Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BỘ BA BẤ BẤT KHẢ KHẢ THI TĨM TẮT Xem xét lý thuyết ba bất khả thi kinh điển Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960 Nghiên cứu phiên lý thuyết để xem xét việc lựa chọn sách kinh tế Chính phủ quốc gia Nhấn mạnh đến thay đổi lý thuyết ba bất khả thi nước phát triển Liên hệ lý thuyết ba bất khả thi với kinh tế Việt Nam Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế GIỚI THIỆU Mơ hình Mundell – Fleming: ba bất khả thi, thực mục tiêu: Chính sách tiền tệ độc lập; Chế độ tỷ giá hối đối ổn định; Tự tài Các biện pháp kiểm soát vốn phủ Mục tiêu kiểm soát vốn lý thuyết “Bộ bất khả thi” Kiểm sốt hồn tồn tài khoản vốn CS tiền tệ độc lập Thả tỷ giá hồn tồn Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Dỡ bỏ hạn chế tài Hội nhập tài hồn tồn Ổn định tỷ giá Cố định tỷ giá hồn tồn Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế ĐỘC LẬP TiỀN TỆ Giúp cho CP chủ động cơng cụ sách tiền tệ để thực sca1h phản chu kỳ kinh tế Ví dụ, kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng nóng, CP tăng lãi suất thắt chặt cung tiền Trong trường hợp này, CP khơng quan tâm đến biến động tỷ giá biến số kinh tế vĩ mơ khác Hạn chế độc lập tiền tệ q mức: Cp lạm dụng để thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Có thể dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Cp phát hành thêm tiền q mức trang trải cho thâm hụt ngân sách kinh tế rơi vào bất ổn định lạm phát cao ỔN ĐỊNH TỶ GIÁ Tạo neo danh nghĩa để CP tiến hành biện pháp ổn định giá nhà đầu tư cho kinh tế ổn định, làm tăng thêm niềm tin người dân với đồng nội tệ Mặt trái tỷ giá cố định: CP cơng cụ hấp thụ cú sốc bên ngồi bên truyền dẫn vào kinh tế (ví dụ lạm phát cao nước làm xuất giảm) Ngăn cản việc sử dụng cơng cụ sách phù hợp với diễn biến kinh tế Tỷ giá cứng nhắc dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao, phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng khơng bền vững Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế HỘI NHẬP TÀI CHÍNH Lợi ích hội nhập tài chính: Lợi ích hữu hình: giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt hơn, giúp nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, phát triển thị trường tài nội địa, giải vấn đề bất cân xứng thơng tin (cơng bố thơng tin CP minh bạch hơn) Lợi ích vơ hình: tạo động lực giúp CP tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để bắt kịp thay đổi hội nhập Hạn chế hội nhập tài chính: ngun nhân dẫn đến bất ổn kinh tế thiếu chế giám sát hữu hiệu TĨM LẠI HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HỒN TỒN CAC TỔNG QUAN VỀ (1) “BỘ BA BẤT KHẢ THI” BẤT (2) KHẢ THI !!! TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế (3) KIỂM SỐT VỐN HỒN TỒN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỘC LẬP Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế CAC ? CAPITAL ACCOUNT CONVERTIBILITY CAC TÍNH DỄ CHUYỂN ĐỔI TÀI KHOẢN VỐN ? TỰ DO HĨA “KHƠNG HỒN TỒN” TÀI KHOẢN VỐN RÀO CẢN TỰ NHIÊN RÀO CẢN TỪ CHÍNH SÁCH KIỂM SỐT VỐN HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HỒN TỒN RÀO CẢN TỰ NHIÊN Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế CAC Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN • Trong suốt 20 năm qua, hầu hết quốc gia phát triển chọn: Tăng cường tự hóa tài Chế độ tỷ giá hối đối hỗn hợp • Mặc dù tỷ giá hối đối linh hoạt hơn, tỷ số IR/GDP tăng đáng kể, đặc biệt sau khủng hoảng Đơng Á DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN • Tồn cầu hóa thị trường tài điều hiển nhiên xu hội nhập tài ngày tăng tất nước • Trước đây, tập trung vào vai trò dự trữ ngoại hối cơng cụ quan trọng cho việc quản lý chế độ tỷ giá có điều chỉnh hay chế độ tỷ giá thả có quản lý • Các tài liệu gần tập trung vào tác dụng phụ bất lợi hội nhập ngày sâu tài nước phát triển • Tầm quan trọng ngày tăng hội nhập tài yếu tố định cho quỹ dự trữ ngoại hối ám liên kết thay đổi cách xếp ba bất khả thi mức độ dự trữ ngoại hối THƯỚC ĐO BỘ BA BẤT KHẢ THI Xây dựng thước đo Trilemma Chính sách tiền tệ độc lập (MI) MI = − corr(ii , i j ) − (−1) − (−1) Trong đó: i: nước nghiên cứu j : nước sở Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Xây dựng thước đo Trilemma Tỷ giá cố định (ERS) ERS = stdev ( exch _ rate ) 1+ d log E t / dt + 01 Trong đó: /d logEt/dt/ giá trị tuyệt đối tỷ lệ trượt giá hàng năm tính dựa tỷ giá hối đối tháng mười hai hàng năm TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Sự tự do/hội nhập tài (KAOPEN) •Đối với việc đo lường tự tài chính, chúng tơi sử dụng số tự tài khoản vốn, KAOPEN • KAOPEN xác định dựa thơng tin hạn chế việc hội nhập tài nước trình bày Báo cáo hàng năm chế tỉ giá hạn chế ngoại hối Quỹ tiền tệ quốc tế IMF (AREAER) • Chỉ số chuẩn hóa phạm vi Chỉ số cao cho thấy quốc gia mở cửa chu chuyển vốn Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI Thách thức gặp phải việc kiểm tra đầy đủ đánh đổi Trillema mơ hình Trillema khơng thể hình thức chức rõ ràng chất đánh đổi giữa ba nhân tố ba bất khả thi Kiểm tra hợp lí đánh đổi tuyến tính biến Trilemma , cụ thể kiểm định xem tổng trọng số ba biến Trilemma có số hay khơng = ajMIi,t + bjERSi,t + cjKAOPENi,t + εt với j IDC, ERM LDC MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI Hạn chế đằng sau MƠ HÌNH: Thứ nhất, nhà làm sách phải chọn tỷ trọng trung bình ba sách để đạt kết hợp tốt hai sách Thứ hai, tham số ước lượng mơ hình hồi qui cho số ước tính gần cách nước đặt trọng số ba mục tiêu sách Thứ ba, cách so sánh giá trị dự đóan dựa phương trình hồi qui trên, rút số kết luận mối quan hệ biến Trilemma Nếu biến Trilemma tìm thấy có mối quan hệ tuyến tính, giá trị dự đốn xoay quanh Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 10 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG SAU SỰ ĐỔ VỠ CỦA BRETTON WOODS: Chỉ số ổn định tỷ giá nhóm QG cơng nghiệp hóa giảm đáng kể, mức độ hội nhập tài tăng nhẹ Các nước phát triển mức ổn định tỷ giá tăng mạnh với lộ trình hội nhập tài sâu rộng hơn, mức độ độc lập tiền tệ giảm đáng kể Các nước phát triển thị trường có xu hướng tiến tới linh hoạt tỷ giá BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Sau khủng hoảng nợ Mexico: Các nước cơng nghiệp đẩy mạnh tỷ giá hối đối linh hoạt tự hóa tài chính, giữ cố định sách tiền tệ độc lập Tất nước phát triển theo đuổi sách tỷ giá hối đối linh hoạt nữa, đồng thời theo đuổi sách tiền tệ độc lập Các nước phát triển thắt chặt kiểm sốt vốn nước khơng thay đổi lập trường họ Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 11 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng Châu Á: Mức độ độc lập tiền tệ nước cơng nghiệp giảm xuống đáng kể tỷ giá hối đối họ trở nên ổn định nỗ lực tự hóa tài khoản vốn tiếp tục Các nước phát triển bắt đầu theo đuổi hội nhập tài tiếp tục theo đuổi tỷ giá hối đối linh hoạt sách tiền tệ độc lập Những nước bắt đầu tự hóa thị trường tài nhiều nữa, đánh sách tiền tệ độc lập theo đuổi tỷ giá hối đối linh hoạt BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu Cấu trúc ba bất khả thi thay đổi: thận trọng với hội nhập tài biện pháp kiểm sốt vốn, sách tỷ giá thận trọng độc lập tiền tệ nhiều Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 12 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế TĨM LẠI Các nước LDC: ba bất khả thi– sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá hội nhập