Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài PHẦN I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 1.1 Khái qt thơng tin bất cân xứng Trong giao dịch diễn thị trường tài chính, bên thường khơng biết tất hay chị ta cần biết bên để có định đắn Sự không cân thông tin mà bên nhân gọi thông tin bất cân xứng Trong kinh tế, giao dịch tài hướng tới mục tiêu cuối chuyển nguồn vốn nhàn rỗi đến dự án đầu tư hiệu với chi phí thấp Khi sản xuất hàng hóa dịch vụ xã hội liên tục phát triển làm gia tăng không ngừng giá trị thặng dư Những chủ nhân phần giá trị thặng dư ln tìm hội đầu tư tốt nhằm giảm thiểu chi phía hội việc giữ tiền Những người muốn thành lập mở rộng sản xuất kinh doanh ln tìm kiếm nguồn vốn đầu tư có chi phí thấp Sự gặp hai luồng nhu cầu tạo nên giao dịch tài tổng hợp giao dịch tài hình thành thị trường tài Tuy nhiên không đơn giản để giao dịch tài đạt đến mục tiêu cuối Nguyên nhân tương hợp yêu cầu người vay người cho vay đạt Các giao dịch tài ln gặp phải mâu thuẫn bản, cố hữu, mâu thuẫn tạo nên sở tồn điều kiện cho vay, khơng cân xứng thông tin người cho vay người vay Tóm lại giao dịch tài thường có chênh lệch thông tin bên tham gia, tượng thơng tin khơng cân xứng Như bất cân xứng thơng tin có đặc điểm sau: + Thứ có khác biệt thông tin bên giao dịch + Thứ hai, có nhiều trở ngại việc chuyển thơng tin bên + Thứ ba, hai bên bên có thơng tin xác Thơng tin bất cân xứng xảy bên đối tác nắm giữ thơng tin cịn bên khác khơng biết đích thực mức độ thơng tin mức Thông tin bất cân xứng khái niệm mô tả tình người tham gia tương tác thị trường nắm thông tin khác giá trị chất lượngcủa tài sản giao dịch (trao đổi) thị trường Nói cách khác, khơng tồn tình trạng bất cân xứng việc tiếp cận thông tin tài sản, bên tham gia thị trường hiểu "cân xứng" thơng tin Tóm lại, thông tin bất cân xứng xảy bên giao dịch có thơng tin bên đối tác có thơng tin thơng tin khơng xác Điều khiến cho bên có thơng tin có định khơng xác thực giao dịch đồng thời bên có nhiều thơng tin có hành vi gây bất lợi cho bên thực nghĩa vụ giao dịch Hai hành vi phổ biến Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài thơng tin bất cân xứng gây lựa chọn đối nghịch (adverseselection) rủi ro đạo đức (moral hazard) 1.2 Các hệ thông tin bất cân xứng tác động đến thị trường 1.2.1 Sự lựa chọn đối nghịch a Khái niệm lựa chọn đối nghịch Lựa chọn đối nghịch vấn đề thông tin không cân xứng tạo trước diễn giao dịch Lựa chọn đối nghịch xảy thị trường tài người vay có nhiều khả tạo kết cục không mong muốn (đối nghịch) – Tức rủi ro khơng trả nợ- người tích cực tìm vay có nhiều khả lựa chọn Do vậy, lựa chọn đối lập khiến dễ cho vay thực cho trường hợp rủi ro không trả nợ, người cho vay định khơng cho vay có trường hợp trả nợ Lựa chọn đối nghịch (hay gọi lựa chọn ngược, lựa chọn trái ý, lựa chọn bất lợi) kết thông tin bị che đậy, xảy trước thực giao dịch hay nói cách khác trước ký hợp đồng Lựa chọn bất lợi hành động xảy trước thực giao dịch mà bên có nhiều thơng tin gây tổn hại cho bên có thông tin Lựa chọn bất lợi trục trặc yếu tố hội chủ nghĩa trước hợp đồng; nảy sinh thơng tin riêng mà người thực "giao dịch" có trước họ ký hợp đồng, lúc tính tốn xem việc thực "giao dịch" có lợi hay khơng Lựa chọn đối nghịch tình trạng kinh tế nảy sinh tồn tình trạng thơng tin bấtcân xứng, người lựa chọn thứ tốt lại chọn phải thứ không tốt Trong điều kiện thông tin đối xứng, bên giao dịch nắm thông tin ngang đầyđủ thứ giao dịch Khi đó, người ta tìm thứ tốt thứ tương xứng vớicái họ phải bỏ Nhưng điều kiện thông tin phi đối xứng, nghĩa bên giao dịch có nhiều thơng tin đối tượng giao dịch bên kia, người có ưu thơng tin cung cấp thơng tin khơng trung thực đối tượng giao dịch cho bên ưu thông tin Kết là, bên ưu thơng tin đồng ý hồn thành giao dịch nhận thứ khơng mong muốn b Tác động lựa chọn đối nghịch đến thị trường Trên thị trường hàng hóa hữu hình, đặc biệt thị trường loại sản phẩm có mức chất lượng biến thiên rộng, xuất bất cân xứng thơng tin yếu tố quan trọng kìm hãm giao dịch Người bán ln có thơng tin tốt người mua nên nghi ngờ chất lượng sản phẩm người mua khơng thể tránh khỏi Điều đẩy người mua đến hai đường: chọn mặt hàng thay tìm cách có thêm thơng tin hàng hóa (mua thơng tin, th chuyên gia thẩm định…) Tuy nhiên, việc làm tăng chi phí giao dịch mà người mua phải trả thêm Những yếu tố làm giảm nhu cầu người mua kết thị trường doanh số giao dịch không cao Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Chẳng hạn thị trường tín dụng, người cho vay thường nắm bắt đầy đủ thơng tin người vay tiền nên tính mức lãi suất cho vay có phần bù rủi ro Những dự án kinh doanh có rủi ro thấp, lợi nhuận khơng đủ trả lãi, cịn lại dự án có rủi ro cao chấp nhận mức lãi suất cao Chính tình trạng thông tin không cân xứng dự án kinh doanh người cho vay người vay nên cuối người cho vay toàn cho vay dự án rủi ro cao không chấp nhận cho vay Điều làm thu hẹp thị trường tín dụng Khi đó, người cho vay thực lựa chọn đối nghịch thay cho vay khách hàng có mức tín nhiệm cao họ lại chọn khách hàng có mức tính nhiệm thấp vay Trên thị trường chứng khoán, lựa chọn đối nghịch xảy nhà đầu tư thông tin cổ phiếu cơng ty khác định giá cổ phiếu khơng xác mua cổ phiếu công ty hoạt động kém, rủi ro cao Thị trường chứng khốn khơng minh bạch thơng tin thông tin không đầy đủ nhà đầu tư thường có khuynh hướng trả mức giá trung bình cho loại chứng khốn khác để đề phịng ngừa rủi ro cơng tu hoạt động biết cách tiếp thị sẵn sàng phát hành chứng khốn với mức giá trung bình mà nhà đầu tư muốn mua công ty hoạt động tốt địi hỏi mức giá cao phát hành khơng thành cơng Giao dịch chứng khốn điều kiện thị trường bất cân xứng thông tin Những người tham gia đẩy thị trường đến trạng thái lựa chọn đối nghịch, việc mua chứng khốn cơng ty hoạt động đẩy khỏi thị trường cơng ty có chất lượng tốt Trong thực tế, nhà đầu tư dần ý thức khả lựa chọn đối nghịch bất lợi nên khơng tiếp tục mua loại chứng khoán nữa, cổ phiếu tốt bị trả giá thấp ngang với giá cổ phiếu trung bình nên không bán Nếu diễn biến xẩy nhà đầu tư quy lưng lại thị trường, thị trường chứng khốn tính khoản ngày bị thu hẹp, hàng hóa thị trường cịn hàng hóa có chất lượng Như thị trường chứng khoán khơng cịn làm tốt vai trị chu chuyển vốn kinh tế 1.2.2 Rủi ro đạo đức a Khái niệm rủi ro đạo đức Rủi ro đạo đức vấn đề thông tin bất cân xứng tao sau giao dịch diễn Rủi ro đạo đức thị trường tài xảy cho người cho vay phải chịu rủi ro người vay có ý muốn thực hoạt động không tốt (thiếu đạo đức) xét theo quan điểm người cho vay, hoạt động khiến có khả để vay hồn trả Do rủi ro đạo đức giảm bớt xác suất hoàn trả vốn nên người cho vay định thơi khơng cho vay Rủi ro đạo đức (hay cịn gọi tâm lý ỷ lại) kết hành vi bị che đậy xuất sau ký hợp đồng Rủi ro đạo đức thuật ngữ kinh tế học tài sử dụng để loại rủi ro phát sinh đạo đức chủ thể kinh tế bị suy thoái Rủi ro đạo Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài đức kiểu thất bại thị trường nảy sinh môi trường thông tin bất cân xứng Rủi ro đạo đức hình thức hội chủ nghĩa sau hợp đồng, phát sinh hành động có tác động đến hiệu lại không dễ dàng quan sát người thực hành động chọn theo đuổi lợi ích cá nhân sở gây tổn hại cho người khác Rủi ro đạo đức nảy sinh bên có ưu thơng tin hiểu tình thơng tin phi đối xứng bên giao dịch tự nhiên hình thành động hành động theo hướng làm lợi cho thân hành động làm hại cho bên ưu thông tin Hành vi tha hóa theo hướng bên có ưu thơng tin bên ưu thông tin cho không đứng đắn, thứ nguy hiểm, rủi ro cho Để có tồn rủi ro đạo đức, ba điều kiện phải thỏa mãn: + Thứ nhất, phải có khác biệt quyền lợi bên + Thứ hai, phải có sở để tạo trao đổi có lợi hay hình thức hợp táckhác cá nhân (tức có lý để đồng ý giao dịch) từ làm lộ mâu thuẫn quyền lợi; + Thứ ba phải tồn khó khăn việc xác định xem điều kiện thỏa thuậncó tuân thủ thực hay khơng Rủi ro đạo đức có đặc điểm sau đây: + Thứ nhất, có xuất hành động ẩn giấu Một bên tham gia giao dịch giám sát hành động phía bên + Thứ hai, bên có hành động ẩn giấu dù vơ tình hay cố ý làm tăng xác suất xảy hậu xấu b Tác động rủi ro đạo đức đến thị trường Trong thực tế, vấn đề rủi ro đạo đức xuất nhiều thị trường, chẳng hạn: có số thị trường mà tình trạng bất cân xứng thơng tin dễ nhận thấy thị trường bảo hiểm, thị trường vay tín dụng, thị trường chứng khốn Trong thị trường cho vay tín dụng, người vay tiền biết nhiều thông tin người cho vay hiệu phương án kinh doanh, khả quản lý vốn mức độ rủi ro dự án người cho vay tiền, chí họ cịn hiểu rõ uy tín thâm biết có sử dụng khoản vay mục đích hay khơng Nói tóm lại, thị trường cho vay tín dụng bất cân xứng thông tin dẫn đến lựa chọn bất lợi rủi ro đạo đức Trên thị trường chứng khốn, cơng ty phát hành chứng khốn biết nhiều thơng tin người mua chứng khốn kế hoạch kinh doanh, kế hoạch sử dụng vốn, khả sinh lợi tài sản, mức độ rủi ro dự án… Cơng ty phát hành che giấu thơng tin bất lợi cơng ty, thay vào việc trưng kế hoạch kinh doanh sổ sách kế toán làm đẹp Sau huy động vốn cơng ty dùng vốn vào mục đích khác với cam kết ban đầu để thu lựi chuyển dịch rủi ro cho nhà đầu tư, nhà đầu tư dù muốn kiểm sốt rủi ro biết thông tin lực can thiệp hạn chế Một trường hợp dễ nhận thấy rủi ro đạo đức thị trường chứng Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài khốn tình trạng thao túng mặt hoạt động công ty cổ phần giá cổ phiếu Các cổ đông lớn người nằm ban điều hành cơng ty có thơng tin cơng ty tạo kiện liên kết mua bán để đẩy giá cổ phiếu tăng cao kéo nhà đầu tư nhỏ lẻ kinh nghiệm vào Khi cổ đông lớn rút khỏi thị trường cổ đơng nhỏ nắm giữ cổ phiếu giá cao (lựa chọn bất lợi) Trên thị trường chứng khốn thơng tin thơng tin khơng cân xứng người mua bán trung thực thường chịu thiệt hại người mua bán với thông tin nội bộ, nhà đầu tư cá nhân đối tượng dễ bị tổn thương Khi người bán trung thực bị thua lỗ kéo dài chắn họ rút khỏi thị trường khơng muốn chơi chơi mà ln bất lợi, hậu thị trường bị thu hẹp 1.3 Khủng hoảng tài Khủng hoảng tài thất bại hay số nhân tố kinh tế việc đáp ứng đầy đủ nghĩa vụ, bổn phận tài Dấu hiệu khủng hoảng tài là: - Các NHTM khơng hồn trả khoản tiền gửi người gửi tiền - Các khách hàng vay vốn , gồm khách hàng xếp loại A hoàn trả đầy đủ khoản vay cho ngân hàng - Chính phủ từ bỏ chế độ tỷ giá hối đối cố định Một số ngun nhân việc khơng thực nghĩa vụ toán gặp phải vấn đề khoản, khả toán cố tình chiếm dụng vốn điều có lợi khía cạnh Tình trạng khả toán bắt nguồn từ vụ phá sản, kinh doanh thua lỗ vấn đề chi tiêu Chính phủ Bản thân Chính phủ gặp khó khăn việc tìm tài trợ gặp khó khăn tốn kỳ vọng khơng sáng sủa điều kiện bình thường kinh tế hồn tồn có khả chi trả Sự khả tốn thường có tính dây chuyền Vì vậy, khủng hoảng tài điều khơng mong muốn 1.3.1 Các dạng khủng hoảng tài - Khủng hoảng ngân hàng: hay gặp ngân hàng trung gian tài nhận tiền gửi thể nhân pháp nhân vay nên rủi ro dồn mặt số lượng, thời hạn chủng loại tiền Ngân hàng lâm vào khủng hoảng cho vay mức không thu hồi lại dẫn đến tỷ lệ nợ hạn cao làm ngân hàng khơng thể tốn nghĩa vụ đến hạn - Khủng hoảng nợ quốc gia: trường hợp quốc gia vay nợ nước (vay thức, vay thương mại) nhiều, sử dụng không hiệu vốn nên không trả nợ hạn, lâm vào khủng hoảng nợ buộc phải xin hoãn nợ, xóa nợ chí phải tun bố vỡ nợ (như trường hợp CHDCND Triều Tiên) Khủng hoảng nợ xảy nhiều (Argentina hay nhiều nước Châu Phi vừa qua) với tiến trình tồn cầu hóa kinh tế Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài điều kiện vay nợ nước trở nên dễ dàng - Khủng hoảng tiền tệ: tượng không đủ ngoại tệ để toán nghĩa vụ đến hạn hay đáp ứng nhu cầu thực tế giả tạo đầu buộc phủ phải dùng quỹ dự trữ ngoại tệ để trì tỷ giá hối đoái phá giá nội tệ cho nội tệ uy tín nhanh chóng - Khủng hoảng thị trường chứng khoán: với tư cách đỉnh cao kinh tế thị trường, thị trường chứng khoán nhạy cảm phức tạp nên dễ đổ vỡ Khủng hoảng thị trường chứng khoán xảy giá chứng khoán biến động mạnh (“tuột dốc” hay “khơng thang” q nhanh) ngồi tầm kiểm soát hiệu ứng “bầy đàn” làm cho chứng khoán bị “bán đổ”, bán tháo” hay thị trường bị đơng cứng khơng có giao dịch tạo thâm hụt tiền (chứng khoán) vào so với tiền thị trường chứng khoán (quỹ chứng khoán) - Khủng hoảng cán cân toán, cán cân vốn cấu thành quan trọng tài khoản quốc gia: khủng hoảng xảy cán cân thâm hụt q nặng thời gian dài khơng có nguồn bù đắp Khủng hoảng cán cân vãng lai thường xảy cán cân thương mại (nhập trừ xuất) bị thâm hụt khủng hoảng cán cân toán tổng nguồn ngoại tệ lớn ngoại tệ vào (cán cân vãng lai, tài khoản vốn) gây nên thâm hụt nặng nề - Khủng hoảng khả tính khoản: loại khủng hoảng tài liên quan tới ba mặt số lượng, thời hạn chủng loại tiền (và giống tiền) khủng hoảng khoản cân đối chủ yếu liên quan tới thời hạn chủng loại “giống tiền” số loại tài sản đặc thù 1.3.2 Những yếu tố gây khủng hoảng tài Có yếu tố mơi trường kinh tế dẫn đến việc gây tồi tệ cách cho vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức thị trường tài chính, đưa đến khủng hoảng tài chính: Tăng lãi suất; sụt giảm thị trường cổ phiếu; Sự sụt giảm bất ngờ mức giá tổng hợp; Tình trạng khơng chắn tăng lên Sự hoảng loạn ngân hàng - Sự tăng lãi suất: Như ta thấy trước đây, cá nhân công ty với dự án đầu tư rủi ro chắn người sẵn lòng chịu vay với lãi suất cao Nếu lãi suất thị trường nâng lên cách đầy đủ hu cầu tín dụng tăng lên sụt giảm lượng tiền cung ứng, vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng tốt bới có khả xảy ra, vụ maohi hiểm