TÓM TẮT Chính sách cổ tức sử dụng ngành sản xuất kinh doanh Việt Nam đa dạng linh hoạt Tùy thời kỳ, doanh nghiệp có sách hình thức chi trả cổ tức hợp lý: Công ty hoạt động tốt kiếm nhiều lợi nhuận, từ cổ đông hưởng lợi nhận nhiều cổ tức doanh nghiệp huy động vốn dễ Thế nhưng, việc chi trả cổ tức làm giảm lượng vốn doanh nghiệp làm cho việc mở rộng, đầu tư vào dự án trở nên khó khăn Nếu cần vốn, doanh nghiệp vay vốn từ bên tạo áp lực đến hoạt động sản xuất Mối quan hệ sách cổ tức hiệu hoạt động doanh nghiệp đề tài tranh cãi thời gian dài Chính vậy, nghiên cứu đặt vấn đề “Phân tích tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp ngành sản xuất kinh doanh” nhằm mối quan hệ sách cổ tức hiệu hoạt động doanh nghiệp, từ công ty xác định sách cổ tức phù hợp với chiến lược công ty Chính sách phải vừa phù hợp, tạo điều kiện thúc đẩy công ty phát triển, đồng thời đem lại lợi nhuận đặn cho cổ đông Chương 1: Cơ sở lý luận 1.1 Khái niệm 1.1.1 Công ty cổ phần hiệu hoạt động 1.1.1.1 Công ty cổ phần Công ty cổ phần loại hình công ty thuộc sở hữu nhiều người Giá trị danh nghĩa công ty chia làm nhiều phần nhau, phần gọi cổ phần Tờ giấy biểu thị giá trị cổ phần gọi cổ phiếu người sở hữu cổ phiếu gọi cổ đông Cổ đông sở hữu nhiều cổ phiếu 1.1.1.2 Hiệu hoạt động công ty Hiệu hoạt động kinh doanh phạm trù kinh tế phản ánh trình độ lợi dụng nguồn lực để đạt mục tiêu xác định Một số tiêu đánh giá hiệu hoạt động: 1.1.2 Cổ tức 1.1.2.1 Khái niệm cổ tức Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần phần lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần phân chia cho chủ sở hữu nhiều hình thức khác chẳng hạn tiền mặt cổ phần 1.1.2.2 Quá trình chi trả cổ tức Căn vào hoạt động sản xuất kinh doanh năm sách cổ tức Đại hội đồng cổ đông thông qua năm trước, Hội đồng quản trị đề xuất việc trả cố tức năm kế hoạch chi trả cho năm Cổ tức trả tới cổ đông thông qua tài khoản lưu ký đơn vị nhận lưu ký cổ phiếu công ty trụ sở công ty Quá trình chi trả cổ tức có cột mốc sau: Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date) Ngày giao dịch cuối hưởng quyền (ex-dividend date) Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối (holder-ofrecord date) Ngày toán cổ tức (dividend payment date) 1.1.3 Chính sách cổ tức 1.1.3.1 Khái niệm Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Chính sách cổ tức hay gọi sách phân phối ba định tài quan trọng doanh nghiệp có liên hệ mật thiết với hai sách tài lại sách tài trợ sách đầu tư 1.1.3.2 Đo lường sách cổ tức Cổ tức cổ phần thường (Dividend per share – DPS): Tổng thu nhập cổ phần thường dùng để chi trả cổ tức/ Tổng số cổ phần thường Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio – DPR): Cổ tức/ Lợi nhuận ròng (cùng thời kỳ) Tỷ suất cổ tức (Dividend yield): tức cổ phần/ Giá trị thị trường cổ phần 1.1.3.3 Các phương thức chi trả cổ tức Cổ tức trả tiền mặt Cổ tức trả cổ phiếu Cổ tức trả tài sản khác 1.1.3.4 Vai trò sách cổ tức Chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp tới lợi ích cổ đông: Cổ tức cung cấp cho cổ đông nguồn lợi nhuận hữu hình thu nhập cổ đông đầu tư vào công ty Quan điểm đầu tư công ty nhà đầu tư chịu tác động phần sách, mức độ chi trả cổ tức đặn công ty Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới tăng trưởng tương lai công ty: Quyết định mức chi trả cổ tức mức lợi nhuận giữ lại có tác động trực tiếp tới sách tài trợ sách đầu tư công ty, qua ảnh hưởng tới tăng trưởng tương lai 1.1.4 Các sách cổ tức thực tiễn 1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Ưu