BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH MARKETING KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG PHAN TỐNG THIÊN KIỀU ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành : Tài ngân hàng Mã ngành : 60340201 THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, THÁNG 06 NĂM 2015 BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG - PHAN TỐNG THIÊN KIỀU ĐỀ TÀI: ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 GVHD: PGS.TS HỒ THỦY TIÊN TP HCM –THÁNG 06-2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Thủy Tiên; Các nội dung nghiên cứu, kết đề tài trung thực chưa công bố hình thức trước Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có trích dẫn thích nguồn gốc Nếu phát có gian lận xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nội dung luận văn Trường đại học Tài Chính Marketing không liên quan đến vi phạm tác quyền, quyền gây trình thực (nếu có) TP HCM, ngày 25 tháng 05 năm 20145 Tác giả Phan Tống Thiên Kiều i LỜI CẢM ƠN Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến toàn Thầy Cô trường Đại học Tài Chính Marketing tận tình giảng dạy suốt trình học tập nhà trường Xin cảm ơn Các Thầy Cô Phòng Quản Lý Sau Đại Học trường Đại học Tài Chính Marketing tạo điều kiện tốt để giúp đỡ trình học tập nói chung trình viết luận văn nói riêng Tôi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Hồ Thủy Tiên quan tâm, đầu tư thời gian tâm huyết suốt trình nghiên cứu, nhắc nhở cho lời khuyên vô quý báu để giúp hoàn thành luận văn Xin chân thành cảm ơn Thầy Cô Hội đồng chấm luận văn góp ý kiến để luận văn hoàn thiện Cuối xin chân thành cảm ơn đồng nghiệp bạn bè người thân động viên, chia khích lệ trình thực luận văn Tp HCM, ngày 25 tháng 05 năm 2015 Tác giả luận văn Phan Tống Thiên Kiều ii A CẤU TRÚC LUẬN VĂN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU NỘI DUNG LUẬN VĂN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU T T 1.1 Tính cấp thiết đề tài T 1.2 Tình hình nghiên cứu đề tài T 1.3 Mục tiêu nghiên cứu đề tài T 1.4 Phạm vi, đối tượng đề tài T 1.4.1 Phạm vi đề tài T T T T 1.4.2 Đối tượng nghiên cứu đề tài T T 1.5 Phương pháp nghiên cứu T T 1.5.1 Câu hỏi nghiên cứu 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.6.1 Ý nghĩa khoa học đề tài 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.7 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2:TỔNG QUAN LÝ LUẬN T T T 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Cổ tức 2.1.2 Chính sách cổ tức 10 2.1.3 Giá chứng khoán 13 2.2 Mối quan hệ sách cổ tức biến động giá chứng khoán 15 2.2.1 Mối quan hệ tỷ suất cổ tức biến động giá chứng khoán 16 2.2.2 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá chứng khoán 17 2.2.3 Mối quan hệ tốc độ tăng trưởng biến động giá chứng khoán 17 iii 2.2.4 Mối quan hệ quy mô doanh nghiệp biến động giá chứng khoán 17 2.2.5 Mối quan hệ đòn bẩy tài biến động giá chứng khoán 18 2.2.6 Mối quan hệ biến động thu nhập biến động giá chứng khoán .18 2.2.7 Mối quan hệ thu nhập cổ phiếu biến động giá chứng khoán 18 2.3 Các lý thuyết sách cổ tức 18 2.3.1 Lý thuyết sách cổ tức không tương thích (Dividend Irrelevance) 18 2.3.2 Lý thuyết cổ tức tiền mặt cao (Bird-In-The-Hand) 18 2.3.3 Lý thuyết tác động thuế (Tax-Effect) 18 2.3.4 Lý thuyết đại diện dòng tiền tự (Agency cost and the free cash flow theory) .19 2.4 Các nghiên cứu trước sách cổ tức biến động giá chứng khoán 22 2.4.1 Một số mô hình nghiên cứu giới 22 2.4.1.1 Nghiên cứu Sadiq cộng (2013) 22 2.4.1.2 Nghiên cứu Ramadan, I Z (2013) 23 2.4.1.3 Nghiên cứu Kenyoru, N D cộng (2013) 26 2.4.1.4 Nghiên cứu Zakaria cộng (2012) 29 2.4.2 Mô hình nghiên cứu nước 31 CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 32 3.1 Quy trình nghiên cứu 32 3.2 Mô tả liệu .32 3.2.1 Đối tượng khảo sát cỡ mẫu 32 3.2.2 Quy trình thu thập liệu 33 3.3 Giả thiết nghiên cứu .33 3.3.1 Tỷ suất cổ tức 33 3.3.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức 34 3.3.3 Tốc độ tăng trưởng 35 3.3.4 Quy mô doanh nghiệp 36 3.3.5 Thu nhập cổ phiếu .38 3.3.6 Biến động thu nhập .38 3.3.7 Đòn bẩy tài 40 3.4 Mô hình nghiên cứu 42 iv 3.5 Phương pháp đo lường biến phân tích liệu 43 3.5.1 Phương pháp đo lường biến .43 3.5.2 Phương pháp phân tích liệu .45 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 47 4.1 Thống kê mô tả biến 47 4.1.1 Kiểm tra tính cân 47 4.1.2 Thống kê mô tả biến mẫu nghiên cứu 47 4.2 Phân tích mối tương quan biến 48 4.3 Kết nghiên cứu kiểm định 49 4.3.1 Kết mô hình hồi quy 49 4.3.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu giải thích kết 50 4.4 Kết luận cho mô hình nghiên cứu 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 56 5.1 Tóm tắt lại kết nghiên cứu 56 5.2 Khuyến nghị 59 5.2 Nêu hạn chế nghiên cứu đưa hướng nghiên cứu cho nghiên cứu .60 5.2.1 Hạn chế đề tài 60 5.2.2 Hướng nghiên cứu 60 B TÀI LIỆU THAM KHẢO C PHỤ LỤC v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DPR: Tỷ lệ chi trả cổ tức DY: Tỷ suất cổ tức EV: Biến động thu nhập EPS: Thu nhập cổ phiếu FEM: Mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM LEV: Đòn bẩy tài POOL: mô hình hồi quy gộp (Pooled regression Model) GROWTH: Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản REM: Mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) SZ: Quy mô doanh nghiệp vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Tổng hợp nghiên cứu tỷ suất cổ tức tác động đến biến động giá chứng khoán 32 Bảng 3.2: Tổng hợp nghiên cứu tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá chứng khoán 33 Bảng 3.3: Tổng hợp nghiên cứu tốc độ tăng trưởng tác động đến biến động giá chứng khoán 35 Bảng 3.4: Tổng hợp nghiên cứu quy mô doanh nghiệp tác động đến biến động giá chứng khoán 36 Bảng 3.5: Tổng hợp nghiên cứu biến động thu nhập tác động đến biến động giá chứng khoán 38 Bảng 3.6: Tổng hợp nghiên cứu đòn bẩy tài tác động đến biến động giá chứng khoán 39 Bảng 3.7: Kỳ vọng tương quan biến 40 Bảng 4.1: Kết kiểm tra tính cân liệu 46 Bảng 4.2: Kết kiểm định thống kê mô tả 46 Bảng 4.3: Kết ma trận hệ số tương quan biến 47 Bảng 4.4: Kết kiểm định mô hình hồi quy 48 Bảng 4.5: Kết kiểm tra phương sai thay đổi tự tương quan 50 Bảng 4.6: Kết hồi quy phương pháp GLS 50 Bảng 1: Tóm tắt kết nghiên cứu 55 vii CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Bất kỳ doanh nghiệp trình thực chức sản xuất kinh doanh phải đồng thời thực định tài Đây định quan trọng ảnh hưởng đến sống doanh nghiệp tương lai Quyết định bao gồm định định đầu tư, định tài trợ định phân chia cổ tức (Baker & Wurgler, 2004) Chính sách cổ tức định tài để phân chia cổ tức công cụ để phân phối thu nhập cho cổ đông Các nhà lý mong muốn đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty Trong nhà đầu tư thường phân chia thành hai nhóm: nhóm đầu tư lướt sóng mong muốn hưởng lợi từ chênh lệch giá mua bán mà quan tâm đến sách cổ tức, nhóm thứ hai muốn đầu tư dài hạn vào doanh nghiệp nên quan tâm nhiều cổ tức chia hàng năm Nếu doanh nghiệp không trì sách cổ tức ổn định theo chiều hướng tích cực cho nhà đầu tư dài hạn họ chọn phương án khác đầu tư sinh lợi Do sách cổ tức khác ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán niêm yết thị trường Biến động giá chứng khoán dẫn đến hai tình huống: chứng khoán bị giảm giá - điều nguy hiểm cho cổ phiếu dẫn đến cổ phiếu bị sụt giảm giá trị đồng thời nhà đầu tư khó dự đoán giá cổ phiếu tương lai; hai xảy tăng giá cổ phiếu liên tục, dẫn đến nhà đầu tư tranh đầu tư vào cổ phiếu tăng giá nhiều dẫn đến giá cổ phiếu không phản ánh xác giá trị công ty Một sách cổ tức linh hoạt giúp cân lợi ích nhà đầu tư, tránh bị đánh thuế cao, nâng cao giá cổ phiếu thị trường (Okafor cộng sự, 2011) Ngoài sách cổ tức linh hoạt có mối liên hệ với hội tăng trưởng tốt, ổn định dài hạn giảm rào cản liên quan tới việc huy động vốn bên Ngược lại sách cổ tức bị sụt giảm dẫn đến lòng tin nhà đầu tư bị bào mòn, từ giá cổ phiếu bị biến động nhiều (Nishat Irfan, 2001) Vấn đề nêu có hay mối liên hệ sách cổ tức biến động giá chứng khoán chủ đề tranh Habib, Y., Kiani, Z I., & Khan, M A (2012) Dividend Policy and Share Price Volatility: Evidence from Pakistan Global Journal of Business & Management Research, 12(5) PP 79-83 Hashemijoo, M., Mahdavi Ardekani, A., & Younesi, N (2012) The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market Journal of Business Studies Quarterly, 4(1) PP 111-129 Hussainey, K., Mgbame, C O., & Chijoke-Mgbame, A M (2011) Dividend policy and share price volatility: UK evidence Journal of Risk Finance, The,12(1), PP 57-68 10 Ilaboya, O J and Aggreh, M (2013) Dividend Policy and Share Price Volatility, Journal of Asian Development Studies, 2(2), PP 109-122 11 Irandoost, R., Hassanzadeh, R B., & Salteh, H M (2013) The effect of dividend policy on stock price volatility and investment decisions European Online Journal of Natural and Social Sciences, 2(3), PP 51-59 12 Jecheche, P (2012) Dividend policy and stock price volatility: a case of the Zimbabwe stock exchange Journal of Finance & Accountancy, 10(1), PP 12-21 T T T T 13 Keim, D B (1985) Dividend yields and stock returns: Implications of abnormal January returns Journal of Financial Economics, 14(3), PP 473-489 T T T T 14 Kenyoru, N D., Kundu, S A., & Kibiwott, L P (2013) Dividend Policy and Share Price Volatility in Kenya Research T T Journal of Finance and Accounting,4(6), PP 115-120 15 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes American Economic Review 46:2, PP 97–113 16 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), PP 411-433 17 Nazir, M S., Nawaz, M M., Anwar, W., & Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of corporate dividend policy International Research Journal of Finance and Economics, 55(3), PP 100-107 18 Nishat, M & Irfan, C M (2004) Dividend policy and stock price volatility in Pakistan, PIDE-19th Annual General Meeting and Conference, 5(5), PP 13-15 19 Okafor, C A., Mgbame, C.O., & Chijoke-Mgbame, A M (2011) Dividend policy and share price volatility in Nigeria Journal of Research in National Development, (1), PP 202 – 210 20 Okafor, C A., Mgbame, C.O., & Chijoke-Mgbame, A M (2011) Dividend policy and share price volatility in Nigeria Journal of Research in National Development, (1), PP 202 – 210 21 Profilet, K A., & Bacon, F W (2013) “Dividend Policy And Stock Price Volatility In The Us Equity Capital Market” Behavioral Sciences, 2(1), PP 219T T 231 22 Ramadan, I Z (2013) Dividend Policy and Price Volatility Empirical Evidence from Jordan International Journal of Academic Research in Accounting, T T Finance & Management Sciences, 3(2) PP 15-22 T T 23 Sadiq, M., Anjum, M J., Suliman, M., & Khan, S U R (2013) Stock Price Volatility in Relation to Dividend Policy; A Case Study of Karachi Stock Market.Middle East Journal of Scientific Research, 13(3), PP 426-431 T T 24 Toby, A J (2014) Empirical Test of the Dividend Policy Irrelevance Hypothesis in the Nigerian Context Research Journal of Finance and Accounting, 5(6), PP 167-178 25 Walter J E (1963), “Dividend policy; its’ influence on the value of the enterprise”, Journal of Finance, Vol 18, PP 280-291 26 Zakaria, Z., Muhammad, J., & Zulkifli, A H (2012) The Impact Of Dividend Policy On The Share Price Volatility: Malaysian Construction and Material Companies Management, 2(5), PP 01-08 T T T T PHỤ LỤC KẾT QUẢ CHẠY MÔ HÌNH TỪ PHẦN MỀM STATA 11.1 Bảng 4.1 Kết kiểm tra tính cân liệu Bảng 4.2 Kết kiểm định thống kê mô tả Bảng 4.3 Kết ma trận hệ số tương quan biến Bảng 4.4 Kết kiểm định mô hình hồi quy gộp (Pooled regression) Mô hình Mô hình Bảng 4.4 Bảng kết mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM) Mô hình Mô hình Bảng 4.6 Bảng kết mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Mô hình Mô hình Bảng 4.5 Kết kiểm tra phương sai thay đổi tự tương quan Kiểm tra phương sai thay đổi mô hình Kiểm tra phương sai thay đổi mô hình Kiểm tra tự tương quan mô hình Kiểm tra tự tương quan mô hình Bảng 4.6 Kết hồi quy phương pháp GLS Mô hình Mô hình PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC BIẾN ĐƯỢC THU THẬP TỪ 46 CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE TRONG GIAI ĐOẠN 2008-2014 Code Firm Year PV DPR DY EV SZ ABT 2008 0.004574 1.324065 0.100470 0.074494 26.679528 ABT 2009 0.004623 0.171762 0.049778 0.193950 ABT 2010 0.002828 0.614553 0.123326 ABT 2011 0.002969 0.755953 0.146674 GROWTH EPS LEV 0.006936 3021.000000 0.127515 27.009271 0.991455 11644.000000 0.241084 0.180213 27.123399 0.926899 8136.000000 0.354839 0.237962 26.893104 0.780776 7937.000000 0.218706 ABT 2012 0.002235 0.836820 0.145381 0.174552 26.969631 0.999179 7170.000000 0.342334 ABT 2013 0.001871 0.915053 0.144096 0.131508 27.257446 0.939881 6557.000000 0.659224 ABT 2014 0.000452 0.894454 0.120724 0.143920 27.210430 0.230905 6708.000000 0.579611 AGF 2008 0.005385 1.039501 0.025117 0.042423 27.929069 0.162572 962.000000 1.157022 AGF 2009 0.006593 0.890472 0.024889 0.047248 27.821595 0.386261 1123.000000 0.940753 AGF 2010 0.004046 0.609570 0.049330 0.073824 27.934547 0.328130 3281.000000 1.172117 AGF 2011 0.003944 0.412967 0.048891 0.088767 28.171563 0.476330 4843.000000 1.619672 AGF 2012 0.004847 0.376364 0.024230 0.065410 28.078895 0.477718 2657.000000 1.375606 AGF 2013 0.005290 0.693963 0.024016 0.036495 28.442355 0.670478 1441.000000 1.745641 AGF 2014 0.001816 0.357910 0.046948 0.064189 28.426818 0.428061 2794.000000 1.563550 ANV 2008 0.005042 1.210491 0.045211 0.073461 28.609289 0.521765 1487.000000 0.677646 ANV 2009 0.006999 -0.256805 0.012445 -0.069897 28.419523 0.435094 -1947.000000 0.510002 ANV 2010 0.006436 0.836431 0.022199 0.052149 28.290122 0.259297 1076.000000 0.289908 ANV 2011 0.009004 0.804290 0.022001 0.044004 28.398128 0.118433 1119.000000 0.449880 ANV 2012 0.008654 1.727447 0.021807 0.036644 28.522295 0.288382 521.000000 0.720299 ANV 2013 0.007846 8.737864 0.021614 0.026789 28.664646 0.286040 103.000000 1.059925 ANV 2014 0.002498 0.000000 0.000000 0.038296 28.833052 0.167277 935.000000 1.458907 BMC 2008 0.002804 0.552399 0.087911 0.389239 25.603154 3.845975 6336.000000 0.069837 BMC 2009 0.003372 1.146351 0.074668 0.169294 25.746728 3.354825 2617.000000 0.264081 BMC 2010 0.005124 0.817052 0.056730 0.176170 25.856692 1.070787 2815.000000 0.402524 BMC 2011 0.004556 0.451998 0.122228 0.448133 26.274499 0.846403 11062.000000 0.324507 BMC 2012 0.004359 0.366838 0.072690 0.412940 26.325538 2.004776 8178.000000 0.331185 BMC 2013 0.003056 0.619483 0.096064 0.362290 26.332048 1.571229 6457.000000 0.272047 BMC 2014 0.001071 1.764706 0.112782 0.103236 26.271187 -0.333384 1700.000000 0.150423 BMP 2008 0.003870 0.325627 0.050235 0.219729 27.061879 0.660592 6142.000000 0.178624 BMP 2009 0.004197 0.103727 0.037334 0.348672 27.437739 2.615389 14461.000000 0.226736 BMP 2010 0.002619 0.241284 0.049330 0.320582 27.613013 1.540004 8289.000000 0.152098 BMP 2011 0.003763 0.356295 0.073337 0.330163 27.785018 0.848336 8420.000000 0.111649 BMP 2012 0.003593 0.390092 0.096920 0.337563 27.983555 0.938390 10254.000000 0.116607 BMP 2013 0.003217 0.320821 0.072048 0.297618 28.150578 1.736071 9351.000000 0.129079 BMP 2014 0.000436 0.422450 0.047945 0.251466 28.287773 -0.120450 8285.000000 0.122367 CII 2008 0.004674 0.477185 0.040188 0.090139 28.329808 0.203855 3353.000000 1.470321 CII 2009 0.005222 0.262158 0.049778 0.156495 28.549029 0.862860 7629.000000 1.063822 CII 2010 0.003766 0.345092 0.044397 0.160958 28.894715 0.618690 5216.000000 1.479911 CII 2011 0.005597 0.871249 0.044002 0.059540 29.240402 0.412577 2066.000000 3.083499 CII 2012 0.004887 0.159904 0.019384 0.117420 29.523793 0.384112 5003.000000 3.374095 CII 2013 0.004878 1.572739 0.028819 0.040601 29.712545 0.292835 763.000000 3.690937 CII 2014 0.001389 0.410557 0.073684 0.092030 29.832181 0.036099 3410.000000 2.170118 CLC 2008 0.005794 0.607681 0.062794 0.181684 26.640419 0.921299 4114.000000 1.363962 CLC 2009 0.005743 0.516396 0.049778 0.140201 26.875290 1.159031 3873.000000 1.460563 CLC 2010 0.004714 0.611434 0.049330 0.120367 27.124928 1.003730 3271.000000 1.990594 CLC 2011 0.005659 0.545137 0.061114 0.161418 27.162885 0.754023 4586.000000 1.763344 CLC 2012 0.005119 0.537779 0.048460 0.143286 27.086407 0.778037 3719.000000 1.434057 CLC 2013 0.005597 0.459812 0.060040 0.156281 27.081572 1.092994 5437.000000 1.075331 CLC 2014 0.001026 0.641261 0.117845 0.143827 27.308366 0.490815 5458.000000 1.392163 DHA 2008 0.005369 0.538358 0.050235 0.163161 26.422189 0.122579 3715.000000 0.070378 DHA 2009 0.005678 0.443656 0.074668 0.236723 26.576286 0.743939 6762.000000 0.087562 DHA 2010 0.005095 0.410678 0.049330 0.186946 26.655703 0.325998 4870.000000 0.183353 DHA 2011 0.007884 0.781250 0.048891 0.144457 26.667754 -0.164866 2560.000000 0.202334 DHA 2012 0.006881 0.671141 0.016961 0.062432 26.626425 -0.147690 1043.000000 0.173133 DHA 2013 0.007252 0.892857 0.012008 0.039248 26.554592 -0.226179 560.000000 0.115467 DHA 2014 0.000766 0.794439 0.061069 0.060865 26.527846 -0.646163 1007.000000 0.062618 DHG 2008 0.002264 0.387958 