ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BỘ MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ - Bài thuyết trình: NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG VÀ KẾ HOẠCH CẢI CÁCH CÁC QUÁ TRÌNH HOẠT ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Quantitative Easing and Proposals for Reform of Monetary Policy Operations Scott Fullwiler Wartburg College L Randall Wray Levy Economics Institute of Bard College  Giảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm thực hiện: TCDN05 -K34 Lê Thị Thúy An Trần Minh Bảo Ngọc Bùi Thị Thùy Dung Tô Minh Tài Cao Thị Thanh Hà Phạm Thị Kim Thoa Trần Đào Phương Linh Lê Thị Cẩm Vi Nguyễn Thị Thúy Linh 10 Lương Thị Thanh Vươn Thành phố Hồ Chí Minh, 2011 Mục lục Lời mở đầu Như ta biết, kinh tế Hoa Kỳ kinh tế lớn giới với công nghiệp hùng mạnh, nông nghiệp đại trung tâm thương mại, tài giới Tuy nhiên khủng hoảng tài cuối 2007, đầu 2008 vừa qua làm kinh tế dẫn đầu giới gặp khó khăn Nguyên nhân khủng hoảng bong bóng nhà với giám sát tài thiếu hoàn thiện Hoa Kỳ dẫn tới khủng hoảng tài nước từ năm 2007, bùng phát mạnh từ cuối năm 2008 Ngay bong bóng nhà vỡ cuối năm 2005, kinh tế Hoa Kỳ bắt đầu tăng trưởng chậm lại Tuy nhiên, bong bóng vỡ dẫn tới khoản vay không trả người đầu tư nhà tổ chức tài nước Giữa năm 2007, tổ chức tài Hoa Kỳ liên quan đến tín dụng nhà thứ cấp bị phá sản Giá chứng khoán Hoa Kỳ bắt đầu giảm dần Sự đổ vỡ tài lên đến cực điểm vào tháng 10 năm 2008 ngân hàng khổng lồ lâu đời sống sót qua khủng hoảng tài kinh tế trước đây, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Citigroup, AIG, … lâm nạn Tình trạng thiếu tín dụng xuất làm cho khu vực kinh tế thực Hoa Kỳ rơi vào tình khó khăn, điển hình khủng hoảng ngành chế tạo ô tô Hoa Kỳ 2008-2010 Không thế, khủng hoảng từ Hoa Kỳ dẫn đến đổ vỡ hàng loạt hệ thống ngân hàng, tình trạng thiếu tín dụng, tình trạng sụt giá chứng khoán, giá tiền tệ , suy thoái kinh tế, suy giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế nhiều nước giới Đứng trước tình trạng kinh tế khó khăn, tháng 3/2009 tháng 11/2010, Cục trữ liên bang Mỹ (Fed) thực chương trình nới lỏng định lượng: QE1 QE2 (QE: Quantitative Easing) nhằm tung tiền kinh tế, thúc đẩy tiêu dùng, từ thúc đẩy sản xuất, giảm thất nghiệp, đưa kinh tế thoát khỏi đà suy thoái lên Bài báo “Quantitative Easing and Proposals for Reform of Monetary Policy Operations” (Nới lỏng định lượng kế hoạch cải cách trình hoạt động sách tiền tệ) tác giả Scott Fullwiler (Wartburg College) L Randall Wray (Levy Economics Institute of Bard College) đưa nhìn họ vai trò, trách nhiệm Cục trữ liên bang Mĩ Họ làm trình cứu Mỹ khỏi đà suy thoái Bài báo đưa quan điểm hai tác giả hai sách nới lỏng định lượng Mỹ thời gian gần Fed khủng hoảng tài 2008 Fed: Fed Quốc hội mỹ cho phép thành lập năm 1913, với thị để “cung cấp đồng tiền có tính co dãn” Sau hậu Đại khủng hoảng, nhiệm vụ mở rộng: điều hành sách tiền tệ để giúp ổn định kinh tế Sau Thế chiến II, Nghị viện đạo Fed thực nhiệm vụ kép: ổn định việc làm ổn định giá Do số ngân hàng thành viên vốn thông