điểm: giúp công ty chủ động sử dụng lợi nhuận tái đầu tư để nắm bắt hội tăng trưởng; giảm bớt nhu cầu vốn bên ngoài, giảm rủi ro toán, chi phí nợ ; giúp cổ đông tránh thuế hoãn thuế thu nhập cá nhân hay hạn chế quyền phân chia kiểm soát Nhược điểm: theo sách tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào hội đầu tư hay thu nhập Tuy nhiên nên áp dụng sách lợi nhuận giữ lại thụ động cứng nhắc, mức cổ tức năm tính công thức: Cổ tức = Lợi nhuận ròng - Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư Điều dẫn đến mức cổ tức không ổn định hội đầu tư hay thu nhập thay đổi qua năm, ảnh hưởng xấu đến tâm lý nhà đâu tư hình ảnh công ty.Ngoài ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư làm giảm thiểu hệ số nợ vốn cổ phần, phá vỡ cấu trúc vôn công ty 1.1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Ưu điểm: Thứ nhất, cổ đông cảm thấy thay đổi cổ tức hàm chứa thông tin, mức cắt giảm cổ tức tín hiệu giảm sút lợi nhuận dài hạn công ty Ngược lại, sách cổ tức tăng trưởng ổn định minh chứng cho gia tăng lợi nhuận, làm giảm bất an nhà đầu tư, tạo hình ảnh đẹp công ty Nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho cổ phần doanh nghiệp chi trả ổn định, qua giảm chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Thứ hai, nguồn thu nhập đặn từ cổ tức giúp “giữ chân” cổ đông công ty, qua ổn định thành phần cổ đông, hỗ trợ công tác quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh công ty Nếu công ty chi trả cổ tức thất thường, xuất nhiều di chuyển cổ đông sang công ty khác có sách cổ tức ổn định Nhược điểm: Thứ nhất, công ty không chủ động việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, dẫn đến công ty phải huy động vốn bên để đáp ứng nhu cầu đầu tư Thứ hai, không thích hợp với công ty nhỏ, khởi hay giai đoạn phát triển quy mô khả không đủ 1.1.4.3 Các chinh sách chi trả cổ tức khác Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi Ưu điểm: Thích hợp với công ty có thành tích lợi nhuận mức tăng trưởng lợi nhuận ổn định Nhược điểm: Nếu áp dụng sách cách cứng nhắc dẫn đến cổ tức thất thường qua năm, ảnh hưởng xấu tới tâm lý nhà đầu tư Doanh nghiệp cung không chủ động việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Lợi nhuận giữ lại biến động theo thu nhập công ty Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý công thêm cổ tức thưởng vào cuối năm Ưu điểm: Thích hợp với doanh nghiệp lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm Ban điều hành đồng thời vừa linh hoạt giữ lại mức lợi nhuận tái đầu tư cần thiết vừa thỏa mãn nhu cầu có cổ tức “bảo đảm” nhà đầu tư Nhược điểm: Doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn việc xác định mức cổ tức nhỏ hợp lý Đồng thời việc chi trả nhiều lần năm, làm tăng chi phí công tác tổ chức quản lý 1.2 Các trường phái sách cổ tức Trường phái trung dung: cho sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Trường phái cánh hữu: cho gia tăng sách cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp Trường phái cánh tả: cho gia tăng sách cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp 1.3 Các nghiên cứu trước sách cổ tức 1.3.1 Các nghiên cứu Việt nam Nghiên cứu 1: Công trình dự thi Giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên “Nhà Kinh tế trẻ năm 2011” trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh với chủ đề “Phân tích sách cổ tức tác động đến giá thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” (giai đoạn 2000-2009) sách cổ tức có ảnh hưởng lớn tới giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu 2: Luận văn thạc sỹ Kinh tế (2008) Nguyễn Duy Lương, ĐH Kinh tế TP.HCM bàn sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2007 1.3.2 Các nghiên cứu giới Alii, Khan Ramirez (1993) kiểm định mối quan hệ tỷ lệ giá kỳ vọng giá sổ sách (P/B), cổ tức cổ phần (DPS), tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), rủi ro hệ thống rủi ro phí hệ thống Mẫu bao gồm công ty phi tài DJIA giai đoạn 1997 – 2006 Kết cho thấy tỷ lệ P/B, rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống không phụ thuộc vào DPS Trong khí mối quan hệ P/B DPR phi tuyến tuyến tính Cuối tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ vọng sử dụng cách hiệu để báo hiệu “lý thuyết chi phí đại diện” Uddin (2003) nghiên cức tác động chi trả cổ tức đến giái trị thị trường 137 công ty giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Dhaka Bangladesh giai đoạn 2001-2002 Theo giá trị công ty quan sát không bị ảnh hưởng bới sách chi trả cổ tức họ Pekkaya (2006): 19 công ty giao dịch Istanbul 30 index: có mối quan hệ tích cực ý nghĩa hoạt động tài giá trị công ty Nhưng số lượng cổ tức phân phối quan sát có tác động tiêu cực tới số công ty số khác lại tích cực Amidu (2007) nghiên cứu giá trị công ty Ghana giai đoạn 1997-2004, với kết cho có quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê ROA ROE chi trả cổ tức Chi trả cổ tức có tác động tới lợi nhuân tương lai Tuy nhiên mối tương quan mang ý nghĩa thống kê hệ số Tobin Q chi trả cổ tức Nissim Ziv (2010) phân tích tác động thay đổi chi trả cổ tức đến lợi nhuận tương lai công ty giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Mỹ Sở giao dịch chứng khoán New York hay không Theo kết nghiên cứu, có mối liên hệ tích cực thay đổi cổ tức lợi nhuận tương lai (chèn thêm luận văn) Tương tự, việc quan sát 50 công ty Nigeri giai đoạn 2006-2010, Uwuigbe (2012) kết mối tương quan tích cực có ý nghĩa thống kê ROE (tỷ lệ thu nhập vồn chủ sở hữu) DPS (cổ tức cổ phần) Hơn nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực DPS tài sản công ty yếu tố phân tích biến kiểm soát Với phương pháp hồi quy dựa số liệu công ty giao dịch Sàn giao dịch cứng khoán Nairobi Kenya thời kỳ 2002- 2010, Murekefu & Ouma (2012) tác động tích cực chi trả cổ tức tới giá trị công ty Gul et al (2012) phân tích mối quan hệ sách cổ tức giàu có người nắm giữ cổ phiếu 75 công ty Pakistan giai đoạn 2005-2010 Kết cho thấy giá trị thị trường công ty tăng chi trả cổ tức tăng Cũng giai đoạn nghiên cứu công ty nhóm ngành công nghiệp xây dựng, Zakaria et al mối quan hệ tích cực DPS biến động cổ phiếu Similarly, Khan (2012): nhóm công ty ngành dược phẩm – hóa chất: 25 công ty thuộc KMKB 100 index, mối tương quan có ý nghĩa thống kê giá cổ phiếu chi trả cổ tức Khi tìm hiểu tác động sách cổ tức với hiệu hoạt động công ty kinh doanh nhà hàng khách sạn, giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Colombo, Sri Lanka Ajanthan (2013) phát mối quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê (R= 0,725) DPS giá trị công ty Rehman Husanin (2013) phần cuối nghiên cứu thực nghiệm tác động chi trả cổ tức đến hiệu hoạt động công ty chứng khoán giao dịch Sở giao dịch Karachi Pakistan lập luận chi trả cổ tức yếu tố quan trọng để xác định giá trị công ty Mesut Dogan (2014) “Tác động chi trả cổ tức tới hiệu hoạt động công ty: Trường hợp Sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (BIST)” giá trị thị trường công ty có mối quan hệ tiêu cực với sách cổ tức quy mô công ty có quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức Trong khuôn khổ nghiên cứu, nhóm xin trình bày cụ thể nghiên cứu tiêu biểu tác động sách cổ tức tới hiệu hoạt động công ty nghiên cứu Mohammed Amidu (2007) Mesut Dogan (2014) Chương : Thực trạng ngành Sản xuất – Kinh doanh 2.1 Thực trạng hoạt động ngàng Sản xuất – Kinh doanh 2.1.1 Tổng quan chung Ngành Sản xuất - Kinh doanh có đóng góp lớn vào tăng trưởng kinh tế Theo số liệu sơ tổng cục thống kê, ngành Sản xuất - Kinh doanh có đóng góp khoảng 37% vào giá trị sản xuất ngành công nghiệp Trong bối cảnh Việt Nam công công nghiệp hóa, hiệnđại hóa; ngành Sản xuất – Kinh doanh nhiều hội phát triển Tuy nhiên, ngành cần có giải pháp cho thách thức tại: Cơ sở hạ tầng, công nghệ hạn chế, ràng buộc – yêu cầu Việt Nam tham giá hiệp định quốc tế 2.1.2 Tình trạng tài ngành Sản xuất - Kinh doanh Từ năm 2009 đến 2013 doanh thu ngành Sản xuất - Kinh doanh tăng dần tương đối ổn định giai đoạn 2011-2013 Tuy nhiên năm 2011 2012 lợi nhuận sau thuế lại sụt giảm mạnh Nguyên nhân cho là thời kỳ số giá tiêu dùng CPI tăng cao (đỉnh điểm năm 2011) kéo lên giá vốn hàng hóa phát sinh tăng chi phí hoạt động Năm 2013, lợi nhuận tăng trở lại chứng tỏ tín hiệu tốt cho ngành Sản xuất - Kinh doanh Tuy nhiên tới năm 2014, việc doanh thu giảm mạnh dẫn đến lợi nhuận suy giảm Điều phản ánh tình hình kinh tế vĩ mô, lạm phát kiểm soát, số CPI đạt mức thấp vòng nhiều năm 2.2 Thực trạng chi trả cổ tức ngành Sản xuất - Kinh doanh 2.2.1 Khái quát tình hình chi trả cổ tức ngành Sản xuất- Kinh doanh Với đặc thù ngành Sản xuất - Kinh doanh gắn liền với biến động lịch sử thị trường, quan sát số liệu thấy Những doanh nghiệp chi trả cổ tức ( tiền mặt ) thường xuyên cao thường doanh nghiệp thành lập từ lâu ( NET : 1968, PAC :1976, RAL : 1958, SDN : 1987 ) Sản xuất - Kinh doanh mặt hàng dệt may, dày gia, dược phẩm – hóa chất ( mặt hàng truyền thống Việt Nam), công ty tạo chỗ đứng vững thị trường nên việc chi trả cổ tức qua năm thường xuyên tỉ lệ chi trả cao ( NET : > 50% ; PAC : >15%, RAL : >20%, ) 2.2.2 Thực trạng sách cổ tức Ngành Sản xuất - Kinh doanh (2009- 2013) Nhìn chung ngành sản xuất kinh doanh, chi trả cổ tức tiền mặt ưu tiên hàng đầu Nếu doanh nghiệp không tiến hành chi trả cổ tức tiền mặt phương án thứ hai họ lựa chọn không chi trả cổ tức Mặc dù việc không chi trả gây không hài lòng cho cổ đông công ty, lựa chọn phương án giúp công ty vượt qua khủng hoảng công ty Trong năm tiếp theo, kinh tế có cải thiện đáng kể, thị trường tài dần hồi phục, thị trường chứng khoán hoạt động tốt Vào thời điểm tại, doanh nghiệp muốn cổ phần hóa doanh nghiệp, nên số lượng doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu ngày tăng Vì nhóm nhận định năm tiếp theo, xu hướng trả cổ tức nghiêng chi trả cổ tức cổ phiếu.Việc chi trả cổ phiếu đem lại lợi ích định cho nhà đầu tư doanh nghiệp CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Xây dựng mô hình sách cổ tức tác động đến hiệu kinh doanh ngành sản xuất kinh kinh doanh Trong phạm vi đê tài nghiên cứu, nhóm xem xét yếu tố tỷ lệ đòn bậy, tăng trưởng doanh thu, tuổi doanh nghiệp, quy mô tài sản sách cổ tức 3.1.1 Mô tả biến Loại biến Biến phụ thuộc Biến phụ thuộc Ký hiệu Tên biến Cách tính ROA Tỷ suất sinh lời = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài tổng tài sản sản bình quân [Tổng tài sản bình quân = (Tổng tài sản đầu kỳ + Tổng tài sản cuối kỳ)/2] ROE Tỷ suất sinh lời = Lợi nhuận sau thuế / Vốn CSH vốn chủ sở hữu bình quân [Vốn CSH bình quân = (Vốn CSH đầu kỳ + Vốn CSH cuối kỳ)/2] Biến phụ thuộc Q