tài hồn tồn – hội tụ “con đường trung dung” Các nước IDC: trải qua bất ổn ba bất khả thi theo hướng phối hợp ổn định tỷ giá hối đối cao với tự tài sách tiền tệ độc lập thấp Hệ thống phát triển theo thời gian vận hành khơng trơn tru liên tục mà có rời rạc, gián đoạn cấu trúc gắn liền với kiện quan trọng Khẳng định nước phải lựa chọn số mục tiêu ba bất khả thi NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH Đối với QG có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định hội nhập tài có ưu điểm tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ kiểm sốt lạm phát Trong chế này, CP tính độc lập sách tiền tệ sử dụng sách tài khóa để thực sách phản chu kỷ kinh tế (EU) Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 13 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ THẢ NỔI VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH Khi lựa chọn tỷ giá thả hội nhập tài chính, CP chủ động sử dụng cơng cụ sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế Tuy nhiên, tỷ giá khơng trở thành neo danh nghĩa kinh tế xu hướng rơi vào lạm phát thân sách tiền tệ khơng đủ mạnh (Mỹ) Nếu dòng vốn vào q mức, dòng vốn vào TTCK bất động sản khiến đồng nội tệ tăng giá, thâm hụt cao TK vãng lai, nguy khủng hoảng dòng vốn đột ngột đảo chiều NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI CHẾ ĐỘ TRUNG GIAN Tỷ giá cố định với kiểm sốt vốn Tỷ giá thả với kiểm sốt vốn: cho phép CP vừa triển khai chinh sách tỷ giá vừa điều hành sách tiền tệ với tư cách cơng cụ riêng biệt: Ví dụ CP kiểm sốt vốn thả tỷ giá khơng cho đồng nội tệ tăng giá cách kiểm sốt dòng vốn vào tăng lãi suất để chống lạm phát Trung Quốc ( Ấn độ, Malaysia) lựa chọn chế độ trung gian để đối phó với chiến tranh tiền tệ NHTW TQ thực sách tiền tệ độc lập, trì kiểm sốt chặt chẽ giá đồng nhân dân tệ hạn chế dòng vốn quốc tế, hạn chế cơng dân TQ chuyển tiền nước ngồi Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 14 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế Phần mở rộng: KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Trung Quốc quốc gia áp dụng thành cơng ba bất khả thi chưa tự hóa dòng vốn Trung Quốc bắt đầu sách mở cửa kinh tế vào năm 1979 Tuy nhiên, năm thời kỳ mở cửa, cơng cải cách dường chưa chạm đến hệ thống tài ngân hàng Cho đến nay, hệ thống dịch vụ tài Trung Quốc bị phủ khống chế kiểm sốt chặt chẽ Mức độ mở cửa cho ngân hàng nước ngồi hoạt động hạn chế, Trung Quốc tỏ dè dặt việc mở cửa thị trường dịch vụ tài KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Về sách tỷ giá hối đối, Trung Quốc có thành cơng định khẳng định phát triển mang tính đột phá việc đưa Trung Quốc trở thành nước có kim ngạch xuất đứng hàng đầu giới (vượt vị trí dẫn đầu Đức) Các khía cạnh thực thi sách tỷ giá hối đối hỗ trợ hữu hiệu cho mục tiêu thúc đẩy xuất Trung Quốc: Thứ nhất, Trung Quốc ln theo đuổi chế độ tỷ giá hối đối sở định giá thấp thực tế đồng nhân dân tệ so với ngoại tệ khác đặc biệt với đồng la Mỹ để tạo lợi thương mại ngắn hạn Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 15 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Thứ hai, Trung Quốc khéo léo vận dụng điểm yếu đối tác thương mại quan trọng song phương đa phương thơng qua chiến lược đàm phán hữu hiệu nhằm trì sách định giá thấp đồng tiền nước Thứ ba, sẵn sàng chấp nhận trích đối tác thương mại để bảo vệ trạng thái định giá trị thấp đồng nhân dân tệ Thứ tư, Trung Quốc ln tìm nỗ lực để đạt mục tiêu đưa đồng nhân dân tệ thành đồng tiền mạnh chủ chốt kinh tế giới KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Trung Quốc chấm dứt hành động can thiệp tỷ giá Ngân hàng trung ương cách tung loại trái phiếu phủ nhằm