TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐẠI HỌC VĂN BẰNG KHÓA 17B ĐỀ TÀI SỐ 7: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Giáo viên hướng dẫn: Th.s Trương Minh Tuấn Nhóm thực hiện: Nhóm 13 LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page DANH SÁCH NHÓM 13 STT THÀNH VIÊN PHÂN CÔNG ĐỀ TÀI CHỮ KÝ Cao Minh Tiến Hồ Thị Ngọc Ánh Trịnh Thùy Trang ĐÁNH GIÁ CỦA GIẢNG VIÊN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page MỤC LỤC: I - LỊCH SỬ HÌNH THÀNH TÀI CHÍNH HÀNH VI Lịch sử Lý thuyết tài hành vi, người ta thường nhắc tới nhà tâm lý học người Pháp, Jean-Gabriel De Tarde (1843 – 1904), ứng dụng tâm lý học vào khoa học kinh tế George Charles Selden với tác phẩm “Psychology of the Stock Market” xuất năm 1912 Sau đó,mãi tới năm 1973, tài hành vi có bước tiến đáng kể mà hai nhà tâm lý học tài Amos Tversky Daniel đưa thuật toán có sẵn để ước lượng tần suất nhóm hay xác suất kiện LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page Sau năm 1980 Lý thuyết tài hành vi thảo luận rải rác nghiên cứu học giả kinh tế tiếng như: - - - - - - - - Nhà kinh tế học người Mỹ - Richard H Thaler với thảo luận như: thiếu hụt chi phí hội, thất bại việc bỏ qua chi phí chìm, hành vi nghiên cứu, lựa chọn không để lựa chọn hối tiếc (choosing not to choose and regret), tự kiểm soát Ngoài ra, ông đề cập đến khái niệm “mental accounting” – tính toán bất hợp lý, theo người ta cố gắng mô tả trình mà nhờ người ta tập hợp, phân loại đánh giá tác động/hậu kinh tế Sau đó, ông tiếp tục theo đuổi khái niệm với Werner F.M De Bondt cho học thuyết mang tên “học thuật tính toán bất hợp lý” (mental accounting theory) Năm 1981, Tversky Kahneman giới thiệu “mẫu hình” (framing), hai ông tâm lý chi phối nhận thức vấn đề đưa định, đánh giá khả kết gây thay đổi sở thích dự báo trước tình khác mà chúng đặt trước Năm 1981, Tversky Kahneman giới thiệu “mẫu hình” (framing), hai ông tâm lý chi phối nhận thức vấn đề đưa định, đánh giá khả kết gây thay đổi sở thích dự báo trước tình khác mà chúng đặt trước Năm 1990, Kahneman, Knetch Thaler báo cáo vài thực nghiệm để mô tả “tâm lý sợ mát” – “loss aversion” “hiệu ứng bầy đàn” – “endownment effect” thất bại thị trường đặt với hội để học kết luận chúng đặc tính tảng Năm 1992, Banerjee phát triển mô hình đơn giản hành vi bầy đàn Cũng năm đó, Kahneman va Tversky công bố phần bổ sung lý thuyết triển vọng họ “lý thuyết triển vọng lũy tiến” (cumulative prospect theory) Năm 1997, nghiên cứu thực nghiệm, Basu tìm “tính bảo thủ” (conservatism) mà nhờ ông giải thích mà thị trường phản ứng với tin xấu nhanh tin tốt Sang năm 1999, Camerer Lavallo tìm thấy cách thực chứng “sự tự tin”(overconfidence) “sự lạc quan” (optimism) dẫn đến lối kinh doanh mức.Wermer (1999) nghiên cứu thêm “đầu cơ” (hedge) nhận thấy khuynh hướng đầu có dấu hiệu tăng cao giao dịch cổ phiếu nhỏ nguồn tiền có khuynh hướng tăng Năm 2000, Rabin đưa lý lẽ có tính thuyết phục lý thuyết thị trường hiệu giải thích hoàn toàn đáng nghi ngờ cho rủi ro không mong muốn (risk aversion) nguyên tắc đại Lee Swaminathan (2000) khối lượng giao dịch khứ có mối liên hệ quan trọng “đòn bẩy” (momentum) “chiến LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page II lược giá” (value strategies) Nó giúp làm tương