0.062794 0.138883 27.709631 2.275518 6444.000000 0.538350 DHG 2009 0.002065 0.176005 0.074668 0.271345 28.051028 2.129230 17045.000000 0.498642 DHG 2010 0.001257 0.278901 0.098661 0.239680 28.229712 1.862937 14342.000000 0.414503 DHG 2011 0.003008 0.206292 0.048891 0.247021 28.322019 1.883272 9695.000000 0.435923 DHG 2012 0.002282 0.402955 0.072690 0.246986 28.497392 2.061032 7445.000000 0.399827 DHG 2013 0.002347 0.332963 0.072048 0.254420 28.756152 2.500454 9010.000000 0.545673 DHG 2014 0.000652 0.442935 0.032432 0.208681 28.878834 0.031431 6773.000000 0.522266 DIC 10 2008 0.005893 0.329924 0.025117 0.085370 26.501410 0.394636 3031.000000 2.270617 DIC 10 2009 0.006664 0.613999 0.037334 0.063729 26.733946 0.841769 2443.000000 2.203772 DIC 10 2010 0.005536 0.471143 0.029598 0.103378 27.031758 0.904619 2547.000000 1.918261 DIC 10 2011 0.008953 0.860585 0.024446 0.090186 27.166794 0.566514 1162.000000 1.925751 DIC 10 2012 0.009554 0.894855 0.009692 0.081045 27.197119 0.620073 447.000000 2.193195 DIC 10 2013 0.007967 1.090909 0.014410 0.075815 27.385116 0.713911 550.000000 2.746040 DIC 10 2014 0.002326 0.000000 0.000000 0.054818 27.830566 0.575655 407.000000 4.895398 DMC 11 2008 0.003181 0.438500 0.050235 0.129549 27.141514 0.928262 4561.000000 0.301081 DMC 11 2009 0.003669 0.392619 0.049778 0.165277 27.288488 1.348838 5094.000000 0.427784 DMC 11 2010 0.003870 0.465116 0.054263 0.166171 27.365503 0.573474 4730.000000 0.403147 DMC 11 2011 0.004651 0.480769 0.053781 0.154714 27.449494 0.352407 4576.000000 0.449374 DMC 11 2012 0.004482 0.434096 0.053306 0.151555 27.467264 0.573393 5068.000000 0.487125 DMC 11 2013 0.003959 0.364419 0.052835 0.137115 27.650602 0.908948 6037.000000 0.619262 DMC 11 2014 0.001213 0.347155 0.044665 0.187016 27.560921 -0.090243 5185.000000 0.291550 DPM 12 2008 0.003916 0.548697 0.050235 0.295022 29.278212 2.136069 3645.000000 0.096196 DPM 12 2009 0.004043 0.562272 0.049778 0.241733 29.479665 1.773686 3557.000000 0.153396 DPM 12 2010 0.003344 0.444741 0.049330 0.260157 29.635008 1.749991 4497.000000 0.191863 DPM 12 2011 0.004418 0.425791 0.085560 0.380643 29.860515 0.731770 8220.000000 0.107354 DPM 12 2012 0.004284 0.563204 0.109035 0.334917 29.990035 1.111526 7990.000000 0.157928 DPM 12 2013 0.002463 0.885583 0.120080 0.228692 30.011059 1.289780 5646.000000 0.133658 10 DPM 12 2014 0.000985 1.039861 0.097403 0.127347 29.944646 -0.157081 2885.000000 0.125859 DPR 13 2008 0.004152 0.341822 0.050235 0.229015 27.671334 0.810502 5851.000000 0.612629 DPR 13 2009 0.004662 0.379579 0.049778 0.189393 27.851209 1.511501 5269.000000 0.482959 DPR 13 2010 0.001878 0.311591 0.073996 0.263896 28.147456 1.458332 9628.000000 0.343351 DPR 13 2011 0.003121 0.267910 0.122228 0.359559 28.518944 0.585805 18663.000000 0.257082 DPR 13 2012 0.002406 0.318674 0.096920 0.209764 28.668174 0.588476 12552.000000 0.255488 DPR 13 2013 0.003110 0.464091 0.096064 0.124423 28.833468 0.349261 8619.000000 0.263900 DPR 13 2014 0.000545 0.589159 0.082192 0.078689 28.828592 -0.272422 5092.000000 0.299725 DQC 14 2008 0.003767 5.194805 0.010047 0.032766 28.085122 0.637914 77.000000 1.397402 DQC 14 2009 0.007146 4.424779 0.024889 0.042799 28.103066 0.850046 226.000000 1.301924 DQC 14 2010 0.005618 0.506757 0.029598 0.064265 28.181004 0.821726 2368.000000 1.239944 DQC 14 2011 0.006844 0.894454 0.036669 0.059773 28.236451 0.637142 1677.000000 1.321216 DQC 14 2012 0.006822 0.672344 0.036345 0.060969 28.171044 0.720412 2231.000000 1.212440 DQC 14 2013 0.004907 0.362319 0.048032 0.115541 28.142994 0.874621 5520.000000 1.017614 DQC 14 2014 0.001182 0.324705 0.075758 0.174544 28.253233 0.387965 10779.000000 0.907044 FMC 15 2008 0.006513 0.730371 0.030141 0.096535 26.537756 0.452479 1643.000000 1.193888 FMC 15 2009 0.007597 0.633914 0.029867 0.056384 27.158466 0.755349 1893.000000 3.156019 FMC 15 2010 0.005666 0.618612 0.056730 0.092222 26.941813 0.610956 3718.000000 2.020566 FMC 15 2011 0.006056 0.636132 0.061114 0.083100 27.380055 0.708561 3930.000000 3.530109 FMC 15 2012 0.006192 0.829384 0.016961 0.078255 26.852229 0.537863 844.000000 1.933289 FMC 15 2013 0.005858 0.494886 0.036024 0.062494 27.332306 0.728133 3031.000000 2.149868 FMC 15 2014 0.001334 0.318134 0.070093 0.076922 27.804892 0.512485 4715.000000 2.056556 FPT 16 2008 0.003129 0.311676 0.065305 0.215610 29.443373 1.512787 8342.000000 1.302348 FPT 16 2009 0.003598 0.334225 0.062223 0.173848 29.972386 1.543154 7480.000000 2.226201 FPT 16 2010 0.002341 0.200374 0.036998 0.183781 30.140990 1.406632 7486.000000 1.822695 FPT 16 2011 0.002712 0.236883 0.048891 0.184101 30.335270 1.110409 8443.000000 1.579716 FPT 16 2012 0.003752 0.316106 0.048460 0.185459 30.284910 0.963261 6327.000000 1.151466 FPT 16 2013 0.002709 0.512120 0.072048 0.150714 30.497246 1.062030 5858.000000 1.292924 FPT 16 2014 0.000820 0.383068 0.041667 0.115869 30.751549 0.399456 5221.000000 1.693408 GIL 17 2008 0.006033 0.824810 0.062794 0.111666 26.649721 0.276688 3031.000000 0.200129 GIL 17 2009 0.006236 0.354045 0.049778 0.163921 26.809688 0.713017 5649.000000 0.301484 GIL 17 2010 0.004748 0.846926 0.066596 0.096599 27.031233 0.639874 3188.000000 0.503080 GIL 17 2011 0.004091 1.100715 0.146674 0.130283 27.359288 0.821186 5451.000000 1.308106 GIL 17 2012 0.003549 0.354988 0.024230 0.082364 27.513256 0.854918 2817.000000 1.809791 GIL 17 2013 0.004328 0.417101 0.048032 0.119540 27.596752 0.656774 4795.000000 1.770511 GIL 17 2014 0.000921 0.000000 0.000000 0.093384 27.560022 0.374731 3787.000000 1.459861 GMC 18 2008 0.006019 0.409054 0.037676 0.133473 25.948773 0.263402 3667.000000 0.689313 GMC 18 2009 0.006396 0.462185 0.054756 0.206232 