vay tín dụng có triển vọng xấu nhiều khả xảy Do hậu việc làm tăng lựa chọn đối nghịch khiến người cho vay không cịn muốn thức vay Sự sụt giảm quan trọng việc cho vay dẫn đến sụt giảm quan trọng đầu tư hoạt động kinh tế tổng hợp - Sự sụt giảm thị trường cổ phiếu: Một sụt giảm mạnh thị trường cổ phiếu làm tăng vấn đề chọn lựa đối nghịch rủi ro đạo đúc thị truowfnmg tài tạo khủng hoảng tài Một sụt giảm chỗ giá cổ phiếu khiến cho người cho vay giảm bới ý định cho vay vì, thấy, giá trị tài sản rịng cơng ty có vai trị tương tự vật chấp vay, tổn thất từ cho vay dễ có Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài khả nghiệm trọng Do người cho vay bảo vệ chống lại hậu lựa chọn đối nghịch hơn, họ giảm bớt việc cho vay mình, việc khiến cho việc đầu tư tổng sản phẩm cuối giảm Ngoài ra, sụt giảm nói giá trị tài sản rịng cơng ty sụt giảm thị trường cổ phiếu gây ra, làm tăng ý muốn gây rủi ro, họ có để đầu tư họ có kết cục tồi tệ Sự tăng rủi ro đạo đức kết cục khiến cho việc cho vay trở thành hấp dẫn – lý khác sụt giảm thịt rường cổ phiếu sụt giảm giá trị tài sản ròng, dẫn đến giảm bớt hoạt động cho vay hoạt động kinh tế - Những sụt giảm bất ngờ mức giá: Sự sụt giảm bất ngờ mức giá làm giảm giá trị tài sản ròng cơng ty Do việc tốn nợ cố định theo hợp đồng thành khoản danh nghĩa, sụt giảm bất ngờ mức giá làm tăng giá trị nợ cơng ty theo vât (sự tăng sức nặng nợ này), không tăng giá trị thực tài sản công ty Kết giá trị ròng theo vật (hiệu số) tài sản nợ theo vật giảm Do vậy, tụt mạnh mức giá gây sụt giảm quan trọng giá trị tài sản ròng thực tăng vấn đề lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức đối mặt với người cho vay Một sụt giảm bất ngờ mức giá, vây, dẫn đến kết cục mô tả hoạt động cho vay hoạt động kinh tế giảm xuống - Tình trạng khơng chắn tăng lên: Một tăng khơng bình thường tính khơng chắn thị trường tài thất tổ chức tài phi tài tiếng, suy thối, đổ vỡ thị trường cổ phiếu gây ra, khiến cho người cho vay khó phân biệt vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng totost với vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng xấu -> người cho vay khơng có khả giải lựa chọn đối nghịch làm họ giảm bớt ý định cho vay, đầu tư hoạt động kinh tế tổng hợp - Sự hoảng loạn ngân hàng: Các ngân hàng đóng vai trị trung gian tài quan trọng việc tiến hành hoạt động tạo thông tin, hoạt động tạo dễ dàng cho đầu tư sinh lợi kinh tê Như vây, khủng hoảng tài nhiều ngân hàng khơng cịn kinh doanh (gọi hoảng loạn ngân hàng) làm giảm tổng số hoạt động trug gian tài mà ngân hàng thực hiện, thế, dẫn đến sụt giảm đầu tư hoạt độn kinh tế tổng hợp Một giảm sổ lượng ngân hàng khủng hoảng tài giảm cung ứng vốn cho người vay, điều đãn đến việc tăng lãi suất cao hơn, Do tăng lãi suất làm tăng lựa chọn đối nghịch thị trường tín dụng, vụ hoảng loạn ngân hàng làm tăng thêm suy giảm hoạt động kinh tế qua kênh 1.4 Tác động thông tin bất cân xứng đến thị trường tài Thành phần khủng hoảng tài thơng tin khơng đối xứng Thơng tin khơng đối xứng có vai trị yếu giao dịch tài Nó đưa Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài người vay tới hành vi hội nguy hiểm mầm mống cho kỳ vọng xấu người cho vay người vay Thông tin không cân xứng khiến cho người vay người gửi tiền họ khó khăn việc phân biệt vấn đề khoản tình trạng khả tốn, qua dẫn đến việc người sở hữu bán tài sản ngoại tệ nước gặp khó khăn 1.4.1 Tác động lựa chọn đối nghịch “Sự lựa chọn đối nghịch” “Hiểm họa đạo đức” hai tượng phổ biến xảy điều kiện thông tin bất cân xứng, bóp méo định chủ thể kinh tế tham gia thị trường Lợi thuộc người có thơng tin, điều khơng cịn xa lạ kinh tế.Trong trường hợp nghiêm trọng, thơng tin bất cân xứng bóp méo thị trường dẫn đến thất bại thị trường Bất cân xứng thông tin khiến người cho vay không phân biệt đâu đối tượng nên cho vay, khiến người cho vay e dè vấn đề cung nguồn vốn nhàn rỗi Điều ảnh hưởng đến người cần vốn thật sự, sau lợi ích người cho vay, theo ảnh hưởng tới thị trường tài Một số tác động thông tin bất cân xứng thi trường tài sau: - Trong giao dịch bất động sản: Bên bán bên có ưu thông tin lô đất hay nhà (gặp điều kiện không tốt như: diện giải tỏa, hay nơi dễ ngập lụt, v.v…) bên mua có nhu cầu mua đất khơng đủ khả tìm hiểu thơng tin liên quan – bên ưu thông tin Kết bên mua gánh chịu bất lợi mua phải đất hay nhà không tốt - Trong lĩnh vực ngân hàng: Lựa chọn bất lợi xảy trước cho vay, ngân hàng bị khách hàng che giấu số thông tin dẫn tới việc lựa chọn khách hàng không tốt cấp tín dụng khơng hiệu Khách hàng có độ rủi ro cao thường khách hàng tích cực việc xin vay Ví dụ, người liều lĩnh hay có động lừa đảo thường người hăm hở chấp nhận khoản vay, họ biết rõ khả trả lại khoản vay khó khơng xảy Hậu lựa chọn đối nghịch dẫn đến việc cấp tín dụng cho khách hàng có rủi ro cao nên trường hợp ngân hàng cắt giảm cho vay không tiếp tục cho vay thị trường có nhiều khách hàng tốt - Trong giao dịch chứng khoán: Sự xuất thông tin không cân xứng làm nhà đầu tư dự trước việc lựa chọn chứng khốn cơng ty A hay công ty B Nhà đầu tư đâu cơng ty tốt, có lợi tức dự tính cao, rủi ro thấp đâu cơng ty tồi, có lợi tức dự tính thấp rủi ro cao Cơng ty biết rõ tình hình kinh doanh mình, họ cung cấp thơng tin khơng xác, nhà đầu tư lựa chọn mua cổ phiếu (hoặc trái phiếu) công ty Kết có cơng ty hoạt động bán cổ phiếu, thị trường cổ phiếu trở nên hiệu 1.4.2 Tác động rủi ro đạo đức Thông tin bất cân xứng gây rủi ro đạo đức thị trường Thiếu thông tin dẫn tới giám sát khơng đầy đủ phủ dẫn tới rủi ro đạo đức chủ thể kinh tế Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài phủ ủy thác thực nhiệm vụ chi ngân sách, việc chủ thể sử dụng lãng phí ngân sách Thực tế, phần góp vốn người lãnh đạo công ty chiếm phần nhỏ so với tổng vốn công ty Điều đồng nghĩa với việc họ quản lý phần lớn vốn cổ đông Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý nguyên nhân xảy rủi ro đạo đức công ty cổ phần Những người lãnh đạo cơng ty hành động lợi ích cá nhân mà ngược lại lợi ích cổ đơng Nó làm tăng chi phí phục vụ cho lợi ích người quản lý cơng ty Ngồi việc theo đuổi lợi ích cá nhân, người quản lý cơng ty theo đuổi chiến lược công ty nhằm đề cao quyền lực cá nhân mà khơng làm tăng lợi ích cơng ty Chính việc khơng có đủ thơng tin khiến cổ đông sở hữu đầy đủ người đại diện làm khơng thể ngăn ngừa tiêu vơ ích gian lận Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài CHƯƠNG II: VẬN DỤNG LÝ THUYẾT THƠNG TIN BẤT CÂN XỨNG GIẢI THÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU NĂM 2008 2.1 Diễn biến khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 2.1.1 Tình hình nước Mỹ năm 2008 Năm 2008 năm thua lỗ nghiêm trọng tập đồn tài lớn Mỹ Đây nguyên nhân dẫn tới chao đảo mạnh hệ thống