BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THẾ TUẤN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THẾ TUẤN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS-TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Nghiên cứu tác động Chính sách tiền tệ lên tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam” đề tài nghiên cứu riêng hướng dẫn người hướng dẫn khoa học Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tôi xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật Tác giả NGUYỄN THẾ TUẤN MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ Tóm tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Tính khoản thị trường chứng khoán 2.2 Tác động sách tiền tệ lên tính khoản thị trường chứng khoán 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 3.1 Cơ sở liệu nghiên cứu 12 3.2 Mô hình nghiên cứu 12 3.2.1 Mô hình định lượng cấp độ vi mô 13 3.2.2 Mô hình định lượng cấp độ vĩ mô 19 3.2.3 Các kỳ vọng mô hình nghiên cứu 21 3.3 Phương pháp ước lượng mô hình 22 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ MÔ HÌNH 27 4.1 Phân tích liệu cấp độ vi mô 27 4.1.1 Tác động sách tiền tệ lên tính khoản chứng khoán riêng lẽ Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)27 4.1.2 Tác động sách tiền tệ lên tính khoản chứng khoán riêng lẽ Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 33 4.2 Phân tích liệu cấp độ vĩ mô 38 4.2.1 Tính khoản thị trường chứng khoán (đại diện Sàn HOSE) sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương 38 4.2.2 Tính khoản thị trường chứng khoán (đại diện Sàn HNX) sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 52 5.1 Kết nghiên cứu 52 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu đề tài 53 5.2.1 Hạn chế đề tài 53 5.2.2 Hướng nghiên cứu 53 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt CSTT HNX HOSE NHNN OLS TTCK TSSL VAR Tiếng Anh Ha Noi Stock Exchange Ho Chi Minh Stock Exchange Ordinary Least Square Vector AutoRegression Tiếng Việt Chính sách tiền tệ Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Ngân hàng nhà nước Việt Nam Bình phương nhỏ Thị trường chứng khoán Tỷ suất sinh lợi Tự hồi quy véctơ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Trang Bảng 3.1 Kỳ vọng nghiên cứu đề tài 21 Bảng 4.1 Mô tả liệu nghiên cứu sàn HOSE 27 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến nghiên cứu sàn HOSE 28 Bảng 4.3.Ước lượng hồi quy liệu bảng cho sàn giao dịch chứng khoán HOSE với biến đo lường CSTT tốc độ tăng trưởng cung tiền M0 (MG) 29 Bảng 4.4 Ước lượng hồi quy liệu bảng cho sàn giao dịch chứng khoán HOSE với biến đo lường CSTT chênh lệch lãi suất thực tế lãi suất mục tiêu (MS) 30 Bảng 4.5 Mô tả liệu nghiên cứu sàn HNX 33 Bảng 4.6 Ma trận tương quan biến nghiên cứu sàn HNX 34 Bang 4.7 Ước lượng hồi quy bảng cho sàn giao dịch chứng khoán HNX với biến đo lường CSTT tốc độ tăng trưởng cung tiền M0 (MG) 35 Bảng 4.8 Ước lượng hồi quy bảng liệu bảng cho sàn HNX với biến đo lường CSTT chênh lệch lãi suất thực tế lãi suất mục tiêu (MS) 36 Bảng 4.9 Kiểm định tính dừng biến nghiên cứu Sàn HOSE 38 Bảng 4.10 CSTT tác động đến tính khoản thị trường chứng khoán sàn HOSE 39 Bảng 4.11.Tính khoản thị trường chứng khoán (HOSE) tác động đến CSTT 39 Bảng 4.12: Phân rã phương sai biến đại diện tính khoản thị trường HOSE 44 Bảng 4.13: Kiểm định tính dừng cho biến sàn HNX 45 Bảng 4.14: CSTT tác động đến tính khoản TTCK sản HNX 46 Bảng 4.15: Tính khoản TTCK (HOSE) tác động đến CSTT 46 Bảng 4.16: Phân rã phương sai biến đại diện tính khoản TTCK HNX 50 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Trang Hình 4.1 Kiểm tra tính ổn định mô hình liệu sàn HOSE 40 Hình 4.2 Kết cú sốc sách tiền tệ (MG) lên tính khoản thị trường chứng khoán (HOSE) 41 Hình 4.3 Kết cú sốc sách tiền tệ (MS) lên tính khoản thị trường chứng khoán (HOSE) 42 Hình 4.4 Kết cú sốc sách tiền