26.074781 1.169089 4760.000000 0.697778 GMC 18 2010 0.005075 0.507228 0.049330 0.144646 26.460164 0.798022 3943.000000 1.308662 GMC 18 2011 0.004992 0.308008 0.036669 0.148231 26.705778 0.645693 4870.000000 1.442302 GMC 18 2012 0.004502 0.425894 0.060575 0.147973 26.867112 0.779286 5870.000000 1.630941 GMC 18 2013 0.004771 0.358038 0.048032 0.109037 27.212132 0.890853 5586.000000 1.985227 GMC 18 2014 0.001088 0.552283 0.086455 0.124953 27.180145 0.311362 5432.000000 1.714044 GTA 19 2008 0.007719 0.800000 0.015070 0.045855 25.988777 0.277889 750.000000 0.260107 GTA 19 2009 0.007898 0.770077 0.017422 0.054681 26.111497 0.472359 909.000000 0.430557 GTA 19 2010 0.006565 0.745033 0.022199 0.079784 26.018462 0.313249 1208.000000 0.268020 11 GTA 19 2011 0.008219 0.795053 0.022001 0.068663 26.102637 0.237731 1132.000000 0.393768 GTA 19 2012 0.007464 0.793021 0.024230 0.073079 26.088292 0.268356 1261.000000 0.351482 GTA 19 2013 0.007075 0.755668 0.021614 0.056219 26.377779 0.593567 1191.000000 0.800369 GTA 19 2014 0.000924 0.680787 0.058442 0.079145 26.134944 0.018804 1322.000000 0.400843 HMC 20 2008 0.006636 0.761542 0.040188 0.111044 27.425320 0.675847 2101.000000 1.838639 HMC 20 2009 0.007570 0.839054 0.027378 0.056796 27.552344 0.796779 1311.000000 2.031554 HMC 20 2010 0.005585 0.775656 0.032065 0.089274 27.713533 0.709230 1676.000000 2.590279 HMC 20 2011 0.007051 0.563092 0.053781 0.145858 27.812301 0.611448 3907.000000 2.475994 HMC 20 2012 0.007337 0.772201 0.024230 0.099515 27.668616 0.560850 1295.000000 2.041581 HMC 20 2013 0.005764 0.855131 0.020414 0.067123 27.664743 0.583184 994.000000 2.059475 HMC 20 2014 0.001872 0.935454 0.106383 0.058749 27.719401 0.436438 1069.000000 2.302395 IMP 21 2008 0.002949 0.400240 0.050235 0.119559 27.114195 1.274454 4997.000000 0.163562 IMP 21 2009 0.002884 0.353607 0.049778 0.112548 27.318321 1.325938 5656.000000 0.360291 IMP 21 2010 0.002450 0.317277 0.054263 0.133907 27.344672 1.022928 6934.000000 0.274481 IMP 21 2011 0.003369 0.402267 0.053781 0.134362 27.441903 0.539505 5469.000000 0.167375 IMP 21 2012 0.002433 0.431034 0.053306 0.120896 27.482070 0.478517 5104.000000 0.206429 IMP 21 2013 0.002518 0.676590 0.060040 0.109856 27.491576 0.512875 3695.000000 0.198369 IMP 21 2014 0.000793 0.412371 0.044776 0.107118 27.660132 -0.075134 4365.000000 0.292357 KDC 22 2008 0.003767 -1.068884 0.045211 -0.003126 28.724088 0.364226 -1684.000000 0.402677 KDC 22 2009 0.004800 0.288150 0.059734 0.145039 29.077375 1.141111 8329.000000 0.734453 KDC 22 2010 0.002628 0.417174 0.059196 0.142157 29.248400 0.744833 5753.000000 0.317117 KDC 22 2011 0.004496 1.017380 0.058670 0.080282 29.390502 0.311998 2359.000000 0.513668 KDC 22 2012 0.004196 0.765990 0.048460 0.105953 29.338439 0.837086 2611.000000 0.366392 KDC 22 2013 0.002544 0.663350 0.048032 0.103792 29.483914 1.057322 3015.000000 0.306256 KDC 22 2014 0.000546 7.451565 0.409836 0.086808 29.694826 -0.236477 2684.000000 0.256713 KHA 23 2008 0.006862 0.700280 0.050235 0.150132 26.572000 0.583691 2856.000000 0.560711 KHA 23 2009 0.006991 0.547495 0.049778 0.160448 26.672173 0.881917 3653.000000 0.350324 KHA 23 2010 0.005161 0.623053 0.049330 0.143419 26.789753 0.581817 3210.000000 0.424529 KHA 23 2011 0.008065 0.833797 0.036669 0.081331 26.700544 0.281082 1799.000000 0.371319 KHA 23 2012 0.006582 0.615511 0.036345 0.097348 26.770850 0.460627 2437.000000 0.454661 KHA 23 2013 0.004765 0.588466 0.036024 0.104831 26.731349 0.474877 2549.000000 0.385972 KHA 23 2014 0.000930 0.463134 0.102881 0.203791 26.802979 -0.074844 5398.000000 0.318479 KHP 24 2008 0.007082 0.389408 0.025117 0.081384 27.405737 0.228411 2568.000000 2.424266 KHP 24 2009 0.007063 0.449898 0.027378 0.085111 27.466936 0.851776 2445.000000 2.321028 KHP 24 2010 0.006323 0.522193 0.029598 0.113025 27.692962 0.396797 2298.000000 1.144196 KHP 24 2011 0.007449 0.677583 0.029335 0.106503 27.626031 0.159623 1771.000000 0.990124 KHP 24 2012 0.006798 0.507798 0.033922 0.134963 27.708148 0.291851 2757.000000 0.976022 KHP 24 2013 0.006677 0.779944 0.033622 0.091703 27.783707 0.476920 1795.000000 1.121525 KHP 24 2014 0.000760 0.619718 0.083969 0.080326 27.901109 0.099311 1775.000000 1.366094 L10 25 2008 0.006494 0.483871 0.030141 0.084239 26.596559 0.730899 2480.000000 2.117884 L10 25 2009 0.006920 0.556793 0.037334 0.075629 26.915661 0.788571 2694.000000 2.913504 L10 25 2010 0.005234 0.459982 0.036998 0.074559 27.207359 0.572577 3261.000000 3.521539 L10 25 2011 0.009320 0.448598 0.029335 0.122208 27.304798 0.355828 2675.000000 3.901419 L10 25 2012 0.008727 0.411382 0.029076 0.090917 27.413249 0.391355 2917.000000 4.074135 L10 25 2013 0.006967 0.417537 0.028819 0.076516 27.557888 0.499888 2874.000000 4.300035 L10 25 2014 0.000901 0.399600 0.076923 0.064607 27.595943 0.498802 3003.000000 4.154380 12 NSC 26 2008 0.005026 0.282220 0.037676 0.140178 26.037804 0.832445 5315.000000 0.411377 NSC 26 2009 0.004762 0.367272 0.044801 0.163856 26.232421 1.349420 4901.000000 0.457221 NSC 26 2010 0.002771 0.556380 0.073996 0.190500 26.436954 0.967697 5392.000000 0.474630 NSC 26 2011 0.003167 0.393082 0.073337 0.176945 26.616422 1.141645 7632.000000 0.672729 NSC 26 2012 0.002690 0.319183 0.072690 0.203747 26.697468 1.231938 9399.000000 0.453695 NSC 26 2013 0.003098 0.300722 0.072048 0.225408 26.808957 1.811922 9976.000000 0.347742 NSC 26 2014 0.000489 0.311397 0.037500 0.133098 27.582889 -0.287464 9634.000000 0.271613 OPC 27 2008 0.004998 0.262055 0.025117 0.136009 26.270819 0.589878 3816.000000 0.098258 OPC 27 2009 0.004560 0.414525 0.062223 0.163752 26.677420 1.280865 6031.000000 0.469943 OPC 27 2010 0.003174 0.405252 0.061663 