ĐỀ TÀI 5: LẠM PHÁT MỤC TIÊU Ở THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI Mục lục TÓM TẮT Giới thiệu Ví dụ điển hình về lạm phát mục tiêu ở các nước EMEs Mô hình .11 Giải thích biến động cao hơn: tạo dựng tín nhiệm, cắt giảm lạm phát, giải vấn đề thống trị tài khoá, thống trị tiền tệ cú sốc bên ngoài: 17 4.1 Tạo dựng tín nhiệm cắt giảm lạm phát 18 4.2 Các vấn đề thống trị: tài khoá, tài chính yếu tố bên 29 4.2.1 Chính sách tài khóa thống trị 29 4.4.2 Thống trị tài chính 30 4.2.3 Cú sốc bên ngồi: sự ngưng trệ đợt ngột của dòng vốn ("sudden stop") 31 Làm thế nào để đối phó với biến động cao? 36 Để giải quyết những vấn đề này, NHTW đưa một số công cụ như: thiết lập mức lạm phát mục tiêu, minh bạch, điều chỉnh mục tiêu, thay đổi theo điều kiện IMF 37 5.1 Khoảng giá trị (biên độ) khoảng thời gian lạm phát mục tiêu “target bands and horizons”, kéo dài cú sốc kinh tế 37 5.2 Ủy ban sách tiền tệ ‘Monetary policy committees’, biên họp, báo cáo lạm phát 39 5.3 Những cú sốc mục tiêu điều chỉnh 40 5.4 Hệ điều kiện chương trình IMF 46 5.4.1 Điều kiện tài sản ròng quốc gia đối lập với lạm phát mục tiêu: 46 5.4.2 Kết lạm phát tiêu chuẩn cho đánh giá lập trường sách tiền tệ .47 Kết luận 48 LẠM PHÁT MỤC TIÊU TRONG NỀN KINH TẾ MỚI NỔI TÓM TẮT Bài nghiên cứu đánh giá mức lạm phát mục tiêu kinh tế (EMEs), phát triển “mơ hình” (“prescriptions”) ứng dụng để định hướng sách tiền tệ thiết lập mức lạm phát mục tiêu EMEs Khẳng định lại nước EMEs đối mặt với nhiều đánh đổi -biến động sản lượng và lạm phát cao hơn- đối mặt với kết xấu nước phát triển Kết bắt nguồn từ cú sốc bên ngồi, mức tín nhiệm thấp hơn, trình độ phát triển thấp tổ chức EMEs Để cải thiện hiệu suất họ, đề xuất mức độ minh bạch tính cơng khai cao thơng tin rộng rãi phát triển tổ chức ổn định Ở mức độ hoạt động, đề xuất quy trình: ngân hàng trung ương thực lạm phát mục tiêu công khai đối mặt với cú sốc cung mạnh đề xuất chế kiểm soát lạm phát mục tiêu chương trình IMF Giới thiệu Việc thực sách lạm phát mục tiêu toàn giới ngày khả thi Mức lạm phát trung bình nước EMEs phát triển thấp đáng kể sau thực sách lạm phát mục tiêu (biểu đồ 1) Tuy nhiên, nước EMEs có kết tương tối thấp Ở quốc gia này, độ lệch so với mục tiêu giới hạn mục tiêu thường cao quốc gia phát triển ngày phổ biến.2 Biểu đồ 1: Lạm phát trước sau thực lạm phát mục tiêu (IT) Bernanke, Laubach, Mishkin, Posen (1999), Mishkin Schmidt-Hebbel (2002), Corbo, Landerretche, Schmidt-Hebbel (2002) tìm kiếm chứng lợi ích tăng thêm từ lạm phát mục tiêu Ball Sheridan (2003) nhận xét khơng có chứng quốc gia thực sách lạm phát mục tiêu có kết tốt nước OECD Độ lệch lạm phát so với mục tiêu cận mục tiêu tương ứng 81% 167% cao so với nước phát triển (Bảng có hiệu lực theo yêu cầu) Điều cho thấy việc hoạch định thực sách mục tiêu nước EMEs không theo sát mục tiêu trung tâm họ nhiệm vụ có nhiều thách thức nước phát triển Những thách thức liên quan đến môi trường vĩ mô không ổn định yếu tổ chức mức tín nhiệm thấp-điều mà đưa đến nhiều đánh đổi EMEs thực lạm phát mục tiêu cần phá vỡ vòng luẩn quẩn mặt mức tín nhiệm thấp tổ chức mềm yếu với mặt tính vĩ mô bất ổn định cao dễ bị ảnh hưởng cú sốc bên ngồi Đó tiến trình dài liên quan đến mức tín nhiệm đạt “tổ chức sách tiền tệ” ( “monetary policy institution”) cam kết bình ổn giá bối cảnh biến động cao Bài nghiên cứu ước lượng lạm phát mục tiêu EMEs, so sánh với quốc gia phát triển, định hướng phát triển ứng dụng cách quản lí sách tiền tệ thiết lập mức lạm phát mục tiêu EMEs Khẳng định EMEs đối mặt với nhiều đánh đổi quốc gia phát triển: sản lượng lạm phát không ổn định mức lạm phát cao Lời giải thích cho kết khác EMEs tồn nhiều tổ chức yếu uy tín thấp chất cường độ cú sốc tác động đến kinh tế Có vài ví dụ đánh đổi số quốc gia Giả định ngưng trệ đột ngột dòng vốn (“sudden stop”) chảy vào nước EMEs làm giá đồng