tài tồn giới, giới mở nay, biên giới thứ gần không tồn ngành tài Mặt khác, loại chứng khốn bảo đảm địa ốc có nguồn gốc Mỹ bán cho nhiều nhà đầu tư khắp giới khơng riêng nước Đỉnh điểm khủng hoảng vào tháng 9/2008 sau vụ phá sản ngân hàng đầu tư Phố Wall Lehman Brothers nguy đổ vỡ loạt tập đồn tài lớn Mỹ, có hãng bảo hiểm AIG Sau hoảng loạn lan rộng khắp châu lục đóng băng thị trường tín dụng ngân hàng q sợ cho vay, bất chấp nỗ lực bơm vốn vào hệ thống tài phủ Các cơng ty cạn vốn để làm ăn, dẫn tới sa thải hàng loạt Người tiêu dùng vừa khơng thể vay tín dụng để chi tiêu, vừa việc, nên thắt lưng buộc bụng, khiến ngành sản xuất gặp khó.v.v Cứ thế, kinh tế đầu tàu: Mỹ, khu vực sử dụng đồng tiền chung châu Âu, Nhật Bản Anh tuyên bố suy thoái Nhiều kinh tế phụ thuộc vào xuất châu Á chứng kiến tốc độ sụt giảm kim ngạch xuất có nguy suy thoái theo Thế giới phải đối mặt với khủng hoảng kinh tế lớn từ trước đến Khủng hoảng tài bùng phát Mỹ cuối năm 2007 lan nhanh ảnh hưởng sâu rộng đến toàn cầu, kéo theo sụp đổ nhiều định chế tài khổng lồ, thị trường chứng khốn khuynh đảo Năm 2008 chứng kiến nỗ lực chưa có để chống chọi với bão tài Nền kinh tế giới bước vào giai đoạn suy giảm nghiêm trọng trước cú sốc tài nguy hiểm kể từ năm 1930 thị trường lớn Ngân hàng giới (WB) nhận định “ GDP toàn cầu năm giảm lần từ sau đại chiến giới lần 2” Cuộc khủng hoảng tài năm 2008 Mỹ thực chất biểu rõ nét trình khủng hoảng lâu trước đó, sau mốc kiện chính: - Năm 2002-2004 : giá bang Arizona, Califfornia, Florida, Hawaii, Nevada Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 10 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài tăng 25% / năm, bùng nổ nhà đất bắt đầu - Năm 2005 : bong bóng nhà đất Mỹ vỡ vào tháng 08/2005 - Năm 2006: thị trường bất động sản tiếp tục suy giảm Giá giảm, kinh doanh bất động sản, dẫn đến lượng nhà dư thừa đáng kể - Năm 2007: kinh doanh bất động sản tiếp tục thất bại Số lượng nhà tồn ước tính cao từ năm 1989 Ngành kinh doanh bất động sản suy giảm với 25 tổ chức cho vay chuẩn tuyên bố phá sản Gần 1,3 triệu bất động sản nhà bị tịch thu đê chấp nợ, tăng 79% từ năm 2006 - Năm 2008: đổ vỡ tài lên đến cực điểm vào tháng 10 ngân hàng khổng lồ lâu đời sống sót qua khủng hoảng tài kinh tế trước đây, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Citigroup, AIG,… lâm nạn Chính phủ Mỹ cung cấp 700 tỉ USD để mua lại nợ xấu ngân hàng 2.1.2 Tình hình nước giới giai đoạn khủng hoảng Nhiều tổ chức tài nước phát triển, nước Châu Âu, tham gia vào thị trường tí dung nhà thứ cấp Hoa Kỳ Chính vây, bong bóng nhà Hoa Kỳ bị vỡ làm tổ chức tài gặp nguy hiểm tương tự tổ chức tài Hoa Kỳ Những nước Châu Âu bị loạn tài nặng Anh, Iceland, Ireland, Bỉ Tây Ban Nha Iceland nước có nguy phá sản qui mơ quốc gia, Chính phủ Iceland phải đóng cửa thị trường chứng khốn quốc hữu hóa ngân hàng đầu Từ đó, động nội tệ nước giá trầm trọng gần bị xóa sổ Tại Châu Á, kinh tế Hàn Quốc báo động đỏ đồng Won giá 40% kể từ đầu năm mức thấp kết từ khủng hoảng tài năm 1997 Chính phủ Hàn Quốc phải thực số biện pháp khẩn cấp cắt giảm lãi suất bơm tiền vào hệ thống tài Nhiều kinh tế lớn, Nhật EU tuyên bố rơi vào trạng thái suy thoái, Mỹ, lần đầu tiền sau năm, thức thừa nhận lâm vào tình trạng từ tháng 12/2007 Điều tương tụ xảy với Nga, cường quốc kinh tế lớn thứ giới Giá dầu sụt giảm mạnh với nhu cầu xây dụng xuongs ảnh hưởng nghiệm trọng tới hai mặt hàng xuất chiến lược Nga dầu mỏ kim loại, góp phần khiến quốc gia rơi vào suy thối 2.2 Vận dụng lý thuyết giải thích khủng hoảng tài 2008 2.2.1 Nguyên nhân gây khủng hoảng tài tồn cầu: ngun nhân Thứ nhất: Sự hình thành đổ vỡ bong bóng nhà đất, khoản cho vay chuẩn Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 11 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Ở Mỹ, hầu hết người dân mua nhà phải vay tiền ngân hàng trả lại lãi lần vốn thời gian dài sau Do đó, có lien hệ chặt chẽ tình hình lãi suất tình trạng thị trường bất động sản Khi lãi suất thấp dễ vay mượn người ta đổ xô mua nhà, đẩy giá nhà cửa lên cao làm cho bong bóng nhà đất hình thành, Khi lãi suất cao thị trường dậm chân, người bán nhiều người mua đẩy giá nhà xuống thấp Các ngân hàng đầu tư Mỹ sử dụng nghiệp vụ chứng khốn hóa để biến khoản cho vay mua bất động sản thành gói trái phiếu có gốc bất động sản đầy rủi ro cung cấp cho thị trường Khi kinh tế xuống, người vay tiền mua nhà khơng trả khoản vay mua nhà rủi ro tín dụng chuyển sang gói trái phiếu có danh mục tín dụng bất động sản làm tài sản đảm bảo Khủng hoảng gia tăng viecj phát mại tài sản tăng làm giá bất động sản giảm Điều có nghĩa giá trị tài sản đảm bảo trái phiếu giảm, rủi ro tín dụng tăng Vịng xốy khủng hoảng tiếp tục, làm cho giá chứng khoản sụt giảm manh Các ngân hàng đầu tư không năm giữ toàn rủi ro trực tiếp gián tiếp trì số danh mục chúng khốn lien quan đến bất động sản Hậu hàng loạt ngân hàng đâu tư báo cáo khoản lỗ kinh doanh Thứ hai: Hệ thống tín dụng đổ vỡ Sự co lại thị trường tín dụng, đổ vỡ bong bóng nhà đất nhiều Trong cho vay nhà đát lẫn thị trường nợ, việc dung địn bẩy tài quan trongm Một donh nghiệp vay có vốn riêng 1, gọi sử dụng đòn bẩy lần Các doanh nghiệp hoạt động kinh tế thực có địn bẩy tài khơng lơn coi bình thường, với hình thức này, trường hợp rủi ro người di vay chịu rủi ro đòn bẩy cao thf tức rủi ro lớn Khi cho vay, ngân hàng thường ý đến hệ số địn bẩy bới hệ số địn bẩy cao có lãi nguwoif vay lợi, thua lỗ ngân hàng phải gánh chịu Trên thị trường tài chính, ngân hàng sư dụng đòn bẩy cao hơn, co lên đến tram lần ngân hàng đầu tư cơng ty tài khơng có qui định nghiêm ngặt vấn đề Thứ ba: thị trường thiếu chế giám sát chặt chẽ Các ngân hàng thương mại chịu quản lý, giám sát quan nhà nước, ngân hàng đầu tư, cơng ty tài chịu giám sát Các quan quản lý lỏng lẻo, không theo kiepj hoạt động tất tổ chức tài ngân hàng dẫn đến rủi ro khơn lường Có tiền, công ty thoải mái cho khác hàng vay tiền ngân hàng đầu tư cung caaos thông qua việc mua lại danh mục cho vay cơng ty Các Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 12 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài ngân hàng này, sở danh mục cho vay vừa mua lại, phát hành chứng khoán để vay tiền Danh mục cho vay chia thành mục rủi ro ít, rủi ro cao… tùy dịnh mức tín nhiệm, nhà đầu tư lựa chọn theo mạo hiểm Có loại chứng khaons khơng cần định mức tín nhiệm, thu lãi cao rủi ro lớn Như vây, rủi ro việc cho vay chuyển từ bên cho vay cơng ty tài sang ngân hàng đàu tư Nhà đầu tư giới đổ tiền mua chứng khaons nay, nhờ vậy, họ cung cấp lượng vốn khổng lồ cho thị trwuofng bất động sản Mỹ tăng nóng Thứ tư: Khủng hoảng niềm tin Theo giáo sư Joseph Stiglitz, khủng hoảng sụp đổ thảm khốc niềm tin, Các ngan hàng đánh đố lẫn mức đọ cho vay tài sản, Những giao dịch phức tạp tạo để loại bỏ rủi ro che giấy trượt giá trị tài sản thực ngân hàng Đay trò chơi mà hi người ta bắt đầu cảm nhận “mùi vị” thua lỗ nhìn vào hệ thống tài chính, thua lỗ xuất hiện, thị trường xuống dốc tất người chơi thua lỗ Thị trường tài xoay quanh trục nguyên tắc độ tin cậy độ tin cậy bị xói mịn xuống cấp Sự sụp đổ Lehman biểu tượng đánh dấu mức độ tin cậy xuống mức thaaos dư âm cịn tiếp tục 2.2.2.Vận dụng lý thuyết thông tin bất cân xứng giải thích khủng hoảng tài tồn cầu 2008 Ngun nhân quan trọng gia tăng nguồn vốn tài trợ để mua bán nhà thông qua kỹ thuật “chứng khốn hóa bất động sản chấp” hệ thống kiểm sốt khơng theo kịp Trước Mỹ, nguồn vốn cho vay mua bất động sản chủ yếu ngân hàng cung cấp, lượng tiền cho vay có giới hạn tùy thuộc vào lượng tiền gửi người dân hạn chế tỷ lệ cho vay tỷ lệ dự trữ bắt buộc Chính phủ ngân hàng Năm 1980 Chính phủ Mỹ ban hành Luật Giao dịch Thế chấp Tương đương (Alternative Mortgage Transaction Parity Act), nới rộng quy tắc cho vay khuyến khích kênh tài trợ khác phi ngân hàng Đạo luật góp phần cho đời nhiều cơng ty cho vay chấp không bị ràng buộc luật lệ ngân hàng Ngay ngân hàng thành lập liên kết với công ty cho vay chấp làm bùng nổ kênh cung cấp cho thị trường bất động sản Đồng thời, để hỗ trợ cho vay tạo lập nhà ở, Chính phủ Mỹ cho lập Hiệp hội quốc gia tài trợ bất động sản (Federal National Mortgage Association – gọi tắt Fannie Mae) Tập đoàn cho vay chấp quốc gia (Federal Home Loan Mortgage Corporation - gọi tắt Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 13 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Freddie Mac) Hoạt động Fannie Mae Freddie Mac mua lại nợ vay chấp bất động sản, đặc biệt khoản vay chấp "dưới chuẩn" (subprime mortgages) ngân hàng dùng bất động sản chấp để phát hành “trái phiếu tái chấp” (Mortgage-backed Securities) bán cho nhà đầu tư khác nhằm tăng tính khoản cho ngân hàng Như nợ nhà “trái phiếu hóa” thành sản phẩm tài thơng dụng mua bán dễ dàng thị trường tiền tệ Với niềm tin vào tương lai bất động sản Mỹ tăng giá liên tục nên tập đồn tài chính, ngân hàng nhà đầu tư cá nhân nước khác mua bán lại “trái phiếu tái chấp” cho an toàn có lãi suất cao Nhưng thị trường bất động sản suy thối, giá bất động sản giảm chí mức cho vay, tổ chức tài chính, ngân hàng nắm giữ nhiều “trái phiếu tái chấp” việc “tự lỗ” bị người gửi tiền hoảng loạn đòi rút tiền hàng loạt, ngân hàng khác dè dặt cho vay (trong thị trường liên ngân hàng) dẫn đến khả khoản, điển Northen Rock Anh Lehman Brothers Mỹ Thứ hai , Có khác biệt lớn người cho vay ( tổ chức tín dụng) người vay ( người nắm giữ tài sản chấp bất động sản khoản ) Chính việc hạ chuẩn cho vay tín dụng tổ chức tài sở để người vay dễ dàng tiếp cận nguồn vốn họ cách dễ dàng trạng thái bất động sản họ có dấu hiệu khoản Các tổ chức tín dụng khơng cung cấp thông tin trạng thái loại bất động sản cách đầy đủ kết hợp với việc lới lỏng tín dụng dẫn đến tình trạng bất cân xứng hai bên kéo dãn , từ hình thành khoản nợ xấu cho tổ chức tín dụng Mỹ cịn người vay lợi Ngồi hai bên bên nắm giữ tài sản chấp bất động sản biết rõ tình trạng khoản nhiên họ lại đẩy rủi ro phía tổ chức tín dụng Mỹ bên phía tổ chức tín dụng khơng nắm giữ nhiều thơng tin nên vơ tình nắm giữ bất động sản Thực tế cho thấy muốn vay ngân hàng để mua nhà trả góp Mỹ, người vay phải đảm bảo “chuẩn” gồm điều kiện là: có tiền đặt cọc 10% số tiền mua nhà; chứng minh có thu nhập ổn định cho số tiền trả góp hàng tháng khơng q 28% thu nhập có điểm tín nhiệm vay trả sịng phẳng Mặt khác, ngân hàng phép cho vay tùy thuộc vào lượng tiền gửi người dân hạn chế tỷ lệ cho vay tỷ lệ dự trữ bắt buộc Chính phủ ngân hàng Tuy nhiên, để hỗ trợ gia đình có thu nhập thấp thu nhập khiêm tốn (low- and monderate - income) có điều kiện sở hữu nhà ở, Chính phủ Mỹ có chương trình “cho vay chuẩn” Các ngân hàng thương mại cho đối tượng vay hai tổ chức Fannie Mae Freddie Mac mua lại khoản vay Khi thị trường bất động sản suy Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 14 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài thối, người thu nhập thấp thu nhập khiêm tốn khơng có điều kiện để trả nợ Việc cho vay chuẩn không xét khả chi trả điểm tín dụng theo quy định, đổi lại người vay phải trả lãi suất cao từ đến 2% Ngoài việc cho vay chuẩn thể mức cho vay cao tới 85% giá trị bất động sản chấp, người mua cần đóng góp 15% Nghĩa người dân cần có 150.000 USD vay 850.000 USD để mua nhà triệu USD Nhiều công ty cho vay chấp ngân hàng cạnh tranh thu hút khách hàng gói tín dụng hấp dẫn khác Đây hội cho nhà đầu bất động sản thị trường bất động sản lên, cần có tiền đặt cọc mua nhà, vài tháng sau giá nhà lên bán lấy lãi Ngoài ra, việc cho vay dễ dãi “dưới chuẩn” tiền cho vay thu thơng qua “chứng khốn hóa”, thơng qua phát hành “trái phiếu tái chấp” bất động sản chấp Dưới hình thức người cho vay người vay khơng biết nhau, ngân hàng cịn đơn vị trung gian cho vay sau chuyển nhượng khoản vay cho công ty cho vay chấp để công ty phát hành “trái phiếu tái chấp” chuyển nhượng thị trường xong Ví dụ Ngân hàng Northen Rock có cấu vốn 25% vốn từ khoản gửi tiết kiệm, 25% từ thị trường tiền tệ liên ngân hàng, 50% từ việc chứng khốn hóa Đây khuyết tật nghiêm trọng việc chứng khốn hóa bất động sản chấp thiếu kiểm soát Nguyên nhân thứ ba giá bất động sản Mỹ tăng liên tục lôi kéo nhà đầu tư người dân đổ xô vào kinh doanh bất động sản làm cung vượt cầu Việc cho vay dễ dãi tạo điều kiện cho đông đảo nhà đầu tư tham gia đầu bất động sản, tạo cầu ảo đẩy “bong bóng” bất động sản lên cao Thị trường bất động sản Mỹ tăng liên tục vòng nhiều năm qua Theo thống kê Cơ quan Tài nhà Liên bang (OFHEO) Chỉ số giá nhà (HPI) trung bình tồn Liên bang năm 1980 100 điểm, tới năm 1998 Chỉ số giá nhà 206 điểm tới Quí 4/2007 387 điểm, cá biệt có Bang New England 613 điểm Cũng theo thống kê quan giá nhà Q I/2005 tăng 12,5% so với Q I/2004, giá loại hàng hóa dịch vụ khác tăng 3,1% thời kỳ Chính giá nhà tăng liên tục thúc đẩy người dân đổ xô vào mua bán bất động sản, làm cho cung cầu cân đối, cung vượt xa cầu Theo thống kê Cơ quan Thống kê Hoa kỳ từ năm 1997đến năm 2007, bình quân năm Mỹ xây dựng thêm 1.233.000 ngơi nhà Nếu bình qn ngơi nhà có diện tích khoảng 150 m2 sàn hàng năm nước Mỹ xây dựng gần 200 triệu m2 nhà Riêng năm 2007 có tới 17.958.000 ngơi nhà bỏ khơng, có đến 13.276.000 ngơi nhà bỏ khơng suốt năm Tóm lại bất cân xứng thơng tin tổ chức tín dụng Mỹ người vay có tài sản chấp bất động sản khoản dẫn đến hệ sau lựa chọn đối nghịch tổ chức tín dụng Mỹ rủi ro đạo đức đến từ người vay vốn Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 15 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Ngồi lựa chọn mang tính sai lầm tổ chức tín dụng Mỹ hoạt động cấp tín dụng cho người vay vốn đầu tư bất động sản gây hậu lớn kinh tế Mỹ Dòng vốn chảy vào thị trường bất động sản lại không hay biết tình trạng dần đóng băng loại tài sản bất động sản Do tình trạng ứ đọng nguồn vốn ngày trở nên nghiêm trọng khả khoản nhà vay vốn bị đóng băng kéo theo sụp đổ tổ chức tín dụng điều tất yếu Mặt khác trước nhà vay vốn đầu tư vào hoạt động bất động sản sử dụng vốn vay từ tổ chức tín dụng địn bẩy để gia tăng lợi nhuận cho Tuy nhiên với việc dùng địn bẩy tài tiềm ẩn rủi ro khơng thể lường trước Khí địn bẩy tài khơng tạo giá trị lợi nhuận cho nhà đầu tư gánh nặng cho nhà đầu tư chi phí sử dụng nguồn vốn đó.Chính việc tài sản bất động sản nhà đầu tư giữ dần tính lỏng khiến cho nhà đầu tư khó có khả thu hồi nguồn vốn tình trạng rủi ro đạo đức điều khơng tranh khỏi Đó việc nhà đầu tư có tâm lý ỷ lại , trốn tránh hợp đồng ký kết trước nguy nguồn vốn vào thị trường bất động sản lớn Ngược lại nhà cấp tín dụng rơi vào bị động phải hứng chịu toàn rủi ro nhà đầu tư trước chuyển giao Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 16 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài PHẦN III: TÁC ĐỘNG CỦA CUỘC KHỦNG HOẢNG NĂM 2008 ĐẾN THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 3.1 Tác động khủng hoảng đến thị trường tín dụng Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu từ năm 2008 bắt nguồn từ Mỹ, sau lan nhanh sang nước Châu Âu, đến Châu Những nước nhỏ phát triển bị ảnh hưởng dây chuyền hệ lụy từ nước lớn Indonesia, Thái Lan, Việt Nam Một đặc điểm khủng hoảng kinh tế lần bắt nguồn tự đổ vỡ ngân hàng định chế tài lan sang lĩnh vực khác Việt Nam khơng nằm tác động khủng hoảng tài tồn cầu, ảnh hưởng mức độ thể khác Là kinh tế phát triển, tăng trưởng dựa nhiều vào xuất nhiều loại nguyên, nhiên vật liệu phải nhập ngoại nên ảnh hưởng trước hết kim ngạch xuất giảm Do Việt Nam bị ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu, ngành Ngân hàng ngành nhạy cảm với ảnh hưởng yếu tố kinh tế - trị sau thời gian vật lộn trụ vững với lạm phát (năm 2008), không bị tác động lớn khủng hoảng tài xảy (do chưa có liên thơng với hệ thống ngân hàng nước liên thông mức độ thấp) hoạt động ổn định, hầu hết ngân hàng kinh doanh có lãi, Nhà nước tập trung lo cho lĩnh vực mà tập trung vào việc giảm tác động khủng hoảng, giữ vững tăng trưởng kinh tế, bảo đảm an sinh xã hội theo Nghị số 30/2008/NQ-CP ngày 11 tháng 12 năm 2008 Chính phủ Cũng thời gian này, khoảng 2006 đến 2008 tỷ lệ tăng trưởng hoạt động tín dụng NH VN mức cao, năm 2006 đạt 24.8%, năm 2007 bùng nổ với số 48,9%, năm 2008, tăng trưởng giảm xuống 23,4% Lãi suất huy động thời gian ổn định quanh số -10%/năm, vào thời gian năm 2008 có tăng mạnh lên tới 19% thời gian ngắn, ảnh hưởng lãi suất liên ngân hàng tăng Dấu ấn khủng hoảng kinh tế giới chưa chạm tới Ngành ngân hàng Việt Nam thời điểm Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 17 Trường đại học thương mại Tăng trưởng Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 T8/2013 24.8% 48.9% 23.4% 37.5% 31.2% 12% 8.91% 5.4% tín dụng Lãi suất động huy >9%/năm 9% - 9% 10% 19% - 9% 11% 12% - 11% 14% - 9% 7% - 8% Bảng 1: Ti lệ tăng trưởng tín dụng lãi suất huy động giai đoạn 2006-2013 Cuộc khủng hoảng tài kéo dài phá vỡ hoạt động kinh tế toàn cầu Kinh tế giới cuối năm 2008 đầu năm 2009 tiếp tục suy giảm mạnh, nước công nghiệp phát triển rơi vào giai đoạn khủng hoảng tồi tệ gần 70 năm qua Đối với Việt Nam, hệ thống tài chưa bị ảnh hưởng hệ thống tài ngân hàng Việt Nam giai đoạn đầu hội nhập; ngắn hạn, tác động trực tiếp khủng hoảng tài chính, lợi nhuận nhiều ngân hàng giảm, chí số ngân hàng nhỏ thua lỗ; nợ xấu tăng lên; nên hệ thống ngân hàng tài Việt Nam có nguy bị ảnh hưởng sau Nhưng sản xuất kinh doanh xuất nhập khẩu, thu hút vốn đầu tư, kiều hồi… bị tác động tương đối rõ Đầu 2009, để tăng đà phát triển ổn định kinh tế tránh ảnh hưởng suy thối kinh tế giới, Chính phủ thơng qua gói giải pháp sử dụng 17.000 tỷ đồng (tương tương tỷ USD) để hỗ trợ lãi suất, ngành Ngân hàng triển khai cách khẩn trương, nghiêm túc đạt kết bước đầu thực mục tiêu kích cầu kinh tế Cùng với việc triển khai giải pháp khác, đến cuối tháng 7/2009, tiêu kinh tế nước ta đưa Việt Nam nằm số 12 nước có tăng trưởng dương Đó thành cơng bước đầu giải pháp kích cầu, ngăn chặn suy giảm kinh tế Việt Nam Năm 2009 2010, tăng trưởng tín dụng Việt Nam đạt mức 30% Tuy nhiên diễn biến xấu thị trường sản xuất nước dần có tác động sau vài năm gắng gượng, thị trường Bất động sản lao dốc sau thời gian tăng trưởng nóng cuối năm 2011 Đây dường khởi đầu cho tan vỡ, cho dù thời điểm này, phủ thực sách thắt chặt tín dụng, đưa số tăng trưởng tín dụng cịn khoảng 12% Còn nguyên năm 2012 lại chứng kiến thê thảm khơng khác tình trạng vỡ bong bóng bất động sản, điều làm cho liên tưởng thị trường BĐS Mỹ tan vỡ nguyên nhân khởi phát khủng hoảng 2008 Tuy tất phân khúc, riêng chuyện gần 200.000 hộ loại tồn kho sau thời gian ngắn ạt đầu tư từ Bắc vào Nam khơng thể cứu vãn Từ thời điểm trở đi, tỷ lệ nợ xấu bắt đầu tăng cao tác động rõ rệt tới thị trường tín dụng Ngân hàng Nợ xấu sau nhiều năm ổn định nằm kiểm sốt, năm 2012, thực trạng ngân hàng giấu nợ xấu với số báo cáo số điều tra chênh lệch đáng kể quan Thanh tra Ngân hàng Nhà nước cho thấy dấu hiệu vấn đề bất ổn thị trường Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 18 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài tín dụng Việt Nam Con số Thanh tra Ngân hàng Nhà nước công bố cuối năm 2012 tỷ lệ nợ xấu phải tầm 8,6% khác với báo cáo mức 4.9% Ngân hàng cho thấy việc kiểm soát nợ xấu thực có vấn đề Mặc dù tăng trưởng tín dụng kiềm chế cịn mức 9% năm 2012, nhiên vấn đề nợ xấu tăng thể mặt dư âm tồn khủng hoảng nợ xấu hầu hết xuất phát từ khoản vay giai đoạn tăng trưởng thị trường tín dụng Việt Nam thời gian khủng hoảng Vàng: Con số báo cáo Xanh: Con số Ngân hàng Nhà nước Biểu đồ 1: Tỉ lệ nợ xấu ngân hàng báo và theo Ngân hàng Nhà nước Giữa năm 2013, Ngân hàng Nhà nước bắt buộc phải lần “tái cấu nợ vay” cho doanh nghiệp bất động sản, chuyển nhóm nợ từ xấu sang nhóm đỡ xấu hơn, ngân hàng thời gian để thu xếp việc toán với nợ đến năm 2014, không thiết phải siết nợ thẳng thừng Mặc dù phủ có nhiều biện pháp áp dụng để tránh ảnh hưởng tiêu cực khủng hoảng kinh tế, nhiên tác động tới Việt Nam luân chuyển, từ ảnh hưởng vào sản xuất, xuất nhập khẩu, chuyển sang thị trường tài cịn non Việt Nam Ảnh hưởng tất yếu tác động tiêu cực tới thị trường tài Việt Nam Trong tháng đầu năm 2013, việc nợ xấu NH giảm nhẹ cịn khoảng 4,65% cho thấy tín hiệu tích cực, nhiên nhiều vấn đề phải giải trước mắt Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 19 