0.165936 26.717252 0.643924 6169.000000 0.363250 OPC 27 2011 0.004288 0.364764 0.048891 0.150091 26.869417 0.509824 5483.000000 0.525768 OPC 27 2012 0.003112 0.493052 0.053306 0.177177 26.934173 0.809235 4462.000000 0.464393 OPC 27 2013 0.003388 0.571298 0.060040 0.166122 27.012002 1.415446 4376.000000 0.485632 OPC 27 2014 0.000446 0.408664 0.051414 0.167427 27.001872 -0.139715 4894.000000 0.367554 PAC 28 2008 0.003948 0.438771 0.055258 0.191159 26.949675 1.264339 5014.000000 0.652170 PAC 28 2009 0.004074 0.221705 0.049778 0.272308 27.230383 2.380730 9021.000000 0.654675 PAC 28 2010 0.002893 0.244300 0.036998 0.150545 27.729453 1.373331 6140.000000 1.295386 PAC 28 2011 0.005755 0.547536 0.053781 0.117472 27.802531 0.512942 4018.000000 1.159666 PAC 28 2012 0.005677 0.830220 0.048460 0.093412 27.766854 0.520687 2409.000000 1.160598 PAC 28 2013 0.004745 0.867303 0.048032 0.071676 27.989086 0.718909 2306.000000 1.866192 PAC 28 2014 0.000877 1.606569 0.199115 0.091290 27.855516 0.284216 2801.000000 1.447328 PAN 29 2008 0.004173 0.687758 0.050235 0.125010 26.086357 0.799281 2908.000000 0.157154 PAN 29 2009 0.005678 0.305375 0.037334 0.191838 26.177692 0.916533 4912.000000 0.160252 PAN 29 2010 0.003000 0.543085 0.036998 0.093676 26.417253 0.650266 2762.000000 0.141169 PAN 29 2011 0.006568 0.890472 0.024446 0.067367 26.404277 0.493732 1123.000000 0.148896 PAN 29 2012 0.005544 0.142470 0.024230 0.240085 26.634873 0.266283 7019.000000 0.125964 PAN 29 2013 0.004614 -8.333333 0.024016 0.041186 27.697482 1.082345 -120.000000 0.700040 PAN 29 2014 0.001227 0.000000 0.000000 0.083251 28.443374 0.024777 2399.000000 0.438001 PET 30 2008 0.006069 0.547046 0.025117 0.104307 28.099609 0.880439 1828.000000 1.785295 PET 30 2009 0.007039 0.506757 0.029867 0.077505 28.760399 1.069375 2368.000000 3.058173 PET 30 2010 0.005548 0.494132 0.039464 0.083094 29.108292 0.847156 3238.000000 2.956974 PET 30 2011 0.006259 0.439239 0.044002 0.137156 29.044532 0.713005 4098.000000 2.330144 PET 30 2012 0.005845 0.588235 0.038768 0.095874 29.081850 0.767756 2720.000000 2.365619 PET 30 2013 0.005885 0.746269 0.040827 0.062238 29.461769 0.942620 2278.000000 3.948354 PET 30 2014 0.001839 0.688406 0.108571 0.074846 29.382747 0.681778 2760.000000 3.155133 RAL 31 2008 0.004810 0.470146 0.050235 0.101446 27.520268 0.568836 4254.000000 1.208749 RAL 31 2009 0.006102 0.631114 0.049778 0.076584 27.679157 0.598534 3169.000000 1.537559 RAL 31 2010 0.005113 0.625391 0.049330 0.083834 27.788033 0.537200 3198.000000 1.698425 RAL 31 2011 0.004908 0.574933 0.073337 0.131751 27.967458 0.622341 5218.000000 2.061017 RAL 31 2012 0.004715 0.463822 0.072690 0.124481 28.057100 0.716201 6468.000000 2.141404 RAL 31 2013 0.004378 0.402631 0.072048 0.101575 28.203376 0.990949 7451.000000 2.530103 RAL 31 2014 0.001316 0.613174 0.080275 0.068482 28.457108 0.693455 5708.000000 3.529345 SCD 32 2008 0.006201 0.498173 0.037676 0.178530 25.864910 0.728882 3011.000000 0.354936 SCD 32 2009 0.006493 0.462963 0.047290 0.213584 25.999598 1.123090 4104.000000 0.370693 SCD 32 2010 0.003604 0.487013 0.036998 0.153651 26.038355 1.146880 3080.000000 0.331496 SCD 32 2011 0.006860 0.558659 0.036669 0.129484 26.169328 0.483195 2685.000000 0.372066 13 SCD 32 2012 0.006780 0.507099 0.036345 0.142057 26.172784 0.415079 2958.000000 0.315602 SCD 32 2013 0.007045 0.484966 0.036024 0.123489 26.447895 0.923119 3093.000000 0.655933 SCD 32 2014 0.000561 0.610454 0.063241 0.096641 26.405912 0.135035 2621.000000 0.540168 SFI 33 2008 0.004237 0.074772 0.025117 0.153663 26.394731 0.375111 13374.000000 1.120878 SFI 33 2009 0.003882 0.085558 0.012445 0.120594 26.511266 0.872707 5844.000000 0.939293 SFI 33 2010 0.005802 0.399042 0.036998 0.097900 26.708887 0.494025 3759.000000 1.013911 SFI 33 2011 0.006440 0.415858 0.036669 0.081475 26.819952 0.321640 3607.000000 1.069186 SFI 33 2012 0.005522 0.328012 0.036345 0.109162 26.920559 0.371662 4573.000000 1.075220 SFI 33 2013 0.005080 0.424088 0.036024 0.095616 26.972901 0.626935 3537.000000 1.034306 SFI 33 2014 0.000935 0.000000 0.000000 0.120753 27.013693 0.224137 5111.000000 1.060266 SMC 34 2008 0.005172 0.243198 0.040188 0.144580 27.345019 0.691576 6579.000000 1.902043 SMC 34 2009 0.005485 0.289226 0.039823 0.068975 28.077707 0.897315 5532.000000 4.047422 SMC 34 2010 0.004481 0.312073 0.039464 0.072076 28.533067 0.847121 5127.000000 3.531626 SMC 34 2011 0.008111 0.339674 0.024446 0.077621 28.496129 0.715992 2944.000000 3.153415 SMC 34 2012 0.007517 0.641300 0.036345 0.066497 28.391961 0.704585 2339.000000 2.656572 SMC 34 2013 0.005146 0.906002 0.019213 0.033853 28.752038 0.751708 883.000000 4.388661 SMC 34 2014 0.001334 0.741840 0.046729 0.024068 29.042763 0.733350 674.000000 6.286355 SZL 35 2008 0.002962 0.175747 0.037676 0.174020 27.193559 1.063334 8535.000000 2.220250 SZL 35 2009 0.004083 0.440723 0.049778 0.065042 27.392428 0.820104 4538.000000 0.678188 SZL 35 2010 0.005052 0.618429 0.049330 0.089272 27.407923 0.333781 3234.000000 0.634146 SZL 35 2011 0.006175 0.776531 0.044002 0.063125 27.617856 0.222562 2318.000000 1.098037 SZL 35 2012 0.005520 0.716561 0.043614 0.052675 27.713365 0.214527 2512.000000 1.114087 SZL 35 2013 0.005439 0.645756 0.033622 0.041838 27.764912 0.226340 2168.000000 1.429503 SZL 35 2014 0.001105 0.000000 0.000000 0.041406 27.841637 0.028461 2386.000000 1.680541 TBC 36 2008 0.006294 0.782473 0.050235 0.209376 27.470021 0.359114 2556.000000 0.074583 TBC 36 2009 0.004573 0.783162 0.039823 0.163869 27.484515 0.875467 2043.000000 0.102191 TBC 36 2010 0.006049 0.923077 0.014799 0.056315 27.465269 0.464604 650.000000 0.108616 TBC 36 2011 0.006078 0.795645 0.023223 0.100560 27.467575 0.012128 1194.000000 0.050357 TBC 36 2012 0.005539 0.845351 0.041191 0.155981 27.533551 0.199805 2011.000000 0.040596 TBC 36 2013 0.005199 0.591216 0.033622 0.182048 27.567330 0.620355 2368.000000 0.033012 TBC 36 2014 0.000935 0.000000 0.000000 0.177001 27.610726 -0.433427 2179.000000 0.061500 TNC 37 2008 0.007789 0.688073 0.007535 0.032451 26.306879 0.235527 436.000000 0.215048 TNC 37 2009 0.009028 0.651042 0.024889 0.130069 26.316213 0.609192 1536.000000 0.104143 TNC 37 2010 0.005269 0.556586 0.036998 0.196569 26.454581 0.683009 2695.000000 0.131491 TNC 37 2011 0.005331 0.534331 0.048891 0.239816 26.562771 0.386481 3743.000000 0.113838 TNC 37 2012 0.005912 0.547495 0.048460 0.209094 26.663086 0.585409 3653.000000 0.152268 TNC 37 2013 0.004698 0.787845 0.033622 0.116142 26.575658 0.494781 1777.000000 0.100718 TNC 37 2014 0.001198 0.550055 0.042373 0.064259 26.530221 -0.291930 909.000000 0.102423 TRC 38 2008 0.004404 0.454064 0.075352 0.306575 27.216525 0.695969 6607.000000 0.379733 TRC 38 2009 0.005084 0.391389 0.049778 0.208495 27.396371 1.818993 5110.000000 0.304388 TRC 38 2010 0.002210 0.327297 0.073996 0.291642 27.684513 1.812761 9166.000000 0.374704 TRC 38 2011 0.003875 0.201138 0.085560 0.387549 28.017139 0.529314 17401.000000 0.305395 TRC 38 2012 0.003194 0.296510 0.084805 0.263616 28.026295 0.592612 11804.000000 0.134306 TRC 38 2013 0.002588 0.380084 0.072048 0.137904 28.290638 0.494721 7893.000000 0.377180 TRC 38 2014 0.000667 0.522030 0.096525 0.103591 28.093027 -0.581284 4789.000000 0.096968 TS4 39 2008 0.007633 0.821018 0.025117 0.055041 26.223115 0.047658 1218.000000 0.549564 14 TS4 39 2009 0.006976 0.504732 0.039823 0.084527 26.627935 0.820532 3170.000000 1.122518 TS4 39 2010 0.005625 0.587544 0.036998 0.094886 27.031869 0.486733 2553.000000 1.266469 TS4 39 2011 0.007892 0.723327 0.039113 0.099131 27.284619 0.326711 2212.000000 1.913427 TS4 39 2012 0.007376 0.458015 0.014538 0.067971 27.542943 0.466203 1310.000000 2.706847 TS4 39 2013 0.007133 0.749766 0.019213 0.052170 27.617467 0.521210 1067.000000 2.457956 TS4 39 2014 0.001723 0.696258 0.079208 0.051566 27.703526 0.449392 1149.000000 2.768155 UIC 40 2008 0.006338 0.660689 0.035164 0.054575 26.806458 0.558454 2119.000000 2.635145 UIC 40 2009 0.007643 0.630347 0.034845 0.062661 26.856092 0.864046 2221.000000 2.572377 UIC 40 2010 0.005809 0.673250 0.036998 0.060907 26.977703 0.798189 2228.000000 2.656137 UIC 40 2011 0.008038 0.610749 0.036669 0.059283 27.072024 0.605618 2456.000000 2.777028 UIC 40 2012 0.007453 0.568828 0.036345 0.091087 26.890287 0.526752 2637.000000 2.066605 UIC 40 2013 0.005502 0.460123 0.036024 0.097569 26.772756 0.474846 3260.000000 1.465042 UIC 40 2014 0.001432 0.000000 0.000000 0.095906 26.708363 0.185880 3375.000000 1.186587 VIP 41 2008 0.006638 0.632911 0.020094 0.078300 28.000757 0.143490 1264.000000 0.849466 VIP 41 2009 0.007632 0.683371 0.014934 0.054472 28.434703 0.489536 878.000000 1.725814 VIP 41 2010 0.007411 0.543901 0.017266 0.075110 28.403135 0.061215 1287.000000 1.529200 VIP 41 2011 0.011323 0.553097 0.012223 0.066567 28.392235 -0.127337 904.000000 1.493293 VIP 41 2012 0.010968 0.327154 0.007269 0.064810 28.302350 -0.135985 917.000000 1.231272 VIP 41 2013 0.008165 0.127932 0.007205 0.133043 28.214907 -0.031656 2345.000000 0.793130 VIP 41 2014 0.002075 0.704424 0.192308 0.161925 28.219486 -0.335017 3549.000000 0.735885 VNM 42 2008 0.002676 0.406618 0.072841 0.234338 29.417259 2.190357 7132.000000 0.268047 VNM 42 2009 0.002788 0.287825 0.074668 0.322801 29.768972 2.942387 10423.000000 0.308451 VNM 42 2010 0.001838 0.292569 0.073996 0.395189 30.008067 2.628255 10254.000000 0.352642 VNM 42 2011 0.002121 0.347283 0.097783 0.320415 30.377181 2.892409 11518.000000 0.248891 VNM 42 2012 0.002206 0.362907 0.092074 0.351956 30.611532 3.501287 10471.000000 0.271396 VNM 42 2013 0.002139 0.570681 0.115277 0.350173 30.761084 4.720854 8411.000000 0.302474 VNM 42 2014 0.000333 0.591279 0.041885 0.296970 30.880237 -0.161345 6765.000000 0.303344 VNS 43 2008 0.005417 0.609385 0.050235 0.121503 27.572881 -0.178732 3282.000000 0.771255 VNS 43 2009 0.005834 0.347606 0.054756 0.137692 27.900755 0.227609 6329.000000 0.861663 VNS 43 2010 0.004259 0.279486 0.049330 0.181907 28.197328 0.160017 7156.000000 1.138808 VNS 43 2011 0.005804 0.338295 0.036669 0.169319 28.212072 -0.007477 4434.000000 1.079869 VNS 43 2012 0.004191 0.396747 0.048460 0.177815 28.208833 0.013278 5041.000000 0.899183 VNS 43 2013 0.004393 0.314812 0.048032 0.182503 28.332354 0.740738 6353.000000 0.744029 VNS 43 2014 0.000637 0.321027 0.044743 0.194225 28.521182 -0.367328 6230.000000 0.874054 VSC 44 2008 0.003679 0.428229 0.125587 0.272478 26.805992 0.925580 11676.000000 0.536198 VSC 44 2009 0.003551 0.189897 0.074668 0.271860 27.196151 1.403795 15798.000000 0.531117 VSC 44 2010 0.002323 0.267791 0.098661 0.265205 27.422244 0.917960 14937.000000 0.501430 VSC 44 2011 0.004427 0.354862 0.097783 0.280788 27.476632 0.668939 11272.000000 0.332858 VSC 44 2012 0.003796 0.415282 0.096920 0.276171 27.684144 0.558905 9632.000000 0.392356 VSC 44 2013 0.003284 0.227583 0.048032 0.258052 27.755505 0.996127 8788.000000 0.281870 VSC 44 2014 0.000701 0.318471 0.050000 0.202535 28.033216 -0.386608 7850.000000 0.263820 VTB 45 2008 0.006121 0.704225 0.037676 0.107294 26.295302 0.567213 2130.000000 0.312845 VTB 45 2009 0.006282 0.612245 0.037334 0.096061 26.481336 0.517439 2450.000000 0.499069 VTB 45 2010 0.005059 0.694123 0.036998 0.093582 26.405532 0.469464 2161.000000 0.316340 VTB 45 2011 0.008867 1.001335 0.036669 0.065122 26.353041 0.180108 1498.000000 0.282370 VTB 45 2012 0.008146 