tiền cách đáng kể (ví dụ Brazil năm 2002 đối mặt với biến động giảm 30 tỷ USD hay 6% GDP khỏi dịng vốn khó khăn năm 2011 đưa dẫn đến giảm giá danh nghĩa 50%) Ngay điều kiện ban đầu tốt: hiệu ứng chu chuyển vốn thấp (là thay đổi lạm phát tỷ giá thay đổi 1%) thực mức lạm phát kì vọng kì hạn 12 tháng tiến độ, kiện dẫn đến lệch khỏi kỳ vọng lạm phát, tạo trì trệ, làm xấu kì vọng lạm phát lạm phát thực tế tương lai (mục tiêu Bazil 4% bị chệch thành 12.5% kỳ vọng lạm phát 12 tháng 11% vào cuối năm 2002) Trong bối cảnh này, đâu câu trả lời tối ưu cho cú sốc này? Một người có nên bỏ 24 tháng nhiều để hướng tới mục tiêu việc xây dựng uy tín danh tiếng cịn quan trọng? Thông thường, môi trường không ổn định kinh tế nổi, có số ứng dụng lí thuyết đáng ý: i) làm xây dựng uy tín đối mặt với cú sốc lớn hơn? Làm để cân linh động mức độ tín nhiệm trường hợp trên? ii) Chế độ lạm phát mục tiêu hoạt động trình giảm phát nào? Và trình xây dựng uy tín? iii) Cách giải cú sốc mà đại diện cho thay đổi quan trọng mức giá? iv) Biên độ ảnh hưởng có rộng điểm trung tâm lạm phát mục tiêu có nên cao nước nổi? v) Hệ điều kiện IMF nên thiết lập cho quốc gia theo đuổi lạm phát mục tiêu nào? Bài nghiên cứu thảo luận vấn đề sách tiền tệ Với mục tiêu đó, phân tích chúng tơi dựa kinh nghiệm nghiên cứu nước với kinh nghiệm thực tế NHTW Brazil, bên cạnh sử dụng việc mơ mơ hình để định hướng cho lập luận chúng tơi Theo cách đó, trường hợp Brazil mô tả kiểm nghiệm mơ hình lạm phát mục tiêu, học rút hữu ích cho quốc gia khác Chúng tơi nhấn mạnh vai trị tính cơng khai minh bạch cốt lõi trình hình thành tín nhiệm Một vấn đề đặt phần phụ nghiên cứu bao gồm việc thực kế hoạch Đầu tiên ngân hàng trung ương thực lạm phát mục nên công khai đối diện với cú sốc cung mạnh mẽ Thứ thiết lập chế kiểm soát cho sách lạm phát mục tiêu theo chương trình IMF Bài nghiên cứu bố trí sau Phần trình bày số “ví dụ điển hình” (“Stylized facts”) EMEs đất nước phát triển Bao gồm so sánh mang tính thống kê việc thực thi sách tiền tệ kết nước EMEs với nước phát triển Phần trình bày mơ hình lý thuyết kinh tế mở nhỏ mô ảnh hưởng vài cú sốc thay đổi lạm phát mục tiêu Phần thảo luận nguyên nhân nước EMEs đối mặt với biến động cao Phân tích thách thức việc tạo dựng niềm tin cắt giảm mức lạm phát, ảnh hưởng cú sốc từ bên ngoài, giải vấn đề thống trị tài khóa tài Phần đưa cách giải cú sốc Ví dụ điển hình về lạm phát mục tiêu ở các nước EMEs Trong phần trình bày ví dụ điển hình tính biến động lạm phát, sản lượng, tỷ giá hối đoái lãi suất mức trung bình lạm phát tốc độ tăng trưởng sản lượng kinh tế nước phát triển.3 Chúng đối mặt với khó khăn việc tách biệt khác nhóm quốc gia Đầu tiên, tồn khác biệt quốc gia EME; khơng phải tất đặc diểm liệt kê phổ biến cho tất quốc gia Tuy nhiên, tính chất đóng vai trị quan trọng nhóm nên chúng tơi gọi Sự đánh giá kinh nghiệm vài quốc gia giải vấn đề việc thiết lập sách lạm phát mục tiêu tìm thấy Bernanke, Laubach, Mishkin, Posen (1999), Truman (2002), Mishkin Schmidt-Hebbel (2002), Schmidt-Hebbel and Werner (2002), Corbo and Schmidt-Hebbel (2001), and Minella, Freitas, Goldfajn, and Muinhos (2002) ví dụ điển hình Thứ hai, hầu EMEs, thực sách lạm phát mục tiêu nên khó để đưa kết luận áp dụng phương pháp kinh tế lượng Bảng thể thời gian thực lạm phát mục tiêu nước EMEs nước phát triển Số nước theo sách lạm phát mục tiêu theo thứ tự nước phát triển phát triển 12 Hầu hết quốc gia phát triển lựa chọn lạm phát mục tiêu năm 1990 1993, hầu hết quốc gia phát triển lựa chọn lạm phát mục tiêu từ năm 1998 trở Bảng 1: Mục tiêu ban đầu lạm phát biến động xung quanh lạm phát mục tiêu(12tháng lạm phát tích lũy) Chúng xem xét mẫu Đầu tiên dựa vào thời kì sau thực lạm phát mục tiêu quốc gia Mục tiêu so sánh quốc gia với sách Tuy nhiên, thời quốc gia có khác biệt, môi trường kinh tế vĩ mô khác Sau chúng tơi xem