Lời mở đầu Nền kinh tế Việt Nam có tăng trưởng liên tục trung bình 77,5%/năm.Dù khoảng cách xa so với nên kinh tế khác giới.Để đáp ứng nhu cầu vốn ngày cấp thiết đòi hỏi trị trường chứng khoán cần thu hút nhiều vốn mà gánh nặng vốn vai Ngân hàng Thương mại lớn.Nhưng với thị trường nhiều sơ khai hạn chế Việt Nam việc khó khăn Như để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam thành thị trường huy động vốn nhanh hiệu cần có đổi phương hướng phát triển tích cực nữa.Trong việc phát triển cơng cụ tài phái sinh giúp ích cho nhà đầu tư cơng ty chứng khốn có nhiều lựa chon tiền hành giao dịch chứng khoán thị trường.Hơn cơng cụ phái sinh cịn giúp giảm thiểu rủi ro đến mức thấp chấp nhận nhà đầu tư,khiến họ trọng đến thị trường chứng khoán qua nâng cao khả huy động vốn thị trường chứng khốn nước Chính em chọn đề tài: “Phát triển cơng cụ tài phái sinh thị trường chứng khốn(bao gồm:trái phiếu phủ,trái phiếu công ty cổ phiếu) Việt Nam:” Phần I:Những vấn đề công cụ tài phái sinh thị trường tài phái sinh 1.1 Khái niệm: Cơng cụ tài phái sinh gì: Cơng cụ phái sinh cơng cụ phát hành sở cơng cụ đă có cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Giá trị công cụ phái sinh bắt nguồn từ số công cụ sở khác tỉ giá,giá trị cổ phiếu,chứng khốn,lãi suất…Cơng cụ tài phái sinh xuất lần nhắm giảm thiểu loại bỏ hoàn toàn rủi ro, thường sử dụng cao hợp đồng kỳ hạn (forward contracts), hợp đồng tương lai (future contracts) Những cơng cụ cịn kết hợp với nhau, với khoản vay chứng khoán truyền thống để tạo nên công cụ lai tạo 1.2 Các công cụ: -Hợp đồng kỳ hạn: công cụ lâu đời nhất, có lẽ lí mà phức tạp Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng bên Người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao giá thực tế người sở hữu hợp đồng kiếm lợi nhuận; ngược lại người sở hữu hợp đồng chịu khoản lỗ Bản thân hợp đồng kỳ hạn mang loại rủi ro Thứ 1: giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao giá mong đợi, rủi ro vốn có cơng ty làm giảm giá trị công ty sụt giảm đền bù lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn Vì vậy, hợp đồng kỳ hạn cung cấp cách phịng ngừa rủi ro hồn hảo Thứ 2, rủi ro tín dụng hay rủi ro khơng có khả chi trả hợp đồng Rủi ro có hai chiều, người sở hữu hợp đồng người nhận người chi trả, phụ thuộc vào biến động giá thực tế tài sản sở Thứ 3, giá trị hợp đồng kỳ hạn giao nhận vào ngày đáo hạn hợp đồng, khơng có khoản chi trả thực vào ngày ký kết thời hạn hợp đồng Vậy nên, thân hợp đồng kỳ hạn có chứa nhiều rủi ro công cụ phái sinh Hợp đồng giao sau hợp đồng hai bên, người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm Hợp đồng giao sau tiến triển từ hợp đồng kỳ hạn nên có điểm giống với hợp đồng kỳ hạn Về chất, chúng giống tính khoản hợp đồng kỳ hạn Tuy vậy, khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau giao dịch thị trường có tổ chức, gọi sàn giao dịch giao sau Người mua hợp đồng giao sau người có nghĩa vụ mua hàng vào ngày tương lai, mua lại hợp đồng giao sau thị trường giao sau Điều làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng Và tương tự người bán hợp đồng giao sau, người có nghĩa vụ bán hàng vào ngày tương lai, mua lại hợp đồng thị trường giao sau, điều làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ bán hàng Đặc trưng giúp người tham gia mua bán cơng cụ tài phái sinh tránh thiệt hại kinh tế đáng kể thời hạn hợp đồng giá tài sản sở có biến động khơng có lợi cho bên Giống hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau có rủi ro hai chiều, rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng người nhận người trả Nhưng khác biệt rõ với thị trường kỳ hạn thị trường giao sau sử dụng công cụ để loại bỏ rủi ro Thứ nhất, thay giao nhận giá trị hợp đồng vào ngày thông qua mua bán đơn vào ngày đáo hạn, thay đổi giá trị hợp đồng giao sau thực toán vào cuối ngày giao dịch Điều có nghĩa hợp đồng giao sau có tính chất tốn tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giao sau rút ngắn lại Nhờ mà rủi ro toán giảm Thứ 2, hợp đồng giao sau yêu cầu tất thành viên tham gia thị trường, người bán người mua nhau, phải thực khoản ký gửi gọi ký quỹ Nếu hợp đồng giao sau bạn tăng giá trị ngày giao dịch, mức tăng công vào tài khoản ký quỹ bạn vào cuối ngày Ngược lại, hợp đồng bạn giảm giá trị, thua lỗ trừ ra.Và số dư tài khoản ký quỹ bạn giảm xuống mức tối thiểu thoả thuận trước đó, bạn bị yêu cầu nộp khoản ký gửi bổ sung, tài khoản ký quỹ bạn phải bổ sung cũ vị bạn bị đóng Hợp đồng giao sau giống với danh mục hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng giao sau danh mục hợp đồng kỳ hạn giống lãi suất xác định trước, tức biết cách chắn Vào lúc đóng cửa ngày, hợp đồng giao sau mang tính kỳ hạn tồn tốn hợp đồng ký kết Tính chất toán hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có hợp đồng kỳ hạn Quyền chọn: Là hợp đồng hai bên, người mua người bán, cho người mua quyền nghĩa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá đồng ý vào ngày hôm Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài sản gọi quyền chọn mua (call), quỳên chọn bán tài sản gọi quyền chọn bán (put) Mặc dù quyền chọn giao dịch thị trường có tổ chức phần lớn giao dịch quyền chọn quản lý riêng rẽ hai bên Những người tự tìm đến với nhau, loại thị trường gọi thị trường OTC, loại thị trường quyền chọn xuất Hầu hết quyền chọn quan tâm mua bán loại tài sản tài chẳng hạn cổ phiếu, trái phiếu… Mặc dù vậy, thấy xuất loại thoả thuận tài khác hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, bảo hiểm hình thức khác quyền chọn Ngồi ra, thân cổ phiếu quyền chọn tài sản cơng ty Quyền chọn có nét giống với hợp đồng kỳ hạn quyền chọn không bắt buộc phải thực giao dịch người sở hữu hợp đồng kỳ hạn bắt buộc phải thực giao dịch Hai bên hợp đồng kỳ hạn có nghĩa vụ phải mua bán hàng hoá, người nắm giữ quyền chọn định mua bán tài sản với giá cố định giá tri thay đổi Hốn đổi hợp đồng hai bên đồng ý hốn đổi dịng tiền, giao dịch mà hai bên đồng ý tốn cho bên cịn lại chuỗi dịng tiền khoảng thời gian xác định Ví dụ, bên đối tác nhận dòng tiền từ khoản đầu tư, lại thích loại đầu tư khác với dịng tiền mà thị hưởng Bên đối tác liên lạc với dealer hốn đổi, thường cơng ty hoạt động OTC, họ thực vị đối nghịch giao dịch Tuỳ thuộc vào lãi suất hay giá sau thay đổi mà bên thu lợi nhuận bị lỗ Lãi bên lỗ bên Có loại hốn đơỉ hốn đổi tiền tệ, hoán đổi lãi suất, hoán đổi chứng khoán hoán đổi hàng hoá Và giống hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi gánh chịu rủi ro bên bị vỡ nợ Hoán đổi xem kết hợp hợp đồng kỳ hạn Nó cải tiến tài thực chất không phức tạp danh mục hợp đồng kỳ hạn rủi ro tín dụng diện hốn đổi có phần thấp so với rủi ro tín dụng hợp đồng kỳ hạn có kỳ hạn Phần II Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam (bao gồm trái phiếu phủ, trái phiếu cơng ty cổ phiếu) đưa nhận xét Thị trường trái phiếu: Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đầu phát triển với tồn thị trường trái phiếu Chính phủ Dư nợ trái phiếu cịn thấp (khoảng 7% GDP) so với thị trường khu vực (Trung Quốc 21%, Thái Lan 33%, Malaysia 62%), chủ thể phát hành khơng đa dạng, chưa có hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống giao dịch, tốn cịn nhiều hạn chế Hơn nữa, thị trường để giúp hai đối tượng quan trọng doanh nghiệp quyền địa phương huy động vốn lại chưa tồn Để đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế bình quân 7,5%/năm giai đoạn 2000 2010, nhu cầu vốn đầu tư toàn kinh tế lớn, khoảng 30 - 35% GDP/năm Do đó, Việt Nam triển khai hàng loạt biện pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu nội địa, đặc biệt tạo kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp quyền địa phương bối cảnh Việt Nam thực cải cách kinh tế theo hướng xoá bỏ bao cấp nhà nước cho khu vực doanh nghiệp phân cấp ngân sách cho quyền địa phương 2.1.Các chủ thể phát hành trái trái phiếu: - Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, xây dựng sở hạ tầng, cơng trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển kinh tế - Chính quyền địa phương: Chủ yếu cho địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơng trình sở vật chất hạ tầng địa phương mình, chủ yếu phát hành thơng qua cơng chúng địa phương thơng qua Kho bạc Nhà nước - Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn trung dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng ngân hàng - Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường vói tư cách nhà phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn, đáp ứng nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh Để tìm hiểu rõ thị trường trai phiếu Việt Nam sâu vào thị trường trái phiếu phủ thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam.Đây thị trường trái phiếu nắm phần lớn lượng giao dịch thị trường trái phiếu nước ta nay: 2.1.1.Thị trường trái phiếu phủ: -Đặc điểm: Trái phiếu phủ loại trái phiếu có độ an tồn cao,nhưng thay vào lãi suất thấp,thời gian đáo hạn dài thường năm,2 năm,3 năm… trở lên - Giao dịch : Từ năm 1991 đến nay, thông qua phát hành loại trái phiếu, cơng trái, năm tồn hệ thống huy động hàng chục nghìn tỷ đồng cho ngân sách nhà nước (NSNN) cho đầu tư phát triển, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường tài Những năm trước đây, việc huy động vốn phát hành trái phiếu Chính Phủ chủ yếu thông qua hai phương thức bán lẻ đơn vị kho bạc đấu thầu qua ngân hàng nhà nước Hai phương thức đáp ứng nhiệm vụ huy động vốn giai đoạn đầu thị trường vốn chưa phát triển, nhiên bộc lộ hạn chế định: khối lượng thấp, kỳ hạn ngắn không phù hợp với nhu cầu sử dụng vốn Năm 2000, sau Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) vào hoạt động mở hai kênh huy động vốn đấu thầu qua TTGDCK bảo lãnh phát hành Khối lượng vốn huy động qua hai kênh ngày chiếm tỷ trọng cao tổng số vốn huy động qua phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) Song, việc đấu thầu, bảo lãnh phát hành TPCP hình thành 400 loại TPCP khác ngày toán lãi suất danh nghĩa nên tính khoản trái phiếu thấp, dẫn đến khối lượng TPCP giao dịch thị trường khơng đáng kể, chí có nhiều loại bị đóng băng Qua bảng số liệu thấy từ 2000 đến 2006 TPCP đấu thầu qua NHNN chiếm tỷ trọng lớn (hơn 50%) tiếp sau bán lẻ qua KBNN, bảo lãnh phát hành đấu thầu qua TTGDCK Trong chủ yếu TPCP phát hành đồng Việt Nam chiếm đến 95% Lượng trái phiếu phát hành đồng nội tệ chủ yếu giao dịch nắm giữ ngân hàng tổ chức tài tương đương làm cản trở phát triển thị trường trải phiếu Điều tạo đơn điệu danh mục đầu tư, dẫn đến giá trái phiếu có mức biến động đáng kể nhà đầu tư thực bán mua vào Bảng : Kết huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ Nguồn:http://bond.hnx.vn Nhiều đợt đấu giá TP CP gần khối lượng đăng ký đấu thầu tương đối cao, bình quân gấp lần khối lượng gọi thầu, tỉ lệ thành công lại có xu hướng giảm dần Cụ thể xét riêng quý I/2007 tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46% đến cuối quý III/2007 giảm 58,39% Nguyên nhân chủ yếu việc đưa mức lãi suất trần thấp, 7,05 - 7,8%/năm (có đợt 6,5%/năm) TP kỳ hạn năm; 7,95% - 8,6%/năm TP kỳ hạn 10 năm; - 8,8%/năm TP kỳ hạn 15 năm, kỳ vọng lãi suất NĐT ngày cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10% ( vào thời điểm năm 2007 ).Cùng với đời hai trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM Hà Nội, trái phiếu phủ phát hành đồng nội tệ bắt đầu giao dịch cách rộng rãi so với trước chưa tạo hấp dẫn nhà đầu tư có tổ chức, đó, khối lượng giao dịch Từ đầu năm 2009 tới nay, phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ khơng đạt mục tiêu đề Điều khiến nhiều người bi quan triển vọng thị trường trái phiếu gian đoạn khó khăn Tổng kết đợt phát hành từ đầu 2009 đến 10/2009, Kho bạc Nhà nước có lần đấu thầu trái phiếu với khối lượng lớn đa số thất bại, bán khoảng 100 tỷ đồng Ngân hàng Chính sách Xã hội lần đấu thầu không bán đồng nào, Ngân hàng Phát triển lần đấu thầu thất bại Điều lý giải điều kiện lãi suất huy động có chiều hướng tăng lên có nhiều mối lo ngại nguy lạm phát quay trở lại khiến cho thị trường trái phiếu hấp dẫn,mặt khác Chính phủ đưa lãi suất trần phát hành trái phiếu, không đạt kỳ vọng nhà đầu tư nên thất bại chuyện không tránh khỏi Tuy vậy, đợt phát hành vừa qua cho thấy nhu cầu nhà đầu tư quan tâm đến thị trường trái phiếu phủ phát hành đồng nội tệ, khối lượng đặt mua thường từ 2000 - 3000 tỷ VND, gấp - lần mức phát hành Tuy nhiên, mức vốn hóa thị trường trái phiếu khoảng 8% GDP thấp so sánh với thị trường trái phiếu nước khu vực (bình quân khoảng 50-70%, trừ Nhật Bản 100% GDP ) Điều có nghĩa kênh huy động vốn Chính phủ thơng qua thị trường trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư ngân sách cịn hạn chế cần có đầu tư thích đáng cho thị trường Trên thị trường trái phiếu Chính phủ nay, chào đón thu hút nhiều nhà đầu tư trái phiếu phát hành ngoại tệ thị trường quốc tế Việt Nam tăng gấp rưỡi lượng trái phiếu phát hành, lên 750 triệu USD trị giá trái phiếu thay 500 triệu USD dự tính ban đầu giao dịch thị trường Lãi suất trái phiếu Chính phủ đợt phát hành điều chỉnh giảm xuống mức 7,125%, thay cho mức dự tính ban đầu 7,250% Lãi suất cao so với Trái phiếu kho bạc Mỹ 4,561%/trái phiếu 10 năm.