thích tác động “phản ứng mức” (underreaction) “phản ứng mức” (overreaction) Ngoài năm 2000, Shleifer xuất ấn phẩm tiếng (Inefficient Markets: An introduction to Behavioral Finance), xem xét Lý thuyết tài hành vi mối liên hệ với Lý thuyết thị trường hiệu KHÁI NIỆM VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI Tài hành vi gì? Trước đây, nhà kinh tế học có khuynh hướng cho tài thành môn khoa học tự nhiên, mà khoa học tự nhiên giải thích quy luật, định đề khô khan,… tách khỏi khoa học xã hội Chính mà thời gian dài, khái niệm “tài hành vi” người quan tâm đến Tuy nhiên sau nhiều năm nghiên cứu cho thấy rõ ràng thực tế tổng thể thị trường chứng khoán, thu nhập trung bình hành vi mua bán cá nhân không dễ dàng để hiểu theo lý thuyết thống Tài hành vi cách tiếp cận thị trường tài theo cách mới: Giải thích mô hình lý luận nhà đầu tư với diễn biến cảm xúc mức độ ảnh hưởng chúng lên định đầu tư xem cách giải cho khó khăn mà thị trường tài chính thống gặp phải Lý thuyết Tài hành vi hiểu lý thuyết sử dụng nghiên cứu tâm lý hành vi người nhằm lý giải vấn đề tài hay nói cách khác Lý thuyết tài hành vi phạm trù tài chính, nghiên cứu bổ sung cho lý thuyết tài truyền thống việc giới thiệu hành vi tác động đến tiến trình định Tài hành vi diễn giải yếu tố chi phối phối đến sau: TÂM LÝ HỌC - TÀI CHÍNH HÀNH VI XÃ HỘI HỌC TÀI CHÍNH Tâm lý học (Psychology): ngành khoa học nghiên cứu hoạt động, tinh thần tư tưởng người (cụ thể cảm xúc, ý chí hành động) Tâm lý học tâm đến ảnh hưởng hoạt động thể chất, LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page trạng thái tâm lý yếu tố bên lên hành vi tinh thần người - Xã hội học (Sociology): khoa học quy luật tính quy luật xã hội chung với đặc thù phát triển vận hành hệ thống xã hội xác định mặt lịch sử; khoa học chế tác động hình thức biểu quy luật hoạt động cánhân, nhóm xã hội, giai cấp, tôn giáo, văn hóa dân tộc - Tài (Finance): phạm trù kinh tế, phản ánh quan hệ phân phối cải xã hội hình thức giá trị, đại diện mô hình, lý thuyết tài Những tảng Tài hành vi Các mô hình đề xuất Tài hành vi thị trường tồn ba điều kiện Tài hành vi Nếu ba tồn Lý thuyết tài hành vi dự báo việc định giá sai trở nên trầm trọng chí gây nên khủng hoảng Ba điều kiện bao gồm: 2.1 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Tồn hành vi không hợp lý Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường Lý thuyết thị trường hiệu tin tồn định giá sai tồn hội kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận điều chỉnh giá thị trường giá cân Nhưng thực tế tồn định giá sai mà kinh doanh chênh lệch giá lại kinh doanh Tài hành vi giải thích cho tượng sau: có hai dạng định giá sai dạng thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá được, dạng xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá (nói cách khác, khó mà xác định mức định giá sai đạt tới giới hạn hay điều chỉnh lại) Nếu tham gia điều giá kiểu định giá sai dạng dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang” Tài hành vi cho mà sai lệch giá cách dội chiến lược thiết kế để điều chỉnh giá phải bao gồm rủi ro chi phí, điều làm cho kinh doanh chênh lệch giá trở nên hấp dẫn Do đó, không hẳn lúc việc kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro không tốn phí quan điểm thị trường hiệu Kết việc định giá sai không điều chỉnh kỳ vọng ban đầu LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page Nhiều nhà nghiên cứu tài hành vi đưa ba vấn đề giới hạn kinh doanh chênh lệch giá không giải thích được, làm cho việc định giá sai trở nên trầm trọng hơn, rủi ro (fundamental risk), chi phí thực (implementation costs) rủi ro từ nhà giao dịch nhiễu hay rủi ro nhà đầu tư bất hợp lý (noise trader risk) 2.1.1 Rủi ro Theo nghiên cứu Andrei Shleifer Lawrence H.Summers (1990) hai ông cho có 02loại rủi ro làm cản trở hoạt động kinh doanh chênh lệch giá, Rủi ro (fundamental risk) Rủi ro giá bán lại tương lai (the source risk comes from unpredictability of future resale price) Hai loại rủi ro muốn ám tâm lý nhà kinh doanh chênh lệch giá “thua định mình” Với thông tin có, họ nhận thấy giá chứng khoán cao họ bán chúng để kiếm lời Nhưng sau đó, lại có thông tin tốt hơn, mức kỳ vọng giá cao nữa, họ chịu đựng tâm lý mát định ban đầu Tâm lý sợ mát làm cản trở ý định kinh doanh chênh lệch giá ban đầu Dẫn đến kinh doanh chênh lệch giá không xảy 2.1.2 Rủi ro từ nhà đầu tư bất hợp lý Rủi ro từ nhà đầu tư bất hợp lý rủi ro mà việc định giá sai phát nhà kinh doanh chênh lệch giá bị làm xấu ngắn hạn Giả sử thị trường có 02 nhóm tham gia: - Nhóm thứ 01: Nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch giá với thông tin đầy đủ có hành động khôn ngoan Nhóm thứ 02: Nhà đầu tư không theo quy luật thiếu thông tin Chính tồn nhóm người thứ 02, có lẽ họ thiếu lực chuyên môn, nên họ phản ứng dựa suy tính cá nhân trước biến động giá cả, có khuynh hướng đầu tư dựa tỷ suất sinh mong đợi trước mắt ngắn hạn, hay xu hướng đầu tư theo “thông tin nội bộ”, thông tin gây nhiễu thị trường đầu tư theo giá trị thực, giá trị nội tài sản Tuy nhiên Đôi lúc nhà đầu tư khôn ngoan họ lợi dụng hành vi nhà đầu tư nhằm tìm kiếm lợi nhuận thay mục đích họ điều chỉnh giá giá ban đầu 2.1.3 Chi phí thực Vì kiến thức chuyên sâu thông tin đầy đủ để xác định thời điểm kinh doanh chênh lệch giá nên nhà đầu tư nhỏ thường gửi tiền LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page cho tổ chức cá nhân chuyên nghiệp để đầu tư dùm họ Điều làm nảy sinh vấn đề mối quan hệ đại diện (agency relationship), phát sinh chi phí chi phí giao dịch Tồn hành vi không hợp lý 2.2 Có nhiều biểu hành vi sai lệch hay bất thường người giúp giải thích hành vi nhà đầu tư bất hợp lý hay phi lý thị trường có số biểu thường thấy 2.2.1 Lý thuyết triển vọng Thái độ rủi ro không tương đồng với việc Khi người ta e ngại rủi ro hơn, người ta thường thích rủi ro hơn, nghĩa thay đổi mức tài sản họ thực nhận được, giá trị tài sản cuối Con người đánh giá kết dựa điểm tham chiếu, điểm tham chiếu thường mức tài sản ban đầu - Tính toán bất hợp lý: Tính toán bất hợp lý phần lý thuyết triển vọng Nó mô tả khuynh hướng người việc đặt kiện cụ thể vào tính toán bất hợp lý dựa thói quen hời hợt, thói quen thiển cận Ý tưởng quan điểm “sự tính toán bất hợp lý” người ta có khuynh hướng phân chia loại trò chơi khác vào mảng/tài khoản riêng biệt bỏ qua tương tác chúng Sự tính toán bất hợp lý (mental accounting) giúp giải thích nhiều tượng lựa chọn ngược với sở thích (preference reversals), tâm lý sợ thua lỗ (loss aversion), hiệu ứng phân bổ tài sản Tính toán bất hợp lý thể rõ người ta có tâm lý thực lệnh bán mang lại lời nhỏ trì hoãn bán xuất khoản lỗ nhỏ Hay lý giải hiệu ứng hiệu ứng tự lừa dối (sợ bán mà bị lỗ cảm thấy thân định kém), hiệu ứng tiếc nuối - Sự tự điều chỉnh: Sự tự điều chỉnh làm giảm nhẹ tính toán bất hợp lý tâm lý chấp nhận rủi ro lỗ Vấn đề tự kiểm soát lỗ tạo thành vấn đề thiết yếu Vấn đề nhà đầu tư thể tự kiểm soát đủ để đóng tài khoản họ mức lỗ 2.2.2 - Sự Sự trải nghiệm hay thuật toán xu hướng lệch lạc quen thuộc trải nghiệm: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page Con người thường cảm thấy an tâm với điều quen thuộc Con người không thích mơ hồ thường tìm cách né tránh rủi ro không bù đắp Con người có khuynh hướng gắn liền với họ biết điều xa lạ, họ tránh sáng tạo họ biết sáng tạo đáng giá Con người có xu hướng tìm kiếm an tâm rủi ro mơ hồ làm họ phải bận tâm Sự quen thuộc giúp người đưa định nhanh chóng dễ dàng nhiều số trường hợp định gây hậu nghiêm trọng môi trường thay đổi Con người dạy quy tắc định cho số trường hợp môi trường thay đổi nguyên tắc không phù hợp - Xu hướng lệch lạc: Lệch lạc tình điển hình thường diễn tả cách đơn giản xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn khứ Tversky Kahneman (1974) đưa định nghĩa cho tình người ta đánh giá xác suất xảy kiện tương lai dựa vào mức độ tương tự với tình điển hình xảy Điểm quan trọng người ta thường quan tâm đến tình điển hình giai đoạn ngắn thay quan tâm đến mẫu hình điển hình giai đoạn, nghĩa họ quy kết mẫu hình hay kiện xảy thành mẫu hình chuẩn cho tất lấy làm sở cho họ đưa định Hay nói cách khác họ nhầm lẫn áp dụng “luật quan sát số lớn” cho mẫu có số lượng nhỏ, mà tưởng là“luật quan sát số lớn” Nếu sai lầm diễn nhà đầu tư nhỏ lẻ tần suất thấp không vấn đề gì, nều lập lập lại với tần xuất nhiều hơn, mạnh mẽ thành số khủng khiếp, ảnh hướng lớn đến thị trường 2.2.3 - Sự Tâm lý người tiếc nuối: Con người cảm thấy hối tiếc làm sai, chí lỗi sai nhỏ Họ cảm thấy hối hận định mà gây kết xấu Nếu mong tránh tiếc nuối, họ thay đổi hành vi họ theo cách mà bất hợp lý Lý thuyết hối tiếc giúp giải thích nhân tố mà nhà đầu tư trì hoãn bán giá giảm thúc giục bán vừa tăng giá - Quá tự tin: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page Một số nhà đầu tư thường thổi phồng tài đánh giá thấp khả xảy kết xấu xảy mà họ không kiểm soát Sự kết hợp tự tin thái tính lạc quan làm cho người ta đánh giá cao khả tri thức họ, đánh giá thấp rủi ro thổi phồng khả họ việc kiểm soát tình hình Sự tự tin lớn rủi ro cao - Bảo thủ: Khi điều kiện thay đổi người ta thường phản ứng chậm so với thay đổi gắn nhận định thân cho thay đổi tạm thời Tức kinh tế suy giảm họ cho kinh tế tạm thời tiếp tục lên dài hạn Tâm lý ngược lại với xu hướng tình điển hình 2.3 Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý, ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư thị trường không đáng kể (cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế đơn độc mình) Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống (nghĩa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý nhau) việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho hành vi bất hợp lý phổ biến nhà đầu tư Các nhà đầu tư thường hay bàn tán đầu tư, kiến thức đầu tư, thành công sai lầm nhà đầu tư khác Vì vậy, định đầu tư họ có xu hướng ảnh hưởng nhà đầu tư khác xã hội (tâm lý bầy đàn) Hành vi bầy đàn không tôt nhà đầu tư định theo xu hướng lệch lạc không hợp lý Hành vi bầy đàn khác thuật toán trải nghiệm chỗ theo xu hướng chung thị trường Có thể giải thích hành vi bầy đàn sau: - - Áp lực xã hội: Hầu hết người muốn hòa đồng xã hội, họ không muốn xã hội ruồng bỏ xa lánh Quyết định họ theo xu hướng xã hội họ thay đổi quan điểm họ vấn đề họ tin vào số đông mà họ không muốn quan điểm họ bị xã hội chê cười họ thoát khỏi xã hội Trí tuệ đám đông: Tâm lý người cho “hai đầu đầu” đứng trước lựa chọn họ thường định theo số đông Vì họ nghĩ quan điểm “sai” họ nghĩ họ thông tin mà đám đông có LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page 10 - III Áp lực từ mình: Họ nghi ngờ khả mình, khả thổi phồng họ tin tưởng vào đám đông Họ định theo đám đông họ cho tiền tất ỨNG DỤNG CỦA LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Một thị trường hội tụ đủ 03 yếu tố kể lúc tượng định giá sai lớn kéo dài Khi lý thuyết tài truyền thống bị giảm hiệu Lý thuyết tài hành vi bổ sung đáng kể Ứng dụng Tài hành vi không dừng lại việc giải thích hành vi không hợp lý nhà đầu tư mà điều chỉnh mô hình định giá, lý thuyết quản trị công ty hay cấu trúc vốn tài doanh nghiệp lẫn giải thích tính tương tác thị trường khác - TÀI LIỆU THAM KHẢO http://vi.wikipedia.org/wiki/Tai chinh hanh vi hoc http://www.behaviouralfinance.net Một số viết tailieu.vn LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page 11 [...]... và Lý thuyết tài chính hành vi sẽ bổ sung đáng kể Ứng dụng của Tài chính hành vi không dừng lại ở vi c giải thích các hành vi không hợp lý của nhà đầu tư mà nó còn có thể điều chỉnh các mô hình định giá, lý thuyết quản trị công ty hay cấu trúc vốn trong tài chính doanh nghiệp lẫn giải thích tính tương tác giữa các thị trường khác nhau - TÀI LIỆU THAM KHẢO http:/ /vi. wikipedia.org/wiki/Tai chinh hanh vi. .. III Áp lực từ chính mình: Họ nghi ngờ về khả năng của mình, có thể khả năng của mình đã được thổi phồng và họ quá tin tưởng vào đám đông Họ quyết định theo đám đông bởi vì họ cho rằng nếu mất tiền thì tất cả cũng mất ỨNG DỤNG CỦA LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Một khi trong thị trường hội tụ đủ 03 yếu tố kể trên thì lúc đó hiện tượng định giá sai sẽ rất lớn và kéo dài Khi đó các lý thuyết tài chính truyền... chính doanh nghiệp lẫn giải thích tính tương tác giữa các thị trường khác nhau - TÀI LIỆU THAM KHẢO http:/ /vi. wikipedia.org/wiki/Tai chinh hanh vi hoc http://www.behaviouralfinance.net Một số bài vi t trên tailieu.vn LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page 11 ... trường tài chính thống gặp phải Lý thuyết Tài hành vi hiểu lý thuyết sử dụng nghiên cứu tâm lý hành vi người nhằm lý giải vấn đề tài hay nói cách khác Lý thuyết tài hành vi phạm trù tài chính, ... trị, đại diện mô hình, lý thuyết tài Những tảng Tài hành vi Các mô hình đề xuất Tài hành vi thị trường tồn ba điều kiện Tài hành vi Nếu ba tồn Lý thuyết tài hành vi dự báo vi c định giá sai trở... LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Page MỤC LỤC: I - LỊCH SỬ HÌNH THÀNH TÀI CHÍNH HÀNH VI Lịch sử Lý thuyết tài hành vi, người ta thường nhắc tới nhà tâm lý học người Pháp, Jean-Gabriel