qua lạm phát mục tiêu rõ ràng, FED cho điều làm giảm khả đáp ứng linh hoạt không phù hợp với nhiệm vụ kép Cuối cùng, Fed chịu trách nhiệm Bộ tài điều tiết giám sát ngân hàng thành viên Fed khủng hoảng tài 2008 Khi khủng hoảng tài toàn cầu bắt đầu vào năm 2007, Fed phản ứng cách cung cấp khoản thông qua “cửa sổ chiết khấu” hoạt động thị trường mở, cung cấp tín dụng ngắn hạn cho ngân hàng, nhà giao dịch ưu tiên tổ chức khác thị trường tiền tệ (nới lỏng tín dụng) Ước tính tổng số tiền cho vay phủ, thu nhập, chi tiêu bảo đảm cung cấp khủng hoảng khoảng 20 nghìn tỷ $ - lớn nhiều so với giá trị sản xuất quốc dân hàng năm Trong năm gần đây, Fed bỏ qua tăng trưởng rủi ro hệ thống, hướng hầu hết tâm quản lý lạm phát kì vọng, hạ thấp nhiệm vụ lại mình: ổn định việc làm Việc làm cho Fed chệch hướng trách nhiệm để điều tiết giám sát lĩnh vực tài chính, nhiệm vụ để giữ tỷ lệ thất nghiệp thấp, góp phần tạo nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng Trong đó, Fed ưu tiên quản lý lạm phát kỳ vọng , ngăn nhà nghiên cứu Fed nhận phát triển thực tiễn đầu rủi ro Điều tạo điều kiên phát triển bong bóng, rối loạn, phá sản Cuối cùng, khủng hoảng đưa Fed trở lại với nhiệm vụ ban đầu nó:  Cung cấp nguồn tiền tệ có tính co dãn, hoạt động người cho vay cứu cánh cuối ngân hàng  Điều khiển giám sát chặt chẽ tổ chức tài chính, bảo đảm cho an toàn tính lành mạnh hệ thống tài chinh, ngăn chặn tổ chức tài khỏi lan rộng bong bóng đầu  Theo đuổi nhiệm vụ kép – ổn định ổn định giá hợp lý II Chương trình “nới lỏng định lượng” Sơ lược sách nới lỏng định lượng: “Nới lỏng định lượng” ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đặt năm 2001 sau họ đưa lãi suất “Nới lỏng định lượng” công cụ sách tiền tệ, ngân hàng trung ương sử dụng cắt giảm thêm lãi suất nữa, định lượng nghĩa lượng cung I tiền, nới lỏng có nghĩa tăng lên Nới lỏng định lượng nghĩa in thêm tiền để mua loại chứng khoán với mục đích cuối làm thị trường tài ngập tiền mặt hay khoản, việc tăng khối lượng tiền tệ lưu thông, giảm giá trị đồng tiền tăng lạm phát Với sách “nới lỏng định lượng”, ngân hàng trung ương mua tài sản để tạo dự trữ dư thừa hệ thống ngân hàng Với lượng dự trữ dư thừa mức lãi suất thấp hay lãi suất, ngân hàng cho vay để mang lại nhiều lợi nhuận Từ khuyến khích chi tiêu để tạo kích thích cần thiết cho tăng trưởng tạo việc làm QE1 Sau Fed đẩy lãi suất mục tiêu quỹ Fed gần (0-25 điểm vào tháng 12 năm 2008), Fed bắt đầu theo đuổi giai đoạn nới lỏng lượng tiền tệ (QE1) Vào tháng năm 2009, Fed công bố kế hoạch tăng tổng doanh số mua hàng lên đến 1750 tỷ USD: mua chứng khoán công ty địa ốc, trái phiếu kho bạc dài hạn Mỹ Fed thông qua QE1 nhằm tăng cung tiền cho kinh tế qua hệ thống ngân hàng, từ doanh nghiệp vay để đầu tư nhằm để khôi phục kinh tế QE1 dự định để giảm lợi tức tài sản dài hạn T Theo nghiên cứu nhân viên Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, doanh số mua hàng $1750 tỷ Fed giảm mức chênh lệch khoảng 52 điểm lãi suất dài hạn QE2 Tháng 11/2010, Mỹ thực gói nới lỏng định lượng (QE2) tung $600 tỷ để mua trái phiếu phủ Lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn dự kiến giảm đến 21 điểm Từ nghiên cứu Fed New York, QE2 QE2 dự kiến làm giảm lợi tức trái phiếu dài hạn khoảng 18 điểm từ mức Tuy nhiên, tác động QE2 đến lãi suất khoản nợ tư nhân có lẽ so với ước tính QE2 tập trung vào nợ phủ Vì thế, kì vọng lãi suất dài hạn việc vay tư nhân giảm mức 18-21 điểm a Mục đích QE2: Ngân Hàng Trung ương thường dùng hai phương tiện để ảnh hưởng tới kinh tế lãi suất cung tiền Lãi suất Mĩ xuống gần đến số Hạ lãi suất làm giảm tiết kiệm, nghĩa kích thích tiêu dùng Lãi suất giá vốn vay Khi lãi suất hạ, công ty kích thích vay vốn đầu tư Vì lãi suất Hoa kỳ xuống gần nên hạ nữa, nghĩa sử dụng phương tiện lãi suất để tác động đến kinh tế Chỉ phương tiện thứ hai Fed đưa tiền vào kinh tế, nhằm mục đích sau đây:  Tăng khả tiêu dùng cho dân chúng, nghĩa tăng cầu để kích thích sản xuất Các công ty có số lượng vốn lưu hành tăng lên, dễ dàng tăng đầu tư  Khi tăng khả tiêu dùng cho dân chúng tăng vốn đầu tư cho công ty, kinh tế trước hết không quản ngại giảm phát đe dọa, đồng thời làm sản xuất theo hướng lên  Khi kinh tế tránh hướng giảm phát chuyển kinh tế theo hướng lên, việc rót thêm tiền vào lưu hành đạt mục đích quan trọng lúc làm giảm thất nghiệp xuống  Đứng phương diện cán cân thương mại quốc tế, QE2 có tác dụng lên tỷ giá hối đoái Đồng USD hạ giá xuống, nghĩa Hoa kỳ dễ xuất b Quan điểm tác giả QE2:  Trong số người tin QE hoạt động cách đổ vào ngân hàng lượng dự trữ nhiều họ muốn giữ, khuyến khích họ cho vay khoản dư, điều rõ ràng nhận định sai lầm Vì: Trước tiên, ngân hàng cho vay nguồn dự trữ Các nguồn dự trữ giống tài khoản séc ngân hàng Fed cho họ vay định chế phép giữ dự trữ FED Các ngân hàng cho vay nguồn dự trữ với thị trường quỹ vốn FED, kể từ ngân hàng có nhiều nghìn tỷ đô la khoản dư dự trữ không cần cung cấp cho ngân hàng nhiều để khuyến khích họ cho vay lẫn  Các lý lẽ sai lầm khác ngân hàng cần dự trữ dư thừa để sử dụng chúng thực khoản vay cho công ty hộ gia đình Có ba lý lẽ liên quan ngược với quan điểm • Thứ nhất, lúc bình thường ngân hàng cho vay sau trì nguồn dự trữ yêu cầu để toán dùng để đảm bảo tiền gửi Trước tiên, họ vào thị trường quỹ FED để vay khoản dự trữ, dự trữ dư thừa hệ thống nói chung, điều làm tăng lãi suất quỹ vốn FED Bởi Fed hoạt động với mục tiêu quỹ FED, can thiệp để cung cấp nguồn dự trữ ngân hàng muốn lãi suất quỹ vốn Fed thực tế vượt chênh lệch cho phép mục tiêu FED • Lý lẽ thứ hai cho ngân hàng có ngàn tỷ dự trữ mức, bổ sung dự trữ nhiều không tăng khuyến khích để họ cho vay, họ muốn cho vay, họ có đủ dự trữ dư thừa để trả hàng nghìn tỷ USD cuả khoản cho vay tiền gửi Thay vào đó, ngân hàng không cần dự trữ dư thừa vay, cho thấy số dư dự trữ nhiều làm ngân hàng cho vay nhiều chức tương đương từ dự trữ vượt nhiều nguyên nhân ngân hàng giảm tiêu chuẩn cho vay • Cuối khu vực tư nhân Mỹ bị nợ nhiều nên học không muốn vay thêm  Còn người khác tin tưởng "tiền mặt" tạo QE2 tạo chi tiêu nhiều Theo tác giả, quan điểm không đứng vì: người mua trái phiếu kho bạc hộ gia đình công ty muốn chuyển thành tiền