SỰ TRUYỀN ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở THỊ TRƯỜNG CÁC NƯỚC MỚI NỔI Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét mức độ truyền động tỷ giá (ERPT) đến giá 12 thị trường châu Á, Mỹ Latinh, Trung Đông Âu Kết chúng tôi, dựa ba mô hình tự hồi quy vec-tơ thay thế, phần làm đảo lộn lối suy nghĩ thông thường cho ERPT giá nhập giá tiêu dùng cao quốc gia phát triển so với quốc gia phát triển Đối với thị trường với mức lạm phát số (nhất nước châu Á), truyền động giá nhập giá tiêu dùng nhận thấy thấp không đồng so với mức phổ biến nước phát triển Nghiên cứu tìm thấy chứng mạnh mẽ mối quan hệ tích cực mức độ ERPT lạm phát, phù hợp với giả thuyết Taylor hai nước (Argentina Thổ Nhĩ Kỳ) loại trừ khỏi phân tích Cuối cùng, mối liên hệ chặt chẽ mở cửa nhập ERPT, phù hợp mặt lý thuyết lại tìm thấy chứng hỗ trợ thực nghiệm mờ nhạt Khái quát nội dung Hiểu ảnh hưởng tác động tỷ giá hối đoái lên giá cần thiết đứng phương diện sách để giúp đo lường phản ứng sách tiền tệ phù hợp vận động đồng tiền Những nghiên cứu thực nghiệm truyền động tỷ giá hối đoái giá một từ ngắn hạn đến trung hạn Một nghiên cứu lý thuyết mở rộng, phát triển qua thập kỷ qua, đưa lý giải khác lý truyền động tỷ giá hối đoái lên giá nhập giá tiêu dùng không hoàn toàn trọn vẹn Những phân tích thực nghiệm cung cấp chứng khác biệt đáng kể ERPT quốc gia Taylor (2000) đưa luận chứng cho vấn đề này, đưa giả thuyết phản ứng giá giao động tỷ giá hối đoái phụ thuộc hoàn toàn vào lạm phát Bài nghiên cứu xem xét mức độ ERPT đến giả 12 thị trường Châu Á, Châu Mỹ Latinh, Trung Đông Âu Để đạt điều này, sử dụng chiến lược mô hình hóa McCarthy (2000) sử dụng nghiên cứu nước phát triển Hahn (2003) ứng dụng quốc gia sử dụng đồng tiền chung châu âu Chúng ước lượng mô hình tự hồi quy vec tơ, mô hình gồm đường chuẩn dựa biến số sản lượng đầu ra, tỷ giá hối đoái, giá nhập giá tiêu dùng nội địa, lãi suất ngắn hạn giá dầu Phương pháp tiếp cận tự hồi quy vec tơ tính đến yếu tố nội sinh xảy biến lãi suất khác Những cú sốc tỷ giá xác định cách đặt thích hợp biến lãi suất ứng dụng chế xác định hệ số đệ quy Vì việc đặt thứ tự biến vấn đề nên tiến hành phân tích độ nhạy trật tự biến thay đổi khác Để so sánh, đánh giá mô hình so sánh với mức chuẩn nước phát triển, cụ thể quốc gia sử dụng đồng tiền chung châu âu, Mỹ Nhật Bản Kết xác nhận ERPT suy giảm theo chuỗi giá cả, nghĩa truyền động tỷ giá thấp tiêu dùng so với giá nhập Cũng có chứng cho thấy ảnh hưởng tỷ giá nước phát triển, đặc biệt trường hợp Mỹ ảnh hưởng lên giá tiêu dùng Nhật Theo nghiên cứu trước đây, ERPT cao chút khu vực đồng tiền chung châu âu so với Mỹ, giá nhập giá tiêu dùng Phân tích phần thay đổi lối suy nghĩ thông thường EPRT nước cao nước phát triển Đối với kinh tế với mức lạm phát số (đặc biệt quốc gia Châu Á mẫu chúng tôi), ERPT thấp không đồng so với mức phổ biến nước phát triển Tóm lại, nghiên cứu chứng thực rõ ràng mối quan hệ chắn mức độ ERPT lạm phát, phù hợp với giả thuyết Taylor Kết rõ ràng sau loại trừ quốc gia (Argentina Thổ Nhĩ Kỳ) khỏi khảo sát, trở ngại việc đánh giá liên quan đến tình hình bất ổn vĩ mô nghiêm trọng thể mẫu hai quốc gia Cuối cùng, mối liên hệ chặt chẽ mở cửa nhập ERPT, phù hợp mặt lý thuyết lại tìm thấy chứng hỗ trợ thực nghiệm mờ nhạt Giới thiệu Hơn hai thập kỷ qua nhiều nghiên cứu kinh tế lớn độ truyền động tỷ giá hối đoái (ERPT) công bố Bắt nguồn từ nhiều quan điểm khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm kiểm định vai trò ERPT kinh tế nhỏ lớn Các nghiên cứu đưa trường hợp nước phát triển bao gồm Anderton (2003), Campa Goldberg (2004), Campa cộng (2005), Gagnon Ihrig (2004), Hahn (2003), Ihrig cộng (2006) McCarthy (2000) Cũng có nghiên cứu ứng dụng kinh tế thị trường nổi, bao gồm so sánh quốc gia Choudhri Hakura (2006), Frankel cộng (2005), Mihaljek cộng (2000) Theo truyền thống nhà kinh tế học đưa giả định đơn giản hóa, giá hàng hóa trao đổi – biểu thị loại tiền tệ - quốc gia, tức thỏa điều kiện ngang sức mua Tuy nhiên, theo thực nghiệm giả định nhìn chung ủng hộ, trường hợp mẫu nhỏ thời gian ngắn đến trung bình Phù hợp với này, nghiên cứu lý thuyết công bố hai thập kỷ qua đưa giải thích khác cho việc ERPT không hoàn chỉnh Trong nghiên cứu có nhiều ảnh hưởng sau mình, Dornbusch (1987) minh chứng truyền động không hoàn chỉnh phát sinh từ doanh nghiệp hoạt động thị trường có đặc trưng cạnh tranh không hoàn hảo điều chỉnh