Chuyên đề tốt nghiệp MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: PHÂN TÍCH VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 1.1.Khái quát trình phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.Chính sách kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2008 - 2011 1.2.1.Chính sách kích cầu: .3 1.2.2.Chính sách tiền tệ 1.2.Tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2008 đến 11 1.2.1.Tăng trưởng kinh tế: 11 1.2.2.Lạm phát 17 1.2.3.Cán cân thương mại 20 1.2.4.Tỷ giá 23 1.2.5.Đầu tư toàn xã hội 25 1.3.Dự báo tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2012 – 2020 .27 CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH NGÀNH CAO SU TỰ NHIÊN 29 2.1.Khái quát ngành cao su tự nhiên Việt Nam 29 2.2.Phân tích tác động chu kỳ kinh tế tới phát triển ngành cao su tự nhiên Việt Nam 32 2.3.Phân tích tác động cấu trúc kinh tế tới phát triển ngành cao su tự nhiên Việt Nam 33 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp 2.4.Nhận định chu kỳ tăng trưởng ngành cao su tự nhiên Việt Nam 34 2.5.Phân tích tác động lực lượng cạnh tranh tới cao su tự nhiên Việt Nam 35 2.5.1.Cạnh tranh đối thủ ngành 35 2.5.2.Rào cản gia nhập ngành 37 2.5.3.Sản phẩm thay 37 2.5.4.Quyền lực đàm phán nhà cung cấp .39 2.5.5.Quyền lực đàm phán khách hàng 39 CHƯƠNG III: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU PHƯỚC HÒA 40 3.1.Khái quát Công ty cổ phần cao su Phước Hòa 40 3.1.1.Lịch sử hình thành phát triển 40 3.1.2.Mô hình kinh doanh 41 3.1.3.Mô hình quản trị công ty .42 3.1.4.Quy mô hoạt động cấu vườn 46 3.1.5.Chiến lược đầu tư phát triển .47 3.2.Phân tích khái quát tình hình tài Công ty cổ phần cao su Phước Hòa 54 3.2.Phân tích tiêu tài Công ty cổ phần cao su Phước Hòa 60 3.2.1.Chỉ tiêu khả hoạt động .60 3.2.2.Chỉ tiêu khả toán dòng tiền .62 3.2.3.Phân tích khả cân đối vốn .64 3.2.4.Phân tích khả sinh lời 65 3.3.Kết luận tình hình tài .68 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp CHƯƠNG IV: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU PHƯỚC HÒA - PHR .70 4.1.Lựa chọn mô hình định giá 70 4.2.Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) .70 4.3.Định giá theo phương pháp tỷ số 77 4.4.Kết luận khuyến nghị nhà đầu tư 78 4.4.1.Đánh giá cổ phiếu Công ty cổ phần cao su Phước Hòa – PHR 78 4.4.2.Các nhân tố rủi ro tác động 78 4.4.3.Luận điểm đầu tư 79 KẾT LUẬN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TTCK : Thị trường chứng khoán NHTM : Ngân hàng thương mại NHNN : Ngân hàng Nhà nước TCTD : Tổ chức tín dụng CTCK : Công ty chứng khoán CTCP : Công ty cổ phần ƯTH : Ước thực NSNN : Ngân sách Nhà nước DTBB : Dự trữ bắt buộc NĐT : Nhà đầu tư CSTT : Chính sách tiền tệ HĐQT : Hội đồng quản trị BKS : Ban Kiểm soát VĐT : Vốn đầu tư VĐL : Vốn điều lệ CĐKT : Cân đối kế toán TNDN : Thu nhập doanh nghiệp Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ DANH MỤC SƠ ĐỒ Sơ đồ 3.1 Cơ cấu tổ chức Công ty cổ phần cao su Phước Hòa .43 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1 Tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2006 – 2011, % so với kỳ, cộng dồn 11 Hình 1.2 Tốc độ tăng trưởng kinh tế khu vực giai đoạn 2006 - 2011, % so với kỳ, cộng dồn .13 Hình 1.3.Lạm phát Việt Nam giai đoạn 2006 – 2011(%) 17 Hình 1.4 Thành phần chu kỳ lạm phát theo tháng, 2006– 2011 .18 Hình 1.5.Tốc độ tăng trưởng M2 thành phần xu hướng dài hạn lạm phát, 2006 - 2011 19 Hình 1.6 Thành phần chu kỳ lạm phát, 2006 - 2010 20 Hình 1.7 Cán cân thương mại Việt Nam giai đoạn .21 2008 – 2011(triệu USD) 21 Hình 1.8 Biến động tỷ giá USD/VND, 2008 - 2011 .23 Hình 1.9 Cơ cấu đầu tư