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài 3.2 Tác động khủng hoảng đến thị trường chứng khoán 3.2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam trước 2008 Việc buôn bán cổ phiếu Việt Nam diễn sôi động kể từ sau doanh nghiệp thực cổ phần hoá, thị trường chứng khốn (TTCK) nước ta thức hoạt động từ năm 2000, kể từ đời Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh ngày 28-7-2000 Khi có vài cổ phiếu giao dịch với tổng số vốn 27 tỉ đồng cơng ty chứng khốn thành viên Hơn năm đầu, mức vốn hoá thị trường tăng lên 0,5 tỉ USD Vài năm gần mức vốn hóa thị trường chứng khốn Việt Nam tăng đột biến, tháng 12-2006 đạt 13,8 tỉ USD (chiếm 22,7% GDP) đến cuối tháng 4- 2007, đạt 24,4 tỉ USD (chiếm 38% GDP), tăng 1400 lần so với năm 2000, tính trái phiếu đạt mức 46% GDP Số lượng doanh nghiệp niêm yết tăng 704% so với năm 2000 Vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi (FDI) đổ vào thị trường chứng khốn Việt Nam có gia tăng đáng kể Tính đến nay, nhà đầu tư nước đổ vào khoảng tỉ USD Theo dự tính, quy mơ thị trường tiếp tục mở rộng doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá tiếp tục niêm yết vào năm 2007-2008 có Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Công thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư Phát triển, Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam với số vốn lên tới hàng ngàn tỉ đồng Chỉ số VN-Index chứng minh tăng trưởng nhanh chóng thị trường Nếu phiên giao dịch ngày 28-7- 2000, VN-Index mức 100 điểm tháng – 2007, số đạt mức kỷ lục 1.170 điểm sau vài tháng giảm sút, đến tháng 5-2007 VN-Index lên 1.060 điểm), tăng 10 lần so với năm 2000 Đặc biệt, số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường ngày đơng, tính đến cuối tháng 122006, có 120.000 tài khoản giao dịch chứng khốn mở, gần 2.000 tài khoản nhà đầu tư nước ngồi Số lượng nhà đầu tư có tổ chức tăng lên đáng kể, có 35 quỹ đầu tư hoạt động Việt Nam, 23 quỹ đầu tư nước ngồi 12 quỹ đầu tư nước Ngồi ra, cịn có gần 50 tổ chức đầu tư theo hình thức uỷ thác qua cơng ty chứng khốn Hệ thống tổ chức trung gian TTCK hình thành phát triển nhanh chóng Tính đến năm 2007 thị trường có 55 cơng ty chứng khốn, tăng mạnh hàng năm, vốn điều lệ bình qn đạt 77 tỉ đồng/cơng ty Ngồi ra, cịn có tham gia 18 cơng ty quản lý quỹ, 41 tổ chức tham gia hoạt động lưu ký chứng khoán, ngân hàng lưu ký Sự đời Luật Chứng khốn (có hiệu lực từ ngày 01-01-2007) tạo khung pháp lý cao cho TTCK phát triển góp phần thúc đẩy khả hội nhập vào thị trường tài quốc tế TTCK Việt Nam Những vấn đề liên quan đến TTCK, quy định đăng ký, lưu ký, công khai minh bạch, giám sát kiểm tra quan chức quản lý hoạt động TTCK bước hồn thiện Đáng ý Chính phủ đạo việc phối hợp Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 20 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Bộ Tài chính, Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước Ngân hàng Nhà nước việc tăng cường kiểm sốt TTCK nước ta, thị trường ổn định phát triển mạnh 3.2.2 Tác động khủng hoảng đến thị trường chứng khoán Việt Nam Cuộc khủng hoảng tạo tâm lý lo sợ bầy đàn làm trì trệ hoạt động kinh tế, triển vọng kinh tế nước công nghiệp phát triển liên tục điều chỉnh theo hướng xuống Việt Nam kinh tế vừa gia nhập WTO năm, tăng trưởng kinh tế dựa khoảng 60% vốn đầu tư, định hướng xuất lại vừa trải qua lạm phát nhập siêu cao nên khủng hoảng giới tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam Các nghiên cứu cho thấy, bão tài giới chưa có tác động lớn trực tiếp đến kinh tế nói chung TTCK Việt Nam nói riêng Cơ sở kết luận tính liên thông hội nhập kinh tế Việt Nam với kinh tế thị trường tài giới chưa cao Tuy nhiên, xem xét cách thấu đáo thấy khơng chịu ảnh hưởng trực tiếp TTCK Việt Nam chịu tác động định từ khủng hoảng tài tồn cầu Sự tác động biểu phương diện sau đây: Một là, khủng hoảng tài với sức lan tỏa nhanh chóng tác động đến quốc gia vốn thị trường xuất hàng hoá nhiều doanh nghiệp niêm yết Mỹ, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Hàn Quốc…Khủng hoảng tài làm sức mua thị trường giảm sút nghiêm trọng ảnh hưởng đáng kể đến kế hoạch doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết làm giá cổ phiếu doanh nghiệp vốn sụt giảm lại khó có khả phục hồi Hai là, khủng hoảng tài làm cho nhà đầu tư nước ngồi bán rịng cổ phiếu, trái phiếu Tính từ đầu tháng 8/2008 đến đầu tháng 10/2008 nhà đầu tư nước liên tục bán ròng cổ phiếu với tổng giá trị lên 1.278 tỷ đồng khoảng 13,5 ngàn tỷ đồng trái phiếu Với giá trị bán khổng lồ góp phần khơng nhỏ vào sụt giảm số VN-Index Hastc-Index thời gian qua Trước đó, nhiều ý kiến “trấn an” nhà đầu tư khơng có chuyện nhà đầu tư ngoại rút vốn phần lớn quỹ đầu tư nước ngồi Việt Nam quỹ đóng Tơi cho rằng, ý kiến khơng thuyết phục Vì xét chất quỹ đóng khơng mua lại chứng phát hành cho nhà đầu tư họ hồn tồn thực tái cấu trúc danh mục đầu tư mình, có việc bán chứng khoán thời điểm để mua vào thời điểm khác bán thị trường để đầu tư vào thị trường khác đầu tư vào thị trường ngoại hối Thực tế cho thấy, đồng nội tệ nhiều quốc gia bị ảnh hưởng nặng lạm phát giá so với đồng USD vài chục phần trăm giảm giá đồng Việt Nam so với đồng USD ngoại tệ mạnh khác không đáng kể Khả nhà đầu tư nước nhận định đồng Việt Nam tiếp tục đồng tiền khác nên bán chứng khoán để mua ngoại tệ Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 21 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài nhằm kiếm lời Nếu kịch diễn họ dự đốn họ bán ngoại tệ để tiếp tục đầu tư vào chứng khoán Thứ ba, tác động rõ nét khủng hoảng tài tồn cầu đến TTCK Việt Nam yếu tố tâm lý Thật ra, yếu tố tâm lý TTCK quốc gia có, đặc biệt quốc gia có thị trường hình thành Yếu tố tâm lý làm cho TTCK Việt Nam bao phen lâm vào tình trạng cân đối cung cầu: giá chứng khốn lên mua khơng được, ngược lại giá rớt tồn lệnh bán mà khơng có lệnh mua Sở dĩ có tượng phần nhiều nhà đầu tư Việt Nam chưa chuẩn bị kiến thức lĩnh kinh nghiệm cần thiết để tham gia mua bán chứng khốn, mặt khác mơi trường thơng tin chưa thật đảm bảo cho thông tin đến với tất nhà đầu tư lúc chuẩn xác Việc đầu tư theo đám đông gây khó khăn việc hoạch định sách điều tiết thị trường quan quản lý trở thành mảnh đất màu mỡ cho hành vi làm giá, giao dịch nội gián, tung tin đồn thất thiệt…để trục lợi Tâm lý mua bán theo đám đông lại trở nên nặng nề kinh tế bị lạm phát Mỗi thông tin việc tăng giá xăng dầu, NHNN tăng lãi suất số giá tiêu dùng công bố nhận phản ứng tức thời từ TTCK Trong giai đoạn này, nhà đầu tư nước xem nhân tố dẫn dắt thị trường Động thái mua vào bán họ làm cho giá chứng khoán tăng giảm theo Nhưng từ cuối tháng 9/2008 đến nay, nhiều thông tin tốt kinh tế phát lãi suất giá xăng liên tục giảm, số giá tiêu dùng giảm đáng kể không nhận phản