vơ hiệu hóa ảnh hưởng can thiệp tỷ giá Bởi vậy, đồng nhân dân tệ bị đặt áp lực tăng giá q trình có tính tự trì, đặc biệt kể từ chế cố định tỷ giá NDT/USD chuyển sang chế cho phép tăng giá đồng nhân dân tệ từ từ so với đồng đơla từ năm 2005 Thực tế ngân hàng trung ương Trung Quốc thực can thiệp tỷ giá lượng cung tiền tăng 17% so với mức tăng GDP 11% Dù vậy, lạm phát Trung Quốc mức thấp Hơn nữa, thời điểm suy thối nhẹ, áp lực giảm phát tăng lên Trung Quốc Tóm lại, gọi “bộ ba bất khả thi” hồn tồn “bộ ba khả thi” số trường hợp Nền kinh tế Trung Quốc minh họa rõ nét cho tượng Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 16 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Việt Nam tình trạng “bộ ba bất khả thi” Lý thuyết ba bất khả thi cho thấy khơng thể trì sách tiền tệ độc lập cố định tỷ giá hối đối trì tự hóa dòng chảy tài khoản vốn Một ngun nhân thách thức Việt Nam cố gắng neo giá đồng tiền theo USD Năm 2007, tốc độ tăng cung tiền Việt Nam ấn tượng Điều làm cho cơng cụ sách tiền tệ trở nên hiệu theo quy tắc “bộ ba bất khả thi”, đặc biệt trường hợp dòng vốn nước ngồi khơng ổn định VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Trong năm 2007, gia tăng mạnh mẽ dòng vốn đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp luồng tiền kiều hối tạo nên thặng dư lớn cán cân tốn quốc tế tổng thể Để kiểm sốt lạm phát, NHNN phải thơng qua hoạt động thị trường mở để hút bớt số tiền đồng bơm hình thức bán tín phiếu NHNN Kết lại tạo nên thiếu khoản tiền đồng số NHTM, đẩy lãi suất thị trường liên ngân hàng cao lên mức chưa có, thị trường chứng khốn có nhiều biến động nóng lạnh thất thường mức sụt giảm nghiêm trọng Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 17 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Ngun nhân biến động đa chiều thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối thời gian qua đối mặt với ảnh hưởng “bộ ba bất khả thi” nước mở kinh tế mạnh mẽ, nước mở cửa cán cân vốn khơng thể vừa đạt mục tiêu ổn định giá vừa đạt mục tiêu ổn định tỷ giá VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Đối với cơng cụ lãi suất, nước khơng bị tình trạng la hố có mặt lãi suất thấp sử dụng để kiếm sốt lạm phát cách tăng lãi suất thả tỷ giá tương đối tự Tuy nhiên, với Việt Nam, với mặt lãi suất cao khu vực giới với bối cảnh tự hố giao dịch vốn biện pháp tăng lãi suất để thắt chặt tín dụng khó phát huy tác dụng, áp lực lạm phát khơng giảm mà tăng Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 18 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Do vậy, cho việc NHNN áp dụng riêng rẽ biện pháp lãi suất hay tỷ khơng có phối hợp việc quản lý luồng vốn ngành, đặc biệt luồng vốn ngắn hạn mục tiêu kiểm sốt lạm phát khó đạt Trong bối cảnh lạm phát gia tăng mạnh, thâm hụt cán cân thương mại lớn dòng vốn đầu tư nước ngồi vào nhiều Việt Nam, việc lựa chọn chế điều hành tỷ giá phù hợp với tình hình sách tiền tệ có ý nghĩa quan trọng việc bình ổn kinh tế vĩ mơ Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 19 [...]... hiện tượng này Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 16 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Việt Nam ñang trong tình trạng bộ ba bất khả thi Lý thuyết về bộ ba bất khả thi cho thấy chúng ta không thể duy trì một chính sách tiền tệ ñộc lập trong khi cố ñịnh tỷ giá hối ñoái của mình và duy trì tự do hóa dòng chảy tài khoản vốn Một trong những nguyên... NHTW TQ thực hiện chính sách tiền tệ khá ñộc lập, duy trì kiểm soát chặt chẽ giá ñồng nhân dân tệ và hạn chế dòng vốn quốc tế, hạn chế công dân TQ chuyển tiền ra nước ngoài Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 14 