toàn xã hội .25 Hình 1.10 Tăng trưởng kinh tế (so với kỳ, cộng dồn) 27 Hình 2.1.Kim ngạch xuất cao su Việt Nam (tỷ USD) 31 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp Hình 2.2 Chu kỳ kinh doanh ngành cao su tự nhiên.35 Hình 3.1.Kết hoạt động kinh doanh (tỷ đồng) 60 Hình 3.2 Giá cao su thị trường Tocom, 2008 - 2011 61 Hình 3.3.Hệ số nợ công ty .64 Hình 3.4 Tỷ suất lợi nhuận biên tỷ suất lợi nhuận ròng PHR, .65 2008 - 2011 65 Hình 3.5 Cơ cấu sản phẩm năm 2011 67 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1.Thống kê công ty niêm yết số lượng tài khoản NĐTgiai đoạn 2000 - 2005 Bảng 1-2 Thu chi ngân sách giai đoạn 2008 -2011(nghìn tỷ đồng) Bảng 1.3.Đóng góp vào tốc độ tăng trưởng GDP 2008 – 2011 (điểm phần trăm) 14 Bảng 1.4 Tăng trưởng sản lượng ngành công nghiệp (% so với kỳ, cộng dồn) 14 Bảng 1.5 Tăng trưởng ngành nông lâm ngư nghiệp (% so với kỳ, cộng dồn) 15 Bảng 1.6 Tốc độ tăng trưởng GDP ngành dịch vụ, 2008 – 2011 16 Bảng 1.7 Xuất nhập cán cân thương mại, 2008 – 2011 22 Bảng 1.8 Vốn đầu tư trực tiếp nước vốn đầu tư nước ngoài, 2008 – 2011 (tỷ USD) 26 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp Bảng 2.1 Diện tích, sản lượng, suất khai thác cao su giai đoạn 32 1996 - 2005 32 Bảng 2.2 Lượng cao su sử dụng loại lốp xe Trung Quốc 38 Bảng 3.1 Cơ cấu vốn cổ phần tính đến thời điểm ngày 31/12/2011 44 Bảng 3.2 Ban lãnh đạo Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa 45 Bảng 3.3.Sản lượng chế biến hàng năm (tấn) 46 Bảng3.4 Báo cáo chuẩn năm gốc BCĐKT .55 Bảng 3.5 Báo cáo chuẩn tỷ trọng BCĐKT .56 Bảng 3.6 Báo cáo chuẩn tỷ trọng Báo cáo kết hoạt động kinh doanh .57 Bảng 3.7 Tăng trưởng hoạt động sản xuất kinh doanh .59 Bảng 3.8 Chỉ số hàng tồn kho 62 Bảng 3.9 Chỉ tiêu khả toán dòng tiền 62 Bảng 3.10 Lưu chuyển tiền tệ (tỷ đồng) 63 Bảng 3.11.Cơ cấu nguồn vốn 64 Bảng 3.12 Hệ số khả sinh lời 66 Bảng 3.13 Phân tích Dupont 67 Bảng 4.1: Dự phóng báo cáo kết hoạt động kinh doanh, đơn vị: đồng 72 Bảng 4.2 Dự phóng cân đối kế toán (đơn vị: đồng) 73 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Ngành cao su tự nhiên từ nhiều thập kỷ trở lại giữ vai trò ngành trọng yếu kinh tếViệt Nam Trải qua giai đoạn khủng hoảng kinh tế với nhiều biến động, ngành cao su nói chung doanh nghiệp cao su nói riêng nhiều phải gánh chịu tác động tiêu cực Bước sang giai đoạn hậu khủng hoảng phục hồi kinh tế, nhiều thách thức dần trước mắt lộ trình phát triển ngành cao su Thiết nghĩ, để có chuẩn bị tốt cho tương lai, đến lúc cần nhìn nhận đánh giá thực trạng, vị triển vọng ngành cao su nói chung doanh nghiệp khai thác chế biến cao su tự nhiên thời gian tới Hiện nước ta có doanh nghiệp cao su niêm yết sàn Công ty cổ phần cao su Phước Hòa công ty có quy mô tương đối lớn Công suất 6000 tấn/ năm, với 5000 cán bộ- công nhân viên, có thị trường tiêu thụ rộng khắp, xuất nước Pháp, Bỉ, Hà Lan… Năm 2009, cổ phiếu công ty thức niêm yết giao dịch Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Năm 2011, trước tình hình diễn biến kinh tế vĩ mô có chiều hướng xấu đi, lạm phát cao, thị trường chứng khoán chứng kiến sụt giảm mạnh hai số, Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa có mức tăng trưởng doanh thu cao so với công ty ngành Tuy nhiên, cổ phiếu công ty tốt chưa khoản đầu tư tốt Do đó, đề tài: “Phân tích định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa”đã chọn làm báo cáo chuyên đề tốt nghiệp em Báo cáo chuyên đề em gồm có phần sau: Chương I: Phân tích vĩ mô thị trường chứng khoán Việt Nam Chương II: Phân tích ngành cao su tự nhiên Chương III: Phân tích Công ty cổ phần cao su Phước Hòa 2008 – 2013 