Đây bước giúp VN bước chân vào thị trường tài quốc tế Điều đáng mừng cầu trái phiếu cao mong đợi nhiều Các nhà đầu tư quốc tế đưa đề nghị đặt mua với tổng số lên tới 4,5 tỷ USD, cao gấp lần trị giá chào, để dành quyền mua số trái phiếu nói trên.Sự đón nhận nhiệt tình đến bất ngờ nhận định nhiều nguyên nhân từ VN Thứ nhất, nhà đầu tư quốc tế tin tưởng vào tương lai sáng sủa kinh tế VN sau chứng kiến 10 năm đổi vừa qua Đến nay, toàn giới biết đến cơng cải cách đổi VN UNDP cịn coi VN ví dụ thành cơng chuyển đổi kinh tế lịch sử đương đại, đổi làm thay đổi gần tất mặt sống kinh tế Thứ hai, nhà đầu tư tỏ lạc quan với việc VN coi kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao ổn định thứ hai châu Á, sau Trung Quốc Bên cạnh đó, phải kể đến việc sụt giảm lòng tin nhà đầu tư trái phiếu loại Indonesia Phillipines tình hình kinh tế trị nước thời gian qua không ổn định lắm.Thứ ba, việc tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế gần liên tiếp nâng mức xếp hạng VN nguyên nhân quan trọng S&P nâng mức tín nhiệm VN từ BB- lên BB Moody nâng lên mức Ba3 tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế tiếng khác Fitch xếp VN hạng BB- 2.1.2.Trái phiếu công ty: : -Đặc điểm:Là trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn.Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song không tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá đáo hạn nhận lại mệnh • Giai đoạn sau 2006: (kể từ có nghị định 52/2006 có hiệu lực) Nếu trước năm 2006, việc phát hành TPDN diễn lác đác vài doanh nghiệp nhà nước, năm gần đây, việc phát hành TPDN phát triển mạnh mẽ đơn vị sản xuất, kinh doanh nước ngày ưa chuộng hình thức huy động vốn Việc phát hành TPCT khơng bó hẹp doanh nghiệp nhà nước mà cịn có tham gia cơng ty TNHH, cơng ty cổ phần, cơng ty có vốn đầu tư nước theo nguyên tắc tự vay, tự trả thực quy định công khai minh bạch thông tin Số lượng DN phát hành trái phiếu tăng lên đáng kể, năm 2005 có DN phát hành, với giá trị khoảng 1.600 tỷ đồng; năm 2006, số lượng tăng lên DN, với 15 đợt phát hành giá trị trái phiếu 11.000 tỷ đồng; năm 2007 số lượng 17 DN, với 23 đợt phát hành đạt giá trị 26.320 tỷ đồng Trong đó,Vinashin EVN hai doanh nghiệp phát hành nhiều nhất, chiếm 41% 36% tương ứng, tổng công ty khác chiếm 10% tổng vốn huy động Những DN có quy mơ nhỏ Nam Triệu, CII,… phát hành thành công trái phiếu với mức lãi suất hấp dẫn: trái phiếu Nam Triệu kỳ hạn năm, lãi suất 8,95%/năm, phát hành tháng 4/2007; trái phiếu CII kỳ hạn năm, lãi suất 10,3%/năm, phát hành tháng 7/2007 Đặc biệt năm 2007, thành công đợt phát hành TPDN CP Vincom giới chuyên gia đánh giá mở kênh huy động vốn mới, nhiều triển vọng cho doanh nghiệp thuộc khối kinh tế quốc doanh Lần trái phiếu VNĐ công ty cổ phần kinh doanh bất động sản Việt Nam phát hành với cách thức chào bán theo chuẩn mực quốc tế Hầu hết trái phiếu phát hành có kì hạn dài, ngắn năm, dài 10 năm Trái phiếu EVN hầu hết có kì hạn 10 năm, đầu tư vào cơng trình thủy điện, cải tạo mạng lưới điện quốc gia Trái phiếu Vinaconex Lilama phát hành trái phiếu có kỉ hạn năm Ngồi ra, để khuyến khích nhà đầu tư,Vinaconex phát hành trái phiếu kèm theo chứng quyền quyền mau cổ phiếu Nhà máy xi măng Cẩm Phả với mức giá ưu đãi So sánh với lãi suất trái phiếu Chính phủ thời hạn, thấy, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng biến động chiều Khoảng chênh lệch lãi suất trái phiếu Chính Phủ lãi suất doanh nghiệp khoảng 2.5% đến 3%, phản ánh mức chênh lệch rủi ro trái phiếu Sau năm thực Nghị định 52/2006/NĐ-CP phát hành TPCT, nhiều doanh nghiệp EVN, Vinashin, Vinaconex, Tổng công ty Thép Việt Nam quan tâm tới kênh dẫn vốn này, tổng dư nợ TPCT đạt 11% dư nợ trái phiếu Như vậy, thị trường trái phiếu gần “sân chơi riêng” trái phiếu phủ (TPCP) với chủ thể phát hành Kho bạc Nhà nước (chiếm 64%) Ngân hàng Phát triển Việt Nam (chiếm 18%) So với nước khu vực giới, dư nợ TPDN/tổng dư nợ trái phiếu Việt Nam đạt 11% số tương ứng Thái Lan 33%, Malaysia: 50%, Hàn Quốc 51% 2.2.Thị trường cổ phiếu: -Đặc điểm cổ phiếu: Có tính sách Người có cổ phiếu phổ thơng có quyền tham gia đại hội cổ đông, bầu cử ban quản trị tham gia sách quản lý kinh doanh xí nghiệp, quyền lợi lớn hay nhỏ tuỳ theo số lượng cổ phiếu Có thể đổi tiền mặt Cổ phiếu chuyển nhượng lúc giao dịch thị trường, biến thành tiền giấy Giá giá trị mặt phiếu không khớp Cổ phiếu đối tượng giao dịch, giống hàng hố, có loại giá chịu ảnh hưởng tình hình kinh doanh xí nghiệp chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố kinh tế, trị,xã hội, ln ln thay đổi, tăng giảm lớn, không khớp với giá trị mặt cổ phiếu Sự không khớp tạo điều kiện hoạt động cho người đầu Rủi ro Cổ phiếu mua trả lại vốn cũ Người đầu cổ phiếu nhận thù lao dự kiến hay khơng hồn tồn phụ thuộc vào doanh lợi xí nghiệp định, lãi nhiều chia nhiều, lãi chia ít, khơng lãi khơng chia, chịu thiệt hại, bị phá sản khó giữ ngun vốn Vì vậy, người