cộng vào giá vốn (không điều chỉnh giá bán) để phản ứng lại với cú sốc tỷ giá hối đoái Burstein cộng (2003) thay lại nhấn mạnh vai trò nguồn đầu vào nước (không có giao thương) hệ thống phân phối hàng hóa giao thương Burstein cộng (2005) rõ vấn đề đo lường CPI, bỏ qua điều chỉnh chất lượng tổng thể điều chỉnh lớn hàng hóa giao thương Một nguyên nhân khác gây nhiều sức ép lên vai trò nhà điều hành sách tài khóa tiền tệ, việc bù đắp phần tác động thay đổi tỷ giá hối đoái lên giá (Gagnon Ihrig, 2004) Devereux Engel (2001) Bacchetta van Wincoop (2003) khám phá vai trò thay giá đồng nội tệ việc làm giảm mức độ ERPT Chứng thực tiếp cận lý thuyết khác này, nghiên cứu thực nghiệm cho kinh tế phát triển phát chứng không hoàn chỉnh ERPT Các nghiên cứu cho thấy chứng khác nchau đáng kể quốc gia, đưa đến câu hỏi tự nhiên điều định đến truyền động Taylor (2000) cụ thể đưa giả thuyết phản ứng giá dao động tỷ giá hối đoái rõ ràng phụ thuộc vào lạm phát Lý việc tương quan thuận mức độ thời gian tồn lạm phát, đôi với liên kết thời gian tồn lạm phát độ truyền động Mối liên kết sau diễn giải sau: thời gian lạm phát lâu, nhận thấy chuyển động tỷ giá hối đoái thời nhiều doanh nghiệp phản ứng lại thông qua việc điều chỉnh giá Bằng chứng qua nghiên cứu khác nhìn chung ủng hộ giả thuyết Taylor Tuy nhiên, mối quan hệ chiều mức độ truyền động lạm phát dường thể mạnh mẽ thị trường đưa vào giai đoạn lấy mẫu xem xét (thấy rõ chứng liệu bảng Choudhri Hakura, 2006) Điều không đáng ngạc nhiên, tranh luận lý thuyết Taylor trở nên có ý nghĩa tỷ lệ lạm phát cao Điều định quan trọng khác ERPT, từ quan điểm lý thuyết mức độ mở cửa thương mại quốc gia Liên hệ trực tiếp hai biến số chiều: quốc gia mở cửa, chuyển động tỷ giá hối đoái truyền tải nhiều qua giá nhập vào thay đổi CPI Tuy nhiên, tranh trở nên phức tạp tính đến yếu tố lạm phát tương quan nghịch với độ mở cửa, phát nghiên cứu thực nghiệm Romer (1993) Điều làm nảy sinh kênh gián tiếp, từ độ mở thương mại có tương quan nghịch với lạm phát, mức độ truyền động theo giả thuyết Taylor Những kênh trực tiếp gián hướng đối lập dấu hiệu tổng thể tương quan độ truyền động độ mở cửa có tương quan thuận lẫn tương quan nghịch Bài nghiên cứu xem xét lại kết nghiên cứu khám phá độ lớn ERPT mức độ khác quốc gia cách ước lượng mô hình tự hồi quy véc-tơ (VAR) cho thị trường nổi, cho kinh tế công nghiệp quan trọng, khu vực đồng Euro, Mỹ Nhật để sử dụng nhóm kiểm soát Cách tiếp cận phương trình tương đương sử dụng để tính tới khả nội sinh cao tiềm ẩn biến lãi suất Đơn giản bỏ qua tính tương đương, thường thực tiếp cận phương trình giản đơn, mang lại kết độ nghiêng phương trình tương đương Ngoài ra, khung mô hình chọn hấp dẫn cho phép tìm phản ứng tích cực biến cú sốc ngoại sinh qua thời gian Các nghiên cứu ước lượng mô hình phương trình giản đơn hệ phuơng trình cho quốc gia riêng biệt, thiết lập nên mô hình giản đơn cho tập hợp lớn quốc gia (Choudhri Hakura-2006, Mihaljek cộng sự-2000) Thay vào đó, nghiên cứu này, ứng dụng cách tiếp cận hệ thống đến số lượng đáng kể quốc gia khu vực thị trường giới, cụ thể châu Á, châu Mỹ Latinh, Trung Đông Âu Đồng thời, sử dụng cách tiếp cận kinh tế công nghiệp lớn, để bảo đảm cho kết có lợi so sánh quốc gia Bằng cách ước lượng mô hình quốc gia phạm vi thời gian lâu có thể, thêm nữa, xoáy vào mức độ xác cao việc ước lượng “pass-thruogh” cho quốc gia Về mặt này, yếu tố quan trọng cho phân tích việc tạo CSDL thích hợp so sánh cho quốc gia theo hàng quý, thể thách thức lớn việc đưa CSDL chất lượng sẵn có kinh tế thị truờng Điều giúp đáp ứng đòi hỏi cách tiếp cận hệ thống dựa số lượng lớn tương đối biến phép động lực đủ lớn tránh độ nghiêng biến Sau đó, sử dụng kết quốc gia để kiểm tra lối suy nghĩ thông thường ERPT cao thị truờng so với kinh tế công nghiệp để kiểm tra mô hình truyền động tỷ giá hối đoái quốc gia mối tương quan với nhau, theo McCarthy (2000), Choudhri Hakura (2006) ERPT có cao hay không thị truờng định cán cân thương mại định lựa chọn chế độ tỷ giá quốc gia Mức độ cao tương đối “pass-through” nuớc phát triển xem nguyên nhân nước phát triển “sợ thả nổi” minh chứng tài liệu Đây vấn đề, “pass-through” thấp thị trường nói sức mạnh thị truờng doanh nghiệp quốc gia tăng lên không giảm, xu hướng toàn cầu hóa Tuy nhiên, thị trường thể đặc điểm đặc biệt quan trọng gây khó khăn cho việc đạt ước tính đáng tin cậy ERPT Nhiều nước châu Á theo đuổi sách