xét mẫu thứ dựa vào giai đoạn gần đây, bao gồm khủng hoảng Châu Á, Brazil Nga: từ năm 1997 đến năm 2002, chúng tơi xem mẫu cố định Trong trường hợp này, số quốc gia theo đuổi sách lạm phát mục tiêu tồn bộ, quốc gia khác theo đuổi phần Bảng Bảng số liệu ghi chép liệu cho ví dụ thứ 2.4 Trong ví dụ, liệu cho thấy tất biến lạm phát, tỷ giá hối đoái, sản lượng lãi suất mưc lạm phát quốc gia EMEs cao nước phát triển Các nước EMEs phải đối mặt với đánh đổi đầy thách thức minh họa Bảng số liệu 3, thể kết hợp biến tăng trưởng sản lượng biến lạm phát quốc gia từ năm 1997 đến năm 2002 Dữ liệu liên quan đến mẫu cung cấp theo yêu cầu Đối với mẫu lạm phát mục tiêu, áp lực tỷ giá biến động Bảng 2: Sự biến động mức trung bình biến chọn từ 1997:12002:2 Biểu đồ 2: Biến động biến chọn giai đoạn 1997-2002 (Trung bình độ lệch chuẩn) Bi Biểu đồ 3: Biến động đánh đổi sản lượng lạm phát (từ đầu 1997 đến cuối năm 2002) 10 quan tâm; ii) kinh tế có nền tảng yếu kếm về sự ổn định tiền tệ, tỷ giá có khuynh hướng tiêu điểm cho lạm phát kì vọng; iii) dao động tỷ giá tác động đáng kể đến lợi nhuận tương đối công ty nhiều lĩnh vực; iv) vay lượng lớn ngoại tệ Vì vậy, thật đáng xem xét chênh lệch giữa lãi suất của trái phiếu chính phủ và của các khoản nợ ngoại tệ của quốc gia một chỉ số khác của những cú sốc bên ngoài Bảng cho thấy mức trung bình và biến động của mức chênh lệch giữa lãi suất chỉ số EMBI+ ở Brazil, Colombia, Mexico, Peru, Ba Lan và Hàn Quốc và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ Ngoại trừ Ba Lan, độ lệch chuẩn cao 118 điểm bản Brazil đạt tới 377 điểm bản thời kỳ lạm phát mục tiêu Như một kết quả của những áp lực bên ngoài, chúng ta có thể thấy sự biến động cao của sản lượng, lãi suất, và tỷ giá hối đoái, và khả không hoàn thành mục tiêu 34 cũng cao Trong trường hợp Brazil, giá đồng nội tệ ngun nhân của việc khơng đạt mục tiêu năm 2001 2002 Tỷ giá hối đoái danh nghĩa Brazil tăng 84.7% suốt năm 2001 2002 (trong đồng nội tệ giảm 45.9 %), thể hiện sự mất giá thực 44.6% Chúng dùng mơ hình ước lượng tác đợng cú đến sốc tỷ giá thực 45%, thay dùng điều kiện UIP, sử dụng mô hình tự hồi quy cho tỷ giá thực (với hệ số hồi quy 0.5) Giống trước, ngân hàng trung ương tác động lại theo quy luật kì vọng giản đơn : it = 1.5Et∏t+1, hệ số độ trễ lạm phát 0.4 Dựa vào hình thấy lạm phát cuối quý 5.16%, sụt giảm trung bình khoảng cách sản lượng 6.8% năm đầu tiên.Vì vậy, cả có sự sụt giảm khoảng cách sản lượng mức lạm phát mục tiêu bị vi phạm Ở Brazil vào năm 2002 lạm phát mục tiêu 4%, với ước tính này, tỷ lệ lạm phát đạt đến 9,7%, khoảng dao động chí lên đến 6,5% Sự tồn bất cập vấn đề mục tiêu cú sốc lớn buộc chúng phải phân tích những vấn đề cực kì quan trọng việc xây dựng mục tiêu lạm phát ở những thị trường mới nổi Phần tiếp theo nghiên cứu làm thế nào để đối phó với biến động cao lạm phát mục tiêu 35 Làm thế nào để đối phó với biến động cao? Nhân tố trung tâm cuả LPMT mục tiêu lạm phát công bố dạng số cụ thể Tuy nhiên, theo Mishkin (2000) nhấn mạnh, lạm phát mục tiêu bao gồm nhiều thế Nó cũng bao gồm: i) ổn định giá mục tiêu hàng đầu, mục tiêu khác thứ yếu; ii) sử dụng nhiều cơng cụ khác việc định sách; iii) gia tăng tính minh bạch CSTT; và iv) gia tăng trách nhiệm NHTW Vấn đề được đề cập phần cuối bao hàm những thách thức lớn cho chính sách tiền tệ Mặt then chốt là làm thế nào để xây dựng mức tín nhiệm điều hành chính sách tiền tệ và cụ thể là chính sách lạm phát mục tiêu, đồng thời phải đủ linh hoạt để tránh những chi phí đầu không cần thiết điều mà có thể dẫn đến nhận định là chế này quá tốn kém Công khai và Minh bạch trở nên tối cần thiết Một những điểm lôi cuốn của chính sách lạm phát mục tiêu là tính linh hoạt của chính sách tiền tệ phải dối mặt với những cú sốc Như giải quyết cú sốc cung, các nhà kinh tế và NHTW đều nhất trí là NHTW nên điều tiết ảnh hưởng trực tiếp của những cú sốc lên mức giá Tuy nhiên, thực tế điều này có thể tốn kém Bởi kinh tế phải đối mặt với cú sốc, NHTW phải có biện pháp làm giảm tác động cú sốc kinh tế, điều lại kèm với chi phí, khơng tránh khỏi nghi ngờ khu vực tư liệu phản ứng CSTT có phải phản ứng tối ưu cú sốc hay chưa Giải pháp là phải cung cấp đầy đủ thơng tin giải thích rõ ràng chất cú sốc chính sách theo sau NHTW cho người hiểu rõ Trong thực tế, phản ứng tối ưu sẽ phụ thuộc vào bản chất của cú sốc, các tham số và thống kê kinh tế, sự ưu tiên liên quan đến việc đánh đổi giữa lạm phát và khoảng cách sản lượng Ở mức độ bản, NHTW cần nỗ lực xác định độ lớn và bản chất của các cú sốc, đặc biệt nêu rõ là giải quyết cú sốc cung hay cầu, tạm thời hay dài hạn, độ lớn của những cú sốc và ảnh hưởng lạm phát Một những cú sốc được xác định, NHTW cần phải lựa chọn chính sách tiền tệ 36 Để giải quyết những vấn đề này, NHTW đưa một số công cụ như: thiết lập mức lạm phát mục tiêu, minh bạch, điều chỉnh mục tiêu, thay đổi theo điều kiện IMF 5.1 Khoảng giá trị (biên độ) khoảng thời gian lạm phát mục tiêu “target bands and horizons”, kéo dài cú sốc kinh tế Khả cú sốc kinh tế lớn gây phá vỡ mục tiêu, đưa đến đặc điểm quan trọng việc thiết lập chế độ lạm phát mục tiêu: độ lớn khoảng giá trị xung quanh điểm trung tâm mục tiêu Những khoảng giá trị hẹp có xu hướng báo hiệu cho bất ổn lạm phát sản lượng đầu thấp Khoảng giá trị thường xem rào cản bị phá vỡ Tuy nhiên, giới thông tin hoàn hảo, nơi mà tất cú sốc xác định cách xác, khơng có vai trị khoảng giá trị xung quanh mục tiêu lạm phát Sự chệch hướng khỏi điểm mục tiêu xuất giống phản ứng tối ưu với cú sốc, cho thấy thông số kinh tế e ngại lạm phát thị trường Một phản ứng tối ưu cú sốc lớn địi hỏi độ lệch lớn so với điểm trung tâm mục tiêu, đôi lúc vượt giới hạn mục tiêu Tương tự khoảng thời gian phép chệch khỏi mục tiêu kinh tế gặp phải cú sốc Khoảng nên xác định theo thể loại, kích thước kéo dài cú sốc giống thông số đề cập Vậy nhiều quốc gia lại tính đến khoảng giá trị mục tiêu? Trong vài quốc gia thực xem giới hạn khoảng giá trị hàng rào khó phá vỡ, theo quan điểm nghiên cứu chúng tôi, khoảng giá trị nên xem công cụ thông tin Các khoảng giá trị nên xem xét điểm kiểm tra, giúp giải thích cách rõ ràng lý việc khơng hồn thành mục tiêu NHTW Tuy nhiên lại khơng dễ dàng giúp cơng chúng hình dung định hướng hoạt động mà ngân hàng trung ương thực Vì vậy, giả định làm sở cho trình định ngân hàng trung ương cần thiết phải công khai 37 cách rõ ràng Điều có nghĩa cần phải có rõ ràng hướng tương đối xác lạm phát đường quay trở mục tiêu, để không đánh tin tưởng thành phần kinh tế Do đó, minh bạch giữ vai trò then chốt việc áp đặt đầy đủ quy tắc ngân hàng trung ương, để tránh cám dỗ mô tả tài liệu thời gian.27 Trên thực tế, độ lớn khoảng giá trị khác quốc gia: điểm phần trăm Austrualia Israel, điểm phần trăm Nam Phi, 3.5 Iceland, Brazil năm 2002, đạt điểm phần trăm vào năm 2003 2004 Vậy độ lớn khoảng mục tiêu nên nào? Một khả kích thước khoảng giá trị phải đủ lớn để hầu hết trường hợp (khoảng 90%), tỷ lệ lạm phát nằm phạm vi chúng sách tiền tệ thực thiện cách có hiệu Sử dụng mơ hình, giả định số biến cho cú sốc, chúng tơi có độ lệch chuẩn lạm phát (cơng nhận vài quy tắc tối ưu) Nếu giả định cú sốc ngẫu nhiên tuân theo phân phối chuẩn, chúng tơi tìm thấy độ lớn khoảng giá trị tương ứng với độ lệch chuẩn lạm phát 1.65 Sự xuất có định kỳ cú sốc lớn địi hỏi mục tiêu trung tâm cao Như hình 6, khác biệt mục tiêu nước kinh tế quốc gia phát triển giảm, rõ rệt Năm 2002, điểm trung tâm mục tiêu kinh tế 3.7%, nước phát triển 2.2% Mục tiêu cao không phản ánh mức lạm phát cao khứ mà phản ánh khả dễ bị tổn thương lớn cú sốc bên Một lý hợp lý cho điều tác động không cân xứng cú sốc cung Đưa cứng nhắc giảm giá, cú sốc giảm phát lạm phát có xu hướng có tác động yếu cú sốc