gửi bán trái phiếu kho bạc lúc nào, dù có hay QE2 Sự khác biệt với QE2, trái phiếu kho bạc bán với giá cao Hơn nữa, nắm giữ tiền gửi không thiết chi tiêu cho dù họ nắm giữ trái phiếu kho bạc Vì thế, tăng tiền gửi không tăng khả ngân hàng để tạo khoản vay Tập trung vào nguồn dự trữ ngân hàng khoản tiền gửi tạo QE2 không tăng lực ngân hàng để tạo khoản vay cho khu vực tư nhân để chi trả Bởi vì: Tăng không tăng chi tiêu phụ thuộc vào việc khu vực tư nhân mong muốn vay nhiều để làm giảm tiết kiệm thu nhập (những thứ họ làm dù có QE2) Nê QE2 gây tác động tạo chút cảm giác khuyến khích hộ gia đình công ty gia tăng nợ giảm tiết kiệm bối cảnh nợ lên mức kỉ lục khu vực tư nhân **Tác giả đưa nhận định rằng: Nếu QE đưa vào thực hiện, không nên thông qua mục tiêu “số lượng” mà nên thông qua mục tiêu “giá cả” từ việc cung cấp dự trữ vượt mức để hạ lãi suất quỹ vốn Fed xuống Kể từ Fed trả lãi suất dự trữ 25 điểm bản, đẩy lãi suất trung bình quỹ vốn Fed 25 điểm (bởi ngân hàng tìm kiếm lợi nhuận không cho vay dự trữ mức thấp Fed trả), cách mua tài sản dài hạn, Fed đẩy mức giá xuống tối thiểu tới mức 25 điểm chuẩn ( tới hay dưới) Tuy nhiên, qua nghiên cứu New York Fed Hamilton Wu, tác động QE2 lãi suất không lớn Và cho giảm lãi suất trái phiếu dài hạn 18-21 điểm chuẩn cho khu vực tư nhân vay, tác động chi tiêu tư nhân không đáng kể Sự thật là, kể từ công bố QE2, lãi suất trái phiếu lại tăng nhẹ Điều lần chứng tỏ hoạt động FED nên “giá”, “số lượng” Nếu Fed muốn giảm lãi suất trái phiếu, chắn để đạt điều cách thông báo lãi suất mong muốn thường trực sẵn sàng mua tất trái phiếu cung cấp với mức giá tương ứng Mặc dù điều khiến Fed mua nhiều số tiền thông báo 600 tỉ Dollar QE2 Còn công bố mục tiêu số lượng (600 tỷ Dollar) cách hiệu để giảm thấp lãi suất Fed phải trả theo giá xác định thị trường để đạt mục tiêu Nếu Fed công bố mục tiêu giá (tương ứng lãi suất 2% trái phiếu kì hạn 10 năm), thị trường nhanh chóng thay đổi lãi suất đến gần mục tiêu đó, lý đơn giản Fed mua đủ trái phiếu để đạt mục tiêu Cuối cùng, thấy tiền lãi nhận từ tiền gửi tiết kiệm thấp ảnh hưởng tiêu cực lên chi tiêu thu nhập, tình hợp lí xảy là: QE2 thực kiềm chế lạm phát sách thành công việc giảm lãi suất Vì mục tiêu QE2 trái phiếu kho bạc, nên tác động lớn nhắm vào lãi suất trái phiếu, mà đối tượng thụ hưởng lãi suất khu vực phi phủ (hộ gia đình, doanh nghiệp, khu vực phi lợi nhuận, quỹ hưu trí,…) Lãi suất thấp cách bất thường, giảm trung bình 5% lãi suất ngắn hạn, gần 2% lãi suất dài hạn từ khủng hoảng tài nổ vào tháng 8-2007 Kết người sống dựa vào khoản lợi tức từ trái phiếu người hưu phải giảm tiêu dùng Khi lãi suất hạ dẫn đến giảm tiêu dùng cho mục tiêu hưu trí, dành dụm cho hoc, … Tóm lại, có khả QE2 không kích thích kinh tế nhiều; thực chắn QE2 kích thích tất cả, chí có khả làm giảm chi tiêu thu nhập c Phê bình QE2  Lạm phát Một số nhà phê bình cho với sách bơm tiền Fed QE2, lạm phát có khả xảy Tuy nhiên thảo luận phần trước, ta thấy khả lãi suất tác động đến chi tiêu thấp, điều chứng tỏ lập luận nhà phê bình sai lầm Căn vào tình hình nên kinh tế vấn đề đáng lo ngại giảm phát lạm phát, QE2 chí làm giảm phát nặng làm ảnh hưởng đến thu nhập lợi tức Vẫn có ý kiến cho rằng, tương lai lạm phát xảy Tuy nhiên cho dù điều thực xảy Fed đảo ngược tình hình Lúc đó, Fed bắt đầu đẩy lãi suất ngắn hạn lên Fed bắt đầu rút dự trữ dư thừa từ ngân hàng cách bán lại tài sản vào ngân hàng Tuy nhiên, lượng dự trữ dư thừa mà ngân hàng nắm giữ không ảnh hưởng đến khả cho vay hoạt động tài khác, nên Fed không thiết phải rút Tất Fed cần làm tăng lãi suất trả cho dự trữ phù hợp với việc tăng lãi suất cấp vốn lien bang mục tiêu, buộc lãi suất thị trường tăng lên theo lãi suất quỹ qua đêm  Giảm giá đồng đôla Có số phản ứng, đặc biệt từ nước ngoài, lo sợ đồng đôla giảm giá Vì QE có tác động đến lãi suất dài hạn chi tiêu nước nên có khả tác động trực tiếp đến luồng vốn thâm hụt tài khoản Tuy nhiên tỷ giá thay đổi thời ảnh hưởng kì vọng Điều quan trọng Fed ý định giảm giá đông đola để tăng xuất Vì:  Tăng giá hàng nhập  Dẫn đến biện pháp trả đũa  Tăng giá thị trường tài khác Điều chủ yếu thị trường dự đoán lãi suất giảm dẫn đến giá tăng III Những đề xuất việc cải cách hoạt động sách tiền tệ: Theo nhận định tác giả, việc Fed thực sách nới lỏng định lượng lần (QE2) nhiều tác dụng với kinh tế dẫn đầu giới sau khủng hoảng tài cuối 2007, đầu 2008 Việc Fed thực sách nới lỏng tiền tệ, tức tung tiền vào kinh tế nhằm hạ lãi suất, tăng chi tiêu, tăng sản xuất, giúp kinh tế tăng trưởng, sử dụng riêng sách tiền tệ, Tuy nhiên, theo tác giả, muốn giúp kinh tế Mỹ thoát khỏi đà suy giảm kinh tế tiếp tục dẫn đầu kinh tế giới, phủ Mỹ không thực riêng sách tiền tệ mà cần thực song song hai sách tiền tệ tài khóa Các công cụ để điều tiết kinh tế vĩ mô quốc gia: Công cụ để quản lí, điều tiết kinh tế quốc gia gồm sách: sách tài khóa sách tiền tệ Hai sách phải phối hợp tốt để kinh tế điều hành cách hiệu Tuy nhiên thực tế, lúc hai sách vận dụng cách hợp lý Tùy thuộc vào quốc gia vào thời kỳ mà sách lại coi trọng sách lại, điều thực nguy hiểm gây hậu không tốt cho kinh tế, mà khủng hoảng tài Hoa Kỳ vừa qua ví dụ điển hình Thực tế Hoa Kỳ tác dụng sách tài khóa: Điều tiết kinh tế dựa vào sách tiền tệ dẫn đến nhiều khủng hoảng ngày thường xuyên nghiêm trọng hơn, thường có nguyên nhân chu kỳ bong bong phá sản thị trường tài Hoa Kỳ lệ thuộc vào sách tiền tệ mà bỏ qua vai trò sách tài khóa Trong khủng hoảng nay, sách tiền tệ thật có tác động thông qua việc điều chỉnh lãi suất tác động đến chi tiêu khu vực dân cư, thật điều khó đạt khu vực tư nhân cố gắng cắt giảm nợ cách hợp lý *Hậu việc lệ thuộc vào sách tiền tệ:  Thu nhập hầu hết người lao động Mỹ ngừng tăng trưởng, gia tăng tiền lương thực trung bình qua thời gian  Tình trạng thất nghiệp ngày trầm trọng, bãi công người lao động lên đến số hàng triệu  Cơ sở hạ tầng quốc gia trở nên xấu đi, chất lượng sống người dân bị suy giảm ( khả tiếp cận dịch vụ giáo dục, y tế, phương tiện giao thông công cộng đại …) Đây trách nhiệm sách tài khóa Khi sử dụng, sách tài khóa đem đến thay đổi tích cực Gói kích thích kinh tế ngăn chặn kinh tế rơi vào tình trạng xấu (thông