ứng tích cực từ thị trường số chứng khốn sàn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giảm Điều cho thấy nhà đầu tư Việt Nam khơng cịn quan tâm đến thông tin tốt từ kinh tế nước Cái mà họ quan tâm diễn biến tình hình giao dịch TTCK Mỹ, Anh, Nhật Bản…thế có hành vi đầu tư tương tự Thời gian gần đây, diễn biến số chứng khốn Việt Nam ln chiều với số thị trường Vậy khủng hoảng tài tồn cầu chuyển hướng tâm lý đầu tư nhà đầu tư Việt Nam: từ đầu tư theo nhà đầu tư nước nước sang đầu tư theo “nhà đầu tư nước” Tâm lý trở thành rào cản không nhỏ cho nỗ lực Chính phủ nhằm vực dậy TTCK Nhiều chuyên gia rằng, thị trường tài có biến động mạnh nhiều nước phát triển, TTCK tồn cầu có độ liên thông lớn nhiều so với thời kỳ ổn định Việt Nam khơng nằm ngồi quy luật Thứ tư, tâm lý giá xuống làm méo mó vai trị “phong vũ biểu” phản ánh “sức khỏe” kinh tế đe dọa tính khoản thị trường Đó khi, giá chứng khốn xuống q thấp người bán lại khơng muốn bán người mua không dám mua cịn lo sợ chứng khốn tiếp tục giảm Khi từ “khủng hoảng niềm tin” thị trường chuyển sang khủng hoảng khác nguy hiểm nhiều: khủng hoảng tính khoản Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 22 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Thứ năm, khơng phải phát sinh khủng hoảng tài tồn cầu TTCK Việt Nam tồn nhiều vấn đề khác mà phạm vi viết chúng tơi chưa có điều kiện đề cập đến Cụ thể vấn đề khung pháp lý, vai trị quản lý, giám sát Nhà nước, tính minh bạch thị trường… 3.3 Tác động khủng hoảng đến thị trường ngoại hối Một cách tổng quát, thị trường ngoại hối( FOREX) nơi diễn việc mua bán đồng tiền khác nhau.Theo nghĩa hẹp, thị trường ngoại hối nơi mua bán ngoại tệ ngân hàng, tức thị trường Interbank hoạt động mua bán ngoại tệ chủ yếu xảy ngân hàng, chiếm khoảng 85% tổng số giao dịch Thị trường tiền tệ liên ngân hàng thành lập thức vào hoạt động từ tháng 10 năm 1994 Việt Nam Thành viên tham gia thị trường ngoại tệ liên ngân hàng bao gồm ngân hàng thương mại ngân hàng đầu tư phát triển nước, ngân hàng liên doanh với nước chi nhánh ngân hàng nước hoạt động Việt Nam Ngân hàng nhà nước tham gia vào thị trường thành viên khác, đồng thời can thiệp nhằm mục tiêu quản lí cần thiết Kể từ 25/12/2008, tỷ giá bình quân liên ngân hàng điều chỉnh tăng thêm 3%, từ mức 16.494 đồng ăn đôla lên 16.989 đồng, tạo điều kiện cho ngân hàng thương mại kinh doanh với giá trần 17.500 đồng Riêng biên độ tỷ giá (mức dao động giá kinh doanh ngân hàng với tỷ giá liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước công bố) giữ +/- 3% Lần điều chỉnh tỷ giá mục tiêu linh hoạt, theo tín hiệu cung cầu thị trường, hỗ trợ xuất khẩu, kiểm sốt nhập khẩu, mục tiêu quản lý dài hạn, tạo lòng tin cho nhà đầu tư người dân vào sách Chính phủ, Ngân hàng Nhà nứơc nhiều lần lần điều chỉnh tỷ giá ngoại tệ này, diễn biến thị trường thuận lợi, tốt hẳn lên so với trước Tỷ giá USD thị trường tự chiều 24/12 17.270 đồng, 1% so với tỷ giá điều chỉnh "Ngân hàng Nhà nước đủ sức để kiểm soát thị trường" Tuy nhiên, lần điều chỉnh tỷ giá ngoại tệ Việt Nam phá giá tiền đồng Trong năm 2008,chính sách tiền tệ Việt Nam thực linh hoạt, thận trọng theo diễn biến kinh tế Trong tháng 12, Ngân hàng nhà nước tiếp tục điều chỉnh giảm lãi suất xuống 8,5% năm, lãi suất tái cấp vốn xuống 9,5% năm, lãi suất tái chiết khấu 7,5% năm Biên độ tỷ giá USD/VND nới rộng +,-3% so tỷ giá ngân hàng Nhờ đó, tổ chức tín dụng hạ lãi suất đầu ra, giúp doanh nghiệp có điều kiện tiếp cận vốn với chi phí thấp để phục vụ sản xuất kinh doanh, tạo thuận lợi xuất Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 23 Trường đại học thương mại Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Năm 2009 coi năm có nhiều biến động Thị Trường Tiền Tệ (TTTT) Có thể nói Việt Nam vượt qua đáy suy thối kinh tế, TTTT không ổn định độ co dãn hẹp, mức độ rủi ro cao Mặc dù lãi suất giữ lâu mức 7% để kích cầu, điều khơng giảm biến động TTTT Lãi suất tỷ giá liên tục biến động với nhiều dấu hiệu bất thường Khơng thời điểm, tỷ giá thị trường tự có độ vênh lớn so với thị trường thức, khiến cho tình trạng đơla hóa kinh tế tăng, tạo điều kiện cho hoạt động găm giữ, đầu cơ, lũng đoạn thị trường, tác động xấu đến thị trường ngoại hối Sự biến động thị trường ngoại tệ có xu hướng tăng giam liên lục, lên xuống thất thường Việc nâng tỷ giá giải pháp tạm thời ngân hàng nhà nước Theo Quyết Định ngân hàng nhà nước kể từ ngày 18/8/2010 tỷ giá bình quân 18.932VNĐ/USD thay cho mức 18.554 VNĐ/USD với biên độ vân giữ nguyên -+3%, giá trần giao dịch ngân hàng không vượt 19.500 VNĐ/USD Đây lần điều giá tương đối cao lên gần 2% nhu cầu tình hình kinhh tế giới thời điêm Nhìn chung, điều ngân hàng Nhà nước khơng gây bất ngờ thực chât tỷ giá thị trường tự tăng có dấu hiệu căng thẳng thời gian Sự xáo trộn gây lên hệ lụy nghiêm trọng ngân hàng đồng loạt đua tăng giá Như ngân hàng Eximbank niêm yết giá mua vào 19.295VND/USD(mua tiền mặt) 19.305(mua chuyên khoản) ti giá USD đă tăng 5,46% so với VND ngưỡng an toàn 6% Việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái tác động không nhỏ tới sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp (DN) Trong DN xuất có phần hưởng lợi từ tăng tỷ giá, đa số DN khác, đặc biệt DN nhập khẩu, với tổ chức, cá nhân chịu áp lực từ tăng giá USD Trước tình trạng cân đối nghiêm trọng cung cầu lượng lớn ngoại tệ hút vào sàn giao dịch vàng, DN có ngoại tệ thu từ hoạt động kinh doanh lại găm tài khoản, khơng bán cho ngân hàng Vì Chính phủ phải dùng biện pháp hành yêu cầu Tập đồn, Tổng cơng ty Nhà nước phải bán ngoại tệ cho ngân hàng để tăng cung cho thị trường, ngân hàng thương mại (NHTM) có trạng thái ngoại tệ âm, NHNN bán ngoại tệ để đảm bảo tính khoản Sau điều chỉnh này, cung cầu ngoại tệ thị trường có chuyển biến tích cực hơn, tỷ giá niêm yết mua, bán USD/VND NHTM gần sát với tỷ giá hối đối thị trường Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Page 24 Trường đại học thương mại Bài thảo luận nhóm 01- TCNH.19B Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng thị trường tài Page 25 ... trường tài CHƯƠNG II: VẬN DỤNG LÝ THUYẾT THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG GIẢI THÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU NĂM 2008 2.1 Diễn biến khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 2.1.1 Tình hình nước Mỹ năm 2008. .. mức độ tin cậy xuống mức thaaos dư âm cịn tiếp tục 2.2.2 .Vận dụng lý thuyết thơng tin bất cân xứng giải thích khủng hoảng tài tồn cầu 2008 Ngun nhân quan trọng gia tăng nguồn vốn tài trợ để mua... 1.4 Tác động thông tin bất cân xứng đến thị trường tài Thành phần khủng hoảng tài thơng tin khơng đối xứng Thơng tin khơng đối xứng có vai trị yếu giao dịch tài Nó đưa Bài thảo luận nhóm 01-