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Phần mở rộng: KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Trung Quốc là một quốc gia áp dụng khá thành công bộ ba bất khả thi vẫn chưa tự... biện pháp kiểm soát vốn, chính sách tỷ giá thận trọng hơn và ñộc lập tiền tệ nhiều hơn Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 12 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế TÓM LẠI Các nước LDC: bộ ba bất khả thi chính sách tiền tệ ñộc lập, ổn ñịnh tỷ giá và hội nhập tài chính hoàn toàn – ñược hội tụ về “con ñường trung dung” Các nước IDC: trải qua sự bất ổn của bộ ba bất khả thi và ñã ñi theo hướng... ñẩy xuất khẩu của Trung Quốc: Thứ nhất, Trung Quốc luôn theo ñuổi chế ñộ tỷ giá hối ñoái trên cơ sở ñịnh giá thấp thực tế ñồng nhân dân tệ so với các ngoại tệ khác ñặc biệt với ñồng ñô la Mỹ ñể tạo lợi thế thương mại ngắn hạn Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 15 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Thứ hai, Trung Quốc ñã khéo léo vận dụng... hoạt hơn và chính sách tiền tệ ñộc lập hơn Những nước mới nổi cũng bắt ñầu tự do hóa thị trường tài chính nhiều hơn nữa, nhưng ñã ñánh mất chính sách tiền tệ ñộc lập trong khi theo ñuổi tỷ giá hối ñoái linh hoạt BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Cấu trúc của bộ ba bất khả thi thay ñổi: thận trọng hơn với hội nhập tài chính bằng các... tài chính có ưu ñiểm là tạo ra một cái neo danh nghĩa ñể củng cố niềm tin thị trường vào giá trị ñồng nội tệ và kiểm soát lạm phát Trong cơ chế này, CP mất ñi tính ñộc lập trong chính sách tiền tệ và chỉ còn có thể sử dụng chính sách tài khóa ñể thực hiện các chính sách phản chu kỷ kinh tế (EU) Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 13 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH... chuyển vốn quốc tế 11 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng Châu Á: Mức ñộ ñộc lập tiền tệ của các nước công nghiệp giảm xuống ñáng kể trong khi tỷ giá hối ñoái của họ trở nên ổn ñịnh hơn và những nỗ lực về tự do hóa tài khoản vốn vẫn tiếp tục Các nước ñang phát triển bắt ñầu theo ñuổi hội nhập tài chính và...Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG SAU SỰ ĐỔ VỠ CỦA BRETTON WOODS: Chỉ số ổn ñịnh tỷ giá của nhóm các QG công nghiệp hóa giảm ñi ñáng kể, còn mức ñộ hội nhập tài chính thì tăng nhẹ Các nước ñang phát triển mức ổn ñịnh tỷ giá tăng khá mạnh cùng với lộ trình hội nhập tài chính sâu rộng hơn, mức ñộ... ñoái cao với tự do tài chính và chính sách tiền tệ ñộc lập thấp Hệ thống này ñã phát triển theo thời gian nhưng vận hành không ñược trơn tru và liên tục mà có sự rời rạc, gián ñoạn cấu trúc gắn liền với những sự kiện quan trọng Khẳng ñịnh các nước phải lựa chọn trong số các mục tiêu của bộ ba bất khả thi NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH Đối với các... ngân hàng trung ương của Trung Quốc ñã thực hiện can thi p tỷ giá nhưng lượng cung tiền vẫn tăng 17% so với mức tăng GDP 11% Dù vậy, lạm phát ở Trung Quốc vẫn ở mức thấp Hơn nữa, trong những thời ñiểm suy thoái nhẹ, áp lực giảm phát ñã tăng lên ở Trung Quốc Tóm lại, cái gọi là bộ ba bất khả thi hoàn toàn có thể là bộ ba khả thi trong một số trường hợp Nền kinh tế Trung Quốc là một minh họa rõ nét ... Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 10 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI... chuyển vốn quốc tế 14 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế Phần mở rộng: KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Trung Quốc quốc gia áp dụng thành cơng ba bất khả thi chưa... NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ mơn Tài Chính Quốc Tế DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC