trường sơ cấp trái phiếu Chính phủ và thị trường thứ cấp trái phiếu Chính phủ có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Thị trường sơ cấp tạo hàng cho thị trường và giúp Chính phủ huy động vốn Thị trường thứ cấp giúp trái phiếu 17 Chính phủ luân chuyển và tăng tính thanh khoản Nếu thị trường sơ cấp không phát triển thì hàng hoá trên thị trường ... CHNG THC TRNG HOT NG CA TH TRNG TRI PHIU CHNH PH VIT NAM TRONG THI GIAN VA QUA 2.1 C S PHP Lí QUY NH HOT NG CA TH TRNG TRI PHIU CHNH PH VIT NAM Trong nn kinh t, mt hot ng bt k tin hnh mt cỏch trụi... Nam phỏt trin lnh mnh v hiu qu thỡ cỏc c quan cú thm quyn ó ban cỏc quyt nh, ngh nh v thụng t hng dn phự hp Di õy l c s phỏp lý iu chnh hot ng ca th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam thi gian qua. .. trỏi phiu Chớnh ph c phỏt hnh qua cỏc cỏch: bỏn l qua h thng Kho bc Nh nc, bo lónh( hoc i lý) phỏt hnh bi cỏc t chc ó hp ng t trc v u thu qua trung tõm chng khoỏn Qua cỏc kờnh phõn phi ny m trỏi