Chỉ số Topin’s Q = giá trị thị trường công ty / [giá trị sổ sách nợ + giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu] Biến độc lập Lnta Logarit số e = Ln(tổng tài sản) tổng tài sản Biến độc lập Lev Tỷ lệ đòn bẩy = nợ/VCSH +1 Biến độc lập Age Tuổi công ty = năm – năm thành lập Biến độc lập Dpr Tỷ lệ chi trả cổ tức = giá trị cổ tức/ lợi nhuận sau thuế Biến độc lập G Tốc độ tăng trưởng = [Doanh thu năm nay- doanh thu doanh thu năm trước]/ Doanh thu năm trước Biến giả D Biến giả = (nếu công ty chi trả cổ tức tiền mặc = (trường hợp lại) 3.1.2 Thiết lập dạng hàm mô hình Giả thuyết nghiên cứu H1: Tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty lĩnh vực sản xuất kinh doanh Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Phương pháp sử dụng để ước lượng tham số mô hình phương pháp bình phương nhỏ – OLS (Ordinary Least Squares) Dữ liệu Các công ty niêm yết hai sàn chứng khoán Hồ Chí Minh sàn chứng khoán Hà Nội ngành sản xuất kinh doanh nghiên cứu giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 Dữ liệu cho nghiên cứu lấy từ hai nguồn Nguồn thứ lấy từ cophieu68, nguồn thứ hai lấy từ báo cáo tài công ty Bài nghiên cứu lấy công ty lên sàn từ năm 2009 đến năm 2013 để đảm bảo tính đầy đủ số liệu Cuối cùng, lại 38 công ty đủ điều kiện nghiên cứu năm, tương ứng với 190 quan sát 3.2 Kết nghiên cứu thảo luận α ROE (FE) 1.09671 (0.327) ROA (FE) 0393167 Topin Q (FE) 6.507604 * DPR -0.0564474** D (0.033) 0.0799373** (0.940) -0.0341915 (0.006) (0.006) -0.1000738*** 0.0488383* (0.002) (0.070) 0.1783911* (0.016) (0.010) Lnta -0.0561664 0.0198383 (0.682) -0.4628559** LEV (0.586) 0.0195656 -0.0080797 (0.468) (0.033) 0.0908993 (0.067) AGE (0.409) -0.2025449* -0.1014744* (0.000) -0.2487101* G (0.000) -0.0000893 0.000053 (0.007) 0.000149 (0.812) Wald (0.766) chi2 4.12* (0.708) 9.17* 5.38* (RE) (0,000) (0,000) (0,000) 0.252 -31.18 0.2766 37.41* 0,2130 22,24* F-test (FE) R-squared Hausman test (0,000) (0,0011) Từ bảng tren, nhận xét quan trọng rút tỷ lệ tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm có tác động đáng kể lên khả sinh lời doanh nghiệp biến phụ thuộc đo lường ROA ROE Tỷ lệ trả cổ tức có tác động tiêu cực với khả sinh lời công ty Cụ thể, tỷ lệ chi trả cổ tức tăng 1% làm ROE công ty giảm 0.0564474% ROA công ty giảm 0.0341915 % Nguyên nhân tượng công ty, chi trả cổ tức nhiều làm cho doanh nghiệp thiếu vốn để tái đầu tư hay mở rộng quy mô Vì vậy, điều làm giảm khả sinh lời công ty Một nhận xét khác rút bảng biến phụ thuộc đo lường số Topin's Q kết tác động chi trả cổ tức lên khả sinh lời công ty chưa có ý nghĩa thống kê Lý thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường không hiệu quả, giá cổ phiếu chưa phản ánh hiệu hoạt động công ty CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁT NÂNG CAO HIỆU HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 4.1 Nguyên tắc xây dựng sách cổ tức 4.1.1 Nguyên tắc xây dựng sách cổ tức phù hợp Thứ nhất, xây dựng sách cổ tức chung cho tất công ty thời điểm Mỗi công ty có đặc điểm tín chất hoạt động riêng biệt, chịu tác động yếu tố khác Do điều kiện kinh doanh cụ thể, công ty có chiến lược cụ thể với sách cổ tức phù hợp Thứ hai, sách cổ tức cần dung hòa lợi ích cổ đông ban quản lý; cổ đông chủ nợ Đồng thời tỷ lệ chi trả cổ tức đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư trì tăng trưởng bền vững công ty Thứ ba, công ty kết hợp nhiều hình thức chi trả khác Ngoài phương thức thông thường cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu, cổ tức tài sản; biện pháp có tính chất tương tự chi trả cổ tức như: cổ phiếu thương, mua lại cổ phần Đa dạng hóa phương thức cổ tức giúp ban quản lý lẫn nhà đầu tư có định linh hoạt dễ dàng qua tạo thị trường sôi động, hiệu Thứ tư, công ty nên có sách cổ tức an toàn quán, ổn định, lợi nhuận sụt giảm hay có hội đầu tư tuyệt vời Những cổ đông quan tâm đến dòng thu nhập tương lai ổn định quan tâm đến thay đổi sách cổ tức Một sách cổ tức thấp hay suy giảm đột ngột khiến nhà đầu tư nghi ngờ công ty gặp khó khăn, niềm tin vào doanh nghiệp 4.1.2 Xây dựng quy trình định sách doanh nghiệp Bước 1: Dòng tiền từ hoạt đông kinh doanh công ty trước hết ưu tiên trả khoản nợ đến hạn lãi vay (nếu có) cứu theo hợp đồng Phần dòng tiền lại dòng tiền dành cho chủ sở hữu dó chủ sở hữu định phương thức sử dụng phương thức sử dụng Bước 2: Dòng tiền lại chia làm hai phần, phần sử dụng để tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh Do doanh nghiệp cần xác định dự án đầu tư hiệu làm sở phân bổ nguồn tiền hợp lý Bước 3: Xác định số dư tiền mặt hợp lý để sử dụng cho vốn lưu động phục vụ cho mục đích quản trị Bước cuối: Dòng tiền chi trả cho cổ đông Doanh nghiệp cần xác định sở thích, ưu tiên cổ đông để có hình thức chi trả cổ tức mức độ cách hợp lý 4.2 Lựa chọn sách cổ tức dựa vào chu kỳ sống doanh nghiệp 4.2.1 Thời kỳ hình thành bắt đầu phát triển Chính sách cổ tức kiến nghị công ty giai đoạn không chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chi trả 0% Lợi nhuận nên giữ lại tái đầu tư Theo lý thuyết, nhà đầu tư không quan tâm đến việc nhân cổ tức họ kỳ vọng tỷ suất sinh lợi thông qua lãi vốn 4.2.2 Thời kì tăng trưởng nhanh Tuy doanh nghiệp “dễ thở” giai đoạn này: sản phẩm tung thị trường thành công tạo nên gia tăng doanh thu, lợi nhuận tài sản Doanh nghiệp bắt đầu có chiến lược để chiếm lĩnh thêm thị phần, mở rộng quy mô thị trường Tuy nhiên, công ty phải đối mặt với nhiều thách thức khác thoái vốn quỹ đầu tư mạo hiểm Rủi ro kinh doanh cao nên công ty phải đảm bảo giữ nguồn tài trọ mức độ rủi ro thấp Vì vậy, vào thời kỳ công ty cần tìm kiếm thêm nhà đầu tư vốn cổ phần Giải pháp phổ biến phát hành rộng rãi chứng khoán công ty Nếu đủ điều kiện pháp lý kết hợp với tình hình hoạt động tốt, doanh nghiệp lựa chon thời điểm phù hợp để thực IPO 4.2.3 Thời kỳ bão hòa Chính sách cổ tức khuyến nghị giai đoạn chi cổ tức tiền mặt cao tăng nhẹ nhu cầu cổ tức cổ đông tăng Đồng thời công ty mua lại cổ phần tiền mặt thặng dư, coi vừa cung cấp cổ tức vừa gián tiếp phân phối tiền mặt cho cổ đông Cách làm đánh giá cao làm giảm số lượng cổ phần lưu hành dẫn đến thu nhập cổ phần cao hơn, hấp dẫn cổ đông tiềm năng; giải pháp giúp công ty tái cấu trúc cấu vốn tối ưu 4.2.4 Thời kỳ suy thoái Chính sách cổ tức nên áp dụng trường hợp chi trả mức cao, tiêu biểu cho hoàn trả vốn đầu tư Điều giải thích dòng tiền nhàn rỗi giảm sút quy mô đầu tư dòng tiền từ khấu hao đầu tư không hiệu dùng phân phối cho cổ đông 4.2.5 Tổng kết Để đưa sách cổ tức tối ưu, doanh nghiệp cần đánh giá quy mô cấu giai đoạn phát triển chu kỳ sống Chính sách cổ tức chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố khác nhau, nhiên, sở định chủ yếu đến việc chi trả cổ tức dựa nhu cầu đầu tư tăng trưởng khả tiếp cận vốn công ty 4.3 Giải pháp để hỗ trợ để xây dựng sách cổ tức hiệu 4.3.1 Đối với doanh nghiệp • Nâng cao lực quản trị tài doanh nghiệp • Doanh nghiệp cần có hệ thống nhân chuyên môn vững, đặc biệt kiến thức tài thị trương chứng khoán • Doanh nghiệp nâng cao hiệu pháp luật quản trị công ty: coi việc tuân thủ quy định quản trị công ty yêu cầu bắt buộc trước thực • • niêm yết; ban quản lý viêc thực nhiệm vụ quản trị công ty cần xác định rõ nội dung, chế phối hợp thẩm quyền; chủ trương rad soát hệ thống quản trị công ty nhằm phát thiếu sót nhanh chóng khắc phục Vai trò người quản trị công ty hoạt động công bố thông tin thị trường chứng khoán cần củng cố bảo vệ Họ người trực tiếp nắm giữ thông tin quan trọng công ty, song chịu tác động từ nhiều phía cổ đông lớn, hội đồng quản trị, tư lợi dẫn đến việc họ trục lợi từ thông tin Như cần xây dựng tiêu chuẩn người quản trị công ty Hiện tại, thị trường chứng khóan Việt Nam giai đoạn hồi phục sau khủng hoảng số Vnindex tạo mộ kênh lên Quan sát đồ thị trên, thấy, số Vnindex hồi phục đáy cuối năm 2012 Trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2012, DPR ngành giảm, tỉ lệ dùng để chi trả cổ tức giảm từ năm 2009 Tức năm đó, doanh nghiệp có xu hướng giữ lại phần lợi nhuận Tỷ lệ năm 2009 44,.4% đến năm 2012 giảm 38,65% Năm 2013, tăng nhẹ lên 40,08 % Điều hoàn toàn hợp lý với mô hình mà nhóm kiệm định Điều DPR hay chi trả cổ tức có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, thời kì suy thoái, để doanh nghiệp tái đầu tư hồi phục trở lại cần cắt giảm cổ tức Trong thời kì phát triển, doanh nghiệp kiếm nhiều lợi nhuận có tảng DPR tăng lên để đem lại nhiều lời ích cho cô đông Hiện tại, thấy số thị trường chung Vnindex vừa hồi phục từ đáy cuối năm 2014, nằm xu hướng lên dài hạn, hồi phục từ đáy 2009 thị trường chứng khoán Việt Nam tiềm phát triển dài hạn Rút với học kinh nghiệm thứ từ thị trường Mỹ biến động DPR lịch sử Việt Nam, nhóm nhận định Vnindex có xu hướng tăng trung hạn Vì vậy, điều kéo theo DPR tăng Ở Mỹ, nơi công ty tốt hàng đầu giới, DPR khoảng 45%-55% thời điểm hồi phục từ đáy Việt Nam nước phát triển có gặp nhiều khó khăn nên nhóm đề xuất doanh nghiệp nên có DPR trung bình ngành khoảng 40%-50% năm, từ năm 2015-2020 4.3.2 Đối với Nhà nước • • Phát triển thị trường chứng khoán Nâng cao hiệu hoạt động báo giới, làm rõ vai trò báo giới hoạt động công bố thông tin thị trường chứng khoán [...]... Topin’s Q = giá trị thị trường của công ty / [giá trị sổ sách của nợ + giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu] Biến độc lập Lnta Logarit cơ số e của = Ln(tổng tài sản) tổng tài sản Biến độc lập Lev Tỷ lệ đòn bẩy = nợ/VCSH +1 Biến độc lập Age Tuổi của công ty = năm hiện tại – năm thành lập Biến độc lập Dpr Tỷ lệ chi trả cổ tức = giá trị cổ tức/ lợi nhuận sau thuế Biến độc lập G Tốc độ tăng trưởng = [Doanh thu... do đó giá cổ phiếu chưa phản ánh đúng hiệu quả hoạt động của công ty CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁT NÂNG CAO HIỆU HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 4.1 Nguyên tắc cơ bản trong xây dựng chính sách cổ tức 4.1.1 Nguyên tắc xây dựng chính sách cổ tức phù hợp Thứ nhất, không thể xây dựng chính sách cổ tức chung cho tất cả các công ty tại mọi thời điểm Mỗi công ty có những đặc điểm tín chất hoạt động riêng biệt, chịu tác động. .. tư tuyệt vời Những cổ đông quan tâm đến dòng thu nhập tương lai ổn định sẽ rất quan tâm đến sự thay đổi của chính sách cổ tức Một chính sách cổ tức quá thấp hay suy giảm đột ngột sẽ khiến các nhà đầu tư nghi ngờ công ty đang gặp khó khăn, mất niềm tin vào doanh nghiệp 4.1.2 Xây dựng quy trình ra quyết định chính sách của các doanh nghiệp Bước 1: Dòng tiền từ hoạt đông kinh doanh của công ty trước hết... bão hòa Chính sách cổ tức được khuyến nghị trong giai đoạn này là chi cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ do nhu cầu cổ tức của các cổ đông tăng Đồng thời công ty có thể mua lại cổ phần bằng tiền mặt thặng dư, coi như vừa cung cấp cổ tức vừa gián tiếp phân phối tiền mặt cho cổ đông Cách làm này được đánh giá cao vì làm giảm số lượng cổ phần lưu hành dẫn đến thu nhập mỗi cổ phần cao hơn, hấp dẫn các cổ đông... phát triển trong chu kỳ sống Chính sách cổ tức chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố khác nhau, tuy nhiên, cơ sở quyết định chủ yếu đến việc chi trả cổ tức là dựa trên nhu cầu đầu tư tăng trưởng và khả năng tiếp cận vốn của công ty 4.3 Giải pháp để hỗ trợ để xây dựng chính sách cổ tức hiệu quả 4.3.1 Đối với doanh nghiệp • Nâng cao năng lực quản trị tài chính doanh nghiệp • Doanh nghiệp cần có hệ thống nhân... mặt hợp lý để sử dụng cho vốn lưu động và phục vụ cho mục đích quản trị Bước cuối: Dòng tiền được chi trả cho cổ đông Doanh nghiệp cần xác định sở thích, ưu tiên của cổ đông để có hình thức chi trả cổ tức cũng như mức độ một cách hợp lý 4.2 Lựa chọn các chính sách cổ tức dựa vào chu kỳ sống của doanh nghiệp 4.2.1 Thời kỳ hình thành và bắt đầu phát triển Chính sách cổ tức kiến nghị đối với các công ty... trả cổ tức hàng năm có tác động đáng kể lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp khi biến phụ thuộc được đo lường là ROA và ROE Tỷ lệ trả cổ tức có tác động tiêu cực với khả năng sinh lời của các công ty Cụ thể, khi tỷ lệ chi trả cổ tức tăng 1% thì làm ROE của công ty giảm 0.0564474% và ROA của công ty giảm 0.0341915 % Nguyên nhân của hiện tượng này có thể là do đối với các công ty, nếu chi trả cổ tức. .. phương thức thông thường là cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu, cổ tức tài sản; còn những biện pháp có tính chất tương tự như chi trả cổ tức như: cổ phiếu thương, mua lại cổ phần Đa dạng hóa các phương thức cổ tức giúp ban quản lý lẫn các nhà đầu tư có các quyết định linh hoạt và dễ dàng hơn qua đó tạo ra một thị trường sôi động, hiệu quả Thứ tư, công ty nên có chính sách cổ tức an toàn nhất quán, ổn định,... Tốc độ tăng trưởng = [Doanh thu năm nay- doanh thu doanh thu năm trước]/ Doanh thu năm trước Biến giả D Biến giả = 0 (nếu công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặc = 1 (trường hợp còn lại) 3.1.2 Thiết lập dạng hàm mô hình Giả thuyết nghiên cứu H1: Tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền mặt có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh tại Việt Nam Phương pháp nghiên cứu... dưới những yếu tố khác nhau Do đó ở từng điều kiện kinh doanh cụ thể, các công ty có chiến lược cụ thể với những chính sách cổ tức phù hợp Thứ hai, chính sách cổ tức cần dung hòa được lợi ích giữa cổ đông và ban quản lý; giữa cổ đông và chủ nợ Đồng thời tỷ lệ chi trả cổ tức đảm bảo được tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư duy trì sự tăng trưởng bền vững của công ty Thứ ba, công ty có thể kết hợp nhiều ... cổ phần/ Giá trị thị trường cổ phần 1.1.3.3 Các phương thức chi trả cổ tức Cổ tức trả tiền mặt Cổ tức trả cổ phiếu Cổ tức trả tài sản khác 1.1.3.4 Vai trò sách cổ tức Chính sách cổ tức ảnh hưởng... Các trường phái sách cổ tức Trường phái trung dung: cho sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Trường phái cánh hữu: cho gia tăng sách cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp Trường phái... Thực trạng sách cổ tức Ngành Sản xuất - Kinh doanh (2009- 2013) Nhìn chung ngành sản xuất kinh doanh, chi trả cổ tức tiền mặt ưu tiên hàng đầu Nếu doanh nghiệp không tiến hành chi trả cổ tức tiền