linh hoạt nhắm đến kiểm soát tỷ giá Các nước Trung Đông Âu trải qua thời kỳ biến đổi kinh tế thập niên 1990 Cuối Thổ Nhĩ Kỳ vài nuớc châu Mỹ Latinh trải qua tình trạng bất ổn vĩ mô với đặc điểm tỷ lệ lạm phát cao và/hoặc mức dao động mạnh tỷ giá lãi suất Kết ủng hộ phần quan điểm phổ biến mức độ ERPT cao thị truờng so với quốc gia phát triển (lấy mức chuẩn Mỹ, khu vực đồng Euro Nhật) Đặc biệt hơn, nhận thấy rằng, kinh tế với lạm phát thấp (đáng ý châu Á) “pass-trough” giá tiêu dùng nhỏ Liên quan đến vấn đề này, nghiên cứu nhìn chung ủng hộ giả thuyết Taylor, tìm chứng có tương quan thuận “pass-through” lạm phát thị truờng Mối tương quan dường có ý nghĩa thống kê với hệ thống xác định khác xem xét nuớc bên bị loại trừ Như nghiên cứu liên quan, nhìn chung vai trò việc mở cửa thuơng mại mờ nhạt sau kiểm soát tỷ lệ lạm phát Phần lại nghiên cứu cấu trúc sau Phần phần mô tả phương pháp nghiên cứu liệu quốc gia xem xét Phần phần trình bày kết thực nghiệm cho phân định rõ giới hạn kỹ thuật thay Cuối phần kết luận Phương pháp luận Bảng phân tích hướng dẫn cách sử dụng mô hình VAR tiêu chuẩn sau: Với Yt đại diện cho phương sai biến nội sinh, c số, Ф biểu thị cho ma trận hệ số hồi quy ε sai số Xác định cấu trúc cú sốc cách xếp trật tự biến ứng dụng phân tích Cholesky cho ma trận hiệp phương sai loại giảm sai số ε Khi bắt đầu phân tích, mô hình biến số tương tự mô hình giới thiểu McCathy năm 2000 Hahn năm 2003 phát triển Mô hình VAR chuẩn áp dụng cho nhiều nước khác bao gồm số giá dầu oil t, biến số sản lượng y t, tỉ giá et, số giá nhập pimpt, số tiêu dùng cpit, lãi suất ngắn hạn it Tỉ giá hối đoái biến số giá biến số phân tích Biến số sản lượng giá dầu đề cập để nắm bắt ảnh hưởng đến lĩnh vực thực kinh tế Việc bao gồm lãi suất cho phép thị trường tiền tệ , gồm tác động sách tiền tệ, ảnh hưởng đến mối quan hệ tác động Trong mô hình chuẩn, biến số theo thứ tự Việc sử dụng phối hợp đệ quy rõ ràng ngụ ý biến động lúc tác động đến biến số tương ứng biến số xếp mức lớn hơn, va chạm đến biến số xếp trước Vì nhận thấy để biến số ngoại sinh nhất, trường hợp giá dầu Những biến động giá dầu ảnh hưởng đến tất biến số khác lúc hệ thống giá dầu bị ảnh hưởng lúc biến động khác Những biến số hệ thống sản lượng tỉ giá hối đoái Với quy luật hoàn toàn dự đoán tác động lúc biến động yêu cầu tỉ giá hối đoái áp đặt độ trễ thời gian định lên tác động tỉ giá hối đoái đến yếu tố sản lượng Những biến số giá xếp theo ảnh hưởng lúc đến tất biến động đề cập Theo mắc xích giá, giá nhập trước giá tiêu dùng cho phép tác động lúc giá nhập đến giá tiêu dùng không hoàn toàn ngược lại Lãi suất xếp sau kể đến thị trường tiền tệ phần sách tiền tệ để chống lại lúc với tất biến số mô hình Sự định rõ ranh giới thể vài lựa chọn hợp lý điều kiện rõ ràng với biến số Vì vậy, sau thực phân tích độ nhạy sử dụng hai công thức cho mô hình khác 3.Mô tả liệu Trong nghiên cứu tập trung phân tích vào quốc gia thuộc ba khu vực lớn giới, châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc, Singapore, Đài Loan Hồng Kông), Trung Đông Âu (Cộng hòa Séc, Hungary, Ba Lan) Thổ Nhĩ Kỳ, Mỹ Latinh (Argentina, Chile Mexico) Các quốc gia thị trường khu vực Đối với quốc gia, tập hợp liệu quý thu thập, thời gian trở trước tốt Giá dầu đại diện số giá dầu thô đồng đô la Mỹ Biến sản lượng đầu chọn GDP, vài trường hợp sử dụng sản lượng sản xuất công nghiệp để thời gian lấy mẫu dài Đối với tất nước, sử dụng tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực tế Hơn nữa, giá nhập giá tiêu dùng nội tệ sử dụng, ngoại trừ Trung Quốc - bị giới hạn phân tích giá tiêu dùng giá nhập sẵn Cuối cùng, công cụ sách tiền tệ đại diện mức lãi suất ngắn hạn Bởi thời gian lấy mẫu phụ thuộc vào có sẵn liệu, nên liệu thay đổi nước (xem phụ lục mô tả chi tiết nguồn liệu, dòng bảng cho thời gian lấy mẫu sử dụng) Một bảng tóm tắt điều kiện kinh tế vĩ mô trung bình thị trường thời gian lấy mẫu trình bày Bảng Mức lạm phát trung bình tương đối thấp nước châu Á, đặc biệt trường hợp Đài Loan Singapore Hai nước cố gắng kết hợp tăng trưởng GDP thực mạnh mẽ, lạm phát thấp tỷ giá danh nghĩa ổn định, mặt giá trị biến động Các nước Trung Đông Âu kết hợp tốc độ tăng trưởng sản lượng khoảng 3% với tỷ lệ lạm phát cao tương đối giảm Cụ thể hơn, giảm lạm phát đạt trước Cộng hòa Séc, bối cảnh suy thoái tồn số năm sau khủng hoảng ngân hàng 1997 Trong giai đoạn nghiên cứu – trùng hợp với thời kỳ trở