2.935421 0.072690 0.064390 26.305197 0.255166 1022.000000 0.283910 15 VTB 45 2013 0.006992 0.622568 0.019213 0.063916 26.316143 0.461583 1285.000000 0.303379 VTB 45 2014 0.003241 0.604230 0.078740 0.078394 26.333416 -0.018670 1655.000000 0.293311 VTO 46 2008 0.006248 0.664452 0.010047 0.039406 28.858552 0.021490 602.000000 3.380879 VTO 46 2009 0.007712 0.725953 0.009956 0.057701 28.819406 0.140190 551.000000 3.180390 VTO 46 2010 0.007319 0.562852 0.014799 0.073038 28.751602 0.019188 1066.000000 1.974238 VTO 46 2011 0.010879 0.719424 0.014667 0.073569 28.680856 -0.107285 834.000000 1.742728 VTO 46 2012 0.010032 0.480000 0.007269 0.059669 28.582416 -0.104440 625.000000 1.491889 VTO 46 2013 0.010738 0.526316 0.007205 0.060045 28.436516 -0.121237 570.000000 1.126965 VTO 46 2014 0.002646 0.601504 0.047619 0.059336 28.377142 -0.371739 665.000000 1.010590 16 [...]... cho các công ty niêm yết có cái nhìn về ảnh hưởng của 5 chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán Sau đó tác giả định lượng các nhân tố của chính sách cổ tức có ảnh hưởng như thế nào đến biến động giá chứng khoán ở các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán HOSE Từ đó, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán trên sàn HOSE Và... cổ tức và tỷ suất cổ tức đến biến động giá cổ phiếu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài Mục tiêu của đề tài này cần hướng đến là: − Xác định mối quan hệ giữa các yếu tố của chính sách cổ tức và biến động giá chứng khoán của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Tp HCM − Đánh giá được mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố thuộc chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán của các công ty niêm yết trên. .. tìm hiểu thị trường chứng khoán mới mẻ này Mục tiêu của luận văn là nhằm hướng đến là kiểm tra sự tác động của chính sách cổ tức ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để lý giải phần nào sự ảnh hưởng của chính sách cổ tức tác động lên biến động giá chứng khoán của thị trường chứng khoán Việt Nam.Từ những lý do trên tác giả đã chọn... thuyết như: lý thuyết chính sách cổ tức không tương thích, lý thuyết cổ tức bằng tiền mặt cao, lý thuyết tác động của thuế, lý thuyết đại 2 diện và dòng tiền tự do để giải thích tính hiệu quả của chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu Theo Miller và Modiglani (1961) cho rằng cổ tức chính sách là không thích hợp vì nó không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Các tác giả theo trường phái lý thuyết cổ tức. .. ty có duy trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đều đặn hay giao động thất thường đều làm ảnh hưởng đến quan điểm của nhà đầu tư về công ty, do vậy nó có thể dẫn đến sự biến động giá trị cổ phiếu của công ty trên thị trường Thứ hai, chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chính sách tài trợ của công ty Thông qua việc quyết định chính sách cổ tức mà công ty cũng quyết định luôn chính sách tài trợ Vì lợi... định ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán tại các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Kenya Nghiên cứu đưa ra giả định là chính sách cổ tức tác động ngược chiều với biến động giá chứng khoán Nghiên cứu được sử dụng mẫu dữ liệu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Nairobi, trong khoảng thời gian 10 năm từ năm 1999 đến năm 2008 Tác giả sử dụng mô hình hồi... đó cổ tức cung cấp cho họ một phân phối hiện tại Chính sách cổ tức hay còn gọi là chính sách phân phối là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong một doanh nghiệp và nó có liên hệ mật thiết với hai chính sách tài chính còn lại là chính sách tài trợ và chính sách đầu tư 2.1.2.2 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức Trong công ty cổ phần, việc quyết định phân chia lợi tức cổ phần cho các cổ. .. có tổ chức, giao dịch ký quỹ v.v cũng có ảnh hưởng đáng kể Mặc dù số lượng giao dịch ký quỹ tăng khi mà giá cổ phiếu tăng, nhưng một khi giá cổ phiếu giảm số lượng cổ phiếu bán ra tăng và làm 2.2 Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá chứng khoán Nhiều học giả đã có quan điểm trái ngược nhau về chính sách cổ tức và biến động giá chứng khoán Miller và Modigliani (1961) chứng minh rằng giả... các yếu tố trong chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán và xây dựng chính sách cổ tức linh hoạt để tránh biến động đến giá chứng khoán cho các công ty trên thị trường chứng khoán HOSE của Việt Nam 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài Nghiên cứu này dựa trên các số liệu được công bố của các công ty đại chúng trên thị trường chứng khoán HOSE của Việt Nam trong đoạn từ năm 2008 đến năm 2014, nhằm... cao biến động giá cả Tác giả phân tích từng nhân tố của chính sách cổ tức tác động đến biến động giá chứng khoán như sau: 2.2.1 Mối quan hệ giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá chứng khoán Hussainey và cộng sự (2011) đã đưa ra kết luận rằng tỷ suất cổ tức có tác động cùng chiều với biến động giá chứng khoán Để đưa ra kết luận này, tác giả đã thu thập số liệu của các doanh nghiệp Vương Quốc Anh được niêm ... CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG - PHAN TỐNG THIÊN KIỀU ĐỀ TÀI: ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG... Do sách cổ tức khác ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán niêm yết thị trường Biến động giá chứng khoán dẫn đến hai tình huống: chứng khoán bị giảm giá - điều nguy hiểm cho cổ phiếu dẫn đến cổ. .. hưởng đến biến động giá chứng khoán công ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để lý giải phần ảnh hưởng sách cổ tức tác động lên biến động giá chứng khoán thị trường chứng khoán