đầu cổ phiếu thường chịu rủi ro định -Giao dịch: Các công ty cổ phần doanh nghiệp nhà nước ( DNNN ) Việt Nam có quyền phát hành cổ phiếu theo quy định luật cơng ty luật DNNN ngày 17/9/1994, phủ ban hành quy chế tạm thời phát hành cổ phiếu,trái phiếu DNNN Hiện có 500 công ty cổ phần khoảng 6000 DNNN có vài trăm doanh nghiệp có cổ phiếu Nhưng đa số cổ phiếu đông đảo cổ đông nắm giữ chứng sở hữu, đưa vào lưu thơng Trên TTCK với 500 công ty cổ phần có cơng ty có giấy phép niêm yết cổ phiếu : SAM REE - TMS - SECOM - HAP Cịn số cơng ty đủ điều kiện niêm yết khơng niêm yết nhiều lý khách quan, họ chưa có nhu cầu chưa thấy lợi ích việc niêm yết Hoặc có cơng ty muốn niêm yết chưa đủ điều kiện để niêm yết Hiện TTCK vào hoạt động hút quan tâm công chúng đầu tư việc mua bán cổ phiếu thị trường tự không ngừng sôi động với đủ loại cổ phiếu giao dịch so với loại cổ phiếu loại trái phiếu giao dịch thị trường thức, thị trường tự có đến gần 60 loại cổ phiếu mua bán Các giao dịch khơng thức thực nhiều dạng : qua môi giới, mục rao vặt, mạng internet, hay quán cà phê Một điểm đáng ghi nhận khác thị trường thức lẫn khơng thức, dừng lại việc mua bán lại, giá cổ phiếu có tăng thực vốn đưa vào cơng ty làm ăn tăng danh nghĩa Tất công ty chưa huy động thêm đồng vốn vào mở rộng sản xuất hay kinh doanh Theo chuyên gia chứng khoán, bất ổn khiến cho việc mua bán cổ phiếu nay, đặc biệt thị trường khơng thức, có nhiều bấp bênh đầy tính rủi ro Sự non yếu thị trường vốn, thiếu vốn đầu tư số công ty cho dự án lớn dẫn đến phải phát hành cổ phiếu để tạo vốn cho sản xuất kinh doanh, cho dự án quốc gia Tuy nhiên số lượng cổ phiếu phát hành hạn chế, quy mô nhỏ, không công khai Chẳng hạn năm 1997, SECOM phát hành 240.000 cổ phiếu với mệnh giá 500.000đ nhờ mà tăng tài sản lên 10 lần ( số Nhà nước mua 51% giá trị cổ phiếu, người lao động công ty mua 15% Tổng cơng ty bưu viễn thơng mua 32% 2% cịn lại bán cho cơng chúng Các ngân hàng cổ phần Việt Nam đa số cổ phiếu NHTM quốc doanh lớn, tổng cơng ty có phần nhỏ cá nhân nắm giữ Một số ngân hàng tổng công ty phát hành cổ phiếu công chúng, phương pháp chào bán tương tự quảng cáo, tiếp thị bán hàng, không áp dụng hệ thống thơng tin cơng khai nên làm giảm lịng tin công chúng vào hiệu cuả ngân hàng 2.3.Nhận xét chung trị trường trái phiếu cổ phiếu Việt Nam: 2.3.1.Về thị trường trái phiếu (TPCP TPCT): Nhìn chung, thị trường TPCP trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm Phát hành TPCP trở thành kênh huy động vốn hiệu Giá trị TPCP huy động tăng qua năm, số lượng, kỳ hạn TPCP đa dạng hơn; đặc biệt năm 2007, Chính phủ tổ chức phát hành trái phiếu theo lơ lớn để tăng tính khoản làm cho tình hình giao dịch TPCP tăng lên đáng kể Qua thực tế phát hành TPCP lô lớn giảm số lượng loại TPCP lưu hành thị trường, giúp nhà đầu tư tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến giá loại TPCP Ðây sở cho việc đặt giá mua, bán Mặt khác, với khối lượng phát hành lớn tạo điều kiện cho nhiều nhà đầu tư sở hữu loại trái phiếu, làm cho tính khoản trái phiếu tăng lên, từ thu hút quan tâm nhà đầu tư Chính phủ huy động khối lượng vốn lớn cho Ngân sách Nhà nước Phương thức đấu thầu trái phiếu qua TTCK áp dụng theo thông lệ quốc tế gặt hái kết đáng khích lệ Đối tượng tham gia thị trường ngày đa dạng hơn.Trong thị trường TPDN có bước phát triển, doanh nghiệp có phần quan tâm đến việc phát hành trái phiếu, góp phần giảm áp lực vay vốn từ NHTM tạo nguồn cung trái phiếu cho thị trường Sau Nghị định 52/NĐ-CP, việc cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo hình thức riêng lẻ, góp phần tạo thêm kênh huy động vốn cho doanh nghiệp.Nhưng kèm với mặt tích cực cịn nhiều mặt hạn chế cần khắc phục như: Thứ nhất: Quy mô nhỏ, khoản thấp: Thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ nhỏ Chủ yếu TPCP ''thống lĩnh'' thị trường, trái phiếu doanh nghiệp phát hành hạn chế Tính khoản loại trái phiếu thấp Thị trường TPCP thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho TPCP nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại TPCP phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn, người nắm giữ TPCP thị trường sơ cấp nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu Về lực hệ thống giao dịch, trái phiếu niêm yết theo giá áp dụng nguyên tắc đấu giá giống cổ phiếu (ưu tiên giá, ưu tiên thời gian), không áp dụng biên độ dao động giá Tuy nhiên, cổ phiếu trái phiếu hai loại hàng hóa có đặc điểm tính chất hồn tồn khác nhau, việc áp dụng giao dịch trái phiếu cổ phiếu hệ thống giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khốn khơng có hiệu Do đó, cần tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu thành bảng giao dịch riêng biệt cần thiết Hơn nữa, trái phiếu chủ thể phát hành khác đợt phát hành khác lãi suất thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá khơng làm bật khác biệt Tỉ số vịng quay trái phiếu phủ, thước đo mức độ khoản trái phiếu cho thấy Tính khoản thị trường trái phiếu Viêt Nam khoản so với nhiều quốc gia khu vực Tỉ số tính cách lấy khối lượng giao dịch trái phiếu nội tệ chia cho giá trị trung bình trái phiếu nội tệ lưu hình năm thấp so với nước khu vực Thứ hai: Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển thị trường trái phiếu chưa có đường cong lãi suất chuẩn: Thực tế nước có thị trường trái phiếu phát triển cho thấy, đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng khơng nhà phát hành (hạn chế rủi ro), nhà đầu tư (xác định giá theo thị trường, định đầu tư sở phân tích rủi ro khoản đầu tư lợi tức thu được) mà cịn có ý nghĩa nhà trung gian (phát triển công cụ phát sinh tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai) Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn chủ yếu chưa có chế định giá theo thị trường cách đáng tin cậy, lãi suất trái phiếu Chính phủ chưa hồn tồn hình thành ngun tắc thị trường theo quan hệ cung cầu mà có lãi suất đạo, khối lượng phát hành trái phiếu Chính phủ cịn hạn chế, chưa đa dạng chủng loại, kế hoạch phát hành trái phiếu Chính phủ xây dựng theo quý theo năm việc cơng bố thơng tin cịn chậm Điều gây khó khăn cho thành viên thị trường việc nghiên cứu, định giá để chủ động nguồn vốn đầu tư vào trái phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường dựa nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm, chấp nhận mức độ chấp nhận Các doanh nghiệp dựa vào thông số: (i) hệ số sinh lời dự án để xác định đến mức độ phải dừng lại, đà, dự án sinh lời không đủ trả lãi (ii) dựa vào trái phiếu Chính phủ kỳ hạn tương ứng để tham chiếu Lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất Lãi suất tổ chức khác dựa lãi suất Chính phủ cộng thêm với độ rủi ro tổ chức Ngồi ra, doanh nghiệp tham khảo lãi suất tổ chức tín dụng Bên cạnh đó, lãi suất cịn phụ thuộc vào phương thức thời điểm phát hành Chẳng hạn, thời điểm đấu thầu tổ chức tham gia bỏ thầu chọn lãi suất thấp Nếu nhiều tổ chức tham gia bảo lãnh, doanh nghiệp phải chọn lãi suất tốt để thương thảo Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp khơng mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp Thứ ba: Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển: Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, nhà đầu tư tổ chức Hiện thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường; thể chế thị trường chưa hồn chỉnh Nhiều định chế tài trung gian quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, cơng ty định mức tín nhiệm chưa thành lập Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư có nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư quan tâm đến loại chứng khoán Lý giao dịch trái phiếu đòi hỏi lượng vốn lớn, thích hợp với nhà đầu tư có tổ chức, thị trường trái phiếu có nhà đầu tư có tổ chức Thứ tư: Tính đồng thị trường cịn thấp: Khả tập trung phân bổ nguồn lực tài qua thị trường chưa thực hiệu quả, cịn có chưa ăn khớp cấu kỳ hạn huy động vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp kênh huy động vốn chưa đồng bộ; vai trò TPCP việc định hướng lãi suất thị trường hạn chế, tỷ lệ huy động vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng thấp Trong đó, việc sử dụng nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu sử dụng tăng nguy rủi ro tài chính; việc phối hợp điều hành lãi suất thị trường tiền tệ thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng cịn chậm; việc kiểm sốt dịng vốn kinh tế chưa thực có hiệu quả, cịn tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn ngược lại Thứ năm: Hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh: Khung pháp luật hình thành bước đầu; số lĩnh vực chưa có hệ thống văn pháp lý hồn chỉnh, lĩnh vực chứng khoán Các nguyên tắc quản lý chuẩn mực quốc tế tính minh bạch, kế toán, kiểm toán áp dụng phạm vi hẹp Thể chế pháp luật thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho Thứ sáu: Tính cạnh tranh thấp: TPCP chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp khơng mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo nên chưa thu hút nhu cầu đầu tư cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp Thứ bảy: Từ phía cơng ty, chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu: Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng Thứ tám: Thiếu hệ thống cung cấp thông tin thị trường đầy đủ: Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ 2.3.2.Về thị trường cổ phiếu: Thị trường cổ phiếu Việt Nam ngày củng cố vai trị thị trường vốn nước.Mục đích nhà phát hành phát hành cổ phiếu nhằm huy động vốn để sản xuất kinh doanh mà nguồn vốn vay Ngân hàng trở nên khó khăn việc vay lẫn lý tài chính.Thị trường cổ phiếu giúp cơng ty có nhiều lựa chọn việc huy động vốn.Tuy nhiên tồn số vấn đề đáng quan tâm thị trường cổ phiếu Việt Nam cịn q nhiều rủi ro khơng đáng có thị trường tự mang lại.Tuy thị trường có nhiều tiềm chưa thực thu hút nhà đầu tư tính không đồng thiếu tập trung.Các quy chế quản lý cịn thiếu hồn chỉnh,các văn luật cịn nhiều kẽ hở khiến cho cơng ty chứng khốn lách luật,điều làm tính cơng thị trường Phần 3: Phát triển công cụ tài phái sinh thị trường chứng khốn (bao gồm:trái phiếu phủ,trái phiếu cơng ty cổ phiếu) Việt Nam Như biết,thực cơng cụ tài phái sinh xuất Việt Nam từ năm 1998,khi mà Ngân hàng Nhà nước cho phép Ngân hàng Thương mại giao dịch hợp đồng kỳ hạn hợp đồng hoán đổi thị trường ngoại tệ.Đến giao dịch phái sinh hợp đồng kỳ hạn,hợp đồng hoán đổi quyền chọn thực nhiều Ngân hàng Thương mại,nhưng chủ yếu dựa tài sản sở vàng ngoại tệ chưa giao dịch phái sinh thị trường chứng khoán.Tuy nhiên ,gần với sôi động lớn mạnh thị trường chứng khốn,nhu cầu giao dịch tài phái sinh khách hàng thị trường chứng khoán hình thành phương diện: đầu phịng ngừa rủi ro.Các hoạt động kinh doanh tài Việt Nam nhiều bất cập,nhất thị trường chứng khốn,điều dễ dàng nhận thấy tính rủi ro hệ thống cao,chưa có sở pháp lý hồn chỉnh chưa tập trung.Điều làm cho nhà đầu tư gặp rủi ro lớn họ cần đến công cụ giúp họ hạn chế rủi ro xuống mức thấp chấp nhận được.Đây tiền đề cơng cụ tài phái sinh Việt Nam phát triển.Vậy nguyên nhân đâu mà dù xuất nhiều nhu cầu giao dịch tài phái sinh mà dừng lại mức thử nghiệm số Ngân hàng Thương mại mà chưa phải sử dụng rộng rãi thị trường tài nước ta,đặc biệt thị trường chứng khoán,nơi mà số phát triển lượng giao dịch tăng lên chóng mặt thời gian vừa qua.Để tìm hiểu rõ nêu số hạn chế thị trường tài Việt Nam nói chung thị trường chứng khốn nói riêng việc phát triển thị trường cơng cụ tài phái sinh nước ta: -Thứ nhất:Mức độ tham gia thị trường vốn doanh nghiệp chưa lớn,đa số nhà đầu tư quản lý doanh nghiệp chưa có nhu cầu chưa hiểu biết hoàn toàn chất cơng cụ thị trường tài phái sinh -Thứ hai:Các tổ chức tài Ngân hàng Thương mại,các cơng ty giao dịch chứng khốn có đội ngũ nhân lực cịn hạn chế,hệ thống thơng tin quản lý chưa phát triển.Đối tác mua bán,giao dịch Ngân hàng Thương mại cơng ty chứng khốn hầu hết doanh nghiệp nhà đầu tư tự lại hạn chế.Do Ngân hàng Thương mại,các cơng ty giao dich chứng khốn chưa có nhu cầu chủ động phát triển cơng cụ thị trường tài phái sinh -Thứ ba:Khn khổ pháp lý,các luật lệ sách quản lý nhà nước cịn thiếu,cơ chế nghiệp vụ chưa có.Sự chưa đồng hạng mục kế toán mà việc thiếu vắng chuẩn mực kế toán chất lượng làm ảnh hưởng đến khả đánh giá giá trị tài nói chung cơng cụ tài phái sinh nói riêng.Điều làm ảnh hưởn nghiêm trọng đến việc xác đinh kết tài chính,đến quản trị rủi ro tài doanh nghiệp.Đồng thời quan giám sát tài chính-ngân hàng-chứng khốn khơng có thông tin đầy đủ để giám sát thị trường chung,giám sát an tồn tổ chức tài -Thứ tư:Chi phí liên quan đến mua-bán-giao dịch cơng cụ tài phái sinh cịn cao,chưa phù hợp với đa số nhà đầu tư khách hàng tài Việt Nam Đây vấn đề ảnh hưởng lớn đến khả phát triển công cụ thị trường tài phái sinh Việt Nam nói chung thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng.Với dẫn chứng nêu kết hợp với số tài liệu tham khảo em xin đem số ý kiến việc phát triển công cụ tìa phái sinh thị trường phái sinh Việt Nam cá nhân em với quan điểm muốn tạo phát triển cơng cụ tài phái sinh thị trường trái phiếu vấn đề cốt lõi cần thu hút nhiều nhà đầu tư có tiềm lực tài mạnh,có trình độ chun mơn cao,đối với họ thị trường giao thị trường chứng khốn khơng phải nhất,họ cần nhiều công cụ để thực định hướng đầu tư mình.Và đó,họ cần có cơng cụ thị trường tài phái sinh.Sau vài ý kiến cá nhân em vấn đề này: 1.Phát triển thị trường trái phiếu,cổ phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế.Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường,mở rộng hệ thống nhà đầu tư,đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức,phát triển đầy đủ định chế liên quan,đa dạng hóa dịch vụ cung cấp đảm bảo việc cấu thành thị trường chứng khoán phát triển.Điều làm tăng mức độ tham gia thị trường vốn nhà đầu tư.Có thị trường tốt,hiện đại,có pháp chế quản lý hợp lý thu hút nhà đầu tư,đặc biệt nhà đầu tư nước ngồi,nó khơng tăng mức đầu tư ngoại tệ vào Việt Nam,làm tăng mức dự trữ ngoại hối Ngân hàng Trung ương mà làm nâng cao tính cạnh tranh thị trường chứng khốn Việt Nam.Khi tính cạnh tranh tăng cao,nhất đối thủ cạnh tranh lại đầu tư có tiềm lực tài mạnh,có trình độ chun môn cao am hiểu thị trường quốc tế khiến nhà đầu tư công ty Chứng khoán Việt Nam phải nâng cao lực để tránh trở thành kẻ thua bị loại khỏi chơi.Và đó,các cơng cụ thị trường tài phái sinh trở nên quen thuộc thu hút,mang tới nhiều lựa chọn cho nhiều nhà đầu tư mà thị trường giao nhàm chán chật chội 2.Đồng chuẩn mực kế toán nước so với quốc tế,đây vấn đề khó khăn kinh tế Việt Nam đà phát triển.Để đồng chuẩn mực kế toán yêu cầu phải giải bất cập quản lý kinh tể nước,thay đổi chế sách điều hành kinh tế phù hợp.Khi mà chuẩn mực kế tốn dùng để đánh giá,xác định kết tài có chất lượng hơn,sẽ làm nhà đẩu tư yên tâm thu hút nhiều nhà đầu tư 3.Tạo lập thị trường tập trung: Đây vấn đề yêu cầu thời gian mức độ quan tâm nhà quản lý thị trường chứng khoán nước cao.Khi mà giao dịch thị trường tự chiếm tỉ lệ không nhỏ giao dịch chứng khốn nước ta có thị trường ổn định có tập trung điều khơng dễ dàng ví thay đổi thói quen vậyNhưng thay đổi thói quen đó,tạo dựng thị trường tập trung đem lại nhiều lợi ích cho nhà đầu tư thị trường vốn nước.Điều hạn chế rủi ro thị trường tự mang lại.Nó giúp doanh nghiệp,các nhà đầu tư tham gia thị trường vốn nhiều giảm rủi ro khơng đáng có không đồng thiếu tập trung thị trường khơng thức mang lại Kết luận Vấn đề phát triển cơng cụ trị trường tài phái sinh Việt Nam điều mẻ.Hiện cơng cụ thị trường tài phái sinh đem vào thử nghiệm số Ngân hàng Thương mại chưa đem vào thị trường chứng khoán.Và việc phát triển cơng cụ thị trường tài phái sinh thị trường chứng khoán Việt Nam bây giơ theo em nên tập trung vào việc thu hút nhà đầu tư có tiềm lực tài lớn mạnh có trình độ chun mơn cao am hiểu thị trường quốc tế.Những nhà đầu tư thổi thêm luồng sinh khí vào thị trường chứng khốn Việt Nam.Khi thu hút họ,chúng ta tăng lượng ngoại tệ đổ vào thị trường Việt Nam đồng thời đẩy mạnh tính cạnh tranh thị trường nước,điều khiến nhà đầu tư công ty chứng khoán nước cần phải thay đổi phương thức hoạt động máy công nhân viên để đáp ứng đòi hỏi thị trường.Và cơng cụ tài phái sinh trở nên cần thiết tính hiệu mà mang lại.Nó giúp nhà đầu tư có thêm nhiều lựa chọn mà thị trường giao trở nên chật chội nhàm chán.Bên cạnh thu hút nhà đầu tư nước cần thu hút nhà đầu tư nước,họ nhân tố cần quan tâm công ty phát hành hay nhà mơi giới.Khi họ tham gia nhiều địi hỏi nhà đầu tư phải chuẩn bị am hiểu thị trường chứng khốn cách chun sâu hơn,để đáp ứng hội nhập kinh tế nước nhà,nếu không họ khác bị loại bỏ khỏi chơi thị trường chứng khoán sân nhà so với nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước hiểu rõ chứng khoán họ.Lúc hiển nhiên cơng cụ tài phái sinh đến với họ điều hiển nhiên,khi mà giúp họ hạn chế rủi ro cách thấp hay chấp nhận để đầu tư.Để làm việc cần phải phát triển thị trường chứng khốn theo mơ hình đại hồn chính,phù hợp với chuẩn quốc tế,cần phải ban hành quy chế quản lý phù hợp chặt chẽ để tạo tính cơng đầu tư.Và bước cuối tạo lập thị trường tập trung để hạn chế tới mức thấp rủi ro thiếu đồng thiếu tập trung thị trường khơng thức mang lại Tài liệu tham khảo Nghiệp vụ Ngân hàng đại-Nhà Xuất Thống kê.Chủ biên Tiến sĩ.Nguyễn Minh Kiều trang 847-866 2.Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg ban hành ngày 02/08/2007 Về việc Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 3.Các trang web điện tử:saga.vn,ngoinhachung.net,thuvienso.dhnn.edu.net Mục lục ...Phần I:Những vấn đề công cụ tài phái sinh thị trường tài phái sinh 1.1 Khái niệm: Cơng cụ tài phái sinh gì: Cơng cụ phái sinh cơng cụ phát hành sở cơng cụ đă có cổ phiếu, trái phiếu... phát triển công cụ trị trường tài phái sinh Việt Nam cịn điều mẻ.Hiện công cụ thị trường tài phái sinh đem vào thử nghiệm số Ngân hàng Thương mại chưa đem vào thị trường chứng khoán. Và việc phát. .. xin đem số ý kiến việc phát triển cơng cụ tìa phái sinh thị trường phái sinh Việt Nam cá nhân em với quan điểm muốn tạo phát triển công cụ tài phái sinh thị trường trái phiếu vấn đề cốt lõi cần