qua việc tăng chi tiêu, cắt giảm thuế), nhiên điều tồn gói kích thích nhỏ mang tính tạm thời, gói kích thích kết thúc chứng suy yếu kinh tế bắt đầu xuất trở lại Vì vậy, cần thiết phải áp dụng sách tài khóa để ổn định kinh tế Sự tương đồng khủng hoảng tài Mỹ suy thoái Nhật Bản học kinh nghiệm: Thông qua đồ thị lạm phát, lãi suất thâm hụt ngân sách ( hình 6, 7, ) => diễn biến thông qua số liệu Mỹ gần giống xảy Nhật Bản Bài học kinh nghiệm: Nhật chủ yếu dựa vào sách tiền tệ, sách tài khóa có quy mô đủ lớn kết thúc sớm => kinh tế Nhật chìm khó khăn => chứng cho việc sách tiền tệ không chấm dứt chu kỳ giảm phát xu hướng giảm giá bất động sản => vai trò việc kích thích tài khóa ổn định Trách nhiệm dân chủ tính minh bạch hoạt động Fed Có lý để thấy rõ tính phi lý việc tín nhiệm sách tiền tệ mà bỏ qua sách tài khóa, người phụ trách sách tiền tệ chịu mức độ giải trình dân chủ người phụ trách sách tài khóa Mặc dù hoạt động Fed trở nên minh bạch kể từ năm 1994, hầu hết thảo luận Fed không công khai Khi ông Chủ tịch Cục dự trữ New York, Ông Timothy Geithner chưa tiết lộ đầy đủ cam kết định chế tài tư nhân, kê khai đầy đủ hoạt động mua bán giao dịch thực Các quan chức Fed cử tri bầu chọn Mặc dù Fed thuộc nghị viện pháp luật hành không cung cấp cho nghị viện quyền kiểm soát hoạt động Fed Khi đối mặt với khủng hoảng tồi tệ kể từ Đại khủng hoảng, Fed nhận thấy sách tiền tệ truyền thống – hạ lãi suất đóng vai trò người cho vay cuối hệ thống ngân hàng – trở nên bất lực việc đối mặt với tình trạng giá tài sản thị trường tài đóng băng Fed tạo điều kiện thuận lợi nhằm mang đến tính khoản cho thị trường thông qua công cụ gọi “alphabet soup” Nó mang đến bảo lãnh cho khoản nợ tư nhân Nó mở rộng khoản cho vay cho định chế nước ngoài, bao gồm ngân hàng trung ương Hầu như, Fed từ chối yêu cầu phải minh bạch Khi khủng hoảng xảy ra, Bộ trưởng tài Paulson đệ trình lên Nghị viện yêu cầu không rõ ràng quỹ giải cứu cách hợp lý, nghị viện từ chối yêu cầu Cuối cùng, gói kích thích chi tiết với số tổng cộng gần 800 tỉ đô la phê duyệt Tuy nhiên, Fed chi, cho vay hứa hẹn không biêt ngàn tỷ đô la – nhiều nghị viện cung cấp cho tài Hầu hết điều đàm phán không công khai, chủ yếu Cục dự trữ New York Lời biện hộ mà Fed đưa bí mật cần thiết để ngăn chặn chạy đua định chế gặp khó khăn, điều làm tăng chi phí cho biện pháp giải phủ Tuy nhiên, thị trường tài tương đối bình tĩnh trở lại, Fed tiếp tục phản đối yêu cầu giải trình hành động Cuối điều dẫn đến việc Nghị viện kêu gọi kiểm toán hoạt động Fed Các nhà phê bình lưu ý rằng, Fed trở nên cởi mở hoạt động kể từ đầu năm 1990 khủng hoảng rõ Nghị viện chi nhánh điều hành giám sát Fed nào, ngày mức độ minh bạch Có xung đột cố hữu cần thiết phải minh bạch giám sát chi tiêu công phức tạp nhu cầu độc lập; bí mật việc xây dựng sách tiền tệ giám sát định chế tài quản lý Một phủ dân chủ xây dựng ngân sách vòng bí mật Ngoại trừ nói đến quốc phòng, sách ngân sách cần phải công khai thảo luận tất chi tiêu phải chịu kiểm toán mở Đó xác điều thực trường hợp gói kích thích tài khóa Chúng không quan tâm đến khả toán phủ, muốn đề cập đến vấn đề trách nhiệm dân chủ: liệu với hoạt động không công khai mình, Fed có khả thực cam kết mà tán thành Nghị viện hay không? Một số ý kiến phản đối cho có khác biệt chi tiêu Fed chi tiêu Bộ tài  Các hoạt động Fed bị giới hạn việc mua tài sản tài chính, cho vay tài sản chấp bảo lãnh khoản nợ tư nhân Mặc dù tài thực số chương trình cho vay bảo lãnh nợ tư nhân, mua cổ phần tư hữu gói cứu trợ gần đây, hầu hết chi tiêu chi chuyển nhượng mua bán sản lượng thực tế từ bên  Tuy vậy, Bộ tài đưa cam kết vay mượn bảo lãnh, cácquỹ phải nhận chấp thuận Nghị viện Fed khác, đối mặt với ràng buột ngân sách, Fed cam kết cung cấp cho phủ hàng ngàn tỷ đô la mà không cần phải thông qua Nghị viện Ngược lại, gói cứu trợ khủng hoảng nghiêm trọng nhiều này lại không phối hợp với nhau, chủ yếu ngân sách, thực phần lớn bí mật chủ yếu Fed thực Tất nhiên có trường hợp ngoại lệ Có tranh luận mạnh mẽ công chúng việc liệu phủ có nên giải cứu ngành công nghiệp ô tô hay không Cuối cùng, ngân sách cho việc giải cứu 10 xây dựng, phủ nắm phần vốn chủ sở hữu, đồng thời đóng vai trò tích cực việc định, chọn người thắng, kẻ thua Việc Nghị viện định giải cứu hay không, giải cứu ngành công nghiệp vấn đề sách công Còn phương pháp lựa chọn kích thích tín dụng, tốt kích thích chi tiêu tư nhân, khó mà thảo luận Mặc dù nhà kinh tế phân biệt rõ cam kết Fed so với cam kết Bộ tài chính, cử tri lại Chính phủ Hoa Kỳ rơi vào tình khó xử Các cử tri muốn biết điều tích cực có nâng số nợ bảng cân đối kế toán Fed lên đến ngàn tỉ đô la, mở rộng cam kết Chính phủ Hoa Kỳ (có lẽ) lên đến 20 ngàn tỉ đô la thông qua khoản vay, bảo lãnh, gói cứu trợ 11 [...]... giữa cam kết của Fed so với những cam kết của Bộ tài chính, thì các cử tri lại không thể Chính phủ Hoa Kỳ đang rơi vào một tình huống khó xử Các cử tri muốn biết những điều tích cực gì có thể có được khi nâng số nợ trên bảng cân đối kế toán của Fed lên đến 2 ngàn tỉ đô la, và khi mở rộng các cam kết của Chính phủ Hoa Kỳ (có lẽ) lên đến 20 ngàn tỉ đô la thông qua các khoản vay, bảo lãnh, và các gói cứu... dựng, chính phủ nắm một phần vốn chủ sở hữu, đồng thời đóng một vai trò tích cực trong việc ra quyết định, và chọn ra những người thắng, kẻ thua Việc Nghị viện quyết định giải cứu hay không, và giải cứu ngành công nghiệp nào là một vấn đề của chính sách công Còn đối với các phương pháp lựa chọn về kích thích tín dụng, hoặc tốt hơn về kích thích chi tiêu tư nhân, hầu như khó mà được thảo luận Mặc dù các ... trữ dư thừa để sử dụng chúng thực khoản vay cho công ty hộ gia đình Có ba lý lẽ liên quan ngược với quan điểm • Thứ nhất, lúc bình thường ngân hàng cho vay sau trì nguồn dự trữ yêu cầu để toán... khuyến khích để họ cho vay, họ muốn cho vay, họ có đủ dự trữ dư thừa để trả hàng nghìn tỷ USD cuả khoản cho vay tiền gửi Thay vào đó, ngân hàng không cần dự trữ dư thừa vay, cho thấy số dư dự... khuyến khích họ cho vay khoản dư, điều rõ ràng nhận định sai lầm Vì: Trước tiên, ngân hàng cho vay nguồn dự trữ Các nguồn dự trữ giống tài khoản séc ngân hàng Fed cho họ vay định chế phép giữ