lại hệ thống kinh tế thị trường, Cộng hòa Séc, Hungary Ba Lan thời kỳ định giá cao đồng nội tệ, phần liên quan đến hiệu ứng Balassa-Samuelson, để tháo gỡ dần việc đánh giá thấp động nội tệ giai đoạn đầu tái cấu kinh tế Thay vào đó, số quốc gia trải qua áp lực lạm phát mạnh mẽ thời gian nghiên cứu Trong trội có quốc gia Argentina chịu điều kiện tài kinh tế vĩ mô không chắn, thời điểm lịch sử trải qua hỗn loạn tài dẫn đến thời kỳ siêu lạm phát Với khó khăn tài nghiêm trọng xảy nhiều lần, áp lực lạm phát cao tỷ giá biến động nhiều chiếm ưu Thổ Nhĩ Kỳ Mexico trải qua khủng hoảng nặng nề, kiềm chế, thị trường biến động thể qua biến động tỷ giá danh nghĩa hiệu lực Chile quản lý giữ mức lạm phát trung bình thấp (khoảng 13%) từ năm 1980 Cuối cùng, nước có thị trường nghiên cứu kinh tế mở cấu kinh doanh họ Tiêu chuẩn nhập tỷ lệ phần trăm GDP, thấy kinh tế mở nhiều mẫu nghiên cứu, theo thứ tự giảm dần, Hong Kong, Singapore theo sau Cộng hòa Séc Hungary Các kinh tế lớn hơn, Trung Quốc Argentina tìm thấy tương đối so với đóng cửa so với thị trường khác nghiên cứu Bảng tóm tắt điều kiện kinh tế vĩ mô trung bình ba kinh tế tiên tiến cấu thành tiêu chuẩn so sánh chúng tôi, cụ thể là, Mỹ, khu vực đồng Euro Nhật Bản Các kinh tế có mức lạm phát trung bình thấp điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định so với thị trường Trên sở lạm phát, số thị trường nổi, tìm thấy hệ số thấp châu Á cao Mỹ Latinh, ngoại lệ với Chile Tuy nhiên, mức độ mở đóng vai trò đối trọng cách làm giảm tác động đến số CPI kinh tế tương đối đóng cửa Mỹ Latinh, đem lại tác động tích cực đặc biệt trường hợp Hồng Kông Singapore – nước mở cửa cho thương mại nghiên cứu Mức độ ERPT nước tính cách dự tính đặc điểm mô hình (1) cho vector biến nội sinh lựa chọn, đưa vào chuỗi thuộc tính liệu theo thời gian Các kiểm định đơn vị gốc hầu hết biến quốc gia nghiên cứu biến lưu động (chỉ có mức lãi suất ổn định số trường hợp), kiểm tra tự tương quan, Johansen cung cấp chứng yếu mối quan hệ cân dài hạn biến số nước Với đặc tính liệu, VAR khác biệt biến lưu động thể đặc điểm kỹ thuật phù hợp với mô hình Nếu ủng hộ VAR khác biệt dẫn đến việc ngược với mô hình Vector sửa lỗi (VECM), dẫn đến lỗi kỹ thuật, thống Tuy nhiên, lựa chọn cho việc phân tích: (i) tập trung vào ngắn hạn thay mối quan hệ cân dài hạn biến, (ii) bị hạn chế mẫu có thời gian ngắn có sẵn cho số kinh tế thị trường Một lựa chọn thay khả thi có mô hình VAR cấp độ biến Tuy nhiên, điều đáng nói ước tính mức độ kỹ thuật VECM không tránh vấn đề (xem, ví dụ, Favero,2001) Trong diện tự tương quan, phương pháp cũ chịu ảnh hưởng thông số hóa vượt mức tính hiệu VECM tạo ước tính không phù hợp vector tự tương quan áp dụng mô hình Cụ thể hơn, mô hình VAR khác biệt biến bao gồm Δoilt, Δyt, Δet, Δpimpt, Δcpit cuối cùng, tùy thuộc vào kết đơn vị gốc hay i Δit Tất mô hình ước tính với số biến giả thời vụ Độ trễ VAR quốc gia xác định cách xem xét tiêu chí thông tin khác số kiểm tra chi tiết thuộc tính Tiêu chí thông tin sử dụng để giúp xác định độ trễ tối ưu, định cuối dựa kiểm tra thuộc tính áp dụng cho mô hình thay Trong hai phần tiếp theo, thảo luận kết tác động ERPT giá nước kinh tế thị trường so sánh chúng với nhóm nước tiên tiến Sau ,chúng cố gắng để thiết lập mối liên hệ phảm vi ERPT quốc gia với số yếu tố khả thi cách tính toán hệ số tương quan Cuối điều tra kết tốt áp dụng hai phương án xác định thay Kết thực nghiệm Các ước tính ERPT lên giá nhập giá tiêu dùng cho tất nước thị trường mẫu tóm tắt bảng theo trục thời gian, cụ thể sau quí quí Đối với hầu hết quốc gia kết nhìn chung dường đáng tin cậy số CPI giá nhập ERPT thấy giảm theo chuỗi giá cả, tức cao giá nhập so với giá tiêu dùng Cụ thể, năm sau cú sốc ảnh hưởng tỷ giá vào giá nhập nhận thấy cao theo thống kê xoay quanh mức trường hợp Argentina, Chile, Hungary, Mexico, Poland Thổ Nhĩ kỳ thấp chút Công hòa Czech Hàn Quốc thấp hầu hết quốc gia châu Á khác ERPT đến CPI cao Hungary Mexico Tuy nhiên, Châu Á, ảnh hưởng tỷ giá đến CPI nhận thấy thấp cho quí quí Về Singapore, ước lượng điểm hệ số tìm thấy âm, xoay quanh mức Chúng sau áp dụng phương pháp khu vực đồng euro, Mỹ Nhật Bản để đánh giá xem mức độ pass-through có cao thị trường hay không Bảng cho thấy chứng khu vực đồng Euro mạnh phù hợp với ước tính nghiên cứu khác sử dụng phương pháp tương tự (xem Hahn, 2003) phù hợp với ước tính sử dụng phương pháp thay (ví dụ Anderton, năm 2003, Campa et al., năm 2005, giá nhập khẩu) Các ước tính Hoa Kỳ phù hợp với trí chung ảnh hưởng tỷ giá hối đoái thấp Hoa Kỳ, giá nhập giá tiêu dùng (xem Gagnon Ihrig, năm 2004, cho giá tiêu dùng) Tại Nhật Bản, ảnh hưởng tỷ giá vào CPI tìm thấy nhỏ hai sau quí quí Pass-through giá nhập khẩu, ước tính cho Nhật Bản cao khu vực đồng Euro Mỹ, mặt thống kê phù hợp với passthrough sau năm So sánh ước tính pass-through kinh tế tiên tiến nổi, kết phần đảo lộn suy nghĩ thông thường mức độ ERPT luôn cao thị trường so với nước phát triển Cụ thể hơn, thấy kinh tế lạm phát thấp (điển hình kinh tế châu Á) pass-through lên giá tiêu dùng thấp Bước phân tích để có số hiểu biết yếu tố kinh tế vĩ mô định ERPT Chúng bắt đầu việc khám phá xem liệu phù hợp với giả thuyết Taylor có chứng tương quan thuận pass-through lạm phát hay không Để minh họa bắt đầu phân tích trực quan kiểm tra mối quan hệ mức độ ERPT sau năm lạm phát cho thị trường mẫu (xem hình 1) Hình 1: Pass-through lên giá tiêu dùng so với lạm phát trung bình thị trường (Trục tung: phản ứng tích lũy giá tiêu dùng cú sốc thay đổi 1% tỷ giá sau năm; trục hoành: lạm phát trung bình giai đoạn ước tính) Lưu ý: Mô hình sử dụng mô hình đường sở (xem văn để biết chi tiết) Các quốc gia biểu đồ là: Argentina (AG), Thổ Nhĩ Kỳ (TK), Mexico (MX), Cộng hòa Séc (CZ), Hungary (HN), Ba Lan (PL), Chile (CL), Hàn Quốc (KR), Trung Quốc (CN), Hong Kong (HK), Đài Loan (TW), Singapore (SG) Như hình 1, hai nhóm quốc gia xác định Nhóm quốc gia thứ nhất, lạm phát hàng năm trung bình 10% so với mẫu, có mức độ ERPT thấp (nhìn chung 10%) Nhóm thứ hai, lạm phát trung bình rõ ràng cao - từ 10% đến 20%, ERPT lên giá tiêu dùng cao đáng kể (khoảng 40%) Nhóm quốc gia dường cung cấp hỗ trợ cho giả thuyết Taylor Hai nước khác mẫu chúng tôi, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ, dường rõ ràng ngoại lệ, chúng vừa có mức lạm phát trung bình cao (trên 60%) vừa có pass-through lên giá tiêu dùng thấp Kiểm tra đơn giản qua hình ảnh biểu đồ cho thấy đưa hai nước vào phân tích, giả thuyết Taylor bị phá vỡ Tuy nhiên phương pháp VAR không phù hợp cho nước mà có bất ổn định kinh tế vĩ mô nghiêm trọng phản ánh tỷ lệ lạm phát cao hay siêu lạm phát Lấy ví dụ Argentina, việc mở rộng mẫu nhiều báo hiệu có gia tăng mạnh đột ngột biến tài phân tích (sau phải điều chỉnh đến mức độ thông thường hơn) Bằng cách hạn chế thời gian lấy mẫu để loại trừ giai đoạn lạm phát cao, nhiên, không thu gọn lại chiều dài liệu mà làm cho mẫu thành phần nhỏ hơn, việc làm sai lệch, nhằm khoanh vùng giai đoạn lạm phát cao Ví dụ trường hợp kết thúc với giai đoạn lạm phát cao, ổn định kinh tế vĩ mô tiếp diễn, kết hợp đồng tiền tăng giá mạnh (hồi phục từ mức giảm giá mạnh giai đoạn siêu lạm phát) Do đó, trường hợp khó để phục hồi mối quan hệ chuyển động tỷ giá tăng môi trường kinh tế không ổn định Phương pháp VAR nói chung phương pháp ước tính kinh tế khả có phương pháp đo lường mức độ pass-through ý nghĩa giá cả, tỷ giá hối đoái lãi suất biến động mức Ngược lại, nội hàm kinh tế Taylor dường tìm thấy chứng hỗ trợ loại trừ Thổ Nhĩ Kỳ Argentina khỏi mẫu Ấn tượng trực quan mối tương quan thuận pass-through lạm phát xác định hai biện pháp đo lường chuẩn tương quan – phương pháp Pearson, phương pháp xếp hạng hệ số tương quan Spearman – mức độ tương quan pass-through số yếu tố định hợp lý Các kết thể Bảng Các số liệu đo lường xác nhận có mối tương quan thuận pass-through lạm phát trục thời gian quí Hệ số tương quan có ý nghĩa trường hợp hệ số tương quan Pearson Spearman hai trục thời gian 8- quý mức ý nghĩa 1% Các số liệu đo lường khác bất ổn kinh tế vĩ mô tương quan thuận với ERPT, mức độ ý nghĩa nói chung nhỏ Tương tự Choudhri Hakura (2006) McCarthy (2000), tìm thấy chứng mối quan hệ thuận ERPT giá tiêu dùng mức độ mở cửa Phát xem đáng ngạc nhiên hy vọng mối quan hệ thuận trực tiếp biến, kết từ kênh chuyển giao từ nhập đến giá tiêu dùng Một cách để hợp lý hóa kết khó hiểu trước xem xét mối tương quan ngược chiều lạm phát độ mở theo báo cáo Romer (1993) Sau kiểm soát lạm phát, hệ số tương quan pass-through độ mở chuyển sang thuận, ý nghĩa thống kê Robustness Trong phần này, ước lượng kết từ mô hình đường sở nhạy cảm đến mức độ việc lựa chọn phương án xác định số thay đổi biến Chúng ước lượng lại mô hình với hai phương án xác định thay thế, dựa hai cách xếp biến thay phân tích Cholesky Ban đầu, áp dụng phương án xếp thay sau (mô hình thay 1), oilt , it, yt, et, pimpt, cpit, mà cụ thể mức lãi suất đặt trước tỷ giá hối đoái, ví dụ Choudhri cộng (2002) đề xuất Việc đặt cho phép thể phản ứng đồng thời tỷ giá hối đoái thay đổi công cụ sách tiền tệ Điều giải thích sở xem xét carry-trade tiêu chuẩn, theo lãi suất cao (trong thứ khác ngang nhau) làm cho đồng tiền hấp dẫn cách khai thác thất bại mua bán chênh lệch giá Ước lượng pass-through theo phương án xác định thay nói chung giống với ước lượng thảo luận phần trước (xem bảng 8) Một ngoại lệ trường hợp Hungary, với ước lượng ERPT giá nhập CPI sụt giảm đáng kể Về giá nhập khẩu, trước năm sau cú sốc hệ số pass-through nhận thấy cao không khác biệt lắp so với mức Argentina, Mexico Ba Lan Trong trường hợp Chile, hệ số pass-through lên giá nhập nhận thấy thấp gần mức độ Cộng hòa Czech Hàn Quốc năm sau cú sốc (ở khoảng 0,7 - 0,8) Một năm sau cú sốc, mức độ pass-through lên giá nhập thấp với trường hợp Singapore Đài Loan, Singapore passthrough lên giá nhập tăng lên đáng kể hai năm sau cú sốc Về CPI, hệ số pass-through trước nhỏ giá nhập Hệ số nhận thấy cao năm sau cú sốc Cộng hòa Séc, Mexico Ba Lan Ở châu Á, ERPT giá tiêu dùng lần nhận thấy thấp Một lần nữa, trường hợp Singapore, ước lượng điểm hệ số nhận thấy âm, gần mức Kết tổng thể không thay đổi tất nước có đặc điểm mức lạm phát trung bình 10% có đặc điểm ERPT ước tính có mức độ vừa phải Như trước Argentina Thổ Nhĩ Kỳ bị loại pass-through lên giá tiêu dùng thấp Nếu loại trừ hai quốc gia này, tương quan thuận pass-through lạm phát nhận thấy dương sau quý, mức độ ý nghĩa thấp so với kịch mà xem xét (xem bảng 9) Các số liệu đo lường khác bất ổn kinh tế vĩ mô tương quan thuận với mức độ ERPT mức ý nghĩa khác mốc năm thứ hai Cuối cùng, lần không tìm thấy chứng mối quan hệ thuận mang ý nghĩa thống kê ERPT độ mở, sau kiểm soát lạm phát Mô hình thay thứ hai mô hình đường sở bao gồm điều chỉnh biến đưa vào đặt thay trật tự biến phân tích Cholesky Trong mô hình trước đó, đưa vào biến giá dầu mà thể ảnh hưởng phía nhà cung cấp chi phí giao thương, đó, ắc hẳn giúp loại bỏ hợp lý ảnh hưởng ngoại sinh tỷ giá từ ảnh hưởng chi phí giao thương Một lập luận tương tự áp dụng gia tăng giá nội địa Do đó, mô hình thay thay giá dầu giá sản xuất nội địa ppit, tính đến cần thiết mô hình tiết kiệm Biến thay để sử dụng cho mục đích tiền lương Tuy nhiên biến sẵn liệu số lượng lớn nước xem xét Liên quan đến thay đổi trật tự biến, mô hình thay thứ 2, theo quan điểm lý thuyết mạnh mẽ cách giả định tỷ giá hối đoái không bị ảnh hưởng đồng thời cú sốc đánh vào biến khác hệ thống, nghĩa đặt vị trí dẫn đầu trật tự biến sau: et, pimpt, yt, ppit, cpit, it Có nghiên cứu lớn thảo luận ERPT sở mô hình cấu trúc khác nhau, đến kết luận lý thuyết khác liên quan đến việc định tỷ giá hối đoái tùy thuộc vào giả định mô hình (xem ví dụ Marston, năm 1990, Devereux et al., 2006) Trong mô hình này, vai trò đặc biệt quan trọng giả định liệu công ty định giá đồng tiền địa phương nơi họ bán sản phẩm hay đồng tiền nơi sản xuất sản phẩm Trong mô hình cung cấp hiểu biết chặt chẽ khái niệm ERPT tùy thuộc vào giả định khác mô hình, chúng hoàn toàn có xu hướng kết luận mạnh mẽ liên kết đồng thời tỷ giá hối đoái tập hợp nguyên tắc hợp lý Tất nghiên cứu tiềm phê bình biến kinh tế vĩ mô có khả giải thích tỷ giá hối đoái ngắn hạn đến trung hạn Đặc biệt, thật khó để phát đảo chiều tỷ giá hối đoái thực - biến động dường thúc đẩy gia tăng tỷ giá hối đoái danh nghĩa mà dễ dàng phù hợp với giải thích Đối với điều này, mô hình thay số cho phép tỷ giá hối đoái bị ảnh hưởng cú sốc biến khác với độ trễ, đồng thời thừa nhận yếu tố khác có xu hướng chi phối (các yếu tố khác “giao dịch nhiễu” thông tin không hoàn hảo - hai điều quan trọng bối cảnh thị trường nổi) 10 Mặc dù mô hình tương đối khác nhau, kết mà có tương tự với kết thảo luận phần trước (Bảng 10 11) Pass-through đến giá nhập nhận thấy gần 1, sau mốc thời gian hai năm, Argentina, Chile, Hungary, Ba Lan, Mexico Thổ Nhĩ Kỳ, ước tính thấp nhiều quốc gia châu Á Cộng hòa Czech Pass-through lên giá tiêu dùng nhìn chung nhận thấy thấp so với pass-through lên giá nhập tất quốc gia vài quốc gia châu Á gần sau mốc thời gian hai năm Lặp lại phân tích tương quan, tìm thấy chứng quán mối quan hệ thuận có ý nghĩa pass-through lên số CPI lạm phát (ở mức 1%), sau loại trừ Argentina Thổ Nhĩ Kỳ khỏi mẫu nghiên cứu (xem Bảng 12) Các hệ số tương quan pass-through lên CPI số liệu đo lường lại bất ổn kinh tế vĩ mô dương luôn ý nghĩa thống kê cho tất mốc thời gian xem xét Sự liên kết pass-through lên CPI độ mở lần dương, sau kiểm soát lạm phát, ý nghĩa thống kê Kết luận: Bài nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm hình mẫu giới ERPT lên giá tiêu dùng dựa mô hình tự hồi qui vectơ cho lượng đáng kể quốc gia, bao gồm lượng lớn quốc gia thị trường từ khu vực giới nhóm kiểm soát nước công nghiệp Ở tất quốc gia kết ERPT suy giảm theo chuỗi giá Phân tích phần đảo lộn lối suy nghĩ thông thường ERPT luôn cao đáng kể kinh tế so với kinh tế phát triển Đối với thị trường mức độ lạm phát hàng năm số (hầu hết nước đông nam Á) ERPT thấp không khác biệt đáng kể so với mức độ ERPT nước phát triển Nhìn theo phương diện chung hơn, nhận thấy mối liên kết pass-through lạm phát có ý nghĩa thống kê nước Argentina Thổ Nhĩ Kỳ đưa khỏi mẫu, kết dường không đáng tin cậy Thêm vào đó, Bằng chứng mối tương quan thuận pass-through độ mở cửa dường mờ nhạt chứng mối tương quan pass-through lạm phát, mức lạm phát kiểm soát Phụ lục: liệu nguồn Dữ liệu thị trường sử dụng nghiên cứu khoảng thời gian lấy mẫu tối đa quý năm 1975 đến quý năm 2004 (xem hàng Bảng 1) Đối với khu vực đồng Euro, Mỹ Nhật Bản, thời gian lấy mẫu Q1 năm 1983 Mẫu xác cho quốc gia lên, tùy thuộc vào liệu sẵn có, mô tả hàng bảng Các nguồn tương ứng sau: Giá dầu danh nghĩa: theo Thống kê tài quốc tế IMF – IFS trở trước -, giá Brent UK đô la Mỹ (dòng thứ 11.276) Sản lượng đầu ra: Chúng sử dụng tổng sản phẩm quốc dân Hồng Kông, Hàn Quốc, Singapore, Hungary, Thổ Nhĩ Kỳ, Chile (từ IFS, dòng 99bvp), Nhật Bản Mexico (OECD), khu vực đồng euro (từ ECB Area Wide Model - từ AWM, xem Fagan cộng sự, 2005), Đài Loan Argentina (nguồn quốc gia.), Hoa Kỳ (từ IFS, dòng 99bvr) Do thiếu liệu sẵn có, lựa chọn sử dụng liệu sản lượng sản xuất công nghiệp trường hợp Trung Quốc (nguồn quốc gia), Cộng hòa Séc (OECD) Ba Lan (IFS dòng 66) Tỷ giá hối đoái danh nghĩa: Chúng sử dụng tỷ giá hối đoái danh nghĩa từ IFS cho tất nước thị trường nổi, Hong Kong, Hàn Quốc, Singapore Đài Loan (BIS), Thổ Nhĩ 11 Kỳ, Mexico (từ OECD) Argentina (JP Morgan) Đối với Mỹ Nhật Bản, sử dụng liệu IFS (dòng số 0), khu vực đồng euro từ liệu AWM Chỉ số giá nhập : Chúng sử dụng liệu giá nhập (chỉ liệu hàng hoá) từ IFS (dòng 76) cho Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Hungary Ba Lan, từ nguồn thay trường hợp: khu vực đồng euro (dữ liệu ECB), Đài Loan, Argentina Mexico (nguồn quốc gia) Trong trường hợp Chile, kết hợp liệu giá nhập từ dòng 76 IFS Q4-1995, sau liệu nhập loại trừ lạm phát từ Banco de Chile Do sẵn liệu, sử dụng liệu nhập loại trừ lạm phát Cộng hòa Séc (OECD OEO), giá trị đơn vị nhập IFS (dòng 75) cho Hồng Kông Thổ Nhĩ Kỳ Chúng không tiếp cận liệu liên quan đến giá nhập cho mẫu trường hợp Trung Quốc Chỉ số giá tiêu dùng: Chúng sử dụng liệu CPI từ IFS (dòng 64) cho tất nước ngoại trừ khu vực đồng Euro (HICP liệu từ AWM), Hong Kong (BIS), Trung Quốc Đài Loan (nguồn quốc gia) Chỉ số giá sản xuất : Chúng sử dụng liệu PPI từ IFS (dòng 62) cho tất nước ngoại trừ Hong Kong, Đài Loan, Argentina Trung Quốc ( nguồn quốc gia ) Lãi suất ngắn hạn: Chúng sử dụng lãi suất thị trường tiền tệ Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, (từ IFS, dòng 60b), khu vực đồng euro (từ AWM), Hồng Kông (từ BIS), Đài Loan (từ Ngân hàng Trung ương Trung Quốc) Chúng sử dụng lãi suất trái phiếu kho bạc Hungary Mexico (từ IFS, đường 60C), lãi suất tiền gửi ngân hàng Trung Quốc, Cộng hoà Séc Chile (Từ IFS, dòng 60l) Tỷ lệ Nhập / GDP : Để tính toán tỷ lệ sử dụng hàng loạt liệu nhập danh nghĩa (cho hàng hoá dịch vụ, ngoại trừ Trung Quốc bao gồm hàng hoá) GDP Chúng sử dụng liệu nhập danh nghĩa từ IFS (đường 99b) cho tất nước ngoại trừ khu vực đồng Euro (ECB), Trung Quốc, Singapore, Đài Loan (nguồn quốc gia) Chúng sử dụng liệu GDP danh nghĩa từ IFS (dòng 98c) cho tất nước ngoại trừ khu vực đồng Euro (Eurostat), Trung Quốc, Singapore, Đài Loan (nguồn quốc gia) 12 [...]... kể các quốc gia, bao gồm một lượng lớn các quốc gia ở thị trường mới nổi từ 3 khu vực mới nổi trên thế giới và nhóm kiểm soát các nước công nghiệp Ở tất cả các quốc gia kết quả chỉ ra rằng ERPT suy giảm theo chuỗi giá cả Phân tích phần nào đảo lộn lối suy nghĩ thông thường rằng ERPT luôn luôn cao hơn đáng kể ở các nền kinh tế mới nổi so với các nền kinh tế phát triển Đối với các thị trường mới nổi. .. cộng sự, 2005), Đài Loan và Argentina (nguồn quốc gia.), và Hoa Kỳ (từ IFS, dòng 99bvr) Do thiếu các dữ liệu sẵn có, chúng tôi lựa chọn sử dụng dữ liệu sản lượng sản xuất công nghiệp trong các trường hợp của Trung Quốc (nguồn quốc gia), Cộng hòa Séc (OECD) và Ba Lan (IFS dòng 66) Tỷ giá hối đoái danh nghĩa: Chúng tôi sử dụng tỷ giá hối đoái danh nghĩa từ IFS cho tất cả các nước thị trường mới nổi, ... OEO), và giá trị đơn vị nhập khẩu của IFS (dòng 75) cho Hồng Kông và Thổ Nhĩ Kỳ Chúng tôi không tiếp cận được dữ liệu liên quan đến giá nhập khẩu cho các mẫu trong trường hợp của Trung Quốc Chỉ số giá tiêu dùng: Chúng tôi sử dụng dữ liệu CPI từ IFS (dòng 64) cho tất cả các nước ngoại trừ khu vực đồng Euro (HICP dữ liệu từ AWM), Hong Kong (BIS), Trung Quốc và Đài Loan (nguồn quốc gia) Chỉ số giá sản... đồng euro từ dữ liệu AWM Chỉ số giá nhập khẩu : Chúng tôi sử dụng dữ liệu về giá nhập khẩu (chỉ dữ liệu về hàng hoá) từ IFS (dòng 76) cho Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Hungary và Ba Lan, và từ các nguồn thay thế trong các trường hợp: khu vực đồng euro (dữ liệu ECB), Đài Loan, Argentina và Mexico (nguồn quốc gia) Trong trường hợp của Chile, chúng tôi kết hợp dữ liệu giá nhập khẩu từ dòng 76 IFS cho... tương quan thuận giữa pass-through và độ mở cửa dường như mờ nhạt hơn bằng chứng về mối tương quan giữa pass-through và lạm phát, ngay cả khi mức lạm phát được kiểm soát Phụ lục: dữ liệu nguồn Dữ liệu của các thị trường đang nổi được sử dụng trong bài nghiên cứu này trong khoảng thời gian lấy mẫu tối đa giữa quý 1 năm 1975 đến quý 1 năm 2004 (xem hàng đầu tiên của Bảng 1) Đối với khu vực đồng Euro, Mỹ... triển Đối với các thị trường mới nổi mức độ lạm phát hàng năm chỉ 1 con số (hầu hết ở các nước đông nam Á) ERPT thấp và không khác biệt đáng kể so với mức độ ERPT ở các nước phát triển Nhìn theo một phương diện chung hơn, chúng tôi nhận thấy rằng mối liên kết giữa pass-through và lạm phát có ý nghĩa thống kê khi 2 nước Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ được đưa ra khỏi mẫu, nếu vậy thì kết quả dường như là không... với pass-through lên giá nhập khẩu ở tất cả các quốc gia và trong vài quốc gia châu Á là gần bằng 0 sau cả mốc thời gian một và hai năm Lặp lại các phân tích tương quan, chúng tôi luôn tìm thấy bằng chứng nhất quán về mối quan hệ thuận có ý nghĩa giữa pass-through lên chỉ số CPI và lạm phát (ở mức 1%), sau khi loại trừ Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ ra khỏi mẫu nghiên cứu (xem Bảng 12) Các hệ số tương quan... tương đối khác nhau, các kết quả mà chúng tôi có được tương tự với các kết quả được thảo luận trong phần trước (Bảng 10 và 11) Pass-through đến giá nhập khẩu được nhận thấy là gần bằng 1, cả sau mốc thời gian một và hai năm, tại Argentina, Chile, Hungary, Ba Lan, Mexico và Thổ Nhĩ Kỳ, trong khi ước tính là thấp hơn rất nhiều ở các quốc gia châu Á và Cộng hòa Czech Pass-through lên giá tiêu dùng nhìn... đồng Euro, Mỹ và Nhật Bản, thời gian lấy mẫu bắt đầu từ Q1 năm 1983 Mẫu chính xác cho mỗi quốc gia đang nổi lên, tùy thuộc vào dữ liệu sẵn có, được mô tả trong hàng đầu tiên của bảng 1 Các nguồn tương ứng như sau: Giá dầu trên danh nghĩa: theo Thống kê tài chính quốc tế IMF – IFS trở về trước -, giá Brent UK bằng đô la Mỹ (dòng thứ 11.276) Sản lượng đầu ra: Chúng tôi sử dụng tổng sản phẩm quốc dân... và các số liệu đo lường còn lại về bất ổn kinh tế vĩ mô cũng dương và hầu như luôn luôn ý nghĩa thống kê cho tất cả mốc thời gian được xem xét Sự liên kết giữa pass-through lên CPI và độ mở một lần nữa là dương, sau khi kiểm soát lạm phát, nhưng không có ý nghĩa thống kê 6 Kết luận: Bài nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về những hình mẫu thế giới ERPT lên giá cả tiêu dùng dựa trên các ... giảm theo chuỗi giá cả, nghĩa truyền động tỷ giá thấp tiêu dùng so với giá nhập Cũng có chứng cho thấy ảnh hưởng tỷ giá nước phát triển, đặc biệt trường hợp Mỹ ảnh hưởng lên giá tiêu dùng Nhật... biến động yêu cầu tỉ giá hối đoái áp đặt độ trễ thời gian định lên tác động tỉ giá hối đoái đến yếu tố sản lượng Những biến số giá xếp theo ảnh hưởng lúc đến tất biến động đề cập Theo mắc xích giá, ... tỷ giá hối đoái thực - biến động dường thúc đẩy gia tăng tỷ giá hối đoái danh nghĩa mà dễ dàng phù hợp với giải thích Đối với điều này, mô hình thay số cho phép tỷ giá hối đoái bị ảnh hưởng cú