lạm phát 27 Đó dường là những giai đoạn mà bài học được rút từ tại liệu tại thời điểm đó ảnh hưởng đến hầu hết các NHTW Trong thực tế thì người ta đã đưa được một số lượng giám đốc NHTW thế giới hành động là e ngại lạm phát (Rogoff 1985) 38 Tầm quan trọng việc đối phó với cú sốc đưa đến việc thảo luận khoảng thời gian sử dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu Giống nhấn mạnh Sevensson (2002), thực tế , “mục tiêu lạm phát linh hoạt”, nơi vài tỷ trọng đưa để ổn định sản lượng, có nghĩa mục đích để đạt mục tiêu lạm phát khoảng thời gian dài Từ kinh tế gặp phải cú sốc lớn ,chúng xem xét khoảng thời gian mục tiêu nước dĩ nhiên nên dài Và chắn có nguy ngân hàng trung ương xây dựng tín nhiệm, khoảng thời gian dài hiểu tác động đến danh tiếng Trên thực tế, khơng có số kì diệu cho khoảng thời gian mà ngân hàng trung ương nên sử dụng để dẫn cho đối phó với cú sốc cung Nó nên đủ dài chép chế truyền dẫn sách tiền tệ hoạt động cho phép vài san tác động cú sốc Mặt khác, nên đủ ngắn để trung hòa phần ảnh hưởng lạm phát cho phép hội tụ kỳ vọng lạm phát mục tiêu Ở mức độ nào, điều quan trọng đối phó ngân hàng trung ương phải giải thích cách rõ ràng để tránh “rủi ro danh tiếng” Phần 5.3 trình bày thủ tục thông qua bời ngân hàng trung ương Brazil việc giải loạt cú sốc lớn suốt năm 2001 2002 5.2 Ủy ban sách tiền tệ ‘Monetary policy committees’, biên họp, báo cáo lạm phát Nhấn mạnh tầm quan trọng tồn ủy ban sách tiền tệ khơng cần thiết hầu hết nhà quan sát kinh tế tiên tiến , nhiên khơng phải vấn đề tầm thường kinh tế Lấy ví dụ, trước ủy ban thành lập Brazil, định sách tiền tệ đề sở tình (tức khơng có dự tính trước), thường vào lúc kết thúc buổi họp Hội đồng, tức vào cuối ngày, mà tất người hoàn toàn kiệt sức nằm ngồi lợi ích việc chuẩn bị phân tích thích hợp Một MPC sở họp mặt đặn hàng tháng tạo mơi trường thích hợp cho việc thi hành 39 sách tiền tệ - vai trò chủ yếu ngân hàng trung ương Các buổi họp mặt MPC cung cấp môi trường định tốt cho việc thiết lập sách tiền tệ Nó đưa thành viên Hội đồng khỏi lịch trình bận rộn họp gọi điện thoại, phép họ tập trung vào nhiệm vụ đến Một khía cạnh quan trọng mục tiêu lạm phát khả nâng cao độ tin cậy trình hoạch định sách, đó, đạt kết mong muốn với chi phí tối thiểu Việc cơng bố kịp thời biên chi tiết họp MPC phần quan trọng cho chiến lược thông tin hiệu Trong kinh tế nổi, nơi mà tín nhiệm thường thấp so với người ta mong đợi, lợi tích việc làm đáng kể Ngồi biên họp hàng tháng ra, hầu hết ngân hàng trung ương xuất báo cáo lạm phát hàng quý để trình bày chi tiết quan điểm họ triển vọng kinh tế đặc biệt xu hướng lạm phát 28 Một lần nữa, kinh tế nổi, báo cáo đóng vai trị quan trọng việc đáp ứng mục tiêu tối thiểu không chắn điều ngân hàng trung ương xem xét điều mà cố gắng đạt Các báo cáo lạm phát phương tiện truyền bá thích hợp để ngân hàng trung ương trình bày quan điểm họ vấn đề phức tạp, hiệu ứng trung chuyển tỷ giá hối đoái, mức độ kéo dài lạm phát, hoạt động chế chuyển giao, vv… 5.3 Những cú sốc mục tiêu điều chỉnh Kinh nghiệm gần Brazil với mức lạm phát mục tiêu suốt thời kỳ hỗn loạn đóng vai trị để minh họa cho ứng dụng thực tế hướng dẫn chung nguyên tắc thảo luận Phần tóm tắt phương pháp sử dụng Brazil Nó tính tốn tác động gây lạm phát cú sốc Cung tác động thứ cấp cú sốc q khứ (do qn tính q trình lạm phát) Ý tưởng đơn giản để thích ứng với tác động trực tiếp cú 28 Cho sự đánh giá việc thực hiện LPMT của NHTW, xem ở Fracasso, Genberg và Wyplosz (2003) 40 sốc lựa chọn thời gian loại bỏ tác động thứ cấp cú sốc khứ Khi phải đối mặt với cú sốc, Ngân hàng Trung ương Brazil ban đầu xem xét tính chất dai dẳng cú sốc Sau đó, dựng lên biểu đồ đường lạm phát sản lượng khác kết hợp với tỷ lệ lãi suất khác Dựa tác động không ưa thích (aversion to ) lạm phát biến đổi, để chọn đường tối ưu cho sản lượng lạm phát Tuy nhiên, cú sốc lớn và/ kéo dài, ảnh hưởng từ lạm phát chúng kéo dài năm nhiều Đường lạm phát tối ưu hàm ý lạm phát 12 tháng năm vượt trội so với mục tiêu năm trước Vì vậy, tình này, cho Ngân hàng Trung ương Brazil khơng nhắm tới mục tiêu lạm phát cũ nữa, mà sử dụng "mục tiêu điều chỉnh" Cụ thể hơn, mục tiêu điều chỉnh có tính đến thay đổi giá tương đối quán tính khứ cho phù hợp Mục tiêu công bố công khai Mặc dù xảy tín nhiệm nảy sinh từ thay đổi mục tiêu đó, lợi ích tính minh bạch thông tin quan trọng Khu vực tư nhân (Private agents) biết mục tiêu Ngân hàng Trung ương Brazil theo đuổi Thực tế, việc giữ mục tiêu cũ tác động tới tín nhiệm Ngân hàng Trung ương Brazil mục tiêu cũ xem xét khơng đạt Trong khái niệm mục tiêu điều chỉnh, tác động cú sốc định lại giá lạm phát, quán tính lạm phát kế thừa từ năm trước điều chỉnh cho phù hợp năm nay, tất phủ thêm vào mục tiêu thiết lập trước Đối mặt với chi phí cú sốc, chẳng hạn tăng lạm phát giá điều chỉnh cao lạm phát giá kinh tế, sách tiền tệ cần điều chỉnh để thích ứng với tác động trực tiếp cú sốc cấp độ giá cả, để chống lại hiệu ứng thứ cấp Hơn nữa, kể từ Ngân hàng Trung ương tính đến chi phí đầu ra, tác động qn tính lạm phát năm trước khơng thiết phải loại bỏ hoàn toàn 41 Thật vậy, cú sốc lớn, chẳng hạn tăng giá quy định tiện ích tỷ giá hối đối, thách thức phải đối mặt Ngân hàng Trung ương Brazil Kể từ thực “Kế hoạch Real”, vào tháng năm 1994, loạt lý do, lạm phát giá điều chỉnh điều chỉnh cao lạm phát giá điều chỉnh thị trường Xem xét kể từ bắt đầu thời kỳ lạm phát mục tiêu, tỷ lệ giá điều chỉnh so với giá thị trường tăng 31,4% (1999:7 - 2003:2) Miễn có số giảm độ cứng giá(some downward rigidity in prices), thay đổi giá tương đối thường chuyển dịch vào mức lạm phát cao Nếu gia tăng coi cú sốc Cung, sách tiền tệ nên định hướng theo hướng loại bỏ tác động thứ cấp chúng lạm phát, giữ cấu trúc ban đầu giá tương đối Vì vậy, nỗ lực Ngân hàng Trung ương Brazil để định lượng tác động sơ cấp lạm phát lên giá quy định lạm phát trở nên quan trọng, giúp thực sách tiền tệ cách linh hoạt mà khơng làm tầm nhìn mục tiêu lớn để đạt lạm phát mục tiêu Tác động sơ cấp lạm phát lên giá danh mục hàng hóa kiểm soát ( items regulated ) xác định chênh lệch lạm phát giá hàng hóa điều chỉnh mức lạm phát mục tiêu, theo tỷ trọng giá hàng hóa điều chỉnh IPCA (chỉ số giá tiêu dùng) loại trừ ảnh hưởng quán tính lạm phát từ năm trước biến động tỷ giá hối đoái: ShA = (π adm − π* )ω adm − ( IA + CaA), ShA : tác động sơ cấp lạm phát tới giá điều chỉnh πadm = lạm phát giá điều chỉnh π* = mức lạm phát mục tiêu ωadm = tỷ trọng giá điều chỉnh IPCA IA = tác động quán tính biến đổi giá điều chỉnh năm trước 42 CaA = tác động tỷ giá hối đoái biến đổi giá quy định Những ảnh hưởng quán tính lạm phát nên bị loại trừ chê truyền dẫn lạm phát nên vơ hiệu hóa chế sách tiền tệ thích hợp ( lần nữa, dựa thơng kê khơng ưa thích lạm phát (inflation aversion) thống kê khác) Biến động tỷ giá hối đối loại trừ biến bị ảnh hưởng sách tiền tệ phản ánh cú sốc Cầu công thức bao gồm thay đổi tỷ giá, sách tiền tệ làm cho áp lực lạm phát tỷ giá trở nên có hiệu lực Vì , việc xác định cú sốc giá điều chỉnh có thành phần thay đổi giá tương đối xác định trước khứ, khơng bị ảnh hưởng sách tiền tệ ngắn hạn, trì cú sốc Cung sơ cấp Bảng cho thấy phương pháp áp dụng cho trường hợp lạm phát Brazil năm 2003 2004, mục tiêu thiết lập phủ vào năm 2003 4% Tuy nhiên, cú sốc giá điều chỉnh ước tính 1,7% Giá trị tính đến tổng lạm phát thay đổi giá tương đối mà không liên quan đến quán tính lạm phát từ năm trước thay đổi tỷ giá hối đối Vì ảnh hưởng ban đầu ( fisrt – round ) không nên bị loại trừ, chúng cộng vào mục tiêu Ngân hàng Trung Ương, dẫn đến mục tiêu điều chỉnh 5,7% Hơn nữa, Ngân Hàng Trung ương Brazil xem xét đến chất dai dảng cú sốc chi phí đầu có liên quan đến trình giảm lạm phát ( tỷ trọng sản lượng hàm mục tiêu lớn không) Trong trường hợp Ngân hàng Trung ương Brazil loại bỏ 1/3 quán tính năm trước(1.4%) Tổng quán tính ước tính 4.2% Vì phải cộng 2.8% vào mục tiêu, dẫn đến mục tiêu điều chỉnh 8.5%, mục tiêu công bố công khai 43 Mục tiêu điều chỉnh năm 2003 2004 Các khoản 2003 2004 Mục tiêu lạm phát phủ 4.0 3.75 Cú sốc giá điều chỉnh ( regulated price) 1.7 1.1 Qn tính khơng thể loại bỏ năm hành 2.8 0.6 Quán tính ảnh hưởng năm trước ( tổng) 4.2 1.0 Của giá điều chỉnh 1.4 0.4 Của giá thị trường 2.8 0.6 Mục tiêu Điều chỉnh (=(a)+(b)+(c)) 8.5 5.5 Quyết định theo đuổi lộ trình lạm phát dựa mục tiêu điều chỉnh xem xét sách tiền tệ dẫn đến lạm phát hướng đến mục tiêu với khoảng thời gian hai năm Chúng ta nên nhấn mạnh hai năm số kỳ diệu Nó phụ thuộc vào kích thước loại cú sốc Hình vẽ đường lạm phát thực tế đường lạm phát dự kiến (Central Banco Brasil, 2003) Lộ trình tương ứng với mục tiêu điều chỉnh cho năm Những lộ trình khác với độ dốc đường lạm phát nhỏ bao hàm mát nhiều đầu Mô lộ trình lạm phát chạm tới 6,5% năm 2003, GDP giảm 1,6% Hơn nữa, lộ trình lạm phát chạm tớimục tiêu trung tâm, 4%, năm 2003, GDP giảm7,3% Quyết định để vơ hiệu hóa cú sốc thời gian dài dựa ước lượng độ lớn dai dảng cú sốc, điều dẫn đến vấn đề: nhiều điều chỉnh ngắn hạn dẫn đến tín nhiệm lâu dài Trong thực tế, điều cần thiết toàn thủ tục giải thích cơng khai cách chi tiết, để cơng chúng đánh giá cách hiệu định thực Ngân hàng Trung ương 44 Trong thiết kế lạm phát mục tiêu, đo lường lạm phát thiết lập điều khoản thoát giải sử dụng đề xuất cách đối phó với cú sốc biến động Có lý lẽ trái ngược lại với việc sử dụng lạm phát mà đại diện cho mua đồng tiền, điểm thời gian định Công chúng quan tâm đến tồn giỏ hàng hóa tiêu dùng Trong trường hợp Brazil, việc loại trừ mặt hàng có giá quy định có hàm ý bỏ 30% đại diện giỏ hàng hóa tiêu dùng Trong hồn cảnh này, cơng chúng đặt câu hỏi sách tiền tệ khơng quan tâm đến số giá tiêu dùng tổng thể hay không? Nói chung, có hai lợi việc sử dụng thủ tục điều chỉnh mục tiêu Đầu tiên, việc đo lường lạm phát không thiết phải bị cô lập khỏi ảnh hưởng cú sốc Ví dụ, cú sốc giảm phát lớn kinh tế Brazil năm 2002 dẫn đến lạm phát tính tốn theo phương pháp lọc giá trị trung bình đối xứng (the symmetric trimmed mean method) 8,8%, cách phía lạm phát mục tiêu Thứ hai, việc xây dựng trực tiếp mục tiêu điều chỉnh dựa ý tưởng sách tiền tệ 45 nên vơ hiệu hóa tác động thứ cấp cú sốc Cung thích ứng với tác động vịng đầu (first- round,) thực tế tỷ trọng biến động sản lượng nên xác định hàm mục tiêu Vì vậy, nguyên tắc mà theo sách tiền tệ thực trở nên minh bạch Trong trường hợp điều khoản giải (escape clauses), ngân hàng trung ương giải thích việc khơng hồn thành mục tiêu đặt trước điều khoản giải có nhiều điểm tương đồng với thủ tục điều chỉnh mục tiêu việc sử dụng phương pháp lạm phát bản, xác định tình việc vi phạm mục tiêu giải thích Các ưu điểm thủ tục điều chỉnh mục tiêu là: i) thủ tục tiên tiến, ii) ngân hàng trung ương xác định rõ mục tiêu để theo đuổi, iii) giải thích mục tiêu đo lường 5.4 Hệ điều kiện chương trình IMF Phần tập trung vào điều kiện IMF trường hợp quốc gia theo đuổi chế độ lạm phát mục tiêu Chúng nhấn mạnh hai vấn đề: i) vai trò bị giảm sút điều kiện tài sản ròng quốc gia (NDA); ii) làm để đưa thêm thành lạm phát vào tiêu chuẩn để đánh giá lập trường sách tiền tệ 5.4.1 Điều kiện tài sản ròng quốc gia đối lập với lạm phát mục tiêu: Brazil nước theo hệ thống lạm phát mục tiêu để thiết lập cam kết với IMF.Từ quan điểm lý thuyết, hệ điều kiện NDA thường tìm thấy hiệp định để đánh giá lập trường sách tiền tệ, điều kiện khơng thích hợp với chế độ lạm phát mục tiêu gây hại đến tính minh bạch buộc ngân hàng trung ương có tác động cần thiết đến sách tiền tệ Cầu tiền khơng ổn định, tổng lượng tiền dường dự báo lạm phát Vì vậy, gia tăng tự định cầu tiền cần đến việc tăng tỷ lệ lãi suất mà khơng có mục đích sách lạm phát mục tiêu trường hợp áp đặt mức NDA trần số tiền tệ,.Chúng tơi sau quan sát biến động cao lãi suất Vả lại, việc áp dụng mức NDA trần gây hại cho tính minh bạch nói cách khác 46 thêm vào mục tiêu lạm phát mục đích sách tiền tệ khác Một lợi ích chế độ lạm phát mục tiêu việc xác định mục tiêu rõ ràng cho sách tiền tệ Sự tồn mục tiêu khác ảnh hưởng đến độ tin cậy mục tiêu sách tiền tệ 5.4.2 Kết lạm phát tiêu chuẩn cho đánh giá lập trường sách tiền tệ Thay cho mục tiêu NDA, trình lạm phát lên tiêu chuẩn tự nhiên để đánh giá lập trường sách tiền tệ Tất nhiên, mục tiêu lạm phát tập trung vào dự báo lạm phát, việc đánh giá kết lạm phát phải xem xét đến cú sốc tác động đến kinh tế Ít hai câu hỏi phải giải chương trình IMF: tần số đánh giá , tiêu chí làm sở mục tiêu Chương trình IMF xem xét hàng q, đó, khn khổ lạm phát mục tiêu trình lạm phát đánh giá xa Việc sử dụng số liệu lạm phát hàng quý chuyển đổi thành số liệu theo năm khơng khuyến khích chúng biến động chịu ảnh hưởng mạnh mẽ cú sốc tạm thời Brazil sử dụng số liệu 12 tháng lạm phát mục tiêu tiền tệ hàng quý Bảng mô tả hiệp định song phương đa phương với IMF Nó bao gồm khoảng giá trị bên bên 1,0 p.p 2,5 p.p, bên mục tiêu trung tâm Hình 10 cho thấy mục tiêu thoả thuận với IMF đánh giá lần thứ hai trình Brazil tháng năm 2003 Các mục tiêu 12 tháng lạm phát quý theo sau hiệp định xem xét lạm phát kiểm chứng ba quý trước cộng với ước tính lạm phát cho quý Tuy nhiên, có cú sốc mạnh tác động đến kinh tế quý tiếp theo, lạm phát vi phạm mục tiêu đề Đường lối mục tiêu IMF nên quán với mục tiêu hàng năm chế độ lạm phát mục tiêu Điều phù hợp với chất hướng tới tương lai hay tính ưu tiên lạm phát mục tiêu Đồng thời, giúp loại bỏ vấn đề số liệu hàng quý chuỗi thời gian cho mục tiêu lạm phát định rõ bốn quý Cuối (dự đoán) lạm phát tăng năm không nên làm thay đổi định ủy ban sách tiền tệ, 47 miễn lạm phát dự kiến hướng mục tiêu; cú sốc năm ảnh hưởng đến độ lệch số giá năm sau đó, thơng qua kênh trực tiếp, có nghĩa là, thơng qua biến tự hồi quy lạm phát Các khó khăn chủ yếu phát sinh từ điểm cần thiết thỏa thuận IMF ngân hàng trung ương liên quan đến mơ hình ứng dụng rủi ro kèm theo, điều làm nhiều thời gian Vì vậy, liên quan đến việc xây dựng tín nhiệm q trình làm dự báo ngân hàng trung ương Trong hiệp định Brazil IMF, dự báo lạm phát Ngân hàng Trung ương sử dụng tiêu chí quan trọng cho việc xác định mục tiêu Tuy nhiên, hiệu chỉnh số liệu lạm phát thực tế hàng quý thực Những lý khơng hồn thành mục tiêu giải thích rõ ràng cho IMF cơng chúng Kết luận Lạm phát mục tiêu nước EMEs tương đối thành công chứng tỏ nhiệm vụ thách thức Những biến động sản lượng, lạm phát, lãi suất tỷ giá hối đoái cao so với nước phát triển Một số vấn đề dẫn kinh tế phải đối mặt với đánh đổi bất lợi Quá trình xây dựng tín nhiệm, cần thiết giảm mức lạm phát, vấn đề thống trị, cú sốc lớn giữ vai trị quan trọng Để đối phó với môi trường dễ thay đổi này, khuyến cáo i) mức độ thông tin minh bạch cao hơn; ii) Khoảng mục tiêu xem xét cơng cụ thơng tin iii) phương pháp luận để tính tốn đường hội tụ theo cú sốc(mục tiêu điều chỉnh); iv) hệ điều kiện IMF tốt khuôn khổ lạm phát mục tiêu 48 ... cắt giảm lạm phát 3% sách lạm phát mục tiêu trường hợp tín nhiệm khơng hồn hảo hoàn hảo Nếu so sánh mục tiêu lạm phát công bố với mức lạm phát vào mười hai tháng sau thực lạm phát mục tiêu (Bảng... thấy mức lạm phát trước sau thông qua lạm phát mục tiêu mục tiêu ban đầu Khi lạm phát mục tiêu thông qua, lạm phát trung bình nước phát triển 3,7%, EMEs 13,1%14 (hình ) Một nửa kinh tế phát triển... thêm vào mục tiêu lạm phát mục đích sách tiền tệ khác Một lợi ích chế độ lạm phát mục tiêu việc xác định mục tiêu rõ ràng cho sách tiền tệ Sự tồn mục tiêu khác ảnh hưởng đến độ tin cậy mục tiêu sách