Chương IV: Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần cao su Phước Hòa - PHR Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp CHƯƠNG I: PHÂN TÍCH VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 1.1 Khái quát trình phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Nhìn lại 11 năm hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, chia làm ba giai đoạn sau: Giai đoạn I: từ tháng 7/2000 đến hết năm 2004: Trong bốn năm đầu phát triển, TTCK Việt Nam đạt thành tựu định : 800 phiên giao dịch liên tục, an toàn, giá trị giao dịch đạt 13,000 tỷ đồng; 13 CTCK, công ty quản lý quỹ, ngân hàng lưu ký thành lập vào hoạt động Bảng 1.1.Thống kê công ty niêm yết số lượng tài khoản NĐTgiai đoạn 2000 - 2005 Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Số lượng công ty niêm yết/ĐKGD 5 20 22 26 32 Mức vốn hóa TTCP (%GDP) 0,28 0,34 0,48 0,39 0,64 1,21 Số tài khoản NĐT 2.908 8.774 13.520 15.735 21.616 31.316 (Nguồn: tự tổng hợp) Hoạt động quản lý vận hành quan Nhà nước thành viên có nhiều bước cải tiến hoàn thiện đáng kể Nghị định 144/2003/NĐ – CP ban hành thay cho Nghị định 48/1998/NĐ – CP chứng khoán TTCK với thông tư hướng dẫn thi hành, tạo sở pháp lý cho hoạt động thị trường Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 70 Chuyên đề tốt nghiệp CHƯƠNG IV: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU PHƯỚC HÒA - PHR 4.1 Lựa chọn mô hình định giá Trong điều kiện thị trường chưa hiệu TTCK Việt Nam, cổ phiếu thị trường bị đánh giá không với giá trị thực chúng.Chuyên đề sử dụng hai phương pháp phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp tỷ số nhằm xác định giá trị thực cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa, giá trị cuối giá trị trung bình có trọng số, tỷ lệ trọng số phương pháp là: 4.2 Phương pháp TỶ TRỌNG FCFF 35% FCFE 35% P/E 30% Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) Trong năm 2011, công ty tái canh 635,23 lý 348 Theo tác giả năm 2012 công ty tái canh khoảng 500 Theo Hiệp hội nước sản xuất cao su thiên nhiên (ANRPC) nguồn cung năm 2012 tăng thêm 6%, cầu tăng khoảng 5,4% Theo đó, ước tính giá bán bình quân cao su năm tới 60 triệu đồng giảm xuống 50 triệu đồng/tấn năm Triển vọng giá cao su vào cuối năm có xu hướng giảm dẫn đến doanh thu lợi nhuận công ty giảm theo Chuyên đề áp dụng mô hình định giá tăng trưởng hai giai đoạn Tốc độ tăng trưởng doanh thu cộng gộp từ năm 2008 – 2011 Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa 19,5% Tuy nhiên, theo điều kiện kinh tế vĩ mô, tình hình cung cầu cao su tự nhiên thị trường giới, tác giả cho doanh thu công ty năm 2012 giảm 6% so với năm 2011, cụ thể: Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 71 Chuyên đề tốt nghiệp Tăng trưởng doanh thu 2012 2013 2014 2015 trở -6% 8% 8% 10% Bắt đầu từ năm 2013 doanh thu công ty dần gia tăng trở lại, đến năm 2015, vườn tái canh bắt đầu vào khai thác, doanh thu tăng với tốc độ nhanh Các khoản mục báo cáo kết hoạt động kinh doanh dự phóng theo tỷ trọng khoản mục doanh thu thuần, cụ thể: - - Tỷ trọng giá vốn hàng bán doanh thu có xu hướng giảm từ năm 2008 – 2011, đạt khoảng 60,5% năm 201 Tác giả cho công ty tiếp tục quản lý tốt chi phí giữ tỷ trọng đạt 60% năm tới Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp xoay quanh mức 1,02% 3% so với doanh thu Nhìn chung chi phí sản xuất công ty ngành biến động lớn Tác giả lấy số liệu làm dự phóng chi phí cho năm Các khoản mục cân đối kế toán dự phóng dựa tỷ trọng khoản mục tổng tài sản, tỷ trọng doanh thu Dự phóng cân đối kế toán sau: - - - Hàng tồn kho dự phóng dựa vào tỷ trọng giá vốn hàng bán Tỷ trọng xoay quanh mức 19% từ năm 2008 – 2011 Tác giả lấy số liệu làm dự phóng chi phí cho năm Đầu tư vào tài sản cố định tăng khoảng 10%/năm Chi phí xây dựng tăng trung bình 6%/năm khoảng thời gian 2008 – 2011 Tác giả lấy số liệu làm tăng trưởng chi phí xây dựng năm Tỷ số khoản phải thu doanh thu xoay quanh mức 20% Tỷ số tài sản lưu động khác doanh thu xoay quanh mức 5% Tỷ số hàng tồn kho doanh thu xoay quanh mức 13% Tỷ số khoản phải trả ngắn hạn dài hạn tổng chi phí 13% 3% Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 72 Chuyên đề tốt nghiệp Bảng 4.1: Dự phóng báo cáo kết hoạt động kinh doanh, đơn vị: đồng KHOẢN MỤC 2012 2013 2014 Doanh thu từ bán hàng cung cấp dịch vụ 2.442.000.000.000 2.637.360.000.000 2.848.348.800.000 Giá vốn hàng bán 1.465.200.000.000 1.582.416.000.000 1.709.009.280.000 Lợi nhuận gộp 976.800.000.000 1.054.944.000.000 1.139.339.520.000 Doanh thu từ hoạt động tài 67.993.802.157 71.393.492.265 74.963.166.878 Chi phí từ hoạt động tài 26.381.215.447 52.747.200.000 56.966.976.000 Chi phí bán hàng 15.828.729.268 31.648.320.000 34.180.185.600 Chi phí quản lý doanh nghiệp 24.420.000.000 26.373.600.000 28.483.488.000 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 73.260.000.000 79.120.800.000 85.450.464.000 Thu nhập khác 920.732.586.710 968.095.892.265 1.043.401.758.878 Chi phí khác 59.948.914.394 60.836.334.103 61.736.890.226 Lợi nhuận khác 12.210.000.000 13.186.800.000 14.241.744.000 Lợi nhuận trước thuế 968.471.501.103 Thuế thu nhập doanh nghiệp 242.117.875.276 253.936.356.592 272.724.226.276 Lợi nhuận sau thuế 726.353.625.828 761.809.069.776 818.172.678.828 1.015.745.426.368 1.090.896.905.104 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 73 Chuyên đề tốt nghiệp Bảng 4.2 Dự phóng cân đối kế toán (đơn vị: đồng) 2012 Tiền tương đương tiền 287.875.574.760 2013 1.680.586.766.74 671.322.558.264 Phải thu ngắn hạn 503.045.509.078 543.289.149.805 586.752.281.789 Hàng tồn kho 317.460.000.000 342.856.800.000 370.285.344.000 Tài sản ngắn hạn khác 12.210.000.000 1.606.930.083.35 14.241.744.000 I Tài sản ngắn hạn 1.220.528.773.541 2014 2.188.180.535.530 1.095.976.561.201 Tài sản cố định hữu hình 722.709.656.989 13.186.800.000 1.791.369.925.17 1.211.011.529.02 828.470.907.465 Tài sản cố định vô hình 135.855.240 123.421.556 109.744.503 Chi phí xây dựng dở dang 354.090.000.000 382.417.200.000 413.010.576.000 Các tài sản dài hạn khác 131.781.604.112 153.710.063.036 Vay nợ ngắn hạn 1.208.738.661.32 648.223.735.917 142.324.132.441 3.471.956.691.92 1.562.380.511.36 1.484.261.485.79 870.415.945.796 Phải trả ngắn hạn 560.514.925.406 613.845.540.000 662.953.183.200 Nợ dài hạn 63.617.824.280 78.119.025.568 94.124.956.644 Phải trả dài hạn khác 48.044.136.463 52.615.332.000 56.824.558.560 Vay nợ dài hạn 15.573.687.817 25.503.693.568 1.909.576.180.55 2.631.037.207.57 3.471.956.691.92 37.300.398.084 II Tài sản dài hạn Tài sản cố định 1.076.935.512.228 Tổng tài sản 2.827.458.856.897 I Nợ phải trả 1.272.356.485.604 Nợ ngắn hạn II Vốn chủ sở hữu 1.555.102.371.293 Vốn chủ sở hữu 1.783.023.785.82 Tổng nguồn vốn 2.827.458.856.897 1.995.150.870.857 1.359.603.117.732 946.482.797.229 4.183.331.406.387 1.882.499.132.874 1.788.374.176.230 1.125.420.993.030 2.300.832.273.513 3.767.120.557.615 4.183.331.406.387 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 74 Chuyên đề tốt nghiệp Xác định chi phí vốn chủ sở hữu mô hình CAPM: Theo mô hình CAPM chi phí vốn cổ phần công ty phụ thuộc vào yếu tố sau: (1) Suất sinh lợi tài sản phi rủi ro (2) Mức bù rủi ro thị trường (3) Hệ số beta cổ phiếu k ABC = E[ R ABC ] = R f + βABC ( E[ R m ] − R f ) Hệ số β cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa tính toán dựa chuỗi số liệu từ năm 2009 – 2011, thu kết βPHR= 0,83 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng toàn thị trường tính toán dựa chuỗi liệu số VN-Index 10 năm, từ năm 2000-2010, thu E[Rm] = 23,69% Suất sinh lợi tài sản phi rủi ro lấy từ lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm vào tháng 10 năm 2011 12,5% Từ liệu trên, tính toán chi phí vốn cổ phần Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa 21,79% Tỷ lệ tăng trưởng đều: g = ROE × tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = 12%  Định giá theo mô hình FCFE Xác định FCFE sau: FCFE = EAT + Khấu hao TSCĐ – NFAI - NCAI Trong đó: EAT : Lợi nhuận sau thuế NFAI : đầu tư ròng vào TSCĐ NCAI: đầu tư ròng vào TSNH NFAI = TSCĐ cuối kỳ - TSCĐ đầu kỳ + Khấu hao TSCĐ Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 75 Chuyên đề tốt nghiệp NCAI = TSNH cuối kỳ - TSNH đầu kỳ + chênh lệch phải trả cuối kỳ so với đầu kỳ Ta có bảng sau: Khoản mục 2012 2013 2014 LNST 726.353.625.828 761.809.069.776 818.172.678.829 Khấu hao TSCĐ 31.924.202.430 33.521.847.207 35.199.517.689 NFAI -149.725.624.627 -105.748.816.793 -117.998.212.711 NCAI 195.597.114.202 402.156.183.070 454.276.899.028 Nợ huy động - Nợ gốc trả 15.877.708.052 10.272.845.417 12.112.396.507 Dòng tiền vốn chủ sở hữu 728.284.046.734 509.196.396.122 529.205.906.707 Dòng tiền chiết khấu 728.284.046.734 418.101.660.613 356.794.232.416 Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu lưu hành(*) Giá trị cổ phiếu 4.855.548.583.542 2015 trở 3.352.368.643.779 80.025.782 60.674,80 (*)số cổ phiếu lưu hành bình quân năm giai đoạn 2008 - 2011 Vậy theo mô hình FCFE giá cổ phiếu PHR vào cuối năm 2012 là: 60.675 đồng/cổ phiếu  Định giá theo mô hình FCFF Xác định chi phí vốn bình quân WACC: Nợ Vốn chủ sở hữu Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 76 Chuyên đề tốt nghiệp Chi phí 17% 21,79% Tỷ trọng 45% 55% WACC xác định sau: WACC = WD ×KD× (1 – T) + WE×KE Trong đó: WD tỷ trọng nợ WE tỷ trọng vốn chủ sở hữu KD chi phí nợ KE chi phí vốn chủ sở hữu T thuế suất Tính toán WACCPHR = 17,72% FCFF = EBIT(1 – T) + Khấu hao TSCĐ – NFAI - NCAI Trong đó: EBIT : Lợi nhuận trước thuế lãi vay Ta có bảng sau: Năm 2012 2013 2014 EBIT(1-T) 738.225.172.779 785.545.309.776 843.807.818.028 Khấu hao TSCĐ 31.924.202.430 33.521.847.207 35.199.517.689 NFAI -149.725.624.627 -105.748.816.793 -117.998.212.711 NCAI 195.597.114.202 402.156.183.070 454.276.899.028 FCFF 724.277.885.633 522.659.790.705 542.728.649.400 Dòng tiền chiết khấu 724.277.885.633 443.982.778.994 391.630.780.005 2015 trở Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 77 Chuyên đề tốt nghiệp Giá trị công ty từ 2015 trở Giá trị nợ 2.102.616.868.152 19.176.998.052 29.449.843.468 41.562.239.976 Vậy giá trị công ty vào cuối năm 2012 là: 3.662.508.312.785 đồng Tổng giá trị nợ : 90.189.081.495 đồng Giá trị vốn chủ sở hữu là: 3.662.508.312.785 - 90.189.081.495 = 3.572.319.231.289 (đồng) Giá trị cổ phiếu là: 3.572.319.231.289: 80.025.782 = 44.640đồng/cổ phiếu Vậy theo mô hình FCFF giá cổ phiếu PHR vào cuối năm 2012 là: 44.640 đồng/cổ phiếu 4.3 Định giá theo phương pháp tỷ số Phương pháp tỷ số P/E: Công ty P/E năm 2011 VỐN HÓA (tỷ đồng) DPR 3.4 2322 HRC 5.8 704 TNC 3.2 279 TRC 2.5 1198 P/E trung bình ngành 3,523 Tỷ số trung bình ngành số bình quân gia quyền doanh nghiệp hoạt động kinh doanh lĩnh vực trồng, khai thác chế biến cao su tự nhiên, quyền số vốn hóa thị trường, có P/E trung bình ngành 3,523 Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 78 Chuyên đề tốt nghiệp EPS tính toán từ dự phóng báo cáo kết hoạt động kinh doanh 9.076 đồng/cổ phiếu Vậy giá trị cổ phiếu PHR là: Giá trị thực = P/E × EPS tương lai = 3,523 × 9.076 = 31.974 đồng/cổ phiếu Vậy theo phương pháp số nhân P/E giá trị cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa 31.974đồng 4.4 Kết luận khuyến nghị nhà đầu tư 4.4.1 Đánh giá cổ phiếu Công ty cổ phần cao su Phước Hòa – PHR Giá trị thực cổ phiếu PHR Phương pháp Tỷ trọng Giá xác định Bình quân FCFF 35% 44.640 15.624 FCFE 35% 60.675 21.236 P/E 30% 31.974 9.592 Giá bình quân 46.452 Vậy theo mô hình định giá sử dụng, giá mục tiêu vào cuối năm 2012 cổ phiếu PHR 46.452đồng/cổ phiếu Nhìn chung, cổ phiếu PHR công ty cổ phần cao su Phước Hòa có số đặc điểm cổ phiếu cao su tự nhiên thị giá cao, tính ổn định giá cao, khoản thấp, cổ phiếu tập trung số cổ đông lớn nên tỷ lệ lưu hành cổ phiếu không cao 4.4.2 Các nhân tố rủi ro tác động Là doanh nghiệp hoạt động gồm khai thác chế biến mủ cao su tự nhiên, Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa có rủi ro đặc thù doanh nghiệp thuộc ngành Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 79 Chuyên đề tốt nghiệp Ngành cao su tự nhiên ngành có đặc trưng mùa vụ, sản lượng phụ thuộc lớn vào điều kiện thổ nhưỡng thời tiết, biến động bất thường thời tiết ảnh hưởng lớn tới cung cầu ngành Trận lụt lịch sử Thái Lan tháng 10 năm 2011 ảnh hưởng lớn tới lượng cung cao su tự nhiên Thái Lan, ngành cao su Việt Nam có hội tăng cường sản lượng xuất mặt hàng Vì phần lớn sản phẩm cao su tự nhiên để xuất khẩu, rủi ro tỷ giá, rủi ro từ biến động giá cao su thị trường giới, phụ thuộc vào ngành săm lốp giới, phụ thuộc vào nhu cầu tiêu thụ cao su Trung Quốc, có tác động đến lợi nhuận công ty 4.4.3 Luận điểm đầu tư Hiện cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa giao dịch mức giá 36.400 đồng/cổ phiếu (ngày 02/05/2012) Do đó, tác giả khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu PHR nên bắt đầu bán cổ phiếu giá tăng gần đến 46.000 đồng/cổ phiếu Từ niêm yết Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa tiến hành trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ trả cổ tức cao Nhìn chung, Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa công ty tốt Tuy nhiên, công ty huy động lượng lớn nợ ngắn hạn, đầu tư dàn trải, lợi nhuận công ty phụ thuộc chủ yếu vào biến động giá cao su thị trường giới biến động giá dầu Do đó, theo tác giả cổ phiếu Công ty cổ phần Cao su Phước Hòa đầu tư rủi ro Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 80 Chuyên đề tốt nghiệp Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp KẾT LUẬN Những năm 2006, 2007, Thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến phát triển mạnh mẽ chưa thấy Đầu tư qua kênh chứng khoán thu hút quan tâm tham gia nhiều nhà đầu tư Tuy nhiên, với biến động kinh tế vĩ mô với giai đoạn điều chỉnh thị trường, người tham gia đầu tư cổ phiếu nhận thấy cần phải tự“chuyên nghiệp hóa” sau thời gian hoạt động ạt thiếu tính định hướng Một kỹ thiếu nhà đầu tư chuyên nghiệp kỹ phân tích đánh giá điều kiện kinh tế vĩ mô, phân tích ngành đặc biệt phân tích định giá cổ phiếu.Trên sở nghiên cứu phân tích cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa, chuyên đề tốt nghiệp có đóng góp sau: Thứ nhất, chuyên đề phân tích khái quát tình hình kinh tế vĩ mô, đánh giá hiệu sách thực giai đoạn 2008 – 2011, sở nhận định biến động kinh tế năm Thứ hai, chuyên đề nhìn nhận phát triển ngành cao su tự nhiên, từ thấy chu kỳ triển vọng ngành tương lai Thứ ba, chuyên đề phân tích tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh tình hình tài Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa Đây doanh nghiệp cao su tự nhiên lớn niêm yết sàn Kết hoạt động kinh doanh năm qua công ty khả quan, lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ Xét khoản cổ phiếu PHR tương đối tốt so với cổ phiếu công ty ngành niêm yết Dựa sở phân tích tình hình công ty, chuyên đề áp dụng mô hình định giá để xác định giá trị thực cổ phiếu Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa Chuyên đề đưa nhận định đầu tư cổ phiếu PHR Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp Với nội dung trên, chuyên đề đáp ứng yêu cầu đặt Tuy nhiên, với khả nghiên cứu có hạn, chắn chuyên đề không tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận ý kiến đóng góp, bảo thầy cô người có quan tâm để luận văn hoàn thiện Cuối cùng, em xin chân thành cảm ơn hướng dẫn bảo tận tình PGS.TS Trần Đăng Khâm để em hoàn thành chuyên đề Em xin chân thành cảm ơn! Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Giáo trình PGS.TS Trần Đăng Khâm – Giáo trình Thị trường Chứng khoán phân tích – NXB Đại học kinh tế quốc dân GS.TS Hoàng Ngọc Minh – Giáo trình Phân tích Đầu tư Chứng khoán – NXB Chính trị quốc gia Hà Nội 2003 GS.TS Lê Văn Ngọc - Giáo trình Thị trường chứng khoán – NXB Tài 2002 TS Nguyễn Thế Thọ - Giáo trình pháp luật chứng khoán thị trường - Ủy ban chứng khoán Nhà nước Văn pháp luật Luật chứng khoán số 70/2006/QH11, Luật chứng khoán sửa đổi bổ sung số 62/2010/QH12 Nghị 11/NQ – CP ngày 24/11/2011 giải pháp chủ yếu tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo an sinh xã hội Tài liệu khác TS Phạm Thế Anh (2011), “Lạm phát quy tắc sách tiền tệ.” David O.Dapice (2003), “Chính sách kinh tế Việt Nam kể từ năm 2001” TS Phạm Văn Hà (2010), “Tổng quan kinh tế Việt Nam 2009”, “Tổng quan kinh tế Việt Nam 2010” Ngân hàng Thế giới (2006), “Báo cáo cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam” Phạm Thế Anh, Bùi Bá Cường, Dương Mạnh Hùng, Đinh Tuấn Minh, Bùi Trinh, Nguyễn Đức Thành (2008), “Về sách chống suy thoái Việt Nam nay: Nghiên cứu số 1: Chính sách kích cầu.” Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 Chuyên đề tốt nghiệp Báo cáo thường niên Công ty Cổ phần cao su Phước Hòa năm 2008 – 2011 Báo cáo thường niên Ngân hàng Nhà nước Việt Nam năm 2007 – 2009 Công ty Cổ phần chứng khoán Thăng Long, “Triển vọng kinh tế Việt Nam.” Phòng Phân tích dự báo thị trường – Trung tâm NCKH ĐTCK (UBCKNN), “Báo cáo thị trường chứng khoán Việt Nam.” Trần Đức Viên (2011), “Phát triển bền vững ngành cao su Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế.” Tiếng Anh Asian Development Bank (2012), “Asian Development Outlook 2012 – Confronting Rising Inequality in Asia”, p 223-227 CFA program curriculum Volume (2011), “ Financial Reporting and Analysis.” CFA program curriculum Volume (2011), “Equity and Fixed Income”, p.267-313 Website: http://www.tls.vn http://www.investopedia.com http://www.hsx.vn http://www.barchart.com http://www.ssc.gov.vn http://www.hnx.vn http://www.cafef.vn http://vneconomy.vn Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 [...]... vào tình trạng khó khăn, thì chính phủ hay sử dụng hai công cụ như sau Thứ nhất, Chính phủ sẽ sử dụng chính sách tiền tệ với các biện pháp tăng giảm lãi su t và một số biện pháp khác nhằm tác động tới cung tiền trong nền kinh tế Thứ hai, chính sách tài khóa với các chính sách về thuế và chi tiêu của chính phủ (ví dụ như các gói kích cầu) Kích cầu là việc sử dụng chính sách tài khóa, gồm có miễn giảm... tăng lãi su t cơ bản, lãi su t tái cấp vốn, lãi su t chiết khấu, lãi su t cho vay qua đêm và điều chỉnh giảm các mức lãi su t chỉ đạo trong những tháng cuối năm nhằm hạn chế tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô Quy định trần lãi su t huy động ở mức 12% từ ngày 16/2/2008 Điều hành lãi su t theo quyết định số 16/2008/QĐ – NHNN về cơ chế điều hành lãi su t cơ... tư cho các doanh nghiệp tư nhân là cần thiết Điều này góp phần tăng hiệu quả của đồng vốn đầu tư (giảm ICOR), đồng thời Chính phủ có thể sử dụng ngân sách vào những mục tiêu khác của mình 1.1.1 Chính sách tài khóa Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 5 Chuyên đề tốt nghiệp Năm 2009, để thực hiện chính sách kích cầu của Chính phủ, Bộ Tài chính đã tiến hành các biện pháp như sau: • Cắt giảm, giãn... với diễn biến phức tạp Nhiều CTCK đã bỏ nghiệp vụ môi giới như Công ty cổ phần chứng khoán Đông Nguyễn Ngọc Trâm Thị trường chứng khoán 50 3 Chuyên đề tốt nghiệp Dương (DDSC), công ty chứng khoán Hà Nội (HSSC); một số CTCK thiếu hụt thanh khoản và kiểm soát rủi ro kém 1.2 Chính sách kinh tế vĩ mô của Việt Nam giai đoạn 2008 - 2011 1.2.1 Chính sách kích cầu: Nếu như giai đoạn 2005 – 2008 là một giai... Tuy nhiên, chính sách vẫn còn một số mặt hạn chế nhất định Việc áp dụng chính sách kích cầu sẽ gia tăng áp lực lên ngân sách Ngân sách quốc gia vốn đã căng thẳng do nguồn thu từ thuế giảm, doanh thu của chính phủ bị ảnh hưởng khi mà giá dầu giảm Trong nỗ lực tìm nguồn tài chính cho những dự án trong gói kích thích kinh tế, Chính phủ đã hai lần phát hành trái phiếu bằng USD nhưng chưa thành công do nhà... khối lượng, công bố lãi su t và khối lượng nhằm ổn định thị trường • NHNN đã ban hành thông tư 01/2009/TT – NHNN nhằm hướng dẫn về lãi su t thoả thuận của tổ chức tín dụng đối với các nhu cầu vay phục vụ đời sống, cho vay thông qua nghiệp vụ phát hành và sử dụng thẻ tín dụng Thông tư này mở đường cho việc cho vay thỏa thuận với lãi su t cao hơn lãi su t trần • Tháng 1, điều chỉnh giảm lãi su t cơ bản... cao hơn tỷ giá niêm yết tại các NHTM cùng thời điểm khoảng 10% Ngày 04/11/2010, Ủy ban giám sát tài chính Quốc gia công bố Chính phủ đồng ý bơm mạnh ngoại tệ vào các ngành phục vụ sản xuất thiết yếu chứ không bơm vào xuất khẩu và Chính phủ sẽ không điều chỉnh tỷ giá đến cuối năm Theo ông Lê Đức Thúy, trong tháng 10/2010, NHNN đã bán ra 200 triệu USD để bình ổn thị trường Những ngày cuối năm, NHNN công. .. nước Theo Bộ Tài chính, đến hết tháng 8/2009 thì đã có 125.500 lượt doanh nghiệp và khoảng 937.000 đối tượng nộp thuế thu nhập cá nhân được hưởng các ưu đãi về thuế • Tăng chi đầu tư xây dựng cơ bản: Bộ Tài chính thông báo ứng trước 31.393 tỷ đồng vốn ngân sách cho các Bộ, cơ quan Trung ương, các địa phương, cả năm thực hiện được 80 – 85% số vốn ứng trước; số vốn trái phiếu chính phủ bổ sung ước thực... lạm phát và các thành phần tác động tới nó, cần tiến hành phân rã lạm phát thành các thành phần như sau: mùa vụ, xu hướng dài hạn, chu kỳ và ngẫu nhiên Hình 1.4 Thành phần chu kỳ của lạm phát theo tháng, 2006– 2011 (Nguồn: tính toán của tác giả từ nguồn số liệu của Tổng cục Thống kê) Thành phần mùa vụ của một chuỗi thời gian là những quy luật trong ngắn hạn Có thể nhận thấy thành phần mùa vụ có tác động... trường chứng khoán 50 19 Chuyên đề tốt nghiệp cao nhất trong năm, trong khi đó thành phần mùa vụ tác động ít nhất từ tháng 8 đến tháng 11 Do vậy, nếu số liệu lạm phát có giảm ở những tháng này trong năm, có thể chưa chắc là do tác động của chính sách của Chính phủ mà là do thành phần mùa vụ tác động rất ít đến số liệu Hình 1.5.Tốc độ tăng trưởng M2 và thành phần xu hướng dài hạn của lạm phát, 2006 - 2011