tệ (MG) lên tính khoản thị trường chứng khoán (HNX) 47 Kết cú sốc sách tiền tệ (MS) lên tính khoản thị trường chứng khoán (HNX) 48 TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu “Tác động sách tiền tệ lên tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam” giai đoạn từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 12 năm 2013 cách hồi quy liệu bảng theo mô hình Fixed effect mô hình VAR dựa tản nghiên cứu Amador, Gachter, Larch Peter (2011) Với chuỗi liệu nghiên cứu đề tài tìm thấy tác động sách tiền tệ đến tính khoản chứng khoán sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội không khác biệt tác động sách tiền tệ yếu Sự biến động tính khoản thị trường chủ yếu giải thich yếu tố khác biến động sách tiền tệ Qua đó, đề tài cho sách tiền tệ chưa thể công cụ dự báo hiệu cho tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam không công cụ sách để tác động đến thị trường chứng khoán hiệu CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán sách tiền tệ vài năm gần cho thấy kinh tế Việt Nam đối mặt với nhiều khó khăn nghiêm trọng Nợ xấu tăng cao, sức cầu giảm mạnh, tình hình hàng tồn kho cao Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán có “nốt trầm” điều không khó hiểu Chỉ số chứng khoán giảm, nhiều cổ phiếu giao dịch mệnh giá, nhiên đáng lo lắng tính khoản thị trường giảm sút, đặc biệt khoảng thời gian gần mà Việt Nam thức mở cửa thương mại rộng khắp, sách thuế trả theo thỏa ước mà Việt Nam ký tham gia Do đó, việc xem xét tính khoản thị trường chứng khoán cấp thiết hết Ở khía cạnh khác, thị trường lên xuống bình thường phản ánh tình hình hoạt động doanh nghiệp sức khỏe kinh tế Tuy nhiên, thị trường giảm tính khoản lúc nhà tạo lập thị trường phải lo ngại khoản thể niềm tin nhà đầu tư, sở cho doanh nghiệp sử dụng kênh thị trường chứng khoán để huy động vốn Thanh khoản tốt làm cho giá phản ánh thực chất cung cầu mà không bị bóp méo giao dịch thao túng, làm giá thị trường Do đó, tính khoản thị trường chứng khoán năm qua thu hút nhiều quan tâm nhà sách nhà kinh tế, đặc biệt khủng hoảng tài gần làm bật lên vai trò tính khoản điều kiện tiên để thị trường hoạt động tốt hiệu Những năm gần Ngân hàng nhà nước Việt Nam (NHNN) ban hành áp dụng nhiều sách tiền tệ khác để cải thiện nâng cao khoản thị trường chứng khoán Tuy nhiên sách tiền tệ (CSTT) NHNN có thực tác động đến tính khoản chứng khoán riêng lẽ tính PHỤ LỤC 12 Kiểm định nhân Granger cho mô hình liệu sàn HNX Mô hình MG – D Mô hình MG – PS Mô hình MG – S Mô hình MG – TOVER Mô hình MG – TV Mô hình MS – D Mô hình MS – PS Mô hình MS – S Mô hình MS – TOVER Mô hình MS – TV Kiểm tra tính ổn định cho mô hình liệu sàn HNX MG-D MS – D MG-PS MS - PS MG-S MS – S MG-TOVER MG-TV MS – TOVER MS – TV PHỤ LỤC 13 Hàm phản ứng đẩy IRF cho mô hình liệu sàn HNX Mô hình MG – D Mô hình MG – PS Mô hình MG – S Mô hình MG – TOVER Mô hình MG – TV Mô hình MS – D Mô hình MS – PS Mô hình MS – S Mô hình MS – TOVER Mô hình MS – TV PHỤ LỤC 14 Phân rã phương sai cho mô hình liệu sàn HNX Mô hình MG – D Mô hình MG – PS Mô hình MG – S Mô hình MG – TOVER Mô hình MG – TV Mô hình MS – D Mô hình MS – PS Mô hình MS – S Mô hình MS – TOVER Mô hình MS - TV [...]... ứng của tính thanh khoản thị trường chứng khoán trước tác động của các cú sốc tiền tệ 1.4 Phạm vi nghiên cứu Đề tài chỉ tập trung nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua hai sàn giao dịch chứng khoán chính là: Sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Đề tài thực hiện nghiên cứu. .. quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận và kiến nghị 5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Đã có không ít bài nghiên cứu về tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Trong đó phải kể đến bài nghiên cứu của hai tác giả Amihud và Mendelson (1986) Bài nghiên cứu này xem... trường chứng khoán, theo đó đề tài sẽ tập trung đo lường tác động của cú sốc chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam Từ các vấn đề nghiên cứu trên đề tài tiến hành nhận định tầm quan trọng của chính sách tiền tệ đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà đầu tư nên phản ứng như thế nào trước các điều chỉnh trong chính sách tiền tệ của Ngân hàng... nước Việt Nam Bài nghiên cứu này tập trung làm rõ các vấn đề nghiên cứu sau: - Chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước có thật sự là 1 nhân tố quyết định chung cho tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam hay không? - Các chính sách tiền tệ nới lỏng hay thắt chặt của Ngân hàng nhà nước có tác động như thế nào đến tính thanh khoản của từng chứng khoán riêng rẽ và đến toàn bộ thị trường chứng. .. cho một chính sách thắt chặt tiền tệ đang được áp dụng 3.2.2 Mô hình định lượng ở cấp độ vĩ mô: Ở cấp độ vĩ mô đề tài xem xét tác động của chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Theo nghiên cứu của Garcia (1980), các ngân hàng trung ương thường cố gắng nới lỏng tính thanh khoản của thị trường trong các giai đoạn khủng hoảng bằng công cụ chính sách tiền tệ Nếu là trường hợp... chứng khoán Việt Nam? 3 - Có sự khác biệt nào giữa mối quan hệ của chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản ở thị trường chứng khoán Tp HCM (HOSE) và thị trường chứng khoán Hà Nội (HNX)? 1.3 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu của đề tài được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội cho các biến đại diện tính thanh khoản, dữ liệu về chính. .. tích tác động của các nhân tố vĩ mô lên giá chứng khoán và đã đưa ra kết luận: chỉ số giá chứng khoán biến động cùng chiều với cung tiền và ngược chiều với lãi suất Qua các bài nghiên cứu này đề tài nhận thấy rằng tác động của chính sách tiền tệ lên thanh khoản thị trường chứng khoán tại các thị trường là không đồng 11 nhất và còn nhiều tranh cãi Tuy nhiên, một số nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam lại...2 khoản tổng thể của thị trường chứng khoán hay không và tác động theo chiều hướng và mức độ như thế nào vẫn là một câu hỏi còn bỏ ngỏ Với những dẫn giải như trên, tôi quyết định chọn đề tài Nghiên cứu tác động của Chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam cho khóa luận tốt nghiệp của mình Qua quá trình nghiên cứu, đề tài kỳ vọng cung cấp một cái nhìn mang tính. .. hành chính sách tiền tệ tác động như thế nào đến thị trường chứng khoán Việt Nam, qua đó cũng góp phần cung cấp thêm một cơ sở cho các nhà đầu tư trong việc nhận định những thay đổi của thị trường khi có sự thay đổi về chính sách để đầu tư sinh lợi 1.2 Mục tiêu nghiên cứu và vấn đề nghiên cứu Trong phạm vi nghiên cứu của mình đề tài tập trung làm rõ mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng. .. bằng chứng quan trọng cho thấy mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và tính thanh khoản ở thị trường Mỹ trong giai đoạn từ năm 1962 đến 2003 Cụ thể, một chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ làm giảm đi tính thanh khoản của thị trường Thêm vào đó, một sự gia tăng trong độ lệch chuẩn của TSSL sẽ dự báo một sự sụt giảm trong tính thanh khoản thị trường Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng chỉ rằng tính kém thanh khoản ... CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Tính khoản thị trường chứng khoán 2.2 Tác động sách tiền tệ lên tính. .. SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Tính khoản thị trường chứng khoán Đã có không nghiên cứu tính khoản thị trường chứng khoán Trong phải kể đến nghiên cứu hai tác. .. phản ứng tính khoản thị trường chứng khoán trước tác động cú sốc tiền tệ 1.4 Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu tác động sách tiền tệ đến tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam thông